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浙商策略：从流动性视角看市场见底的信号

DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为18.78、18.69、26.07、12.37、14.38、11.82、13.88、9.13、26.25、3.88、22.14、8.56。过去十年分位数分别为43.5％、26.8％、14.8％、4.3％、12.4％、2％、0.4％、0％、89.3％、1.6％、30.7％、4.4％。　　　　全球股票市场的市净率　　上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为5.44、3.57、3.89、1.5、1.33、2.01、0.8、0.8、1.57、0.73、3.27、0.85。过去十年分位数分别为80.4％、78.3％、51％、49.1％、6.1％、5.1％、45％、3.6％、29.3％、16.1％、79.4％、0.1％。　　　　风险提示　　　1.流动性出现较大的波动　　2.历史估值不具备参考意义

金融界2022-10-13

开盘：A股三大指数集体低开沪指跌0.57%，ST曙光复牌跌停

时中国A50指数期货开盘涨0.06％。日经225指数开盘基本持平，报26398.29点；东证指数开盘跌0.2％，至1866.09点。韩国KOSPI指数开盘跌0.2％，至2198.29点。　　隔夜美股收跌，标普、纳指六连跌。标普500指数跌跌幅0.33％，报3577.03点。道指跌幅0.1％，报29210.85点。纳指跌幅0.09％，报10417.10点。欧股方面，德国DAX30指数跌0.31％，英国富时100指数跌0.93％，法国CAC40指数跌0.09％，欧洲斯托克50指数跌0.22％。　　【机构观点】　　国海证券：周三午后市场情绪显著修复，个股活跃度也明显增强，同时两市成交量有所提升，但仍处于相对低位水平，而后续反弹高度有赖于量能是否持续释放，对此需多加留意。因此，当前仍需保持谨慎，切忌情绪化追涨，可适当关注有业绩支撑的方向。　　中原证券：未来股指总体预计将维持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议投资者保持六成仓位，短线关注新能源、软件开发以及互联网服务等行业的投资机会。　　国元证券：主板与创业板共振反弹，市场量能也明显放大了，低位资金进场，指数止跌企稳信号出现。对于底部级别有多大，这个需要边走边看，目前来看在重磅会窗口议前后展开修复的问题不大，可以抓紧时间回血。底部的构造会有反复，所以参与低位反弹的时候注意多做防守反击，反弹快的品种多看一下，慢一点的品种也可以多一点耐心，珍惜反弹窗口。方向上，三季报最硬的地方，基本都是反弹急先锋，比如我们近期一直说的新能源车、汽车一体化压铸以及风光电，因为这些都是机构扎堆又能看到业绩增长的板块，这里面的超跌品种还可以继续挖。

金融界2022-10-13

【10月13日Choice早班车】央行：扎实开展数字人民币研发试点工作

.86%。　　亚太股市：10月12日日经225指数收盘下跌6.25点，跌幅0.02%，报26395.00点。韩国KOSPI指数收盘上涨10.40点，涨幅0.47%，报2202.47点。　　港股：12日恒生指数收跌0.78%，恒生科技指数跌0.27%。科技股普遍反弹，汽车股、电池股涨幅居前，理想汽车涨超6%，小鹏汽车、中创新航涨超4%，比亚迪电子涨超3%。博彩股、餐饮零售股跌幅居前，百胜中国跌超6%，呷哺呷哺、周大福跌超5%，澳博控股跌超4%。　　外汇：10月12日，人民币中间价报7.1103，下调28点，上一交易日中间价报7.1075。在岸人民币兑美元夜盘收报7.1799，较上一交易日夜盘收跌119个基点。成交量303.14亿美元，较上一交易日增加23.45亿美元。离岸人民币（CNH）兑美元北京时间04:59报7.1750元，较周二纽约尾盘跌17点，盘中整体交投于7.1537-7.1927元区间。　　国际期货：纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价12日比前一交易日下跌8.5美元，收于每盎司1677.5美元，跌幅为0.50%。国际原油期货结算价跌约2%。WTI 11月原油期货收跌2.08美元，跌幅2.33%，报87.27美元/桶。布伦特12月原油期货收跌1.84美元，跌幅1.95%，报92.45美元/桶。　　波罗的海干散货指数：波罗的海干散货运价指数周三下跌，受所有船舶板块运费下跌影响。波罗的海整体干散货运价指数下跌31点，或约1.6%，至1873点。海岬型船运价指数下跌47点，或约2%，至2199点。　　美国劳工部：数据显示，美国9月PPI同比升幅由8.7%回落至8.5%，但高于市场预期的8.4%；环比上升0.4%，为三个月来首次上升，高于预期的0.2%，上月为下降0.1%。美国9月CPI数据将于今晚公布，市场预计同比升幅将小幅回落至8.1%，但核心CPI料将加速至6.5%。　　欧佩克：欧佩克在最新月报中大幅下调全球石油需求前景，预计今明两年分别增长264万桶/日和234万桶/日，较此前预期分别下调46万桶和36万桶，原因是通胀持续高企及全球经济放缓等。报告还显示，欧佩克可能倾向于在明年的大部分时间里限制石油供应。　　财联社：欧洲央行管委霍尔茨曼表示，加息100个基点将超出所需。欧洲央行在10月份加息75基点，12月再加息50基点，即可达到中性利率的目标。一旦达到中性利率，欧洲央行将评估QT.轻微的经济衰退并不会阻止欧洲央行加息。所有指标都表现出经济停滞或轻微的衰退。　　上海证券报：日前，欧洲持续受能源价格影响。据悉，目前法国约30%的加油站处于断油状态，南部部分地区开始限量购油，政府计划采取更多干预措施缓解油荒。同时能源价格上涨也使意大利超35万家企业或陷入亏损，成为该国企业经营的重大风险因素。　　第一财经：当地时间14日，摩根大通、摩根士丹利、花旗银行和富国银行将“放榜”，揭开美股三季度财报季序幕。据悉，银行股股价今年表现不佳，摩根大通领跌六大行，分析师预期，为应对潜在经济衰退，六大行将在三季度作出大约45亿美元的坏账拨备，为连续三季计提不良贷款。债市纵览　　每日经济新闻：受日本央行的收益率曲线控制政策影响，日本10年期国债连续三个交易日无交易量，为该期限国债自1999年成为基准国债以来首次发生。10月11日收盘，日本10年期国债收益率报0.246%，略低于日本央行0.25%的收益率控制目标。由于日本央行是日本国债的最大买家，其通过大量购债来维持收益率曲线的政策导致日本国债市场流动性恶化。彭博社的日本政府债券流动性指数显示，日本债市的流动性压力已经上升到十多年来的新高。　　央视新闻：当地时间10月11日，欧盟发行了两笔债券，总额达110亿欧元，其中7年期债券总额50亿欧元，20年期债券总额60亿欧元。此次发债所筹集的资金中，20亿欧元将通过宏观金融贷款计划提供给乌克兰。　　活跃债券：截至10月12日18:00,10年国债活跃券报2.7275%，下行1.25BP.国开债方面，10年国开活跃券报2.8900%，下行1.60BP。　　国债期货：10月12日，10年国债期货主力合约收盘报101.055，涨0.20%；5年期国债期货主力合约报101.715，涨0.14%；2年期国债期货主力合约收盘报101.185，涨0.04%。　　Shibor：10月12日隔夜shibor报1.1550%，下跌2.8个基点；7天shibor报1.6110%，下跌1.0个基点；3个月shibor报1.6710%，下跌0.7个基点。财经日历（文章来源：东方财富研究中心）

