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到底有没有原则？全球最大对冲基金桥水千亿投资体系遭名记质疑，知情人回应

兰所著《The Fund：瑞·达利欧、桥水基金，揭秘华尔街传奇》将正式发售。这本书声称，它“戳破了这位慈善商业巨头精心构建的叙事”，并在352页中揭露了达利欧“原则”背后的真相：“他们鼓励了一种偏执和背后中伤的有毒文化。”从一位接近桥水的知情人士处获悉，作者罗布·科普兰曾经面试过桥水，但没有通过。此外书中所采访的桥水人士基本为离职人员。这名知情人士还认为，科普兰矛头指向达利欧，背后可能有地缘政治关系的相关考量。

金融界2023-11-06

全球最大对冲基金桥水的秘密：主要靠达里奥的直觉进行交易

资策略一直是一个严格保密的秘密，即使在桥水基金内部也是如此。几年前，一些华尔街大腕开始挖掘他成功的秘密。自1975年在曼哈顿的公寓创立桥水基金以来，据说瑞·达里奥在发现全球经济或政治大局变化并从中赚钱方面拥有惊人的技能。多年来，这些私下的传言一直从华尔街的一个交易大厅传到另一个交易大厅。全球投资力量桥水基金在2022年巅峰时期管理着1680亿美元的资产，不仅成为全球最大的对冲基金，而且规模是第二名的两倍多。桥水基金的亿万富翁创始人瑞·达里奥经常出现在财经媒体上，他公开表示，他已经破解了所谓的投资“圣杯”，其中包括一系列必然赚钱的交易公式，“我的意思是，如果你找到这个东西，你就会变得富有和成功。” 那么，为什么华尔街上没有人对此了解太多呢？自1975年在曼哈顿的公寓创立桥水基金以来，据说达利奥在发现全球经济或政治大局变化（例如一个国家何时提高利率或减税）并从中赚钱方面拥有惊人的技能。这既很有道理，又毫无道理。桥水基金为何比世界上任何其他试图做同样事情的投资者都更擅长预测？桥水基金因应对2008年金融危机而闻名于世，当时该公司的主要基金上涨了9%，而股票却下跌了37%，达利奥先生因此成为白宫和美联储广受欢迎的顾问，并为他的公司吸引了新的财力雄厚的客户。然而，该对冲基金对其投资方法的总体描述可能极其模糊。达里奥经常说，他依赖桥水基金的“投资引擎”，这是数百个“信号”或市场上涨或下跌的定量指标的集合。桥水基金以竞争压力为由，很少透露这些信号的任何细节，但如果这些信号表明未来存在麻烦，甚至不确定性，桥水基金表示将相应地购买或出售资产——即使达里奥自己的直觉可能告诉他情况并非如此。这种所谓的对基本本能的征服是达里奥先生身份的核心，并在他出版的书籍——《原则》中得到了表达，该书规定了“彻底透明”的学说，并列出了数百条如何克服个人心理的规则。（一条规则的部分内容是：“并非所有意见都同样有价值，所以不要这样对待它们。”）让竞争对手、投资者和旁观者感到困惑的是，这家全球最大的对冲基金似乎根本不像华尔街的参与者。规模小得多的对冲基金可能仅仅通过一项或另一项交易的传言来影响市场。桥水公司的重量本应使其成为终极鲸鱼，每次调整位置时都会掀起波浪。相反，该公司的足迹更像是一条小鱼。如果这个秘密，是没有秘密，外界会如何看待这个问题？华尔街的调查员比尔·阿克曼是对桥水基金如何赚钱存有疑问的华尔街人士之一。三名背景截然不同的人对桥水基金如何选择立场之谜采取了三种不同的态度。 2015年初，固执己见的对冲基金经理比尔·阿克曼首当其冲。潘兴广场资本的亿万富翁创始人长期以来发现达里奥先生关于其量化投资风格的公开声明很笼统，甚至毫无意义。在当年2月的一次慈善活动中，阿克曼在台上接受采访时质问了达里奥，询问桥水基金如何处理其管理的资产。达里奥回答道：“嗯，我认为这是因为我可以做多或做空世界上的任何事情。我基本上是做多流动性的。而且可以做空或做多世界上的任何东西，而且我几乎可以做空或做多任何事情。” 他还指出，桥水基金约99%的交易都是根据长期未明确的规则实现自动化的。“它们是我的标准，所以我感到很舒服，”达里奥先生说。阿克曼尝试了另一种策略。他给了达里奥“上篮”，这种问题在商业电视上每小时都会问六次。“假设你要购买一种资产、一种股票、一个市场或一种货币。你会把钱放在哪里？” 停顿了一下，达里奥说：“我不这样做。”他接着阐述了桥水基金的数百名投资员工如何度过他们的一天，描述了一种数据驱动的方法。在台上，阿克曼先生表示这是“我经历过的最有趣的对话之一”。但他却摇着头走开了。 “他到底在说什么？”他随后发泄道。自称为“理性先知”的金融分析师吉姆·格兰特惊讶地观看了这次采访。他有一份神秘的时事通讯《格兰特利率观察家》，该通讯很受欢迎，因为许多严肃的投资者声称都读过它。格兰特多年来一直私下思考有关桥水基金的阴暗问题。他指派他的高级副手深入调查。他们广泛分散，仔细审查公司的公开文件，并偷偷地与任何可能了解正在发生的事情的人交谈。格兰特回忆说，他们被“各种各样的人眨眼、点头”所淹没，“确实出了什么问题。”2017年10月，格兰特先生在其出版物中专门讨论了桥水基金的整期内容，主题为“分散注意力、阿谀奉承”和“神秘”。该时事通讯声称存在一连串问题。桥水基金母公司的股东（包括员工和客户）不会自动收到该公司的财务报表副本。时事通讯称，五个独立的达里奥家族信托似乎各自持有“桥水基金至少25%但不到50%的股份，这在数学上似乎很困难”。根据公开披露的信息，这家对冲基金向自己的审计师借钱，这让这位长期分析师感到不稳定和不寻常。“我们将孤注一掷，桥水基金不会长久存在，”时事通讯总结道。晚上8:30报告发表当天，格兰特和妻子坐在家里的沙发上观看纽约洋基队的比赛。当他的家庭电话从康涅狄格州的一个未知号码响起时，格兰特将电话转到语音信箱。直到大约半小时后，他的妻子才听到远处传来嘟嘟声。她走过去，按下机器上的播放键，将这条消息放到免提上。达里奥的声音谨慎而平静地响起：据格兰特说，“我不确定你是否看过最新一期的《格兰特》”。达利奥的电话持续了近半个小时，详细描述了他对这篇文章的抱怨。吉姆·格兰特用整篇时事通讯来调查桥水基金。接下来的一周，格兰特与桥水基金的多位高管断断续续地进行了通话。他意识到自己在该基金的监管备案和审计关系方面犯了一些关键错误。格兰特致电CNBC电视网道歉，但格兰特说，总体而言，他仍然对“该公司实际上是如何开展业务的”感到困惑。