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基金经理投资笔记|秋日行情可期！机会大于风险，我们需要开始乐观起来

中美利差变化是重点，大宗商品反复，权益市场调整 8月国内经济修复和政策效力不及预期，而海外二次通胀再起，加剧货币政策紧缩担忧，中美利差进一步走扩，美债利率冲高，美元升值，人民币贬值。高位的美债利率压制贵金属以及全球权益市场走势。偏弱的需求影响大宗商品，铝、铜、螺纹钢等工业品价格反复波动。受国内经济基本面偏弱叠加高位美债利率的流动性紧缩担忧影响，恒生指数、创业板指、沪深300指数的调整最深。权益市场：磨底反弹，行业主线较弱，超跌板块相对抗跌磨底阶段市场无主线，前期超跌板块相对抗跌。8月A股处在相对无主线的阶段，指数整体磨底下跌，快速轮动，金融、周期、消费、成长和稳定风格指数跌幅均超5%。虽然处在财报披露期，但业绩相对较好的食品饮料、美容护理、商贸零售、电力设备也同步下跌，并未表现出超额，反映出市场对后续业绩持续性的担忧。 7月24日政治局会议后，地产、建筑材料、建筑装饰、银行等地产链条短暂反弹后继续下跌。消费电子修复的不及预期以及AI业绩兑现较慢，TMT整体也处在调整。8月跌幅较少的行业是传媒、煤炭、石油石化，分别对应前期超跌和需求底部修复。上周在机器人、华为新产品发布等带动下，传媒、电子快速开始反弹。债券市场：信用表现优于利率，转债市场调整 8月15日央行超预期降息，然而央行在汇率稳定、防止资金空转等考量下，引导大行降低银行间市场回购投放量。降息后银行间市场资金面较紧，资金利率上行。此外，8月民企地产的负面舆情依旧频发。地方债务化解债务额度的信息在市场上流传，在资产荒背景下，一些资金追逐部分网红区域的城投债以及拉长了对城投债的投资久期。二、市场仍然没有走出长期矛盾短期化的困惑虽然政策利好陆续出台，但投资者仍然对长期矛盾的短期化表示忧虑，这对市场的趋势有明显的抑制作用。这些矛盾包括：传统地产支柱作用下滑，高质量新兴产业难以支撑地产作为旧的支柱产业，系统重要性下降后，面临一定风险。房地产业和建筑业GDP占比，从峰值的14%回落到当前的12.7%；金融机构贷款余额房地产贷款占比从峰值29%回落到当前的23.1%；新增贷款的房地产占比从峰值44.8%回落到1%。中国商品房住宅销售面积，2021年为15.6亿平，2022年为11.5亿平，回落到2014、2015年水平。截至8月29的三十城销售面积数据，预计2023年为10.8亿平。后续地产销售的均衡水平，按人口结构推算在8-9亿平左右，按城镇化和人口净流入推算在7.9-10.4亿平。新的高质量发展产业，结构性高景气难以支撑大盘。年初以来电气机械、电力热力、汽车制造等维持双位数增长，汽车、文娱体育、珠宝等升级类商品消费恢复也快于一般消费品，汽车、蓄电池变压器、半导体器件、光敏半导体器件等出口新三样增速也在25%，但这些新的高质量发展行业在经济占比不到10%，且新的培育发展也需要过程，结构性景气难拉动整体经济。半导体、AI等高端卡脖子，美国制造业回流从高端产业看，美国再工业化，制造业回流，半导体设备、芯片等受到出口限制。自2022年末以来美国进口依赖度大幅下滑，先进材料、电子、信息技术及通讯下滑居前。从低端产业看，供应链重构，贸易伙伴分散，中国对美国出口份额减少，对东南亚、拉美出口进一步提升。