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财信研究评美联储12月议息会议：加息如期放缓，但高利率终点水平提高

基因依旧偏顽固，对加息形成支撑。其二，美国劳动力市场仍然极度紧张，失业率处于低位，工资增长压力仍大，也要求美联储保持限制性利率水平。如过去三个月新增非农就业人数依旧高达27.2万人，超过2011-2019年月均水平较多，同时疫后劳动参与率恢复持续偏慢，仍处于相对低位，表明劳动力市场总体仍处于失衡状态，可能会加大“工资-通胀”螺旋式上涨压力。　　二是美国利率在较长时间内维持高位或加大经济放缓风险。美联储年内已累计大幅加息425BP ，预计明年还将进一步将利率提高到5％以上，高利率水平会一直维持到年底。大幅加息的累积效应和滞后显效，可能会导致明年美国超预期的因素由通胀转向经济增长，美国经济超预期放缓的风险加大。此外，美国通胀顽固与劳动力市场的供需失衡，也需要以经济收缩甚至衰退为代价，最终使劳动力供需回归平衡，通胀回归联储目标水平。　　三是全球金融风险仍趋于上行。当前全球经济已由金融危机以来的“三低一高”转变为“三高一低”新格局，即由“低增长、低利率、低通胀、高债务”转变为“高债务、高通胀、高利率、低增长”。高债务下的利率持续大幅抬升叠加经济增长放缓，将导致实体经济部门偿债能力急剧下降，全球债务风险明显增加。其中，受金融危机以来新兴市场和发展中经济体（EMDEs）积累的债务风险更大，加上美联储加息产生的溢出效应将引发非美货币贬值、资本快速回流美国的影响，新兴市场和发展中经济体债务甚至存在演变成新一轮危机的风险。世界银行9月发布的报告也曾提示，新兴市场和发展中经济体可能发生一系列足以造成持久伤害的金融危机。预计在美联储更高、更久的加息周期影响下，全球金融市场动荡或将延续。

金融界2022-12-15

美联储基准利率上调至15年来最高，全球央行纷纷上演加息大戏！聚焦欧洲央行和英国央行

的博弈会更加剧烈。我们认为需要继续等待美国劳动力市场的边际状况发生明显改变来使得政策倾向发生变化，因此目前的波动不是趋势的改变，还是节奏的变化，衰退交易将延续，美债收益率中枢很难上移。　　年内最后一次利率决议！24小时全球央行纷纷上演加息大戏　　在美联储公布利率决议后的不到24小时内，欧洲央行、英国央行、瑞士央行、挪威央行、菲律宾央行、墨西哥央行等，也将公布年内最后一次利率决议。　　截至发稿，今日已有香港金管局、澳门金管局、菲律宾央行、瑞士央行、挪威央行公布了利率决议。　　香港金融管理局早间宣布将基本利率根据预设公式定于4.75厘，即时生效。澳门金融管理局将贴现窗基本利率调升50个基点至4.75％。　　鉴于澳门元与港元挂鈎，两地政策性息率变动必须基本一致，以维持港澳联系汇率制度的有效运作。因此，澳门金管局跟随香港金管局同步调整其基本利率。在港元与美元挂鈎的联系汇率制度下，基于美国联邦储备局在12月14日（美国时间）调升联邦基金利率目标区间50个基点，香港金管局根据预设公式调整相关利率。　　北京时间15:00，菲律宾央行将基准利率上调50个基点至5.5％，达到14年高点。作为一个燃料和大米等关键商品依赖进口的国家，菲律宾央行暗示将采取更多紧缩措施以抑制多年来最快的通胀。　　北京时间16:30，瑞士央行如期加息50个基点，政策利率由0.5％升至1％，利率水平为2008年10月以来最高。由于今年以来，欧洲央行已经将其政策利率上调了200个基点，存款机制利率从-0.5％升至1.5％。瑞士央行必须避免与欧洲央行的利差不断扩大。　　北京时间16:30，挪威央行上调25个基点，如预期将关键政策利率上调至2.75％。　　聚焦欧洲央行和英国央行，普遍预计加息50个基点　　目前，业内普遍预计欧洲央行和英国央行可能也将加息50个基点，而其他央行的借贷成本也料将上升。　　自7月以来，欧洲央行已累计加息200个基点，创下有史以来最快纪录，在近两次的议息会议上更是激进加息75个基点。英国央行同样“不甘示弱”，多次采取75个基点的激进加息，利率升至2008年11月以来的最高水平。　　根据一项调查，51位经济学家中有48位预计欧洲央行周四将加息50个基点，欧洲央行此前已明确表示要放慢加息步伐，甚至一些鹰派的官员如德国央行行长内格尔和荷兰央行行长诺特也称他们愿意妥协。若欧洲央行周四加息50个基点，将使利率较7月份高出250个基点。　　在经济放缓、高通胀和劳动力市场极度紧张的情况下，市场普遍预计，英国央行将加息50个基点，使主要银行利率提高至3.5％，较11月75个基点的加息幅度（33年来的最大加息幅幅）有所放缓。

