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信号意义更强、细节更完善！专家解读中长期资金入市：市场活跃度有望再回升，增强资本市场内生稳定性

国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确了五大类中长期资金：商业保险资金、社保、养老金、年金、公募基金都将加大入市力度。据机构测算，若五类中长期资金仅提升1%入市，即可带来增量资金超4000亿。业内将这份实施方案评价为“规格超预期”。国新办今日上午9时举行新闻发布会，介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况。值得注意的是，这是国新办新闻发布会7年来(数据只有7年)第二次9点开发布会，上一次是2024年9月24日。信号意义更强、细节更完善华泰证券研报分析，当前长线资金发展呈现两点特征：1）体量有所不足。以养老金/险资/年金/公募等作为长线资金代表，截至24Q3，A股长线资金持股比重仅27%，较美股（45%）仍有距离；2）部分长线资金行为“短期化”，国内公募基金在体量上已逐渐向海外成熟市场看齐，但持仓久期短、换手率较高。2024年我国公募基金平均换手率高于200%，相比美国共同基金（35%左右）偏高。近年来，多部门高度重视中长线资金入市：去年9月出台《关于推动中长期资金入市的指导意见》、12月中央经济工作会议明确中长线资金入市的改革重点。聚焦今日《方案》，方向更明确、细节更完善、信号意义亦更为突出。入市更广：提升A股投资比例，推升入市体量华泰证券指出，《方案》将重点引导中长期资金进一步提升A股投资比例，以加大入市力度、推升中长线资金体量。其中，1）对险资，抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模。近三年来，保险公司股票和基金占资金运用余额比例在13%上下波动，较美国（30%左右）的权益投资比例尚有提升空间；2）对公募基金，引导督促公募基金管理人稳步提升权益类基金的规模和占比。明确提出“牢固树立投资者为本的发展理念，建立基金管理人、基金经理与投资者的利益绑定机制”，从而有助于提升投资者获得感，增强投资者对主动权益基金的信心。周期更长：提升中长线资金配置A股的稳定性《方案》提出，针对商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金及企（职）业年金基金，“因资施策”，疏通长线资金注重长周期收益率的堵点，从而提升长线资金“在市”的稳定性。其中，1）对险资，本次长周期指标的考核权重相较于2023年10月的50%进一步提升为“三年到五年周期指标权重不低于60%”，长周期指标考核机制进一步深化；2）对企（职）业年金基金，加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见，逐步扩大企业年金覆盖范围。根据OECD，2023年中国（自愿+自动）企业年金覆盖率约为8%，较美国（37%）、日本（52%）仍有一定距离。生态更优：为长期资金入市构建更好的环境构建适合长线资金入市的环境是《方案》的另一重点领域：1）降低资本市场投资门槛，为长线资金入市提供便利。《方案》允许前述长线资金以战略投资者身份参与定增，自2020年再融资新规后，战略投资者锁定期减半至18个月（vs 普通竞价锁定期6个月）、且享受“提前锁价”便利，前述长线资金参与定增的确定性有所增强，或进一步提升其申购意愿。2021-2024年，保险资金参与定增多以普通竞价为主；2）引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。推动上市公司加大股份回购增持再贷款工具的运用。鼓励企业充分运用市值管理工具，以增强股东回报/提升股东信心。增强资本市场内生稳定性中信证券研报指出，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》正式落地，对各类中长线资金入市做出具体的部署安排，涉及商业保险资金、养老金、企业年金、公募基金等。中信证券认为，后续中长线资金入市或进一步加快，增强资本市场内生稳定性。 ▍针对商业保险资金，方案强调在现有基础上引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。根据国家金融监督管理总局数据，截至2024年三季度末保险公司保险资金运用余额27.2万亿元，其中股票和证券投资基金3.48万亿元，占比仅12.8%，仍有较大提升空间。文件提出以下具体举措： 1）文件提出“对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%”，此前2023年10月《关于引导保险资金长期稳健投资、加强国有商业保险公司长周期考核的通知》要求国有商业保险公司在绩效评价中实施三年长周期考核，将“净资产收益率”指标调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，其中3年周期指标的权重为50%、当年净资产收益率权重为50%，此次主要是降低当年指标权重，进一步优化长周期考核指标，引导长期投资。 2）文件提出“抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模”。险资直接设立私募证券投资基金入市也可以帮助降低权益资产市值波动对保险公司净利润的影响。此前由中国人寿和新华保险联合发起设立总规模500亿元的我国首只保险私募证券投资基金运作顺利，未来更多保险私募证券投资基金或将出现，尤其是权益投资占比较高的险资可能意愿会更强。 ▍针对养老金，方案提出要优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制，包括提升全国社保投资比例、加大基本养老金委托投资规模，以及细化长周期考核等。一是要细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制，加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见。二是推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模，根据经济日报报道，截至2023年年末，基本养老保险基金委托投资运营规模1.86万亿元，占比偏低。三是稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，根据全国社保基金理事会官网，截至2023年，全国社保基金资产总额为3万亿元。交易性资产占比超过54%（并不完全是股票投资）。 ▍针对公募基金，方案强调要提升权益类公募基金规模和占比。公募基金作为服务实体经济和居民财富的连接器，大力发展权益类基金有助于优化投资者结构，更好地发挥资本市场优化资源配置的作用。特别是，伴随居民资产配置和财富管理需求的意愿增强，ETF和投顾时代将会逐步到来，但根据Wind数据，目前我国ETF占全部基金资产净值比重仅约11.5%，我们预计此后被动管理产品开发进程或将加快。 ▍针对市场生态，方案继续强调提高投资者回报，延续此前证监会发布的市值管理指引文件要求。虽然2024年以来，分红、回购力度相较之前明显增强，但一年多次分红、春节前分红以及注销式回购力度仍有较大提升空间。根据第一财经统计，2024年以来深市累计宣告分红总额5816亿元（含2023年度分红、2024年中期分红等），较2023年增长38%。其中，约500家公司披露2024年中期分红（含特别分红）方案，预计分红总额达1154亿元，分红家数及金额同比大幅增长316%、298%。此外，方案表示加大运用股份回购增持再贷款工具，以及进一步扩大证券基金保险公司互换便利操作。根据证券时报和证监会数据统计，2024年内约百家上市公司发布了256份“回购增持贷”相关公告，贷款金额上限合计约540亿元，占上提供题回购金额37%，占股票回购增持再贷款首期3000亿元规模的18%；互换便利的第二次招标也已经完成，操作金额550亿元。此外，方案还强调允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。

