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可能影响美国国债收益率的五大因素

水平仍大约是1994年至2020年期间核心通胀率的两倍，而且相对于美联储的目标而言依然过高。2月13日发布的最新数据显示通胀水平意外高于普遍预期0.2%，收益率应声全线走高，但由于超预期的通胀水平可能会推迟降息时间，2年期收益率的涨幅高于其他品种。那些预计通胀将继续回落的人们经常指出，通胀水平居高不下的原因可以归结为一个词：租金。租金成本持续攀升，同比上涨6.2%。由于租金成本将近占到CPI的三分之一，因此租金的快速上涨掩盖了经济其他领域的通货紧缩。剔除租金因素后，CPI同比上涨2%左右。但即便如此，我们依然有很多理由担忧核心通胀率可能不会回到2%。劳动力市场紧张、保护主义和经济民粹主义抬头、地缘政治局势升级以及军事和基础设施支出增加，这些因素可能会导致经济走上结构性通胀上升的道路。回顾20世纪60年代末和70年代初的情形，我们会看到一种令人担忧的对比。核心通胀率先是在1965年至1969年期间攀升，虽然此后在1970年至1972年期间有所回落，但在20世纪70年代末又连续迎来两波的飙升。虽然通胀水平已从2022年的峰值回落，但这并不意味着它将继续回到并保持在1994年至2020年期间2%的正常水平。通胀持续高企可能会迫使美联储在更长时间内维持较高的利率水平，从而推动2年期美国国债收益率的涨幅超过10年期和30年期品种（图2）。图2：美国会回到1994年-2020年期间2%的正常通胀水平吗？抑或20世纪70年代通胀二度飙升的历史将再次上演？资料来源：彭博专业服务(CPI XYOY) 经济增长迄今为止，虽然美联储加息了525个基点，但美国经济依然保持稳健的增速。尽管如此，美联储结束加息仅有七个月。此外，美国国债收益率曲线仍然严重倒挂，联邦基金利率比10年期美国国债收益率高出100多个基点。过去50年间，美国国债收益率曲线倒挂往往是经济衰退的先兆。1979年和1981年收益率曲线曾出现倒挂，此后经济在1980年和1982年陷入衰退。继1989年收益率曲线倒挂后，随之到来的是1990-91年的经济衰退。1999年和2000年收益率曲线出现倒挂，此后2001年“科技股灾”衰退如约而至。在2008年和2009年全球金融危机爆发前，收益率曲线在2006年和2007年曾出现倒挂。通常情况下，经济在收益率曲线倒挂期间保持增长，但平均而言在倒挂开始后的两年到两年半内就会陷入衰退（图3和图4）。图3：经济衰退通常跟随收益率曲线倒挂而出现资料来源：彭博专业服务（GDP CYOY、USGG10YR和GB3）图4：GDP增速与收益率曲线斜率正相关，滞后2年至2年半资料来源：彭博专业服务（GDP CYOY、USGG10YR和GB3）本轮收益率曲线倒挂始于2022年底，截至2024年2月仍保持着深度倒挂。如果美国在今年下半年或2025年陷入经济衰退，美联储可能会通过大幅降息来应对，其中2年期美国国债收益率的受益程度将更为显著。在以往三次经济衰退中（不包括疫情封控期间），美联储每次降息的幅度都达到或超过500个基点。金融稳定有时，即使经济没有陷入衰退，美联储也会降息。1998年就曾出现过这种情况，当时俄罗斯爆发债务违约，导致美国高杠杆对冲基金长期资本管理公司(LTCM)倒闭。当时美联储降息75个基点，其中2年期美国国债收益率的降幅大于10年期或30年期美国国债收益率。如果信用卡债务或商业地产违约增长的问题累及银行业，即使经济仍保持增长，美联储也可能会放松货币政策。量化紧缩/量化宽松联邦基金利率在2009年以及2020年都曾停滞在接近于零的水平，当时为了进一步降低长期债券的收益率水平，美联储开始进行扩表。而自2022年以来，美联储则一直在进行与之相反的操作，具体是通过允许所持债券到期而不将收益继续再投资于美国国债市场，从而以每月950亿美元的速度不断缩表。这并不是美联储第一次尝试量化紧缩。美联储曾于2017年底以及2018年尝试缩减资产负债表，并一直持续到2018年12月美国国债回购市场出现问题时结束。这导致美联储在2019年初改变方针并重启资产负债表扩张进程。事实上，在本轮量化紧缩周期中，美联储为应对2023年硅谷银行的倒闭也曾扩大资产负债表，在紧缩周期中临时提供了超过1,000亿美元的流动性。通过为美国长期国债增加新的购买来源，从量化紧缩回归量化宽松可以压平收益率曲线（图5）。图5：美联储资产负债表持续扩张是否已导致收益率曲线进入结构性走平？预算赤字美国的预算赤字保持在约占GDP 6.5%的水平（图6）。巨额赤字意味着需要大量发行国债。仅2024年第一季度，美国财政部就计划发行7,600亿美元的债务。如果美联储没有以量化宽松的形式购买国债，如此巨大的发行量可能会给长期债券收益率带来上行压力。如果美国遭遇经济衰退，随着税收下降和发挥自动稳定器功能的失业率攀升，赤字可能会进一步扩大。在2008年爆发全球金融危机后，2年期美国国债债券收益率从5%降至1%左右，而随着债务发行量的增加，长期债券收益率则维持在4%-5%的高位。直到美联储开始实施开放式量化宽松政策，长期收益率才开始走低。图6：美国预算赤字占GDP的6.5%意味着需要发行大量的国债 $NQ100指数主连 2406(NQmain)$ $SP500指数主连 2406(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2406(YMmain)$ $黄金主连 2404(GCmain)$ $WTI原油主连 2404(CLmain)$