这一切都激起了波士顿金融调查员哈里·马科波洛斯的兴趣，他在20世纪90年代末还是一名无名分析师，当时他的老板要求他复制竞争对手的交易策略，该策略似乎获得了丰厚的回报。马科波洛斯无法做到这一点，但他已经明白了这一点，因此他开始与美国证券交易委员会进行交谈。六年后，当他对麦道夫的警告被证明是正确的时，马科波洛斯先生赢得了全国声誉。据与马科波洛斯共事的人士透露，在马科波洛斯看来，桥水基金总部所在的康涅狄格州韦斯特波特所发生的事情引发了严重的问题。这里还有另一家巨型对冲基金，其投资方式似乎没有竞争对手能够理解。他拿到了桥水基金的营销文件，包括该公司投资策略的摘要和基金业绩的详细图表。桥水基金将自己描述为一家全球资产管理公司，但这些文件并未列出为该公司带来或亏损的任何一项具体资产。投资业绩图表显示，该公司很少有下滑的一年——即使达利奥先生的公开预测得到证实，桥水基金的主要基金Pure Alpha似乎一直在年底持平。当马科波洛斯翻阅这些文件时，他的心中感到一阵熟悉的悸动。据马科波洛斯团队的三名成员透露，他的团队与德克萨斯州对冲基金经理凯尔·巴斯进行了交谈，凯尔·巴斯因超前预测次级抵押贷款市场将在2008年崩溃而闻名。巴斯先生告诉同事，他也一直想知道桥水基金是如何交易的。马科波洛斯还拜访了绿光资本的大卫·艾因霍恩，这位对冲基金亿万富翁以发现欺诈行为而闻名。艾因霍恩欢迎马科波洛斯来到他位于曼哈顿的办公室，并与绿光分析师团队坐下来，艾因霍恩表示这些分析师有兴趣亲自调查桥水基金，两位在场人士回忆道。艾因霍恩在听完马科波洛斯的讲话后表示，这也符合他的怀疑。这就是马科波洛斯所需要的鼓励。他在给美国证券交易委员会的信中写道，桥水基金是一个庞氏骗局。信任圈美国证券交易委员会和其他监管机构尽职尽责地与马科波洛斯及其团队举行了会议。举报人的报告已通过该组织传递，该机构的一个团队对此进行了调查。（美国证券交易委员会拒绝发表评论。）据一位了解调查情况的人士透露，他们得出的部分结论是，全球最大的对冲基金使用了一系列复杂的金融阴谋——包括相对难以追踪的交易工具——来进行看似简单的投资。这对SEC来说是有道理的。竞争对手无法追踪他们。 SEC对此感到满意。停止回应马科波洛斯及其团队的更新请求。监管机构没有对桥水基金提出公开指控。事实证明，到了SEC收到马科波洛斯的意见后，监管机构已经对桥水基金进行了调查。在麦道夫欺诈案发生后，美国证券交易委员会从未真正深入研究过世界上最大的对冲基金。美国证券交易委员会并不太关心桥水基金如何赚钱，只是它确实投资了客户的账户。马科波洛斯提交了SEC关于布里奇沃特的举报人报告早些时候因他对麦道夫的警告被证明是正确的而赢得了全国声誉。事实上，桥水基金很少有人参与日常对冲基金赚钱的工作。桥水基金在鼎盛时期约有2,000名员工，还有数百名临时承包商，其中只有不到20%的人被分配到投资或相关研究领域。（其余的人负责运营任务，包括扩展达利奥先生的“原则”。）在这些投资人员中，许多人承担的职责并不比普通大学生复杂。他们从事经济史研究项目并撰写论文，由达里奥审阅和编辑。现任和前任投资员工表示，至于这些见解是否融入了桥水的交易中，大多数研究员工都知道不要问。在桥水基金，只有一小群人（不超过10人）欣赏到了“不同的景色”。达利奥和他的长期副手格雷格·詹森从桥水投资合伙人的团队中挑选了一些成员，并允许他们进入内部密室。作为签署终身合同并发誓不再在其他基金公司工作的交换条件，他们将看到桥水基金的内部秘密。达利奥先生将这个群体称为“信任圈”。真实的奇观关于桥水基金如何在市场上投资数千亿美元有两个版本。达里奥先生向公众和客户介绍了其中一个版本。现任和前任投资员工表示，另一个版本是秘密的。在第一个版本中，桥水基金的对冲基金是精英思想的典范。每个投资人员或研究人员都可以提出一个投资理念，桥水团队会冷静地讨论其优点，并结合对历史的广泛研究。随着时间的推移，具有准确预测记录的投资员工的想法将具有更大的影响力，并赢得更多客户资金的支持。投资者蜂拥而至，确信桥水基金与其他对冲基金不同，不会因公司创始人的单一交易或预测而上涨或下跌。这相当于华尔街的达尔文主义。每周五，达利奥的助手都会送来厚厚的公文包，里面装满了经济研究报告，然后由司机将其快速送往达利奥位于康涅狄格州格林威治的豪宅。这些资料为桥水基金所谓的“世界正在发生的事情”会议奠定了基础。每周一上午举行。达利奥、詹森和桥水基金的长期联席首席投资官鲍勃·普林斯会坐在最大房间的前面，那里有一条河流蜿蜒环绕着一组中世纪风格的建筑。前面坐着一排排的工作人员，还有受邀观看演出的奇怪来访客户。格雷格·詹森是达利奥的长期副手之一，也是桥水基金少数股东信任圈的成员。通过摄像机的记录，以便公司其他人员可以稍后观看，房间里的人会就当天的重大话题争论几个小时。这是一个真正的奇观。这也与桥水基金用其资金所做的事情几乎完全无关。会议结束后，信任圈将鱼贯进入办公室的一个狭小角落，公司里很少有人能进入，真正的工作才开始。交易游戏确实存在所谓的信任圈。但员工们表示，尽管可能不止一个人参与了权衡，但实际上，该公司的旗舰基金中只有一种投资意见具有重要意义。没有宏伟的系统，没有任何实质的人工智能，没有圣杯。只有达里奥先生亲自发号施令，通过电话，在他的游艇上，或者在许多个夏天的几周里，他在西班牙的别墅里发号施令。达里奥和桥水基金的律师表示，对冲基金“不是一个由一人统治的地方，因为98%的情况下都是由系统做出决定的。”他们表示，“达利奥先生对桥水投资‘发号施令’的说法是错误的。” 达利奥主要负责监管主要基金Pure Alpha，并制定了一系列“如果-那么”规则。如果一件事发生，那么另一件事就会随之而来。对于Pure Alpha来说，这样的“如果-那么”规则是，如果一个国家的利率下降，那么该国的货币就会贬值，因此Pure Alpha会做空利率下降国家的货币。许多规则仅涉及趋势。他们认为，短期走势可能预示着长期走势，并取决于各个市场的势头。桥水基金的规则使其在20世纪80年代末和90年代的早期取得巨大成功时拥有无可置疑的优势，当时华尔街的大多数人，从初级交易员到亿万富翁，仍然相信自己直觉的价值。