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售月率 19:00 美国10月NFIB小型企业信心指数次日05:30 美国至11月4日当周API原油库存更多重要事件请点击此处校对：TIER

Cherry2022-11-08

【黄金收盘】贵金属分道扬镳！本周首个重磅考验来袭黄金高位企稳、多头将向1700发起冲击？

售月率 19:00 美国10月NFIB小型企业信心指数次日05:30 美国至11月4日当周API原油库存

夏洛特2022-11-08

CI Global一直在为各行各业的中小型企业和政府关联机构以及上市企业集团提供服务。公司客户主要来自马来西亚，部分客户来自中国、新加坡和美国。 2022年6月30日的12个月，公司收入为1100万美元。 SPAC方面生物技术公司Intrinsic Medicine宣布和$Phoenix Biotech Acquisition Corp(PBAX)$ 合并上市美国最大的出租车车队运营商 zTrip® 将通过与$Spree Acquisition Corp. I Ltd.(SHAP)$ 的业务合并上市 $Breeze Holdings Acquisition Corp(BREZR)$ 宣布与TV Ammo, Inc.合并的最终协议创新的电池技术公司WaveTech Group, Inc.通过与$Welsbach Technology Metals Acquisition Corp(WTMA)$ 的业务合并在纳斯达克上市全球食品安全和可持续发展公司African Agriculture Inc.通过计划与$10X Capital Venture Acquisition Corp(VCVCU)$ 合并上市 $Flame Acquisition Corp(FLME)$ 以 8.83 亿美元的价格与Sable Offshore合并

老虎证券2022-11-07

美国加密监管进度回顾和预测：未来几个月国会可能会有大动作

的 SA 6027，即 2022 年小型企业宽带和新兴信息技术增强法案，将创建一个宽带和新兴信息技术协调组，负责区块链相关问题。来自 Wicker 和 Lummis 参议员的 SA 6035，研发分布式账本技术的国家战略。来自参议员 Warren、King、Durbin 和 Duckworth 的 SA 6213，即 2022 年数字资产制裁合规增强法案。来自参议员 Risch 和 Menendez 的 SA 6078，即萨尔瓦多加密货币问责 (ACES) 法案，该法案将授权报告对萨尔瓦多采用加密货币作为法定货币的研究。参议员 Blackburn 的 SA 6282，即“对丝绸之路说不”法案，要求国务部对中国开发的央行数字货币 e-CNY 发出警告，并要求其提供能够供机构使用的报告、建议和指导。此外，这些加密法案中有许多都是两党共同关注的重点，国会可能会推动将这些法案的实现。如果这些没能发生，我们将继续在第 118 届国会看到对更多加密法案的推动。在未来几个月内，或即将上任的第 118 届国会，我们很可能会很快看到一些关键的监管问题得到解决——特别是 CFTC 的监管权和稳定币。风险提示：根据央行等部门发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，本文内容仅用于信息分享，不对任何经营与投资行为进行推广与背书，请读者严格遵守所在地区法律法规，不参与任何非法金融行为。来源：金色财经

