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高于FY24，进一步控制成本；EBIT利润率目标FY27为8.5%，长期10%。FY24净利未达公司预期，将启动“next level”全面效率提升计划，以优化成本和改善运营，该计划将寻求在人力成本等领域节约。　　FY24Q4（24/10/1-12/31）收入23亿欧同增9.8%，FY24收入88亿欧+4.4%；FY24毛利率47.4%+1.1pct，EBIT6.22亿欧持平，EBIT利润率7%，净利2.8亿欧同减8%（系净利息支出增加和非控股权益增加）。　　FY24Q4分地区，大中华区同增高单。中东和非/欧/大中华/北美/拉丁美/其他亚太收入分别同比+14%/+10%/+7%/+3%/+7%/+19%。　　FY24Q4分产品，鞋/服/配分别同比+9%/+9%/+15%。　　我们认为，对华利集团、申洲国际及裕元集团等头部织造企业，客户集中且多为上市公司，故预期明确。我们从其指引及库存等较容易判断客户成长周期，对供应链订单提供基本的预期信号。全球运动巨头低迷去库或复苏反转具备相对稳定的周期属性，未来我们乐观预期VF对供应链订单贡献。　　华利集团对2025年业绩充满信心　　公司客户相对多元，大多数客户都是上市公司。从各客户披露的业绩指引来看，多数客户业绩保持成长。对于营收增速较高的客户，公司来自该客户的订单也是快速成长，有的客户虽然暂时营收增速一般甚至下滑，公司在这些客户的供应链中具备较强的竞争力，订单份额得以保障。此外，公司持续拓展新客户，新增客户以及新客户合作的深入，都是公司业绩稳健成长重要保障。　　关税风险可控　　目前公司的量产工厂主要在越南，未来印尼的产能也会逐步增加，公司产品销售是按照客户的指令从越南、印尼出口到全球市场，包括美国、加拿大、欧洲、南美、澳洲、日本、中国等。　　在运动鞋制造行业中，运动鞋进口关税由客户承担，进口关税的税率根据进口国与越南/印尼之间的贸易政策确定。关税政策的变化，会影响客户决策供应链产能区域的分布，制造商会根据客户的要求调整产能的布局。　　维持盈利预测，维持“买入”评级　　我们预计24-26年EPS分别为3.3/3.8/4.2元，对应PE为22x、20x、18x。风险提示：拿单不及预期，核心高管流失，毛利率下滑。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.77%，其预测2025年度归属净利润为盈利38.88亿，根据现价换算的预测PE为22.41。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为77.97。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星02-04 15:10

