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太疯狂！这只濒临破产的股票突然狂飙260% 发生了什么？
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来，该公司的波动性急剧上升。该股的十天波动率达到至少五年来的最高水平，超过了2021年初迷因股狂热吸引投资者时的水平。当时，个人投资者在社交媒体上联合起来，目的是惩罚做空者，同时自己大赚一笔。这推动3B家居和游戏驿站等股票出现令人瞠目的反弹。分析公司S3 Partners的数据显示，3B家居的空头比例从一个月前的47%上升至约53%，可能会出现进一步的挤压。 S3 Partners预测分析主管Ihor Dusaniwsky在一份研究报告中写道:“如果Bed Bath & Beyond未来不破产，其股价的上涨将造成大规模的轧空，空头回补将进一步推升股价。” 根据彭博社汇编的1993年以来的数据，3B家居在2022年暴跌了83%，为有记录以来最糟糕的一年。 Dusaniwsky称，在持有超过1000万美元空头仓位的股票中，3B家居是第二大空头仓位，仅次于Silvergate Capital Corp.。但3B家居与其他大量被做空公司的一个关键区别是，该公司申请破产的可能性越来越大。他写道:“如果破产的威胁变得更加确定，Bed Bath & Beyond遭遇空头挤压的可能性就会越来越小，我们可以预计，空头回补极少，因为做空者会等待股价跌至0美元。” 彭博社周四援引知情人士的话报道称，3B家居正在与可能在破产程序期间提供资金的潜在贷款人进行谈判。交易员们似乎并未受到这份报告的影响，在尾盘交易中推动股价上涨了约6%。尽管3B家居股价最近大幅反弹，但与大约两年前迷因热潮期间触及的52.89美元峰值相比，该股仍下跌了约90%。 3B家居本周表示，计划进行更多的裁员并进一步削减成本。在最近一个财季，这家零售商现金减少且销售额下降。该公司上周表示，其资金已经不多了，并正在考虑几种选项，包括寻求破产保护。据知情人士透露，该零售商正处于计划申请破产保护的早期阶段，有可能会在未来几周内申请破产保护。 GlobalData Retail分析师Neil Saunders表示，3B家居目前的状况已经无法挽救，所有这些都表明破产是最有可能的结果。 3B家居首席执行Sue Gove在电话会议上告诉分析师，公司正在各个部门推进总规模8000万至1亿美元的成本节约计划，手段包括裁员。该计划建立在3B家居之前已经宣布的5亿美元成本节约计划的基础上。此外，该公司正在关闭约150家业绩不佳的门店，这一计划是在去年8月底宣布的，当时该公司有700多家门店。
忆芳2023-01-13
多头获利了结？美国CPI前金价1883多空交战分析师：短线黄金、白银超买“需回调”
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通过看跌期权利差对冲下行风险，鉴于隐含波动率和偏斜在当前水平上并不过分昂贵，因此看起来定价合理。”
会员
颜辞2023-01-12
ATFX港股：伦敦铜站稳9000关口，港股铜板块爆发，五矿资源领涨
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，今日涨幅1.57%。总市值越小的个股波动率越高，五矿资源涨幅远超江西铜业的现象符合逻辑。江西铜业股份的核心业务围绕铜展开，包括铜的采选、冶炼和加工。在公司基本面没有重大变化的情况下，江西铜业股份的股价与国际铜价走势基本共振。五矿资源主营矿山开采、矿产销售，铜、锌、铅、金银、钼均为公司所销售产品，其中铜矿的产量最大，其在2022年上半年销售量约10.44万吨。实际上，五矿资源、紫金矿业（A股上市）、江西铜业并称为国内矿业三巨头，三者所处行业相同，股价对伦敦铜价的反应基本一致。　　技术角度看，铜矿业三巨头的股价均在10月末触底反弹，1月4日至今的涨势明显加速。拉长周期看，五矿资源从2021年2月份开始下跌，一直到2022年10月份才止跌，熊市持续时间约20个月。即便最近三个多月时间表现出稳定的涨势，但当前仍不能确定趋势出现了反转。江西铜业和紫金矿业的长期走势与五矿资源基本类似，在市价稳定站上长期均线（MA250）之前，都不能保证空头趋势转变为了多头趋势。　　业绩数据同样值得关注。今年上半年，五矿资源营收总额94.5亿元，同比降低42.14%；江西铜业同期营收总额2546亿元，同比增长12.53%；紫金矿业同期营收总额1325亿元，同比增长20.84%。比较来看，江西铜业的业绩表现最为亮眼，值得重点关注；五矿资源虽然股价涨幅最大，但业绩表现并不理想，长期持有价值存疑。　　ATFX风险提示、免责条款、特别声明：　　市场有风险，投资需谨慎。以上内容仅代表分析师个人观点，不构成任何操作建议。请勿将本报告视为唯一参考依据。在不同时期，分析师的观点可能发生变化，更新内容不会另行通知。