东方财富网2022-10-13

东方财富早盘内参 10月13日周四

.86%。　　亚太股市：10月12日日经225指数收盘下跌6.25点，跌幅0.02%，报26395.00点。韩国KOSPI指数收盘上涨10.40点，涨幅0.47%，报2202.47点。　　港股：12日恒生指数收跌0.78%，恒生科技指数跌0.27%。科技股普遍反弹，汽车股、电池股涨幅居前，理想汽车涨超6%，小鹏汽车、中创新航涨超4%，比亚迪电子涨超3%。博彩股、餐饮零售股跌幅居前，百胜中国跌超6%，呷哺呷哺、周大福跌超5%，澳博控股跌超4%。　　外汇：10月12日，人民币中间价报7.1103，下调28点，上一交易日中间价报7.1075。在岸人民币兑美元夜盘收报7.1799，较上一交易日夜盘收跌119个基点。成交量303.14亿美元，较上一交易日增加23.45亿美元。离岸人民币（CNH）兑美元北京时间04:59报7.1750元，较周二纽约尾盘跌17点，盘中整体交投于7.1537-7.1927元区间。　　国际期货：纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价12日比前一交易日下跌8.5美元，收于每盎司1677.5美元，跌幅为0.50%。国际原油期货结算价跌约2%。WTI 11月原油期货收跌2.08美元，跌幅2.33%，报87.27美元/桶。布伦特12月原油期货收跌1.84美元，跌幅1.95%，报92.45美元/桶。　　上海证券报：日前，欧洲持续受能源价格影响。据悉，目前法国约30%的加油站处于断油状态，南部部分地区开始限量购油，政府计划采取更多干预措施缓解油荒。同时能源价格上涨也使意大利超35万家企业或陷入亏损，成为该国企业经营的重大风险因素。　　第一财经：当地时间14日，摩根大通、摩根士丹利、花旗银行和富国银行将“放榜”，揭开美股三季度财报季序幕。据悉，银行股股价今年表现不佳，摩根大通领跌六大行，分析师预期，为应对潜在经济衰退，六大行将在三季度作出大约45亿美元的坏账拨备，为连续三季计提不良贷款。　　财联社：标普500指数周二收于年内次低，瑞穗证券告诫投资者，不要指望美联储出手救市，尽管标普500指数已较今年的峰值下跌约25%，但对采取“ 逢低买入”策略的股市多头来说，还会有更多痛苦。标普500指数或会再下跌10%或11%，至3200点，那时的“估值才会带来支撑”。　　第一财经：美国9月推出了针对主要新冠奥密克戎BA.5变异株的加强疫苗，以提供更具有针对性的免疫保护。不过由于缺乏有效性数据，世卫组织目前尚不推荐人们接种这种专门针对奥密克戎的新版疫苗。　　澎湃新闻：波兰管道运营商PERN 12日消息，“友谊”输油管道西段两条管线之一发生泄漏，目前起因不明，另一条管线和其他基础设施处于正常运行。该公司和波兰消防部门已立即前往现场评估情况，确保该地区安全并开始修复。　　中新经纬：12日，保时捷中国标准菜刀售价1700元登上热搜。据悉，该款菜刀由保时捷设计负责，分析人士指出，该类产品的客户群体与购买保时捷跑车的客户群体或存在一定重合，因其具备较强的购买力，且对保时捷的品牌认可度较高。保时捷表示，在过去几年一直致力于发展其在中国的市场份额，历年来在中国的销量增长，主要是受越来越多的高净值人士推动。　　债市纵览　　每日经济新闻：受日本央行的收益率曲线控制政策影响，日本10年期国债连续三个交易日无交易量，为该期限国债自1999年成为基准国债以来首次发生。10月11日收盘，日本10年期国债收益率报0.246%，略低于日本央行0.25%的收益率控制目标。由于日本央行是日本国债的最大买家，其通过大量购债来维持收益率曲线的政策导致日本国债市场流动性恶化。彭博社的日本政府债券流动性指数显示，日本债市的流动性压力已经上升到十多年来的新高。　　央视新闻：当地时间10月11日，欧盟发行了两笔债券，总额达110亿欧元，其中7年期债券总额50亿欧元，20年期债券总额60亿欧元。此次发债所筹集的资金中，20亿欧元将通过宏观金融贷款计划提供给乌克兰。　　活跃债券：截至10月12日18:00,10年国债活跃券报2.7275%，下行1.25BP.国开债方面，10年国开活跃券报2.8900%，下行1.60BP。　　国债期货：10月12日，10年国债期货主力合约收盘报101.055，涨0.20%；5年期国债期货主力合约报101.715，涨0.14%；2年期国债期货主力合约收盘报101.185，涨0.04%。　　Shibor：10月12日隔夜shibor报1.1550%，下跌2.8个基点；7天shibor报1.6110%，下跌1.0个基点；3个月shibor报1.6710%，下跌0.7个基点。　　财经日历

东方财富网2022-10-13

开盘：A股三大指数小幅低开沪指跌0.1%，农牧饲渔板块领涨

时中国A50指数期货开盘涨0.33％。日经225指数开盘跌0.2％，至26353.22点；东证指数开盘跌0.2％，至1867.27点。韩国KOSPI指数开盘基本持平，报2191.35点。　　隔夜美股涨跌不一，纳指再创两年低位。标普500指数收跌23.55点，跌幅0.65％，报3588.84点。道指收涨36.31点，涨幅0.12％，报29239.19点。纳指收跌115.91点，跌幅1.10％，报10426.19点。欧股方面，德国DAX30指数跌0.45％，英国富时100指数跌1.02％，法国CAC40指数跌0.13％，欧洲斯托克50指数跌0.46％。　　【机构观点】　　国元证券：赛道股的反弹依旧没有带动场外资金进场，市场交投依旧在地量徘徊。主要指数的底部结构与反弹力度也不够，因此市场止跌与见底信号还不明确。市场下跌空间可能没多少，但止跌企稳信号出现之前，越强势的品种越有可能补跌，超跌的品种也可能反弹之后继续调整，所以补仓或者进场一定要先等市场止跌企稳信号。方向上，三季报的窗口正式开启，优秀的龙头公司通常都会率先披露增长的预告，这对于目前打折的赛道股而言是一个重要的反击修复窗口。从三季报角度看，农药、新能源车、汽车一体化压铸、风光电等方向可以重点挖掘。　　东方证券：A股估值进入低估区间，国庆前后的市场下跌基本消化了大部分利空，本轮调整大概率接近尾声，以年期维度看，流动性和企业盈利均有望逐步好转，四季度国内经济回暖迹象将陆续出现，A股布局窗口正在开启，高景气赛道+基本面修复弹性较大的行业有望收获较优表现。　　中信建投证券：短线行情的企稳在等待一个刺激点，而金融数据的公布和央行再次对汇率表态，则有望成为这个刺激的起点，加速后市行情的筑底过程，所以耐心等待行情企稳并逐步逢低布局仍是短线主策略。调整充分的赛道股、稳经济的基建地产以及三季报业绩具备高确定性的行业和个股等可重点关注。具体到本周，美国最新CPI数据即将公布，可能还会成为行情的一个干扰因素，仍需密切跟踪。