Palantir 希望成为这场 AI 革命的基石

业利润为 3.73 亿美元，调整后营业利润率为 45%，为公司历史最高水平。（2）全年调整后营业利润为 11.3 亿美元，调整后营业利润率为 39%。（3）第四季度调整后每股收益（EPS）为 0.14 美元，全年调整后 EPS 为 0.41 美元。（4）第四季度自由现金流为 5.17 亿美元，全年自由现金流为 12.5 亿美元。 3、客户增长第四季度末客户数量达到 711 家，同比增长 43%，环比增长 13%。美国商业客户数量达到 382 家，同比增长 73%，环比增长 19%。第四季度的净美元留存率为 120%，较上一季度提高了 200 个基点。这一增长主要得益于现有客户的扩展以及去年第四季度新客户的获取，这也反映了 AI 革命带来的加速效应。 4、TCV 表现（合同总价值）第四季度，我们在商业业务中实现了创纪录的 TCV 预订，达到 9.95 亿美元，同比增长 42%，环比增长 63%。美国商业业务在第四季度实现了创纪录的 TCV 预订，达到 8.03 亿美元，同比增长 134%，环比增长 170%。这一数字超过了我们此前最高季度的美国商业 TCV 预订额近 4 亿美元，突显了 AI 生产用例需求的显著增长。美国商业业务的总剩余待履约的合同价值（Total Remaining Deal Value）同比增长 99%，环比增长 47%。 2024 年全年商业业务的 TCV 预订表现强劲，第四季度的强劲表现推动了全年增长。全年美国商业业务的 TCV 预订增长显著，反映了市场对 AI 解决方案的高度需求。 5、客户增长与留存：第四季度末，我们的客户数量达到 711 家，同比增长 43%，环比增长 13%。美国商业客户数量达到 382 家，同比增长 73%，环比增长 19%。 David A. Glazer（首席财务官兼财务主管）：二、管理层汇报 1、AI 革命与 AIP（AI Production） AI 革命正在改变行业，重新定义机构组织的运营方式。AI 是推动创新和效率的关键，企业需要拥抱 AI，否则就会落后。 Palantir 专注于将 AI 模型转化为高价值的成品服务，通过 AIP 平台实现 “量化卓越”。第四季度，我们在美国商业业务中实现了 64% 的同比增长，AIP 平台的推动作用显著。过去两年，我们一直强调，尽管大型语言模型（LLM）在不断改进，但无论是开源还是闭源的模型，其性能正在趋于一致，推理成本也在大幅下降。随着 DeepSeek-R1 的发布，这一观点已成为共识。市场对 AI 的关注主要集中在模型供应上，而我们则专注于 AI 的需求端。从一开始，AIP 就是为了应对这一现实而构建的。我们没有将 LLM 视为聊天工具，而是将其视为 AI 劳动力。为了捕捉 AI 劳动力的生产价值，需要一个中间层，使 AI 能够与企业实际互动，例如如何分配库存、如何处理索赔等。这种中间层就是本体，这也是我们取得快速发展的秘密。我们相信 AI 的规范价值在于企业自主性，如同 “自动驾驶”。用户从执行工作流程转变为监督 AI 劳动力，教导它们如何处理边缘情况，并减少处理时间。比如我们与一家大型跨国银行合作，将核心后台流程的处理时间从 5 天缩短至 3 分钟。这不仅仅是劳动力节省的问题，更重要的是，它消除了中后台的历史性限制，使银行能够创建全新的差异化金融产品。除此之外，我们与我们正在与一家顶级工程和建筑公司合作，利用 AI 劳动力在数万页技术文档中自动识别风险，将原本需要数月的人工审查时间缩短至几分钟。我们正在与一家大型电力系统公司合作，将技术图纸的自动理解转化为报价和订单。我们正在与一家汽车供应商合作，分析 CAD 文件以验证工程和可制造性检查。这一过程原本需要人类工程师花费 100 小时，现在已实现自动化，并将异常情况提交给人类审查。 2、企业客户合同举例（1）一家美国大型药店自 2024 年初成为我们的客户，并在试点后签订了 6700 万美元的合同，用于优化处方药分发和患者沟通流程。（2）一家美国电信公司成为我们的客户已有约 2 年时间，最近签订了 4000 万美元的合同扩展，以帮助管理并加速旧网络技术的退役，从而实现显著的成本节约。（3）一家全球领先的保险公司通过 AIP 平台将原本需要两周的承保流程缩短至 3 小时，并在第四季度签订了近 1100 万美元的合同扩展。（4）Panasonic Energy North America 通过 AIP 平台提高了电池生产的效率和质量控制，减少了机器停机时间，提高了生产效率，并加快了新技术人员的入职速度。（5）Warp Speed 是 Palantir 为美国制造业打造的现代操作系统，整合了工程、测试、生产、质量和运营，使制造商能够更好地生产、更快地交付。第一批 Warp Speed 客户包括 Anduril 和 L3Harris，客户反馈积极，业务拓展迅速。 3、政府业务我们的美国政府业务收入在第四季度同比增长 45%，全年增长 30%。我们与美国陆军签订了长期合作协议，扩展了与美国特种作战司令部的合同，首次将 Mission Manager 部署到美国特种作战部队单位。我们在联合全域指挥与控制（JADC2）方面的深度投资继续取得成果。Maven 项目在杀伤链中引入了新的 AI 能力，特别是在 Q4 的演习中，将有争议的后勤整合到 Maven 的 AI 驱动杀伤链中。 Maven 项目在军事部门内的采用率不断增加，特别是在陆军、空军和太空军，以及在太空司令部、南方司令部、非洲司令部和战略司令部的扩展。 Maven 项目还通过美国提供的能力（Maven REL）扩展到盟友和合作伙伴，特别是在需要实时协作应对危机的情况下。 4、竞争我们在 Palantir 所做的一切，包括我们的文化、我们的产品以及我们如何将这些产品推向市场，都是为了使美国更具竞争力，使我们的对手更加害怕对抗美国和美国人的利益。我们为我们的道德立场感到自豪，我们对美国的未来充满信心。我们相信，Palantir 正处于 AI 革命的开始阶段，我们计划在未来 3 到 5 年内成为推动这场革命的基石公司。 5、2025 年展望 2025 年第一季度，我们预计收入在 8.58 亿至 8.62 亿美元之间，调整后营业利润在 3.54 亿至 3.58 亿美元之间。 2025 年全年，我们预计收入在 37.41 亿至 37.57 亿美元之间，同比增长 31%。美国商业业务收入预计超过 10.79 亿美元，同比增长至少 54%，这一增长预期反映了我们对 AI 解决方案市场的持续信心以及对客户需求的积极响应。。调整后营业利润预计在 15.51 亿至 15.67 亿美元之间，调整后自由现金流预计在 15 亿至 17 亿美元之间。我们预计每个季度都将实现 GAAP 营业利润和净利润。三、分析师问答 Q1：本体有什么独特之处？它如何使您在竞争中脱颖而出？为什么其他公司无法复制类似的东西？ A：如果我为一家公司构建软件来解决问题，那么我不需要本体。我只需要找到从 A 到 B 的最短路径，这并不涉及本体。但如果我有雄心构建能够跨越政府和 50 个不同行业的软件，那么我就必须构建本体论。这绝对是从 A 到 B 的最长路径，但它为客户提供了超能力。更重要的是，AI 使本体论变得必不可少。本体论最终成为中间表示（IR，Intermediate Representation），使您的企业能够以可控、安全的方式对 AI 开放，并为您提供所需的可观测性，以便您可以信任 AI，更重要的是，您的监管者可以信任您向 “自动驾驶公司” 的转变。它还允许您管理它们，通过实际的分类法将大型语言模型放置在可以更精确的位置，以便它可以大规模管理。您可以将其视为我们在 Foundry 后端所做的事情，我们需要创建管道，这基本上是反分割数据。要让 AI 在企业中真正工作，您需要重新分割、重新连接大型语言模型，使其足够薄，以便它们可以提供足够精确的信息。这种连接的精确性足以在企业环境中提供实际结果，这意味着您可以依赖大型语言模型用 3 个人来完成原本需要 500 名专家处理文本的工作。构建这个平台很难，因此 Palantir 正在不断收获成果，40 法则到了 81%，并且几乎没有一个真正意义上专业销售团队。这个产品的构建难度您需要从我们构建的每个产品中来体会到，包括安全模型、如何与企业的实际数据交互、如何实施分支。然后您需要与之交互并构建能够与大型语言模型一起工作的内容，不是您认为它们是什么，也不是您希望它们是什么，而是它们实际是什么。这个过程可能对许多公司来说才刚刚开始。这是一个非常漫长且艰难的过程，要在产品化形式中做到这一点。许多人没有弄清楚这一点，因为技术公司实际上并不需要这个，因为它们只有一家公司，或者它们有某种东西，但那不是产品。将这个从一家公司扩展到可以在任何地方安装的公司，需要一种非常专业化的、专注于产品的文化，这种文化对企业的理解要非常深刻。最后但同样重要的是，为了能够训练大型语言模型提供更精确的信息，您需要对企业的底层安全且干净的数据访问权限进行授权。世界上没有其他公司像 Palantir 这样拥有这种访问权限，这就是为什么我们处于独特的位置。