金融界29分钟前

A股头条：将复制“924”行情？吴清上午九点出席重磅发布会；乡村振兴重磅文件印发，到2027年乡取得实质性进展

金融界1小时前

5000亿美金“星际之门”带飞AI出口链，盘后大A更有大利好！

国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。国新办官宣明日9点（开盘前）将举行新闻发布会，介绍推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展的相关情况。这无疑对市场是一个利好消息！那么面对特朗普海外关税政策干扰和节前效应，A股应该选择持股过年还是持币观望？中长期资金入市更青睐什么板块？是否会有新市场风格？春节期间需要关注什么信息？节后预计什么题材会有新催化？后续机器人、算力产业链、端侧AI等三大硬科技主流方向该如何布局核心的卡位标的？更专业详细的市场机会分享，欢迎加入《格隆汇研究院群英会》全天候直播：带你厘清真相，识别潜在风险，抓准真机会。扫码加入《格隆汇研究院群英会》带你厘清真相，识别风险，抓准真机会！注意：文中所提个股和题材板块不构成任何推荐，仅为复盘和学习交流所用，投资决策需建立在自我独立理性思考和专业研判之上，市场有风险，投资需谨慎。

格隆汇昨天20:50

明9点！国新办重磅发布会！

廖岷、人力资源和社会保障部副部长李忠、中国人民银行党委委员邹澜、国家金融监督管理总局副局长肖远企出席讲话，介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况，并答记者问。一般情况下，国新办的发布会一般都是一般都是10点，或者下午3点，或者周五股市盘后举行，很少是提前在A股开市前召开。而会议的主题，直指大家非常关切的中长期资金入市问题。并且是证监会、财政部、央行、社保局等部门联合出席，如此微妙时点，如此之高的规格，足够反映出上面对于稳定股市的坚定态度！据悉，这是国新办新闻发布会近7年来，第二次在早上9点开发布会！第一次：2024年9月24日上午9点，由央行、证监会、国家金融监督管理总局相关负责人出席。然后A股开启了“924”史诗级牛市大行情。明天，将是第二次！在该消息公布后，新加坡富时A50指数期货快速拉升，截至目前涨幅近0.8%，3倍做多富时中国ETF也从跌近3%一度快速拉升翻红。要知道今天A股港股市场因为关税问题出现了大幅下跌，一定程度上引发了市场的担忧情绪。如今，市场期待的重磅利好！果然来了！今天，还有个重磅发布，六部门联合印发实施方案《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点在于五个方面的举措： · 提升商业保险资金A股投资比例与稳定性。 · 优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制。 · 提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平。 · 提高权益类基金的规模和占比。 · 优化资本市场投资生态。我们已分析过，近两年来，国内的货币政策持续宽松，利率成本持续下降，也给市场释放了海量低成本的流动性。