金融界2023-01-12
ATFX美指：美国12月CPI数据来袭，增速降低或已板上钉钉
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常剧烈，与美元共振性较强的欧元和黄金的波动率也将急剧放大。　　CPI数据发布后的半小时内，经验角度看，EURUSD大概率出现100标准点以内的波动。XAUSUD大概率出现10美金左右的波动；美股和原油同样会受到CPI数据的冲击，但力度较弱，一般关注即可。　　ATFX风险提示、免责条款、特别声明：　　市场有风险，投资需谨慎。以上内容仅代表分析师个人观点，不构成任何操作建议。请勿将本报告视为唯一参考依据。在不同时期，分析师的观点可能发生变化，更新内容不会另行通知。
金融界2023-01-11
【小萧说币】避险稳过黄金、风险强过股市！比特币正在酝酿一场“爆发式上涨”？
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低，是熊市期间的典型情况。比特币的5天波动率同时低于黄金与美国股市，被称为相对波动率压缩的行情，在过去历史只有5次。2023年摆脱寒冬，“爆发式上涨”是否到来，成为加密热话。比特币的稳定性反映在衍生品市场的平静中，并受到较低交易活动的推动。根据Arcane Research的报告，这表明作为市值最大的加密货币，比特币的投机需求有所减少。报告指出，比特币的30天波动率，现如今已降至2020年6月的水平。虽然比特币的价格相对平稳，但其30天波动率水平已达到2013年、2015年、2016年、2018年、2019年和2020年的低点。 (来源:Arcane Research) 因此，比特币目前已经变得比黄金、美元强弱指数、纳斯达克指数和标准普尔500指数，拥有更低的5天波动率。 (来源:Arcane Research) 这样的现象被称为“相对波动率压缩”，过去只有发生过5次。从历史上看，比特币的相对波动率压缩通常只持续1至2天时间。然而，根据Arcane数据显示，当前的相对波动率压缩事件已经持续4天，创下历史的记录。因此，Arcane评论说，当前的相对波动率压缩是不寻常的。除了2022年9月29日发生的相对波动压缩外，历史上所有此类事件之后都会在接下来的30天内出现剧烈波动。因此若是回溯历史走势，我们可以保守地展望，未来一个月比特币极有可能出现剧烈波动。 Arcane指出，随着当前比特币波动率的下降，比特币期权的隐含波动率也达到历史最低点。这使得跨式策略更具吸引力，因为投资者可以“利用便宜的期权溢价来为突然的市场波动做准备”。 Schiff Gold近期在分析文章中直接总结：“押注比特币，就是在赌鲸鱼。” 在不到两个月前FTX史诗般的崩盘之后，比特币的价格一直稳定得令人怀疑。鲸鱼，也就是所谓的比特币大户，正在捍卫16000美元的比特币价格，等待兴趣涌回市场。当前来看，很难想象会有比2021年更大的炒作，这意味着比特币可能不会创下历史新高。 Schiff Gold想要表达的结论很简单，比特币鲸鱼正在支撑这个市场。就如同上面所提，他们将底价定在16000美元左右，并正在捍卫该底价。那究竟是为什么呢？因为保卫地板比在大跌后推动复苏更容易，如果价格跌至10000美元，那么要回到16000美元需要付出更多的努力，而不是简单地捍卫16000美元。此外，如果加密市场看起来稳定，那么持有者将不会那么想出售。如果市场跌破支撑位，可能会引发连锁抛售事件，从而导致比特币价格暴跌。文章也特别强调“这不仅仅是猜测”，美国国家经济研究局最近发表的一篇论文发现，在规模较小、监管较少的交易所，市场操纵行为猖獗。Kitco上周对调查结果进行了很好的总结。这种下跌在假期前后更加令人惊讶，因为假期期间比特币通常会出现波动。事实上，比特币刚刚经历自2012年以来波动最小的2022年12月。然而，标准普尔指数刚刚经历自2018年以来波动最大的2022年12月。这逻辑是倒反的，FTX崩盘和动荡的股市，原本应该会推高比特币的波动性而不是降低。这是一个平坦的市场，因为鲸鱼的拇指在天平上。鲸鱼最好的选择是稳定价格，让市场在高价位盘整。他们希望，如果他们能在更高的价格点等待时机，一旦对比特币回报感兴趣，就更容易将价格推高。现在，鲸鱼们只想让市场在高价位进入休眠状态，并在那里盘整，而他们也在持续工作。数据显示比特币和以太币的谷歌趋势，它们均处于2020年11月以来的最低点。数据显示市场兴趣减弱的更多证据，交易量在11月23日达到顶峰后几乎直线下降。30天平均滚动量现在处于自5月以来的最低水平，在LUNA爆炸、三箭资本(3AC)崩盘和FTX爆雷之前。市场距离FTX崩溃还有不到60天的时间，但交易量却很早就在蒸发。另一个需要考虑的数据集是COMEX期货市场，比特币期货于2017年开始交易。自2022年9月以来，未平仓量实际上一直保持相对平稳。