幸运的是，对世界来说，我们非常看好美国，我们主要在这里这样做，因为它是非常强大的。 Q2：新的中国 AI 模型 DeepSeek 将如何影响 Palantir？Palantir 如何减轻其影响？ A：我认为 DeepSeek-R1 的一个明显教训是我们过去两年一直在说的事情，即模型正在变得商品化。大模型无论是封闭的还是开源的，都在变得越来越好，但它们也在变得更加相似。推理的价格正在急剧下降。但我认为更深刻的教训是，我们与中国处于战争状态，我们正处于一场 AI 军备竞赛中。一年多前，我在参议院 AI 峰会上与 Sam Altman 发生争执，我主张我们正处于一场 AI 军备竞赛中，而有一种观点认为我们可以在这方面合作，另一方则认为知识产权会在合作中被窃取。但这场战争早在很久以前就以经济战争的形式开始了，随着中国加入世界贸易组织，这是历史上最大的知识产权盗窃，也是历史上最大的财富转移。这是一场鸦片战争。18 至 45 岁人群的头号死因是芬太尼，它来自中国。这是一场外交战争，一带一路倡议基本上代表着其他国家是中国的 “indentured servitude”。中国知道他们处于战争状态。问题是，我们作为一个热爱和平的国家，有点模棱两可。但有一件事我确实希望我们都能意识到的是，R1 中的工程是精致的，他们所做的优化确实令人印象深刻。我认为您不能用简单的解释来敷衍，即中国人只是抄袭，我们是唯一的创新者。我们必须尊重我们的对手并意识到我们正在竞争。但他们绝对通过模型的蒸馏窃取了很多，也许他们窃取了更多。然后您可以看看新加坡的 GPU 销售增长，这只是一个小岛国。所以我相当肯定那里正在进行违反制裁的操作。我们必须意识到，AI 竞赛是赢家通吃的，这将是一个全国性的努力，远远超出国防部，以便我们作为一个国家赢得胜利。M-Day 就在昨天，动员的时间已经到了。 Q3：您是否对销售周期如此之快感到惊讶？从客户首次接触 Palantir 到部署 AI 计划，这是否让团队感到意外？ A：我会说，我并不感到惊讶，因为我能感受到客户现场的反馈，以及 AI 带来的影响。Shyam 分享了一些例子，比如将一家大型银行的后台流程从 5 天缩短到不到 3 分钟，将汽车供应商的自动化流程从原本需要 100 小时缩短到只需人工检查。看到这些客户在实施后的反应，看到他们想要快速启动、快速扩展，并且希望保持领先于竞争对手，这种能量是切实可感的。让我感到非常惊讶的是，客户和国家对这场革命的反应截然不同。在美国，公司以一种非常务实的方式应对这场革命。我们有很多专家说，你应该购买一个大型语言模型并将其安装在你的企业中。客户说：“好的，我们会尝试一下，但我们也想试试 Palantir。”在美国，没有一种意识形态来定义人们做事的方式。这关乎输出，结果出现的速度有多快。而在欧洲，我们的业务占 13%，去年的增长率仅为 4%，相比之下，美国商业业务的增长速度超过 10 倍。在美国，人们真正关注的是结果。而在欧洲，人们却像是在阅读 20 世纪 50 年代的技术安装手册，并且照搬照做。真正令人震惊的是，你会看到一些客户对我们的解决方案表现出极大的热情，而在一个文化上非常相似的地区，却有人只是说：“好吧，这听起来不错，但也许这会干扰到我的假期。” 这种差异真的非常令人震惊。我认为，当投资者看待 Palantir 时，他们会觉得很难判断，因为人们正朝着不同的方向前进。但在美国，总体反应是：“我预计这将在 X 时间内完成，而你们不仅完成了，而且比我的预期快了 1/10、1/20、1/50。” 这种快速的成果交付是我们过去在 Foundry 甚至一些军事敏感项目中所经历的。过去，我们可能会在 6 个月内完成一些原本需要 10 年才能完成的事情，而这些成果是如此强大，以至于人们无法忽视它们。现在，由于时间和力量的结合，这些成果更加难以隐藏。过去，我们可能会做一个试点项目，然后扩展到整个企业。然而，由于人们并不总是欣赏我的魅力，我们没有举办晚宴，也没有迎合他们的喜好，所以这些项目往往会卡在企业的一个角落里。尽管每个人都知道这是企业最重要的事情，但没有人愿意承认它。而现在，这些成果已经强大到无法被忽视了。人们可能会说：“我并不特别喜欢他们，他们不举办晚宴，也不穿西装。Shyam 对我来说很难理解。但他们的成果是巨大的。” 正是这些成果推动了我们去年 54% 的增长，以及今年的预期增长。正是这些成果推动了我们的业绩超出预期。这也是我们能够真正保持公司文化的原因。顺便说一下，这也正是能够实现 81% 的 40 准则原因，这是对我们公司的反应，也是因为我们能够坚持我们的文化，我们的 Palantir 本体论。我们不需要每个季度增加 500 名员工，我们真正能够推动这些项目，因为当人们真正看到这些成果时，它们足以打破过去我们无法突破的制度障碍和政治干扰。 Q4：我的第一个问题是关于颠覆。Palantir 从一开始就一直在颠覆中蓬勃发展，无论是 9/11、冠状病毒、供应链还是 LLMs。现在，每个人都非常担心 DOGE（政府效率部）带来的变化。我想知道，您认为效率的提升、软件现代化和数字化的焦点是否可能为 Palantir 带来一个很好的机会？我的第二个问题是给 Dave 的，但 Shyam 也可以回答。当您看到这种需求时，您会投资于哪里，以确保您能够真正执行并抓住这个机会？是人才、销售、工程师还是合作伙伴关系？ A：关于第一个问题，我认为没有人真正知道，我们能感受到传统系统集成商和供应商的巨大恐惧。我们对 DOGE 持乐观态度。我认为，如果你看看我过去甚至上周在参议院武装服务委员会的证词，Palantir 真正的竞争对手是政府中缺乏问责制。有些软件项目耗资巨大，却无法真正交付成果。它们是政府背后官僚阶层所保护的圣牛（sacred cows）。你可以想想 D6A，它耗资 260 亿美元，却无法正常工作。士兵们在战区更喜欢 Palantir，因为它有效，而且它恰好只花费了数百万美元。我认为 DOGE 将为政府带来精英主义和透明度，而这正是我们的商业业务所拥有的。商业市场是精英主义和透明的，你可以看到我们在这种环境中取得的成果。这就是我们对这一点的乐观态度。我认为我们在政府中所做的工作是深度运营的，是极具价值的。我们对优秀的工程师能够深入了解并看到这些变化感到非常兴奋。我们热爱颠覆，任何对美国有利的事情都将对美国人非常有利，对 Palantir 也非常有利。我认为你完全正确。颠覆最终会暴露那些不起作用的事情。其中虽然会有起伏，但这注定是一场革命。有些人可能会失去他们的地位，就像我们期待看到真正意想不到的事情并取得胜利一样有些人可能会失去他们的地位。就像我们期待看到真正意想不到的事情并取得胜利一样。我们计划做到这一点，我们计划报告预期的事情并取得胜利。我们计划做到这一点，我们对美国环境非常乐观。在投资方面，关键在于优秀的工程师。你可以从我们如何设置我们的沟通计划中看出这一点。当然，这意味着员工人数会有所增加，但真正重要的是优秀的工程师，而不仅仅是数量。你将继续在第一季度及以后看到这一点。这次是客户第一次真正想要与我们合作。过去，合作会议完全是浪费时间，充满了虚假的言辞，主要是为了让客户能够填写一份报告，说他们与我们见过面，就像书呆子的高中约会一样，“我和他见面了，完美。但我不会和他出去约会。” 这就是我们过去与合作伙伴的体验。现在，即使是过去几周，我也进行了真正的合作讨论，因为这些拥有垂直领域的人需要交付成果。他们面临很大的压力，人们知道我们产品有多好。除此之外仍然很重要的是，我们真正投资的是我们独特的文化。我每周都会拜访公司，已经做了 20 年。我从未见过像我们这样的公司或文化。每个 Palantir 员工都是独一无二的。每个人都在做着独特的事情。我们需要继续吸引和留住那些与众不同、思考方式不同的人，并让他们专注于世界上最重要使命，以我们所知道的方式构建产品。这就是我们的主要投资故事。这不仅仅是钱的问题，这意味着我们如何击败利润率。这是关于人才，以及真正构建你应该构建的东西，而不是你被要求构建的东西，并将它们推向前线。我们在做这件事。我相信你们和我一样享受这个过程。让我们不要和分析师讨论成为正确的负担、投资于本体论的负担、真正看待数学的负担、解释什么是企业软件公司的负担，或者向你的朋友解释你真的很快乐的负担。也许我们应该停止谈论这些。我很高兴能和你们一起踏上这段旅程，你们是我们真正的合作伙伴。每个 Palantir 员工，我们正在取得巨大成功，其他人都在倾听。我们已经将公司，我们已经将公司奉献给西方服务，特别是在美国，并且我们对我们所扮演的角色感到非常自豪，尤其是在那些我们无法谈论的地方。我们热爱我们在美国的成功，并且在全球范围内，我们也在英国和其他许多地方取得了成功。Palantir 致力于颠覆并使我们合作的机构成为世界上最优秀的机构，并且在必要时吓唬敌人，偶尔消灭他们。我们希望你们支持这一点，并享受成为我们的合作伙伴，我们非常专注于我们正在做的事情。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研02-04 14:50