以此为流动性背景，国家也一直在大力引导各种长线资金投入股市，并为此推出了一系列举措，一方面，金融机构松绑权益投资限制、支持发行指数基金，甚至给与资金支持等政策，同时还帮助银行补充核心一级资本，包括降准、增资扩股等，以支撑银行在化债、业务扩张等更好施展。另一方面，不断出台政策，鼓励和指引上市公司做好市值管理、分红回报，以给市场带来更好的投资回报，进而吸引资金入场。客观来讲，这些重大举措，也确实为股市带来了庞大增量资金，进而为稳定股市起到了很大的作用。现在，银行、保险、基金等机构的权益投资上限已经大幅打开，基金也在大量发行新的宽基基金。 2024年，A股场内公募基金规模一年增加了近5万亿元，为稳定市场带来重要支撑。但这还远远不够。实际上，监管层就对险资等机构的权益资产配置比例上限进行了大幅上提（权益投资比例上限最高可到45%）。但过去几年，险资虽然确实有加大了股票、基金的投资比例，但还远没有允许的上限标准。截至2024年6月底，保险资金运用余额约26.8万亿元，其中股票和证券投资基金余额约为3.46万亿元，占比约12.9%。同时，我们也要看到，去年以来，市场认有超大量的金融资金流入了国债券进行疯炒，最终形成抱团并推高长债价格，导致了罕见债券疯牛行情。但这并非上面想要看到的结果——资金大规模空转，无论是海量资金“空转”会严重影响经济刺激政策效果，或是机构违规高杠杆炒债导致可能出现的暴雷风险，还是国债收益率短期下跌过快带来的潜在风险，都是非常严重的问题。去年12月，央妈就对于在债券大牛行情中表现较为激进的机构进行集中约谈，直指在债市交易中可能出现的违法违规行为，明确表示对问题机构“零容忍”。上面正在多部门联合加力封堵这个非常重要的问题点，所以也就有了上述的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》五大具体举措。看得出来，类似的政策已经越来多且明确，也足以反映出了上面对于扭转“债牛股弱”的决心。如果能切实有效引导更大部分资金从债市转入到股市，那将是一举两得的重大好事。而且也不用说，我们对此应该有足够信心，这将只是一个时间问题。那么对于投资，能带来什么确定的投资方向？去年“924”国新办近年来第一次盘前9点发布会，A股所有板块开启全面飙涨的闭眼买行情。大家可以明天会不会同样有全面行情（当前程度肯定会远不让之前）。同时近期A股市场在题材高速切换中不少板块都有了较多下跌，甚至包括银行保险、能源、电信等行业巨头等有不同程度的回调，这或许会给市场也带来一定的支持。如果还是不够放心的，可以考虑跟着大资金走。大家要知道，想要这些大量长线资金流入A股，那么股市必然要给到它们足够的回报率。当前的大背景下，懂王回归，才一出手，全球市场就巨震，不确定性风险仍然较高。从利益和安全的角度来看，这些资金流入股市的主要投资方向，大概率仍会是那些能同时兼顾稳健和成长的、攻守兼备，而且最好在稳定分红回报上足够给力的资产。很显然，这些符合标准的，基本就是股市里的核心资产，包括传统行业的稳健大龙头，几大被政策重点照顾的新赛道细分领域里的行业龙头。从股息回报的角度来看，现在，近几年的股息率能长期跑赢长债利率（持续维持在3%以上）的A股公司仍有不少，重点集中在银行、保险、能源（石油、煤炭、电力）、电信等重点领域，而且不少恰好也是数以央国企或者其控制的企业，当然也包括不少优质的核心民企。所以，在不确定性仍较大的当下市场环境，如果不想太过于费心费神去钻研投资，或许跟着大资金去关注这类优质资产，是一个胜率不错的选择。

