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债券市场衰退指数跌至零以下三位数迎来新的40年里程碑

场危机——当时英国政府出人意料的大规模减税计划引发了动荡，并导致英国央行（Bank of England）紧急干预——也是美联储考虑的一个因素。"如果美联储在QT上过于激进，可能会产生不可预测的结果，" Graff称。“鉴于美联储对此只字未提，市场已经有点忘记了量化紧缩是一种工具，老实说，不管是对是错。”

金融界2023-03-08

美股收盘：道指涨逾200点中概新能源车股普涨蔚来汽车涨近3%

平，与时任英国首相特拉斯宣布无资金支持减税计划前的水平相当。随后的市场动荡一度将峰值利率预期推至6.25％。　　利差的扩大对英镑构成沉重压力，该货币兑美元去年跌至平价附近的纪录低点。这也使英国央行的工作变得更为复杂，迫使其在增长前景急剧恶化的背景下评估为遏制通胀收紧政策的必要性。　　研究显示，高通胀和联储加息使美国家庭平均净损失7400美元　　研究显示，自拜登上任以来，由于高通胀和不断上升的利率侵蚀了美国家庭的财政状况，美国家庭的平均年收入损失相当于一个多月的工资。　　保守派智囊团的专家分析了消费者价格和利率，并在周四发布的最新报告中发现，自2021拜登就职以来，美国家庭平均年收入损失了7400美元。收入损失比9月份增加了200美元，当时智库的研究发现，从拜登任期开始，美国普通家庭的年收入下降了7200美元。　　传统基金会数据分析中心（Heritage Foundation’s Center for Data Analysis）的区域经济学研究员EJ Antoni表示，“借贷成本的上升和实际工资的下降意味着，如今的平均家庭实际上比拜登上任时穷了7400美元。”。“对于许多家庭来说，这是一个多月的工资，相当于家庭收入中值的10％以上的减薪。” 　　西方主要军火商去年市值大幅增加　　俄乌冲突持续加剧，然而，以美国为首的北约却仍然不断“煽风点火”，利用所谓的安全焦虑鼓动成员国调整防务政策，增加军事支出，西方大型军工企业借机赚得盆满钵满。俄罗斯《公报》当地时间11日报道，25家西方主要军工企业2022年总市值增长1240亿美元，增幅达到21.5％。　　经济衰退预期增强多家华尔街投行裁员　　随着美国经济前景不确定性增加，美国企业裁员潮愈演愈烈，继科技企业之后又大幅蔓延至金融行业，近期，多家华尔街投行巨头加入裁员大军。　　据路透社报道，华尔街知名投行高盛集团1月11日开始裁员以全面削减成本，其中约三分之一的员工来自投资银行和全球市场部门，其中投资银行部门面临最严重的裁员。据悉，本次裁员人数约3200人，相当于该行约4.9万名员工的6.5％，预计将是该集团自金融危机以来最大规模的裁员。　　“梅西”美股IPO：个人服装品牌资产上市，营收还覆盖不了授权费　　带队赢得世界杯冠军并获得职业生涯大满贯后，知名球星梅西（Lionel Messi）即将在二级市场有所收获。据纳斯达克交易所IPO日历消息，MGO Global Inc．（简称“MGO”）在2022年11月18日向美国证券交易委员会（SEC）递交了招股书后，将于美东时间1月13日IPO。　　招股书显示，MGO为梅西个人服装品牌（The Messi Brand）母公司，计划以每股5美元的价格发行150万股股票，拟募资589万美元。目前，梅西是MGO唯一持有的品牌资产。　　MGO的创始人兼首席创意官Ginny Hilfiger，为美国休闲领导品牌汤米·希尔费格（Tommy Hilfiger）同名创始人的妹妹。Ginny Hilfiger曾在汤米·希尔费格、斐乐（FILA）任职，并于2018年与阿根廷商人Maximiliano Ojeda共同创立了MGO。Maximiliano Ojeda目前为MGO的首席执行官。根据招股书披露，两位创始人的持股比例合计达33.9％。　　连锁快餐巨头赛百味也要卖身了价值或超100亿美元　　国三明治连锁快餐巨头赛百味（Subway）寻求出售，估值或超100亿美元。消息人士称，交易尚处于早期阶段，预计将吸引潜在的企业买家和私募股权公司，并补充说赛百味最终仍可能决定不出售。　　赛百味发言人在一份电子邮件声明中告诉媒体，“作为一家私人控股公司，我们不对所有权结构和商业计划发表评论。我们将继续专注于推动品牌的转型之旅，帮助我们的加盟商取得成功和盈利。” 　　赛百味是世界上最大的快餐店品牌之一，在100多个国家拥有3.7万多家餐厅。鼎盛时期，赛百味在全球拥有4.5万多家门店，远远超过麦当劳和肯德基等竞争对手。