金融界2022-12-15

英皇金汇即发：美元回落黄金周二收在 6 月以来最高价

与瑞士国家银行 (SNB) 等。考量到美国劳动力市场依旧吃紧且经济相当强韧，市场普遍预期 Fed 将放缓升息幅度至 2 码。美元指数报 105.0245。油价动向原油价格周二收在一周多以来最高点，系因美国天气预报气温降低，提振能源需求前景。同时，美国通膨指数低於预期，令美元承压。同时，石油价格持续自这两方面获得支撑力：Keystone 管道关闭、中国放宽防疫限制。WTI 原油期货价格上涨 2.22 美元或 3%，收每桶 75.39 美元，创下最近月期货价格自 12 月 5 日以来最高收盘价。另外，石油输出国组织 (OPEC) 周二发布月报，维持今明两年石油需求增长预测不变。OPEC 预计 2022 年需求将增长 250 万桶 / 日，而 2023 年需求增长 220 万桶，与 11 月的估值相同。 ※ 参考资料：英皇金汇即网站新闻 www.nm23.com 18:00 欧元区10月工业产出月率 21:30 美国11月进口物价指数月率 23:30 美国至12月9日当周EIA原油库存次日03:00 美联储FOMC公布利率决议及政策声明入市策略：全球最大黄金上市交易基金(ETF)截至12月10日持仓量为910.40吨，较上日增持2.31吨，本月止净增持2.31吨。美国周二公布的衡量一篮子商品和服务的消费者价格指数(CPI)较前一个月仅上涨0.1%，较上年同期上涨7.1%，为2021年底以来的最低水准。接受道钟斯调查的经济学家此前预计月度增幅为0.3%，12个月增幅为7.3%。扣除波动较大的食品和能源价格，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨6%，此前的预估分别为0.3%和6.1%。据报导，在周二美国官方CPI报告发布前几十秒，美国国债买盘暴增，对此美国劳工统计局称，未听闻资料被提前泄露。美国劳动统计局发言人对此表示，虽然该机构不知晓任何资料提前公布的情况，但根据联邦指引，一些政府官员确实能够提前拿到资料。因美国公布的11月消费者价格指数(CPI)涨幅低於预期，美元大幅走软，黄金受到提振上涨，日内最高触及1824.28美元/盎司，最低触及1780.68美元/盎司，尾盘现货黄金收报1810.33美元/盎司。今日建议伦敦金於1803 –1818间上落 (波幅巨大,请留意帐户内资金情况) 港金於 16630- 16880 支持位 1735/1758 阻力 1828/1845 入市策略一 :下方触及1800水平可做多，目标位于1813水准，止损设在1793水平。入市策略二 :逢高卖出，上方在1815元水平做空，止赚设在1805美元，止损设在1823。白银贵金属具有储值的传统角色，担忧货币贬值及通货膨胀，对其属利多。今日建议 :白银於22.80-24.80 支持位19.30/20.50 阻力位24.80 /25.60 (投资涉及风险，宜量力而为，不要过份进取，价格可升可跌) 英皇金融NM23卓越理财中心 www.NM23.com 全国免费热线: 4001 201 228 香港24小时热线: (852) 2838 3959 2022-12-15

