LPG 方向:买看涨期权 行情回顾:美国关税影响,油价暴跌,中国对美国进口产品征税,LPG相对抗跌。 逻辑: 1. 近期因部分企业检修,供应端偏紧,本周国内液化气商品量为51.03万吨左右,同比下降。本周炼厂库容率23.37%。港口库存269万吨,环比下降3.9%。 2. 2024年我国液化气产量约为5400万吨,进口量约3530万吨,其中丙烷2920万吨,丁烷610万吨。进口美国货占比超过50%。对原产于美国的进口商品加征关税,那么将可能导致丙烷的进口成本增加或丙烷进口量的下降。 3. 进口成本增加,后续将会导致化工需求下降。PDH开工率65.82%,环比下跌3.34%。 4.基差与月差走强,现货坚挺,山东民用气4960元/吨,华东民用气5425元/吨,华南民用气5380元/吨 沥青 方向:当前震荡偏弱,关注需求启动情况,等待筑底企稳,06在3200附近试多。 行情回顾:随着特朗普关税措施出台,各国反制措施频出,宏观情绪走弱,油价暴跌。 逻辑: 1美国对委内加收关税,将会抬升原料成本。总体开工率为30%,同比低位。4月份沥青排产228.9万吨,环比减少9.7万吨,降幅4.1%。 2.社库190万吨,厂库93万吨,社库持续累库,市场低端价格小幅回调,业者刚需采购,炼厂多执行合同出货,厂库库存减少。 风险提示:宏观因素影响 芳烃 PX 方向:多单止盈 盘面: 1、PX05合约收盘价6054(+140, +2.37%),日内减仓6461手至4.07万手; 2、PX5-9月差-122(-18),PX05-CFRC 为-106(-50); 3、仓单1112(-)。 基本面: 1、实货:PX CFRC 734美元/吨(+2),下午PX商谈价格反弹,实货5月、6月均在730有买盘,Q3,Q4在均价-7有买盘;纸货5月在743有成交,在743有买盘报价; 2、估值与利润:MOPJ价格为545美元/吨(-2),PXN $189(+5); 3、供给:国内PX周度负荷73.4%(-1pct),亚洲PX周度负荷70.3%(-0.9pct),韩国S-OIL 110万吨装置负荷已恢复至8成,2024年7月底因火灾事故低负荷运行,惠州炼化150万吨装置3月30日附近停车检修50天左右,台湾台化27万吨装置4月9日附近已按计划停车检修,预计为期50天左右; 4、需求:PTA负荷76.4%(-2.8pct),台化兴业120万吨装置计划2025年4月下旬重启,福建百宏250万吨装置按计划于4月5日停车检修; 5、下游:PTA现货加工费275(+80),长丝平均产销7-8成,短纤平均产销85%。 策略:无。 风险提示:油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动 苯乙烯 方向:偏空,但需注意入场点 装置动态: 浙江石化一套po/sm联产60万吨苯乙烯装置目前已检修结束;恒力石化72万吨苯乙烯开始检修 基本面: 4-5月韩国炼厂检修损失量总计增约7-8万吨左右,5月欧洲货会有约5万吨到港东北亚,考虑到4-5月韩国下游同时也有苯乙烯装置,韩国纯苯的供需差减量和欧洲的进口增量基本打平,因此4-5月中国总体进口难再出现大幅度增加。中国对美关税反制后,由于轻烃的获取难度及成本增加,中国部分flexible cracker将转向更多的石脑油进料,这或将推动近端石脑油的强势格局,从而造成日韩炼厂进一步的成本端压力,近期我们已密切关注韩国主要几家炼厂石脑油招投标情况,短时还未看到韩炼厂减少石脑油招标。不过后续随着美国乙、丙烷在亚洲地区折价销售,或许韩国炼厂增加轻烃进料的经济性会进一步体现,这会减少裂解装置芳烃出率。