大宗商品市场巨震！特朗普关税战异常紧张 FXEmpire最新原油、天然气和美元技术分析

乏替代买家意味着加拿大石油生产商将面临利润率下降和潜在的经济压力。另一方面，美国炼油商仍然可以从其他国家采购石油或将成本转嫁给消费者。这种动态使加拿大石油生产商处于更明显的劣势，使其出口竞争力下降。这些关税可能会影响更广泛的大宗商品市场。贸易紧张局势通常会削弱投资者信心，并引发对全球经济增长的担忧，从而导致油价波动。此外，美元走强也可能限制石油和其他大宗商品的涨幅，使它们对外国买家来说更加昂贵。由于能源市场持续存在不确定性，天然气价格也表现出剧烈波动。以下是FXEmpire分析师Muhammad Umair对原油、天然气和美元的最新技术分析：原油技术分析 WTI原油日线图显示，价格仍面临看跌压力，并继续下跌。强劲支撑位在68美元左右；跌破该水平可能引发长期下行趋势。RSI跌破中位，进一步强化了看跌前景。50日均线低于200日均线，证实了当前的看跌趋势。 (来源:FXEmpire) WTI原油4小时图显示，价格在72.50美元上方波动，但仍然疲软。跌破该水平可能推动价格跌向71美元。价格在黑色虚线趋势线附近徘徊，表明前景看跌。 (来源:FXEmpire) 天然气技术分析天然气价格日线图显示，价格在关键的3美元水平上方波动，保持积极势头。50日均线仍高于200日均线，表明看涨趋势。只要价格保持在200日均线2.70美元上方，整体价格结构仍看涨。突破3.60美元水平可能引发下一轮上涨。 (来源:FXEmpire) 天然气的4小时图显示，价格从上升通道的支撑位3美元反弹。此次反弹源于超卖市场状况，表明看涨势头强劲。突破上升通道中位3.60美元可能引发下一轮上涨，目标为4.60美元。 (来源:FXEmpire) 美元技术分析美元指数日线图显示，周一开盘后，美元指数一度触及107支撑位，随后大幅下行，但随后震荡回落，突破105.60和107后呈现积极势头。短期内，特朗普总统的政策或将进一步推动美元走强。然而，金融市场的剧烈波动可能导致美元指数大幅波动。 (来源:FXEmpire) 美元指数的4小时图显示，价格在上升的扩大楔形形态内交易，并已从支撑位反弹走高。倒头肩形态的形成增强了看涨前景。然而，周一的强劲走势表明，特朗普总统的政策引发了价格的大幅波动。 (来源:FXEmpire)