金色财经2022-11-03

10月PMI数据点评——供需均放缓，经济仍偏弱

.8个百分点至50.1%和48.9%，小型企业为48.2%，回落0.1个百分点。中、小型企业生产经营压力仍大，后续稳增长政策需要持续发力。数据来源：Wind，格上研究整理从非制造业来看，10月非制造业PMI录得48.7%，比上月下降1.9个百分点。其中服务业和建筑业均回落。服务业PMI从48.9%进一步回落1.9%至47.0%，仅高于今年3月-4月的水平。10月以来国内疫情点多面广频发和部分地区防控措施收紧对服务业的负面影响较大，服务业修复节奏持续放缓。预计后续多项政策发力叠加“双十一”消费，服务业景气度或有改善。建筑业PMI较前值回落2个百分点至58.2%，可能是由于当前房地产市场偏弱的拖累，但数值仍位于较高景气区间。数据来源：Wind，格上研究整理华泰证券认为，制造业景气度主要取决于外需是否持续下行，及国内基建及地产投资走势。近期海外衰退风险持续上行，全球制造业景气度走弱且贸易加速下行，外需对增长的拉动作用可能在 4 季度持续退坡。基建端，我们预计政策性金融工具及明年地方财政专项债限额提前发行可能持续托举基建投资增速；此外，全国多地出台地产融资端保交房政策，高频数据显示地产销售基本面低位修复，四季度地产投资能否触底回升同样值得关注。安信证券认为，受季节性因素和国内疫情多点频发影响，10月产需双双回落，PMI再度下行至荣枯线以下，经济恢复预期有所弱化，经济恢复基础尚不牢固，恢复过程可能会有反复，但参考7月PMI数据明显下探后又连续两个月回升的先例，再结合国常会强调“努力推动四季度经济好于三季度”等信息，稳增长料将进一步发力，11-12月PMI存在类似8-9月回升的可能性。方正证券认为，10月季节性下行压力叠加国内疫情点多面广频发，经济景气再降至荣枯线以下。国内市场在生产端稳增长推进、需求复苏偏慢的环境中，工业品领域的价格、库存压力可能增大。各地依法盘活的5000多亿元专项债限额逐步发行完毕，四季度稳增长政策有望加快落实，中长期看高质量发展的全面推进是更大的看点。后续建议关注促进房地产与制造业投资回升的政策带来的短期投资机会，以及明年基础科技民用、农村居民收入增速提升带动的消费领域的中长期投资机会。国金证券认为，内外需“接力”过程中，警惕经济“二次探底”风险。伴随外需走弱，出口已进入趋势性回落通道，对经济支撑或趋于减弱。内需“接力”下，稳增长仍是重要支撑、但弹性有限，持续性依赖“准财政”加力。然而，疫情反复对线下活动的潜在扰动，以及出口的加速回落，可能加大经济阶段性回落压力。