金融界2022-10-12

【10月12日Choice早班车】能源局：研究将户用光伏纳入碳排放权交易市场

.49%。　　亚太股市：10月11日日经225指数收盘下跌716.61点，跌幅2.64%，报26399.50点；韩国KOSPI指数收盘下跌42.14点，跌幅1.89%，报2190.70点。　　港股：香港恒生指数收跌2.23%，为2011年10月份以来收盘新低，恒生科技指数跌3.55%创收盘新低，航空股、软件股跌幅居前，大型科技股普跌，哔哩哔哩、中国国航跌超9%，美团跌超6%，百度集团、协鑫科技、蔚来跌超5%、中芯国际跌近5%；电力股大涨，大唐发电涨超11%，中国电力涨超6%。　　国际期货：纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价11日比前一交易日上涨10.8美元，收于每盎司1686美元，涨幅为0.64%。国际原油期货结算价跌约2%，WTI 11月原油期货收跌1.78美元，跌幅1.95%，报89.35美元/桶。布伦特原油12月合约跌1.98%，报94.29美元/桶。　　外汇：10月11日，人民币中间价报7.1075，下调83点，上一交易日中间价报7.0992。在岸人民币兑美元夜盘收报7.1680，较上一交易日夜盘收跌139个基点。成交量279.69亿美元，较上一交易日减少56.35亿美元。　　波罗的海干散货指数：波罗的海干散货运价指数周二下跌，受海岬型船和巴拿马型船运价指数下跌打压。波罗的海整体干散货运价指数下跌40点，或约2%，至1904点。　　债市纵览　　上证报：人民银行10月11日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年10月11日人民银行以利率招标方式开展了20亿元7天逆回购操作，中标利率为2.0%。由于11日有620亿元逆回购到期，人民银行11日公开市场实现净回笼600亿元。　　人民网：中国人民银行与欧洲中央银行续签了双边本币互换协议，互换规模保持不变，为3500亿元人民币/450亿欧元，协议有效期3年。中国人民银行表示，中欧双边本币互换协议再次续签，有助于进一步深化双方金融合作，促进双边贸易和投资便利化，维护金融市场稳定。　　活跃债券：截至10月11日18:00,10年国债活跃券报2.7425%，下行0.25BP；10年国开活跃券报2.9075%，上行0.50BP。　　国债期货：10月11日，10年国债期货主力合约收盘报100.865，涨0.01%；5年期国债期货主力合约报101.580，跌0.02%；2年期国债期货主力合约收盘报101.145，跌0.01%。　　Shibor：10月11日隔夜shibor报1.1830%，上涨7.3个基点；7天shibor报1.6210%，上涨12.4个基点；3个月shibor报1.6780%，下跌0.1个基点。　　财经日历　　07:00 日本10月路透短观制造业和非制造业景气判断指数　　07:50 日本8月核心机械订单月率和单年率　　09:00 韩国至10月14日央行利率决定　　14:00 英国8月三个月GDP月率、制造业产出月率、季调后商品贸易帐和工业产出月率等　　17:00 欧元区8月工业产出月率和出年率　　20:30 美国9月PPI月率（文章来源：东方财富研究中心）

东方财富网2022-10-12

东方财富早盘内参 10月12日周三

.49%。　　亚太股市：10月11日日经225指数收盘下跌716.61点，跌幅2.64%，报26399.50点；韩国KOSPI指数收盘下跌42.14点，跌幅1.89%，报2190.70点。　　港股：香港恒生指数收跌2.23%，为2011年10月份以来收盘新低，恒生科技指数跌3.55%创收盘新低，航空股、软件股跌幅居前，大型科技股普跌，哔哩哔哩、中国国航跌超9%，美团跌超6%，百度集团、协鑫科技、蔚来跌超5%、中芯国际跌近5%；电力股大涨，大唐发电涨超11%，中国电力涨超6%。　　外汇：10月11日，人民币中间价报7.1075，下调83点，上一交易日中间价报7.0992。在岸人民币兑美元夜盘收报7.1680，较上一交易日夜盘收跌139个基点。成交量279.69亿美元，较上一交易日减少56.35亿美元。　　国际期货：纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价11日比前一交易日上涨10.8美元，收于每盎司1686美元，涨幅为0.64%。国际原油期货结算价跌约2%，WTI 11月原油期货收跌1.78美元，跌幅1.95%，报89.35美元/桶。布伦特原油12月合约跌1.98%，报94.29美元/桶。　　第一财经：IMF维持了对2022年全球经济增速3.2%的预期，但将2023年增速预期再下调0.2个百分点至2.7%，并称2023年全球经济增速有25%的可能性降至2%以下。相关人士表示，虽然这是一次有序的放缓，但围绕这一预期仍有很多的下行风险。　　中国经济周刊：近日欧盟出台统一充电接口的新规，让苹果站在了风口浪尖。专家分析称，新规会迫使苹果更改充电接口，从而丧失高额的授权利润来源。　　财联社：为了应对今冬飙升的天然气和电力价格，英国人当前正在采取行动，抢购更多的毛毯、保暖衣物和节能电器，以减少能源消耗。专家表示，能源价格上涨引发了英国人的担忧，消费者在预算方面采取了更为精明的做法，这对零售和酒店行业产生了连锁反应。　　每日经济新闻：10月11日，iPhone 14与iPhone 14 Plus创首发最快降价纪录的消息引发热议。分析师表示，这次iPhone14(基础版)销售情况远不如去年同期的iPhone 13，主要还是升级太小，对用户吸引程度不高。如果后续iPhone 13彻底停产，市面上的库存消耗殆尽以后，估计iPhone 14的需求会有一定回升。　　债市纵览　　上证报：人民银行10月11日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年10月11日人民银行以利率招标方式开展了20亿元7天逆回购操作，中标利率为2.0%。由于11日有620亿元逆回购到期，人民银行11日公开市场实现净回笼600亿元。　　人民网：中国人民银行与欧洲中央银行续签了双边本币互换协议，互换规模保持不变，为3500亿元人民币/450亿欧元，协议有效期3年。中国人民银行表示，中欧双边本币互换协议再次续签，有助于进一步深化双方金融合作，促进双边贸易和投资便利化，维护金融市场稳定。　　活跃债券：截至10月11日18:00,10年国债活跃券报2.7425%，下行0.25BP；10年国开活跃券报2.9075%，上行0.50BP。　　国债期货：10月11日，10年国债期货主力合约收盘报100.865，涨0.01%；5年期国债期货主力合约报101.580，跌0.02%；2年期国债期货主力合约收盘报101.145，跌0.01%。　　Shibor：10月11日隔夜shibor报1.1830%，上涨7.3个基点；7天shibor报1.6210%，上涨12.4个基点；3个月shibor报1.6780%，下跌0.1个基点。　　财经日历　　07:00 日本10月路透短观制造业和非制造业景气判断指数　　07:50日本8月核心机械订单月率和单年率　　09:00韩国至10月14日央行利率决定　　14:00 英国8月三个月GDP月率、制造业产出月率、季调后商品贸易帐和工业产出月率等　　17:00欧元区8月工业产出月率和出年率　　20:30 美国9月PPI月率

