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科创主题基金业绩透视：万家科技创新中长期净值表现较差

方达科技创新混合、海富通科技创新混合A回撤控制得相对较好，全年净值跑赢业绩基准9.50%、8.65%，同类排名分别为578/2658、605/2658。中邮科技创新精选混合A的表现则欠佳，全年净值回撤超33%，同类排名2480/2658。2023年初至4月28日，在AI行情的带动下，该基金净值回升14.07%，同类排名153/3547。投资风格：万家基金持仓集中度高，中邮基金持仓换手率居前 2023年一季报显示，上述13只产品股票持仓占基金总资产的比例差别较大，9只产品的股票市值占基金资产总值比超90%。图2：2022年至2023年一季度科创主题基金持仓集中度及换手情况从持仓集中度来看，2023年一季度末5只产品前10名重仓股票市值合计占基金资产净值比例超50%。其中，万家科技创新混合投资风格较为激进。一季度股票持仓占基金资产净值比为93.90%；前十大重仓股占基金资产净值的比例为76.85%，持仓集中度在13只科创主题基金中居于首位，高于同类平均水平的44.78%。换手率方面，有4只基金2022年换手率超过500%，其中，中邮科技创新精选混合持仓变动最为频繁，换手率高达721%，去年四季度过半数前十大重仓股被替换。2023年一季报显示，该基金去年四季度新进重仓的爱美客、卓胜微、晶丰明源等已不在一季度末十大重仓股名单之中。 2023年初至4月28日，在主要指数纷纷反弹的背景下，该基金净值反弹14.07%，同类排名153/3547。利润与管理费：广发科技创新混合亏损最大，贡献管理费最多伴随净值下跌，上述13只基金2022年都有不同程度的亏损，但基金公司作为管理人却能旱涝保收。其中，2只产品年度亏损超10亿元，2只产品贡献管理费超0.5亿元。 2022年，广发科技创新混合年损14.76亿元，贡献管理费0.71亿元，两项数据均居于“科创主题基金亏损榜”榜首；其次是景顺长城科技创新混合，年亏10.82亿元，贡献管理费0.59亿元。 2023年以来，广发科技创新混合一季度浮亏1.45亿元，累计亏损继续扩大；景顺长城科技创新混合一季度浮盈0.18亿元，累计亏损有所缩小。图3：2022年科创主题基金利润与管理费（合计；亿元）近三年的年报数据显示，广发科技创新混合、景顺长城科技创新混合这2只产品近三年累计亏损均超5亿元，在上述13只科创主题基金中表现较差。【读财报】是由新华财经与面包财经共同打造的一档以上市公司财报解读为主要内容的栏目。新华财经是新华社承建的国家金融信息平台，内容全面覆盖全球股市、汇市和债市等金融市场，提供权威、专业、全面的金融信息服务。免责声明：本文仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。版权声明：本作品版权归面包财经所有，未经授权不得转载、摘编或利用其它方式使用本作品。

面包财经2023-05-05

大家资产旗下多只产品位居一季度业绩榜前三

第十。 "守势"稳健债券型产品业绩及回撤控制出色固收投资是保险资管公司固有的长项与基础。大家资产在固收投资领域多年深耕细作，根据WIND公开数据信息，在提取有区间回报数据的251只混合债券型二级保险资管产品的表单中，共有24只大家资产管理的二级固收产品位列回报排名前20%，其中大家资产厚坤40号以5.76%的回报位居第二，大家资产厚坤5号在最大回撤仅-0.82%的情况下以4.76%的回报排名第四，大家资产-稳健精选1号(第三期)以3.66%的回报排名第十。根据WIND公开数据信息，2023年一季度混合债券型一级保险资管产品表单中，大家资产旗下产品同样表现稳健，在提取有区间回报数据的39只产品中，大家资产-稳健精选1号(第一期)以2.60%的回报位居第七，最大回撤仅-0.069%，大家资产-稳健精选5号(第二期)以2.48%的回报排名第八。展望后市，稳经济政策靠前部署，生产、需求均有改善，就业、物价总体稳定，企业盈利也表现强势，市场信心和预期显著好转。大家资产将继续以"绝对收益、超越市场指数、战胜平均业绩"为目标，基于"适应受托目标、适应市场特征、适应自身优势"的"人机融合"的方法论体系，充分发挥公司在投资管理能力、开拓创新能力和风险控制能力等综合优势，把握市场机遇、创造长期价值，打造业绩优秀、稳健的产品，致力于为投资人创造长期可持续的投资回报。注：市场有风险，投资需谨慎。以上数据不作为投资参考，产品的过往业绩并不预示其未来表现，管理人管理的其他产品的业绩并不构成业绩表现的保证。文中数据来源为WIND，统计区间为2023年1月1日至2023年3月31日。