宏观数据开始逐步观察到底部的信号宏观基本面已经开始出现部分的底部信号：第一，海外宏观因子继续呈现三高现象。一是高增长。就业、消费、通胀的韧性仍存在，重点关注劳动力市场降温。二是高通胀。7月基数效应和油价分项推动通胀回升，3%-3.6%是基准情形。三是高利率。7月加息25bp后，预计在高利率位置维持一段时间，11月可能还有一次加息。第二，国内宏观因子继续呈现三低现象。一是低增长。消费、投资、生产全面偏弱，短期天气等扰动因素以及成本压力缓解后，环比可能改善，三季度出口仍承压。二是低通胀。价格底部回升，但预期年内通胀水平维持低位。三是低利率。进一步降息降准，总量和结构性政策加码。第三，8月宏观层面出现底部信号。我们观察到以下比较重要的信号：一是民间投资增速相对整体投资增速差，在企稳回升。2）CRB（注：反映大宗商品价格的指数）、PPI增速触底回升，价格对名义库存的负贡献开始收敛，库存周期将步入被动去库阶段。3）工业企业利润同比降幅收敛，需求端弹性制约盈利恢复斜率。4）信贷脉冲显著回落，暗示宏观景气仍在磨底阶段。同时政策在持续发力，货币政策、地产政策、活跃资本市场等政策发力，政策端稳增长意图强烈。这意味着，近期数据全面偏弱有短期冲击的影响，成本压力缓解后环比有望逐步改善。第四，中观层面基本面修复的信号开始出现。从上游生产看，今年以来成品油加工、粗钢冶炼、精炼铜、火力发电等偏上游行业的生产强度并不弱，对原油、铁矿石、铜矿、煤炭等主要大宗原料的进口也维持在高位。从开工率看，上游原料（电解铝、石油沥青）的开工率及产量均有边际好转迹象，甚至处于历史同期的高位；中游的汽车半钢胎高景气度持续。从制造业PMI看，8月份制造业PMI为49.7%，比上月上升0.4%；制造业需求的好转体现在PMI各分项（供给、需求、价格等）上，订单的好转已经推升企业的预期以及补库行为；大中型企业的预期自3月以来持续上行。从地产销售看，8月份销售面积和销售套数也出现一定企稳的迹象。随着特大城市认房不认贷政策的实施，地产景气将会进一步改善。四、资产风险溢价中枢抬升，估值极具吸引力好事成双。政策底已经确立，经济底隐隐约约确立，数据表明市场底部即将确立。从股债性价比看，权益资产性价比提升。8月以来，A股下跌趋势扩大，10年期国债一度来到2.55%水平，股债收益差朝负两倍标准差水平下方继续运动，其绝对值水平超过历史最低值，权益资产性价比极高。美债利率走高叠加港股走弱，恒生指数股债性价比变化较小，由于前期港股交易拥挤度得到极大释放，估值处于历史较低水平，港股的性价比可能会进一步提升。从估值看，上证50、沪深300等顺周期资产估值位于较低水平。从风格看，8月以来超额流动性紧张，资金利率走高；与此同时，经济周期底部特征明显，与宏观经济相关的上证50明显强于受益于超额流动性的中证1000。从交易拥挤度看，近期成交额小幅回升至万亿附近，整体拥挤度水平不存在较大压力；但前期强势的房地产、券商出现较强拥挤度特征。从资金流向看， 8月份监管部门出台了一系列A股制度优化措施，其中控制A股的资金需求，增加A股资金供给，特别是加强保险和理财资金在A股市场的定价力量，在平抑北上资金的波动性冲击下，有利于活跃资本市场。【了解作者】魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-09-04