金融界2023-01-13

交易员将对英国央行峰值利率的预期下调至9月以来最低水平

平，与时任英国首相特拉斯宣布无资金支持减税计划前的水平相当。随后的市场动荡一度将峰值利率预期推至6.25％。　　费城联邦储备银行行长Patrick Harker表态支持今后加息25个基点后，市场预期加速调整。美联储一度连续升息75个基点，步伐比英国央行大得多。　　利差的扩大对英镑构成沉重压力，该货币兑美元去年跌至平价附近的纪录低点。这也使英国央行的工作变得更为复杂，迫使其在增长前景急剧恶化的背景下评估为遏制通胀收紧政策的必要性。　　总部位于都柏林的Mediolanum International Funds Ltd．固定收益主管Charles Diebel谈到4.5％左右的峰值利率时说：“考虑到宏观前景极为严峻，这个水平似乎足够了，甚至可能过高了。” 　　经济学家预计，定于周五发布的数据料显示11月经济萎缩0.2％。　　英国央行去年12月将政策利率上调50个基点时表示该国的通胀可能已经见顶。此后该行首席经济学家Huw Pill暗示，通胀压力或随着劳动力市场走软及经济迈向衰退而在缓解。

金融界2023-01-13

CPT Markets：深藏玄机! 一次性看透黑田东彦的年末突袭!

发生在英国，那时因为英国财政大臣的激进减税计划，而造成英国公债价格出现了恐慌性卖压，导致了不少养老基金净值瞬间蒸发，而使得英国央行得赶紧宣布紧急启动购债计划。自2022年4月开始，不管是日本的消费者物价指数又或是核心物价指数终于突破了日本央行一直以来所期待的2%通胀目标，其中更在11月时，日本核心消费者物价指数年增率更达至3.7%创下历史纪录。在2023年春季时，日本工会将与企业、政府为薪资问题进行协商，而在这当中，目前日本工会已经提出了达5%的薪资涨幅要求，这奇景竟是自1995来的首见。但若是这个要求被企业接受的话，日本物价将很有可能会在成本推动的通胀之下，迎来下一波由需求所带动的通胀。CPT Markets投资分析师表示，黑田东彦突然转向的举动，另一原因其实是在为之后的继任者铺一条更平坦的路途，因为若之后薪资真的调涨的话，供需两端拉扯的猛烈力道将会冲击到人民的实质购买力，届时即便政府推出了更多的补贴计划，仍然于事无补并会拖累原先已经很糟糕的财政健康。日本央行可以说是腹背受敌，因此不管是现今的央行总裁又或是下一任央行总裁都必须要有非常灵活的决策手段，尤其是下一任央行总裁的责任更为重大，一方面他可能必须好好考虑如何终结过去极端的质化宽松政策来好好应对新一波的通胀，同时也得小心应对国外金融投机客加码放空日本国债，除此之外，还必须提醒日本政府尽力维持汇率并稳定实质购买力，上述种种均是日本银行必须考虑的重要要点，因为这将会是其带领日本重回富强之路的关键考验。 CPT Markets风险提示及免责条款 : 以上文章内容仅供参考，不作为未来投资建议。CPT Markets 发布的文章主要根据国际财经数据报告及国际新闻为参考依据。