英皇金汇即发2022-12-15

债市早报：资金面边际收敛，利率债中短券承压明显

，背后也反映出租金统计的滞后效应，以及美国劳动力市场供需依然偏紧，这将令短期内美国核心通胀可能难以以合意的速度回落。我们判断，11月通胀数据将进一步支撑本月议息会议加息幅度放缓至50个基点，但后续通胀回落速度偏缓可能令美联储还将持续加息至明年二季度。　　（三）大宗商品　　【国际原油期货价格继续收涨，NYMEX天然气价格继续收涨】12月13日，WTI 1月原油期货收涨2.22美元，涨幅3.03％，报75.39美元/桶；布伦特2月原油期货收涨2.69美元，涨幅3.45％，报80.68美元/桶。NYMEX 1月美国天然气期货价格收涨5.28％，报收6.935美元/百万英热单位。　　【OPEC月报下调一季度原油需求预期，呼吁成员国警惕和谨慎】12月13日，OPEC公布的最新月报中，下调明年一季度原油需求预期，呼吁成员国“保持警惕和谨慎”。相比上一份月报，OPEC最新预计全球对其原油需求或将下滑38万桶/日。OPEC表示，随着2022年接近尾声，全球经济增长近来的放缓及其所有深远的影响，都变得非常明显。OPEC预计2023年仍将充满许多不确定性，需要保持警惕和谨慎。OPEC现在预计，2023年一季度原油市场将出现良好的平衡状态，而非OPEC在一个月之前所担心的会出现供应缺口。在此前11月公布的月报中，OPEC年内第五次下调今年石油需求预期，并且同步下调明年预期。OPEC当时给出的理由是，通胀高企、利率上行等宏观经济挑战。OPEC同时表示，持续减产后，市场或将出现供给不足。OPEC预计，其13个成员国在2023年第一季度需要平均每天提供2893万桶石油，这仅比11月份该组织的单日产量2883万桶略高。OPEC还预计，明年全球石油需求将增加220万桶/日，达到平均1.0177亿桶/日。OPEC预计来自其竞争对手的供应增加150万桶/日，这其中约75％将来自美国。　　二、资金面　　（一）公开市场操作　　12月13日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率为2.0％。Wind数据显示，当日有20亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。　　（二）资金利率　　12月13日，银行间市场资金面边际收敛，7天期质押式回购利率反弹：DR001下行0.38bps至1.041％，DR007上行12.18bps至1.699％，其他利率多数小幅上行。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　12月13日，理财赎回余波叠加资金收敛施压，现券期货均走弱，银行间主要利率债收益率普遍上行，中短券承压明显。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券220019收益率上0.25bp报2.9175％；10年期国开债活跃券220215收益率上行0.50bp报3.0525％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　12月13日，9只地产债成交价格偏离幅度超10％。其中，“20世茂02”跌超11％，“21远洋控股PPN001”跌超13％，“21远洋控股PPN002”“20碧地04”跌超14％，“20阳城04”跌超16％，“20世茂03”跌超19％“金科优01”跌超26％；“19金科03”涨超18％，“22远洋控股PPN001”涨超77％。　　12月13日，城投债成交价格整体相对稳定，2只债券成交价格偏离幅度超10％。其中，“PR安投债”跌超14％；“20柳控03”涨超12％。　　2. 信用债事件：　　龙光控股：公司公告称，公司21笔境内债展期议案均获表决通过；境外债展期已委任德安华为联合财务顾问。　　新城控股：公司公告称，股东常州德润质押新城控股3000万股，占其所持股份比例21.77％，占公司总股本比例1.33％。　　金科地产：公司公告称，“21金科地产SCP004”拟召开持有人会议，审议调整债券本息兑付安排。本次拟调整为2023年6月16日支付本期超短期融资券自2021年12月23日（含）至2023年6月16日（不含）期间的利息；展期期间增信方式仍以遵义葳骏房地产开发有限公司60％的股权以及前述股权对应的全部收益为本期超短期融资券提供质押担保。　　福州国投运营：新世纪评级公告，决定将福州国有资本投资运营集团有限公司发行的“21榕投01”债项信用等级由AA+级调整为AAA级。　　洛阳国宏投资：公司公告称，宁德时代拟为公司已发行债券及经其认可的其他债券、贷款提供总计不超过100亿元的连带责任保证担保。　　贵州新东观城建投：公司公告称，德润工程建设100％股权被重新划转至公司。　　苏州国发创投：公司公告称，“19国创01”持有人会议通过提前兑付议案。　　滨州滨城区经济开发投资：公司公告称，逾期的19张商票共计248万元目前已结清。　　济南城市建设集团：穆迪已将济南城市建设集团有限公司的发行人评级，以及济南建设国际投资有限公司发行、并由济南城市建设集团担保的美元债券的高级无抵押债务评级从“Baa2”上调至“Baa1”，同时将评级展望从正面调整为稳定。　　