美通社2023-04-17

基金经理投资笔记|回撤控制的五大招式

5，说明该方法在市场整体回撤普遍较低时回撤控制效果更加显著。图2：沪深300指数波动率（单位：%）图3：根据波动率调仓后最大回撤对比（单位：%）　　（4）通过权益轮动策略控制回撤　　招式四，考虑权益资产的轮动策略，动态持有当下最强的指数。我们引入大中盘轮动策略，分别以沪深300、中证500指数表示大、中盘股票组合，当两个指数在某个交易日的前20个交易日区间涨跌幅皆大于0时，在该交易日买入前20个交易日区间涨跌幅较大的指数。我们随机取5个区间，区间中包含大中盘的转换，比较该5个区间轮动与不轮动（一直持有沪深300指数）的最大回撤，具体数据如下表所示。　　可以发现，在该方法下，有40%的概率能够改善回撤，80%的概率回撤持平及改善。表4：大中盘轮动后的最大回撤（单位：%）　　（5）通过引入其他大类资产控制回撤　　招式五，引入除股债之外的大类资产，如黄金、原油。构建8:2持仓比例的股债组合；另外构造新组合，在股债组合基础上分别增加黄金、原油资产，分别以期货价格COMEX黄金连续、WTI原油连续表示，其中85%/90%/95%持仓为股债（股债8:2）、15%/10%/5%持仓为黄金或原油。我们在2008年1月2日买入组合，2022年12月31日卖出组合，对比仅有股债的投资组合与添加黄金或原油后组合资金的最大回撤，具体数据如表5所示。　　可以发现，在增加黄金或原油资产后，组合最大回撤绝对值皆小于仅有股债时：以持仓5%黄金或原油为例，最大回撤改善幅度分别超2%、1.5%；且在15%以内的持仓范围内，黄金/原油持仓比例越高，最大回撤绝对值越小，可见该方法对控制回撤有效。表5：全时间区间下，增加黄金或原油后的最大回撤对比（单位：%）　　再随机截取5个区间，对比仅有股债的组合和“股债90%+黄金/原油10%”组合的区间最大回撤情况，同样可以得出上述结论，即增配黄金或原油大类资产能够改善回撤情况。表6：截取5个区间，增加黄金或原油后的最大回撤对比（单位：%）　　三、总结　　回顾上文的5大招式——分别是通过均线、估值、波动率、权益轮动策略及引入大类资产来控制回撤，通过历史数据进行推演，这5大招式皆能对控制回撤有积极的作用，其中通过波动率以及引入大类资产的方法有效性最强。实际上，风险和收益一般总呈正相关关系，因此控制回撤势必将会牺牲部分投资收益，那么如何把握收益和回撤的平衡、在控制回撤的基础上获得长期稳定的投资收益，成为了投资中的核心难题。希望这5大招式可以对各位“武林中人”在修炼“武功”的途中助力几分，辅助各位在投资这片江湖中披荆斩棘、愈战愈勇，收获期望的回报！　　资料引用说明：　　说明1：引用自Korn O、Mller P M、Schwehm C在Centre for Financial Research (CFR)中的论文《Drawdown Measures: Are They All the Same?》，引用自百度百科（后悔值决策法）。后悔值决策法也叫萨维奇方法或遗憾法，此决策法由萨维奇（或译沙万奇，Savage）提出的，决策者制定决策之后，若情况未能符合理想，必将产生一种后悔的感觉；决策者以后悔值作为依据进行决策的方法叫作后悔值决策法。　　注：上述仅为历史数据推演，仅供参考。中央财经大学罗善媛及上海财经大学甄熙茹对此文亦有贡献。　　【了解作者】　　刘翀，拥有超过14年金融从业经验，目前担任太平基金首席资产配置官，组合投资部总经理。曾担任淡马锡旗下富敦投资管理（上海）有限公司固定收益部及多元资产部总监。在中国国内固定收益及多元资产市场有着较为丰富的投资经验，且熟悉相关金融政策、市场及运作模式。加入富敦之前他曾在华宝基金管理有限公司任职养老金部负责人近3年，负责养老目标基金的投资管理。2008年到2014年，他就职于光大证券股份有限公司，任金融市场总部投资经理。2014年到2018年，他就职于太平资产管理有限公司，任资产管理事业部投资经理，高级投资经理、执行董事。刘翀毕业于上海财经大学金融学院，拥有经济学硕士学位。

