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24 年第四季度上市以来，天启 CT 中国市场累计订单已超百台，并计划于 2025 年上半年推向国际市场。同时表示在当前资本市场环境和行业发展趋势下，会密切关注潜在的收并购机会，重点关注能提升产品性能、改善成本结构的核心技术，以及拓展产品线或带来新业务增长点的机会。不过，市场中也存在一些不同声音。随着联影医疗股价波动，有部分机构的研究报告对其未来发展持谨慎态度。有观点认为，尽管联影医疗在积极布局，但核心技术短板、国际市场拓展难题等短期内难以彻底解决，在与国际老牌巨头的长期竞争中，仍面临较大压力。并且当前医疗器械市场环境复杂，政策变动、市场竞争加剧等因素都可能对联影医疗的未来业绩产生影响。但破局之路注定充满艰辛，联影医疗能否成功突围，在全球高端医疗设备市场站稳脚跟，仍有待时间检验。

金融界昨天23:49

小甜甜变牛夫人，“中概重估” 网易又被弃了？

古风类的动作冒险 RPG，由于主要面向中国市场，因此《燕云》的能量更多的是在 1 月出的移动版本上。（2）手游：高基数 + 缺新游四季度手游又接着下滑了 11%，这个比市场预期要差，市场原本是想着三季度管理层说的《蛋仔》、《逆水寒》流水稳住，再加上《永劫无间》的增量，能够有个放缓的降速。这里面只能说 23 年的《逆水寒》实在是太现象级了，今年也就一款带有一点操作门槛的《永劫》这个重点新游戏，8 月发的另一款漫威 IP 手游《漫威终极逆转》表现欠佳。再加上，《蛋仔》也有基数影响（限制每日氪金额），因此要维持增长，难度太大。今年的话，上半年预计还有压力，主要需要靠《燕云》的运营。《燕云》手游一上线，无论是口碑还是流水都还是非常不错的，连续在 iOS 畅销榜霸榜了两周。不过，过了一个春节 + 寒假后，目前《燕云》手游的流水排名有所下滑，下载榜勉强稳定，看看后续公司如何通过运营促活拉新吧。 4 月《七日世界》手游将上线，下半年期待一手《代号无限大》，再加上基数下来了，因此，下半年压力会小一点。 2. 游戏主业之外，整体都在做收缩提效四季度云音乐、有道以及严选等其他创新收入，均处于同比下滑，部分盈利在改善，说明集团对这些业务的当下战略是，做利润先于扩张。虽然单个业务的投资回报率提高了，但从集团角度来说，这种战略下，游戏主业之外的业务给网易很难带来多少估值故事线。 3．当期利润有水分，中长期有改善潜力四季度 Non-GAAP 净利润的超预期主要来自于销售费用大幅下降，以及一次性的 15 亿汇兑收益带来。部分抵消了毛利润的拖累，因为手游收入承压 + 端游代理分成太高。这次销售费用比市场预期整整低了 10 多亿。公司的说法是创新性营销工具和方法带来营销效率提升，也就是说这样的优化，其中可能存在一些持续性；不过海豚君还是很难理解突然就这么骤降了，去年底确实有看到多款常青游戏营销预算暂停的消息，不知道是否与前段时间网易营销发行线的内部反腐有关。其他费用优化上，主要是服务器成本优化以及人员的优化等。例如，四季度管理费用同比下滑 7%，其中运营管理人员的股权激励也下滑了 6%。而研发费用三季度同比近乎持平，但股权激励继续高增了 25%，说明重点优化的不是研发人员，而是研发直接相关的服务器折旧等其他基础资源费用。因此很显然 Q4 的利润率还是有些一次性的水分，虽然从苹果税调查来看，中长期有继续优化的潜力，但海豚君建议短期不要讲 Q4 情况线性推演。最终核心主业的经营利润（无汇兑损益影响），利润率上环比提升至 29.2%。Non-GAAP 净利润 97 亿，利润率达到 31.2%，里面除了销售费用，还有 15 亿的汇兑收益，而去年是 8 亿的汇兑亏损。如果剔除汇兑的影响，实际 Non-GAAP 净利润与去年持平。 4. 今年股东回报如何？去年底，网易账上净现金 180 亿美金，相比之前一年又提升了 18%，还是妥妥的现金牛生意。四季度回购 2.2 亿美金，相比三季度的 5.7 亿，回购节奏有所放缓，所以管理层总体上就是依据市值波动而定回购节奏。除此之外，四季度派发了 1.22 美元/ADS 的股利分红，网易一般四季度分红较高。这样海豚君算下来，2024 年网易分红接近 17 亿美金，回购接近 13 亿美金，合计接近 30 亿美金，同比增长了 30%，回购 + 股利整体的 payout ratio 在 60%。对应当前 665 亿市值的回报率大概是 4.5%，不高不低。另外，回购额度还剩下 31 亿美金，有效期也就是剩下一年时间了，意味着要么延长回购期限，要么就会加速回购节奏。海豚君假设 2025 年分红加回购，继续增长 30%，把剩下的回购额度用掉外，再正常发不到 14 亿的分红（今年利润增速还会比较低），这样整体能到接近 45 亿美金的话，那么当前 665 亿美金的估值，相当于今年的分红回购回报超过 6%，算是一个不错的收益了。