然而，随着时间的流逝，达利奥的优势逐渐减弱，并在2010年代和本十年中似乎停止了。功能强大的计算机的兴起使任何交易者都可以轻松地编写规则并按照规则进行交易。竞争对手很快就追上了达利奥的发现，然后又在高频交易等领域超越了他们。达里奥至今仍坚持他的历史规则。（“它们是永恒且普遍的”，他告诉一位采访者。）尽管桥水基金管理的资产在大流行后时期慢慢缩减至1300亿美元以下，但桥水基金的规模比任何其他竞争对手都要大得多，并且愿意从几乎地球任何一个角落筹集资金，因此它仍然是全球最大的对冲基金。即使桥水的主要对冲基金多年来落后于全球市场的步伐，它仍然基本上避免了较为负面结果。因此可以公平地说，它在绝对基础上为客户赚钱。它的成长证明了该公司的营销实力，这为Pure Alpha不干涉、基于规则的方法赢得了神秘感。这种停滞状态使得桥水基金创建了“交易游戏”，模拟现实世界，其中投资人员将他们最好的想法与达利奥先生自己的一池钱进行赌注。（如果工作人员的想法获胜，他们将获得现金报酬。）对于投资部门的许多人来说，这是他们在桥水基金职业生涯中唯一一次能够真正实施投资想法。 “给他们一架直升机” 投资者表示，2011年至2016年是市场的繁荣时期，Pure Alpha的回报率仅为低位数，远低于历史水平，而接下来的五年也没好到哪儿去。达里奥和桥水竭尽全力保护这一优势。在华尔街，“信息优势”一词常常带有不恰当的含义，暗示某人从事内幕交易。然而，达里奥的信息优势既合法又巨大。桥水基金的目标是有关整个国家的信息。据参与这项工作的员工称，达里奥大力讨好那些人脉广泛的政府官员，他可以从这些官员那里推测出他们计划如何干预经济——而桥水基金利用这些洞察力在其基金中赚钱。在任何地方，这似乎都是“公平的游戏”，即使是在哈萨克斯坦。桥水基金与哈萨克斯坦政府官员建立了关系，哈萨克斯坦是前苏联第二大石油生产国。这个中亚国家并未出现在任何华尔街手册的第一页上。它由威权政府统治，是全球最大的内陆国家，但人口稀少。 2013年，哈萨克斯坦开始开发当时最昂贵的石油项目——里海的一个巨大油田——帮助其建立了价值770亿美元的主权财富基金。这笔钱必须投资到某个地方，桥水的客户服务团队在达利奥的日历上安排了与该基金首席执行官贝里克·奥特穆拉特的会面，贝里克·奥特穆拉特是一位官僚，他的职业生涯仅仅十年前就开始了。达里奥对代表团表现出了浓厚的兴趣。“他们之前在做什么？”他询问桥水的营销团队。他的下属回答说，奥特穆拉特先生将在抵达西港的几个小时前到达纽约。 “他们怎么到这里来了？”达里奥接着问道。桥水基金安排了一名奔驰司机。 “给他们派一架直升机。” 戏剧性的入场之前是一场非传统的演讲，至少与奥特穆拉特先生在纽约经历的经历相比是这样。在那里，KKR联合创始人亨利·克拉维斯和黑石集团的史蒂芬·施瓦茨曼等行业巨头轮番向他献媚，希望提供鲈鱼、鱼子酱和以哈萨克斯坦国旗为主题的橙色榛子拿破仑甜点。达利奥在一块干擦板上画了一张难以辨认的图表，并漫无目的地谈论市场的本质。据一位在场人士透露，他几乎没有提及桥水基金的具体做法。这一切都具有不可否认的魅力和自信。桥水的营销团队以前就见过这种举动。最终目标将不是现钱。因此，当奥特穆拉特提出向桥水基金的主要对冲基金投资1500万美元的可能性时，该基金的代表拒绝了这个建议。“我们现在不想与你做这笔交易，”一位营销主管说。“我们是为了打持久战。” 在桥水基金内部，关系意味着访问。该国的新油田开发花了十多年的时间，而且几乎一直在拖延。任何了解该项目进展情况的人都可以相应调整对石油的押注。桥水基金的代表告诉代表团，他们的公司很乐意提供免费的投资建议，桥水基金的团队同样很高兴有机会询问有关当地专业行业的问题。奥特穆拉特先生和代表团中的其他人似乎很想聊天。很快，桥水基金就实现了双管齐下。奥特穆拉特访问西港几个月后，哈萨克斯坦基金再次询问是否可以投资桥水基金。前员工称，这一次，它悬而未决的金额远远超过1500万美元，桥水公司也同意了。达利奥的发言人表示，他与政府官员的所有互动都是正确的。没有人会知道与她的前任相比，珍妮特·耶伦与达利奥保持着更大的距离。回到美国后，达里奥的影响力正慢慢减弱。在金融危机时期成名期间和之后，他毫不费力地接触到了美联储主席本·伯南克。然而，伯南克的继任者珍妮特·耶伦显然对这位桥水基金创始人不那么感兴趣。达利奥经常向公司其他人抱怨耶伦不回他的电话或与他会面。但达里奥在国外不断取得更大的成功。马里奥·德拉吉出生于意大利，曾于2011年至2019年担任欧洲央行行长，他经常与桥水创始人聊天并寻求他的建议。达里奥在2010年代中期建议他向欧盟推出更多刺激措施，这将提振欧洲股市并损害欧元。在那个时代的大部分时间里，桥水基金也做空欧元。在苏黎世，达利奥找到了瑞士国家银行的“耳朵”。据桥水基金一位帮助建立联系的前员工透露，他建议该银行努力将瑞士经济与陷入困境的整个欧洲脱钩。2015年初，当瑞士国家银行取消瑞士法郎与欧元的挂钩时，桥水基金的基金发了大财。在媒体采访中，达利奥对很多国家的领导层坚持一贯的赞扬态度。他一遍又一遍地说“非常有能力”，有时在采访中不止一次地重复这句话。他还在桥水内部表示，这些领导人很快就向他寻求建议。抛硬币达里奥的宏伟自动化系统——他的投资引擎——远没有宣传的那么自动化或机械化。如果他希望桥水基金做空美元（正如他在2008年金融危机后大约十年的时间里所做的那样，但没有成功），交易就会进行。没有什么规则比达利奥想要的更重要。随着2017年的临近，一些顶级投资人员认为已经受够了。Pure Alpha当年仅上涨2%，远低于大多数对冲基金。为了扭转公司的投资业绩，信任圈的成员对达里奥的交易进行了研究。他们深入研究了桥水基金的档案，寻找达里奥个人投资理念的历史。该团队一次又一次地计算数据。据在场的现任和前任员工称，然后他们与达里奥坐下来。（达利奥和桥水基金的律师表示，没有委托过对达利奥的交易进行研究，也没有召开会议来讨论这些问题。）一名年轻员工双手颤抖地交出了结果：研究表明，达利奥的正确性与错误率一样多。根据他的想法进行交易常常类似于抛硬币。一行人安静地坐着，紧张地等待桥水创始人的回应。达里奥先生捡起那张纸，将其揉成一团，然后扔了出去。来源：金色财经