CPT_Markets2023-01-03

英国明年房价或下跌5% 12月房价涨幅创2008年以来的最差表现

7%。近几个月来，英国前首相特拉斯的减税计划吓坏了市场，推高了借贷成本，导致住房贷款更难以承受，并导致银行一度暂停抵押贷款产品，致使房价走弱。这标志着房价较去年有所放缓。去年，由于需求强劲，人们希望在新冠危机期间拥有更大、更适合远程工作的房子，房价涨幅达到多年高点。 Nationwide首席经济学家罗伯特·加德纳 (Robert Gardner) 在一份声明中表示：“虽然金融市场状况已经稳定下来，但抵押贷款利率需要更长的时间才能正常化，而房地产市场的活动几乎没有显示出复苏的迹象。随着经济逆风增强，市场在短期内很难重获强劲势头，实际收入将进一步下降，劳动力市场普遍预计会随着经济萎缩而走弱。” 12月初，英国皇家特许测量师学会(RICS)的一项调查显示，自上个月大流行以来，英国房价出现了最广泛的下跌。 RICS的首席经济学家西蒙·鲁宾森 (Simon Rubinsohn) 曾表示，悲观的基调反映了“不确定的宏观环境和更高的抵押贷款融资成本”。 Nationwide的加德纳周五重申了此前的预测，即明年房价有望下跌约5%，他还表示，近期抵押贷款申请的疲软可能部分反映了早期的季节性放缓。他表示，尽管消费者信心疲软，但房地产市场在2022年前三个季度仍然保持活跃，这让人们对新年的活动会有所回升有了一些保证。他补充说：“支撑抵押贷款定价的长期利率已经回到迷你预算之前的水平。如果持续下去，这应该会影响抵押贷款利率，并有助于提高潜在买家的负担能力。”

Dan19772022-12-30

CWG Markets：强于预期的美国零售销售数据支撑美元，但美元反弹的空间受到压制；黄金高位震荡，面临重要阻力的考验

CWG Markets2022-11-17

英国“痛失”欧洲金融中心“C位”？股市的总市值被这一国家超越

斯 (Liz Truss) 备受争议的减税计划引发的经济动荡，今年的情况更糟。虽然英国的许多蓝筹股因其全球业务而免受英国动荡的影响，但规模较小的公司和以消费者为导向的公司受到了沉重打击。富时100指数今年下跌0.4%，而追踪中型股的富时250指数下跌17%。高盛公司本月早些时候表示，这一情况使得富时250指数的中盘股指与MSCI全球基准指数相比有30%的差距，这是21世纪初互联网时期以来的最高水平。高盛公司的策略师莎朗·贝尔（Sharon Bell）说：“考虑到英国增长的疲软前景、英镑的水平和下行风险，我们认为这一折价是合理的。” 零售商受到重创，Ocado Group Plc 和JD Sports Fashion Plc等公司股价在2022年暴跌超过40%。市值指标也有货币因素，货币走势也对巴黎有利，因为这两个市场都是以美元衡量的。今年英镑的跌幅超过欧元，跌幅为13%，而兑美元的跌幅为9.2%，使英国市场相对走弱。虽然股市价值的变化更多地与英国的下跌而非法国的上涨有关，但这些走势表明高端奢侈品牌的弹性。法国的奢侈品股则由于欧元贬值等因素获得提振，并且这些公司正乘着乐观的浪潮，认为随着Covid-19限制的放松，中国购物者将渴望消费。（图源：彭博社）特别是，路易威登的母公司LVMH 应对全球经济衰退的担忧方面表现良好。由于富有的美国人在时尚上大肆挥霍，该公司的销售额创下历史新高。这家价值3600亿美元的公司是欧洲市值最大的公司，其股价到2022年仅下跌3.8%。

Dan19772022-11-14

经济增长缓慢！加拿大将发布秋季经济声明，可能引发金融市场担忧

。上月分析师表示，英国目前已经放弃的减税计划、居高不下的通胀和不断上升的利率引发的金融市场动荡，是加拿大在增加刺激措施方面表现得非常谨慎的原因所在。路透社上周报道，尽管加拿大的秋季经济声明(FES)中可能会有新的“目标”支出，但财政约束并不会使加拿大央行抗击通胀的工作更加艰难。周三晚间，一名政府高级消息人士称，秋季经济声明将包括对企业股票回购征税，类似于美国今年在一项旨在促进绿色科技投资的法律中实施的措施。 Desjardins加拿大经济高级主管Randall Bartlett表示：“我的建议是，政府应为即将到来的经济低迷做好尽可能多的准备。”他说，增加赤字的刺激措施“可能会引发金融市场的担忧”。这份文件将于下午4点(格林尼治标准时间2000点)在加拿大财政部长Chrystia Freeland向下议院提交时公布。根据加拿大央行的预测，自由党政府更新财政计划之际，加拿大经济正在陷入三个季度的近似零增长，而央行也在继续其历史性的紧缩举措。目前加拿大的通货膨胀率从今年早些时候的8.1%的峰值降至9月份的6.9%，但核心指标仍然具有粘性。加拿大丰业银行(Scotiabank)经济学家Rebekah Young表示：“在通胀仍处于高位，利率走向不确定令市场紧张不安的情况下，政策风险尤其高。” 秋季经济声明还将对美国总统拜登(Joe Biden)今年早些时候签署的《通货膨胀削减法案》(IRA)作出初步回应，这项法案包含对绿色转型技术的大量投资。上周的一次采访中，加拿大自然资源部长Jonathan Wilkinson表示，对氢、关键矿物和电池制造提供更多支持是值得的，但他没有说明是在秋季经济声明还是在明年的预算中采取行动。