金融界2023-04-10

白酒基金热度再起！100亿以上的白酒基金有5只，张坤所管理的易方达蓝筹精选规模最大

，仅9只白酒基金跑赢白酒指数。不过，在回撤控制方面，白酒基金普遍比白酒指数更为优秀，2022年内，白酒基金平均最大回撤为-29.9％，同期白酒指数最大回撤为-33.2％，33只白酒基金中，有28只的最大回撤小于白酒指数。截至2023.03.31，白酒基金年内仅长城量化精选A跑赢中证白酒指数。贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份这五只股票是中证白酒的前五大权重股，也基本都是白酒基金持仓的“标配”。2022年半年报中，权重白酒合计占白酒基金净值平均比例为34.5％，非权重白酒合计平均持仓占比为12.7％。在去年（2022年）10月底以来的反弹中，非权重白酒的表现优于权重白酒。根据2022年年报，33只白酒基金中，非权重白酒合计占净值权重最大的基金前三名分别为：长城量化精选A（51.4％）、大摩消费领航（35.4％）、工银丰盈回报A（31.6％）；若以白酒持仓中非权重白酒的占比排序，则排名前三的基金为：　　长城量化精选A（63.2％）、银华明择多策略（55.3％）、工银丰盈回报A（46.3％）。　　白酒基金最新持仓　　2022年年报中，贵州茅台、泸州老窖依旧被全部33只白酒基金重仓持有，两只股票持仓占净值平均比例分别为8.95％、8.40％，山西汾酒、洋河股份的减持基金数显著多于增持基金数。持仓基金数量较多的非权重白酒中，古井贡酒、今世缘的平均持仓占比提升明显，分别提升了1.09％、0.60％。总体来看，白酒基金对非权重白酒配置比例明显增大，白酒持仓中非权重白酒的平均占比从2022年半年报的18.2％提升至24.4％。　　风险提示：基金评价模型基于公开的历史数据，市场未来可能发生变化；对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。

金融界2023-04-06

晨星公布年度基金奖提名榜单工银瑞信独占三席拔得头筹

稳健长跑代表，以优异的长期业绩和较佳的回撤控制，成为各自细分领域中的“优品”。值得关注的是，这已是2013年以来工银瑞信旗下固收产品10度入围晨星年度基金奖提名，涉及产品包括工银强债、工银双利、工银产业债、工银四季收益、工银纯债等多只绩优长跑债基。其中，本次获“积极债券型基金”提名的工银双利，已累计获四次提名，并两度摘得年度基金奖。作为市场上“固收+”基金的长跑经典之作，该基金目前由固收名将欧阳凯及新锐基金经理徐博文、李昱联合管理。截至2022年12月31日，定期报告显示，工银双利债券A自2010年成立以来累计回报率达127.25%，大幅跑赢业绩比较基准收益率达62.47%。同时，在不同的统计阶段中，工银双利债券均表现出良好的业绩持续性。晨星数据显示，工银双利债券A近五年、近七年、近十年均位居同类前1/5，累计回报率分别达33.95%、40.06%、102.78%。　　入围“纯债型基金”提名的工银纯债债券同样是备受晨星奖青睐的“固收精品”，已连续两年获得该项提名。该基金由固收强将谷衡和张略钊共同管理，以信用债配置为主，结合利率债的中长期波段操作，持续为投资者创造良好的投资回报。截至2022年12月31日，基金定期报告显示，工银纯债债券A自2014年5月成立以来，历经债市起伏，除2017年外，其他年份均实现正回报，成立以来累计回报率为51.71%，跑赢业绩比较基准逾6个点。晨星数据显示，工银纯债债券A近二年、三年均位居同类前5%，近五年排名同类前十，并获得晨星三年期、五年期“双五星”评级。　　权益投资方面，工银瑞信同样表现不俗。本次喜获“股票型基金”提名的工银创新动力股票便是其中代表。该基金由绩优权益名将杨鑫鑫管理。近年来，A股市场跌宕起伏，风格快速变换，权益投资面临极大挑战。作为一名风控能力突出的偏价值型选手，杨鑫鑫以慢打快、以稳取胜，在多变的市场环境中取得优秀成绩，尤其善于严控回撤风险，在去年A股市场整体下行、波动加剧的背景下，全年回撤仅2个百分点。晨星数据显示，截至2022年12月31日，工银创新动力股票近三年、近五年业绩居同类前五，获得晨星三年期、五年期“双五星”评级。　　作为国内首家银行系基金公司，工银瑞信成立近18年以来，始终坚持投资人利益至上，秉持“稳健投资、价值投资、长期投资”的投资理念，致力于为客户创造稳健、优秀的投资回报。公司着力打造业内领先的平台型基金管理公司，基于业务特点和投资团队成员能力综合评估分析，设立了15个能力中心和4大研究板块，构建了全覆盖的投研体系，形成了“投研平台化”、“投研一体化”、“人才梯队完善”的平台优势，为打造长期可持续业绩提供强有力的支撑。海通证券数据显示，截至2022年末，工银瑞信是业内唯一一家同时上榜近五年权益类和固收类绝对收益业绩榜大型基金公司前三的公司。自2005年6月成立以来至2022年末，公司旗下各类产品(含非公募)已累计为客户创造逾4400亿元投资回报，其中公募产品累计为投资者创造了1600亿元的利润，居银行系公司首位。