颜辞02-04 11:54

Palantir：暴打空头，高不可攀的 “AI 信仰”

）盈利提升不停：预计 Q1 经调整经营利润率为 41%，超市场预期近 4pct。全年利润率（中位数）为 42%，相比 2024 年继续提升 3pct。 2. 当期表现也不俗：除了指引，四季度本身业绩也不错。其中收入支撑来源地的美国市场上，政府和商业收入双双加速，仍然是得益于 Foundry 和 AIP 的需求旺盛。国际市场则主要是在政府客户端出现了一些回暖，源于英、澳等国的国防部新增合同。国际企业客户收入则仍然持平，暂时未有过多变化。从客户数也能看出，四季度 Palantir 的客户数大幅增长，远超前三季度表现。其中，企业客户净增数更是翻倍，而存量客户上，收入扩张率（NDR）也进一步提高至 120%。 3. 前瞻指标体现短期增长也无忧：Palantir 主要是向客户提供偏定制化的软件服务（AIP 部分存在标准化趋势），因此收入在短期内可预期性较强。公司的指引区间也比较窄，隐含收入的确定性较高。但也因为这个原因，如果要反映 Palantir 真正的业务增长情况，市场更关注与新增合同相关的指标，比如 TCV（合同总价值）、RPO（剩余不可撤销合同额）、客户数量（主要是商业客户）、Billings（当期账单流水）。（1）前三者（TCV、RPO、客户数量）涉及到合作周期不同对收入变动影响的问题，因此对中长期做增长展望更有帮助：四季度 RPO 在高基数下仍然维持了 40% 增长。但长短期合同细分来看，一年以上的中长期合同净增量相比 Q3 有明显放缓，需要继续关注一下，看看是否只是假日季的影响。 TCV 回归加速增长 56%，RPO 显示的中长期合同净增放缓，与 TCV 反映出的长期合同加速扩张，两个数据似乎有矛盾。其中的统计差异，主要在于该项客户是否有明确开票（即是否可撤销），TCV 回归加速增长，反映 Palantir 新增的长期合作意愿确实挺多，但可能部分为战略合作或非短中期可确认的需求。不过这部分合同额有望随着客户在 Bootcamp 中的产品体验不断提升，而转化为有效订单。（2）短期上市场主要关注 Billings 变化：四季度 Billings 同比增长 29%，因高基数（AIP 刚开始发布并获得有效反响）环比出现自然放缓。但递延收入继续走弱，环比下滑 4800 万，主要体现出短期已开票并收款的新增合同额可能不高。但若同时结合并不算差的 RPO 数据，说明目前新增合同中，还未明确预先收款/定金的合同占比更多一些。不过，海豚君对比历史情况，四季度均出现了类似的波动，因此猜测这里的误差可能与年末企业打款受假期影响有关。 4. 费用扩张有度：上季度海豚君预判 Palantir 要开始提费用和投入了，四季度虽然提了一些，但整体可控，尤其是相较收入扩张幅度。GAAP 下的费用增长主要源于员工股权激励 SBC，但这里面有市值翻了一倍的因素在，实际从期权授予量的增长上来看，人力规模应该是只是适度扩张。剔除 SBC 看其他费用情况，毛利率环比略微提升了 1pct，经营费用则主要增长了 15%，相比上季度的 7% 有所加速，但整体仍算可控。因此最终 Q4 实现经调整经营利润 3.7 亿美元，同比反而加速增长 45%，利润率进一步提升至 45%。 5. 业绩指标一览海豚君观点 Palanir 的交易，短期基本面和非基本面因素在其中的影响力，几乎是一半一半。财报前的漂亮涨势，有纳入 Nasdaq 100 指数、CEO 与马斯克交互合作频繁的助攻。但基本面强势是上涨的基石，Q4 Palantir 获得了多个中长期国防领域订单。总体而言，Palantir 估值越涨越高，离不开被逐步打开的增长前景预期，而短期来看（至少半年角度），Palantir 的强势仍然具备持续性。但和同行比，Palantir 的估值无疑是最高的（从 EV/FCF/Growth 角度来看）。不妨做个思考，撇开横向对比，单纯从 Palantir 角度，那么估值涨势会持续到何时？或者换句话说，什么样的情况下，Palantir 的 “泡沫” 可能会被刺破？海豚君认为，关键点在于对竞争拐点的把握，尤其是商业市场。短期 Palantir 强势，能够持续 beat 指引和预期，尽管有 AI 自身行业发展的外功，但更多的还是 Palantir 内功强大到 “所见之处无对手” 的原因。这里的竞争优势，不仅仅是体现在 Palantir 技术强悍，其构筑的关系网生态以及 AI 发展初期，端到端服务给客户带来产品体验优势，同样值得重视： 1）Palantir 的生态关系强大。在美国政府层面的关系网无需多说，这是 Palantir 早期能够快速发家的重要原因之一。而当下，借助 Peter Thiel，甚至特朗普政府、马斯克的关系，Palantir 进一步夯实了这层关系网。甚至导致潜在的竞争对手，当下只能选择先化敌为友，和 Palantir 组成联盟来共同承接国防部的订单。 2）Palantir 的产品定制化导致规模扩张效应有限，是被市场诟病的主要原因之一。但在当下，可能反而成为了相对利好：几乎端到端的定制化产品服务，让在 AI 应用初期的企业客户（尤其是传统行业的企业客户），在使用体验上会更加舒服。但这一点也有逻辑瑕疵，比如随着 AI 应用越来越普遍，客户接受门槛的提高，让 Palantir 显著的服务优势可能会有一些削弱。因此，Palantir 的竞争/估值拐点就在于什么时候关系网出现裂痕，以及什么时候客户不再需要端到端的服务了。上述前者比较难做准确预判，只能更多的可以从政府国防开支预算扩张空间有限的角度去持续追踪可能的 “变脸期”。但后者的拐点，海豚君认为可能最快 1-2 年内就能出现。这里面更多的是随着 AI 模型、AI 应用的技术门槛降低，企业客户能够自己在内部低成本的建立基础的数据分析、自动化流程管理等能力，对 Palantir 的需求从端到端，转变为集中在高端决策分析等技术能力上，从而削弱目前仍不算低的客单价（ARPC）。当然，ARPC 降低了，Palantir 还可以靠更多的获客来取胜。但这种情况下，随着 Palantir 跨过自己的优势领域进攻更广阔的企服市场时，必要的渠道搭建投入等获客成本也需要同步扩张，进而影响到利润率水平。而另一个假设预期，就是在拐点到来之前的 1-2 两年红利期，Palantir 能否抓住窗口期的机会，借助背后多个大佬站台的力量，先一步进入到更大的舞台，我们拭目以待。以下为详细分析一、AI 需求高热不下四季度实现总营收 8.28 亿美元，同比增长 36%，超市场预期（～7.8 亿），增速继续环比上季度拉升。 