Sue2022-11-03

东方财富财经早餐 11月2日周三

东方财富网2022-11-02

宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会10月刊

又不得不进行干预，英国推出了雄心勃勃的减税计划，但是在“输入性通胀-贬值”的螺旋下造成了发达国家债市的大幅动荡，随后不得不对于这一宏观政策进行调整，另外欧洲也一度演化出了瑞信的金融风险问题，整个欧洲在跟随美联储加息的过程中开始很快地触碰到了金融稳定的天花板，另外面对持续的贬值带来的输入性通胀压力问题，日本央行开始启动汇率干预；第三，前期积极政策传导下，中国的经济数据整体进入到了内需小幅修复环比改善的阶段，外需也明确地迈过了拐点。虽然国内的基本面有一定的环比改善，但是面对国际债汇市场的大幅波动，国内整个金融市场的宏观流动性压力仍然较大。　　　　对于大类资产的运行而言，9-10月份虽然原油的波动率一度抬升，但是整体大宗商品仍延续了低波动率的格局。如果说上半年俄乌局势的升级使大宗商品市场波动率抬升再传导到其它市场的话，那么在当前的这一轮冲突升级中，主要是发达国家债市本身作为波动的源头，这个阶段大宗商品本身处在一个低波动相对均衡的状态之中。这大概率来自于强势美元虽然仍然压制全球的总需求，但是商品的供给端普遍受到支撑，叠加国内基本面的弱修复，整体来看供需矛盾并未进一步放大。从美国实际利率的走势来看，经过8-9月份的流畅上行后，进入9-10月份开始由流畅上行变为震荡上行，阻力一度来自于通胀预期的修复，主要在10月上旬沙特一度推进了减产推动了通胀预期的小幅修复压制了实际利率，到了10月中下旬，对于全球债市危机的救赎使得美债名义利率高位震荡，但整体来看，实际利率尚未明确转势，贵金属也还在筑底中。　　　　对于国内的股债市场而言，9月份“股债双承压”的格局进一步深化，因汇率的压力延续发酵。进入到10月份，随着全球债市的一轮冲击发酵后，开始有资金回流债市，预期中美利差的冲击压力有所缓解。而对于股市而言，整体的抛售压力仍然较大，在美元兑人民币压力偏强势的阶段，日本对于日美汇率的干预加大了国内资金流出的压力，不过国内监管层面也在金融层面启动了政策对冲的机制，以缓解冲击。　　未来观察宏观的运行应从以下几个层面来看观察:首先，当前阶段债汇的波动率仍然维持在高位等待进一步平稳，这构成了对于美元指数上行的阻力，一轮快速的美债收益率上行触碰到了欧美的金融稳定的天花板，并且金融稳定的压力开始向欧洲的政治压力进行传导，美元和美债收益率能否明确形成6-8月份的高位震荡或许是接下来的看点；其次，虽然有些领先指标已经降温，从当前阶段美国公布的通胀数据来看，通胀仍然有韧性，货币政策大的转向为时尚早，此前市场自发定价了12月份议息会议加息幅度仍然在75bp，近期美联储释放了一定的信号缓解了这一压力，但11月会议后鲍威尔的发言能否释放类似7月份议息会议后偏中性信号从而稳定市场，还有待进一步观察，从今年的经验来看，这和地缘局势是否会进入到一个阶段性的缓和状态息息相关；最后，国内政策方面，进入3季度随着海外衰退压力带给外需压力，国内地产政策开始进一步转向积极，叠加前期政策的传导，3季度经济呈现弱修复状态，面对外围市场压力，在经济政策之后，后续关注国内金融政策向积极方向的转变。　　　　展望后续运行，金融品而言，目前阶段英国在矫正政策路线维稳市场方面已经持续推进，美联储在维护美债冲击方面亦迈出了一步，大中华区的市场修复或有一定滞后性。但考虑到当前阶段在释放完一轮风险之后，央行已经启动了维稳汇率的政策，同时近期监管在针对资本市场的政策方面亦偏积极，因此宏观流动性具备了修复的必要条件。