东方财富网2022-10-12

海通策略：对港股不必过度悲观，A股有望开启新一轮上涨

标普500为-9.3％/-13.0％，日经225为-7.7％/-10.0％，英国富时100为-5.4％/-9.1％，德国DAX为-5.6％/-12.5％。从市场走势看，恒生指数从9月1日就开始持续下行，9月30日达到当月最低点17016.3点。从行业表现来看，9月港股各行业均下跌，其中工业（-20.9％）、医疗保健业（-20.8％）、资讯科技业（-17.8％）跌幅最大。9月南下资金净流入规模为349.0亿港元，截至2022/9/30南下资金有史以来累计净流入额达24377.4亿港元。9月当月南下资金在港股成交额中占比为13.3％，相较于8月有所下降。　　　　　　港股走势与A股和美股密切相关。从历史上看，港股的走势与A股和美股均高度相关，背后原因在于港股作为离岸市场，基本面由内地经济决定，而流动性受海外市场的影响。从基本面来看，中资企业在港股市场上占主导地位，截至2022/10/4港股中资股总市值达到36.8万亿港元，占全部港股的比重为73.6％；22H1港股中资股营收/归母净利润为24.0/2.3万亿港元，占全部港股的88.9％/90.7％，因此可以看到，港股和A股的归母净利累计同比的走势基本保持一致。从流动性来看，中国香港实施联系汇率制度，港元与美元直接挂钩，因此中国香港的贴现窗基本利率水平与美国的联邦基金目标利率水平走势一致；同时，外资在港股市场占主要地位，2020年港交所外地投资者交易额占比达41.2％，其中欧美地区占比较高，美国投资者交易额占比为23.2％。不过，近年来南下资金持续流入港股，在港股的话语权也得以提升，22/08南下资金成交额占港股总成交额占比达到13.3％，因此港股资金面与A股的联系也愈发紧密。　　　　　　　　回顾历史，港股见底往往需要美股和A股企稳回升。2000年以来港股经历过五次大底，分别发生在03/04、08/10、11/10、16/02、20/03。通过梳理这五次底部特征，我们发现港股见底往往需要美股和A股企稳回升。具体而言：　　2003/4/25港股见底回升，而美股已于2003/3/11便开始回升，港股滞后于美股。A股在经历了03/11-04/04“五朵金花”的结构性上涨行情之后继续回调，直至2005/6/6才真正见底。但由于美股依然处于上行态势，港股也跟随美股上涨，而非跟随A股调整，说明彼时港股走势更多受美股影响。　　2008/10/27港股触底回升，美股阶段性反弹，2008/11/6 A股见底回升，此后美股转为震荡，港股跟随A股同步上行。09年初美股出现持续下跌，A股走出独立上涨行情，但港股跟随美股一起调整，只是幅度相对较小，直至2009/3/10美股企稳回升，港股才真正进入上涨通道。　　2011/10/4港股见底，当日美股也开始见底回升，A股则是持续下跌，直至2012/1/6开始企稳，随后经历了一年的磨底阶段，2012/12/4才到达真正的低点。但在A股下跌期间，港股依然跟随美股震荡上行，而非跟随A股一起调整，再次说明彼时港股见底回升更多是跟随美股。　　2016/2/12港股见底，美股于2016/2/11见底，A股于2016/1/28见底，可见尽管A股更早见底，但港股直至美股企稳回升才同步见底回升。并且，16年2月底A股二次探底时，港股并未明显调整，而是跟随美股继续上行。因此港股16年2月的大底依然是跟随美股。　　20年新冠肺炎疫情暴发初期，国内经济最早受到冲击，A股和港股均在2020/1/20-2020/2/3发生过一次急跌，期间美股波动相对较小，再次说明内地基本面对港股的影响增强。随着新冠肺炎疫情在全球蔓延，美股市场大幅波动，A股和港股随之下跌，在美联储释放大量流动性后，2020/3/23美股、A股和港股同步见底。　　　　　　　　借鉴历史，未来港股见底回升需等待A股和美股企稳。当前港股已经破净，估值处于历史低位，截至2022/10/6恒生指数PB（LF）为0.87倍，自02年有数据以来分位数为0.2％，恒生沪深港通AH股溢价指数为143.8点，自06年有数据以来分位数为88.9％，可见港股当前长期配置价值凸显。展望未来，港股何时能够见底回升，根据上文对历史的回顾，我们认为港股见底回升需等待A股和美股企稳。对于A股而言，国内经济基本面是关键点，其中地产是重要因素之一。我们认为随着保交楼和稳增长政策落地，有望催化A股市场再次开启新一轮上涨，从而对港股形成正向的拉动作用。但是，美股何时见底尚未清晰，NBER指标显示美国经济在今年7月时已经进入技术性衰退，按照历史规律，美股在美国经济衰退中后期才见底，因此预计美股大约在今年四季度或明年初见底，这就意味着美股对港股可能仍有负面影响。综上所述，由于美股难言见底，港股见底企稳可能还需要继续等待，但考虑到港股已经在底部区域，并且A股也有望开启新一轮上涨，因此对港股不必过度悲观。　　　　　　2.重点关注个股　　2.1万物云（02602.HK）龙头地位引领行业，科技赋能创新变革　　绝对龙头地位，引领并推动中国物业服务行业发展。公司是中国领先且独一无二的由社区、商企和城市空间“三驾马车”业务体系协同驱动的服务供应商。2021年按收入计，公司在中国基础住宅物业管理服务领域，份额（5.32％）排名第一；在商企和城市空间综合服务领域，份额第一（0.21％）。　　技术能力+行业经验+生态合作，AIoT+BPaaS战略带来企业变革。公司在人工智能物联网（AIoT）以及流程即服务（BPaaS）解决方案服务上具备领先优势。2019年、2020年、2021年及2022年Q1，公司AIoT及BPaaS解决方案服务所得收入占公司同年总收入5.8％、5.7％、7.8％及7.3％。公司AIoT与BPaaS的组合战略能够有效实现对物业服务赋能，充分放大降本增效能力，大幅降低物业人力成本，是支撑提升物业服务盈利水平的关键能力。　　业务聚焦中国经济最发达高线级城市，且不断提升覆盖浓度。2019、2020及2021年，公司在一线及香港、新一线及二线社区空间居住消费服务收入分别为83.5亿元、100.0亿元及122.5亿元，年复合增长率21.2％。2022年1Q，以上占比为16.3％、45.7％、29.3％。2019、2020及2021年，公司在一线及香港、新一线及二线的商企和城市空间综合服务收入分别为40.9亿元、62.2亿元及83.0亿元，年复合增长率42.4％。　　业务独立性强，具备明显可持续发展能力。从付费客户来看，公司的大部分收入来自独立第三方。2019年、2020年、2021年及2022年1Q，公司在社区空间居住消费服务中，自万科集团及其合营企业或联营公司产生的收入分别占总收入的2.3％、2.3％、2.1％及1.7％；在商企和城市空间综合服务中，自万科集团及其合营企业或联营公司产生的收入分别占总收入的9.5％、12.5％、12.3％及9.5％。　　投资建议：给予“优于大市”评级。目前2022年一线主流物业企业平均估值在18.78XPE，考虑公司业务独立性强，可持续能力明显、行业地位突出，给予估值适度溢价，即30XPE。按照企业2022年20.75亿人民币净利润测算，预计合理市值在622.2亿人民币之间。采取分业务估值测算，按照PS方式公司大概估值在788.85亿人民币。我们选股PE估值的平均值作为公司估值下限，分部估值的平均值作为估值上限，按照发行后11.67亿股，折合人民币53.3元至67.6元（折合港币60.57元至76.82元）。　　