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华光源海北交所顺利过会，经营业绩等受关注
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56.22万元和3,077.88万元，业绩增长较快，其中2021年营业收入同比增长138.74%，扣非后归母净利润同比增长141.34%。要求发行人： (1)说明公司2019、2020年毛利率高于同行业的具体原因及商业合理性;2021、2022年1-6月毛利率较上两年大幅下降并且低于同行业的具体原因及商业合理性。 (2)说明毛利率是否存在持续降低风险，是否会对发行人盈利能力造成较大影响，维持或提升毛利率的主要措施;除地域性优势外，发行人相较同行业可比公司是否存在其他竞争优势。 (3)发行人收入确认及成本核算是否遵循了一惯性原则，是否存在会计政策变更;发行人高收入低毛利率的状态是否可持续。 (4)对代理箱量增长和丰富产品矩阵是否能够抵消海运价格波动的预期影响进行详细说明，并说明海运价格下行是否会导致发行人存在较大的经营业绩下滑风险。 (5)发行人内贸航运业绩波动幅度和内贸运价波动幅度不同的原因，以及运价下行，海运费价差大幅下降时发行人的应对措施。要求保荐机构及申报会计师核查并发表意见。 2.关于实际控制人借款。实控人刘慧存在向员工及朋友高息(13%)借入大额资金后低息(5.22%)转借给发行人的情况。 (1)根据申报文件，股东借款背景为“2017年初钢材价格跌至历史较低位，公司管理层经过反复讨论后，决定购置六条洋山船，因公司现金流有限，实际控制人刘慧出于公司发展，增加员工归属感，银行借款审批周期等考虑，个人向员工及亲友进行借款，预备资金用于后续资助公司购买相关船舶”，但在论证“未认定实控人刘慧实质上为发行人承担借款利息费用的原因”时称，“关于刘慧向员工及朋友借款及刘慧向发行人提供资金匹配程度较低”，要求保荐机构说明上述回复是否矛盾，结合刘慧借款金额、款项用途等论证上述结论是否恰当。 (2)要求发行人说明刘慧偿还向员工借款利息最终的承担方，13%与5.22%的息差未由发行人承担是否合理;如由发行人承担，各期的影响金额，是否影响发行条件。 (3)要求发行人说明刘慧与员工借款的真实原因，是否为发放的奖金或工资，是否存在刘慧代出借人持有公司股权的行为。要求保荐机构核查并就发行人相关内部控制是否得到完善和落实，是否对上市条件构成实质影响发表意见，说明核查程序。 3.关于内控规范性。 (1)根据申报文件，报告期内发行人受到24项行政处罚，其中多项处罚为相似事由，要求发行人进一步说明发行人内控制度是否健全有效，防范违法违规行为继续发生的主要措施及其有效性。 (2)要求发行人说明使用个人卡及实际控制人代垫成本费用的具体背景及原因、整改情况，完善内控制度的具体措施。 (3)鉴于发行人历史上存在多项内控不规范情形，要求发行人结合公司治理结构、内控建设情况等，说明保证未来规范运作的有效措施。要求保荐机构及申报会计师核查并发表意见。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2022-11-15
中信证券：看好生物医药板块的触底反弹机会拥抱不确定性下的确定性
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步提升，进而推动龙头规模优势不断体现，业绩增长持续兑现。　　▍医美：需求将逐渐释放，看好业绩恢复弹性。　　目前我国医美行业主要消费群体为中高收入人群，主要集中于一二线城市，板块消费升级属性显著。伴随2022Q3进入消费旺季，需求有望在消费力反弹、防疫精准化趋势下延迟释放。综上，我们建议重点关注覆盖医药全产业链，2022年工业板块随集采影响释放有望维持稳健增长，国内外医美板块大幅发力，有望贡献业绩弹性的老牌医药龙头。　　▍风险因素：　　控费政策超预期风险，新药临床试验失败风险，个股业绩不达预期的风险。
金融界2022-11-15
华鑫证券：给予兔宝宝买入评级