金色财经2023-11-05

中美“芯片战”或导致第三次世界大战？！桥水基金创始人：这与美国在20世纪40年代对日本采取的政策“非常非常相似”

了“中国支持者”的标签。报告称，尽管桥水基金自己利用离岸金融工具做空中国资产，但中国政府无法追踪。

Linlin2023-11-03

小摩CEO戴蒙：美联储预测100%错误，人类最大威胁是核扩散

，不是气候问题。” 在同一小组讨论中，桥水基金首席执行官达利欧（Ray Dalio）也发出了悲观的声音，他说他对2024年全球经济的展望是“悲观的”，并列举了一些风险，如公共债务高企、冲突和混乱。

金融界2023-10-26

全球顶级“财团”CEO齐“唱衰”！战争、衰退和货币政策不确定都将带来“不堪”的后果

拉里·芬克 (Larry Fink)和桥水基金创始人雷·达利奥 (Ray Dalio)。以色列和哈马斯之间的新战争给这一事件增添了不祥的背景。华尔街数据强调的其他令人担忧的事态发展包括持续的通货膨胀、乌克兰战争、中美之间紧张局势升级、商业房地产困境以及即将到来的美国总统选举的不确定性。花旗集团首席执行弗雷泽表示：“很难不感到一点悲观。”她指的是最近哈马斯在以色列发动的袭击以及世界该地区不断升级的紧张局势。弗雷泽正在进行公司重组，该重组将剥离银行管理层并裁减员工。贝莱德的首席执行芬克经营着全球最大的资金管理公司，他提到了新世界冲突的经济风险。芬克说：“战争、恐惧和不稳定都会带来后果，我认为这将导致希望减少、恐惧增加，如果我们不以世界为导向，就会导致更大的收缩。” 戴蒙在10月13日发布银行财报时表示，这可能是几十年来世界上最危险的时期。本周，他也毫不犹豫地警告了可能出现的经济危险。摩根大通是美国资产最大的银行。戴蒙表示：“为各种可能性和可能性做好准备，而不是采取某种行动方针，因为我从未见过有人这么说。” 他补充道：“我想指出，18 个月前的央行 100% 是完全错误的，即通货膨胀将是暂时的。我对明年可能发生的事情非常谨慎。” 戴蒙警告称，利率可能高达 7%，并在周二敦促人们做好准备，以防这种情况发生。他说：“就算整个曲线上涨100个基点，我都会做好准备。” 创立了全球最大对冲基金的达利奥表示，他也担心利率上升的影响。达里奥表示：“如果从时间角度来看，我们将看到的货币政策将对世界产生更大的影响。你会看到世界各地的差距，所以很难对此感到乐观。”