格上财富2022-11-02

美联储对于11月议息会议后决定已经半公开结果恐出乎意料 — 2022.10.31

肯定也活不下去，接下去就应该是大量的中小型企业的破产或者减产，不得不进一步裁员，来减少企业的成本，而本裁撤的员工短时间只能去做兼职或者降薪维持生计，因为市场的萎缩必然会造成股市的震荡，业绩出现下滑，大量的股票开始下跌，造成大量的美国白领手中的资产大幅贬值。一方面工资没有着落不得不降薪或者去打零工，另一个方面投资的资产又在缩水，必然会影响美国人的购买力，尤其是现在食品，能源和房租价格的高涨，都说保暖才能思淫欲，挣扎在温饱阶段的美国人必然会出现消费降级的情况，这样也会使廉价的商品受到追捧，高收益的企业进一步亏损。必须寻找降低成本的方案。这样就可以从需求端去倒逼生产厂商再去倒逼供应端进行成本和原材料的下降，而通胀自然也就会下降了。可惜的是事与愿违，虽然企业的裁员确实开始了，但因为仍有大量劳动岗位的缺失，以及人力成本的费用高居不下，所以虽然辛苦一些，但仍然能维持一定的生活水准，而且购买力并没有明显的下降。导致确实有不少的企业营收虽然没有提升，但是净利润却不低，所以不但没有降价的需求反而为了留住员工还依然采用加薪的刺激方案。而员工手中的可支配收入增加了，所以消费也并没有出现收紧，甚至还有余力去投资风险市场，这也导致了美元指数虽然上升，但美债的收益率却不不断提升，带动了流动性的匮乏。所以就出现了工资增涨和通胀上升的死亡螺旋，一个方面工资继续上涨，拿上涨的工资支付升高的物价，一方面因为物价的上升导致利润增加后发给用工的工资也越高，形成了螺旋上升的局面，这也就是让美联储最为头疼的地方。所以分析后可以直观的发现，根源还是在在于就业的旺盛，也就是非农数据的正向发展。导致的结果就是用工成本增加。前边介绍完用工死亡螺旋后就可以回归今天主线看看周日Nick的发言。首先第一条推文引用的并不是最新的数据，内容说的是消费者有较强的存款储蓄，而且企业降低了偿还债务的成本。所以美联储可以更少的去顾及加息可能会带来的负面影响，而选择提升终端利率或者单次加息的额度。说人话就是“你们既然都有存粮，那我让经济再差点也没事”，这句话一出，即本上就是否定了21号Nick推文中说美联储开始考虑减弱加息额度的说法，而有点打脸的是，Nick引用的这篇新闻的出处就是美联储在21号发布的“新冠病毒期间的超额储蓄”，也就是说在发布的当天Nick并没有对这篇文章做出任何的解释。这篇文章的主要内容讲的是，在新冠疫情的期间因为政府的放水，以及人们减少外出和交互使得家庭支出出现了严重的缩减，从而导致了个人储蓄率的上升，经过计算大概可以得出从2020年到2021年的夏天已经累计了2.3万亿美金的储蓄，这比疫情之前增加了25%的超额储蓄，而这些超额储蓄就是帮助人们在物价上涨下。依然能支付账单的主要原因，换句话来说，就是过度的储蓄会让美联储希望降低物质需求的工作受到阻碍，从而增加通货膨胀的可能，进一步有可能引发经济衰退。说人话就是，“你们存的钱太多了，不符合我们的预期，就是因为你们太多的存款才导致你们依然能买买买，推高了物价。从而带来经济衰退”。但有趣的是，这样一篇新闻并没有受到广泛的关注，甚至美联储自己都没有大肆地渲染，Nick也在21日和22日都没有转发这篇新闻，想来是一方面21号正处于风险市场大幅下跌的情况，而且美联储也受到了加倍的来自于政治方面的压力，所以根本不愿意去过度的释放这条可能会让市场更加恶化的新闻。反而在21日和22日连续两天都传达出美联储要考虑在12月降低加息的言论。你要说Nick没有关注这篇文章或者说美联储并不知道这篇文章的内容是完全不可能的，毕竟这篇文章就出自于美联储之手，而美联储发布这篇文章的主要用以也是想告诉市场，“你们别哭穷，我知道你们都有钱”。毕竟全篇阅读后就能明显的感觉到，随着DPI（个人可支配收入）和PCE（个人消费）的同步上涨，必然是进入到了用工成本螺旋上升的阶段，那么美联储与之对应的只有更加强势的进行加息，从而迫使用户更快或更慢的消耗超额存款，从而降低个人消费。那么别说减缓加息了，就是终端利率继续增加都是正常的。那么就会有小伙伴问，是不是因为数据已经过期了，这毕竟是截止到2021年夏天的数据，那么会不会是因为2022年的数据已经有所好转，所以美联储更多的想要把它作为一项功绩来表现。其实这么说也没错，确实截止到2022年年中，用户的超额存款已经从2.3万亿美金减少到了1.7万亿美金左右，但这点减少量杯水车薪。甚至是低收入家庭仍然保持着3,500亿美金的超额储蓄。这也是Nick的第二篇推文，从这篇推文中就可以看到火药的气味加重了，就是说目前连美国的穷人都有大量的存款来抵御目前的通胀，并且可以继续在高通胀的情况下保持较为正常的消费，也就是说美联储限制了7个月后，没有成效的原因之一就是穷人的存款太多。这不是明摆着再打民主党的脸，毕竟目前民主党现在走的路线就是拉拢中低收入的选票，而支持美联储的原因也是为了给中低收入的美国人减少负担，但结果，这些中低收入者反而会成为美联储打击的对象之一，这就已经不在是失业率会否提升的问题了，而是赤裸裸的打算从美国民众的底层开始抑制。而Nick的第三篇推文则引用了高盛的分析，目前是自1950年以来家庭债务是处于历史最低的时刻，其意思就是表明了，现在的债务太低，收入并没有减少，甚至还有大量的存款。而正是因为如此，所以美联储的加息计划并不能有效的传导到市场中，那么接下来可以做的还有什么？我想大家都已经呼之欲出了。这也是Nick的第四篇推文，也是最后一篇正式发表的推文。引用美联储官员Esther George的说法，“这对我来说意味着我们可能不得不多坚持一段时间。你可能会看到终端联邦基金利率更高，并且必须在那里停留更长时间。”这已经充分的代表了美联储或者说是鲍威尔想要表达的意思。美联储可以做出一定的让步，12月加息50个基点并不是不可以，但作为减弱加息的代价，就是要增加终端利率的上限，也就是今天高盛说的在2023年3月前终端利率可能会提升到5%，这里有两层含义，第一层是美联储在截止到2023年3月前的加息路径很有可能是75（11月）+50（12月）+50（2月）。而第二层的含义则是2023年的2月未必是最后一次加息，很有可能在2023年的2月后，也就是3月甚至是5月还有加息的可能，而且最终的终端利率可能会提升到5.5%。要知道在周末之前，市场对美联储的预判是到2022年底联邦基金利率加到4.5%（75+50），而到了2023年全年加息50，2023年的剩余时间终端利率保持在5%。最后Nick在回答推友问题的时候几乎是给出了明确答案。2022年加息75和50应该不是问题，但50之后必然还有最少一次较大幅度的加息，并且会持续高利率到通胀降低到目标为止。而这应该就是鲍威尔在11月3日议息会议后将要表达的内容。而对于风险市场来说，既不会有过分的利空刺激，也不会产生较大的利好影响。不得不承认美联储确实是情绪和预期管理大师，一句话没说就通过Nick的推特反而让市场去自己克制自己，而对于BTC和ETH来说，这并不是一个投资者想要看到的局面，但你说情况可能会更坏，这也未必，毕竟确实实现了减弱加息的举措，这点是会稍微的刺激市场的上浮，但依然存在达摩克里斯之剑来抑制爆发。