面对2022年12月期货交易量暴跌至2021年8月以来的最低水平，未平仓合约持平。期货市场是机构兴趣的反映，这个市场也趋于平静。资产管理公司已被压垮，但他们仍在坚持。另一轮抛售可能导致资产管理公司最终认输并抛售。这不仅会压低价格，而且几乎会摧毁比特币期货市场。截至2022年12月，资产管理公司持有93%的比特币净多头头寸。如果他们断了饵就跑，期货市场的持仓量将彻底崩溃。这是鲸鱼如此努力捍卫价格的另一个原因，如果机构离开，他们可能不会回来。最后，我们可以查看灰度比特币信托(GBTC)溢价/折价来衡量目前的市场情绪。目前GBTC折扣接近50%，这意味着如果你使用GBTC，你可以以一半的价格购买比特币。依照GBTC折价和溢价得出市场隐含价格数据，目前的市场隐含价格约为9000美元，这是自2020年4月以来的最低水平。看完这么多市场数据与现象，重点是什么？在史诗般的FTX崩盘之后，比特币市场变得异常平静。这个市场太安静了，特别是考虑到一般股市的波动，而它的解释是鲸鱼捍卫价格。鲸鱼压价，2023年进入加密市场，16000美元的底部是否会投降。从火必(Huobi)研究院的分析报告中，我们可以看出端倪。比特币在近五个月里，长期坚守18000万美元消化底线。火必发布最新的2022-23展望报告，提到15500美元将成为比特币的底部，2023年第一季度后，将启动反弹行情。 2022年11月的FTX爆雷事件，让比特币坚守5个多月的18000美元价格一度跌破15500美元。后果在加密市场已经显现，而影响将被市场和波动形成的底线消化。火必在报告最后提到：“这场风波预计将持续到2023年第一季度，但补救措施和强有力的监管将有助于塑造熊市底部。此外，从俄乌战争情景中可以看出，更多国家可能会采用加密货币来对冲战争或制裁带来的风险。” 从本周行情看，比特币重新突破17200美元后，热闹行情再次回归。现在就如Schiff Gold所说的，无论你是多头，还是空头支持者，押注比特币，实际上就是在押注鲸鱼。而多空交战下，爆发式的上涨需要黑天鹅，一只能脱离FTX后的黑天鹅。#NFT与加密货币#
小萧2023-01-11
会员
4张图证明“黄金教科书式上涨”！世界黄金协会：中美乐观前景很快消退 “软着陆共识出炉”
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仅使黄金在2022年小幅上涨，而且使其波动率保持在接近其约16%的长期平均水平。对于一个60/40的股票债券投资组合来说，它经历其中一个最不稳定的年份。尽管黄金与60/40投资组合的相关性高于其平均水平，以及股票和债券之间的相关性，但它仍处于20的低位，这表明黄金在市场动荡期间作为一贯可靠的多元化工具的特征。 (来源:世界黄金协会) 2022年机构黄金需求疲软疲软的机构投资需求是2022年黄金的明显逆风，大多数西方经济体的激进货币政策和对美元的强劲避险买盘，共同降低了人们对ETF、期货和场外交易投资的兴趣。许多评论员提出的问题是，鉴于数十年来的高通胀，黄金的表现为何没有好转。在世界黄金协会看来，答案有两个：首先，长期通胀预期在2022年仍明显保持稳定，表明投资者对央行能够控制通胀充满信心。其次，机构和专业投资者可能更感兴趣的是他们如何因通货膨胀而得到补偿，因此从货币政策而不是通货膨胀发展中获得更多线索。 (来源:世界黄金协会) 央行特殊购买推动金价可以说，2022年黄金市场最令人惊讶的发展是央行的需求水平。据报道，截至2022年第三季度末，储备增加673吨，创历史新高。在10月和11月，继续增加，但速度较慢。这些增加的很大一部分仍未报告，因此很难确定购买日期，但购买规模可能是在2022年支撑金价的重要因素。展望未来报告提到：“在我们的2023年展望中，我们概述共识经济预期如何表明，金价前景稳定但积极。自该报告发布以来的一些进展表明，共识情景仍在发挥作用，但预示着更严重的经济衰退。” 2022年12月的FOMC会议纪要中，将2023年的新终端利率定为5.1%，比9月高出50个基点。市场目前定价为4.99%，考验着美联储的决心。鉴于长期通胀预期下降和衰退可能性增加，看来共识前景是有效的。 “正如我们在展望中指出的那样，美国较长期债券收益率可能会比普遍预期的更具粘性。美国10年期国债收益率在2022年12月初稳定在3.5%左右，到2023年1月5日跃升至3.7%。” 美元指数在104附近找到了归宿，日本央行的政策可能会支持日元走强，但温和的冬季和较低的欧洲通胀可能会考验欧洲央行贬低欧元的决心，尽管其措辞强硬。总的来说，美元的短期缓和可能是有可能的。但经济衰退和较低的通胀，可能会波及未来的美元疲软。简单而言，软着陆的温和衰退经济前景正在逐渐成为市场的共识决。最后再看到地缘政治，世界黄金协会提到，随着农历新年的临近，当地黄金需求在2022年12月份出现季节性反弹：Au9999的日均交易量环比增长38%。