格隆汇昨天20:49

1月22日中信建投北交所精选两年定开混合C净值下跌2.84%，近1个月累计下跌3.9%

经理为冷文鹏。简历显示：冷文鹏先生:中国人民银行研究生部金融学硕士,2005年9月至2005年11月任职于中国经济技术投资担保公司研究部担任业务经理;2005年11月至2010年5月任职于华夏基金管理有限公司研究发展部担任高级经理;2010年5月至2013年9月任职于新华基金管理有限公司研究部担任研究员;2013年9月至2016年4月任职于华泰柏瑞基金管理有限公司研究部担任高级研究员;2016年4月至2019年5月任职于西部利得基金管理有限公司事业七部担任基金经理;2019年5月至2020年5月任职于国新投资有限公司投资部担任执行总经理;2020年5月至2023年6月任职于兴华基金管理有限公司权益公募部担任基金经理。2023年6月加入中信建投基金管理有限公司,现任权益投资一部基金经理。兴华永兴混合型发起式证券投资基金基金经理(自2020年12月16日至2023年2月7日)、兴华瑞丰混合型证券投资基金基金经理(2020年12月30日至2022年9月14日)。自2021年11月30日至2023年06月09日任职兴华创新医疗6个月持有期混合型发起式证券投资基金基金经理。兴华消费精选6个月持有期混合型发起式证券投资基金基金经理(自2022年1月25日至2023年6月6日任职)。2024年7月16日担任中信建投北交所精选两年定期开放混合型证券投资基金基金经理。

金融界昨天20:37

1月22日中信建投北交所精选两年定开混合A净值下跌2.83%，近1个月累计下跌3.86%

经理为冷文鹏。简历显示：冷文鹏先生:中国人民银行研究生部金融学硕士,2005年9月至2005年11月任职于中国经济技术投资担保公司研究部担任业务经理;2005年11月至2010年5月任职于华夏基金管理有限公司研究发展部担任高级经理;2010年5月至2013年9月任职于新华基金管理有限公司研究部担任研究员;2013年9月至2016年4月任职于华泰柏瑞基金管理有限公司研究部担任高级研究员;2016年4月至2019年5月任职于西部利得基金管理有限公司事业七部担任基金经理;2019年5月至2020年5月任职于国新投资有限公司投资部担任执行总经理;2020年5月至2023年6月任职于兴华基金管理有限公司权益公募部担任基金经理。2023年6月加入中信建投基金管理有限公司,现任权益投资一部基金经理。兴华永兴混合型发起式证券投资基金基金经理(自2020年12月16日至2023年2月7日)、兴华瑞丰混合型证券投资基金基金经理(2020年12月30日至2022年9月14日)。自2021年11月30日至2023年06月09日任职兴华创新医疗6个月持有期混合型发起式证券投资基金基金经理。兴华消费精选6个月持有期混合型发起式证券投资基金基金经理(自2022年1月25日至2023年6月6日任职)。2024年7月16日担任中信建投北交所精选两年定期开放混合型证券投资基金基金经理。

金融界昨天20:37

明日重磅发布会！中国大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展

廖岷、人力资源和社会保障部副部长李忠、中国人民银行党委委员邹澜、国家金融监督管理总局副局长肖远企介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况，并答记者问。证券监管机构还表示，中国将指导大型国有保险公司增加A股投资，并促使上市公司增加股票回购。 la Financière de l'Echiquier亚洲股票主管Kevin Net说：“我认为这是一个长期的积极因素，类似于日本在安倍经济学期间对政府养老投资基金所做的工作，转向更高的国内股票分配。”“不过，不确定这在短期内会产生什么影响。” 他说，增加股票回购和股息的部分更重要，但我们想更多地了解他们计划如何做到这一点。在房地产市场崩溃和消费者情绪疲软的伤痕累累的一年之后，中国股市以9年来最糟糕的开局拉开了2025年的序幕。分析人士预计，中国政府将释放更多工具来应对特朗普担任美国总统的第二个任期带来的动荡。特朗普在上任的第二天扩大了关税威胁，将中国包括在内。特朗普发表最新言论后，中国股市周三下跌，CSI 300指数五天来首次下跌，恒生中国企业指数是亚洲表现最差的指数。虽然10%的水平低于特朗普在竞选期间对中国产品提出的60%的潜在征税，但投资者正在为更多的波动做準備。以下是周三宣布的更多政策：将鼓励共同基金公司发行更多以股票为重点的基金产品包括共同基金、保险公司、养老金以及银行财富管理单位在内的机构将被允许作为战略投资者参与上市公司的股份配置政府将指导上市公司更多地利用央行的反转工具，以促进股票回购和增加股份政府将扩大国家支持的保险公司绩效评估机制的视野，并降低年度资产回报的权重