Phyrex2022-11-01

宏观经济：多因素影响PMI回落政策宽松概率上升

　　分企业规模看，大型企业、中型企业、小型企业PMI均出现下降，其中大型企业仍在荣枯线以上，中型企业降幅相对较大。产出、新订单指标呈现全面走弱趋势，其他指标大中小企业表现不一，大部分中小企业扩散指数仍在荣枯线以下。其中进出口指标相对较好，小企业现状恶化程度较小但预期更差。纾困有所显效但力度不足，各项政策需要继续发力。　　非制造业PMI回落也明显回落，商务活动指数下降1.9至48.7，重回荣枯线下方且10年分位数水平降至5％。新订单和新出口订单分别下降0.3和1.0，前者10年分位数水平降至3％的低位。同时在手订单上升1.4，订单积压同样反映疫情影响。但业务预期上升0.8至57.9。此外，投入品和销售价格分别上升1.0和下降0.1。　　分行业来看非制造业。建筑业和服务业PMI分别下降2.0和1.9，降幅比较接近。但建筑业新订单下2.9降幅较大。服务业新订单虽然小幅上升0.1，但绝对水平仅为41.7，仍表现出明显的环比下降态势，也表明疫情对服务业的冲击持续存在。基建资金支持短期下降以及房地产上游工程端表现乏力拖累建筑业需求，但增量政策的加码和房地产修复下，预计建筑业回落不会成为常态。　　　　　　　　　　　　