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会。　　业务+渠道多元化发展驱动公司业绩增长　　家具行业个性化定制需求兴起，公司抓住机遇及时切入定制家居赛道。根据艾瑞咨询，家装消费中35岁以下人群占比达到了51.9%，年轻人对于定制化需求更高，定制家居市场规模逐渐扩大，2022年定制橱柜/衣柜/木门市场规模分别达到了1461/950/520亿元，相比于2016年增长了53.14%/55.99%/176.60%。公司定制家居业务2016-2021年CAGR达到55.28%，2021年整体单店营收达到了66.70万元，同比增长39.76%。　　公司渠道兼顾BC两端，渠道多元化发展进一步巩固自身行业领先地位。公司多年来深耕C端，持续拓宽经销渠道。截至2021年末，拥有各类专卖店共3542家，其中装饰材料/成品家居专卖店分别为2635/907家，其中公司在板材业务基础上布局以全屋定制为主的健康家居门店体系，2021年底家居综合店/全屋定制店/地板店/木门店分别有305/229/276/97家。同时公司进一步向县级市场和乡镇市场下沉，2021年末各地营销网点已经超过1000家。　　易装模式为公司创造板材增值价值，打造C端渠道差异化优势。截至2021年末，公司易装专卖店已由2018年末的45家增加至797家，公司C端市场进一步拓展。兔宝宝易装核心业务包括整合设计、产品以及服务，为消费者提供从材料选择到风格设计再到上门安装的一站式服务。易装模式解决了消费者在板材选购、加工过程中面临的痛点，顺应了行业定制化趋势。　　公司大力拓展家具厂、家装公司等B端渠道。2022H1公司全国布局十六大分公司，承载渠道拓展、渠道管理、市场监督和售后服务等职能，赋能经销商开展B端业务，截至2021年末公司已经与5800多家定制家具企业达成业务合作。　　收购裕丰汉唐，加码定制家居大B端业务布局。公司在2021年取得裕丰汉唐95%的股份，一方面公司可以拓展自身工程端渠道，裕丰汉唐与万科、融创、旭辉等房企合作密切，公司可以借此实现与优质客户的深度绑定。另一方面裕丰汉唐可以利用公司品牌以及产品设计增强服务能力，提高自身盈利能力。　　股权激励调动核心人员积极性　　2022年10月公司发布《2021年限制性股票激励计划》（草案修订稿）。本次激励计划向任职的董事、核心管理人员、核心技术人员等461人授予3000万份限制性股票，占公司总股本的4.03%，授予价格为5.01元/股。解锁日期分别为2022/2023/2024年审计报告披露之日起12个月内，解锁比例分别为40%/30%/30%。以公司2021年扣非净利润为基数，业绩考核目标分别为2022/2023/2024年净利润增长率不低于20%/35%/55%。为此次激励计划对象范围较广，股票授予价格较低，旨在充分调动中高级管理人员与核心技术人员的积极性，彰显公司治理决心。　　盈利预测　　预测公司2022-2024年收入分别为98.33、114.46、137.09亿元，EPS分别为0.88、1.11、1.32元，当前股价对应PE分别为9.7、7.7、6.5倍，给予“买入”投资评级。　　风险提示　　1）疫情反复导致终端销售不及预期；2）公司渠道开拓情况不及预期；3）下游地产端资金风险持续加大，恢复情况不及预期。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券濮阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.59%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.49亿，根据现价换算的预测PE为9.67。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为11.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，兔宝宝（002043）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2022-11-14
美科股份二轮问询连遭15问，业绩激增背后客户集中，前五大客户现实控人、股东身影
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片化、N型单晶硅片产品。　　美科股份业绩增长的背后存在着客户集中度较高的风险。该公司下游客户主要为光伏电池环节制造商，2019-2021年及2022年1-6月，其来自前五大客户的销售收入占营业收入比重分别为99.71％、91.69％、70.47％和65.91％。　　值得注意的是，美科股份前五大客户中显现了关联方的身影。2019年和2020年，大渡新材料、WGS新兴能源、环太开发、大升电力公司为美科股份第一大客户，该公司向上述公司销售单/多晶硅片、多晶硅锭等产品的金额分别为5.13亿元、6.59亿元，占当期营业收入的93.11％、76.05％。