这主要是由于制造商在春节前后传统的黄金销售提振之前积极补货。但与往年相比，Au9999上月的平均成交量是2013年以来最弱的12个月。具有讽刺意味的是，中国2022年12月突然结束新冠清零政策起到了关键作用。尽管取消了所有与新冠相关的限制，但消费者还是自愿留在家里，以便从Omicron的快速传播中恢复或避免被感染。因此，当月当地经济活动和消费受到削弱。但这种情况不太可能持续，因为中国强烈的重新开放浪潮似乎很快就会过去。美国方面，本月两个备受期待的公告，似乎将市场情绪推向了相反的方向。首先是美国消费价格指数(CPI)的发布。预期数据显示，11月整体通胀率较10月仅上升0.1%，同比涨幅达到7.1%，为2021年12月以来最低水平。许多投资者认为，通胀利好消息将对美联储政策产生显着影响。随后美联储主席鲍威尔的新闻发布会导致金价走低，因为可能会继续加息。尽管正如人们普遍预期的那样，美联储通过宣布将联邦基金目标利率上调50个基点来放慢加息步伐，但官方声明重申可能会持续加息，从而增加黄金的机会成本。
小萧 1评论2023-01-11
会员
【2023年度公募策略】嘉实基金姚志鹏、张金涛、归凯、谭丽、肖觅、吴越、郝淼、刘杰最新观点
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，我们认为在市场大级别底部的区域，为了波动率而错过一些大级别产业趋势，事后看可能会显得比较可惜。“稳经济”背景下，流动性保持在一个相对宽松的状态。结合与国家大政方针的契合度，成长类资产仍是最具性价比的方向之一。　　展望未来，我们正处于经济的转型升级之中，当降低地产的高杠杆时，经济必然进入一个“重结构、轻总量”的过程之中。参考国际经济历史，转型期的核心是要找到新的经济驱动引擎，内外双循环将成为中期重要的线索。　　围绕能源、信息和生命三大战略方向，电动车、计算机、电子、军工和医药、新消费等，也是我们积极布局的新的时代领先资产。　　追风赶月莫停留，平芜尽处是春山。我们会继续在市场的低潮中，寻找未来中国经济的代表性企业，做伟大企业背后的身影，分享中国经济腾飞的成果。　　嘉实基金价值风格投资总监张金涛：　　理性乐观把握向上趋势　　无论是港股还是A股，今年政策面和疫后复苏都会比较积极，经济会比去年要好。虽然港股有离岸属性，但其经济基本面也会跟着内地走，所以沪港深三市今年大概率都会有相对去年改善的趋势。　　去年投资遇到长时间调整的投资者可能会陷入悲观情绪，但2023年经济增长会更乐观，眼下指数位置也不高，我们应该对市场更加乐观，短期调整不必恐慌。但也提醒大家，投资要选择自己了解和相信的方向，否则盲目入场，不会筛选，收益也可能受限。　　嘉实基金成长风格投资总监归凯：　　短期估值消化充分　　个人觉得投资最困难的阶段已经过去，短期估值已经消化得非常充分。对于未来，仍充满信心。站在目前时点，看好以下领域：　　一个是以信创为代表的计算机行业。因为行业过去两年调整非常充分，估值处于历史极低水平。同时，中国整个国产替代的速度，我们预计在今年会开始加速。　　第二个是高端的科研仪器。这个领域国内的进口替代空间巨大，这些行业对于国家的基础科研影响巨大，重要性堪比芯片。　　第三个看好的方向，是线下消费。随着消费场景放开，未来也会迎来普遍的基本面拐点。　　其他，像军工这些景气比较稳定的行业，里边更多是从个股的角度去选。　　嘉实基金价值风格投资总监谭丽：　　市场逻辑日渐清晰，A股港股均有机可寻　　现在股市的逻辑比之前几个月要清晰。因为很多事情都已落定。基本只有一个驱动因素就是经济的复苏，经济复苏带动企业盈利回升，从而带动股价的上涨。跟经济相关性比较强的一些周期类资产会在经济复苏的带动下，盈利回升带动股价的上涨。而这类资产在过去两年基本面是比较疲弱的，业绩和估值都在相对低点，整体宏观经济随着各个场景经济活动的恢复，再叠加2022年的低基础，大概率会有一个恢复性的较好的增长。　　展望2023年，港股因为足够便宜，叠加国际资金的回流，人民币汇率回升，资金层面要比A股乐观一点，所以可能比A股涨幅会大一些，但是差异不会太大。　　嘉实基金大周期研究总监肖觅：　　物流产业投资沿总量和效率两条线索推进　　2023年市场环境会比较好，各方面都有机会，不排除出现小牛市的可能性，依然维持后市结构性机会丰富的判断。不过，市场仍需震荡消化不利影响。　　进入疫后修复阶段，快递物流将迎来机遇。首先是需求端韧性高，快递物流以服装、日用品、家电的运输为主，节日期间需求旺盛。其次供给弹性大，后疫情时代运力迅速恢复。　　随着实体经济快速发展，中国物流市场未来也将高速增长，未来中国物流行业的发展将主要体现在总量和效率两个层面。物流产业的投资也将沿着总量和效率这两条线索去推进，未来重点看好快递、供应链综合服务、出行产业链以及物流基础设施这四大行业方向的投资机会。　　