证券之星2023-03-09

前瞻发声加仓A股天弘固收+多只基金净值创新高

超2％，净值再创14年新高。长期出色的回撤控制能力和突出的业绩表现背后是对大类资产配置的精准把握。　　从最新披露的四季报不难发现，天弘永利债券本次之所以能够走出下行行情主要是因为基金经理姜晓丽加大了权益类资产的配置比例，调整了十大重仓股配置。四季报显示，前十大重仓股分别为招商银行、同花顺、东方财富、科顺股份、中国平安、中国太保、三环集团、四川路桥、东方雨虹、杰克股份。其中，权益投资占比从三季度的8.32％提升至14.50％。　　对此，姜晓丽在最新四季报中指出：“4季度我们进一步提高了仓位，配置上相对均衡一些。加仓了金融和地产链的相关标的，我们认为在地产政策的转向下，地产企业端的风险得到了释放，而销售端虽然仍然维持低位，但在较大的宏观压力下数据上也表现出来没有继续下滑的迹象，行业或已经在底部状态；而地产问题的改善，也带来金融体系资产端的风险释放，对于地产链和金融行业，未来具备竞争格局上有优势并且能够维持的标的，我们认为现在可以做相对长期的配置考量。” 　　如今，各项数据上升得以验证天弘基金提高重仓权益这一决定的正确性。实际上，早在去年12月12日，天弘基金就曾对外表示，过去一段时间，由于经济持续处于弱势运行区间，投资机会相对匮乏，市场博弈情绪浓厚，主题炒作特征明显，热点主题可以在短时间内吸引大量资金涌入，甚至会出现一些明显透支未来基本面的情形，造成了股价的大幅波动、回撤。进入11月以来，A股市场走出了一波上涨行情，但这更像是对前期过度悲观预期的修复。事实上，即便经历了这一轮上涨，当前沪深300指数的市盈率依然处在近5年低位；而衡量股票、债券投资性价比的指标ERP仍处在历史高位，这意味着股票市场的估值吸引力很高，A股仍处在历史性的投资机遇期。　　天弘基金在文中明确指出，疫情防控最困难的时期已经走过，中国经济的复苏已如喷薄欲出的朝阳，当下已经没有任何过分悲观的必要，可以对资本市场持有更强信心，将投资思维模式切换至后疫情乃至走出疫情的模式，投资质地过硬的优秀公司并长期持有，与广大投资者共同分享中国经济发展的红利。　　天弘医药创新反弹超30％多只基金表现抢眼　　绩优固收+反弹的同时，天弘基金旗下权益类产品及FOF产品也表现突出。　　事实上，自2022年11月以来，受防疫政策调整和地产政策升级等驱动，A股市场迎来底部反转行情，12月，全国主要城市疫情大暴发，市场震荡回调，自下旬起重启升势。2023年元旦之后，外资等配置资金大幅流入，叠加国内投资者风险偏好提升，推动A股几乎所有板块均录得上涨。　　从涨幅来看，2023年以来，计算机、非银金融、家用电器、食品饮料、医药生物等板块涨幅居前。受此影响，不少基金产品快速回血，其中，天弘基金旗下多款产品表现优异，2023年1月3日至2023年2月1日，共46只基金产品涨幅跑赢沪深300。　　以医药生物板块为例，剔除规模不足2亿元的基金产品后，2022年四季度医药板块反弹以来，郭相博管理的天弘医药创新A凭借着30.69％的突出业绩位列医药主题基金榜第四名。2023年以来，医药赛道行情不减，近一个月，天弘医药创新A的净值增长率达17.27％。此外，天弘臻选健康混合A、天弘医疗健康A近1个月的净值增长率均超10％。　　值得注意的是，天弘医药创新A之所以表现亮眼，既离不开政策边际改善，医药赛道持续回暖，也与基金经理郭相博善于挖掘“独门股”的投资方法息息相关。根据最新公布的四季报显示，前十大重仓股分别为康龙化成、药明康德、泰格医药、恒瑞医药、迈瑞医疗、金斯瑞生物科技等。其中，“独门重仓股”金斯瑞生物科技股价近60日上涨超40％。　　受益于港股互联网、消费、医药等板块反弹，天弘基金旗下相关主题基金涨幅居前。其中，天弘港股通精选A近三个月涨幅超40％，近期港股虽有回调但该基金净值增长率依然名列前茅。从天弘港股通精选四季报来看，其业绩实现飞升的重要原因无疑是踏准行情。据了解，天弘基金重点配置了腾讯控股、李宁、美团-W、保利物业、海尔智家、华润啤酒、香港交易所等股份，重仓比例达69.91％。截至1月30日，腾讯控股、李宁、保利物业近60日的净值增长率分别为94.82％、84.30％、83.52％。　　此外，在诸多板块强势反弹的背景下，作为“专业买手”的FOF基金净值也水涨船高，部分绩优FOF也率先收复2022“失地”。据Wind统计，截至1月31日，天弘旗舰精选3个月持有A年内涨幅5.76％，并带动中长期业绩向上，最近1年回报1.57％，在76只混合型FOF基金中位列第一，其2022年以来回报为1.54％。　　风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。文中列式基金持仓信息仅为分析举例，非个股推荐。基金过往业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