海豚投研昨天18:39

800亿市值两年成空，青岛啤酒“喝不动了”？

京啤酒和珠江啤酒成功的高端化。目前，中国市场上的5大啤酒巨头，华润啤酒、青岛啤酒、百威中国、燕京啤酒、嘉士伯中国（重庆啤酒母公司），从2020年开始，每年都会派代表齐聚一堂，召开中国市场啤酒行业的T5峰会。而最近两年啤酒行业的T5峰会，其中比较重要的一个信号就是促进啤酒产业结构调整、推动啤酒高端化。在消费降级的时候选择走高端化，看似有些反常识，但正如口红效应一般，在经济下行之时，人们反而更愿意买一些并不昂贵的消遣品，中高端啤酒正是如此。目前，市场上几乎所有的啤酒龙头，都是以“工业啤酒”为产品基础，然而随着啤酒市场高度成熟，存量市场已经极度内卷。在这种背景下，近年来精酿、原浆、鲜啤等高附加值品类却逐渐崛起。数据显示，2021至2023年，精酿相关企业注册量逐渐递增，三年内分别新增注册企业1700余家、2200余家、3100余家，合计增加7000余家。作为国内啤酒产业巨头，青岛啤酒、华润啤酒等一众巨头也纷纷发力高端啤酒。华润啤酒CEO侯孝海曾表示，中国啤酒市场目前的发展竞争逻辑已转变为高端决战的逻辑。为此，华润啤酒收购了高端啤酒品牌喜力的中国业务，先后推出勇闯天涯SuperX、匠心营造等高端产品。今年上半年，华润啤酒中高档啤酒销量占比已经超过50%，高档及以上啤酒销量同比增长超10%。青岛啤酒等传统啤酒巨头也在发力高端市场。若以美国啤酒市场为参照，国内啤酒产业还有相当长的要走。过去，美国啤酒行业经历了两轮的结构升级。第一轮升级中，高端品牌逐渐替代中端及区域品牌，在此期间，高端销量占比从1966年的26.4%提升至1981年的64.3%，“区域+中端”销量占比从 1966年的71.1%下降至1981年的26.8%。而这，也是过去几十年间，中国啤酒行业格局变化的经历，随着啤酒行业兴起，各大区域都诞生了属于自己的啤酒品牌，但随后又逐渐被整合，最终成为如今的T5格局。美国的第二轮啤酒产品结构升级则持续至今，高端啤酒逐渐转向超高端、进口或者精酿，同时区域性中端品牌向高端品牌的升级仍在持续。 1990年至2015年，美国啤酒行业超高端+进口+精酿产品占比从9.6%，上涨至35.1%。而现在国内的啤酒市场，正站在了第二次升级的开端。目前，国内的高端啤酒市场仍处于初级阶段，8元以上价格带，仍旧被国外啤酒巨头牢牢占据。对比国内啤酒企业与海外啤酒企业，青岛啤酒等国内龙头的销售均价低于外资啤酒公司，盈利能力也相对较弱。以百威亚太为例，2023年百威高端及超高端销量占比接近45%，啤酒销售均价达到5234.5元/千升。而国内其他主要啤酒龙头的高端啤酒销量占比普遍低于25%，销售均价也大幅落后。去年年底，在啤酒市场整体的疲软之下，百威啤酒却宣布涨价，通过涨价将价格传导到终端，保护产品价格体系，提升产品结构，维护百威品牌高端形象的同时，也能提升盈利能力，足以见得百威在品牌高端化打造上的自信。不仅如此，由于精酿本身精细化、个性化的特点，注定了擅长标准化的工业啤酒巨头难以在精酿啤酒市场一家独大，分散的小众品牌也占有不小的市场份额。对于国产啤酒品牌而言，在新品开发，品质宣传上，青岛啤酒们仍面临着挑战。如何进行消费者教育，打造品牌价值感，仍旧任重而道远。 03 结语作为行业头部，近几年来青岛啤酒分红相当大方，过去两年分红比例均超过60%，最新股息率达到了2.89%。目前，青岛啤酒的估值在21倍左右，比起过往处于相对较低的水平，但过往对于青岛啤酒存在一定高估，如今的估值也并不算低。现如今，啤酒行业已经高度成熟，在存量市场的争夺中，五大巨头已经五分天下，业绩也相对稳定。而在过去几年间，得益于高端化的逐渐推进，青岛啤酒的毛利率上升较快，逐渐赶超同行。未来能否依靠“开源节流”策略获得重回增长，或将成为青岛啤酒的决胜关键。(全文完）