嘉实基金大消费研究总监吴越：　　曙光已现，大消费板块有望王者归来　　用一个词来形容2023年的市场就是“曙光已现”，不再是一个期待的过程，而是正在逐步从偏左侧环境往右侧过渡，从朦朦胧胧众人依然存疑的状态，到今年上半年可能会更加有信心，宏观经济周期和资本市场周期有可能出现同向向上的拐点式反转。　　站在当下看未来，我的判断是：第一，消费板块有行情；第二，指数有行情；第三，更加重要的是这个行情的演绎和过去几年不一样，未来几年以消费和内需为代表的板块重新开始王者归来。站在当前时间窗口，从出行链条、餐饮链条、地产链条和白酒这四个大消费的细分赛道看，现在相对看好餐饮链条、地产链条和白酒。　　嘉实基金大健康研究总监郝淼：　　重点关注科研赛道、消费医疗等领域　　医药行业的估值处于历史底部区域，具有显著配置价值；拉长时间来看，老龄化和消费升级是奠定医药行业长期需求的基础，技术创新是行业发展的不竭动力，这些共同坚定了医药的长坡厚雪特性。　　投资者在未来布局上要着重关注科研赛道、消费医疗等领域。一方面，鼓励创新、推动创新是国家重要的政策方向，在创新链条上面如科研服务、创新药、创新医疗器械甚至像CX0，未来还有很大的上升空间，整个科研相关链条都将受到持续推动。另一方面就是偏消费的领域，包括消费医疗等。往后看中国还是会有一个消费升级的过程，这并不是大家简单理解的一定要升级为奢侈消费，而是真正贴近普通老百姓的消费升级方向，这些建议可以持续重点关注。　　嘉实基金大制造研究总监刘杰：　　遵循先进制造“2+2”投资框架　　当前，不少国内制造业已具备较强的国际竞争力，因此仍然看好国内高端制造带来的投资机会。我们将先进制造领域的投资框架总结为“2+2”：第一个“2”是车和能源。其中车是先进制造重要的配置方向，主逻辑就是从电动到智能，从制造到科技。能源方面，结合新能源革命和碳中和的背景，主要是能源电力化、电力清洁化。围绕新型电力系统，“源、网、荷、储”都有很多投资机会。　　第二个“2”侧重自主科技制造。有两大重要领域值得关注：半导体和军工。其中半导体大的方向是国产化，看好国产化背景下的设备、材料、零部件等投资机会。军工未来几年的增长具有相对确定性，比较看好导弹和发动机这两个子行业，将优选相关配套的优秀企业。　　*风险提示：基金有风险，投资需谨慎。
金融界2023-01-09
下周料有“巨大惊喜”！以史为鉴：美股今年有望大涨20% 这三大催化剂是关键
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下滑至3.5%。股票(VIX)和债券波动率(MOVE)将大幅下降 Lee和他的团队表示，2023年股票和债券市场的波动性可能会大幅下降，以应对通胀下降以及美联储鹰派立场的削减。“我们的分析显示，波动率指数的下跌是股市上涨的一个巨大影响因素，这将进一步支持股市上涨20%以上。” 芝加哥期权交易所波动率指数周五下跌6.4%，至21.03，而衡量隐含债券市场波动率的ICE Bank of America Merrill Lynch MOVE指数跌至119.53。美国股市周五上涨，此前去年12月就业报告引发了人们对美联储货币政策终于开始对经济产生一些影响的希望。道琼斯工业股票平均价格指数收于33630点，上涨约700点，涨幅2.1%。标准普尔500指数上涨近2.3%，纳斯达克综合指数上涨近2.6%。
会员
夏洛特2023-01-07
币圈巨震下美国金融业无法安枕一银行发生“最糟糕情况”
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表明，专注于加密货币的银行在管理风险和波动率上存在危险。　　Silvergate表示，已经解雇了40％的员工，为满足客户提款要求，银行不得不亏本出售证券和相关衍生品，损失共计7.18亿美元。第四季度客户在该行的数字资产存款总计81亿美元。
金融界2023-01-06
徐向春：十年大起大落，钢市悄然蝶变
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剧烈波动，为什么国内钢铁市场在产量规模波动率较小的情况下，会产生如此之大的价格波动？丨徐向春：钢铁产业是国民经济的支柱性产业，与宏观经济走势密切相关。改革开放前30年，中国GDP年均增长超过10%，工业化和城市化加速推进，以房地产、汽车为代表的行业出现了高增长态势，这些行业对钢材需求巨大，进而推动了钢铁市场规模的长达20多年的高速增长。 2000-2012年全国粗钢产量年均增长16.5%。到2012年之后，中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，2013年至2021年，GDP年均增长放缓至6.6%，钢铁需求随之放缓。2012年粗钢产量8.07亿吨（含地条钢），2022年预计产量10.15亿吨，这10年均增长显著下降至2.3%，其中2020年产量达到峰值10.3亿吨，然后连续两年下滑，呈现典型的平台波动特征，这也标志着钢铁市场规模进入饱和期。