Palantir 主要是向客户提供定制化的软件服务，因此收入在短期内可预期性较强，公司的指引区间也比较窄，隐含收入的确定性较高。但连续多个季度超出指引上限，还是体现出了客户对 AIP 和 Foundry 的旺盛需求。 1. 分业务情况（1）收入贡献高的还是政府收入：Q4 政府收入同比增长 40%，继续加速扩张，主要来源于美国政府需求的驱动。但国际政府收入也有回暖，主要是英澳等地区的国防部订单。有了特朗普政府和诸多大佬站台的助攻，Palantir 与政府，尤其是国防部的关系网更牢固了，具体体现就是 Q4 斩获了更多的中长期订单以及存量订单追加合作期。比如：9 月，Palantir 与 DEVCOM 陆军研究实验室（ARL）签订一份 5 年期合同，将 Maven 智能系统的访问权限扩展到包括陆军、空军、太空部队、海军等各军种。 12 月，Palantir 宣布延长与美国陆军长期合作关系，以提供 Army Vantage 功能来支持陆军数据平台（ADP）。4 年合同总价值 4 亿多美元，总合同上限 6.2 亿美元 12 月，Palantir 宣布与 Oracle、AWS、L3Harris 等国防技术供应商组成联盟，扩大合作渠道截至 2 月 3 日（美东时间），2025 年一季度已确认的新履约合同规模还不多，可能与圣诞假期带来的季节波动有关。（2）商业市场仍然靠 AI 带动：四季度商业收入同比增速 31%，较二季度有所下滑，主要受国际市场拖累。商业收入的增量主要来源于 AIP 带来的客户需求。虽然参加 Bootcamp 的企业客户并不一定会真正成为 Palantir 的客户，但 AIP 利用 Bootcamp 策略，成功压缩了整体客户转化时间（压缩至 1-3 个月），一定程度上弥补了 Palantir 的规模化劣势。说了一年多的 AIP，那么 AIP 本身的技术优势又是什么呢？海豚君认为，AIP 更多的是将 Palantir 原先在非结构数据上的分析处理等技术优势通过 AI 进一步强化，并扩大了领域适用范围。同时伴随着的是降低门槛和增强部分通用性，这也能够弥补 Palantir 此前一直被诟病的产品定制过重的 “问题”。具体技术模块主要包括： a. software-defined data integration：软件定义数据集成 b. business ontology mapping：将不同数据源的业务本体（包含数据实体、数据关系）中，实体与关系自动映射对应的能力。 c. workflow orchestration：工作流编排，对多个任务、系统或人员的操作进行自动化协调和管理。比如管理供应链和财务部门的跨部门协作，自动化减少手动操作，提高效率，降低人力成本。 d. write-back capabilities（reverse ETL）：数据写回能力，将分析平台的数据写回业务系统，即将最终分析结果，落实到实操过程。支持实时决策和操作，提升运营效率。 e. software development lifecycle management（Apollo）：软件开发周期管理二、合同情况：净增放缓？对于软件公司而言，未来的成长性是估值的核心。但每季度确认的收入，这个指标相对滞后，因此我们建议重点关注新合同的获取情况，主要表现为合同情况（RPO、TCV）、当期账单流水（Billings）以及客户数量的增加。（1）剩余不可撤销的未履约合同（RPO）：中长期合同新增额有所降低四季度 Palantir 剩余合同额 17.3 亿美元，环比增加了 1.6 亿，在高基数下仍然维持了 40% 增长。不过，四季度长期合同净增加低于短期合同，并且相比上季度有明显放缓，这里需要继续观察下，看是否只是假期扰动。在海豚君视角，长期合同增加更具备真实增长。短期合同的增加可能来源于长期合同到期转短期带来，而非真正可以明确是外部带来的需求。（2）当期账单流水（Billings）& 递延收入：走弱，或有假期扰动四季度账单流水 7.8 亿美元，同比 29% 的增长，去年同期 AIP 需求第一次起量，垫高了基数。当期出账单的合同主要体现的是短期需求的波动（包括当期已经确认收入的部分）。虽然结合历史情况，海豚君认为单个季节的波动从产品竞争力的角度并不能说明太多问题。但因为本身估值不低，因此市场会自然而然对业绩更苛刻，因此对这个指标也非常关注。与之反映类似趋势的指标——四季度递延收入继续走弱，同样显示出短期已开票收款的新增合同额可能不高。由于公司已经给了一季度明确的收入指引（短期增长有保证），以防季节效应扰动影响判断，这里海豚君建议继续观察。不过，海豚君对比历史情况，四季度均出现了类似的波动，因此猜测这里的误差仍然可能与年末企业打款受假期影响有关。（3）合同总价值（TCV）：长期合作意愿仍然居多，等待订单转化四季度记录新增的合同总价值为 18 亿，同比增长 57%，反而在高基数上加速扩张。 RPO 显示的中长期合同净增放缓，与 TCV 反映出的长期合同加速扩张，其中的统计差异，主要在于该项客户是否有明确开票（即是否可撤销），TCV 回归加速增长，反映 Palantir 新增的长期合作意愿确实挺多，但可能部分为战略合作或非短中期可确认的需求。不过这部分合同额有望随着客户在 Bootcamp 中的产品体验不断提升，而转化为有效订单。（4）客户增量：企业客户仍是新增主力而从最直观的客户数，也偏中长期指标，四季度环比净增 82 家，其中 73 家来自于商业客户，9 家来自政府机构。结合<1-4>，海豚君认为，当下客户端对 Palantir 的产品仍然非常感兴趣且合作意愿较高，但可能出于假期扰动或产品变化更迭较快等考虑，短期确定的有效订单增量略微走弱，但并不能说明 Palantir 的产品优势发生了改变。三、成本费用适度扩张四季度 Palantir 实现 GAAP 下经营利润 1100 万，主要是因市值走高而扩张的 SBC 费用涨了快一倍，从而压缩了利润。剔除 SBC 费用的影响，Non-GAAP 下经营利润实现 3.7 亿，同比加速增长 78%，利润率提高至 45%。上季度海豚君预判控费周期已过，虽然 Q4 Palantir 确实进一步增加了开支（剔除 SBC），但增速上看，从 Q3 的 7% 增长到 Q4 的 15%，实际上也属于一个适度扩张。因此也没有给利润率带来太大的压力，继续靠着收入高增长提升。不同于投入做大模型的公司，Palantir 偏向于做应用，因此资本开支在 AI 的投入上也一直保持相对稳定，真正的投入大部分已经前置确认。而在 Deepseek 带来的算力变革下，应用端的公司还有望继续受益。