开盘：A股三大指数高开沪指涨0.41％，房地产服务板块领涨，北证50指数涨3.62%

快落地，进一步打消了投资者的疑虑。前期市场调整已计入了对经济和政策下修的预期，股价处在底部区域、经济企稳叠加政策呵护，“边际更为重要”，机会要大于风险。从海外看，美国劳动力市场松动，全球流动性紧缩预期缓和。但是，由于缺乏弹性的总量预期，以及风险偏好结构两极分化，预计后市上证指数大势上以区间震荡为主，震荡底部积极一些。中银证券研报指出，根据最新披露的中报数据，A股盈利增速仍处于寻底过程之中，但结合我们的盈利预测模型，工业企业利润增速已经出现了明显触底回升迹象，预计A股盈利将在下半年迎来拐点。

金融界2023-09-04

比特币价格暴跌重要支撑位被突破 26000美元也不保了

信心和抛售压力的丧失，可能导致更严重的市场调整。” 8月中旬比特币闪崩 CryptoQuant 分析师表示，STH RP 就像数字资产的关键支撑位一样，应该受到监控，“作为潜在市场走势的警告信号”。8 月 17 日闪电崩盘后，大约 10 亿美元的杠杆头寸被清算，比特币价格跌破这一阈值。到目前为止，比特币未能恢复到这一关键支撑位之上。在宏观经济层面上，几乎所有资产类别在 8 月份都产生了负回报，灰度在周五的报告中提醒投资者“加密货币也不例外”。然而，预测 9 月份及以后，灰度分析师认为“基本面改善和投机性较低的结合为长期持有者增加加密货币投资组合创造了有利的环境。” Grayscale 报告指出，链上数据显示，短期持有者持有的比特币份额在 8 月份达到了历史最低点。分析师表示，“当投资者在价格处于局部低点的时期积累资产时，可以获得一些最好的回报。” 报告补充说：“我们认为，在当今市场较为平静的情况下，投资者未来可以通过建立加密货币配置获得类似的回报。” 根据CoinGecko 的数据，截至美国东部时间下午 1:52 ，全球市值最大的加密货币在过去 24 小时内下跌 3.6%，至 25,419 美元。来源：金色财经

金色财经2023-09-02

比特币价格在跌破重要支撑位后跌破 26,000 美元

信心和抛售压力的丧失，可能导致更严重的市场调整。” 8月中旬比特币闪崩 CryptoQuant 分析师表示，STH RP 就像数字资产的关键支撑位一样，应该受到监控，“作为潜在市场走势的警告信号”。8 月 17 日闪电崩盘后，大约 10 亿美元的杠杆头寸被清算，比特币价格跌破这一阈值。到目前为止，比特币未能恢复到这一关键支撑位之上。在宏观经济层面上，几乎所有资产类别在 8 月份都产生了负回报，灰度在周五的报告中提醒投资者“加密货币也不例外”。然而，预测 9 月份及以后，灰度分析师认为“基本面改善和投机性较低的结合为长期持有者增加加密货币投资组合创造了有利的环境。” Grayscale 报告指出，链上数据显示，短期持有者持有的比特币份额在 8 月份达到了历史最低点。分析师表示， “当投资者在价格处于局部低点的时期积累资产时，可以获得一些最好的回报。” 报告补充说： “我们认为，在当今市场较为平静的情况下，投资者未来可以通过建立加密货币配置获得类似的回报。” 根据数据，截至美国东部时间下午 1:52 ，全球市值最大的加密货币在过去 24 小时内下跌 3.6%，至 25,419 美元。来源：金色财经

金色财经2023-09-02

又来？美债市场这一幕曾迫使美联储开闸放水！

弱性。美国国债市场仍不稳定，在更广泛的市场调整期间，现货-期货基差头寸可能再次面临压力。” 由于对冲基金对美国国债期货的空头头寸持续增加，市场观察人士长期以来一直怀疑基差交易有所增加。NewEdge Wealth的高级投资组合经理Ben Emons表示，美联储的公开承认凸显了它带来的重大风险。 “国债基差交易规模之大，足以让美联储意识到，如果它确实因抽走过多流动性而过度收紧货币政策，可能会在金融体系中引发意外”，他说。近几个月来，监管机构加大了对此类交易的审查力度，在某些情况下，此类交易的杠杆比例达到了50比1。美国证交会和美联储官员已就其对冲基金客户对政府债券的杠杆交易向机构经纪商提出质询。国际清算银行研究主管Hyun Song Shin最近也指出，基差交易似乎已经卷土重来，尽管规模“远小于2020年3月崩盘前的时期”。他敦促监管机构密切监控这一交易策略，因为它涉及高杠杆。

金融界2023-09-01

XRP 下跌 3% Ripple 从托管中解锁 10 亿 XRP

XRP 价值的下跌同时发生。在普遍的市场调整中，XRP 在过去 24 小时内暴跌 3.51%。自 8 月 29 日飙升至 0.5496 美元以来， XRP 继续面临下跌。以当前价格 0.5087 美元计算，XRP 较 8 月 29 日高点下跌了 7.4%。该资产在过去两天连续两次下跌。然而，XRP 的看跌立场并不是独一无二的，因为市场的其他部分正在经历一场调整风暴。特别是，第一个诞生的加密货币比特币（BTC）在过去 24 小时内下跌了 4.48%。与此同时，整个加密货币市场估值下降了3.35%。喜欢的朋友点个赞点个关注，欢迎在评论区提出您宝贵的建议有问题可以在评论区或私信留言，感谢各位家人的点赞关注支持来源：金色财经