在11月份美联储进一步释放类似9月份的超预期的鹰派信号的概率目前来看并不高，因此可根据信号的明朗参与美元冲击阶段性缓解的交易，结构上中小市值成长占优为主。　　　　对于大宗商品而言，真实需求普遍仍然承压，美元的变化或带来阶段性交易机会，主要还是以把握结构分化带来的机会。原油方面，虽然大幅下调了未来几个季度的预期，但是相对于现实而言，需求的弱更多的体现在预期层面，四季度后续来看围绕着产量仍有博弈，欧佩克托底态度明朗，震荡偏强可能性加大，燃料油主要关注持续低迷的高硫燃料油裂解价差的转势，天然气短期的剧烈下跌源自于前期的累库和10月的欧洲天气偏暖带来的阶段性过剩，后市仍存一定风险，有反弹动力；化工方面，沥青方面开工逐步进入淡季，四季度后期逐步根据累库情况布局沥青12-6反套，聚酯方面主要在于后续消费进一步提升力度有限，供应压力犹存，玻璃方面是成本支撑和库存高压的博弈，纯碱目前库存较低但向上驱动不足；有色方面，此前对于加息预期不断消化，海内外有色金属低库存、易“挤仓”的现状并未改变，短期根据市场对11月初联储，整体来看在11月交割前近强远弱，到年底前季节性消费转弱，趋势上可择机空配2212、2301合约；黑色方面，钢材的旺季需求面临回落，去库开始有所放缓，但仍受到低库存、低利润的支撑，整体弱势震荡，而上游的原料供给压力缓解，偏弱运行，铁合金方面硅锰成本下移看空为主，硅铁支撑较强；农产品方面，宏观情绪虽然偏弱，但农产品在供给端方面有较多题材，油脂有一定的偏乐观的题材，但软商品整体在需求的压制下偏弱势。　　本期各板块详细月度观点如下：　　金融　　整个9月下旬到10月下旬来看，由于俄乌局势进入了又一轮的冲突升级以及美联储再度出现了鹰派加息的引导，全球出现了债市和汇率市场的动荡，这种动荡也使得国内的金融品面临的宏观流动性的环境较差，市场一度出现了明显的“股债双杀”。在一轮显著的冲击和动荡后，西方世界开始推动了债市的维稳和汇率的干预，全球市场一度有一定的缓和。　　从市场结构而言，从9月份到10月份又经历了一轮风格的变化。9月份，一方面美联储继续释放相对偏鹰的信号，另一方面日本央行还是干预日美汇率，这造成了人民币有效汇率的大幅承压，即外资大幅抛售之下国内的利率和债市的稳定受到一定扰动，股指大幅下探的同时聚焦于低估值板块。而进入10月份之后，日本央行仍在干预外汇市场，但是在美联储的政策信号下，市场已经开始预期12份的加息幅度有所降低，对于国内债市的冲击下降，同时国内监管层面启动了一定的宽松，这相对利好于中小市值，在外资对于大市值板块抛售力度仍不减的背景下，IH/IC比较有所回落。　　后市来看，短期市场或对于10月份以来的外资的抛压仍需进行一定的消化，基本面的数据已经不构成显著的拖累，等待资金和情绪面压制的缓解。在海外债市一轮显著冲击后，等待外围债汇市场回归平稳。由于国内偏积极的对冲政策陆续出台，因此指数大概率以抵抗式下跌和承压筑底的形式展开，等待美元和美债收益率向高位震荡转换后，资金回流股指修复。　　9-10月份海外债市通过汇率的驱动给予了国内债市显著的压力，资金的流出带给了市场紧缩效应。随着汇率波动的放大，央行也推动稳定汇率的政策，人民银行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25。债市面临的资金面压力最大的阶段在9月份，进入10月份之后向震荡转换。就国内基本面数据而言，9月份经济出现明显的结构不对称性，在工业增加值回升的同时，出口数据的同比回落，复苏动能仍然较弱。