格隆汇昨天17:19

北京奔驰销售公司总裁段建军：油车天生不够“聪明”？NO！

强大的产品攻势，迎来密集的新车上市。在中国市场，我们还将陆续推出7款中国专属车型，覆盖不同的细分市场和驱动形式。这其中就包括拥有“爆款体质”的全新纯电长轴距CLA，凭借自研的MB.OS架构，和端到端的无图L2++全场景高阶智驾，这款爆品也将成为豪华品牌中首款智能第一梯队的量产车。后续，我们还将把这套同样的智能架构延展到CLA平台的油车产品上，做到真正的“油电同智”。

金融界昨天14:09

奔驰销售服务公司总裁段建军在亚布力论坛2025年会上的演讲实录

强大的产品攻势，迎来密集的新车上市。在中国市场，我们还将陆续推出7款中国专属车型，覆盖不同的细分市场和驱动形式。这其中就包括拥有“爆款体质”的全新纯电长轴距CLA，凭借自研的MB.OS架构，和端到端的无图L2++全场景高阶智驾，这款爆品也将成为豪华品牌中首款智能第一梯队的量产车。后续，我们还将把这套同样的智能架构延展到CLA平台的油车产品上，做到真正的“油电同智”。第二，真正的高质量发展，不是营销噱头的狂欢，而是对豪华品质的坚守这两年，汽车行业竞争加剧，市场上出现了不少乱象，部分品牌为了吸引眼球、收割流量，不惜采用虚假宣传、操控水军、抹黑竞品等恶意竞争手段。这让我们不禁思考：聒噪之中，谁来守护品质标准，谁来守护用户利益？今年1月17日，国家市场监管总局对“努力营造公平公正市场环境”作出明确表态，将强化对企业间过度竞争的合规引导和监管规范，严厉打击恶意比价、虚假宣传、互黑互踩等市场乱象。这些都为后续市场竞争规范定下了明确的基调。回归到汽车行业的竞争，我们不禁要问，生产制造汽车的底线是什么？肯定是要安全，这也是我们最为重视的“奔驰标准”。每款奔驰新车在量产前，都会经历“地狱级”的安全测试，包括15000次仿真模拟碰撞测试、150多次实车碰撞测试、以及500万公里的全球整车耐久性测试。在中国，我们还会额外加做适应中国本土道路环境、约100万公里的整车耐久性测试。这些数字背后，代表的是奔驰对安全的极致追求。在测试方法和测试标准上，奔驰同样敢为人先。大家可能都有带小朋友去过游乐场，见过“跳楼机”和“大摆锤”，其实我们在汽车测试上也有“跳楼机”和“大摆锤”。 “跳楼机”可以让车辆模拟自由落体时，汽车底儿朝天，测试A柱直接着地，从而提升对乘客的保护。 “大摆锤”又是什么呢？是模拟车辆失控时，侧向撞击隔离带，成吨冲击力撞击轮毂等极端情况，考验车身与底盘表现。光是这样的大摆锤测试，我们就已经认真做了二十多年。近年来，有很多品牌在新车发布会上，将奔驰的车型作为对标和对比的对象。对此，我们的态度是：我们不排斥也不畏惧被对标和被对比。因为，每一次对标对于我们来说都强化了奔驰的豪华认知和江湖地位。无论是在产品技术上还是服务上，合理的对标，其实是用奔驰的标准推动行业的进步，为整个行业带来正向的促进。在被对标的过程中，“豪华”是最常被讨论的。“豪华”绝不是一辆车，或者一两代车能构建的，更不是一两个单一标签所能定义的。