金色财经2023-09-01

贝壳2023年第二季度营收195亿元同比增长41.4% 净利润13亿元同比扭亏

金融界2023-09-01

万科发布半年报！高管直言：中国房地产市场已经“跌过头”了！

），中国国有房地产开发商万科表示，由于市场调整，其利润短期内将面临压力，但这不会损害其现金流。中国的房地产市场约占全球第二大经济体的四分之一，目前正在努力应对债务危机，这场危机震惊了全球市场，并引发了人们对金融体系蔓延的担忧，而此时中国已经在与更广泛的经济放缓作斗争。总部位于深圳的万科被认为财务状况良好，周三公布今年前六个月净利润同比下降19.4%至99亿元人民币（13.6 亿美元）。财报显示，万科在上半年保持了连续14年的经营性现金流为正。同时，万科的债务结构进一步优化，短债占有息负债比例降至14.2%的历史低点，持有货币资金1221.8亿元，对短期债务的覆盖倍数从年初的2.1倍提升至2.7倍。国际三大评级机构标普、穆迪、惠誉均维持了万科业内领先的信用评级。万科在周四的业绩新闻发布会上表示，为了适应市场放缓的趋势，该公司已经放慢了投资速度，2023年前8个月仅将销售额的28%用于购买新土地，而此前市场销售很好时的支出为40%。该公司表示，发债、银行贷款等融资渠道依然畅通。境外方面，该公司表示，上半年已完成境外再融资150亿元，并准备偿还明年到期的三笔共计110亿元人民币的债券。它补充说，由于美元利率上升，它将减少其离岸债务。公司董事长郁亮表示，由于市场情绪对该行业的负面消息反应过度，中国房地产市场已经“过度修正”。他举例称，今年房屋开工量（以总建筑面积衡量）已降至2006年的水平。郁亮表示，目前政策制定者正在加大稳定市场的力度，希望新的宽松政策能够尽快落地。随着房地产市场压力加大，更多中国城市正在放松抵押贷款限制，以期重振消费者对住房的需求。湖北省省会武汉周四表示，继深圳和广州等大城市放宽抵押贷款规定后，从9月1日起，无论信用记录如何，人们都可以享受首次购房优惠贷款。

Peng2023-08-31

中国房产问题不至于引发另一场雷曼危机！瑞银：楼市高增速黄金时代已过，未来还会调整

扩散至地方债务问题。汪涛强调，房地产市场调整影响地方政府偿债能力，面对财政紧张及拖欠款项，需要压缩支出以支付利息，地方专项债发行速度也较慢，因此上半年财政政策实际上陷入收缩。不过，她认为，中国的房地产问题不至于引发另一场雷曼危机，因为中国房地产的债务主要是在岸债；而且国民储蓄率高企，银行也是国有为主，不会轻易出现挤压，银行在政府的施压下也不会随便抽贷；开发商的债务规模实际上在金融系统的占比并不算多。汪涛强调，目前的政策应先稳定房地产市场和加大财政支持力度。在政策方面，她提到，市场一直期盼政策出台，两会定调也较为积极，但执行层面来看，政策出台或落实不如预期。她表示，财政政策可以加快发行专项债、减税、政策性银行提供资金支持基建，银行有可能加大对基建投资支持。货币政策方面有可能降准，降息仍有10至15基点空间。房地产政策方面，已有一些城市放松限购限售政策，但还没有达到市场预期，在“认房不认贷”政策发布后，二线城市放松的机会大于一线城市。另外，房地产政策按揭利率下调,降低二套房首付等政策也值得考虑。此外，对于近期外资流出股市，汪涛表示，外资对中国长期发展有忧虑，而且中美关系紧张，投资标的受影响，也会担心他们国内的政治压力。若中国经济能够强劲复苏，这些考虑会减少，但是短期经济不如预期，政策落地仍然需要一段时间。至于汇率，近期人民币弱势持续，汪涛预期，汇价将在目前水平上下波动，而美国加息可能已经结束，美国国债收益率年底可能下降，美元相对其他主要货币或会有一定贬值，人民币兑美元年底料略升至7.15水平。

超启2023-08-29

会员

回购潮延续，创业板50ETF(159949)盘中拉升涨超3%，备受资金关注

/股。招商证券认为，8月中旬以来造成市场调整的因素近期都在缓解。美国经济数据仍然在持续削弱，美债收益率已经自高位回落。人民币进一步贬值的空间有限，各个领域的债务风险都在逐渐化解。优化房地产政策持续出台，地产销售有望逐渐企稳，房地产领域的债务问题也会逐渐缓解。外资持续流出的压力也将会逐渐缓解。从资本市场政策的角度来看，活跃资本市场提振投资者信心的措施连续出台，有利于改善A股资金供求环境，提升市场风险偏好。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-08-29

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