风险提示：1）房地产行业销售持续收缩，带来新增竣工面积和潜在合同总量下行风险；2） AIoT+BpaaS业务所面临的政策监管环境发生变化造成公司业务开展不顺利；3）企业收购伯恩物业及阳光智博后相关业务整合是否能达到前期预期。注：本文汇率采用1港元=0.88人民币。　　（万物云，02602.HK，涂力磊，S0850510120001；郑宏达，S0850516050002；洪琳，S0850519050002）　　2.2云想科技（02131.HK）业务规模持续稳步增长，开拓中小企业市场，积极布局海外短视频蓝海市场　　疫情影响业绩短期承压，业务规模持续稳步增长。2022年H1，公司实现营业收入16.18亿元，同比增长3.02％；净利润0.62亿元，同比减少40.33％，环比21H2增长371.85％；总账单金额36.01亿元，同比增长2.71％。公司收入增加主要系线上营销解决方案业务收入稳步上升，22H1实现收入15.88亿元，同比增长2.65％，占总收入的98.2％。基于行业领先的短视频规模化生产能力，公司商业短视频的月产能规模突破21400条，全职视频制作团队人均每月产能突破274条。通过自主研发的“合拍视频”平台，公司短视频生态已连接712个视频制作方，进一步提升了内容生产的规模化和自动化水平。截至22H1，公司现金和银行余额达7.15亿元，现金储备充足，财务结构健康。　　持续推进技术平台化升级，赋能全体量客群。公司继续进行技术投入，升级原有服务大客户群体的SaaS解决方案，包括一站式跨平台程序化广告投放及数据管理平台 “连山智投”，以及22H1发布上线的跨平台账户自主管理平台 “天玑”，我们认为，有效强化了SaaS服务的产品矩阵和服务能力。针对中小企业，公司于今年一季度推出一款营销云产品，以一站式服务的模式帮助中小企业完成基建搭建、视频自动生成、精准投放、用户跟踪等营销工作。截至上半年底，已有1995个中小客户通过本地渠道销售网络购买和使用公司的SaaS服务。公司上半年SaaS服务业务订阅合同总价值达2260万元。　　加深多渠道客户合作，完善多元化服务矩阵。上半年，公司服务的广告客户数量达574名，同比增长4.36％，平均账单金额超过627万元。客户群体行业结构进一步均衡化，覆盖网络游戏、网络服务、金融服务、电商、文化和媒体等多个垂直行业。在多元化服务方面，公司策略性地拓展品牌直播运营、达人经济、本地生活等业务领域。其中，品牌直播运营业务在上海和西安两地搭建了双直播基地，服务于服饰、宠物粮食、食品、日化等多行业客户，22H1有效GMV达9081万元，高于2021年全年水平。　　推动业务国际化进程，布局海外短视频蓝海市场。公司与内地最主要的五大短视频平台直接合作，并与阿里巴巴集团、小红书达成深度业务合作，形成对短视频媒体及渠道市场的多面覆盖。此外，公司也与海外头部短视频平台开展商业和内容合作，22H1已开始开展商业化层面合作并形成海外收入。公司对国内首批从事跨境品牌营销的卧兔网络进行战略投资，致力于搭建全面跨境营销服务平台，包括海外网红营销、海外红人智能营销云、TikTok整合营销营销，加速营销业务的全球化进程。　　盈利预测及估值分析。我们认为以抖音、快手为代表的短视频流量目前仍处于高成长期，公司搭建的合拍平台已经具备工业化视频生产能力，连山智投等SaaS平台开启商业化，未来有望持续助力公司短视频投放效率提升。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为37.54、47.87和60.04亿元。参照可比公司，我们给予公司2022年0.8-1.0倍动态PS，并以最新股本及汇率（1人民币=1.14港币）进行计算，对应合理价值区间为4.30-5.38港元/股，“优于大市”评级。　　盈利预测假设：1）受疫情影响及宏观经济压力，2022年线上销售服务承压，2023-2024年有望保持稳健增长；2）以连山智投为代表的SaaS业务已经于2021年正式开启商业化，未来三年收入规模有望迅速增长。但2022年受无形资本摊销成本增加影响，年内SaaS业务毛利率承压。3）随着公司数据化投放效率的提升，以及高毛利率的SaaS服务收入占比的提高，公司整体毛利率有望稳中略升。　　风险提示：互联网流量成本上升；短视频内容政策监管风险。　　（云想科技，02131.HK，毛云聪，S0850518080001；孙小雯，S0850517080001；陈星光，S0850519070002；康百川、崔冰睿，联系人）　　2.3新东方在线（01797.HK）直播电商赋能，优质甄选凸显品牌力　　积极谋求战略转型，获母公司大力支持。新东方在线是新东方集团（EDU.N）旗下唯一在线教育平台，于2019年在中国香港上市。2021年起积极调整业务，在大学教育、海外备考、机构合作、直播商务、教育智能硬件产品领域均有布局。业务转型获得公司高管及母公司大力支持。　　直播带货业务指标向好，流量转化购买力效率提升。①GMV稳定至2000万元，8月6.4亿元环比增4％。②单日新增粉丝量稳定至4万，总粉丝量突破2500万。③商品日平均单价维持在60-70元区间，甄选高质量产品。④7月上旬/下旬/8月上旬/下旬平均转化率各为1.2％/1.6％/1.7％/2.2％环比提升，9月3日一度提升至3.4％；UV价值逐步稳定至近1.5元。我们认为，转化率、客单价尚有空间，有望推动整体GMV出现新的跃升。　　发展优势之一：契合抖音战略发展，电商节有望放量。①机遇：2022年618期间老牌超头缺位，电商新头部主播崛起时机正好；中秋上新月饼礼盒销售亮眼，国庆假期、双十一等电商节期间仍存在增量空间。②渠道：多维度看东方甄选均符合抖音平台战略需求，短期内发展或仍以抖音为主；独立APP等多渠道布局在未来有望沉淀私域流量池。　　发展优势之二：转型具备天然优势，直播打造差异化内容。①团队：品牌知名度背书，储备大批优质名师，具备主播孵化优势，主播团队已扩充至20人左右；未来或有望通过股权激励等措施将优秀主播从普通雇佣关系转化为合作伙伴。②内容：文化传播&；助农定位，价值观导向富有责任感、使命感。双语氛围+多场景直播率先形成差异化优势，9月3日贵州行GMV近7500万创历史新高；并以政府帮扶计划、跨境合作政策为指导，践行助农初心。　　发展优势之三：自营品牌力凸显，探索可持续发展路径。品牌：①以农产品为核心扩充多元产品矩阵，食品饮料、生鲜蔬果销售额分别占50％、24％，图书文创、健康生活等品类值得展望。②逐步加强对供应链的把控，自营产品销售额比重大幅上升，截至9月2日15天内自营产品占比35％，环比前15日增7.8pct。③打通完整供应链闭环，优质甄选+成熟物流体系护航自营品牌。矩阵：布局多品类垂类直播间，美丽生活账号有望成第二增长点。　　盈利预测与估值。看好公司自营品牌力、内容差异化、主播孵化能力壁垒；短期看，23FY国庆、元旦、春节等假期以及双十一等电商节有望放量；中长期看，多场景直播&；矩阵式直播间将进一步划出新增长曲线。预计公司2023-2025FYe归母净利润分别为7.2、9.3、11.4亿元，分别同比增长234％、29％、23％，对应EPS各0.71、0.92、1.14元。结合可比公司估值，2023FYe给予直播业务35-40倍PE，大学教育及机构教育15-20倍PE，对应合理价值区间23.7-27.2元/股，对应26.9-30.9港元/股，给予“优于大市”评级。　　风险提示：竞争加剧、政策风险、新业务发展不及预期、品牌声誉下降等。　　（新东方在线，01797.HK，汪立亭，S0850511040005；许樱之，S0850517050001；王祎婕、毛弘毅，联系人）