Linlin2023-10-25

美元加入“商品货币”俱乐部，全球市场“瑟瑟发抖”！

历史性“新”关系的波及已经日益明显。桥水基金前首席投资策略师丽贝卡·帕特森（Rebecca Patterson）撰文称，随着经济的发展，资产价格之间的关系可能会发生变化，而且往往以一种悄然的、渐进的方式发生变化，从而让投资者措手不及。这正是美元和石油价格面临的情况。两者历史性的“新”关系正在日益波及全球经济和市场，使新兴市场石油进口国处于一个特别不利的境地。美元与石油价格的“新”关系可以追溯到几十年前，这是美国石油领域多年研究和创新的结果。新的生产技术，特别是水力压裂和水平钻井，帮助美国从2017年起从天然气净进口大国转变为天然气净出口国。从2019年开始，美国总体上也成为能源净出口国。去年它还成为全球最大的液化天然气（LNG）出口国。美国转为这些关键商品的净出口国意味着美元加入了“商品货币”俱乐部。如今，与加元或挪威克朗类似，油价上涨改善了美国的贸易条件，并为美元提供了一定程度的支持。不过，与其他“商品货币”不同的是，美元在全球货币市场中的巨大作用意味着其强势会产生巨大的、且往往不受欢迎的全球影响。具体来说，如今美元与石油价格的关系对能源进口国，特别是新兴经济体来说意味着更大的痛苦。较高的石油价格导致它们面临更高的进口成本，而强势美元削弱了本国货币，增加了通胀和金融稳定风险。在最近一轮涨势中，布伦特原油自6月底以来上涨了20%以上。除了需求强劲的影响外，也许更重要的是，人们越来越认为供应将在可预见的未来继续受到限制，沙特带头将自愿减产期限延长至今年年底以支撑价格。油价上涨之后，美元也随之走高。据报道，7月中旬至10月中旬，衡量美元对一篮子主要货币的汇率表现的美元指数上涨了6%以上。当然，货币走势受到多种因素的影响，贸易条件只是其中之一。就美元而言，其近期走强也反映了对油价上涨可能导致通胀降速慢于此前预期的担忧，进而增加了美联储在更长时间内维持较高利率的压力。能源价格上涨、美国利率上升和美元走强组成的“三重奏”，是许多国家目前最不想看到的事情，对于亚洲能源进口国来说尤其如此。作为世界上最大的石油净进口国之一，9月份韩国消费者价格涨幅创五个月以来最大涨幅，主要是受到大宗商品价格的推动。虽然该国央行仍维持政策利率稳定，但在阻碍本已疲软的制造业的同时，韩国央行官员们更关注的是降低通胀。他们采取的措施包括：定期干预，以防止韩元贬值和进口成本增加。据数据，就在上个月，尽管韩国央行消耗了约40亿美元的外汇储备（占总储备的1%），但韩元兑美元汇率仍下跌了约2%。虽然投资者在考虑国家风险敞口时应考虑美元与石油价格之间不断演变的结构性关系，但同样重要的是要记住，两者的相关性在较短的时间内仍然会发生变化，具体取决于这两种资产各自的主导因素。尽管当前市场的讨论重点是石油供应，特别是考虑到中东地区可能出现更广泛的混乱，但如果全球货币政策收紧的延迟影响更大，那么未来的焦点可能很容易转向需求下降。具有讽刺意味的是，油价下跌虽然可能损害美国的贸易条件，但可能不足以持续地、实质性地削弱美元。从历史上看，同样重要的是全球投资者是否将更大的衰退风险视为增加美国国债等流动性美国资产敞口的理由。在经济低迷时期，此类购买往往有助于支撑美元。也就是说，对美国政府功能失调和债务状况可持续性的担忧意味着投资者应该警惕另一种潜在的结构性关系变化，即经济周期和美国国债需求之间关系的变化，美元将反映这一结果。

金融界2023-10-17

小心这群美债买家！

入衰退的美国经济来说无疑是个坏消息。桥水基金创始人达利欧本月早些时候在接受采访时说：“我们的供需状况不正常，政府必须出售的债务数量很大”，而且“将一直很大”。达利欧与同为华尔街巨头的拉里-芬克（Larry Fink）一样，他们都预计在不久的将来，10年期美债收益率将超过5%。达利欧说，“买家不太愿意购买债务，原因有很多”，其中包括“很多人都被打脸了，损失惨重”。当然，有些人认为，央行的撤退，特别是美联储在债市中作用的减弱，更多是让多年受到抑制的流动性和波动性回归正常而已。跟踪美国债券期权价格波动的ICE BofA MOVE指数在过去一年的平均读数为124，几乎是前十年的两倍，更接近过去50年的平均值。在被扭曲多年之后，更多的波动有助于恢复投资者对美国国债市场作为经济动荡先行指标作用的信心。尽管如此，这对于已经在努力应对美国国债有史以来最严重连续下跌的债券多头来说，仍然是冷冰冰的安慰。10年期国债收益率上周触及4.89%，为逾15年来的最高点，上周四收于4.7%附近，上周国债收益率大幅波动。对冲基金将是重要买家。今年以来，城堡基金（Citadel）和Millennium Management等公司在基差交易和各种形式的杠杆套利交易中尤为活跃。美国财政部截至7月底的数据显示，对冲基金在开曼群岛持有的美国政府债券接近历史最高水平。增持美国国债的不仅仅是手持快钱的基金。摩根大通在其年中展望中估计，共同基金今年将购买2750亿美元的美国国债净发行量，比2022年增加近14倍，而养老金和保险公司将再购买1500亿美元，为2017年以来最多。但这种需求是有代价的。摩根大通银行美国利率策略联席主管Jay Barry在接受采访时说：“由于这些买家对价格更为敏感，因此寻找利率平衡点的道路将是崎岖不平的。随着时间的推移，这将导致更高的期限溢价和更陡峭的收益率曲线。” 另一方面，美联储的数据显示，外国持有的美国国债占比已经下降了一段时间，今年年初下降到27%左右，是2002年以来的最低水平。日本账户历来是美国政府债券最活跃的买家之一，在今年日元暴跌的情况下，日本账户尤其面临着高得令人望而却步的对冲成本。最近，由于存款余额急剧下降，美国商业银行一直在抛售美国国债。美联储的数据显示，美国国债和非抵押贷款机构债务的持有量已从2022年7月的1.8万亿美元的历史高位跌至上个月的约1.5万亿美元。另外，美联储通过其量化紧缩计划，每月允许多达600亿美元的国债从其资产负债表上滚出。其囤积的国债已从去年的峰值5.8万亿美元缩减至约4.9万亿美元。前加拿大央行官员、贝莱德投资研究所现任所长Jean Boivin说：“以前缺乏弹性的买家——央行、外国投资者和银行，现在正在缩减规模。美联储的量化紧缩意味着其他买家变得更加重要。” 上周四，30年期美债以远高于现行市场利率的收益率出售，表明需求疲软。在需求动态发生变化的同时，美国的财政赤字继续飙升，在截至8月份的11个月里已高达1.52万亿美元，而且还看不到结束的迹象。在挥霍无度的情况下，美国未偿还的有价债务已膨胀到超过25万亿美元，自2020年初以来增长了约50%。8月份，财政部在两年半的时间里首次扩大了季度债券销售规模，大多数华尔街交易商预测，未来两个季度的拍卖规模将进一步扩大。更重要的是，由于美联储加息，政府的偿债成本急剧上升，每年攀升至约6000亿美元，目前约占税收收入的14%。道明证券公司的美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，“供应似乎正变得更加令人担忧，并给美国国债市场带来了不利因素。如果宏观经济没有取得胜利，我们被困在这种利率的时间比我们预期的要长，而且没有出现经济衰退，那么供应方面的不利因素就会变得越来越重要，影响也会越来越大。” 对许多人来说，影响已经显而易见。在过去三个月里，美联储衡量期限溢价的指标飙升了一个多百分点，自2021年以来首次转为正值，推动了长端利率的大幅上升。作为衡量收益率曲线的常用指标，两年期债券与10年期债券之间的差距也在这段时间内飙升（尽管仍为负值），这表明投资者需要更多的资金来锁定更长期的收益。摩根大通资产管理公司的投资组合经理Priya Misra说：“我们必须面对不同的国债买家群体。国债的边缘买家将是资产管理公司。这将意味着更多的波动，因为这些买家对价格和流量更加敏感。外国央行不得不投资其储备，银行不得不投资其存款。但资产管理公司的需求由资金流入和不同资产类别表现而定的。”