金融界2022-11-01

充分估计外部形势严峻性，做好新一轮稳增长政策储备

月变动-0.7和-0.5个百分点。中、小型企业收缩，恢复基础不牢，经营承压。　　　　二、产需两端均放缓，外需景气度持续大幅下滑　　10月制造业PMI为49.2％，较上月回落0.9个百分点；生产指数和新订单指数分别为49.6％和48.1％，分别较上月下滑1.9和1.7个百分点。高技术制造业和装备制造业PMI为49.4％和49.6％，好于制造业整体，但连续两个月进入收缩区间。　　从行业大类看，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、医药、汽车制造等行业生产指数和新订单指数均连续两个月位于扩张区间，产需保持增长。　　此外，生产经营活动预期指数为52.6％，较上月下滑0.8个百分点；采购量指数回落0.9个百分点至49.3％。在调查的21个行业中，有13个生产经营活动预期指数高于临界点，其中农副食品加工、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数持续位于58.0％以上较高景气区间，企业对近期市场发展信心相对较强。　　新出口订单指数为47.6％，略高于上月0.6个百分点。欧美经济持续放缓，外需回落。国际地缘因素、海外经济放缓、以及欧洲部分地区能源供应链受阻，拖累外需持续下滑。10月美国Markit制造业PMI为49.9％，大幅下滑2.1个百分点；欧元区制造业PMI为46.6％，德国制造业PMI为45.7％，连续四个月位于收缩区间。从海外出口看，10月韩国前20天出口同比-5.5％。截至10月28日，中国出口集装箱运价指数、上海出口集装箱运价指数、波罗的海干散货指数同比-43.2％、-62.8％、-56.4％。　　　　　　三、价格指数持续回升，企业生产成本承压　　10月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3％和48.7％，分别比上月大幅上升7.0和2.6个百分点。主因石油煤炭等大宗商品价格震荡上行。从行业情况看，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别高于60.0％和53.0％，原材料采购价格和产品销售价格同步上涨。　　出厂价格和原材料价格指数差值扩大至4.6％，原材料价格震荡，企业利润承压。出厂价格收缩，一定程度反映需求恢复不稳定。截至10月28日，布伦特原油、LME铜、螺纹钢、动力煤、焦煤均价环比3.8％、-1.4％、-1.9％、-16.0％％和3.5％。　　主动去库存，10月PMI产成品库存指数48.0％，较9月回升0.7个百分点，但连续六个月位于收缩区间。8月产成品存货同比13.2％，较上月下行0.3个百分点，连续五个月下行。　　　　　　四、小型企业经营承压，仍需呵护　　10月大、中、小型企业PMI分别为50.1％、48.9％和48.2％，较上月下滑1.0、0.8和0.1个百分点。中、小型企业主要经营指标景气收缩加快，仍需政策支持。　　具体来看，　　1）大型企业生产指数51.3％，较上月下滑2.4个百分点，新订单指数49.6％，下滑1.4个百分点，生产优于需求。新出口订单49.3％，与上月持平。　　2）中型企业生产指数48.8％，较上月下滑1.6个百分点，新订单指数变动-2.4个百分点至47.4％。新出口订单指数回升0.7个百分点至44.9％。　　3）小型企业生产、新订单指数为47.8％、46.7％，均较上月变动-0.5个百分点，继续位于收缩期间。新出口订单指数回升3.0个百分点至45.3％，恢复基础不稳固，仍需政策支持。　　　　五、基建保持较快势头　　10月非制造业商务活动指数为48.7％，低于上月1.9个百分点。其中，业务活动预期指数为57.9％，仍位于高景气区间；新订单指数为42.8％，从业人员为46.1％，分别较上月变动-0.3和-0.5个百分点。　　建筑业商务活动指数为58.2％，较上月下落2个百分点。分行业看，土木工程建筑业商务活动指数为60.8％。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为48.9％和47.8％，较上月变动-2.9和-0.5个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为52.3％和49.8％。从市场预期看，企业信心恢复，业务活动预期指数为64.2％，继续高景气。　　资金、项目双重松绑推动落实下，9月基建投资继续表现亮眼。　　资金端，盘活专项债与政策性金融工具双重加持。在地方新增专项债券3.47万亿元限额7月末基本发行完毕、1.4万亿元政策性金融工具和盘活5000多亿专项债地方结存限额等政策措施下，撬动银行和资本市场的信贷资金参与基建项目的投资效应可观。　　项目端，中央推动地方多批专项债项目和重大项目申报扩容、开工提前。去年9月财政部部署地方报送2022年的专项债券项目，1月财政部会同发改委布置地方补报一批专项债储备项目，两批合计储备7.1万个项目；6月发改委要求地方申报2022年第三批地方政府专项债券项目。2022年2月以来多省春季、二季度重大工程集中开工均较往年提前。9月以来，一批新能源基建项目集中开工。　　　　六、服务业放缓，线上、线下分化　　服务业商务活动指数为47.0％，较上月下滑1.9个百分点。　　生产性、生活性服务业商务活动指数出现分化，分行业看，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落；电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数继续高于55.0％。　　从市场需求看，服务业新订单指数略回升0.1个百分点至为41.7％；业务活动预期为56.7％，较上月回升0.7个百分点，其中，邮政、互联网软件及信息技术服务等行业均位于60.0％以上高位景气区间。