金融界2022-10-11

开盘：沪指涨0.13%创业板指涨0.9%，宁德时代高开2.84%

27％。香港恒生指数开盘跌0.13％。日经225指数开盘跌1.3％，至26757.12点；东证指数开盘跌1％，至1887.69点。韩国KOSPI指数开盘跌1.8％，至2193.02点。　　三大美股指连续第四个交易日集体收跌。纳指收跌1.04％，报10542.10点，创2020年7月28日以来收盘新低，标普收跌0.75％，报3612.39点，道指收跌93.91点，跌幅0.32％，报29202.88点。欧股方面，德国DAX30指数涨0.01％，英国富时100指数跌0.43％，法国CAC40指数跌0.26％，欧洲斯托克50指数跌0.55％。　　【机构观点】　　方正证券：9月份市场出现了加速调整，背后的原因或许在于出口及PPI数据的快速下行。展望后市，我们乐观看多，主要理由包括以下三点：一是本轮盈利下行周期已经进入尾声。从历史经验来看，PPI是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标，我们预计PPI同比增速将于年底降至0以下，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，而“市场底”也通常会先于“基本面底”出现。二是以美联储为首的全球货币政策收紧预期边际拐点已经出现。当前市场主流预期是美联储11月将加息75个基点、12月加息50个基点，也即年底美联储加息力度预计大概率会放缓。三是从估值情况来看，当前A股市场估值处于历史低位，权益资产具有很好的投资性价比。　　中泰证券：10月份行业轮动组合构建围绕以下几点，（1）选择景气度改善的行业。（2）由于风格切换信号消失，优先选择股价右侧行业。（3）资金面触底市场有望反弹，取消此前的防守配置。最终筛选出的5个行业为券商、农业、煤炭、电力、光伏。　　国泰君安证券：从通胀出发，重视资源安全、食品安全，超配煤炭、农业、化工。随着经济复苏不确定性的增加，市场9月10日以来更重视通胀主线，对应上游周期品、化工、农产品等板块皆有较强的结构性表现。相对地，在消费疲弱环境下，消费、周期中下游短期仍将维持偏弱走势。此外，科技板块景气复苏也没有一帆风顺，从最新基本面量化信号来看，无论是芯片、消费电子，还是核心网、数据中心等环节，景气度皆出现阶段下行，建议暂时观望。