金融界2023-10-17

对冲基金大亨发出警告，中美关系处于红线边缘，投资者需警惕

作为一名中国爱好者和投资者，达里奥帮助桥水基金在世界第二大经济体建立了相关的对冲基金。尽管宏观经济形势严峻，但受内地债券市场上涨的提振，其中国基金今年仍取得了强劲回报。华盛顿和北京之间的关系因间谍指控、人权、中国的产业政策和美国先进技术出口禁令而面临越来越大的压力。这位亿万富翁投资者表示，10年期国债收益率可能达到5%，因为通胀率可能会保持在美联储2%的目标之上，而价格涨幅将进一步“接近3.5%”。他估计利率应高于通胀 1.5 个百分点，以平衡供需。关于桥水基金，有一个有趣的事件：桥水公司（Bridgewater Associates）是全球最大的对冲基金。在其位于康涅狄格州韦斯特波特总部对面的松树林中，50名员工正在那里办公，管理着1,400亿美元资产。今年5月，由于新冠疫情持续扩散，传统交易所风险上升，于是他们想出一个奇招：拖着监视器及其他设备，搬到树林里办公。桥水著名的周一晨会参会人员中，有25人聚集在森林里的主帐篷下办公。桥水的团队组装了开放式帐篷，升级了Wi-Fi，还购买了皮艇作为娱乐设施。每周一，在桥水著名的“世界正在发生什么”三小时晨会中，会有25人聚集在主帐篷下，另外还有100多人通过Zoom参会，参会人会显示在帐篷一侧的大屏幕上。帐篷之外，会议的背景是一丛高大的松树，针叶落下，仿佛铺了一层红色的地毯。那里的风光让人有一种置身于露营地的感觉。

佳华1682023-10-04

正密切关注“危险的”财政状况！桥水创始人达利欧重大警告：美国将发生债务危机

全球最大对冲基金桥水创始人、亿万富翁瑞·达利欧(Ray Dalio)认为美国将爆发债务危机，并正在密切关注“危险的”财政状况。达利欧在接受美国CNBC采访时表示：“我们国家将面临一场债务危机。我认为，这发生的速度将取决于供需问题，所以我正在密切关注这一点。”