佳华168昨天19:14

武强农商行因违规被罚款百万，副行长及多名经理受处罚

年2月，武强农商行因多项违规行为受到了中国人民银行衡水市分行的严厉处罚。据悉，该行因未按规定履行客户身份识别义务、违反反假货币业务管理规定以及违反人民币银行结算账户管理规定，被处以警告并罚款66万元。同时，该行党委委员、副行长周长俊及会计结算部会计辅导员贾敬环也因未按规定履行客户身份识别义务被分别罚款1.75万元。此前，有媒体报道，武强农商行在其微信公众平台发布的催收公告上公布了借款人和担保人的肖像、姓名、身份证号、住址及借款金额等详细信息，这种做法涉嫌侵犯个人隐私权。根据《民法典》的相关规定，自然人的个人信息受法律保护，任何组织或者个人不得以公开等方式侵害他人的隐私权。天眼查数据显示，武强农商行成立于2015年，位于河北省衡水市，是一家以从事货币金融服务为主的企业。该行注册资本达到1.35亿人民币，但实缴资本为0.77亿人民币，存在一定的注册资本未完全实缴的情况。在股权结构方面，武强农商行共有50个自然人股东和9家法人股东。其中，持股比例超过10%的股东有三家，分别是河北鑫润达塑料制品有限公司、金诺天成线缆有限公司和衡水祥瑞房地产开发有限公司。这三家公司的持股比例分别为17.36%、17.28%和12.56%，合计持股超过47%。值得注意的是，这三家大股东中，有两家（河北鑫润达塑料制品有限公司和金诺天成线缆有限公司）在之前的报道中被提及为无人参保的企业。

金融界01-21 18:33

美元指数大跌引非美货币全线走高，人民币汇率一度飙涨超500点

币汇率的重要手段。紧接着，1月13日，中国人民银行和国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，旨在进一步增加企业和金融机构的跨境资金来源，优化其资产负债结构。在政策层面，中国人民银行在国新办发布会上也释放了明确的稳汇率信号。1月14日，央行副行长宣昌能在会上表示，尽管外部环境复杂性、严峻性和不确定性可能进一步上升，但中国的经济基础坚实，经常账户保持顺差，跨境资本流动自主平衡，外汇储备充足，外汇市场有韧性，为保持人民币汇率基本稳定提供了确定性和有力支撑。宣昌能强调，人民银行的汇率政策立场是清晰和一以贯之的，保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变。他指出，多年来中国在应对外部冲击中积累了丰富的经验，有信心、有条件、有能力坚决实现这一目标。下阶段，央行将继续综合采取措施，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。综上所述，人民币汇率在美元指数大跌的背景下强势上扬，不仅反映了市场动态的变化，也体现了中国央行及外汇管理部门在维护汇率稳定方面的决心和能力。未来，随着全球经济形势的进一步演变和中国经济的持续稳健发展，人民币汇率有望继续保持基本稳定，为国内外经济交往提供更加有利的条件。