金融界2022-10-11

海通策略：回顾历史上港股见底背景

标普500为-9.3％/-13.0％，日经225为-7.7％/-10.0％，英国富时100为-5.4％/-9.1％，德国DAX为-5.6％/-12.5％。从市场走势看，恒生指数从9月1日就开始持续下行，9月30日达到当月最低点17016.3点。从行业表现来看，9月港股各行业均下跌，其中工业（-20.9％）、医疗保健业（-20.8％）、资讯科技业（-17.8％）跌幅最大。9月南下资金净流入规模为349.0亿港元，截至2022/9/30南下资金有史以来累计净流入额达24377.4亿港元。9月当月南下资金在港股成交额中占比为13.3％，相较于8月有所下降。　　　　　　港股走势与A股和美股密切相关。从历史上看，港股的走势与A股和美股均高度相关，背后原因在于港股作为离岸市场，基本面由内地经济决定，而流动性受海外市场的影响。从基本面来看，中资企业在港股市场上占主导地位，截至2022/10/4港股中资股总市值达到36.8万亿港元，占全部港股的比重为73.6％；22H1港股中资股营收/归母净利润为24.0/2.3万亿港元，占全部港股的88.9％/90.7％，因此可以看到，港股和A股的归母净利累计同比的走势基本保持一致。从流动性来看，中国香港实施联系汇率制度，港元与美元直接挂钩，因此中国香港的贴现窗基本利率水平与美国的联邦基金目标利率水平走势一致；同时，外资在港股市场占主要地位，2020年港交所外地投资者交易额占比达41.2％，其中欧美地区占比较高，美国投资者交易额占比为23.2％。不过，近年来南下资金持续流入港股，在港股的话语权也得以提升，22/08南下资金成交额占港股总成交额占比达到13.3％，因此港股资金面与A股的联系也愈发紧密。　　　　　　　　回顾历史，港股见底往往需要美股和A股企稳回升。2000年以来港股经历过五次大底，分别发生在03/04、08/10、11/10、16/02、20/03。通过梳理这五次底部特征，我们发现港股见底往往需要美股和A股企稳回升。具体而言：　　2003/4/25港股见底回升，而美股已于2003/3/11便开始回升，港股滞后于美股。A股在经历了03/11-04/04“五朵金花”的结构性上涨行情之后继续回调，直至2005/6/6才真正见底。但由于美股依然处于上行态势，港股也跟随美股上涨，而非跟随A股调整，说明彼时港股走势更多受美股影响。　　2008/10/27港股触底回升，美股阶段性反弹，2008/11/6 A股见底回升，此后美股转为震荡，港股跟随A股同步上行。09年初美股出现持续下跌，A股走出独立上涨行情，但港股跟随美股一起调整，只是幅度相对较小，直至2009/3/10美股企稳回升，港股才真正进入上涨通道。　　2011/10/4港股见底，当日美股也开始见底回升，A股则是持续下跌，直至2012/1/6开始企稳，随后经历了一年的磨底阶段，2012/12/4才到达真正的低点。但在A股下跌期间，港股依然跟随美股震荡上行，而非跟随A股一起调整，再次说明彼时港股见底回升更多是跟随美股。　　2016/2/12港股见底，美股于2016/2/11见底，A股于2016/1/28见底，可见尽管A股更早见底，但港股直至美股企稳回升才同步见底回升。并且，16年2月底A股二次探底时，港股并未明显调整，而是跟随美股继续上行。因此港股16年2月的大底依然是跟随美股。　　20年新冠疫情爆发初期，国内经济最早受到冲击，A股和港股均在2020/1/20-2020/2/3发生过一次急跌，期间美股波动相对较小，再次说明内地基本面对港股的影响增强。随着新冠疫情在全球蔓延，美股市场大幅波动，A股和港股随之下跌，在美联储释放大量流动性后，2020/3/23美股、A股和港股同步见底。　　　　　　　　借鉴历史，未来港股见底回升需等待A股和美股企稳。当前港股已经破净，估值处于历史低位，截至2022/10/6恒生指数PB（LF）为0.87倍，自02年有数据以来分位数为0.2％，恒生沪深港通AH股溢价指数为143.8点，自06年有数据以来分位数为88.9％，可见港股当前长期配置价值凸显。展望未来，港股何时能够见底回升，根据上文对历史的回顾，我们认为港股见底回升需等待A股和美股企稳。对于A股而言，国内经济基本面是关键点，其中地产是重要因素之一。我们认为随着保交楼和稳增长政策落地，有望催化A股市场再次开启新一轮上涨，从而对港股形成正向的拉动作用。但是，美股何时见底尚未清晰，NBER指标显示美国经济在今年7月时已经进入技术性衰退，按照历史规律，美股在美国经济衰退中后期才见底，因此预计美股大约在今年四季度或明年初见底，这就意味着美股对港股可能仍有负面影响。综上所述，由于美股难言见底，港股见底企稳可能还需要继续等待，但考虑到港股已经在底部区域，并且A股也有望开启新一轮上涨，因此对港股不必过度悲观。　　　　　　2.重点关注个股　　2.1万物云（02602.HK）龙头地位引领行业，科技赋能创新变革　　绝对龙头地位，引领并推动中国物业服务行业发展。公司是中国领先且独一无二的由社区、商企和城市空间“三驾马车”业务体系协同驱动的服务供应商。2021年按收入计，公司在中国基础住宅物业管理服务领域，份额（5.32％）排名第一；在商企和城市空间综合服务领域，份额第一（0.21％）。　　技术能力+行业经验+生态合作，AIoT+BPaaS战略带来企业变革。公司在人工智能物联网（AIoT）以及流程即服务（BPaaS）解决方案服务上具备领先优势。2019年、2020年、2021年及2022年Q1，公司AIoT及BPaaS解决方案服务所得收入占公司同年总收入5.8％、5.7％、7.8％及7.3％。公司AIoT与BPaaS的组合战略能够有效实现对物业服务赋能，充分放大降本增效能力，大幅降低物业人力成本，是支撑提升物业服务盈利水平的关键能力。　　业务聚焦中国经济最发达高线级城市，且不断提升覆盖浓度。2019、2020及2021年，公司在一线及香港、新一线及二线社区空间居住消费服务收入分别为83.5亿元、100.0亿元及122.5亿元，年复合增长率21.2％。2022年1Q，以上占比为16.3％、45.7％、29.3％。2019、2020及2021年，公司在一线及香港、新一线及二线的商企和城市空间综合服务收入分别为40.9亿元、62.2亿元及83.0亿元，年复合增长率42.4％。　　业务独立性强，具备明显可持续发展能力。从付费客户来看，公司的大部分收入来自独立第三方。2019年、2020年、2021年及2022年1Q，公司在社区空间居住消费服务中，自万科集团及其合营企业或联营公司产生的收入分别占总收入的2.3％、2.3％、2.1％及1.7％；在商企和城市空间综合服务中，自万科集团及其合营企业或联营公司产生的收入分别占总收入的9.5％、12.5％、12.3％及9.5％。　　投资建议：给予“优于大市”评级。目前2022年一线主流物业企业平均估值在18.78XPE，考虑公司业务独立性强，可持续能力明显、行业地位突出，给予估值适度溢价，即30XPE。按照企业2022年20.75亿人民币净利润测算，预计合理市值在622.2亿人民币之间。采取分业务估值测算，按照PS方式公司大概估值在788.85亿人民币。我们选股PE估值的平均值作为公司估值下限，分部估值的平均值作为估值上限，按照发行后11.67亿股，折合人民币53.3元至67.6元（折合港币60.57元至76.82元）。　　风险提示：1）房地产行业销售持续收缩，带来新增竣工面积和潜在合同总量下行风险；2） AIoT+BpaaS业务所面临的政策监管环境发生变化造成公司业务开展不顺利；3）企业收购伯恩物业及阳光智博后相关业务整合是否能达到前期预期。