此外，美科股份还存在向环太开发、大渡新材料采购部分原材料的情形。　　据悉，环太开发为美科股份控股股东，直接持有美科股份60.96％股份，大渡新材料、WGS新兴能源、大升电力为环太开发直接控制企业，而上述公司均为美科股份实控人控制企业。　　美科股份表示，2019年和2020年，美科股份、环太开发、大渡新材料均经营硅相关业务，其中美科股份成立时间较短，单晶业务仍处于起步阶段，而环太开发、大渡新材料多晶业务经营时间较长，市场知名度更高。基于实控人控制的企业之间资源统筹调配的考虑，美科股份将硅片产品销售至环太开发、大渡新材料并由上述企业对外销售。　　不过，2020年12月，美科股份完成了重大资产重组，该公司实控人控制的除美科股份及子公司以外的其他企业亦全面停止了硅业务经营并对外处置硅业务资产。自此以后，该公司与实控人控制的其他企业之间的经常性关联交易大幅减少。　　美科股份前五大客户中的正泰集团及其关联方与该美科股份也存在着一定关联关系。正泰集团关联方正泰科技持有美科股份3.5％股权，而美科股份部分年度向正泰集团销售价格与市场公开价格存在一定差异。　　例如，2020年，美科股份向正泰集团销售166mm以下尺寸单晶硅片产品的价格为2.9元/片，而同期的市场价格为2.97元/片。　　对此，监管部门在问询函中要求美科股份说明，向正泰集团销售价格与市场公开价格存在一定差异的原因及合理性。　　美科股份称，其向正泰集团销售的单晶硅片销售价格与市场价格存在较小差异，主要系166mm以下尺寸中具体尺寸占比不同、公司月度内销售时点不同造成的统计差异；多晶硅片销售价格与市场价格存在差异主要为出口市场价格较高所致。
金融界2022-11-14
食品饮料：延续消费复苏主线，把握确定性原则
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计2023年行业估值稳定，板块仍需回归业绩增长主线，建议把握确定性原则。我们选取2023年食品饮料交易策略四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局白酒龙头；二是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；三是上游成本变化情况，布局成本回落品种。四是关注主题性投资机会，比如共同富裕背景下乡村振兴带来的投资机会。　　风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。
金融界2022-11-14
中原证券：给予正帆科技增持评级
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　三季度业绩公司增长，新增订单饱满公司业绩增长确定　　公司业绩增长较快。上半年受到上海疫情封控影响，增速有所放缓，Q3开始公司产品加速交付。2022年第三季度营收8.61亿元，同比增长92.44%；归母净利润8436.39万元，同比增长58.33%。　　2022年前三季度营收18.04亿，其中集成电路板块7.1亿，光伏4.67亿，生物医药2.3亿，平板显示1.06亿。2022年Q3单季度集成电路、光伏收入分别为3.9亿元、2.47亿，单季度营业收入均超过了上半年的营业收入。　　2022年三季报公司期末在手订单31.1亿，同比增长63.7%。其中，集成电路行业在手订单14.8亿元，同比+97.8%；光伏行业在手订单为7.2亿元，同比+80.4%。集成电路和光伏行业订单高速增长，行业景气度高。2022年三季报公司合同负债9.9亿元，同比增长35.1%；存货规模17.8亿元，同比增长73.1%，库存原材料7亿，增长超过191%。　　公司在手订单高速增长，存货合同负债同样高速增长，表明订单需求旺盛，公司积极备货以应对未来生产高峰。　　公司毛利率稳中有升，研发支出增长近90% 　　2022年三季报公司毛利率27.62%,同比增长0.9pct。　　2022年三季报公司净利率7.68%，同比下降1.02pct。主要原因是公司研发投入继续加大，四项费用率较去年同期小幅上涨。2022年三季报公司研发费用0.92亿，同比增长89.82%，研发费用率5.08%，同比上升1.17pct。2022年三季报公司加权ROE为7.18%，同比上升1.06pct。　　