金融界2022-11-01

Mysteel：10月PMI显示产需双弱，地产拖累消费

我们关注的分项指标来看， 1）大、中、小型企业景气水平均显著下降。大型企业PMI为50.1%，比上月下降1.0个百分点，仍高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1个百分点，继续低于临界点。 2）新出口订单指数略有上升，反弹至47.60。未来出口动能逐级衰弱是趋势。市场不少观点认为，净出口恶化的拐点可能在第四季度至明年初。海外经济衰退的风险不断上升，需求终会放缓使得供需缺口逐渐收敛。从目前高频数据来看，四季度的出口动能，在8月份基础上继续衰弱的可能性很大。 3）产需两端有所放缓。 10月份，生产指数和新订单指数分别为49.6%和48.1%，比上月下降1.9和1.7个百分点，制造业生产和市场需求景气度均有所回落。9月地产各项指标环比改善幅度：销售>土地购置面积>企业到位资金>投资>施工面积>新开工面积>竣工面积，竣工走弱抑制了下游消费。10月以来疫情多点散发，这与地产投资改善速度缓慢叠加在一起，导致了PMI需求端回落。在部分地区防控强化后，可以看到生产指数回落幅度大于新订单。 4）钢铁行业运行有所波动，市场供需偏弱运行。从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2022年10月份为44.3%，环比下降2.3个百分点，结束连续2个月环比回升势头，显示钢铁行业运行有所波动。分项指数变化显示，需求端呈现偏弱态势，生产端整体有所下降，钢铁价格和原材料价格均呈现下降走势，钢厂普遍出现亏损。预计11月份，钢材市场需求将稳中略降，钢厂生产预计持稳运行，或有一定上升空间。在供需矛盾持续的情况下，钢材价格或小幅下降。 5）价格指数连续回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和48.7%，高于上月2.0和1.6个百分点，其中主要原材料购进价格指数连续两个月位于扩张区间，制造业原材料采购价格总体水平较上月继续上涨。10月以来，一方面在OPEC+决定减产、海外能源需求回升的背景下，能源供需格局由供过于求扭转为供不应求，油价明显抬升，对国内工业品价格形成推升。另一方面，冬季电厂储煤需求上升，加之前期山西、河北等部分地区开展矿山安全生产大排查工作，国内煤炭价格10月以来也涨幅明显，共同导致整体价格指数继续上行。 6）多数行业预期稳定。生产经营活动预期指数为52.6%，位于景气区间，制造业恢复发展预期总体稳定。在调查的21个行业中，有13个生产经营活动预期指数高于临界点，其中农副食品加工、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数持续位于58.0%以上较高景气区间，企业对近期市场发展信心相对较强。 7）服务业市场活跃度减弱。 10月份，国内疫情点多面广频发，服务业商务活动指数降至47.0%，低于上月1.9个百分点，服务业景气水平有所回落。从市场预期看，业务活动预期指数为56.7%，高于上月0.6个百分点，其中邮政、互联网软件及信息技术服务等行业受“双十一”促销活动临近等因素带动，业务活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间，企业预期向好。 8）建筑业位于较高景气水平。建筑业商务活动指数为58.2%，低于上月2.0个百分点，仍位于较高景气区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数为60.8%，连续两个月位于高位景气区间，表明工程建设施工进度稳步推进，行业生产活动扩张加快。从市场预期看，业务活动预期指数为64.2%，为近期高点，建筑业企业对行业发展乐观度有所提升。近期出台的盘活专项债、政策性金融工具等政策措施进一步推动基础设施建设项目落地，建筑业生产活动扩张加快。

