方正证券：美国本轮通胀为暂时性的，70年代的持续大通胀不会重现lg...

　　美联储加息与美股走势判断

　　我们认为美国本轮通胀为暂时性的，70年代的持续大通胀不会重现。目前逻辑在兑现，只要通胀数据方向向下，即使短时间回不到目标位置，加息就会趋缓，预计加息一季度可能就告一段落。

　　美股大底的判断基准是“末次加息之后，首次降息之前”，这是过往战后19次美股大跌的共同规律。考虑到学习效应，市场可能抢跑一次加息，也就在一季度。衰退问题并不大，历史数据清晰地显示，在EPS出现实际下滑时，美股已经历一段时间的上涨。

　　2023年开年后最重要的变化，是美国两年期国债利率和联邦基金利率开始持续倒挂（参见图表2），这是一个非常重要的信号，以往历次加息结束前出现的概率极大（参见图表1）。短端利率与基准利率利差的收窄说明市场预期加息节奏将逐步放缓，而出现倒挂正是预期持续走强的体现，对最终停止加息时点的判断具有重要的指示意义。今年开年以来该信号再次出现，同时也是本次加息周期的第一次出现，加息结束可能就在本年2月或3月。

　　关于通胀问题，详细参见2022年4月报告《滞胀顶点——二季度A股市场展望》，美股问题参见2022年8月报告《美股大跌，前景与影响》。

　　风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治风险、历史经验不代表未来等。