扎根泛半导体行业，从主业向电子气体、半导体零部件延伸产业链即将见效　　公司向客户提供“关键系统、核心材料和专业服务”三位一体的一站式制程关键系统综合解决方案，主要产品包括电子工艺设备、生物制药设备、电子气体化学品和配套的MRO服务，下游客户包括了集成电路、光伏、平板显示、半导体照明、光纤制造和生物医药等六大高科技产业。公司扎根泛半导体高纯工艺系统，积极从高纯工艺系统设备向高纯电子气体、半导体设备零部件等产业上下游拓展，并即将取得明显效益。公司构成泛半导体零部件+工艺设备+电子气体三位一体业务格局，协同效益良好。　　电子气体业务上公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。公司通过在现有自研自产和混配电子特种气体的能力以及逐步投入电子大宗气的生产供应能力的基础上，稳步成为电子气体业务综合供应商和服务商。2023年开始，电子气体业务有望显著放量，在主营业务占比快速提升。　　子公司鸿舸是正帆围绕半导体客户需求衍生的新业务，主要为下游客户（半导体行业主工艺设备厂商）提供GasBox等配套子系统业务。据不完全统计中国企业仅鸿舸和富创精密具备模组供应能力，产业基本被国外供应商（如超科林、富士金等）垄断。鸿舸上海临港工厂今年有望全面投产。明年开始贡献营业收入。半导体零部件国产化需求旺盛，市场空间较大，公司卡位精准，具有良好的增长潜力。　　盈利预测与估值　　鉴于公司是国内泛半导体高纯工艺设备系统龙头企业，行业集中度低，国产替代空间大，此外公司积极向产业上下游半导体设备零部件、电子气体延伸拓展，明年开始气体和半导体零部件业务开始放量，各业务产业协同和成长性良好。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为26.74亿、36.96亿、48.56亿，2022年-2024年归母净利润分别为2.32亿、3.68亿、5.19亿，对应的PE分别为47.93X、30.19X、21.41X，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示：1：泛半导体行业需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：电子气体、半导体零件等新业务拓展不及预期。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.54亿，根据现价换算的预测PE为41.47。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为51.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，正帆科技（688596）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2022-11-14
东亚前海证券：给予三孚新科买入评级
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司的业务布局和研发投入均有望为公司未来业绩增长提供驱动力。我们维持之前报告中的盈利预测，预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为374万元/4392万元/1.62亿元，剔除股权激励支付对应的净利润分别为8074万元/1.01亿元/1.75亿元。结合公司在复合铜箔及相关设备领域的进展，我们看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级。　　风险提示　　研发和成果转化不及预期、原材料价格异常波动、国内疫情反复等。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券刘威研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利7600万，根据现价换算的预测PE为117.88。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三孚新科（688359）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2022-11-11
Roblox—百亿UGC帝国的经济模型解析