注：本文汇率采用1港元=0.88人民币。　　（万物云，02602.HK，涂力磊，S0850510120001；郑宏达，S0850516050002；洪琳，S0850519050002）　　2.2云想科技（02131.HK）业务规模持续稳步增长，开拓中小企业市场，积极布局海外短视频蓝海市场　　疫情影响业绩短期承压，业务规模持续稳步增长。2022年H1，公司实现营业收入16.18亿元，同比增长3.02％；净利润0.62亿元，同比减少40.33％，环比21H2增长371.85％；总账单金额36.01亿元，同比增长2.71％。公司收入增加主要系线上营销解决方案业务收入稳步上升，22H1实现收入15.88亿元，同比增长2.65％，占总收入的98.2％。基于行业领先的短视频规模化生产能力，公司商业短视频的月产能规模突破21400条，全职视频制作团队人均每月产能突破274条。通过自主研发的“合拍视频”平台，公司短视频生态已连接712个视频制作方，进一步提升了内容生产的规模化和自动化水平。截至22H1，公司现金和银行余额达7.15亿元，现金储备充足，财务结构健康。　　持续推进技术平台化升级，赋能全体量客群。公司继续进行技术投入，升级原有服务大客户群体的SaaS解决方案，包括一站式跨平台程序化广告投放及数据管理平台 “连山智投”，以及22H1发布上线的跨平台账户自主管理平台 “天玑”，我们认为，有效强化了SaaS服务的产品矩阵和服务能力。针对中小企业，公司于今年一季度推出一款营销云产品，以一站式服务的模式帮助中小企业完成基建搭建、视频自动生成、精准投放、用户跟踪等营销工作。截至上半年底，已有1995个中小客户通过本地渠道销售网络购买和使用公司的SaaS服务。公司上半年SaaS服务业务订阅合同总价值达2260万元。　　加深多渠道客户合作，完善多元化服务矩阵。上半年，公司服务的广告客户数量达574名，同比增长4.36％，平均账单金额超过627万元。客户群体行业结构进一步均衡化，覆盖网络游戏、网络服务、金融服务、电商、文化和媒体等多个垂直行业。在多元化服务方面，公司策略性地拓展品牌直播运营、达人经济、本地生活等业务领域。其中，品牌直播运营业务在上海和西安两地搭建了双直播基地，服务于服饰、宠物粮食、食品、日化等多行业客户，22H1有效GMV达9081万元，高于2021年全年水平。　　推动业务国际化进程，布局海外短视频蓝海市场。公司与内地最主要的五大短视频平台直接合作，并与阿里巴巴集团、小红书达成深度业务合作，形成对短视频媒体及渠道市场的多面覆盖。此外，公司也与海外头部短视频平台开展商业和内容合作，22H1已开始开展商业化层面合作并形成海外收入。公司对国内首批从事跨境品牌营销的卧兔网络进行战略投资，致力于搭建全面跨境营销服务平台，包括海外网红营销、海外红人智能营销云、TikTok整合营销营销，加速营销业务的全球化进程。　　盈利预测及估值分析。我们认为以抖音、快手为代表的短视频流量目前仍处于高成长期，公司搭建的合拍平台已经具备工业化视频生产能力，连山智投等SaaS平台开启商业化，未来有望持续助力公司短视频投放效率提升。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为37.54、47.87和60.04亿元。参照可比公司，我们给予公司2022年0.8-1.0倍动态PS，并以最新股本及汇率（1人民币=1.14港币）进行计算，对应合理价值区间为4.30-5.38港元/股，“优于大市”评级。　　盈利预测假设：1）受疫情影响及宏观经济压力，2022年线上销售服务承压，2023-2024年有望保持稳健增长；2）以连山智投为代表的SaaS业务已经于2021年正式开启商业化，未来三年收入规模有望迅速增长。但2022年受无形资本摊销成本增加影响，年内SaaS业务毛利率承压。3）随着公司数据化投放效率的提升，以及高毛利率的SaaS服务收入占比的提高，公司整体毛利率有望稳中略升。　　风险提示：互联网流量成本上升；短视频内容政策监管风险。　　（云想科技，02131.HK，毛云聪，S0850518080001；孙小雯，S0850517080001；陈星光，S0850519070002；康百川、崔冰睿，联系人）　　2.3新东方在线（01797.HK）直播电商赋能，优质甄选凸显品牌力　　积极谋求战略转型，获母公司大力支持。新东方在线是新东方集团（EDU.N）旗下唯一在线教育平台，于2019年在中国香港上市。2021年起积极调整业务，在大学教育、海外备考、机构合作、直播商务、教育智能硬件产品领域均有布局。业务转型获得公司高管及母公司大力支持。　　直播带货业务指标向好，流量转化购买力效率提升。①GMV稳定至2000万元，8月6.4亿元环比增4％。②单日新增粉丝量稳定至4万，总粉丝量突破2500万。③商品日平均单价维持在60-70元区间，甄选高质量产品。④7月上旬/下旬/8月上旬/下旬平均转化率各为1.2％/1.6％/1.7％/2.2％环比提升，9月3日一度提升至3.4％；UV价值逐步稳定至近1.5元。我们认为，转化率、客单价尚有空间，有望推动整体GMV出现新的跃升。　　发展优势之一：契合抖音战略发展，电商节有望放量。①机遇：2022年618期间老牌超头缺位，电商新头部主播崛起时机正好；中秋上新月饼礼盒销售亮眼，国庆假期、双十一等电商节期间仍存在增量空间。②渠道：多维度看东方甄选均符合抖音平台战略需求，短期内发展或仍以抖音为主；独立APP等多渠道布局在未来有望沉淀私域流量池。　　发展优势之二：转型具备天然优势，直播打造差异化内容。①团队：品牌知名度背书，储备大批优质名师，具备主播孵化优势，主播团队已扩充至20人左右；未来或有望通过股权激励等措施将优秀主播从普通雇佣关系转化为合作伙伴。②内容：文化传播&；助农定位，价值观导向富有责任感、使命感。双语氛围+多场景直播率先形成差异化优势，9月3日贵州行GMV近7500万创历史新高；并以政府帮扶计划、跨境合作政策为指导，践行助农初心。　　发展优势之三：自营品牌力凸显，探索可持续发展路径。品牌：①以农产品为核心扩充多元产品矩阵，食品饮料、生鲜蔬果销售额分别占50％、24％，图书文创、健康生活等品类值得展望。②逐步加强对供应链的把控，自营产品销售额比重大幅上升，截至9月2日15天内自营产品占比35％，环比前15日增7.8pct。③打通完整供应链闭环，优质甄选+成熟物流体系护航自营品牌。矩阵：布局多品类垂类直播间，美丽生活账号有望成第二增长点。　　盈利预测与估值。看好公司自营品牌力、内容差异化、主播孵化能力壁垒；短期看，23FY国庆、元旦、春节等假期以及双十一等电商节有望放量；中长期看，多场景直播&；矩阵式直播间将进一步划出新增长曲线。预计公司2023-2025FYe归母净利润分别为7.2、9.3、11.4亿元，分别同比增长234％、29％、23％，对应EPS各0.71、0.92、1.14元。结合可比公司估值，2023FYe给予直播业务35-40倍PE，大学教育及机构教育15-20倍PE，对应合理价值区间23.7-27.2元/股，对应26.9-30.9港元/股，给予“优于大市”评级。　　风险提示：竞争加剧、政策风险、新业务发展不及预期、品牌声誉下降等。　　（新东方在线，01797.HK，汪立亭，S0850511040005；许樱之，S0850517050001；王祎婕、毛弘毅，联系人）　　风险提示：中国内地疫情反复及经济下行对港股基本面的负面影响；美联储货币政策收紧对港股资金面的负面影响。

金融界2022-10-10

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