金融界2023-02-02

2023年大类资产配置策略报告（上）

整体波动较高的2022年，FOF因收益回撤控制优异而受到投资者热捧发行放量，全年共有138支公募FOF基金成立。22年全年在权益市场走跌的情况下，FOF基金收益基本为负，其中私募FOF跌幅4.23％，公募FOF跌幅7.27％，两者在前三季度业绩基本差异不大，经常强弱切换，进入第四季度后公募FOF开始持续下行，私募FOF相对更为抗跌，这种差异或与债券市场收益率上行以及小盘股票持续承压有关，私募FOF相对而言资产和策略多元性优于公募FOF。　　整体来看，大类策略中偏绝对收益的中性策略和债券策略均录得正收益，但中性策略下半年基本走平，债基在四季度也出现赎回潮负反馈导致大幅波动；方向性资产相关的策略中只有CTA策略实现正收益，其它策略收益均为负。公募FOF和私募FOF两类组合资产在2022年这种宏观扰动较多的环境下相对而言波动和回撤的控制能力较强，极大地减弱了各类负面要素的冲击，组合配置的优势得到显现。

金融界2023-01-30

债市波动中，固收理财表现如何？--一年期以上封闭式固收理财画像研究

与市场关联性较低，获取阶段收益能力强，回撤控制能力强，投资体验佳。　　（一）产品标签　　募集规模高、投资周期短、投资性价比高、回撤控制能力强、阶段收益获取能力强、投资体验好、市场相关性低、非标资产占比高、间接投资占比低、信用业绩贡献高、业绩因子不显著。　　（二）基础信息　　产品全称：招银理财招睿增利精选6号封闭式固定收益类理财计划（产品代码：660106）　　份额类型：A份额（销售代码【660106A】）：个人客户和机构投资者（仅指作为产品管理人代表其管理的家族信托、公益/慈善信托）；C份额（销售代码【660106C】）：公司客户专属　　理财币种：人民币　　产品类型：固定收益类　　募集方式：公募发行　　运作方式：封闭式　　业绩比较基准： 4.30％　　投资周期： 375天　　固定管理费： 0.2％　　销售服务费： 0.25％　　托管费：0.03％　　浮动投资管理费计提比例：80％　　投资策略：通过综合分析宏观经济走势、财政与货币政策、利率波动与趋势、利率期限结构、信用风险和利差变化等因素，在符合产品投资范围和投资比例的前提下，综合考虑各类投资品种的收益性、流动性和风险特征，力争获得高于业绩比较基准的投资回报。　　非标资产：　　（三）业绩表现　　　　　　该产品近期业绩表现出众，在同类产品当中，其投资性价比、阶段投资收益均位居市场前列。（四）投资体验　　　　该产品持有阶段收益表现亮眼，包括在不同市场环境下表现仍超过大部分同类型产品，按周度收益来看，产品成立以来胜率为100％，每周均为正收益，收益与主要市场之间关联性较低，在运行过程中较好的规避了市场风险。（五）配置特色　　　　　　该产品两个季度以来仓位变动不大，持仓以债券和非标资产为主，债券持仓主要包含复地06A、21中交1A、21京住总MTN001A、18路建Y1、19华侨城MTN001、21山西建投MTN001、21连云金控CP001和21海通恒信MTN001；持仓的非标资产均来自华夏资本单一资管计划，收益率可观，均超过7％，其中为新城控股集团股份有限公司融资的资管计划占比最高。　　　　　　（六）业绩归因　　　　在对债券基金或者债券组合进行业绩归因时，业界通常采用PBA和RBA两类方法进行分析。PBA（Portfolio-based Analysis）方法主要基于产品底层持仓资产，对每期披露的持仓资产和持仓比例变化等进行分析，进而推断产品持仓特点情况，该方法能够准确推断基金的持仓风格以及风格漂移的情况，但其缺点在于对持仓数据和持仓变化情况披露的频率和完整性有较高要求，披露的全面性、即时性与PBA方法的有效性高度相关；RBA（Return-based Analysis）方法是从产品的净值出发，通过构造反映基金盈利来源的因子模型来推断基金对于各因子的风格暴露和风格漂移的情况，该方法容易实现，对于持仓信息要求较低，但缺点在于缺少对底层持仓资产的研究，模型结果准确度比披露完善前提下的PBA方法低。　　考虑到现阶段银行理财持仓披露实际情况，以及银行理财以固收类产品为主的现状，本框架借鉴Campisi模型的业绩拆解思路和Fama-French模型的因子构建方法，在RBA方法的框架下结合持仓资产情况对固收类理财产品进行业绩归因分析。借鉴Campisi模型的拆解思路，本框架将固收类理财产品的业绩表现作为被解释变量，将久期因子、期限结构因子、信用利差因子、评级利差因子、特色因子作为解释变量构建多因子模型，进而对理财产品的实际业绩表现进行业绩归因。其中，特色因子即从产品基础信息、持仓信息等方面出发，挖掘产品持仓特色，进而有针对性地构造的归因因子。　　　　由于养老理财产品仍处于起步阶段，存续时间较短，同时由于本节选用案例产品均以周度频率披露净值，需以周度为频率生成收益序列，导致拟合数据样本较少，因此本节选用成立以来收益进行业绩归因，不划分季度分别进行归因。　　从模型结果来看，受产品底层持有非标资产占比较大的影响，整体收益表现与市场相关性较弱，因此导致市场指数合成的业绩归因因子表现均不明显，模型显著性较低。　　作者丨普益标准研究员王晨宇

