迈威尔科技：再给 AI“泼冷水”，ASIC 拉响了警报lg...

迈威尔科技 Marvell(MRVL.O) 北京时间 3 月 6 日凌晨，美股盘后发布 2025 财年第四季度财报（截至 2025 年 1 月）：

1、整体业绩：经营面继续向好。迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度实现营收 18.2 亿美元，同比增长 27.4%，符合市场预期（18 亿美元）。季度收入增长，主要来自于 ASIC 及数据中心业务的带动。迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度实现净利润 2 亿美元，实现转正。若剔除收购摊销等影响后，公司本季度实现调整后的经营面利润 3.9 亿美元（上季度为 2.16 亿美元）。

2、具体业务细分：数据中心是最大增长点。从$迈威尔科技(MRVL.US) 的分项业务情况看，在 AI 需求持续增长的带动下，公司数据中心业务占比已经提升至 7 成以上。

1）数据中心业务：本季度营收 13.66 亿美元，同比增长 78.5%。公司数据中心业务增长，主要是受 AISC 及光模块 DSP 芯片增长的带动。其中本季度公司 AI 业务收入达 7 亿美元左右，主要是亚马逊等客户定制 ASIC 等产品需求增长的带动；

2）企业网络及运营商基建业务：本季度两项业务收入分别为 1.71 亿美元和 1.06 亿美元，同比跌幅收窄的同时，环比都有两位数的增长，两项业务都出现回暖复苏的迹象；

3）消费电子及汽车/工业：本季度两项业务收入分别为 0.89 亿美元和 0.86 亿美元。从细分业务来看，汽车业务仍维持增长，但消费电子和工业类产品都相对低迷。

3、迈威尔科技 Marvell 业绩指引：2026 财年第一季度预期收入 18.8 亿美元左右，市场预期（18.7 亿美元），公司预期 2026 财年第一季度的 GAAP 毛利率为 50.5%，市场预期（50%）。

海豚君整体观点：财报数据还行，而指引又加深了对 AI 成长性的担心

迈威尔科技 Marvell 本季度营收端实现两位数增长，达到了市场预期，这主要是受数据中心及 AI 需求的增长带来。由于公司上季度受收购摊销、重组费用等因素影响，毛利率出现大幅下滑。如果剔除该影响，公司本季度的毛利率也是稳中有升的。

从具体业务来看，受益于亚马逊等定制 ASIC 需求及光电产品的带动，公司本季度数据中心业务同比实现了 78.5% 的增长，是公司主要增长点。传统业务中的企业网络和运营商基建也出现了回暖复苏的表现。

然而市场对于公司最关心的是 AI 业务的表现：海豚君估算公司本季度数据中心业务 13.66 亿美元的收入中，AI 部分贡献了 7 亿美元左右收入（其中定制 ASIC 收入大约贡献了 3.4 亿美元），环比增长 30-40%。因此，本季度 AI 业务如期增长，还是不错的。

然后结合公司下季度的指引后，推测出公司下季度 AI 业务的增长将出现明显放缓。由于下季度公司企业网络及基建业务将继续回暖复苏，因而数据中心业务提供的增量将更少。海豚君推测公司下季度 AI 业务收入仅为 8 亿美元左右，其中 ASIC 收入大约在 4 亿美元左右，环比增长将直接回落至 20% 以下。

由于云服务大厂在 2025 年的资本开支呈现 “前低后高” 的趋势，市场也将公司大客户亚马逊的关注度从 Trainium 2 转向 Trainium 3。在本次财报前，市场已经有公司 CoWoS 订单削减和 Trainium 3 产品面临 Alchip 的激烈竞争的消息。然而，公司的下季度指引，无疑将进一步加剧市场对公司 AI 成长性的担心。

虽然公司也重申了 2026 财年的 AI 收入将超过此前 25 亿美元的指引预期，但买方普遍已经将公司 AI 收入的预期提高到了 35 亿美元左右。但公司给出下季度 AI 业务这样的预期表现，将在一定程度上动摇市场对公司 AI 及 ASIC 业务的信心。

当下的迈威尔科技 Marvell，市场更关注的是，公司对于 AI 业务的预期表现、ASIC 客户的产品进展情况，电话会纪要海豚君会在长桥 App 上随后发出，建议重点关注。

海豚君对迈威尔科技 Marvell(MRVL.O) 财报的具体分析，详见下文：

一、迈威尔科技 Marvell 业务

迈威尔科技 Marvell 公司凭借存储技术起家，后续通过一系列的 “外延并购” 实现业务拓展，数据中心业务已经成为公司最大的收入来源。

具体业务情况：

1）数据中心业务（75% 左右）：高成长业务，受益于数据中心及 ASIC 需求的推动，是当前市场最主要的关注点。业务中包括 SSD 控制器、高端以太网交换机（Innovium）及定制 ASIC 业务（亚马逊 AWS 等定制化芯片），主要应用于云服务器、边缘计算等场景；

2）其他业务（25% 左右）：传统业务，受 5G 大规模基建及下游需求的影响较大。①企业网络及运营商基础设施业务在 5G 大规模基建后，出现明显回落；②消费电子业务受下游电子产品及家庭宽带等需求影响；③汽车与工业受车联网等需求带动，但占比较小。

二、迈威尔科技 Marvell 的核心数据

2.1 收入端

迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度实现营收 18.17 亿美元，同比增长 27.4%，市场预期（18 亿美元）。公司本季度的营收增长主要来自于数据中心及 AI 收入的带动。此前，公司已经与亚马逊签订了 5 年的合作协议。本季度亚马逊 Trainium 2、谷歌 Axion 的量产加速，为公司收入端提供了增量。

