正海生物2024年报：业绩“双降”寒冬下，新产品能否成破局“利刃”？lg...

近日，正海生物发布了2024年年度报告，这份报告犹如一面镜子，清晰映照出公司在过去一年经营中的得与失，也引发了市场对其未来发展的广泛关注。

从数据来看，正海生物2024年的业绩表现着实不容乐观。全年实现营业收入3.63亿元，同比下降12.19%；归母净利润1.35亿元，同比下滑29.49%；扣非净利润1.13亿元，降幅达32.59%，这一降幅更是近五年来之最。分季度审视，一季度营收同比下降17.83%，二季度降幅收窄至6.1%，尽管下半年情况有所改善，但终究未能扭转全年下滑的颓势。

在收入与利润双双下滑的背后，集采政策无疑是关键因素。正海生物的核心收入来源——口腔修复膜和可吸收硬脑（脊）膜补片，分别占营收的48.3%和35.2%。自2023年以来，集采政策如同一股寒流，对这两大产品造成了巨大冲击。硬脑膜补片因六省联盟集采价格降幅高达83.46%，收入规模直接受到重创；口腔修复膜则受种植牙集采传导影响，毛利率下滑2.73个百分点，成为净利润下滑的最大拖累。

集采政策不仅压缩了产品价格空间，还深刻改变了市场结构。以口腔修复膜为例，公立医院与民营机构的价差缩小，公司不得不重新调整渠道策略。尽管在已集采的24个省份中选，但“以价换量”的效果尚未充分显现，这无疑让公司的经营雪上加霜。

不过，正海生物也并非毫无亮点。尽管收入端承压，公司全年毛利率仍保持在86%以上（中报数据为86.72%），同比仅小幅下降3.96个百分点。净利率为43.45%，虽同比下降11.2%，但仍高于行业平均水平。这一成绩的取得，主要得益于公司在成本端的严格管控。例如，硬脑膜补片通过供应链优化，成功抵消了集采降价的部分影响，展现出公司较强的成本控制能力。

此外，公司经营活动现金流净额同比下降7.77%，但全年仍保持正向流入，这为公司分红提供了有力支撑。公司上市以来累计分红5.36亿元，分红融资比达2.29，这一数据充分显示出公司对股东回报的重视。

集采政策对于正海生物而言，无疑是一把“双刃剑”。一方面，它压缩了产品价格空间，改变了市场结构，给公司传统产品带来了巨大压力；另一方面，也促使公司重新审视市场策略，寻求新的发展机遇。

长期以来，正海生物过度依赖口腔修复膜和可吸收硬脑（脊）膜补片这两大传统产品。2024年，公司研发费用占营收比例未显著提升，尽管在研项目如钙硅生物陶瓷骨修复材料、乳房补片等持续推进，但短期内难以贡献收入，导致公司抗风险能力较弱。一旦传统产品市场受到冲击，公司整体业绩就会受到明显影响。

然而，集采政策也倒逼公司加快创新步伐，推动新产品布局。公司需要加速新产品研发和市场渗透，以降低对传统产品的依赖，提高抗风险能力。

在业绩承压的困境中，正海生物的新产品布局成为了破局的关键希望。2024年初上市的“海昱”活性生物骨，无疑是公司的一大亮点。该产品是国内首个含rhBMP - 2（具有胶原特异结合能力的重组人骨形态发生蛋白）的骨填充材料，通过技术突破实现了局部高浓度活性因子的精准释放，临床效果显著。

目前，“海昱”活性生物骨已完成全国大部分省份挂网，并进入部分医院销售体系。这一产品的成功上市，标志着公司向骨科领域拓展迈出关键一步。若该产品能在2025年实现规模化销售，有望带动公司营收结构优化，为公司打开新的增长极。

此外，钙硅生物陶瓷骨修复材料预计于2025年提交注册，乳房补片等管线产品也备受市场关注。这些新产品的推进，为公司未来发展提供了更多可能性。

面对集采压力，正海生物积极采取战略调整措施。公司通过优化供应链、压缩销售费用（占营收比32.21%）等方式维持盈利水平。例如，硬脑膜补片毛利率仅下降0.53个百分点，这充分展现了公司较强的成本控制能力。

同时，公司也在积极应对市场变化。2025年，口腔修复膜和硬脑膜补片的集采范围可能进一步扩大，价格压力将持续存在。正海生物需加速新产品市场渗透，以弥补传统业务缺口。

尽管股价自2023年以来跌幅超50%，正海生物仍推出2500万元至5000万元回购计划，用于股权激励。虽然回购规模较小，但结合较高比例分红政策，释放了管理层对长期价值的信心。

业内人士指出，短期来看，集采带来的业绩阵痛难以避免。正海生物需要继续承受传统产品收入下滑的压力，同时加快新产品的市场推广和商业化进程。但从长期视角来看，活性生物骨等创新产品的商业化进程，或将重塑正海生物的成长逻辑。能否在再生医学领域实现“第二曲线”突破，将是决定其未来估值的关键。