中银证券：给予巨化股份买入评级lg...

中银国际证券股份有限公司余嫄嫄近期对巨化股份进行研究并发布了研究报告《主要产品价格下跌，静待配额落地推动景气度回升》，本报告对巨化股份给出买入评级，当前股价为16.08元。

　　巨化股份(600160)
　　公司发布2023年半年度报告，23H1实现营业收入100.96亿元，同比下降3.89%；实现归母净利润4.90亿元，同比下降48.61%。其中二季度实现营业收入55.20亿元，同比下降6.39%，环比提升20.61%；实现归母净利润3.37亿元，同比下降53.09%，环比提升120.99%。看好制冷剂景气度回升以及公司氟化工产业链全面延伸，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　制冷剂23Q2产销环比修复。23H1公司制冷剂外销量14.42万吨，同比下降0.50%，其中HFCs外销量10.99万吨，同比增长1.26%。制冷剂板块均价为1.99万元/吨，同比下降8.56%，其中HFCs均价1.90万元/吨，同比下降16.03%。23Q2公司制冷剂产量及外销量分别为12.84万吨、8.01万吨，环比分别提升8.77%、24.92%；销售均价为1.98万元/吨，同比下降1.62%。23Q2公司制冷剂产销量提升促使Q2业绩环比修复。受下游需求较弱以及原料价格下跌、成本支撑减弱等因素影响，制冷剂景气度仍处于低位。三代制冷剂配额落地在即，随着需求回暖，行业供需格局预计将不断优化。
　　多种产品量增价跌，公司盈利水平有所下滑。23H1公司氟化工原料、含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品分别实现外销量17.22万吨（同比+26.85%）、2.20万吨（同比+22.03%）、3.85万吨（同比-13.65%）、77.61万吨（同比+11.11%）。受行业供给过剩加剧、上游原材料价格下跌等因素影响，除含氟精细化学品外公司其他产品价格均出现下跌，23H1公司氟化工原料、含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价分别为0.31万元/吨、5.18万元/吨、1.33万元/吨、0.18万元/吨，同比分别下降41.92%、28.28%、4.71%、36.72%；含氟精细化学品由于附加值较高，均价达到10.10万元/吨，同比增长74.35%。23H1公司整体销售毛利率为14.19%，同比下降4.37pct。预计随着经济逐渐复苏以及高端产品不断放量，公司盈利水平有望实现修复。
　　氟化工产业链全面延伸，新建项目驱动成长。根据公司2023年半年报，23H1公司完成固定资产投资11.96亿元，建成新增48kt/aVDF技改扩建项目、新增30kt/aPVDF技改扩建项目（一期23.5kt/aPVDF）、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、100kt/a环氧氯丙烷、30kt/a制冷剂海外工厂等项目。此外，100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期B段）、15万吨/年特种聚酯切片新材料项目、60kt/aVDC单体技改扩建等项目开工建设，5kt/a巨芯冷却液项目进度30%。预计随着在建项目持续推进以及新增产能逐步爬坡，公司业绩有望实现长期持续增长。
　　估值
　　受下游需求较弱、原材料价格下跌等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.49元、0.96元、1.35元，对应PE分别为32.7倍、16.8倍、11.9倍，看好制冷剂景气度回升以及公司氟化工产业链全面延伸，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券王强峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.72亿，根据现价换算的预测PE为27.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.88。

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