库存暴减40%！福特是空头陷阱吗？lg...

有外国分析师认为，福特保修成本和质量问题，确实存在合理的担忧。但是现在估值已经很低了，而且鉴于福特持续下降的库存，这或许隐藏着机会。

作者：Envision Research

第四季度财报回顾

市场的情绪偶尔会波动到荒谬的程度。以福特为例，在去年10月份时，福特的股息收益率（7%）现已超过其远期市盈率（6倍）。对于其保修成本和质量问题，确实存在合理的担忧。然而，鉴于福特强大的资本回报率（ROCE）和再投资率，市场对其未来几年几乎零盈利增长的预测过于悲观。

自那时以来，福特股票发生了一些重要变化。例如，其最近的2024年第四季度财报，尤其是第四季度报告的库存水平。这将说明市场对该公司在第四季度报告的不利因素反应过度。

下一张图表总结了第四季度财报。总体而言，福特在最新季度表现出色，超出预期。其报告的正常化每股收益为0.39美元（超出预期0.07美元），GAAP每股收益为0.45美元，也超出预期0.12美元。收入也令人印象深刻，达到449.4亿美元，超出预期21.1亿美元。然而，财报发布后股价出现了向下修正，这有充分的理由。在更新数据之下，仍然存在一些担忧，包括其保守的盈利展望以及其电动车辆产品面临的价格压力，尤其是来自中国原始设备制造商（OEM）的压力。

对于像福特这样高度周期性的汽车股票，许多投资者过于关注利润（尤其是会计收益），而忽视了其他更具指示性/领先性的指标，如库存。这就是为什么接下来将更仔细地查看其最新的库存数据。

聚焦库存

彼得·林奇已经强调过分析库存数据的重要性：

首先，与许多其他更易解释的财务数据不同，库存是较不模糊的财务数据之一。林奇还解释了为什么库存水平可以成为商业周期的明显标志。库存积累是一个警告信号，表明公司（或行业）可能在生产过剩而需求已经在减弱。相反，库存减少可能是复苏的早期迹象。

基于此背景，下图显示了福特最近几个季度的库存水平。如图所示，其库存在过去两三年中在2024年3月季度达到了186.32亿美元的峰值。此后其库存有所波动，但总体趋势是下降的。具体而言，截至最近一个季度，其库存约为149.51亿美元，是自2023年3月以来的最低水平。

以不同的方式来看待上述趋势，下一张图表以库存周转天数（DIO）的形式描绘了福特的库存。如图所示，DIO在过去几年中也有所波动，但总体趋势也是下降的。过去五年中，DIO的峰值为50.28天，出现在2021年年中。目前，DIO为34.04天，不仅明显低于37.28天的平均DIO，而且也是至少五年来的最低水平之一。

上述库存趋势清楚地表明了福特车辆强劲的需求。事实上，其多个产品系列仍然非常受欢迎。引领需求的是其皮卡。在这一受欢迎的系列中，其F系列（包括F-150和Super Duty系列）最近报告了两位数的年同比交付增长。该系列还连续48年保持美国最畅销皮卡的称号。其混合动力汽车也需求旺盛，最近报告了快速的销售增长。

其他风险与总结

在结束之前，值得提及一些风险。在积极方面，福特的远期市盈率也非常具有吸引力。具体而言，下图显示了福特股票未来几年的共识每股收益预测以及隐含的市盈率。如图所示，分析师预测福特2025财年的每股收益为1.40美元，由于上述不利因素，同比下降24.08%。即使有这一下降，远期市盈率仅为6.69倍。

预计每股收益将在2026年恢复并增长至1.69美元，2027年增长至1.77美元，增长率分别为21.19%和4.27%。基于这些预测，隐含的市盈率将从2025年的6.69倍降至2026年的5.52倍，2027年仅为5.29倍。

在负面方面，如前所述，电动汽车领域的竞争（尤其是来自中国的竞争）是一个主要风险。福特的管理层正在寻求应对进口电动汽车带来的竞争性干扰。此外，在电动汽车的法规、基础设施和消费者需求之间存在一些不协调。公司在欧洲的竞争地位也有待提高。公司计划调整其成本结构，以确保其在欧元区业务的长期增长和可持续性。特别是，这些举措旨在扭转其乘用车业务，该业务近年来持续遭受重大损失。这一计划还包括削减欧洲员工4000个职位。这些措施的有效性尚待观察。

总而言之，在当前条件下，上行空间远大于下行风险，哪怕其第四季度财报报告了不利因素。回顾一下，确实存在一些不利因素可能导致短期内每股收益下降。然而，对于高度周期性的股票，潜在投资者超越会计每股收益，更多地关注其他指标，如库存。在福特的情况下，其库存数据表明其产品需求强劲，预计鉴于其车辆系列的受欢迎程度，这种需求将持续存在。

$福特汽车(F)$