我的钢铁网2022-10-31

财信研究评10月PMI数据：疫情反复和需求不足，导致制造业PMI再度收缩

MI或运行在50％上下。　　二、大中小型企业PMI全面回落，大型企业受地产需求低迷拖累更甚。10月份大、中、小型企业PMI分别回落1.0、0.8和0.1个百分点，大型企业PMI环比回落幅度最高，或与上游需求受地产拖累更大有关。但“企业规模越大，景气度越高”的分化特征未变，且小型企业PMI连续18个月位于收缩区间，未来助企纾困政策还需加力。　　三、预计10月PPI增长-1.4％左右。受原油、煤炭价格上涨影响，10月原材料购进价格指数和出厂价格指数均有所回升，且前者高于临界值，后者低于临界值，表明中下游企业面临的成本压力或仍在加剧。预计10月份PPI环比或转正，但去年同期基数较高，同比增速大概率进入负增长区间。　　四、疫情拖累服务业PMI收缩加剧，地产是建筑业PMI扩张放缓主因。预计未来服务业修复将取决于国内疫情走势和防控政策，若疫情和相关政策出现变化，服务业PMI或存在较大波动空间；预计基建投资高位增长将带动建筑业PMI继续运行在扩张区间，但地产需求筑底拖累短期难消。　　事件：2022年10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2％，低于上月0.9个百分点；中国非制造业商务活动指数为48.7％，低于上月1.9个百分点；综合PMI产出指数为49.0％，较上月回落1.9个百分点。　　正文　　一、疫情反复和需求不足，共致制造业PMI降至收缩区间，大中小型企业PMI全面回落　　受国内疫情多发散发、地产和消费需求疲弱等因素影响，10月份制造业PMI回落0.9个百分点至49.2％（见图1），再次低于临界值，经济恢复基础需政策加力稳固。　　大中小型企业PMI全面回落，大型企业受地产需求低迷拖累更甚。10月份大型企业PMI录得50.1％，低于上月1.0个百分点，但继续保持扩张；中型、小型企业PMI分别录得48.9％和48.2％，低于上月0.8和0.1个百分点，在收缩区间继续回落。本月大型企业PMI环比回落幅度最高，主要原因在于受地产需求低迷、企业利润下滑以及价格上涨预期减弱等因素影响，上游原材料行业扩大生产的意愿和能力出现明显回落。中小型企业PMI也出现不同程度的回落，且小型企业PMI连续18个月份低于临界值，显示出小型企业生产经营压力进一步加大，亟待政策加大扶持力度。　　预计未来几个月制造业PMI在50％上下波动。一是国内疫情散发多发不可避免地会对制造业供需两端恢复形成扰动，且天气转冷后疫情面临一定反复风险；二是受全球货币政策同步紧缩和地缘冲突风险加剧等因素影响，出口需求面临一定的回落风险，对制造业生产的支撑将趋于减弱；三是国内房地产市场仍处于筑底阶段，短期仍将对工业生产形成拖累；四是随着稳增长政策进一步落地见效，未来市场需求尤其是基建投资需求有望加快释放，对工业生产和制造业需求形成一定的利好；五是受益于国家战略规划，绿色改造和技术升级等需求释放将对制造业PMI形成一定支撑。　　　　　　二、供需指标同步回落，需求不足问题凸显　　从供给指标看，疫情反复和需求制约增强共致制造业生产回落。10月生产指数为49.6％，低于上月1.9个百分点，再次回落至收缩区间（见图3），主要原因有二：一是国内疫情多发散发对工业生产形成一定扰动；二是天气转冷等季节性因素导致施工速度放缓，如2012-2021年10月份PMI生产指数均值低于9月份均值0.3个百分点；三是受地产需求低迷、出口放缓压力加大影响，工业企业加大生产补库的意愿回落；四是受益于稳增长政策见效，基建投资需求释放对工业生产形成一定支撑。预计未来内需渐进修复将成为国内经济运行的主逻辑，进而带动生产指数运行在扩张区间，但地产和出口需求对生产的支撑或不足，国内工业生产运行高度有限。　　从需求指标看，内需放缓是制造业需求下降主因。10月新订单指数为48.1％，低于上月1.7个百分点。