tqttier2023-09-29

为DeFi创建去中心化信用以“双轮”驱动的DeCredit Summer将到来？

lio是目前全世界最大的对冲基金之一的桥水基金的创始人，他在《经济机器是怎么运行的》一文中详细阐述了货币、信用、交易、市场和经济的相互关系。 Ray Dalio指出，交易就是买方使用货币和信用向卖方交换产品、服务和金融资产。围绕不同商品的买卖形成不同市场，如小麦市场、股票市场等。经济就是由所有市场内的全部交易构成，所有的经济周期和动力都是交易造成的。交易是这个经济机器最基本的零件，理解了交易就理解了整个经济。在交易中，信用在使用的时候和货币一样，所以货币和信用共同构成了交易主体的支出总额，即货币+信用=支出总额。而支出是经济的驱动力，那么货币和信用则成为经济的“双轮驱动”，如图1-1所示。图1-1 货币、信用、交易与经济的关系（图片基于Ray Dalio的源图编辑）在“双轮驱动”下，经济变得波动起伏，呈现出短期和长期的经济周期。其中，货币，这里可以简单理解为收入，即交易者的生产率和工作量带来的回报。而生产率和工作量一般不会剧烈波动，所以交易者持有的货币数量是相对稳定的因素，不是经济起伏的重要动力。而信用，这里应理解为因为信贷而获取到的货币，这里称之为“信用货币”以加以区分和理解。只要贷款人和借款人双方愿意，信用货币是可以即刻凭空产生的，从而在短时间内使得交易者支出总额增加。这意味着，我们通过借债来进行消费，让消费超过了生产率带来的产出，但在还债时必须要消费低于产出，于是周期在此过程中就形成了。这是在交易中，信用不同于货币的地方；也是在经济周期中，生产率不同于信贷的地方，生产率在长期内最关键，但信贷在短期内中最重要。如图1-2所示。图1-2 货币与信用、生产率与信贷在经济周期中的关系（图片基于Ray Dalio源图编辑）可以看出，货币与信用，虽然都为经济的驱动力，但发挥作用有差别，且数额占比相差巨大。在现实中，我们所谓的钱，几乎都是信用货币。据文中介绍，2013年美国国内信贷总额大约为50万亿美元，而货币总额大约为3万亿美元。可见，信贷是经济中最为重要的组成部分，现实中的大量货币是由信贷产生的信用货币，信用货币在现实经济中发挥着更为重要的流动性作用。我们认为上述逻辑同样适用于加密经济领域，也就是说，信贷在加密领域也将能够发挥至关重要的作用。不一样的是，在传统经济中，从资格证明、信用评估、信贷执行和风控管理，已经形成一整套流程完整的运作体系，使其在现实经济活动中能够有效运转。但看看加密领域，或许因为基础设施缺失或者不完善，或者链上是完全不同的运行逻辑，总之当前链上信用体系仍是一片空白，即使使用最为普遍的借贷协议，也都是超额抵押。虽然通过循环超额抵押可以放大多倍借款额度，但这也仅是“存款创造贷款”逻辑下的乘数效应（注：现实中的信用货币体系是“贷款凭空创造存款”，遵循“央行+巴赛尔协议+商业银行”的二元体系），跟信用无关，也没有产生任何信贷。如果能在DeFi中创建信用，规模化引入信贷，将会带来怎样一番景象呢？但加密经济和传统经济当前仍是两个平行的世界。如何在加密领域构建信用？现实中的信用能否传导到加密世界？有哪些考量的因素？与传统经济中的有何不同…… 我们已经意识到创建信用及实施信贷对于加密经济的重要性，接下来我们将思维带入到加密领域内部来思考“构建去中心化信用”这一主题。在这里，我们尝试去梳理对加密数字资产、开放金融价值主张、DeFi协议原语及核心功能等的一些思考。这些思考有助于明晰开放金融底层的原生逻辑和与传统金融的根本差异，并可据此探讨可能的实现路径。 Part 02. 开放金融核心价值主张及原语随着区块链的出现，“去中心化”这一概念被不断提及和强调。当人们谈到“去中心化”时往往跟“身份自主、所有权、货币发行、分布式节点、分布式账本、去中心化治理和组织”等有关。但以Uniswap等为首的开放金融，或者说去中心化金融（DeFi）协议的成功，让我们更加聚焦到开放金融“去中心化”的核心价值主张，如图2-1所示。图2-1 开放金融（DeFi）的核心价值主张 ●无需许可：许可意味着控制、权利、不透明和不对等，意味着中心化；而无需许可则表达了自由、平权、透明，意味着去中心化。比如你可以提供ETH-DAI为Uniswap添加流动池而获取LP收益，这无需任何人或者协议授权，完全取决于你的意愿和能力，同时你获得收益的多少完全取决于你提供ETH-DAI的价值。每个人都遵循这样的规则，没有特权。 ●无外部依赖：区块链是封闭的体系，以保护状态一致性和系统安全，这是形成全球共识的基础。如果通过预言机为合约引入外部数据，合约就会继承与外部依赖性相关的风险，比如数据准确性、及时性、一致性等。外部预言机可能为合约带来中心化作恶、单点故障、破坏共识等问题，而去中心化也意味着无预言机，无外部依赖性，完全在链上，是OR Native。所以目前采用预言机投喂价格和数据的应用在区块链世界中难以获得“Trustless”，无疑会提高摩擦成本。 ●无需治理：治理意味着人治，可能带来不可控、不确定性因素，存在中心化风险，对于合约来说相当于引入了外部风险。同时，实施治理在某种程度也意味着合约功能可升级性，这可能导致状态前后兼容的问题，影响链上共识安全；也可能会给已投入资本带来不公平和损失，这对于围绕价值而构建的智能合约来说是巨大的信任风险。所以合约一旦部署，都是不可升级的。对于升级，可行的方法都是重新部署独立的版本，比如Uniswap V1、V2、V3等，各个版本之间是独立的，没有任何关系。实现了无需许可、无外部依赖性和无需治理的DeFi协议一定是不需要外部预言机的，是完全链上实现的，是非托管和自动清结算的，是自我背书和信用增强的，是真正OR Native的。所有这些特性汇集起来，它为DeFi世界带来了纯粹的“Code is Law”，从而展现出区块链的最大价值--无需信任（Trustless）。我们回顾一下各种经济危机以及暴雷事件，就不难理解，“无需信任”是多么珍贵的品质，它承载了区块链技术革新的初心和使命。具备上述特性的DeFi协议可以被称之为“原语”（Primitives），意思是基础的、开放的、可公用的，具有可扩展性和可组合性。成为“原语”的DeFi协议具有“驱动共识”的自我属性，它是一个“共识发动机”，能够凝聚共识、扩张共识、强化共识，将被用户信任而使用，被加密社区自发传播，被开发者采用，并基于其上构建dApp或者可组合的协议。大家熟悉的例子就是Uniswap，自部署以来取得巨大的成功，拥有最大的交易池深度，占据整个Dex市场60%以上份额，成为链上最基础的金融设施。 Part 03. DeFi协议的核心功能三角以太坊创新了智能合约和去中心化的应用平台，目前为止带来了两波热潮，一波是ICO，一波是DeFi Summer。如今，DeFi已经成为以太坊生态乃至整个加密世界最为主要和成功的应用。回顾整个DeFi的发展，DeFi协议已经发挥出两个核心功能，一是数字资产的发行和表达，二是创造数字资产的链上流动性。但依照经济的“双轮驱动”原理来看，DeFi迫切需要构建“去中心化信用”，即DeCredit。 3.1 数字资产的发行和表达虽然比特币协议首创和发行了BTC加密数字货币，但因为其协议的局限性，也只能发行和运行BTC。但随着以太坊推出通用的智能合约，加密数字资产发行变得简单和高效，推动出现了“ICO热潮”，涌现出数以万计的加密数字货币，实现了“货币的自由发行”。虽然ICO备受争议，但无需许可，自由发行却是“原教旨主义”的精神内核之一，受到了原生加密世界的广泛认可，成为构建开放金融的必然选择。从协议的中立性来说，我们应该给予ICO合理的评价，如果按时间先后排序区块链最成功的TOP应用，NO.1应当是BTC，NO.2就是ICO，NO.3才是DeFi。 ICO（Initial Coin Offering）本质上是一个智能合约，它定义了某种Token及其发行方式。最简单的实现方式就是，当用户向某个智能合约发送ETH，智能合约会向用户关联钱包地址发送相应数量的“Token”。