穿透财报迷雾，东方雨虹(002271.SZ)在周期的裂缝中找到确定性lg...

最近，东方雨虹公布过去一年的成绩单，尽管业绩端面临一定压力，但公司仍然展现出了大手笔分红的姿态，这也使其受到市场颇多关注。

从近期公司股价表现来看，自2月以来，呈现明显的向上趋势，反映市场信心的升温。

（来源：富途行情）

那么，站在当下该如何来看公司这份财报？在经历了房地产行业深度调整的大环境下，东方雨虹又构筑了哪些穿越周期的能力？

1·计提减值“轻装上阵”，大手笔分红释放长期发展信心

从整体业绩情况来看，2024年东方雨虹实现营收280.56亿元，同比下降14.52%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降95.24%。

其中，第四季度，实现营收63.57亿元，同比下降14.81%；归母净利润亏损11.69亿元。

（来源：公司财报）

财报显示，公司全年累计计提资产和信用减值损失分别达到1.8亿元和8.9亿元，可见大幅计提一定程度也让最终呈现的年度业绩表现并不理想。但这同时也表明，在当前市场环境向好的背景下，一次性的财务出清，有助于市场悲观预期的释放，为后续市场表现的提振带来积极预期。

（来源：公司财报）

从财报公布后公司股价涨幅表现来看，市场也传递出了明显的信心。

此次，东方雨虹的年度分红，可谓大手笔，公司计划向全体股东每10股派发现金红利18.5元，分红金额高达44.19亿元，叠加中期14.62亿元的分红，全年股息率约20%。

尽管分红看似激进，但结合公司实际情况来看，也能够理解，这显示了大股东降低质押率的迫切需求，此举一定程度也避免了未来股权结构的动荡。

对此，东方雨虹披露投资者关系活动记录表显示，针对现金分红问题，公司表示本次现金分红主要用于实控人李总偿还股票质押融资，预计质押率将明显下降，从而降低经营风险。

公司方面也强调，分红方案是在保障公司正常经营和长远发展的前提下制定的，且不影响公司的稳健运营。另外公司亦提及，其销售模式已由大客户直销转为渠道销售模式，改善了应收账款问题，并持续优化经营现金流，为分红提供了资金保障。同时，公司财务结构稳健，负债率较低，具备较强偿债能力。

从公司资产负债表来看，也验证了上述说法。截至2024年末，公司资产负债率为43%，有息负债率仅为15%。此外，截止期末，东方雨虹应收账款及应收票据为78.52亿元，较去年同期下降23.3亿元。其他应收款22亿元，同比下降18.75亿元，均呈现较大幅度下滑。公司在手货币资金达72.59亿元，考虑到公司银行授信额度较为充裕，同时当下整体货币宽松环境的趋势，公司仍具备较强的偿债能力和财务杠杆的应用空间。

（数据来源：公司财报）

很显然，通过计提减值出清历史包袱，同时采取高分红展现长期发展的战略定力，这种“以退为进”的策略，对于当下市场而言，已算是最好的安排。

2·确立经营拐点，“造血”能力增强

从此次财报来看，相比于之于短期的业绩数据，公司如下几个方面的亮点更值得关注，这也是评估长期价值增长的关键锚点所在。

首先，其整体业务基本盘依旧夯实稳健。

公司核心业务工程渠道及零售渠道收入实现共计235.62亿元，占公司营业收入比例83.98%，同比增长8.10%。

零售端来看，其零售业务包括民建集团及C端服务平台、建筑涂料零售业务板块。

过去一年，公司零售业务实现营业收入102.09亿元，同比增长9.92%，占公司营业收入比例为36.39%，零售业务占比进一步提升。

其中，零售业务中，占比最大的民建集团期内实现营业收入93.73亿元，同比增长14.58%。

公司坚持零售优先，积极推动内部的整合，期内，原建筑修缮集团零售业务板块“雨虹到家服务”与民建集团“安心服务”进行整合，搭建全集团C端服务平台，由民建集团统一管理。通过此举，也使得公司能够更好地协调资源，强化品牌辨识度，进一步增强其在C端市场的竞争力。

其次，公司经营现金流的好转，也是此次财报不容忽视的一大亮点所在。

财报显示，2024年东方雨虹实现经营活动净现金34.57亿，同比增长64.38%。其中单季度来看，第四季度的增长趋势尤为明显。现金流的改善表明公司在回款管理和运营效率上取得了显著成效，这不仅增强了公司的财务健康状况，也为其持续投资和债务兑付提供了有力保障。

（数据来源：公司财报）

最后，关注到出海方面，成绩同样可圈可点。

过去一年，东方雨虹海外实现收入8.77亿元，同比增24.73%。公司持续加速海外业务布局，通过强化国际科研、设立海外公司、推进海外投资并购、海外建厂、海外供应链建设、海外人才培养以及海外渠道拓展等一系列国际化战略举措，为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。

