东吴证券：给予密尔克卫买入评级lg...

东吴证券股份有限公司吴劲草,阳靖近期对密尔克卫进行研究并发布了研究报告《2022Q3业绩点评：扣非净利润同比+64%符合预期，经营韧性凸显》，本报告对密尔克卫给出买入评级，当前股价为138.3元。

　　密尔克卫(603713)
　　投资要点
　　事件： 密尔克卫发布 2022 年第三季报告。 2022Q1-3，公司实现营业收入 90.93 亿元，同比+52.8%，归母净利润 4.76 亿元，同比+58.1%，扣非净利润 4.63 亿元，同比+61.6%。 公司归母净利润符合预期。
　　化工上下游补库存周期下，公司保持了较稳健的盈利能力： Q3 单季度，公司实现收入 28.24 亿元，同比+13.5%，归母净利润 1.72 亿元，同比+46.3%，扣非净利润 1.67 亿元，同比+64.1%。公司 Q3 利润增速高于收入增速，利润与收入产生分歧的主要原因是公司业务结构的变化。 公司从事的货代/仓储/运输/交易业务， 2021 年毛利率分别为 10%/ 43%/ 9%/5%， 利润率差距较大。 在化工产业上下游补库存的周期，公司仓储业务的增速快于货代、运输、交易等业务，因此本季度利润率有明显提升。
　　公司 2022Q3 利润率明显提升。 2022Q3，公司毛利率为 11.89%，同比+2.64pct； 净利率 6.47%，同比+1.67pct，这我们认为主要是因为仓储等高利润率业务占比提升所致，而这也带来了公司期间费用率的提升。
　　2022Q3 公司销售费用率为 1.32%，同比+0.28pct； 管理费用率为 3.02%，同比+0.8pct； 研发费用率为 0.38%，同比+0.11pct； 财务费用率为-0.32%，同比-0.63pct。
　　密尔克卫在化工供应链全环节上的布局， 增强了公司业务的韧性。 公司业务涵盖化工业务的多个环节，在化工产业景气度较高的周期，货代、运输、交易等业务盈利会快速增长；而在补库存的周期，仓储业务的业绩弹性较大。 当前，公司遍布全国的危化品物流体系和仓库网点，是重要的核心壁垒。 未来密尔克卫的发展方向，是在加厚全国网点布局的同时， 逐渐补全危化供应链各环节的服务能力，并与分销业务形成共振，形成“物贸一体化”的服务能力。
　　盈利预测与投资评级： 公司是具备危化品交付网络及物贸一体化经营能力的稀缺标的， 具备非常高的经营壁垒，和优秀的成长潜力。 考虑到本季度公司业绩环比增长且业务结构有所变化， 我们将公司 2022-24 年归母净利润从 6.2/ 8.4/ 11.1 亿元，上修至 6.3/ 8.5/ 11.2 亿元，同比增速为45%/ 35%/ 32%，对应 10 月 24 日收盘价 P/E 估值为 36x/ 27x/ 20x，维持“买入”评级。
　　风险提示： 疫情反复， 下游需求不景气， 新业务拓展不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券吴劲草研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.18%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.17亿，根据现价换算的预测PE为36.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为166.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，密尔克卫（603713）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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