山东如意：公司公告称，“18如意01”登记回售债券本金未按期兑付，经和解兑付注销对应份额，目前余额为13.11亿元。　　红星美凯龙：将召开“20红星05”、“20红星07”持有人会议并审议关于同意延长本次利息支付宽限期的议案。　　富力地产：公司公告称，公司知悉有媒体报导伦敦法院就于美国一宗有关 Z&；；L Properties Inc. 的待决案件向公司董事张力先生授出保释。公司澄清：其并无就保释提供任何保证金、其于 Z&；；L Properties Inc. （由张力先生及其关联方拥有）并无权益及该案件将不会对本公司的业务及营运有任何重大不利影响。　　德信中国：公司公告称，将配售2.68亿股股份净筹资2.31亿港元，用于偿还现有债务等。　　柳州建投：公司公告称，12月7日公司收到广西证监局对公司及董事长梁瑞军、信息披露事务负责人李炳璇采取出具警示函措施的决定。涉及柳州建投“19柳扶01”“20柳扶01”“20柳扶02”“21柳建01”“22柳建03”“22柳建04”“22柳建05”等公司债券存在资金募集和使用不规范情况，违反了相关规定。截至目前，柳州建投已完成前述问题的整改。　　正荣地产：12月12日，正荣地产披露境外整体债务管理方案。基于有关评估和分析的结果，正荣地产独立非执行董事建议公司继续推动境外整体债务管理方案，正荣地产已经启动境外整体债务管理方案的筹备工作，并正与其顾问团队推进尽职调查审查，目标于2023年一季度出具初步的建议方案。此外亦正申请中债信用增进投资股份有限公司担保债券不超过人民币30亿元的额度，及正争取与银行订立战略合作协议以获取房地产综合授信支持。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指震荡下跌】 12月13日，三大股指集体调整，上证指数窄幅震荡，最终收跌0.09％，深证成指、创业板指震荡走弱，分别下跌0.66％、1.05％。当日，申万一级行业指数多数上涨，其中消费复苏概念表现强势，农林牧渔上涨2.49％，明显领先其他行业，纺织服装、交通运输、美容护理、综合、社会服务、轻工制造、钢铁等也逆势走强，涨超1％；而计算机、电力设备跌逾2％，国防军工、电子、通信、机械设备等跌逾1％，明显回调。　　【转债市场指数集体走弱】12月13日，转债市场主要指数继续震荡走弱，中证转债、上证转债、深证转债分别微涨0.72％、0.71％、0.75％，跌幅扩大。转债市场当日成交额653.32亿元，较前一交易日增加82.13亿元。当日转债个券多数下跌，459只个券中仅65只上涨，394只下跌。当日，惠城转债、华统转债、英特转债受正股上涨及市场成交异常活跃等影响，涨幅大幅领先市场；当日转债个券下跌数量及幅度较前一交易日明显增加，68只个券跌逾2％，其中迪龙转债深跌9.82％，回吐前日绝大部分涨幅，杭氧转债、江丰转债、太极转债、国微转债跌逾5％，跌幅亦靠前。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　12月13日，合力转债开启申购，优彩转债拟于12月14日开启申购，富淼转债、漱玉转债、汇通转债拟于12月15日开启申购；惠云转债拟于12月14日上市，南电转债拟于12月15日上市，共同转债、新化转债拟于12月16日上市。　　12月13日，吉宏股份拟发行可转债不超过约8.02亿元，中富电路拟发行可转债募资不超过5.2亿元。　　12月13日，城地转债公告不下修转股价格，且在未来一个月内（即2022年12月14日至2023年1月14日期间）如再次触及向下修正条款，亦不提出向下修正方案。　　12月13日，台华转债公告拟提前赎回。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　12月13日，11月CPI数据超预期降温提振美债市场，各期限美债收益率普遍两位数大幅下行。其中，2年期美债收益率下行17bp至4.22％，10年期美债收益率下行10bp至3.51％。　　数据来源：iFind，东方金诚　　12月13日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度收窄7bp至71bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄11bp至13bp。　　12月13日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行4bp至2.24％。　　2. 欧债市场：　　12月13日，除英国10年期国债收益率上行10bp外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍小幅下行。其中，德国10年期国债收益率下行3bp至1.91％，法国、意大利、西班牙10年期国债收益率分别下行2bp、3bp和4bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至12月13日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2022-12-14