为了使其具有通用性和可扩展性，以太坊开发者将ICO技术进行标准化，于是提出了token标准，首先是同质化代币（FT）标准ERC20。随后Token标准得以不断发展，出现了非同质化（NFT）ERC721、ERC1155，以及半同质化（SFT）ERC3525等。综上所述，基于智能合约实现了加密数字资产表达和自由发行，这为DeFi协议的发展提供了最为基础的核心要素-加密数字资产，并基于其创新了各种DeFi协议和应用场景，在链上创造了金融流动性。 3.2 数字资产的链上流动性所谓金融（Finance），就是资金的融通。按照维基百科的解释：金，指的是黄金；融，最早是指将黄金融化变成液体，以便于融通。也就是说，金融的原义就是将黄金融化分开以便交易流通。可以看出，金融的两个核心：一是资金，如黄金、美元、人民币、加密数字货币等；二是指资金的流动性，就是跨时间、跨空间的价值交换。流动性是金融的核心诉求，资金只有流动起来才能彰显价值，并在经济活动中发挥作用。可以想象，一个人即使家财万贯，但不进入流通，实则毫无价值，这就是资金流动性的重要性和意义。在区块链世界，为加密数字资产创造流动性，以去中心化的方式实现Token的跨时间和跨空间的价值交换，这就是去中心化金融（DeFi），其通过不同的协议来实现，表现出不同的功能应用模式，比如： ●代币交易（DEX） DEX通过Swap的方式为代币提供流动性,允许将一种代币兑换为另一种代币，前提条件是该代币已经在DEX中存在，就是我们常说的“交易所上币”。与CEX截然不同，在DEX中上币是无需许可的，它体现了自由与公平，规避了“权利的意志”，但也可能带来欺诈和空气币，无论好坏这些都交给市场在自由博弈中实现取舍和平衡。在流动性实现上，以Uniswap为例，DEX放弃了CEX的订单薄模式，采用联合曲线X*Y=K而构建了AMM机制。CEX中的交易是由做市商提供对手盘价格而进行交易撮合，交易的流动性则体现为在不同价格上的买/卖盘数量和价格分布的深度。而DEX中，用户的交易对手是一条联合曲线定义的资金池，用户在与资金池交互的过程中，实现了Token的价格发现和兑换；流动性则表现为X和Y的数量规模及TVL大小,TVL越大代表了流动性越好，对价格波动影响越小，交易滑点越低。 ●借贷（Lending） DeFi借贷协议具有去中心化、无需信任、透明开源、自动执行和自动清结算等特点，在不需要第三方而只依赖于智能合约的情况下，用户可以存入和借出资金，从而提供或者获得流动性，其功能类似于去中心化银行。但不同的是，DeFi是无需许可的，对所有人开放。用户是匿名的，没有资格审查，更不必提供资质证明。同时，DeFi不设运营中心，是去中心化的，没有外部依赖性，也不依赖于借贷方信用，普遍采用的是超额抵押。借贷协议已经发展成为DeFi行业的基石，TVL曾经高达460亿美元，如今也有140亿美元左右。但因为缺乏信用机制和相应的基础设施支持，借贷协议中没有产生信贷，因此自身应用规模和对DeFi行业的驱动力都受到限制。 ●LP流动池（LP Pool） DEX基于价格曲线函数创建了流动池（LP Pool），实现了AMM。流动池是无需许可的，任何用户都可以提供交易对为DEX协议提供流动性，而获得LP凭证。 LP凭证通常是一种ERC20或者ERC721标准的数字资产，具有可组合性，可以作为其他DeFi协议的流动性输入，进行抵押借贷、收益耕种等，这为DeFi运用带来了灵活性。另外，基于曲线函数实现的AMM机制，也提供了一种价格发现机制和流动性治理手段。比如Friend.tech的Key=16000，随着X的变化，Key的价格随之变化而被重新发现。如果X代表一种流动性，那么该曲线函数就提供了一种链上原生的流动性治理机制（而不是链外治理），从而实现某种类型Token的价格发现，可以广泛应用于金融票据、游戏道具、会员门票等各种场景。 ●流动性质押（LS&LSD&LSDFi） PoS公链需要质押公链代币以为网络生产区块、验证交易和提供安全保障，但质押的公链代币因此失去了流动性，可能带来高昂的机会成本。流动性质押（LS）协议通过提供流动性质押衍生品（LSD）为质押的公链代币释放出流动性，并基于LSD与DeFi的结合创新了各种LSDFi场景，如稳定币、再质押、质押借贷、利率掉期等，为用户带来多元化的收益和风险对冲策略，推动了生态繁荣。从今年4月13日上海升级以来，LSDs贡献的TVL加速增长，在3个月内从6000万增至接近7亿美元，最高增长12倍，如今虽有回落但也保持在3到4亿美元之间。由此可以看出，行业对于充足且优质的流动性充满希求，同时也反映出由强共识公链代币背书、稳定利率和低风险的LSD就是这样的优质流动性资产，它将成为DeFi未来发展的重要且基础性叙事。以上我们选取了几个在DeFi领域初具规模的流动性用例场景，分析了在不同场景下流动性是如何被创造，以及该类型流动性具备什么样的特征和价值贡献。在这里想要强调的是，自从加密领域涌现出数以万计的加密数字资产以后，无论这些“Token”被如何分类，置身何种应用场景，如何创造流动性，如何提高流动性效率，这些都成为DeFi最为核心的命题和不可或缺的核心功能，将一直存续在整个生命周期。 3.3 创造链上去中心化信用虽然以上用例场景为DeFi带来了链上流动性，并实际产生了TVL，为行业贡献了价值。但因没有创造信用，流动性规模有限，DeFi发展缺乏强劲的扩张力。如前所述，货币和信用是经济的“双轮”驱动力，而在没有信用的情况下，整个加密经济的发展更加依赖于“货币”进行“单轮”驱动。有人说加密数字资产呈现美元化趋势，美元的扩张和收缩很大程度上推动加密经济周期波动，这就是目前的现状。但“单轮驱动力”是非常有限的，特别在熊市中，在没有外部资金进入的情况下，就表现为加密货币之间的存量博弈；即使随着行情变暖，外部资金不断进入，但因为缺乏信用支撑体系而不能实现信贷扩张，对于加密经济的驱动效果最终是事倍功半。综上的分析，在智能合约实现了加密数字资产的发行和表达，各类DeFi协议带来了数字资产的链上流动性之后，DeFi作为Web3的金融层在功能环节上仍然是有缺失的，只有构建起“去中心化的信用（DeCredit）”模块后，才算是形成完整的“DeFi核心功能三角”，如图3-1所示。图3-1 DeFi核心功能三角 Part 04. 迎接DeCredit Summer到来我们希望看到，在构建完整的DeFi核心功能三角的基础上，DeFi乃至加密经济逐步呈现出“Crypto+DeCredit”双轮驱动的发展态势： ●Crypto：加密数字货币或者资产将与现实中的货币或者交易关联，承载外部的流动性注入，实现加密经济与现实经济之间的价值交换。这是来自“货币”的驱动力，它具有外部性。 ●DeCredit：DeCredit是基于Crypto而链上原生，它是DeFi及加密经济内部原生的驱动力，通过链上流动性治理获得去中心化共识和去中心化背书，实现去中心化信用的动态扩张，提高DeFi流动性规模和效率，加速加密经济规模化发展。如此以来，“DeCredit”将在加密经济活动中如在传统经济活动中一样，发挥出其举足轻重的作用。想要强调的是，因为DeCredit是“Trustless”，是一种去中心化的高纬度信任，可以向低纬度信任领域流动，比如为现实应用场景提供公开透明、可验证的信任背书，从而实现加密经济向现实经济的融合和价值扩张。我们非常有兴趣投入精力去关注加密行业中正在发生的这些创新和变化，也欣喜地看到“去中心化信用模块化协议和原语”类的创新和OR Native应用的出现，我们将在后续的研报中进行分析，敬请期待。或许，随其发展，在接下来的行业周期中，我们有机会迎来双轮驱动的“DeCredit Summer”。一旦发生，这将与以往不同。那么，你做好准备了吗？来源：金色财经

金色财经2023-09-26

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