3·去地产周期下的估值重构机遇

站在当下来看，房地产市场长期调整下，东方雨虹正逐步构建去地产周期的能力。

一方面，公司积极推进产品升级与创新，向高毛利要生存空间。

正如东方雨虹董事长李卫国所言，防水行业永远有需求，关键在于能否用创新创造需求。

一直以来东方雨虹高度重视新产品的研发，以客户需求为导向，开发了众多新领域应用产品及技术储备产品，掌握了在国际处于领先水平的生产工艺和施工应用技术。

得益于领先的技术能力和创新产品，公司能够提供更高附加值的解决方案，从而获得市场的高毛利，形成差异化竞争优势。特别是，公司将环保、高效、智能发展融入到研发、生产、施工等环节，积极探索“绿色设计、绿色生产、绿色施工、绿色建筑”的可持续发展路径。

例如，此次报告期内，其自主研发的“PMH-3040高密度聚乙烯自粘胶膜防水卷材”及“PMH-3040Plus高密度聚乙烯自粘胶膜防水卷材”两款HDPE防水卷材通过国际EPD认证，是国内首个在BRE全球认证体系下的防水卷材环境产品声明。

此外，公司旗下天鼎丰控股有限公司凭借“高强粗旦聚丙烯纺粘针刺土工布制备关键技术及产业化”项目，荣获中国纺织工业联合会科技进步奖一等奖，该奖项代表了我国纺织科技领域的最高荣誉。

在当前全球绿色建筑标准趋严的背景下，公司的低碳绿色产品亦契合欧盟碳关税等相关政策，也进一步增强了其在国际市场上的竞争力。

另一方面，公司持续推进渠道变革，优化市场布局，并积极开拓新增长曲线。

渠道方面，公司工程渠道持续深化“平台+创客”经营管理模式，坚持“合伙人优先”策略，全方位提升合伙人能力，增强终端交付力，让渠道网络更具粘性和可持续性。零售渠道则不断加快下沉市场拓展，完善渠道矩阵，打通线上线下运营闭环，推动全渠道融合，构建更具韧性的市场覆盖能力。

另外，公司也持续依托防水主业所形成的核心资源与能力，培育及打造砂粉科技等新兴业务板块。同时，亦不断深化和拓展保障性住房、基础设施建设、城市新兴基建及工矿仓储物流等多元化的应用场景和业务范围，丰富产品品类、升级产品体系及营销模式，提升公司在非房地产领域的市场占有率。

最后，在全球化布局下，东方雨虹也进一步优化成本，提升全球供应链能力，降低单一市场的风险，探索更多市场新机遇。

东方雨虹在国际市场拓展成效显著，公司在美国休斯敦、沙特、马来西亚等地启动生产基地建设，不断强化海外供应链能力。同时与菲律宾EEI集团、泰国TOA集团等多家海外公司签署战略合作协议，融入本土市场，不断打开全球市场的合作机会。

通过这些举措，公司不仅提升了海外市场的份额和影响力，还为未来的可持续发展提供了新的增长点。

如果说，过去深度绑定地产板块，其在周期变迁中，不可避免的估值受到较大波动，如今，随着公司逐步构建起去地产周期的能力，公司的估值也有望迎来重构的新机遇。而这一点，一方面来自于，其渠道逆势增长特别是零售业务的占比提升，验证了公司商业模式的抗周期韧性，另一方面，则是新兴业务以及海外布局已形成了明显的新增长曲线，这也将进一步夯实公司业务的长期稳健增长能力，增强业绩确定性预期之下，也将有望获得市场的估值溢价机会。

4·结语

此次财报公布后，多家机构给予东方雨虹买入评级，显示了市场专业投资者对其后续的看好。

其中，方正证券研报指出，考虑到公司中长期市占持续提升，渠道向小B、C端转型改善现金流和盈利水平，维持“强烈推荐”评级。

中金公司基于行业龙头、转型卓显成效，且市场情绪回暖，维持东方雨虹跑赢行业评级，并保持目标价16元不变，对应2025/26E 30x/19x P/E，隐含26%的上行空间。

华泰证券观点表示，公司销售转型较为彻底，现金回款较好，24Q4以来地产销售好转，25年公司工抵房处置有望加快，盈利仍具备弹性，目前可比公司25年Wind一致预期PE均值为23倍，给予公司25年23倍PE，对应目标15.60元。

在机构一致看好之下，可以看到，东方雨虹也在通过高额分红和股份回购等措施，进一步稳定投资者信心，显示了其对自身未来发展的信心以及对股东价值的重视。

这些积极信号皆表明，东方雨虹在去地产周期能力构建下，已经展现了其长期价值成长的潜力，市场表现有望步入新的拐点。