金融界01-21 13:25

基金经理投资笔记 | 春天的脚步越来越近

期的宏观交易需要避开“美联储降息---中国人民银行降息”这一持续半年以上的线性思维。对于无风险收益率的判断，趋势上2025年“水牛”的判断仍然成立，但短期内应关注“无风险收益率的下降是有边界的”，需要考虑这一指标对整体经济修复的预期价值。同时明确指出，国际冲击下的风险溢价对资产定价节奏的影响是先抑后扬的，这一点与市场此前普遍预期的风险溢价有增无减非常不同。上述判断成立的证据链越发完整： 1）1月20日，央行维持LPR利率不动，不降息预期下市场资金利率有所抬升。 2）中国人民银行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示，“经济预期的好转最终一定会反映到国债收益率水平中，国债代表国家信用”，进一步推理，政策干预与否的逻辑是国债收益率的走势不能扰动投资者对国家信用的信心。 3）特朗普在就职前发出中美友好合作进一步增强的信号，风险溢价降低。国内A股投资者惯常关注的海外信号——Direxion3倍做多每日中国ETF一周上涨8%。国内风险资产走势大同小异，北证50一周上涨9.6%，创业板指上涨4.7%，沪深300上涨2.1%，香港恒指上涨2.7%。美国标普500一周上涨2.9%，纳斯达克100上涨2.8%。显然资产走势体现了合则两利的古训，这是春节前的红包。投资者关心的是这一局面能持续多久，我们的基本结论是：特朗普的偏好或者策略的变化是表，中国经济的内生动力是里。内生的动力要么来自于政策力量的持续刺激，要么来自于经济自身周期力量的演化。一、特朗普的短期策略：攘外必先安内弱化了风险溢价中美大国竞争的常态是既冲突又合作，“任责”而不是“任势”是理性的策略。中国历来是礼仪之邦，又有着实事求是的优良传统，在这一背景下特朗普的理性策略是什么？在大国博弈的框架下，美国的策略至少包含以下基本要点：1）长期化，这是一个长达四年（2025-2029）的博弈。2）多元化，毕其功于一役的策略是冲动的。3）交易化，制裁不是目的而是手段，目的是满足其交易的诉求。4）资源化，从特朗普竞选公开的声明看，传统能源被认为是其战略安全的重要组成部分。5）AI化。从人工智能到虚拟货币，特朗普并没有将传统能源与新技术对立，反而是激励扶持。基于技术上代际的差异，美国需要寻找新的市场来承接其技术开发的成本。6）领土化。一般认为美国二战后基本没有公开明确的领土诉求，但这次特朗普对格陵兰岛与巴拿马运河的领土提出了新的诉求，这是新的博弈策略。具体到2025美国新总统的百日新政，安内优于攘外应该是其优胜的策略。上一届政府在俄乌冲突中的表现使其盟友伤透了心，再加上强势美元、资源价格飙升、降息进程波澜起伏等使得新政府不能四面出击。因此，初步判断，特朗普在竞选时采取的恐吓策略已经起到了初步效果，最初的施政策略对中国应该是阶段性友好的。从投资的视角考虑就是风险溢价下降，这对我们风险资产的配置是难得的时机。基于前述博弈策略的判断，切不可认为风险溢价就不再上升，长期的博弈仍然存在明显的不确定性。确定的是，利用这一良机，中国的强出口策略是有效的，净出口对投资的拉动将会高于投资者此前的预期，这给我们内部改革赢得了时间。从另一个角度讲，中国之所以采取对外合作这一策略，应该与内部经济运行压力增大、政策实施难度增加有一定的关系。历史的经验告诉我们，内部的压力往往带来变革，外部的压力一般迎来开放。改革开放是我们既定的策略，压力增大是利空，也是利好。二、中国的内生动力与压力随着2024年经济数据的公布，市场已经取得了部分共识，这是2025年资产布局的基础。共识如下： 1）刺激政策有效，2025年期待继续刺激。2024年四季度GDP按不变价格计算同比增长5.4%，按实际价格计算增长7.43%，经济朝着弱复苏的方向前进。 2）需求与供给共同用力的刺激才是真刺激。从需求看，在消费品以旧换新的政策催化下，消费品零售总额与制造业增加值同比明显高于其他门类。2024年最终消费对GDP的贡献从2023的89%下降到2024年的44.5%，显示2025年刺激消费对保持经济基本增速何其重要。预计的消费包括：财政补贴类的家电家居、出行链等，新消费中的AI产业驱动品种、情绪消费、性价比消费等。 3）虽然经济修复有力，但信用的扩张仍然不明显。2021-2024，过去四年居民新增存款减去贷款的余额分别是1.98万元、14万亿元、12.34万亿元与11.54万亿元，预防性储蓄仍然没有减少，彰显企业投资的不振。 4）新增社会融资主要用来化解政府债务。当月社会融资规模占比中，2024年四季度政府债券月度平均占比为64%，新增信贷占比则为24%。