近期国债长债利率处在窄幅震荡区间，期货端基差有上行的迹象，市场以避险套保为主。后续资金面压力缓解叠加基本面弱复苏的支撑，预计债市仍以震荡为主。　　能源　　原油：空头逻辑在于衰退预期下对长期需求预期的悲观，综合IEA、EIA、OPEC月报数据，对明年需求预期三季度平均调降了50万桶/日，但对年内需求预期仅下调10万桶/日，且油品消费、炼厂开工率等微观数据暂不支持需求的大幅走弱。多头逻辑在于供应增速进入收缩阶段，欧佩克主动调降产量目标，俄罗斯石油出口四季度面临进一步下滑，总体来看接下来一个月多头逻辑更偏向强事实，空头逻辑则基于弱预期，行情博弈持续，但从时间点上来弱预期难证实且难进一步加剧，欧佩克托底态度较为明朗，震荡偏强的可能性更大。　　燃料油：俄罗斯、中国、美国成品油出口在地缘政治和政策主导下年内均发生了一些变化以及变化的预期，海外成品油裂解价差的不确定性仍然比较大。策略上四季度主要关注持续低迷的高硫燃料油裂解价差的转势，制裁豁免临近到期，俄罗斯燃料油出口面临降量压力，随着极端气价的预期有所缓和以及中国柴油航煤出口增加一定程度缓和亚洲地区中间馏分油紧缺，柴油裂解价差高位筑顶的可能性比较大，减少高硫燃料油作为副产品的产量压力，关注逢低多配高硫燃料油裂解价差。　　天然气：10月以来天然气市场出现剧烈下跌，短期驱动是欧盟在10月18日会议通过天然气联合采购、基准价格波幅实施限制及成员国之间协调资源供应等一揽子方案，另一方面是10月以来欧洲气温偏暖，当前欧洲库存接近物理上限，使得西班牙、英国等欧洲主要LNG接收国周转变慢，码头效率变低。因此目前是阶段性欧洲货源过剩，取暖季供应量偏低且缺乏弹性的核心因素仍然未变，叠加政策出台施压市场情绪，欧气价格或下触至取暖季底部水平。后市欧气仍存一定风险，有反弹动力。　　化工　　沥青：10月沥青综合毛利虽然有所下滑，但是总体维持在盈利水平之上。高利润下，沥青供应增加有限。主要是由于焦化和渣油加氢利润好于沥青，中石化炼厂沥青维持低产；供应增量主要依赖山东和河北地炼。目前山东和地炼开工已经处于高位，开工继续提升空间有限。　　需求端，节后随着东北地区气温下降，项目进入收尾阶段，需求减弱；华南地区需求稳定，但是受山东低价资源冲击，市场成交重心逐步下滑。华北和山东地区刚需为主，出货尚可，暂无库存压力。从全国样本数据来看，沥青厂库和社库均降至年内低位。　　综合来看，沥青供应端提升空间不大，库存处于低位，需求以随采随用的刚需为主，现货端跟随原油；12月盘面计价四季度淡季预期，贴水较大，基差偏强。后续期现主动压利润需看到需求季节性下滑后带来的持续累库和炼厂冬储资源的释放情况。建议跟踪累库情况布局沥青12-6反套。　　聚酯：金九银十旺季尾声，消费在9月环比回升，10月保持韧性，但没有明显的提升空间。房地产、居民收入及海外消费衰退，都对纺织服装市场的消费有抑制，造成产业链终端旺季平稳，中间涤丝环节高库存难以去化，整体开工低于历年同期的表现，对原料PTA和乙二醇市场难有明显提振。PTA和乙二醇除了消费弱之外，还面临供应增长的压力，二者新产能投产和老装置重启都决定了未来的供应将持续增长。　　供需面偏弱，但成本受到油价支持，尤其是芳烃原料依旧倾向于流向成品油市场，导致化工原料供应短缺，从而保持了较好的利润，主要体现在芳烃含量丰富的重石脑油组分，上游从原油至重石脑油都对下游PTA有直接的成本支撑。成本面主要的利空在重石脑油环节的利润挤压，需要看到其供应的增长或者调油效益的转弱。　　玻璃和纯碱：高库存未解决，淡季价格压力大。