另一方面，钢铁产业是典型的强周期产业，钢铁价格也呈现周期性波动。但是，这10年国内钢材价格波动非常剧烈，中国钢材价格综合指数2015年底最低跌至70.4，价格水平打破历史最低纪录，四年累计跌幅达60%，价格水平甚至比2000年初还要低13%。但是，同期的全球钢材价格没有这么糟糕，反而比2000年初高57%。再看其他大宗商品如能源、有色金属等价格也并未创出新低。虽然彼时中国经济“三期叠加”，钢铁需求拉动力减弱，但仅仅从周期波动角度无法解释国内钢材价格为何创出新低。其背后深层原因是供应端出了问题：由于钢铁需求长期高速增长，刺激钢厂纷纷扩大产能，产能过度膨胀。据统计，2015年底中国粗钢产量接近13亿吨（含地条钢产量），而国内需求8.2亿吨，加上净出口1亿吨，国内外总需求仅有9亿吨左右。如此巨大的产能过剩压力，加之行业自律意识差，企业固守“宁让价格不让市场”习惯性思维，不愿意压减产能，形成了恶性竞争，导致国内价格螺旋下降，上海螺纹钢一度跌至1700元/吨，出现“钢价不如白菜价”的尴尬现象。因此，如果说经济下行引发钢材价格向下调整是正常现象，那么产能严重过剩令钢材市场雪上加霜，价格无底限下跌。直到国务院专门出台了化解钢铁过剩产能的文件，一场轰轰烈烈的全国钢铁去产能专项工作由此展开，才使市场走出低谷。 Q2：供给侧结构性改革是这十年中最重要的钢铁政策之一，这项政策从哪些方面推动了钢铁市场的良性发展？丨徐向春：供给侧结构性改革的主要内容是“三去一降一补”，对钢铁行业而言主要是去产能。2016年以来，经过三年的努力，钢铁行业完成了1.5亿吨去产能目标，同时取缔了1.4亿吨“地条钢”产能，总共2.9亿吨产能的出清，为钢铁行业卸下了长期供应过剩的沉重枷锁，扭转了钢铁企业连年亏损、债台高筑的困境。具体来看，供给侧结构性改革对钢铁市场而言，第一，促进钢铁供应链重回良性运行状态。2011年9月起，钢材市场从开启漫漫下跌历程，一直跌至2015年12月，历时4年3个月，跌幅达60%。时间之长、跌幅之大，对钢铁供应链产生破坏性影响，导致风险事件频发，如“钢贸商跑路”事件、“虚假仓单”事件等。到2015年，风险已经传导至供应链龙头，钢厂也由于资金链断裂大面积停产，2015年大中型钢铁企业亏损645亿元。钢铁供应链陷入瘫痪状态，银行业、央企也纷纷出现大量坏帐，市场“闻钢色变”。供给侧结构性改革以来，通过压减过剩产能，供求关系得到显著改善，市场信心得到极大提升，钢材价格走出低谷。2016年、2017年钢铁行业利润分别增长2.1倍、1.01倍。2017年全行业资产负债率64.1%，比2015年下降2.6个百分点，钢铁市场再度恢复生机。第二，净化了市场环境。供给侧结构性改革一举解决了长期困扰钢铁行业的顽疾——地条钢。“地条钢”是指以废钢铁为原料、经过感应炉等熔化、不能有效的进行成分和质量控制生产的钢及以其为原料轧制的钢材。“地条钢”生产企业主要生产螺纹钢和线材，数量之大、分布之广令人触目惊心。这类用中（工）频炉熔化废钢生产的钢材，不仅质量无法保证,还偷税漏税、假冒正规厂家品牌、以次充好。由于种种原因，“地条钢”屡禁不止，越禁越多。劣币驱逐良币，严重干扰了公平竞争的市场秩序。在供给侧结构性改革中，在国务院统一部署下，国家发改委、工信部等部门明确提出，2017年我国将彻底出清“地条钢”，并要求在6月30日前全部取缔。据统计，到2017年我国共取缔“地条钢”企业730多家，产能1.4亿吨。“地条钢”的全面取缔，扩大了有效供给，减少了产品安全隐患，市场环境得到极大净化，为合规钢厂创造了公平竞争的市场环境。第三，产业政策对市场的政策引导信号进一步增强。自2016年供给侧结构性改革以来，出台了一系列政策文件，如化解1.5亿吨过剩产能，取缔1.4亿吨“地条钢”，钢铁产能置换办法，以及超低排放改造、秋冬季错峰生产、节能降碳等等。这些政策不仅提出了具体目标，制定具体实施方案，并且进行督查检查，保证了政策落地见效，均对钢铁市场产生重大影响。因此，政策对市场的引导作用显著增强，成为市场参与各方密切关注的重要因素。 Q3：从产能布局看，过去9年，两广粗钢产量增福居前，全国南北地区的粗钢产量占比更为均衡。“北重南轻”格局是否已经得到根本扭转？丨徐向春：过去很长一段时间，中国钢铁产能布局主要是紧挨着铁矿、煤矿等资源，沿海地区相对较少。华北地区，尤其是河北省，依托资源和产业聚集优势，钢铁产业发展迅猛，全省钢铁产量比重占全国的四分之一。而珠三角、长三角等经济发达地区，是主要的钢铁消费市场，该地区钢铁生产能力不强，产量占全国比重较小，过去长期从外地大量调运钢材，因此形成了“北重南轻”、“北钢南运”的格局，每年南下钢材超过2亿吨。产区和销区的不完全匹配，使得钢铁业产生了巨大的物流需求，每生产1吨钢要4倍的运输量，这造成了公共资源的挤占与浪费、运输成本的增加。另一方面，随着钢铁产能大幅扩张，南北钢铁产能分布不均也产生了一些负面因素。