从中国自身的纯苯格局来看,5月随着大量苯乙烯装置的检修回归及万华福建苯胺投产造成的华南巨大纯苯缺口,将会导致纯苯的基本面格局将有所走强,但是5月单月的格局走强难修复纯苯未来脆弱的远期结构,6月如果乙烷、丙烷的问题未得到解决,近200万吨的苯乙烯产能、150万吨的苯酚产能都将收到影响,折算成纯苯的需求损失将达到30万吨/月。目前有可能同时满足4月10日前装船并在5月13日前到达的从美国发往中国的船仅有三艘,其中一艘基本可以确保能在5月13日前到达,剩余两艘到达时间微妙,可能卡在13日前后。三艘船中其中一艘买家为万华,另外两艘买家不明,但均发往宁波地区。总体来看关税在国家层面未得到解决的情况下,下游依赖轻烃路线的工厂做的准备比较有限,后续如果兑现到对纯苯下游产品的减产,无疑是对纯苯的又一大利空打击。 万华目前正在增加石脑油采购,来补足裂解的进料,但是在乙烯生产不受影响的情况下,万华的POSM装置可能依旧会受到影响,因为其PDH的原料丙烷目前可得性欠佳,不过其目前购买的一船美国LPG有望在5月中旬抵港(市场传闻万华取消5月苯乙烯合约);华泰撑到6月中旬问题不大,目前有可能同时满足4月10日前装船并在5月13日前到达的从美国发往中国的船仅有三艘,其中两艘均发往宁波地区(大概率华泰买的);新浦化学预计能撑到5月底;受影响最大的恐怕是卫星。5月这些装置可能会陆续出现降负情况,而6月中下旬这些装置可能会因为原料问题出现接二连三的停车。如若这些有码头的苯乙烯工厂检修兑现,苯乙烯的高检修损失量将持续3个月,这对港口基差而言是极大的利好。但是市场还忽略了一个点,即这些工厂或多或少都配备了苯乙烯下游,如果下游同步停车,那么整个影响的纬度就较为有限。我们倾向去打一个预期差,在市场过度计价乙烷影响的情况下,做空苯乙烯。从月差角度去考虑,如果卫星能撑到5月,交出5月的仓单;而6月因为原料问题交不出仓单,5/6的反套可能还将持续。目前整个苯乙烯下游利润情况都较为可观,限制下游开工的主要是订单,尤其是出口订单。如果全球经济走衰退逻辑,反馈到需求及订单上的减量很可能温水煮青蛙,不断给到3S压力,不过我们期待的是新产能的释放进一步挤压老装置利润,造成大面积的负反馈。 策略:5-6反套 PTA 方向:多单止盈 理由:中美关税仍存不确定性,多单可先止盈。 盘面: 今日05合约以4358收盘,较上一交易日结算价上涨3.27%,日内减仓9.49万手至56.63万手,TA5-9价差为-46(-10)。 基本面: 1、实货:现货市场商谈氛围一般,现货基差变动不大,4月主港在05+5~10附近商谈;PTA现货加工费275元/吨(+80),PTA 05盘面加工费393元/吨(+41) 2、供给:PTA负荷76.4%(-2.8pct),绝对值偏低,福建百宏250万吨装置按计划于4月5日停车检修2周左右;台化兴业一套120万吨装置计划2025年4月下旬重启,一套150万吨装置计划2025年5月上旬检修;四川能投100万吨装置计划4月中旬检修; 3、需求:下游聚酯负荷93.4%(+0.2pt);江浙终端开工继续下降,市场信心缺乏 ,其中加弹下调至78%(-3pct)、江浙织机下调至63%(-4pct)、江浙印染开机下调至75%(-4pct)。江浙涤丝今日产销继续分化,至下午3点半附近平均产销估算在7-8成,今日直纺涤短工厂销售回落,截止下午3:00附近,平均产销85%,轻纺城市场总销量1057万米(+77)。 策略:无。 风险提示:油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 乙二醇 方向:偏多 理由:负荷大幅下降,进口预期减少。 