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耍和创作内容并获取收益。Roblox的业绩增长非常亮眼，2021年总订阅收入27亿美元，日活用户为4550万，相比去年均有40%以上的增长，当前市值240亿美元，是游戏UGC平台的领路人。图表 1 Roblox业绩来源：公司2021年财报图表 2 Roblox平台来源：公开资料 1.2. 用户画像 Roblox的用户非常年轻，以Z世代为主。截至2021年年底，17岁以下的用户约占到整体用户的64%。17岁以下的用户大多缺乏收入来源，玩游戏赚钱对于他们来说有着极大的吸引力。故Roblox在成立之初被设定为一个UGC的共同体验平台。让用户可以在平台中自己创建内容赚取Robux甚至获得收益，Roblox借此在游戏领域开疆扩土，打造百亿市值的UGC游戏帝国。大部分的Roblox玩家分布在欧美地区，有较强的消费能力和游戏付费习惯，能为平台提供稳定的收入来源。Roblox的用户性别比例较为均衡，接近于1:1。可见Roblox对于男女玩家都有着较大的吸引力。图表 3 2021年Roblox用户分布来源：Roblox年报 2. 自身经济模型 Roblox使用Robux作为平台的流通代币，Robux在平台中扮演着稳定币和利润分成的角色。只有用户购买可产生Robux，用户花费Robux购买道具和服务后被销毁。Roblox整体经济模型环环相扣，代币效用明确，形成了玩家、开发者和平台三方共赢的局面。图表 4 Roblox整体经济模型 2.1. Robux介绍 Robux是Roblox在其平台中使用的虚拟币，并在玩家和开发者之间流通。Roblox的商业模式几乎全部围绕Robux展开。用户直接购买或者通过订阅来获得Robux（大致价格为1Robux=0.01$），并支付给开发者Robux以获得优质的游戏内容和付费道具，而满足条件的开发者可以将Robux兑换回美元。Roblox借此连通现实世界和虚拟世界，构建经济模型闭环。图表 5 Robux 来源：招股说明书 2.2. Robux代币分成方式 Robux的生成和赎回的价格是不一样的，且涉及是否途径应用商店（抽成30%），流转方式相对复杂。假设用户通过应用商店购买了100美元的Robux(10000枚），渠道方直接分得30美元，用户获得10000枚Robux。若用户将一半Robux花在Avatar商店，开发者分成30%Robux代币（1500枚），另一半花在游戏购买商，开发者分成70%Robux代币（3500枚），开发者共计获得5000枚Robux，可兑换回17.5美元，平台赚得剩下的52.5美元（100-30-17.5=52.5）。来源：中泰证券研究所 2.3. 增发和销毁机制 Robux代币的增发由用户购买数量决定，订阅和直接购买Robux的价格大致为0.01美元/Robux。Robux本身并无供应上限，但每个代币的生成均有经济上的成本，开发者获得的每一个代币均来源于玩家的购买而非凭空生成。这也是Robux代币与传统Gamefi代币的最大不同之处。Robux的销毁通过平台回收开发者的Robux和用户道具付费来进行。图表 7 美元流动图 Roblox的经济模型与美元稀释收割全球较为相似。美元作为全球石油的结算货币，背靠全球最重要的经济体，在国际结算、外汇储备等均占据主导地位。美联储印钱流入美国的资本市场，美国的资本市场会购买其他市场的优质资产和借入现金以更好地投资在本国的高新技术产业和房地产等。流出的美元和美债分散到世界各地，而优质的资产和流动资金流入美国。在最后，美元通过增发美元来稀释他国拥有的美元和美债价值来收割全球。图表 8 Roblox流动图而在Roblox中，Robux可被视为美元，在平台的经济体系中，Robux是唯一的结算代币。如果我们将Roblox平台和玩家分别比作美联储和资本市场，我们会发现，开发者为（用户）平台提供优质的游戏内容类似其他市场卖给美国资本市场的优质资产。而其他市场购买的美债类似于还未赎回的Robux，Robux借此提升平台的技术并进行推广，进一步巩固其在游戏领域的地位。而Robux的价值最终只有大概两成流向了开发者，类似美元稀释向全球市场收割。Roblox平台借鉴美元流动的经济模型成为生态的最大的赢家。 3. 对比其他游戏的经济模型 3.1. Gamefi经济体系 Gamefi经济模型多种多样，但最为常见的单币模型和母子币（双币）模型。 3.1.1. 单币模型和母子币（双币）模型单币模型。在早期区块链游戏的经济模型中，大家往往采用最为简单的单币经济模型。单币模型分为无限通胀模型、供应量恒定模型和通缩模型三种。 (1) 无限通胀模型：在无限通胀模型中，通常来说，购买NFT部分的游戏币会被销毁，但往往小于通胀产出。且无限通胀模型代币因为总量不恒定投机属性偏弱，难以获得足够的关注。 (2) 供应量恒定模型：类似于Sandbox采用的经济模型，游戏代币总量恒定，并采取逐步释放的机制来缓慢增加流通代币数量。这种模型通常被用于探索创造类的沙盒游戏，且和地块绑定以稳定地价和代币价格。相比无线通胀模型，供应量恒定模型代币价格相对稳定，但仍受到流通代币增长的影响。 (3) 通缩模型：Decentraland采用了通缩设计的经济模型，随着地的售出，代币的总量减少，进一步稳定了代币的价格。相比无限通胀模型，供应量恒定模型和通缩模型在吸引关注度和模型稳定程度方面均有较大提升，故大多数的优质的单币经济模型项目会采取供应量恒定模型和通缩模型。双币模型。自Axie Infinity爆火出圈之后，双币的经济系统成为了大多数优质Gamefi项目的选择。Axie Infinity在生态中使用AXS和SLP两种代币。再加上Axie的NFT，早期Axie Infinity共有三种资产。AXS作为项目方的治理代币存在，总供应量为27亿，早期通过公募、私募和高级玩家奖励发行，可被用来质押和孵化新的宠物。质押AXS的用户可以获得新增发的AXS奖励。SLP是游戏内获得的奖励代币，拥有三只以上宠物的玩家可以通过完成每日的任务（基本固定）和PVP来获取SLP，SLP可被用来繁育宠物和改变宠物的特征。被使用的SLP会被直接销毁来控制通胀。值得一提的是，花费AXS和SLP可以孵化Axie（宠物），而任意三只Axie都可以组队来获得每日的SLP奖励。即SLP一个币承担了所有，主要的抛压集中在了SLP。图表 10 AXS供应量变化图来源：Axie Infinity官网 3.1.2. 双币模型带来的改变双币模型将投机和游戏的经济生态分离，投机者购买AXS而非SLP，玩家产出主要为SLP。投机者和游戏玩家能够达成相应的平衡而不影响经济模型的稳定性。在游戏增长期，AXS代币价格飞涨，SLP涨幅较小，相比单币系统来说，在一定程度上限制了新用户的进入成本，控制了整体资金从新玩家流向老玩家的平衡，保持了新玩家的进入速度。Axie Infinity的双币模型在一定程度上改善了单币系统游戏成本和产出，即回本周期快速波动的问题。但双币模型也带来了相应的问题，治理代币的价值究竟在哪里？AXS虽然被定义为治理代币，但并无治理功能，反而被用于孵化宠物和质押。质押的收益大多来源于预留代币的解锁而非项目本身的盈利，与其说是质押使用户获益，更不如说是迫使用户质押减少流通代币产生的抛压。 3.1.3. Gamefi体系问题目前Gamefi面临的问题主要是投机性过强，而经济系统不稳定、无法阻止挂机脚本、代币效用不明确和可玩性弱是导致投机性的四大关键因素。不管是单币模型还是双币模型，因为供需的不平衡与游戏代币的引入，游戏内资产价格变化幅度极大，很难让人沉下心来体验游戏。无法阻止挂机脚本的问题也极其严重，在传统网游中，人的时间成本被封禁挂机脚本等措施保障，但在Gamefi中，非PVP领域的脚本现象极其严重，导致Gamefi的很大一部分用户都是跑脚本工作室，而他们不仅是纯粹的投机分子，还会将所有玩家投入的精力大幅稀释，最终玩家的时间成本被拉低，加快玩家的流失速度。很多项目发行代币的目的是不明确的，或者说并非所有的游戏都需要发行自身的游戏币，用主流币或者稳定币不香吗？还是你想圈钱？最后一点是Gamefi的可玩性太弱了，gamefi中的游戏属性被忽略，而金融属性或者说投机属性被关注，自然衍生出其投机性强的问题。 Game和earn之间的平衡如何解决？既需要技术的进步，也需要机制的健全，这些都需要时间来给答案，但这也是我们要在这个系列研究里面要完成的命题作文。 3.1.4. Gamefi对比Roblox 首先我们要明确两者发行代币目的的区别，对于Roblox来说，Robux在系统中扮演稳定币和利润分成的角色。发行Robux是为了将游戏币引入生态系统，使得玩家需要先购买代币再使用代币来购买道具和进行游戏，最后还能降低开发者分红的成本，可谓一举多得！但Gamefi不同，游戏代币在区块链中就是真正意义上的钱，无法增加玩家的付费意愿。使用游戏代币和使用主流币或者稳定币没什么区别，甚至还能免去兑换成本。游戏代币大多时候都是发挥着投机品和供项目方售卖的功能。但这显然和游戏本身背道而驰。综合来看，Roblox的模型稳定性、代币效用明确度和保障时间成本等方面完胜Gamefi方面的模型，这也是Roblox能长期维持的原因。图表 12 Roblox与单币模型、双币模型对比 3.2. 传统游戏经济模型说到传统游戏的经济模型，就不得不提梦幻西游。