保交房目前来看，还在预期中，未兑现到实际需求，加工订单环比改善有限，同比去年减少一半，回款资金较差，高库存只能通过供应缩减去缓解，7月份以来确实供给在缩减，冷修产能7205吨，减少4.2％，但整体供应仍处高位，高库存格局未得到缓解。玻璃仍处在成本支撑和库存高压的博弈当中，震荡筑底或将持续。　　纯碱目前处在现实强但未来预期转弱的格局中，这也是纯碱一直BACK结构的原因。从厂家、社会库存到下游玻璃厂原料库存均不高，支撑现货价格。9月份随着检修减少后，开工持续回升，利润驱动下，开工大概还将高位震荡格局。而纯碱强现实更多在于近期轻碱表现好，部分轻碱下游满开，但这也是未来利空点。短期来看，纯碱产业链库存低，不具有大跌驱动，但高开工光伏需求增量不及预期，上涨驱动弱，或宽幅震荡为主。中长期，高开工加上浮法牵制，供需转弱趋势难改。　　有色&；；贵金属　　有色：10月有色金属主力合约延续反复震荡，主要特点是美联储9月升息压力带来的利空压制已被盘面消化。经过一个月的观察，美联储一次次的货币紧缩不能改变海内外有色金属低库存、易“挤仓”的现状:：欧洲地区现货升水高企、LME铅锌现货升水走高，国内铜锌0-1间月差打开到极端水平，尤其交割月锌价最后交易日触及到2.7万元/吨。　　11月初美联储再度议息，当前美国工业产出、失业率等数据稳定性高，通胀潜力依然较大，市场做75点落地预期。建议再度关注市场空头情绪与交割前后时点的仓量压力，判断反弹幅度与节奏。与10月相比，权衡难度较大：　　一来，市场对下月加息节奏的消化更积极，联储动作在明年一季度进入深水区拐点前，受益于暂时稳定的经济指标，压力有限；二来，国内经历2210合约交割压力，吸引了部分隐性库存入库，且四季度有色金属产量冲产期，年底伴随季节性消费降温及销售回款等买需趋势的转弱，供求环境慢慢进入拐点。不过，单就2211合约，交割时点前后，供求环境的转变有限，显性社库仍在低位，需要重始近强远弱的交易气氛。　　另外，铝、镍需要关注LME俄罗斯金属可能限制交割的政策，交易所集齐意见后很可能在11月底有所行动。市场已经看到大量铝锭为了规避政策风险，提前注册成LME仓单。同时，不排除更多的有交割风险的金属直接流向国内。整体，有色金属在11月交割前继续注意近强远弱结构，价格仍易震荡；交割结束后，随着供求面的继续转变，宏观交易氛围逐渐引导市场，因此，趋势上可择机空配2212、2301合约。　　贵金属： 9月加息落地后，十一期间金银曾有显著的短线反弹行情，市场也在耐心观察黄金长期趋势策略的拐点，但当前交易节奏很可能与前月较一致，即：11月加息前继续承压、尝试打开下方跌幅、试探支撑，而在加息落地后易反弹震荡。　　黑色　　钢材：旺季尾声需求环比面临回落压力，产量相对平稳，库存维持低位，去库有所放缓。从宏观层面看，基建继续向上的弹性下降，出口承压回落，消费复苏缓慢，稳地产重要性进一步突出。目前房屋销售弱势中有所企稳，新开工、土地购置依然大幅下滑。随着利好政策持续释放，预计房屋销售仍有均值修复的驱动，不过市场信心恢复尚需时间。供应端吨钢利润微薄，秋冬季限产及粗钢压减背景下，压力有所缓解。盘面依然承压，此前大跌风险释放相对充分，低库存、低利润形成一定支撑，后期弱势震荡为主。　　铁矿：供应端海外发运偏弱，四大矿山方面预计完成目标的难度不大，不过中小矿山发货难有起色，所以铁矿供应未来并不会特别宽松。需求端近期日均铁水产量维持在240万吨左右的高位，不过随着秋冬季限产的将近以及目前终端需求的状况，未来铁水下行空间相对较大。整体来看，铁矿前期供需偏紧的情况将逐步缓解，近期港口库存的止降转增也是反应了这方面的变化，不过供需宽松的程度不及去年同期。