盘面: 今日EG2505合约收盘价4279(+69,+1.64%),日内减仓18120手至21.55万手,EG5-9价差为-54(-5)。 基本面: 1、现货:目前现货基差在05合约升水67-73元/吨附近,商谈4343-4348元/吨附近;5月下期货基差在05合约升水81-84元/吨附近,商谈4357-4360元/吨附近; 2、库存:截至4月10日,华东主港地区MEG港口库存总量68.69万吨,较周一减少1.35万吨;较上周四减少1.09万吨; 3、供给:乙二醇整体开工负荷67.05%(-5.08pct),其中煤制乙二醇开工负荷52.7%(-13.23pct),中海壳牌48万吨装置4月8日计划停车检修两周,后出于经济性考虑推迟,内蒙古建元26万吨装置4月9日临时停车一周,扬子巴斯夫34万吨装置4月7日按计划进行检修,预计时间50天,山西沃能30万吨装置4月6日临时停车一周,美国GCGV110万吨装置4月8日按计划停车检修; 4、需求:下游聚酯负荷93.4%(+0.2pt);江浙终端开工继续下降,市场信心缺乏 ,其中加弹下调至78%(-3pct)、江浙织机下调至63%(-4pct)、江浙印染开机下调至75%(-4pct)。江浙涤丝今日产销继续分化,至下午3点半附近平均产销估算在7-8成,今日直纺涤短工厂销售回落,截止下午3:00附近,平均产销85%,轻纺城市场总销量1057万米(+77)。 策略:无。 风险提示:油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 煤化工 尿素 方向:高位震荡 逻辑:尿素主流地区工厂报价稳中小幅上调,宏观情绪缓解会成交好转。本期尿素企业库存量83.37万吨,较上周增加7.95万吨,环比增加10.54%。盘面预计高位盘整,中下旬南方农需释放节奏决定局部反弹空间,下旬华北夏玉米备肥启动若叠加南方早稻用肥高峰,需求阶段性回升或带动价格企稳,关注潜在反弹窗口,5-9价差或偏强震荡,05关注上方1900一线阻力位。 向上驱动:下游刚需 向下驱动:高供应、高库存 风险提示:淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。 甲醇 方向:低位修复伴随风险。 理由:关税政策调整频繁,单边波动放大。 逻辑:作为并不依赖美国进口货源的品种,甲醇本身与关税事件关系并不大,较其他品种有估值反弹修复的需求。目前,虽然主力月已正式切换为MA09,但back结构、内地及港口中低位库存支撑仍在,未来偏强基差如何在09合约期间收敛待解决。另外,海外开工已恢复至高位,进口恢复的节奏应密切关注。09合约短期存支撑,但一些烯烃检修利空预期也被近期暴跌给覆盖了;远期来看,将是一个由去库慢慢转向累库、基差逐步转弱的合约。观点上,MA09单边修复有需求,但高度或受限;MA5-9月差高位回落,已修复,反套宜止盈。风险上,因关税政策频繁扰动,行情自主性降低,单边波动放大。 策略:关注MA09单边反弹修复。 风险提示:关税政策变化、油价异动。 盐化工 纯碱 方向:逢高空 行情跟踪: 1. 短期来看,纯碱处于供增需平,高库存,低利润的阶段,供应端由于当前并不处于厂家集中检修的阶段,供应端大概率维持高位,需求端由于盘面持续下跌后也给到了下游从期现商补库的机会,近期期现端成交是比较好的,也就导致近期纯碱厂家需求相对走弱。 2. 