金融界2023-01-29

西部利得专户基金经理侯文生：做成长价值投资，践行绝对收益理念

我)必须进行择时，以便对客户负责，减少回撤，控制风险。　　我主要会根据不同客户的需求、风险偏好、收益目标等做出有针对性、切合客户需求的具体规划。虽然目前在管产品较多，大方向上基本一致，但细微上(择时、仓位管理等)还是有区别的。　　在高景气度行业中发现“真成长” 　　证券之星：您说“高速成长本身就是一种价值的体现”，能否展开讲讲这句话？市场一般认为高速成长中的公司都会有较高的估值，高估值下还会有价值吗？　　侯文生：这个问题实际上是对价值投资的理解问题。传统的价值投资关注的是公司的基本面，但在实践过程中价值投资中还存在着成长价值的范畴。　　A股目前接近5000家上市公司中，每年能保持50%以上高增速的公司属于凤毛麟角。这里面有两个要素，一是高成长、二是稀缺性，因其能快速创造更多价值、具有稀缺性，所以市场愿意给予其高估值。准确的说没有成长性的高估值个股是没有价值的，但具有高成长性的“真成长”股，其高估值便是有价值的。　　成长价值投资是希望能在具备高成长性的公司中找到估值相对合理的标的。　　证券之星：您如何在估值与景气度之间找到平衡？　　侯文生：通常情况下，景气度和估值都是相匹配的。有效市场中，景气度高的行业个股估值必然是比较高的。但在实际市场运行中，景气度和估值是一种动态变化的过程。　　如何在景气度和估值变化过程中找到平衡，我认为一方面可以在行业、个股的景气度提升初期，通过研究和分析来提前介入和布局。在这个阶段其估值一般比较低或基本合理。另一方面，在行业景气度已经相对较高的时候，例如新能源、光伏行业，其中不同细分产业链的景气度还是有区别的，也会存在一些相对估值合理或被低估的公司。这就需要投资者仔细的进行筛选。　　另外，在市场运行过程中，也会有一些因突发事件(黑天鹅)的影响而被“错杀”的行业或公司。比如说今年的4月份或10月份市场出现大幅度的下跌，在这期间行业的景气度发生了大幅度的变化吗？并没有，但个股股价却普遍大幅下跌，高景气行业的估值在这一阶段变的合理或低估，构成较好的买点。　　证券之星：做成长投资，不可避免会与波动相伴，您是如何平滑净值波动的？　　侯文生：控制波动不外乎几个方面，一是投资组合的配置，尤其在产品的建仓期更要注意，防止出现极端情景。需要将行业配置适当分散，个股的集中度也不宜太高，同时注意不同行业的配置比例，通过资产配置来降低组合的风险。　　二是适时进行仓位管理。在一定阶段根据市场趋势的变化灵活的调整仓位。在市场即将进入熊市或震荡市中的震荡上沿区间时尤其要注意进行减仓；反过来在市场熊市尾声或震荡下沿要适当进行加仓。　　三是严格遵守投资纪律，及时止盈止损。例如，在买进一只个股后回撤达到10%，这时需要认真进行评估，市场趋势、市场环境是否发生变化，自己是否对公司的研究认知产生偏差，尤其要认真审视是否选择继续持有或进行卖出操作。当个股继续回撤时，则须按照公司内部风控标准来考虑是否需要止损，检讨自身，总结错误。通过及时止损在一定程度上避免更大的回撤。　　此外，若产品性质允许，也可以采取一些对冲措施降低风险成本，达到控制回撤的效果。　　市场曙光已现，有望逐步向好　　证券之星：您对于未来市场有什么样的研判？　　侯文生：市场方面，当前仍处于“弱现实、强政策、强预期”的阶段。短期来看，外部美联储和欧央行加息尚未结束、中美博弈升级、俄乌战争长期化扰动；内部在新冠防疫政策全面优化后，感染面迅速扩散，对经济和社会生活造成“第一波冲击”，供需依然双弱，在看到希望的同时基本面短期或难有实质性重大改善，市场继续上行面临密集成交区的压力，因而在近期反弹后有些犹豫和迟疑，短期可能需要继续震荡以积蓄能量。　　但中期来看，可以更加积极乐观。　　利好因素主要有：一是新冠疫情快速达峰后，社会和经济活动恢复常态，商品和服务消费有望出现报复性增长；二是政策积极有为。中央经济会议明确提出大力提振市场信心，恢复经济整体增长的原则和方向，3月中旬的重要会议或将落地具体的目标和实施方案。