据环保部门调查，京津冀及周边地区重化工产业高度密集，该区域国土面积占全国7.2%，却消耗了全国33%的煤炭，主要大气污染物排放量占全国排放总量30%左右，单位国土面积排放强度是全国平均水平4倍左右，对当地生产生活和人民身体健康产生了很大影响。以大气污染治理为契机，拉开了钢铁产能布局调整序幕。河北省印发了《化解产能严重过剩矛盾实施方案》，提出粗钢产能控制在2亿吨以下，引导钢铁产能向沿海临港和有资源优势的地区转移。同时，鼓励有条件的企业抓住时机开展跨区域、跨所有制兼并重组，加大资源整合力度，有利于平衡不同地区的环境容量，减少或避免行业内同质化竞争。千万吨级别的湛江、防城港钢铁基地顺利落地，9年间两广地区粗钢产量增幅超过150%，北方地区钢铁产量占全国比例高位回落，由2012年的49.5%，降至2021年的47.2%。初步改善了我国钢铁“北重南轻”局面，重大钢铁布局调整初见成效。北材南运的规模逐年下降，南北市场价差同步缩小。 Q4：中国钢材出口长期位居全球首位，对国内外市场产生重要影响。2012年钢材出口5573万吨，2015年达到11240万吨，然后一路下行，2022年预计出口量为6600万吨，呈典型的“倒V型”走势。如何理解钢材出口的大起大落？未来出口前景如何？丨徐向春：2005年，中国首次成为净出口国家，由此驶入钢材出口快车道。到2015年，钢材出口11240万吨，遥居全球第一。中国钢铁产能大、成本低、品种全，可谓“物美、价廉、货全”，在国际市场具有非常强的竞争优势，成为出口第一大国也是理所当然的。如果以出口占产量比重来衡量，中国钢材出口约占产量的15%，而日本、韩国出口比重达40%、45%，那么为何贸易摩擦焦点集中在中国钢材？实际上，从国际市场占有率的角度比较好地解释这一现象。钢铁产业具有规模经济的特点，且在国民经济中处于重要地位，各国政府通常予以高度保护，因此钢铁产业历来是贸易摩擦高发区。翻开国际钢铁贸易史，可以观察到，当一国出口钢材占全球出口比重超过20%，就会引发大规模贸易摩擦案件。日本在上世纪70年代达到29%，独联体在90年代达到18%，均遭遇到密集反倾销摩擦，出口不得不做出调整。2015年中国钢材出口占全球出口市场份额达到24%，成为贸易摩擦焦点也就不足为奇了。2015年后，钢材出口政策不断调整，出口退税下调或取消。同时，随着供给侧改革推进，过剩产能得到大幅度压缩。国内钢材价格恢复性上涨，环保成本不断上升进一步抬高了钢材成本，国内外价差不断缩小，钢材出口逐年下降。目前钢材出口已下降至6000万吨左右水平。更为重要的是，随着双碳目标的确立，作为碳排放最大的碳排放工业之一，钢铁降碳任务繁重，减少钢材出口对降低钢铁行业碳排放起着立竿见影的效果，继续适当减少钢材出口是大势所趋，未来钢材出口在6000万吨水平，大概率会再下一个台阶。 Q5：这十年间，数字技术的进步促进了钢铁市场转型升级，您认为主要体现在哪方面？丨徐向春：钢铁行业互联网应用首先从销售环节切入的，或者说是兴起于钢铁电子商务。作为传统的大宗商品行业，长期以来钢材销售以“层级式”的经销商代理的分销为主，直供比例偏低，产品从生产到达需求端用户的过程繁琐，物流成本高、效率低，上下游冗长的链条导致了信息不对称、供需不匹配、市场波动大，违约欺诈现象时有发生。互联网技术的兴起，提供了一条解决市场痛点的途径：互联网平台凭借所使用的大数据、数字化等新技术，通过逐步嵌入钢铁等大宗商品市场的发展，打通生产、流通、终端使用环节，为构建起有效循环、高质量运行的现代流通渠道贡献力量。据研究机构数据调查，2020年中国钢铁线上交易市场规模约为1.85亿吨，同比增速14.2%，线上交易渗透率在8.1%左右。预计未来五年钢铁线上交易规模年均复合增长率约为10.9%，到2025年中国钢铁线上交易市场规模将达到3.29亿吨，线上渗透率将有望至16.2%。经过应用场景的拓展，越来越多的钢企开始信赖电商平台在传统行业中的作用，其主要原因要归功于各大主流平台对优质供应链的塑造。优质的供应链能够实现协作创新，通过对供应链流程的调整和优化，打破企业固有的边界来提高效率，从而为钢铁企业创造更大价值。不仅于此，工业互联网应用方兴未艾，“5G+工业互联网”在钢铁行业整合应用场景不断拓展，智能钢铁、绿色钢铁前景进一步明晰。 Q6：期货工具的出现同样推动了钢铁市场交易的发展，但是对于期货市场的评价褒贬不一，您怎么看？丨徐向春：目前黑色系产业链期货品种已经较为完善，包括了上期所的螺纹钢、热卷、不锈钢，大商所的焦煤、焦炭、铁矿石、郑商所的硅铁、硅锰等。黑色系在商品期货市场里也是很受欢迎的品种，流动性好，成交、持仓量大，且很多品种为我国特有的品种，受到外盘的干扰也相对较小，对我国钢铁行业优化产业结构、帮助企业管理价格风险起到了积极的作用，期货市场影响力也不断提升。如何合理应用期货工具对冲和规避生产经营中的风险，成为了市场参与者最重要的课题之一。