海豚投研02-04 11:01

【欧股收评】特朗普关税举措扰乱市场，欧洲股市暴跌

升级，导致长期贸易战，使企业利润承压、利润率下降，并可能引发通胀压力。” 其他主要股指表现德国DAX30指数收盘下跌292.78点，跌幅1.35%，报21418.65点；英国富时100指数收盘下跌89.16点，跌幅1.03%，报8584.80点；法国CAC40指数收盘下跌95.25点，跌幅1.20%，报7854.92点；欧洲斯托克50指数收盘下跌65.82点，跌幅1.24%，报5221.05点；西班牙IBEX35指数收盘下跌166.20点，跌幅1.34%，报12206.00点；意大利富时MIB指数收盘下跌255.75点，跌幅0.70%，报36216.00点。欧元区经济数据德国制造业下滑速度放缓，1月份制造业萎缩幅度为数月以来最小。欧元区工厂活动在1月份显示出企稳迹象，企业对未来经济前景的信心有所恢复，尽管仍面临美国关税威胁和成本上升压力。个股表现大众汽车（Volkswagen）股价全天收跌4.1%，成为市场关注焦点。瑞士银行Julius Baer（BAER.S）宣布裁员5%以削减成本，股价大跌12.69%。特朗普放话：欧盟关税“势在必行”，英国有望谈判周日接受BBC采访时，特朗普表示，英国和欧盟的贸易行为“超出底线”，但欧盟问题更严重。英国方面，特朗普称美国与英国的贸易关系相对平衡，双方有望“达成协议”。欧盟方面，特朗普态度强硬，强调“一定会”对欧盟商品加征关税，并指责美国对欧盟的贸易逆差是“令人愤怒的”，批评欧盟“长期占美国便宜”。欧盟发言人则回应称，若美国对欧盟商品加征新关税，欧盟将“坚决反制”。市场展望特朗普关税政策的不确定性仍然是全球投资者的关注焦点。欧洲市场短期内将继续受到贸易摩擦升级、企业盈利预期下调以及市场避险情绪升温的影响。

埃尔瓦02-04 01:54

特朗普宣布加征关税对中国、墨西哥、加拿大的影响，全球股市暴跌，美股或下跌5%，油价大幅上涨

指出，如果企业选择吸收更高的生产成本，利润率将受到挤压；如果将成本转嫁给消费者，销售量可能会下降。他预计，如果关税长期持续，标普500的每股收益将下降约2-3%。编辑总结此次关税政策无疑将对全球市场产生深远的影响，尤其是在消费者价格和企业盈利方面。投资者需要关注特朗普政府是否会进一步加征关税，以及其他国家的反应如何。整体来看，这一政策可能会加剧市场的不确定性，并且可能导致全球经济增长放缓。名词解释标普500指数（S&P 500）：是美国股市的重要指数之一，包含500家大型上市公司，通常被用作衡量美国股市整体表现的基准。关税：是国家对进口商品征收的税，通常用于保护本国产业或作为贸易政策工具。期货：是一种金融合约，双方同意在未来的某个时间以特定价格买卖标的资产。相关大事件 2025年1月：特朗普宣布将对中国、墨西哥和加拿大等多个国家实施新的关税措施，预计将影响多个行业。 2024年12月：美国股市经历了由于贸易战和关税政策引发的剧烈波动。知名专家评论高盛分析师David Kostin指出，长期持续的关税政策可能会导致标普500的每股收益下降2-3%。他还警告称，如果美国持续加征关税，可能会对全球市场造成不小的冲击，特别是在企业盈利和股市估值方面。来源：今日美股网