当下有些观点认为，电车的时代，智能就等于豪华，这是片面的！无论油车还是电车，智能仅仅是豪华的必要但决不充分的条件。凡奢华美物必有故事传承，凡奢华美物必定表里如一，凡奢华美物也必将风格永存。这是我们对豪华的理解与坚持！而且，对不合理的错误的对标，我们不会放弃做出严正交涉，甚至是使用法律武器来捍卫品牌的权益。我们乐于看到，更多同行也开始在发布会上强调“标准”。我们坚信，安全、设计、舒适、品质、以人为本的智能等造车的核心价值也是每个汽车厂商追求的终极目标。我们也期待与行业从业者们各美其美、美美与共，持续为用户提供更好的产品与体验。第三，真正的高质量发展，不是零和博弈的战场，而是共生共荣的生态中国汽车产业要实现高质量发展，需要的不是“你死我活”的内卷，而是“美美与共”的生态共建，“合作共赢”才是关键。零和博弈在有些行业可能行得通，但汽车产业是行不通的。庞大的上下游产业链，多元的客户喜好及不同的使用场景，才使汽车这139年的历史如此百花齐放，多姿多彩！毫无疑问，中国汽车市场是全球最具活力与潜力的市场，不仅有着超大的市场规模、年轻的消费群体，更有快速发展的科技创新环境。市场经济中的竞争不可或缺。良性竞争可以优化资源配置，创造新的市场增量。但“内卷式”竞争则是在有限的市场空间低质量地重复“空转”，市场没有增量，品质没有提升，长远看整个产业生态和广大消费者也不可能最终受益。 2025年，奔驰的在华生产与研发都迎来了第20个年头。回首过去，我们非常荣幸能与万千产业伙伴一起，共同经历、见证、贡献于中国汽车市场波澜壮阔的大发展。过去十年，奔驰携手合作伙伴在华投资超过1000亿元。过去5年，累计研发投入105亿，累计纳税总额3700亿，以实实在在的投入和踏踏实实的经营参与并推动行业的正向发展。去年9月，我们宣布与中国合作伙伴再次共同投资超140亿元，进一步丰富本土化产品阵容。我们也期待，能在下一个20年里，携手660万奔驰车主，秉持“让奔驰更懂中国，让中国更爱奔驰”的初心，也能够并肩万千汽车行业的伙伴，共同推进行业的各美其美，更是美美与共。因为，奔驰139年的历史经验告诉我们，汽车行业的竞争从不是百米冲刺，而是一场马拉松。当短期主义的喧嚣退去，最终留在赛道上的，一定是那些敬畏市场规律、尊重用户、坚持长期主义的企业。我们坚信时间是最好的证明。这份沉着、笃定、不卑不亢，源自于我们对 “何以奔驰”的持续思考，更是我们对“惟有奔驰”的强烈信念。 Because it is Mercedes-Benz。何以奔驰，惟有奔驰！谢谢大家！

金融界昨天14:09

段建军：奔驰将在全球发起最强大产品攻势，并陆续推出7款中国专属车型

强大的产品攻势，迎来密集的新车上市。在中国市场，我们还将陆续推出7款中国专属车型，覆盖不同的细分市场和驱动形式。这其中就包括拥有“爆款体质”的全新纯电长轴距CLA，凭借自研的MB.OS架构，和端到端的无图L2++全场景高阶智驾，这款爆品也将成为豪华品牌中首款智能第一梯队的量产车。后续，我们还将把这套同样的智能架构延展到CLA平台的油车产品上，做到真正的“油电同智”。