值得注意的是，由于人性的弱点，实体企业在直接参与期货市场过程中往往会“走入歧途”，从最初的风险管理目标最终变成了市场投机，意图寻求利润最大化，导致最终亏损离场，这样的情况屡见不鲜。另外，由于大多数企业仍缺乏专业的期货套保人才，不知道如何准确评估其持仓的风险敞口，难以控制期货套保的相关风险。因此，实际上套期保值操作难度很大。另外，黑色系期货主力合约不连续的问题也导致产业客户在实际操作上存在困难。有鉴于此，期货交易所不断探索，推出新的市场参与工具，以提供满足产业客户多样化避险需求。2021年9月，上期所推出“期货稳价订单”业务试点，参与企业可将其作为一种“价格保险”，不以盈利为目的，而是以付出部分保费来保价格波动。“现货订单+场外期权”的业务模式，让上游企业实现销售价“遇涨则涨、遇跌不跌”，让下游企业实现采购价“遇涨不涨、遇跌则跌”，实现“保供”和“稳价”两手抓，为中小企业提供了一条以衍生品管理风险稳定经营的新途径。企业用正确的方式参与衍生品市场，将有效减少其原材料采购或销售的价格波幅，规避原材料上涨、库存减值等风险。通过期现联动模式实现抵御风险、稳健经营的目标，这也是钢铁市场未来发展的主要方向之一。 Q7：您认为未来钢铁市场是否还存在隐忧？丨徐向春：从2021年到2022年，钢铁行业利润剧烈波动，可谓“从天堂到地狱”：2021年1-11月，黑色金属冶炼和压延加工业实现利润总额4152.9亿元，同比增长104.3%，2022年1-11月，黑色金属冶炼和压延加工业实现利润总额229.2亿元，同比下降94.5%，变动幅度之剧烈在历史上也极为罕见。“钢铁行业面临去产能工作开展以来最为严峻的形势”、“如何在寒冬活下去”等声音不绝于耳。究其原因，从需求端来看，地产行业深度下行带来的用钢需求塌缩，1-11月，全国房屋新开工面积同比下降38.9%，房地产业用钢需求降幅超过10%。但是，钢铁供应端并未同步调整，1-11月全国粗钢产量同比仅下降1.4%，这导致供需失衡，叠加原料价格高企的因素，钢企亏损加剧。诚然，供给侧结构性改革为钢铁行业高质量发展指明了一条道路，减量发展、结构优化，企业负债情况也大幅改善。但失去了行政性限产政策硬约束，市场主导的产量调节机制没有发挥其应有的作用，这仍是亟需解决的隐忧。如何充分发挥市场机制，加强自律意识，避免重蹈2015年全行业亏损覆辙，是摆在钢铁行业面前的一道必答题。反观建筑活动相关度较高的另一个行业，2022年水泥行业受到地产拖累甚于钢铁，盈利情况也受到了冲击，但依旧大幅好于钢铁行业。根据上市公司披露的业绩报告，前三季度钢铁上市公司平均毛利率为10.5%，水泥上市公司毛利率波动在15-38%，远远高于钢铁。受益于行业较为成熟的错峰生产机制，2022年水泥错峰生产在执行力度进一步加强、范围进一步扩大，执行标准更加规范，1-11月水泥产量同比大幅下降，降幅超过10%，创11年新低。水泥行业相对灵活的产量调节机制和更好的行业共识，值得钢铁行业进行借鉴。过去十年，钢铁行业经历阵痛迎来改革，脱胎换骨，既有市场机制倒逼行业洗牌的贡献，更多的是政策红利。但是，必须加强行业自律，主动控制产量，维护市场秩序才能守住来之不易的改革成果，重回高质量发展之路。 Q8：因地产行业下行压力较大，市场对钢铁行业需求存在担忧，认为会长期同步下行，您怎么看？丨徐向春：作为钢铁的最大下游需求行业，房地产深度下行对钢铁行业影响极大。据测算，2022年全年钢铁总需求下降3%，其中全年地产用钢需求降幅超过10%。随着国内居民部门加杠杆持续乏力以及老龄化进程的加快，房地产行业高速发展的时代已经彻底过去，目前的托底主要是降低地产行业硬着陆风险。如果做一个大胆的假设，地产行业从高点回落至需求均衡点大约30%的空间，对应钢铁总需求减量将在6000-9000万吨左右。很多人担心地产拖累将造成钢铁需求同步深度下行，我认为未必如此。除地产行业之外，中国经济转型将创造出新的钢铁需求增量。亮点一是汽车用钢需求，2022年国内汽车行业增长速度较快，1-11月生产汽车2500万台，产量同比增长6%，新能源汽车生产635万，增长101%，渗透率25%。中国新能源汽车在国际上竞争力强，市场空间仍然较为广阔，未来中国汽车全年产销有望达到4000万辆。亮点二是钢结构用钢需求，住建部、国家发改委发布要求，到2030年装配式建筑在当年城镇新建建筑中占比达到40%，而2020年新开工装配式建筑占新建建筑的比例仅为20.5%，还有很大的提升空间。预计到2025年，钢结构用钢需求将达到1.4亿吨，至2030年需求预计达到2亿吨，这意味着钢结构用钢需求未来会带来5000万吨-1亿吨增量。因此，总体来看，中国经济增长的韧性和制造业强国的目标将有力的支撑钢铁需求不会快速滑落。当然，由于用钢需求结构的变化，未来螺纹钢需求会继续减量，但板材、管材、型材、钢结构等品种的需求将会出现增长，这是值得我们高度关注的方面。
我的钢铁网2023-01-05

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