随着政策密集发力，消费复苏、地产趋稳、基建和制造业投资加力；三是市场流动性相对宽松。中央经济会议提出积极的财政政策加力提效，稳健的货币政策精准有力，都突出了“加力”两个字，有望通过优化赤字、贴息、再贷款等方式在中央财政方面进行结构性加杠杆。四是市场增量资金还在路上。外资在22年11月以后持续流入，总额已达1500亿以上，表明外资在全球经济衰退预期提升的背景下看好中国经济的增长前景，且从历史上看距离2019-2021年中位数(3000亿)还有一定空间；若在市场上升趋势确立，赚钱效应显现后，场外储蓄、理财资金有望进一步流入，从而改善此前市场存量资金博弈的局面。五是美联储加息周期即将进入尾声，在不远的将来有望停止加息并逐渐过渡到新一轮降息阶段，全球的流动性有可能出现拐点。　　此外，在2022年内外部多重冲击下，市场两次快速回调在低位停留的时间均未超过三个交易日，表明下方的支撑力较强。考虑到市场整体估值处于历史低位，在政策底已经非常明确的情况下，当前中长期市场底正随着等疫情达峰后经济见底回升而构筑完成。中国经济有望企稳回升，市场亦有望逐步向好，渐行渐强。　　证券之星：您在做基础配置的时候说过，会选择“新能源+数字经济+医药+军工”作为组合的主赛道，能否谈谈背后的原因？　　侯文生：这也是和我自身的投资观点相关。二十大之后，投资进入了一个新的时代。我认为，新时代的投资应该紧跟国家重大战略方向，把握大趋势。可以从两个方向去选择，一个是安全；一个是高质量发展。　　“安全”方面：国防安全、科技安全、能源安全、网络安全、农业安全等。　　“高质量发展”方面：新基建是中国已经具备一定技术储备和成本优势，实现经济转型升级赢得国际竞争的核心抓手。　　我选择的大投资方向是从未来国家战略方向当中衍生出来的。继续看好以新能源和新能源汽车为代表的低碳经济产业链和数字经济产业链，例如信创、军工、种业、高端制造等。医药、消费、元宇宙、基础化工等行业同样值得重点关注。　　证券之星：您认为一个投资经理最重要的素质是什么？　　侯文生：在我看来，作为一名合格的投资经理，首先要有足够的专业储备，不仅要广度，更要有深度和高度。要有格局，看待事物尽可能客观，对待投资保持理性。　　证券之星：过去一年的市场发生了许多事情，能否挑一两件谈谈您在这些事情上的收获？　　侯文生：过去一年，发生了许多大事。在我看来，最有标志性的事件有两件：一是，俄乌战争；二是，二十大的胜利召开。　　俄乌战争作为一个标志性的事件，表明全球地缘政治格局进入重整阶段，全球或即将进入一个秩序重构的阶段。这种背景下，“安全”成为各国关心的重要问题。所以20大提出“以新安全格局保障新发展格局”，确保国防安全、能源安全、科技安全、粮食安全、网络安全、供应链安全等。　　作为一名职业经理人，须认真学习二十大精神，提高自身大局意识，在大趋势中把握投资机会。　　风险提示：本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议。以上观点、意见，仅为对宏观经济政策、相关行业发展动态等相关问题的看法，西部利得基金管理有限公司(以下简称“本公司”)或本公司的相关部门、雇员不对任何人使用文件中内容而引致的任何损失承担责任。本公司在本文件中的所有观点仅为本文件成文时的观点，有权对其进行调整。本文转载或引用的第三方报告或资料，仅代表该第三方观点，并不代表本公司的立场，本公司不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有说明，本文件的著作权为西部利得基金管理有限公司所有。未经本公司的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或任何部分以任何形式进行复制、修改、发布、转载，或对本文件内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