老虎证券2024-03-15

下周所有目光都将聚焦这张图！美联储年内降息次数可能-1？

。继消费者价格指数（CPI）报告显示核心通胀率连续第2个月高于预期之后，美联储新的点阵图将对债券市场产生很大影响。美联储政策制定者12月的预测中值显示，2024年可能有3次25个基点的降息。相比之下，截至周三，衍生品合约的定价的降息幅度略大于美联储的预期。问题在于，在物价涨幅仍远高于2%通胀目标的情况下，政策制定者是否会维持这一预期，还是可能会下调预期。美国银行策略师警告称，只要有两位官员认为预期的降息次数缩减至2次，对年底利率的预测中值就会上升。这可能刺激美国国债收益率上涨。基准的10年期国债收益率徘徊在4.2%左右，仍远高于去年年底的水平。 “市场现在对点阵图的任何变化都非常敏感，”美国银行美国利率策略总监梅根·斯维伯（Meghan Swiber）表示，“每个人都在关注最近的所有数据，想知道这些数据将如何影响官员的季度预测和美联储的整体决策。” 美联储预计在3月19日至20日的会议上连续第五次维持利率不变，但政策制定者仍未能增强对通胀将可持续回落至2%目标的信心。周二公布的CPI数据显示，剔除波动较大的食品和能源价格的核心指标连续第2个月上涨0.4%，为去年5月以来最大的连续两个月涨幅。美联储政策制定者对2024年年底利率的预测中值并不是下周唯一的焦点。包括PineBridge Investments多资产策略主管的迈克尔·凯利（Michael Kelly）在内的投资者也将关注明年的宽松幅度。在去年12月的点阵图中，政策制定者预计2025年将降息整整一个百分点。但当时美联储还不知道上季度美国经济增长表现会好于预期，现在，美国GDP增速预计到2025年初都将持续高于趋势水平。凯利表示，“对我们来说，真正的问题不是今年是否会降息两或三次”，而是鉴于经济软着陆的可能性，“明年是否真的会降息”。PineBridge管理的资产规模达到1570亿美元。凯利表示，在前两个月美国国债大幅上涨后，他和他的同事在1月份对长期国债获利了结，目前仍增持股票，并预计美元将升值。他认为，如果美联储实现软着陆，即通胀率降至2%，且经济不出现重大下滑，中期国债将面临风险。尽管如此，摩根大通首席执行官戴蒙本周警告称，他不会“排除”美国经济衰退的前景。在经济衰退期间，美联储通常会迅速大幅降息。尽管美联储主席鲍威尔经常淡化点阵图的重要性，并在本月告诉立法者，这“不是一个计划”。但有时它也被证明是一种辅助手段，例如去年6月，当时政策制定者虽然没有加息，但由于点阵图显示2023年晚些时候仍可能进一步加息，这避免了投资者因预计紧缩周期结束而过度兴奋。 BI策略师Ira F． Jersey和Will Hoffman表示，“市场对美联储降息周期何时开始的关注不太可能在3月20日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上得到澄清。政策制定者的中值预测可能显示今年的降息次数会减少一次，但对2025年底联邦基金利率的预期将与上次持平。” 美联储还会发布对长期政策利率的估计，这被视为政策制定者们对中性利率的预期，即既不刺激也不减缓经济的利率水平。自疫情爆发前以来，他们对这一指标的中值预测一直保持在2.5%或更低。市场观察人士表示，如果政策制定者下周上调长期利率预期，这将是美国国债面临的另一个风险。在过去的一年里，投资者对长期利率的预测一直在攀升。就掉期交易员而言，他们已经押注几年后基准利率将远高于2.5%。除了这种上行风险之外，美国联邦借款的稳步攀升也可能给长期国债收益率带来压力。周二的十年期国债拍卖显示，在发行规模扩大的情况下，投资者的需求平淡。摩根大通美国利率策略联席主管杰伊·巴里（Jay Barry）在本月关于联邦债务负担不断上升的网络研讨会上表示，这一切“都表明长期利率将保持在较高水平” 。