积极化债的最终目的是修复政府资产负债表，通过财富效应来提升消费能力。但是，化债当前主要的目标还是保障基本的运营，距离通过政府扩张消费来带动居民消费的效果还有很长的距离。 5）主导产业的分野越发明显。2024年房地产投资同比增速为-10.6%，制造业投资增速为9.2%，20%的差距使得主导产业的轮廓越发明晰。再具体看，统计局的数据表明：2024年，规模以上装备制造业增加值较上年增长7.7%，增速高于全部规模以上工业1.9个百分点；增加值占全部规模以上工业比重达34.6%，较上年提升1.0个百分点。主要行业中，电子、铁路船舶航空航天、汽车行业较快增长，增速分别为11.8%、10.9%、9.1%。规模以上高技术制造业增加值较2023年增长8.9%，高于全部规模以上工业3.1个百分点。集成电路制造、光电子器件制造、半导体器件专用设备制造等行业增加值分别增长18.3%、18.1%、16.7%，传感器、集成电路、光电子器件等高技术产品产量分别增长27.0%、22.2%、16.1%。智能化水平不断提升。智能无人飞行器制造、智能车载设备制造、可穿戴智能设备制造等智能生活行业增加值分别增长53.5%、25.1%、13.3%；导航测绘气象及海洋专用仪器制造、地质勘探和地震专用仪器制造等专业配套行业增加值分别增长44.9%、18.9%。 6）企业盈利对股市的支撑尚显不足。历史的相关关系表明，通过企业存款同比与居民存款同比差值来预测Wind全A净利润同比是比较靠谱的实践，数据显示虽然经济数据很提振人心，但量的增长和利的增长不同步。供给与需求不匹配，产能相对过剩，PPI同比尚未转正，这些因素对股市的压制一直存在。这些共识对风险资产定价的指向非常明确，即：路遥知马力，从估值牛到利润牛是一个漫长的过程。经济增长和股市运行态势表明经济下行和资产价格波动的螺旋已经打破，但低增长、低通胀、低利率、低利润、高波动的基本特征仍然没有改变。基于此，红利类股票具备长期配置的机会，对于稳健类产品是较好的资产选择。鉴于产业的变化异常剧烈，新的主导产业呼之欲出，积极的投资者也需要从战略的视角对高端制造进行耐心的配置。三、从持股还是持币到金融资本与技术革命的博弈基于风险溢价的变化，投资者期待春季的躁动，持币还是持股的选择就没有那么大的难度。2024年9月底以来，政策的转折带来A股市场的反弹，在百日盘整结束后，A股具备技术性反弹的内在需求，重视春季躁动的机会是我们最新的建议。需要提醒投资者，只有业绩支撑，才能完成从“水牛”到“利润牛”的转变，还需要注意风险溢价不是一成不变的。春天固然是和煦的，但倒春或难避免。上述分析其实是老生常谈，对于经验丰富的投资者来讲至多算是善意的提醒。笔者在此更想提醒年轻的投资者，中国经济已经进入新常态，产业演化的背后是技术革命与金融资本的博弈。这场博弈是长期的，我们不能长期沉溺于稳健的红利低波，需要从战略上布局技术革命这一史诗级的变局。经济学家佩蕾丝在其名著《技术革命与金融资本;泡沫与黄金时代的动力学》中做了精彩的分析，愿与诸位分享。 “每次技术革命都会造成一套技术大规模地取代另一套技术，或是前者完全替代后者，或是通过对现有设备、工艺或操作方式的现代化替代。每次都像一股破除旧习惯的飓风在人、组织和技能方面带来了深刻的变化，每次都导致了金融市场的一段爆炸性增长时期。新的角色，通常是年轻人，迅猛地投身于动摇一个根深蒂固志得意满的世界的行动之中。新企业家投资于新的产业，而年轻的金融家们则像制造龙卷风一般把天下的巨额财富都吸纳过来，再将其重新配置在更加冒险而无畏的人手中;一些财富用于房地产投机或任何当时应当攫取的机会，一些用于购买现存资产，一些用于新的投资。一部分资金流向了新产业，另一些扩大了新的基础设施，还有一些更新改造了所有的既存产业。但是大部分资金卷入了钱生钱的狂热运动之中，致使资产价格膨胀，泡沫在逐步变大。最终泡沫将会破裂，但此时彻底的转型已经发生了。新产业已经成长起来，新的基础设施已经到位，新的百万富翁已经现身，利用新技术来做事的新方法已经成为常识，新的调节框架和适当的制度已经系统地连接。” 新春将至，祝福各位投资者：陌上人如玉，公子世无双。资料来源：WIND，创金合信基金【了解作者】魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业24年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

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