中长期来看,纯碱供给增量确定,但需求的不确定性变量增多,随着价格走低,高成本的厂家检修会增多,但随着低成本厂家的不断投产,价格底部下限也在拉低,虽然需求端存在光伏玻璃投产的增量,但同时关税政策摆动对纯碱的需求也会构成间接影响,主要为其下游玻璃相关产业出口至美国的需求会有所走弱,从而侧面对纯碱需求形成潜在利空。 向上驱动:下游阶段性补库、碱厂检修 向下驱动:玻璃冷修,碱厂投产 策略建议:宏观波动大,低位不追空 风险提示:远兴投产进度变化,下游玻璃厂补库驱动 玻璃 方向:震荡偏空 行情跟踪: 1. 近期现货情绪较好,但湖北交割库扩容给到一定利空影响,相当于价格偏低的区域仓单注册量可能会增加,同时近期需求较好有很大一部分原因是中游的投机需求,虽然也有下游家装单好转的拉动,但家装单体量拉动作用比较有限,期现商的高体量库存始终是负反馈的隐患所在,若期现货源持续流入市场,下游则需要一定时间消耗这部分库存。 2. 中长期来看,地产需求大方向走弱,需求决定高度,使得玻璃难有大幅向上弹性,供应端预计年内维持相对低位,供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会,价格低位关注补库带来的反弹机会。 向上驱动:地产政策提振、宏观情绪推动 向下驱动:地产资金问题未解决、下游订单改善不明显,下游资金情况不佳 策略建议:估值不高,不追空 风险提示:地产政策变化,宏观情绪变化 烧碱 方向:震荡偏弱 行情跟踪: 1. 目前由于厂家高库存状态未改变,烧碱仍在持续降价中,供应端来看,烧碱前期检修企业即将恢复,但4月下旬山东检修仍会增多,供给端短期回升后,后期仍会有所下降,届时仍会对价格底部形成一定支撑,需求端来看,由于下游氧化铝在持续减产,而新投产产能暂未放量,非铝需求也相对偏弱,叠加近期烧碱出口需求较前期也有所走弱,烧碱整体刚需端偏弱。 2. 中长期看,氧化铝虽然存在阶段性检修预期以及老产能淘汰预期,但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现,而夏季氯碱装置的检修也会增多,同时伴随着非铝需求的季节性走强,以及液氯价格再次走弱,夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。 向上驱动:氧化铝投产,非铝下游补库,检修 向下驱动:氧化铝减产 策略建议:震荡偏弱 风险提示:宏观情绪变化 橡胶系 橡胶 方向:偏空 逻辑:整体来看,弱现实+弱预期。橡胶在东南亚产区开割顺利的情况下,操作方向应都以逢高空为主。能否作为多配,需要等待泰国全面开割后,根据原料的价格变化情况再做进一步判断。全面开割后橡胶的定价逻辑会逐步从库存定价转向原料定价。本周快速下跌后,泰国原料价格已经回落到24年年初水平,且仍有下滑趋势。加上季节性上量导致价格下跌的预期存在,二季度橡胶向上是有压力的。当前上游加工利润快速回落,考虑到上游常年处于负加工利润的现实,不能指望负利润会对产量产生太大的压制。简单来说,农产品的属性决定了橡胶每年到了割季,该割还得割。接下来需要关注的是杯胶原料还能回调多少,理想情况是回落到45泰铢附近止跌反弹。这样的话,市场或将逐步接受橡胶合理估值就在14000附近。以目前的价格而言,贸易商是可以选择接现货,留部分敞口,等待盘面反弹择机套入的。RU09的故事才刚刚开始,下游只要维持住开工率,需求在短期内是不会坍塌的。而对于盘面投机而言,现在去做抄底的性价比太低,短期内是没有驱动支撑向上行情的。虽然胶价下跌后收储或将提上日程,但收储引发的行情往往连贯性较差。近期RU期权的IV暴涨,比较合适的策略是去做空橡胶的波动率,但该策略需要根据希腊字母动态调整组合,操作相对繁琐。 风险提示:宏观波动、割区天气影响lg...