本周宏观主线:鲍威尔能与特朗普要“合作”吗?
虽然鲍威尔没太搭理特朗普,但特朗普是多次喊话鲍威尔要降息。本周的CPI数据意外低于预期,超级核心服务CPI更是回到23年中水平,而住房数据一般都有延迟,从前几个月的行业数据来看,未来下行的概率更大。虽然美联储主要看的是PCE,但整体通胀下行是趋势,而且通胀是目前鲍威尔和特朗普的重要桥梁(都想降)。
但通胀目前有关税这个变量,鲍威尔也不愿意拿“取决于数据”这种说辞来应付市场了(因为关税要推高通胀他宁愿加息)。特朗普的目标是降低赤字,这必然需要降息(降息带来的收益远超DOGE),但鲍威尔点“执念”,更担心关税带来的严重的经济衰退,而且大家都知道他不喜欢很直接地表达。
周一的回调也反应了市场目前的担忧,既要面对特朗普的不确定性,反过来也无法从鲍威尔那边获得安慰(目前美联储处于静默期),3月FOMC会议是否会表现出在关税不确定性下的鸽派,也是波动更大的美股市场的关键看点。
大科技公司方面,除了上周提到的特斯拉的“Musk涉政风险”集中爆发之外,苹果的股价也出现了较大回调,虽然可能以关税等
至3月13日收盘,过去一周,大科技公司全面走跌。其中 $苹果(AAPL)$ -0.83%, $英伟达(NVDA)$ -7.97%, $微软(MSFT)$ +1.11%, $亚马逊(AMZN)$ -3.85%, $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ +2.28%, $Meta Platforms, Inc.(META)$ -4.6%, $特斯拉(TSLA)$ -6.56%。
轮动而非恐慌,大科技是估值收敛?
随着对AI头寸的重新调整,投资者(主要机构)开始改变风险头寸,叠加量化、CTA,竟然使得NVDA都开始出现单日暴跌8%的大逃杀。
但本周大盘出现并非“恐慌性下杀”的大跌。从过去的样本看,短期会发生反弹,主要是对极端行情的“均值回归”(mean reversion),中长期仍继续受基本面推动。
从估值上来看,无论是市值加权还是等权重计算,当前S&P 500的估值均高于疫情前水平,Forward P/E(22.4倍)较峰值下降7%,较历史中位数(1985年以来)高7个点,而盈利增长预期(12.4%)低于历史水平
2025年回调本质为资金轮动,高估值板块遭抛售,2024年表现最佳的股票(前20%)远期市盈率下降10.1%,而表现最差的股票市盈率上升7%,目前3/4成分股低于指数估值水平。
同时,转换本质是盈利增长动能转换:Mag 7增速放缓,其2024年EPS增长显著领先,但2025年增速放缓,而其他板块预计下半年缩小差距,其中能源、工业等板块在2023年-2024年盈利疲软,但2025年Q3有望全行业恢复增长,推动与大科技板块的估值收敛。
英伟达GTC大会有何惊喜?
三大核心关注点:
Blackwell架构升级:B300(算力较B200提升约50%,同时模块化设计适配多样化场景)与GB300芯片(TDP提升至1.4kW),预计搭载12-Hi HBM3E内存,提供最高288GB容量和8TB/s带宽,满足高密度计算需求,不过需配套高效散热解决方案。
CPO交换机技术升级:预计2025年下半年量产Quantum 3400和Spectrum 5(交换容量达204.8T,4颗51.2T芯片,单芯片集成16×3.2T光学引擎)交换机,并发布Spectrum 6的路线图。
NVL288机架级互连架构,新架构通过结构改进提升散热能力。
DeepSeek是消减需求,还是提高需求(在算力能力和效率均提升的情况下)?
英伟达的算力跃升不仅仅是卡的升级,而是架构迭代、能效优化、高速互联、生态强化、行业渗透等生态圈的整体,包括CUDA平台生态护城河、Grace CPU协同计算、NVLink与SerDes技术高效互联、单位算力能耗降低等等。
1月的Blackwell营收据说已经超过11B,也就是说单季甚至可以达到33B。虽然可能同时会挤掉H卡的部分份额,但规模效应上来之后,对利润率的提升也会有很直接的影响。
本周我们关注:特斯拉能稳住吗?
从TSLA大跌到整个Mag7均大跌,是市场情绪的延伸写照,从 $标普500波动率指数(VIX)$ 可以看出,这一轮下跌过程中VIX的抬升是平缓上涨,而不是突如其来的爆量上升,因此市场认为虽然有风险,但不极端。而TSLA作为目前空头最容易聚集的阵地,可能成为风向标。
上上周我们提到过,有PUT的大单提前押注在235的位置(当时股价为300-350),而这部分的大单盈利颇丰,一直都本周两次大跌都没有平仓,不排除进一步Roll至更低的位置。此外,还有新增两组远期看跌价差,价格在150和145.
所以下周的三巫日可能会是腥风血雨(杀期权)的一天。从TSLA的未平仓期权(3.21)来看,300的Call、200甚至160的PUT居然都有相当大的持仓和成交,而最大痛点在255,范围波动相当广。卖方可能是最好的选择。
再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘?
七巨头(Magnificent Seven)组成一个投资组合(“TANMAMG”组合),等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的,总回报达到了2078%,同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报220%,超额收益1859%。
今年以来大科技股出现回调,回报为-14.9%,不及SPY的-5.91%;
过去一年组合的夏普比率回落至0.89,SPY为0.32,组合的信息比率1.09。