今日美股网02-04 00:10

特朗普关税对美股影响几何？高盛的看法是这样的

管理层选择自行吸收更高的投入成本，那么利润率将受到挤压。如果企业将更高的成本转嫁给终端客户，那么销售量可能会受到影响。” 他们估计，美国关税税率每提高5个百分点，标普500指数的每股收益（EPS）大约会下降1-2%。高盛指出：“因此，如果这些关税政策持续执行，我们预计标普500指数的每股收益预测将下降约2-3%。这还没有考虑主要金融环境的进一步紧缩或政策不确定性对企业和消费者行为的超预期影响。” 值得注意的是，高盛的经济学家仍然认为，对墨西哥和加拿大的关税可能只是暂时的。另一个可能影响股市的因素是，投资者的焦虑情绪可能会压低股票估值倍数。高盛指出，下方的图表显示，经济政策不确定性指数大幅飙升，达到了过去40年来的最高分位水平。高盛表示：“政策不确定性与标普500指数的股票风险溢价之间的历史关系表明，在其他条件不变的情况下，最近的不确定性上升可能会使未来12个月的市盈率（P/E）降低约3%。” 目前，标普500指数的远期市盈率约为22，远高于其历史平均水平（通常在接近20的区间）。然而，由于对通胀的担忧导致借贷成本上升，对股市的影响可能更为复杂。短期收益率曲线的上升可能会受到货币政策的影响，但长期收益率可能因关税对经济增长前景的冲击而受到抑制。此外，高盛认为，如果美元随着短期国债收益率上升，对标普500指数整体盈利的影响可能有限。标普500指数成分公司约28%的收入来自美国以外地区，但来自墨西哥和加拿大的收入分别不到1%。高盛表示：“我们的整体盈利模型表明，在其他条件不变的情况下，贸易加权美元指数每上涨10%，标普500指数的每股收益（EPS）可能会下降约2%。” 尽管如此，总体来看，这项关税计划对股市不是好消息。高盛指出：“如果市场将新宣布的关税视为长期政策，那么结合盈利和估值的敏感性分析，标普500指数的公允价值在短期内可能会有约5%的下行空间。” 如果投资者认为关税只是朝向谈判解决的一种短期手段，那么市场受到的损害会较小。但如果交易者认为最新的政策信号意味着未来可能进一步升级，股市可能会跌得更深。高盛策略师表示，当前市场有较高的经济增长和企业盈利预期，如果投资者被迫重新评估基本面前景，股市可能面临更大的下行风险。（市场观察）来源：加美财经

加美财经02-04 00:00

特朗普对加拿大和墨西哥征收最高25%关税，或助推欧洲与亚洲炼油商竞争力，美国油价上涨压力加剧

导致这些原材料的成本上升，影响炼油厂的利润率，并可能迫使部分企业削减产量。欧洲与亚洲炼油商获利由于美国减少柴油出口，欧洲炼油企业的利润可能获得提振。此外，亚洲炼油企业因具备处理重质原油的设备，并且正提升产能，因此有望吸收更多加拿大和墨西哥折价出售的原油，从而提高竞争力。美国油价与消费者影响市场分析师预计，美国中西部地区的汽油价格可能上涨20至25美分/加仑。由于美国炼油企业被迫承担更高的原料成本，这些额外成本最终可能会转嫁给消费者。市场数据与分析日期美国进口加拿大原油（百万桶/日）西加拿大精选原油（WCS）折扣（美元/桶）预计关税后折扣（美元/桶） 2025年1月3日 3.85 15.50 16-17 2025年1月24日 3.72 15.75 16-17.5 数据来源：美国能源信息署（EIA）编辑观点特朗普政府的关税政策不仅对美国炼油企业造成冲击，同时也可能推高国内燃油价格，给消费者带来额外负担。此外，这一政策将为欧洲和亚洲的炼油商创造竞争优势，可能改变全球原油贸易格局。短期内，美国消费者可能面临更高的油价，而长期来看，加拿大和墨西哥可能会加速向其他市场出口，减少对美国的依赖。名词解释西加拿大精选原油（WCS）：加拿大主要的重质原油品种，通常价格低于美国基准油价。西德克萨斯中质原油（WTI）：美国主要的轻质低硫原油基准油种。跨山管道（TMX）：加拿大从阿尔伯塔省通往不列颠哥伦比亚省的主要输油管道，扩建后每日输送量增加59万桶。今年相关大事件 2025年2月：特朗普宣布对加拿大和墨西哥的进口商品征收关税，影响北美能源贸易。 2025年1月：美国燃油价格因供应问题短暂上涨，市场关注政府政策。 2024年12月： OPEC+决定减产，推高国际油价。来源：今日美股网

今日美股网02-03 00:11

特朗普未“豁免”加拿大和墨西哥原油关税！分析师警告：美国燃油价格将上升

小。批发燃油市场参与者表示，由于燃油利润率在疫情后供应过剩及需求增长放缓的背景下已趋于下降，企业几乎别无选择，只能将关税成本转嫁给消费者。堪萨斯州Oasis Energy能源总监亚历克斯·瑞安（Alex Ryan）表示：“我们目前处于供需紧平衡状态，最终所有成本都会转嫁到消费者身上，我们对此无能为力。” 东海岸燃油价格或受更大影响分析师指出，美国东海岸油价可能受到额外冲击。该地区的炼油能力仅能满足约50%的需求，其余需求主要依赖从墨西哥湾沿岸通过“殖民管道（Colonial Pipeline）”输送的燃油。殖民管道几乎长期满负荷运行，在需求高峰期，美国东海岸通常依赖加拿大纽布伦斯维克省（New Brunswick）圣约翰（St. John's）炼油厂的燃油进口。然而，由于加拿大燃油进口将被征收10%关税，东海岸可能不得不选择更昂贵的欧洲燃油进口来填补供应缺口，进一步推高当地燃油价格。市场展望：中西部燃油价格上涨或延后，但总体涨势难挡分析师认为，由于中西部炼油厂近期已提高产量并增加了加拿大原油库存，该地区燃油价格可能不会立即大幅上涨。然而，长期来看，关税势必抬高燃油成本。富国银行（Wells Fargo）的拉福奇表示：“不管从哪个角度来看，燃油价格都将走高。”

Peng02-02 08:07

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