梦幻西游开服至今已有18年，虽然核心玩法还停留在原始的回合制，但却并不影响其火热程度。梦幻西游的代币作为其内部流通货币扮演着价值存储、交换媒介和计价单位的关键作用。梦幻西游是目前游戏中少有的采用点卡制的游戏，点卡的存在给予了玩家产出的最低成本，且梦幻西游中长期维持着稳定的游戏币、装备和道具产出速度，即总产出的硬性成本（点卡成本）恒定。而玩家的时间成本也被很好地计算在了商品的价格之中，游戏时间丰富的玩家可将自己产出的游戏币卖给游戏时间相对较少的玩家达成共赢。我们可以把某个时间段的总供应（产出）视为点卡成本和时间成本的和，而将某个时间段的总需求视为玩家对此的需求。在假定玩家人数不变的情况下，人力成本和玩家需求也相对稳定。即供应曲线和需求曲线也相对稳定，物价稳定。图表 13 产出供需图但实现这个供需平衡是有前提的。首先是官方自身不销售游戏币和装备，只提供交易市场。其次是严禁挂机脚本，保证时间成本不被挂机软件无限拉低。官方不销售游戏币和装备确保了每一个游戏币背后的成本都是点卡和时间成本，玩家们产出的游戏币不会被官方稀释。且玩家本身对游戏币有着极大的需求，装备维修、药水消耗和技能升级等都会对游戏币产生极大的消耗，使得玩家的平均游戏币数量一直维持在一个合理的水准。图表 14 梦幻西游代币流通图来源：公开资料另一点就是严禁挂机脚本的问题，脚本的存在是很多游戏经济系统崩溃的主要原因。人的时间成本被脚本无限拉低，导致游戏币的泛滥和贬值，这一点在免费游戏和Gamefi中体现得尤其明显。禁止挂机脚本将是未来游戏设计经济模型的必要前提。 3.3. Roblox相比梦幻西游梦幻西游是一款角色养成游戏，玩家通过代币作为其内部流通货币扮演着价值存储、交换媒介和计价单位的关键作用。其点卡制给予了产出固定的点卡成本，而人的时间成本也被防挂机脚本措施充分保障。游戏内有充分的社交炫耀渠道，高级玩家可以带领低级玩家做任务、打装备等，保证了玩家对于产出的需求。故梦幻西游的经济模型一直极为稳固。 Roblox的经济模型特征与梦幻西游有多处相似之处，但在经济模型稳定性、投机性、代币效用明确度和保障时间成本方面Roblox略优于梦幻西游。 4. Roblox经济模型总结 4.1. 经济模型优点 Roblox经济模型的成功之处在于其经济系统的稳定性和准确的自身定位。 4.1.1. 经济模型的稳定性 Robux代币本身的用户购买价格大致在0.01美元，兑换价格也恒定在0.0035美元。Roblox很好的在蒙代尔三角中做出了取舍，Roblox选择了舍弃资本的自由流动（提供市场交易美元和Robux）。Roblox更像是平台使用的一种稳定币，Robux将部分利润分给开发者。经济模型虽然官方介入严重却胜在稳定，消除了道具或者代币价格大幅涨跌的现象。而稳定恰恰是平台赖以生存、吸收用户和留存用户的首要条件。 4.1.2. 准确的自身定位 Roblox准确的自身定位是其成功的重要因素。从一开始，Roblox想做的就不是游戏，而是一个用户可以共同创造、共同体验的平台。Roblox瞄准了17岁以下的年轻玩家，给他们提供了简单易上手的编辑工具。让他们不仅能在Roblox玩耍，还能自己设计游戏和道具甚至赚到钱。让用户本身来为游戏创造价值，Roblox为play 2 earn提供了新的范例。 4.2. 为什么Roblox只是元宇宙的雏形？ Roblox官方创造、销毁代币和平台托管资产的模式还没有走出Web2的困局。 4.2.1. 自身增发和回收代币自身增发和回收代币很好地保持了Robux代币的购买力，保证了整个经济系统的稳定性。但通过官方产生和回收决定价格而非市场决定价格终究不是元宇宙该有的模样。 4.2.2. 平台托管资产中心化服务器的数据只能在本身平台中使用，而无法在更广泛的范围被承认和应用。从官网中我们可以，Roblox致力于成为一个大众化的玩耍、学习和交流的共同体验平台。或许元宇宙第一股本身想做的只是一个UGC的游戏公司，而非元宇宙。 5. 从Roblox出发，思考元宇宙游戏未来的经济模型？ 5.1. 经济系统的稳定性 Roblox证明了经济系统的稳定性对于平台长期发展的重要性。这里指的稳定性指代币价格的稳定、用户产出价值的稳定和玩家成本的稳定。经济系统的稳定性有两点必不可少，一是流通代币价格的稳定，二是供应与需求的平衡，即产出和销毁与需求达成平衡。流通代币的稳定性主要通过两种办法实现。 (1) 项目方不发行项目代币，使用稳定币或者主流币作为项目生态中的流通代币。 (2) 项目方提供代币价格的上下限，提供固定价格赎回和供应。 5.2. 激励用户为平台创造价值平台能以DAO的形式选择部分用户创造的内容并入游戏内容并给予奖励。有需要确信的一点是，对于平台来说，用户创造的优质的游戏内容的价值远大于其花费时间去赚取游戏币的价值。来源：金色财经
