民生证券：给予中国卫星增持评级lg...

民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对中国卫星进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：持续聚焦航天主业；前三季度利润增长32%》，本报告对中国卫星给出增持评级，当前股价为23.7元。

　　中国卫星(600118)
　　事件： 公司 10 月 28 日发布了 2022 年三季报，前三季度实现营收 52.9 亿元， YoY+21.1%；归母净利润 2.8 亿元， YoY+31.5%；扣非归母净利润 2.0 亿元， YoY-1.7%。 公司业绩表现符合此前市场预期。 我们综合点评如下：
　　单季度收入持续增长； 3Q22 业绩有所波动。 单季度看， 公司： 1）1Q22~3Q22 分别实现营收 14.0 亿元（YoY+0.5%）、 18.4 亿元（YoY+5.7%）、20.4 亿元（ YoY+66.4%）； 1Q22~3Q22 分别实现归母净利润 0.49 亿元（YoY-14.2%）、 1.8 亿元（YoY+82.3%）、 0.56 亿元（YoY-7.6%） 。 3Q22收入增幅显著，但利润有所波动。 2） 3Q22 毛利率同比下降 8.97ppt 至 10.5%；净利率同比下降 3.07ppt 至 3.3%。 2022 年前三季度综合毛利率同比下降2.98ppt 至 11.8%，净利率同比提升 0.19ppt 至 6.3%。
　　费用管控能力有所提升。 公司 2022 年前三季度期间费用率为 7.1%，同比减少 1.54ppt。 其中： 1） 销售费用率 1.0%，同比减少 0.31ppt； 2） 管理费用率 4.0%，同比减少 0.37ppt； 3） 研发费用率 2.6%，同比减少 0.48ppt，研发费用 1.4 亿元，同比减少 0.22%； 4） 财务费用率-0.5%，去年同期为-0.13%，主要是日均存款较上年同期大幅增加，相应利息收入增加导致。 子公司布局方面，1） 2022 年 8 月，中国卫星与受让方华润双鹤药业股份有限公司签署了《上海市产权交易合同》，并收到全部产权交易价款 8340.58 万元。 同月，神舟生物完成相应的工商登记变更，不再是中国卫星的参股公司。 2） 2022 年 9 月 28 日，中国卫星参股公司钛金科技完成收购中国航发山西航空发动机维修有限责任公司 51%股权在产权交易所摘牌，并于 9 月 30 日取得产权交易凭证。
　　应收规模较年初增长 152%；经营活动净现金流下降较多。 截至 3Q22 末，公司： 1） 应收账款及票据 47.7 亿元，较年初增加 152%，由于行业特点，公司合同到款大多集中于下半年，一般会呈现应收账款前期增长、后期降低的态势；2） 预付款项 3.7 亿元，较年初减少 6.2%； 3） 存货 30.4 亿元，较年初增加 18.1%；4） 合同负债 11.9 亿元，较年初增加 13.2%； 5） 经营活动净现金流-7.9 亿元，去年同期为 5.7 亿元，主要因为上年同期子公司航天恒星科技有限公司预收款金额较大， 本期收款不及上年同期。
　　投资建议： 公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，或将受益于“十四五”空间基础设施建设等航天事业的快速发展，以及“科改示范企业”相关改革对公司的影响。 我们预计公司 2022～ 2024 年归母净利润分别为 2.79 亿元、 3.26 亿元、 3.78 亿元，当前股价对应 2022～ 2024 年PE 为 95x/82x/71x。 我们考虑到公司在国内小卫星制造领域与卫星通信链领域的技术优势地位， 维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示： 订单增长不及预期；下游需求不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中航证券宋博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为40.18%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.47亿，根据现价换算的预测PE为62.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国卫星（600118）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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