金融界昨天11:39

阿里巴巴财报披露后看涨期权激增：阿里、ETF期权交易热度飙升

：看涨情绪蔓延除了阿里巴巴股票，跟踪中国市场的大型ETF期权交易同样活跃。iShares安硕中国大盘股ETF (FXI)和KraneShares金瑞中证海外中国互联网ETF (KWEB)的期权交易量显著上升，反映出投资者对中国市场复苏的乐观预期。其中，2月28日到期、执行价36美元的FXI看涨期权成交量达到9,950张，成交价格为0.72美元。此外，KWEB期权市场的活跃度也显著提升，3月到期、执行价33美元与37美元的看涨价差期权交易量突破5万张，成交价格为2.17美元。中国ETF期权成交数据 ETF 期权类型执行价成交量成交价格 FXI 看涨期权 36美元 9,950张 0.72美元 KWEB 看涨价差期权 33/37美元 5万张 2.17美元市场分析与展望：看涨情绪仍然高涨阿里巴巴和相关中国股票ETF的期权市场表现出强烈的看涨情绪。这一现象表明投资者对中国市场未来的复苏充满信心，尤其是基于财报的积极信号和中国经济复苏的潜力。期权成交量的激增不仅反映了投资者的乐观情绪，也表明市场对未来短期波动的关注度在上升。随着阿里巴巴等公司业绩超预期的消息发酵，预计期权市场的热度将继续保持，尤其是在中国股票和科技领域的ETF期权交易上，投资者会继续关注经济复苏的步伐以及相关政策的影响。来源：今日美股网

今日美股网昨天00:12

阿里巴巴AI收入连续六季度三位数增长，季度财报超预期推动股价飙升8%创三年新高

年2月：阿里巴巴与苹果达成合作协议，为中国市场的iPhone提供AI功能。 2025年2月：阿里巴巴创始人马云与中国领导人习近平举行会晤，显示出两者之间的对话有了积极进展。专家点评 “阿里巴巴在人工智能领域的投资显现出了极大的潜力，预计未来将持续驱动公司业绩增长。” - 摩根士丹利分析师，2025年2月。 “阿里巴巴的股价上涨反映了市场对其核心业务增长前景的乐观预期。” - 高盛分析师，2025年2月。 “阿里巴巴当前股价的上涨并非偶然，AI和电商领域的持续创新无疑是推动这一涨幅的重要因素。” - 瑞士信贷分析师，2025年2月。来源：今日美股网

今日美股网昨天00:11

阿里巴巴可转债强势上涨38%：财报提振与AI热潮推动价格创纪录

风险偏好上升：全球经济逐步复苏，尤其是中国市场的回暖，进一步改善了阿里巴巴的市场前景，投资者的风险偏好也因此上升，推动了债券的买入需求。未来前景与市场展望展望未来，阿里巴巴的可转债仍有很大的上涨空间。尤其是在人工智能和云计算等领域的持续发展，可能会为公司提供更多的业绩增长点，从而进一步支撑其股价和可转债价格的上涨。然而，市场也面临一定的不确定性，包括全球经济波动和监管环境变化。阿里巴巴需继续关注国际市场的政策动向以及国内外竞争的压力，灵活调整战略，确保持续的盈利增长。专家点评 “阿里巴巴的可转债表现突出，强劲的财报和AI领域的投资将持续为债券价格提供支持。公司目前的债券价格反映了市场对其未来的高度信任。” - 摩根士丹利分析师Ellen Thomas, 2025年2月21日 “阿里巴巴的可转债成功表现显示了投资者对公司未来发展的看好，尤其是在云计算和AI技术方面的持续投资。” - 高盛分析师Peter Li, 2025年2月20日 “可转债价格的强劲上涨反映了市场对阿里巴巴能够从AI及技术进步中受益的高度预期。” - 花旗分析师David Wang, 2025年2月19日编辑观点阿里巴巴可转换美元债券价格的强劲上涨不仅反映了公司财务状况的改善，更反映了投资者对其未来前景的强烈信心。随着人工智能和云计算业务的增长，阿里巴巴有望在未来继续维持其债券市场的强势表现。然而，投资者也应关注市场的潜在风险，保持对宏观经济和监管政策的敏感。名词解释可转换债券：一种可以在未来某个时间点转换为发行公司股票的债券，具有债券和股票的双重特性。财报：公司定期发布的财务报告，通常包括净收益、收入、成本、利润等财务数据。人工智能（AI）：模拟人类智能的计算机系统，可以通过学习、推理和自我优化来处理复杂任务。云计算：通过网络将计算资源提供给用户的技术，允许用户远程访问存储和计算能力。债券价格：债券的市场交易价格，通常会根据市场利率、公司财务状况等因素波动。 2025年相关大事件 2025年2月20日：阿里巴巴公布强劲财报，进一步提振了其可转债的市场表现。 2024年5月：阿里巴巴成功发行50亿美元规模的可转债，成为近年来规模最大的一笔可转债发行。来源：今日美股网

今日美股网昨天00:10

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