但内外需表现分化，新出口订单回升0.6个百分点至47.6％，出口对国内总需求的拖累减弱，其回升或与海外“万圣节”短期提振需求有关，但全球需求步入加速放缓期，未来国内出口放缓压力或有所加大。出口订单的回升，意味着内需放缓是本月制造业总需求回落较多主因。从具体行业看，预计地产需求筑底对上游高耗能行业的拖累进一步加深，加之基建需求释放速度受疫情影响略有放缓，上游高耗能行业PMI回落明显；受国内疫情反复影响，消费需求回升偏慢也对制造业需求形成一定制约，如纺织、化学纤维制品等下游消费行业新订单指数回落幅度超过5个百分点。　　　　　　从供需指标看，供需缺口有所收敛，未来或低位运行。10月份生产指数回落幅度略高于新订单指数，制造业“生产和新订单指数差”由上月的1.7％降至1.5％，供需正缺口小幅收敛（见图5）。预计随着出口需求下降和稳增长政策进一步见效，国内需求修复对供给的牵引带动作用将逐渐发挥效用，未来供需缺口有望低位运行。　　　　三、预计10月PPI约增长-1.4％，工业企业呈短期被动补库特征　　从价格指标看，预计10月PPI增长-1.4％左右。受原油、煤炭等大宗商品价格上涨影响，10月份PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为53.3％和48.7％，分别较上月提高2.0和1.6个百分点。原材料购进和出厂价格分别高于和低于临界值，且前者上涨幅度高于后者，显示出中下游成本难以转嫁，面临的成本压力有所增加。原材料购进价格指数回升至扩张区间，预示着10月工业生产者价格指数PPI环比或转正（见图6），但去年同期基数较高，预计10月PPI同比增长-1.4％左右。　　从库存指标看，工业企业呈短期被动补库特征。10月份原材料库存和产成品库存指数分别为47.7 ％和48.0％，分别较上月提高0.1和提高0.7个百分点（见图7）。本月两库存指标同时回升，产成品回升更多，企业呈现出短期被动补库特征，但从较长时间看，工业企业仍处于去库存阶段：一是产成品库存回升较多主要原因在于国内需求不足，下游企业库存被动积累；二是原材料库存回升，与工业企业生产放缓有关，企业生产经营预期尚未完全扭转。展望未来几个月，国内需求有望渐次恢复，但总需求整体依然疲弱，未来工业企业大概率仍处于去库存周期。　　　　　　四、疫情拖累服务业PMI收缩加剧，地产是建筑业PMI扩张放缓主因　　10月非制造业商务活动指数为48.7％，低于上月1.9个百分点（见图8）。分行业看：　　疫情拖累服务业PMI收缩加剧。10月服务业PMI指数为47.0％，较上月回落1.9个百分点，疫情拖累明显（见图8）。具体从行业看，零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等接触型、聚集型服务行业商务活动指数在收缩区间继续回落，是服务业PMI回落的主要原因。从市场需求和预期看，服务业新订单指数小幅回升0.1个百分点至41.7％，显示出服务业需求萎缩依然较为严重，大幅修复或面临一定困难，同时业务活动预期指数也较上月提高0.6个百分点，市场预期有所修复。预计未来服务业修复将取决于国内疫情走势和防控政策，若疫情和相关政策出现变化，服务业PMI或存在较大波动空间。　　房地产是建筑业PMI扩张放缓主因。10月建筑业PMI指数较上月回落2.0个百分点至58.2％（见图8），代表基建的土木工程建筑业PMI指数录得60.8％，较上月微降0.2个百分点，但连续两个月超过60％，是建筑业PMI高位运行的主要支撑。土木工程建筑业PMI回落幅度大幅低于整体，显示出房地产需求对建筑业的拖累作用增强。往后看，预计在专项债和准财政工具的支撑下，基建投资高位增长将带动建筑业PMI继续运行在扩张区间，但房地产需求筑底拖累短期难消。　　

金融界2022-10-31

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