英皇金汇即发：投资人观望消费者物价报告黄金周一下跌

与瑞士国家银行 (SNB) 等。考量到美国劳动力市场依旧吃紧且经济相当强韧，市场普遍预期 Fed 将放缓升息幅度至 2 码。美元指数报 105.0245。油价动向原油价格周一收高，系因 Keystone 油管持续关闭，以及中国放宽防疫限制令能源需求前景改善，引发市场对原油供应紧绷的担忧。WTI 原油价格回到每桶 72 美元上方，这是美政府考虑是否添购原油以回填战略石油储备 (SPR) 的价格水准。WTI 原油期货价格上涨 2.15 美元或 3%，收每桶 73.17 美元，7 个交易日来首次收高。WTI 上周跌超过 11%，上周五创下最近月期货价格自 2021 年 12 月 20 日以来最低收盘价。 ※ 参考资料：英皇金汇即网站新闻? www.nm23.com 18:00 德国及欧元区12月ZEW经济景气指数 18:00 美国11月NFIB小型企业信心指数 21:30 美国11月CPI月率和年率次日05:30 美国至12月9日当周API原油库存入市策略：全球最大黄金上市交易基金(ETF)截至12月10日持仓量为910.40吨，较上日增持2.31吨，本月止净增持2.31吨。上周五公布的资料显示，美国11月生产者价格指数(PPI)升幅略高於预期，强化了美联储可能不得不在更长时间内维持利率不变的观点。现在焦点转向将於周二公布的美国11月消费者价格指数，以及包括美联储、欧洲央行、英国央行、瑞士央行在内的央行本周将举行的货币政策会议，在央行重大事件前，预计各国央行会提高利率，投资者了避开贵金属和工业金属而获利了结，周一金价走软，录得五个交易日来首次下跌。日内金价最高触及1796.88美元/盎司，最低触及1777.32美元/盎司，尾盘现货黄金收报1781.03美元/盎司。今日建议伦敦金於? 1775 –?1798间上落? (波幅巨大,?请留意帐户内资金情况)?? 港金於?? 16430?- ?16730 支持位?? 1735/1758阻力位?1818/1825? 入市策略一?? :下方触及1778水平可做多，?目标位于1788水准，止损设在1768水平。入市策略二?? :逢高卖出，上方在1795元水平做空，止赚设在1785美元，止损设在1803。 ?白?银贵金属具有储值的传统角色，担忧货币贬值及通货膨胀，对其属利多。今日建议 :?? ?白银於22.30-24.30 ?支持位19.30/20.50??阻力位24.80 /25.60 (投资涉及风险，宜量力而为，不要过份进取，价格可升可跌) 英皇金融NM23?卓越理财中心 www.NM23.com 全国免费热线: 4001 201 228 香港24小时热线: (852) 2838 3959 2022-12-13