我们认为铁矿走势将以偏弱为主。　　煤焦：终端需求偏弱，钢厂被动减产，逐级传导下，上游原料需求面临下行压力。目前焦化厂处于亏损状态，叠加原料煤偏紧，开工积极性并不高，厂内库存维持相对低位。焦煤供应短期偏紧，不过大会过后有望缓解，进口蒙煤仍有上升空间，供需边际上趋于宽松。负反馈预期下，煤焦价格相对承压，整体走势跟随钢材为主，运行中枢下移向下游让利。　　铁合金：仍以看空为主，硅锰成本占比重主要依靠锰矿，锰矿库存不断累增的态势下，预计远期报价仍以下行为主，进而导致硅锰厂成本线不断下移，价格仍然以看空为主。后期观察中小型主流矿山报价发运情况。硅铁的成本较为夯实，因为成本占比主要以电力为主，电价调整主要依靠政策，预计短期内难以下调，硅铁成本支撑较强，预计价格在7700~7800一线较为夯实。　　农产品　　油脂：短期印尼产地洪水的题材对棕油是个向上的驱动，不过供给端的具体影响程度还需要后续评估，国际豆棕价差近月在300美金/吨附近，国际上仍然利于棕油的需求。我们定性豆类油脂属于基本面偏中性还带有不少偏乐观的题材，而宏观偏悲观的阶段，四季度建议豆棕油维持区间震荡思路。棕榈油在新的驱动下，开启了国内豆棕1月和5月价差下跌修复。短期看，密西西比河流域仍然干燥，短期需要关注降水的情况去看下能否有所改善，对物流的影响程度需要持续关注，后期的供给端问题仍然存在变数，从而对豆油月差产生指引。　　菜系：加拿大菜籽收割基本结束，供需紧转松，基本面中期仍偏空。但短期来看，油脂对菜籽提振明显，东南亚持续降雨、俄拒绝黑海出口协议致葵花油供应存担忧，综合看菜籽期价短多长空。国内进口菜籽11-1月均60万吨，菜系上下游现货紧张的局面将逐步缓和，菜粕即将进入消费淡季，01期价面临下行风险，后续关注其饲料配比份额会否提升；菜粕与菜油的需求季节性差异也将驱动菜系油粕比有所上行。　　豆粕：南北美转换过程。北美大豆减产基本定量，南美天气和种植情况影响后期单边走势。目前巴西大豆种植进度正常，天气情况整体健康。国内豆粕价格维持高基差成交，现货紧张格局或许持续至11月份。　　玉米：南北美转换过程，北半球玉米产量减幅较大，目前阿根廷玉米播种进度受到干旱天气影响，利多CBOT玉米价格。国内玉米目前收割进度30％左右，国内玉米减产预期下单边价格支撑较强。　　软商品　　棉花：美农10月供需公布之后，全球产量变数在减少，目前市场交易核心仍在需求偏弱和宏观冲击，中期美棉或仍偏弱势。国内供给端总量充足，但因疫情导致疆棉出疆不畅，内地货源偏紧；近期籽棉收购价格缓慢上涨，加工进度偏慢，新棉成本仍存在一定变数；10月需求环比走弱，中期需求仍不乐观，国内棉花供需端均存在一定压力，中期仍以偏空思路对待。　　白糖：糖价进入成本区域后下方支撑力度较强，多头入场意愿增加。美糖偏强，进口利润快速下跌，对国内糖价起到支撑作用。前期的利空因素主要是销售较差，不过大部分已经体现在价格中，近期销售有所回暖。另外，今年总的进口量也偏低。不过从中长期看，价格依然处于下跌趋势中。　　橡胶：国庆节胶价由基本面主导，海南产区减产和台风天气助推胶价反弹，而国庆节后胶价跌跌不休，重新回归基本面主导，比如中国强调动态清零政策不变，全球经济衰退阴霾和加息抗通胀，市场情绪再度走弱。未来，云南天然橡胶产区进入减产期，海南和海外产区依然处于高产期，基本面相对确定，而需求端依然不确定，总体表现很可能一波三折，始终制约着胶价上涨空间。

金融界2022-10-27

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