2.2 毛利端

迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度实现毛利 9.17 亿美元，同比增加 38.1%。其中 Marvell 在本季度的毛利率为 50.5%，明显回升。

公司上季度毛利率的大幅下滑，主要是受收购资产摊销等方面影响。而如果剔除该影响后，公司上季度调整后的毛利率回到了 59.4%。而本季度调整后的毛利率为 59.5%，稳中有升，主要是受益于本季度传统业务的回暖。

2.3 经营费用

迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度的经营费用为 6.82 亿美元，上季度公司经营费用大幅增加，主要受重组相关费用的影响。

具体核心费用端，拆分来看：

1）研发费用：本季度公司的研发费用为 4.99 亿美元，同比增长 8.6%。公司研发费用的增长，主要投向于定制 ASIC 和光模块技术方向。研发费用率当前回落至 27.5%，主要是受收入端增长的影响；

2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 1.96 亿美元，同比下滑 7.7%。在收入增长的规模效应下，当前公司销售及管理费用率继续下滑至 10.8%；

2.4 净利润

迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度实现净利润 2 亿美元，实现转正。公司上季度的亏损扩大，主要是受收购摊销、重组费用等因素影响。

而如果剔除这些影响后（重组费用及收购摊销等），公司上季度的经营面净利润（调整后）达到 2.16 亿美元，本季度进一步提升至 3.9 亿美元。公司核心费用端保持稳健，经营面利润的表现主要是由数据中心业务增长的带动。

三、迈威尔科技 Marvell 各业务具体情况

迈威尔科技 Marvell 从 2018 年起陆续收购了 Cavium、Innovium 等公司，从而增强了公司 AISC 及数据中心的相关能力。而随着亚马逊、谷歌等公司对定制 ASIC 和数据中心光模块 DSP 芯片需求的增长，公司的数据中心业务已经成长至公司整体收入的 7 成以上，是公司业绩的最大影响项。

此外，传统业务中的企业网络、运营商基建、消费电子和汽车及工业的收入占比都下滑至 1 成及以下。

3.1 数据中心业务

迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度的数据中心业务实现营收 13.66 亿美元，同比增长 78.5%。公司数据中心业务本季度的增长主要来自于定制 ASIC 和光模块 DSP 芯片等方面，而非 AI 业务本季度保持相对平稳。

由于公司将数据中心相关的 ASIC、光模块 DSP 芯片、存储控制器以及网络交换机等产品都集中于数据中心业务内，其中的细分业务相对较多。

具体来看，海豚君认为公司本季度 AI 业务已经增长至 7 亿美元附近，其中定制 ASIC 业务达到 3.4 亿美元左右，主要受益于亚马逊 Trainium 2、谷歌 Axion 的出货增加。此外的 AI 相关的光模块 DSP 芯片大约贡献了将近 3.9 亿美元的收入。

此外，数据中心业务中的非 AI 部分也有所增长，但增长幅度明显低于 AI 部分的表现。

迈威尔科技 Marvell 数据中心业务中的 AI 部分，是市场最主要的关注点。近一年以来，公司业绩的大幅提升，也主要是由 AI 业务带来的增量。公司当前已经为亚马逊、谷歌提供了相关的定制 ASIC 产品，而公司第三个客户（推测微软）的产品也有望在 2026 年（自然年）实现量产出货。

因而，大厂的资本开支将直接对公司数据中心业务的增长预期产生影响。从四大核心云厂商（亚马逊、微软、谷歌和 Meta）的资本开支来看，2024 年第四季度的合计资本开支达到 795.7 亿美元，同比增长 22.6%。四家大厂也表达了继续增加资本开支的信心，预期 2025 年 4 家大厂的合计资本开支仍有望实现 40% 的增长。

虽然大厂当前仍给出了较好的指引预期，但迈威尔科技 Marvell 作为 ASIC 市场的主要参与者仍面临着两个风险：①对于 2025 年的资本开支，大厂基本都呈现出 “前低后高” 的趋势，公司 ASIC 大客户亚马逊也将把重心从 Trainium 2 转向 Trainium 3；②迈威尔科技 Marvell 在亚马逊的定制 AISC 产品上还面临着 Alchip 的竞争。

再结合公司给出的下季度环比仅增 3% 的整体收入指引，这无疑进一步加深了市场对公司 AI 业务成长性的担心。

3.2 企业网络及运营商基建

1）迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度的企业网络业务实现营收 1.71 亿美元，同比下滑 35.3%。同比下滑幅度收窄，环比实现了 13.6% 的增长。公司企业网络业务主要是为公司及园区等提供网络产品，包括交换机芯片、PHY 芯片等，本季度继续回暖复苏。

2）迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度的运营商基建业务实现营收 1.06 亿美元，同比下滑 37.8%。业务主要面向于运营商的基建相关，包括光通信芯片、5G 基站芯片等。此前的业务下滑，主要受大规模基建后，运营商资本开支下降的影响。而本季度运营商基建业务继续回暖复苏的趋势，环比增长 25%。

3.3 消费电子、汽车及工业

1）迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度的消费电子业务实现营收 0.89 亿美元，同比下滑 38.4%。公司消费电子业务，主要包括存储控制器、WiFi 芯片等产品，受终端产品影响较大。而公司预期下季度消费电子业务仍将环比下降 35%，这主要是受季节性因素和游戏需求的影响。

2）迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度的汽车/工业业务实现营收 0.86 亿美元，同比增长 4.1%。公司汽车/工业业务，主要涵盖自动驾驶、车载娱乐系统、工业机器人等领域，公司主要提供车载以太网等相关产品。虽然汽车业务保持增长，但工业终端市场仍相对低迷。