大行再度警告 外資持續撤離美國市場lg...

Moneta Markets 億滙每日新聞

剖析資金異動軌跡

德意志銀行最新研究報告引發市場廣泛關注。 該行環球外匯策略主管喬治領銜的研究團隊發現，過去兩個月外資持續凈減持美國國債及股票，這一異常現象可能預示著全球資本流動格局正在發生深刻變化。

德銀研究團隊創新性地採用，美國交易所買賣基金（ETF）的外資持倉數據作為分析基準，數據顯示，3月首周外資便開始悄然減持美債，當月累計減持規模達470億美元，創下2020年3月“疫情恐慌”以來最大單月流出紀錄。 令人警覺的是，4月資金外流呈現加速態勢，特別是在4月2日當周，凈流出規模飆升至180億美元。

股票市場同樣遭遇外資拋售潮。 標普500成分股的外資持股比例連續八周下降，科技板塊成為重災區，蘋果、微軟等七大科技巨頭遭遇2019年以來最持久的外資減持。 特別值得注意的是，傳統被視為避險資產的美國國債竟與風險資產股票同步遭拋售，這種反常的「股債雙殺」模式在近十年僅出現過三次。

結構性轉變還是戰術調整？

報告深入探討了資金外流背後的多重動因。 短期來看，美國通脹數據反覆導致降息預期推遲是關鍵誘因，但研究團隊警告，更值得警惕的是可能出現的結構性轉變。 一方面，全球央行持續減持美債，中國持有量已降至2009年以來最低水準; 另一方面，新興市場本土資本市場深度提升，使國際投資者能夠繞過美元進行直接配置。 沙特主權財富基金近期也宣佈，將加大對亞洲市場的投資比重。

報告最震撼的部分在於對美元國際地位的警示。 研究顯示，全球外匯儲備中美元份額已從2001年的73%降至58%，而同期歐元、人民幣份額分別上升至20%和3%。 更微妙的是，在最近一輪資金外流中，撤離美國的資本並未如往常般流向歐洲或日本，而是大舉湧入新興市場——MSCI新興市場指數同期上漲8.7%，明顯跑贏發達國家指數。

德銀團隊建立的外資流動預警模型顯示，當前資金外流速度若持續六個月，可能引發美元指數下跌5-8%。 報告特別指出，今年11月美國大選前政治不確定性升溫，可能加劇這種趨勢。 歷史數據顯示，在2016年大選期間，外資曾連續五個月凈減持美國資產，導致美元指數下跌3.2%。

市場影響與政策啟示

資金持續外流已開始影響美國市場流動性。 10年期美債買賣價差擴大至2020年3月以來最高水準，而標普500指數的隔夜波動率也升至俄烏衝突爆發時的峰值。 摩根大通測算顯示，外國投資者減持導致美國長期國債收益率額外上升約25個基點。

報告最後向政策制定者發出警示，傳統的“美元微笑理論”（指美元在經濟極好或極差時都會走強）可能正在失效。 團隊認為美聯儲需要更密切關注國際資本流動狀況，因為在當前34萬億美元國債規模下，外資持續撤離將顯著提高美國政府融資成本。 更深遠的影響在於，如果美元儲備貨幣地位持續削弱，美國可能永久性失去通過印鈔轉嫁危機的能力，這將是二戰以來國際貨幣體系最重大的變革。

值得注意的是，報告發佈后立即引發市場連鎖反應。 包括貝萊德、先鋒集團在內的主要資產管理公司紛紛表示，將重新評估其全球資產配置策略。 這場始於美債美股的資金遷徙，或許正在改寫延續八十年的美元霸權敘事。

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