金融界2024-03-15

分析：最新的通胀和就业数据令美联储更理直气壮地推迟降息

期。此前本周早些时候发布的数据显示2月核心通胀率也快速上涨。尽管另一份报告显示今年年初消费者支出弱于预期，通胀和劳动力数据的强劲表现支持了决策者的观点，即在降低借贷成本之前需要看到遏制通胀方面的更多进展。市场广泛预期肩负稳定物价和充分就业双重使命的美联储官员将在下周的会议上连续第五个月将利率维持在20年高点不变。

金融界2024-03-15

PPI数据“实锤”通胀加剧，美元上涨！美元指数、欧元、英镑、加元、日元最新技术前景分析

更加强硬。值得注意的是，近期的通胀率和核心通胀率也超出了分析师的预期。交易员还关注零售销售报告，该报告显示2月份零售销售环比增长0.6%，低于分析师的预期。 FXEmpire特约专栏作者、独立交易员和分析师Vladimir Zernov最新撰文，就主要货币走势撰文，对美元指数、欧元/美元、英镑/美元、以及美元/日元、后市走势进行前瞻分析。以下是文章的主要观点：美元 (美元指数4小时走势图来源：TradingView) 美元指数最近的阻力位位于103.50 – 103.75 区间。突破103.75将推动美元指数向下一个阻力位104.40 – 104.60。欧元/美元 (欧元/美元4小时走势图来源：TradingView) 由于交易员关注美国生产者价格数据，欧元/美元回调。如果欧元/美元跌破支撑位1.0900 – 1.0920，它将向下一个支撑位1.0810 – 1.0830移动。英镑/美元 (英镑/美元4小时走势图来源：TradingView) 由于交易员对美国生产者价格数据做出反应，英镑/美元走低。美国国债收益率走高，为美元提供了重要支撑。如果英镑/美元保持在1.2750水平以下，它将转向最近的支撑位，即1.2650 – 1.2685区间。美元/加元 (美元/加元4小时走势图来源：TradingView) 由于石油市场在看涨的EIA报告发布后走高，美元/加元正在下跌。其他商品相关货币在今天的交易时段也获得了一些支撑。如果美元/加元保持在1.3480水平以下，它将走向下一个阻力位1.3380 – 1.3410。美元/日元 (美元/日元4小时走势图来源：TradingView) 由于交易者关注美国国债收益率上升，美元/日元测试新高。美联储很可能会比之前预期更加鹰派，这对美元/日元有利。如果美元/日元升至50日移动均线上方148.30，则将走向阻力位149.50 – 150.00。

Dan19772024-03-15

MHMarkets迈汇：汽油价格的上升趋势和美国经济挑战

贡献超过了60%。除去汽油和食品价格的核心通胀率上个月较前一个月上升了0.4%，显示出美国面临的粘性通胀问题仍旧严重，高于美联储的预期。美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周表示，若经济发展符合预期，美联储将在年内开始放松利率。然而，他也提到经济前景存在不确定性，并不能保证持续实现2%的通胀目标。随着春季和夏季原油市场的紧张预期，加之运输中断和新炼油厂的缓慢开工，全球燃料供应可能会更加紧张，进而推高柴油价格和其他商品及服务的成本，从而加剧通胀压力。尽管汽油价格预计会在大选前下降，但拜登总统面临的挑战在于，他需要在有限的时间内让选民相信自己的经济政策是成功的。在“超级星期二”前的一项民意调查显示，65%的美国注册选民认为在特朗普总统领导下的经济状况“良好”，而在拜登任期内，只有38%的注册选民认为经济状况良好。MHMarkets迈汇指出，11月的选举恰逢秋季，届时汽油需求和价格的季节性下降可能会为拜登总统带来一些缓解。