金色财经2022-11-11
西南证券：给予东旭蓝天评级
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种类丰富，具备较强竞争力，产能释放提供业绩增长保障。3）集团债务重组方案通过，预计每年减少公司财务费用3-4亿元，经营业绩有望持续改善。　　公司业绩短期承压，归母净利润有望持续修复。2022Q3，公司实现营收10.1亿元，同比下降8.3%；归母净利润738万元，环比实现扭亏为盈。2022年前三季度，公司归母净利润为-1.7亿元，较上年同期改善0.1亿元，伴随公司经营情况改善，未来利润有望迎来进一步修复。2022H1，公司发电量为5.7亿千瓦时，同比上升0.4%，与上年同期基本持平。公司已建成电站批复电价维持二十年不变，是公司重要的压舱石资产，有望带来稳定的业绩保障。　　大力发展可再生能源，光伏为主，向风电领域拓展。2021年公司自持装机容量914MW，同比下降9.1%，主要系汪清电站出售减少130MW，新收购蒙阴电站20MW、都昌电站18MW。公司已搭建起光伏电站智能运维管理平台，2021公司自运维及代运维装机容量超2GW。此外，公司大力发展可再生能源，基于与央企合作开发的新模式，在光伏、风电等新能源等项目上实现优势互补，2021年12月公司合作开发的河北尚义200MW风电项目实现全部并网发电。　　布局大尺寸光伏组件市场，精准发力乡村振兴。自2021年以来，高功率组件发展迅猛，成为光伏行业的显著趋势。国内乃至全球范围来看，大尺寸、高功率组件的需求在逐步提升。2021年6月，东旭蓝天全资子公司安徽日超新能源高功率大尺寸组件成功下线，意味着东旭组件正式迈入“600W+时代”。在国家乡村振兴战略的指引下，公司大力发展生态农业，依托现有光伏基地，建成以大别山油茶产业化为基础，从育种到油茶压榨全流程农产品产业。　　盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为40.5/48.6/58.7亿元，2022归母净利润亏损收窄，2023年扭亏为盈，2024年增速为85.7%。　　风险提示：民企融资相对困难的风险；行业竞争激烈的风险；疫情反复的风险。该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东旭蓝天（000040）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2022-11-11
中国联通持续加大科技创新布局力度，坚定提升公司核心战略能力
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，同比大幅提升29.9%，成为推动公司业绩增长的“第一引擎”。中国联通2022年前三季度，公司新旧动能转换趋势更加显著，产业互联网业务蓬勃发展，占主营业务收入比达到22.2%，同比提升3.8个百分点，公司在新时代下的新价值加快显现。该公司聚焦重点区域，提升算力服务质量和利用效率，持续丰富云产品品类，联通云加速发展，实现收入人民币268.7亿元，同比提升142%;IDC实现收入人民币186.1亿元，同比提升12.9%。另外，中国联通披露，5G应用加速从“样板间”走向“商品房”，5G虚拟专网服务客户数达到2785个，在5G+纺织制造、5G+车联网、5G+智慧医疗等多个领域成功打造标杆项目，进一步构建为客户创造价值的数字化定制服务能力。当前，数字技术与数字经济蓬勃发展，正在成为运营商升维发展赛道的战略方向。中国联通表示，未来将强化网络强国、数字中国建设的担当作为，持续全面贯彻新发展理念，服务构建新发展格局，推动高质量发展，围绕“网络强国、数字中国、智慧社会”建设，全面推进“1+9+3”战略规划体系落地实施见效，抓改革促发展，防风险保安全，坚定提升公司核心战略能力，为股东、客户及社会创造更大价值，在以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴的新征程中贡献联通力量。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2022-11-10

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