证券之星2023-01-20

基金早班车|今年以来北向资金净流入额超330亿元，外资机构对中国资产看法是真的乐观吗？

10只主动权益基金收益都在10％以上；回撤控制最好的是金信智能中国2025，回撤控制较好的10只基金均为价值风格，其中有4只产品的最大回撤控制在-10％以内。　　二、基金重仓股时讯　　富达投资旗下FMR于1月5日增持1135万股中国人寿H股，持股比例上升至5.03％，最新持仓市值超过53亿港元。　　康泰生物公告，预计2022年亏损7600万元-1.5亿元，上年同期净利润12.6亿元。公司对2022年度新冠疫苗相关库存等以及新冠灭活疫苗开发支出计提资产减值准备7.85亿元，新冠灭活疫苗Ⅲ期临床研发支出费用化处理3亿元。　　特斯拉计划投资逾7亿美元扩建得州工厂，新建四个项目，总建筑面积达到140万平方英尺。另外，网传在宣布降价后，特斯拉中国三天内获3万辆汽车订单。特斯拉方面对此表示，不予置评。　　三、宏观&产业　　华为与24家伙伴签署OpenHarmony（开源鸿蒙）生态使能合作协议，覆盖金融、教育、交通、能源、政务、安平、制造、卫生、广电、电信等行业。　　辉瑞公司将在未来3~4个月内通过中国本地合作伙伴，在中国本土生产新冠口服药Paxlovid。　　乘联会发布数据显示，2022年12月，乘用车市场零售达到216.9万辆，同比增长3％，环比增长31.4％，其中新能源乘用车零售64万辆，同比增35.1％，环比增6.5％，零售渗透率29.5％。12月乘用车出口26万辆，同比增长50％，环比增长3％，其中新能源车占出口总量的28％。　　四、新发基金

金融界2023-01-11

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