金融界2024-03-14

韩国央行：将维持限制性政策，仓促转向会削弱市场信心

政策报告中表示，韩国的通胀率正在下降，核心通胀率也在温和放缓，但补充说，国内外仍存在很大的不确定性。该行表示：“考虑到波动的大宗商品价格和地缘政治风险，现在说消费者价格增长正在趋同于核心通胀还为时过早。预计到今年年底，通胀率将稳定在2%的水平，但在通胀稳定期的最后阶段之前，仍存在风险。” 韩国央行表示，需要继续收紧货币政策模式，因为任何仓促的政策转向都可能损害对其利率政策的信心，并进一步推高家庭债务。

金融界2024-03-14

韩国央行：将维持限制性政策，仓促转向将削弱市场信心

币政策报告中表示，韩国通胀率正在下降，核心通胀率也在温和放缓，但国内外仍存在很大的不确定性，在通胀稳定期的最后阶段之前仍存在风险。该行表示，需要继续收紧货币政策模式，因为任何仓促的政策转向都可能损害对其利率政策的信心，并进一步推高家庭债务。

金融界2024-03-14

美股昨夜大涨，纳指生物科技ETF(513290)溢价走阔，连续获资金净流入，近5个交易日合计“吸金”超1300万元

于一个月前的3.1%；剔除食品和能源的核心通胀率连续第二个月上升了0.4%。这是自去年春天以来的最高连续读数。值得注意的是，纳指生物科技ETF(513290)收紧申购上限至3000万元。纳指生物科技ETF（513290）跟踪纳斯达克生物科技指数（NBI），采用市值加权，前十大权重股合计占比达56.76%，享受行业领头羊“强者恒强”优势，同时，指数成份股多达225只，因此也兼顾中小市值“黑马”弹性。纳指生物科技ETF（513290）是国内唯一布局全球创新药龙头的ETF，也被市场誉为“创新药行情风向标”。纳指生物科技指数夏普比率高达0.14，是标普生科指数的1.3倍，这意味着在承担相同单位风险的情况下，纳指生物科技指数的收益特征明显更优。从指数“五年之锚”表现维度，纳指生物科技走势规整，中长期向上曲度斜率更高。习惯场外申赎或没有证券账户的投资者，相关产品纳指生物科技ETF联接基金（A：017894；C：017895）。纳指生物科技ETF(513290)，场外联接(A类：017894；C类：017895；汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）美元现汇：017951；汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接（QDII）美元现钞：017952)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-03-13

【直击亚市】碧桂园消息拖累市场！日本加息再添“助攻” CPI日不同寻常

情况屈指可数。然而，多数时候，上涨是在核心通胀率较低而非较高的背景下实现的。市场普遍预期美联储将在3月19-20日的政策会议上连续第五次维持利率不变。投资者将主要关注联邦公开市场委员会(FOMC)的季度利率预测，包括最新的就业和通胀数据是否引发任何变化。在企业界，据知情人士透露，中国万科股份有限公司正在与银行就债务互换进行谈判，这将有助于这家资金紧张的开发商避免首次出现债券违约。在其他市场，油价在连续四天下跌后走高，原因是一份行业报告指出，美国原油库存正在减少，抵消欧佩克减产的影响。在美国公布高于预期的通胀数据后，金价一度下跌，结束了创纪录的涨势。

云涌2024-03-13

英皇金汇即发：市场期待通膨数据黄金价格周二承压跌逾 1%

数据显示通胀开始趋於稳定，但3.8%的核心通胀率仍显着高於美联储设定的2%的目标水准。这表明美联储可能需要在更长时间内维持较高的利率水准以抑制通胀。市场对此的反应是调整了对美联储降息的预期时间，预计美联储将在2024年6月开始降息75个基点。美国劳动力市场的数据表现好坏参半，数据公布後，美元指数出现上涨，导致以美元计价的黄金价格下跌超过1%。周二金价大幅波动，最高触及每盎司2184.59美元，最低下探至2150.46美元，最终收盘於2158.00美元/盎司。今日建议伦敦金於 2145– 2168间上落 (波幅巨大, 请留意帐户内资金情况) 港金於 19840 - 20250 支持位 2088/2128阻力位 2208/ 2248 入市策略一 : 下方触及2048水平可做多，目标位于2158水准，止损设在2140水平。入市策略二 : 上方在2168元水平做空，止赚设在2158美元，止损设在2175。白银贵金属具有储值的传统角色，担忧货币贬值及通货膨胀，对其属利多。今日建议 : 白银於23.10 – 25.20 支持位21.50/22.30 阻力位26.80 /27.50 (投资涉及风险，宜量力而为，不要过份进取，价格可升可跌) 英皇金融NM23 卓越理财中心 www.NM23.com 全国免费热线: 4001 201 228 香港24小时热线: (852) 2838 3959 2024-03-13

英皇金汇即发2024-03-13

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