英皇金汇即发2022-12-13

美联储鸽派加息0.5%最终会获胜？黄金、美元、美债与原油展望

加息50个基点(bps)，尤其是考虑到美国劳动力市场紧张且经济具有相当强的弹性。 “鉴于与联邦公开市场委员会非常接近，消费者通胀数据显然有能力改变信息、声明和点阵图的基调，但极不可能改变加息50个基点的标题，”德意志银行主题研究负责人Jim Reid的主题研究在报告中写道。在数据显示英国经济在10月份从伊丽莎白女王葬礼的公共假期中复苏后，美元兑英镑短暂上涨0.5%，但仍表明前景黯淡。英镑最后上涨0.2%至1.2283美元，曾跌至盘中低点1.2207美元，兑欧元兑单一欧洲货币几无变动，报86.03便士。美债美联储本周可能转向较小的加息幅度，这可能会给因一连串超大规模加息而遭受重创的债券投资者提供一些喘息的机会，尽管美联储准备对经济造成多大的损害仍存在疑问。央行已开始实施40年来最快的货币政策收紧，以遏制几十年来最大的通胀跃升，但鲍威尔上个月表示，在连续四次加息75个基点后，12月加息步伐可能放缓。在10月份消费者价格数据好于预期之后采取的较不激进的立场推动了过去一个月的债券上涨。基准10年期国债收益率已从11月初的4%以上降至3.5%左右，两年期国债收益率往往密切反映货币政策预期，从4.8%的15年高点降至上个月初的4.3%。哈特福德世界债券基金投资组合经理马丁·哈维表示：“我认为CPI数据可能是一个更重要的事件，鉴于它一直是联邦基金接近峰值的建筑叙事的重要支柱。” 美国劳工部周五发布的一份报告显示，11月基本生产者价格同比增幅为2021年4月以来的最低水平。虽然总体生产者价格涨幅略高于预期，但趋势正在放缓。周五，联邦基金期货交易商预计本月加息50个基点的可能性为93%，这将使美联储的政策利率达到4.25%-4.5%的区间。 Loomis, Sayles & Company投资组合经理兼全球固定收益团队联席主管Lynda Schweitzer表示，虽然她对美联储降息至50个基点的加息充满信心，但她更多关注的是潜在的更高CPI数据作为其他中央银行的意外决定。 “欧洲中央银行(ECB)对我来说更像是一个未知数，如果CPI数据能证实这一成交量，将会很有趣。如果我们再次意外走高，市场将再次避险，”她说。投资者还将关注央行在重申利率达到峰值后可能会保持高位时的坚定程度，美联储官员已经强调了这一前景，美联储本周的新预测可能显示利率将继续上升，并在2023年前保持高位。截至9月，美联储的政策制定者预计联邦基金利率在2023年底为4.6%。鲍威尔上个月表示，所谓的最终利率需要“稍微高一些”，其他美联储官员已经讨论明年利率可能升至5%以上的问题。货币市场投资者预计美联储将在未来几个月继续加息，到明年5月将达到4.96%的峰值，低于上月初的5.15%，但他们预计明年下半年将降息，押注美联储将努力提振因借贷成本高得多而受挫的经济。摩根士丹利投资管理公司首席固定收益策略师Jim Caron表示：“市场定价与美联储的说法之间存在脱节。” 他预计，随着美联储接近加息路径的尾声，债券波动性将在未来消退，但他补充称，美国国债收益率仍可能走高，具体取决于通胀。 “我不太相信美联储会在未来一年左右降息。因此，我不得不相信10年期国债收益率可能太低了，”他说。黄金人们普遍预计11月的通胀率将略有放缓，但仍是大流行前速度的近3倍。根据FactSet，共识估计是：本月CPI将上涨0.35%，而10月份为0.4%。本月核心CPI将上涨0.3%，而10月份为0.3%。CPI同比上涨7.3%，而10月份为7.7%。核心CPI同比上涨6.1%，高于10月份的6.3%。如果这些预测被证明是正确的，它将加强美联储加息50个基点的决定，而不是像过去连续四次联邦公开市场委员会会议那样加息75个基点。然而，值得注意的是，包括主席在内的美联储成员最近的声明表示，需要更长的时间才能使通胀率达到2%的目标水平。下图是彭博新闻社绘制的图表，其中包含经济学家对明年，以及2024年第一季度和第二季度较低通胀水平的调查。图表显示，到2023年第二季度，通胀将从目前的平均水平7.4%大幅下降至4.3%。它还表明，要到2024年第二季度之后，才能实现将通胀率达到美联储2%目标水平的时间表。 (来源:彭博社) 黄金价格大幅跌破1800美元及其200日移动均线，目前固定在1799.10美元，最活跃的2023年2月COMEX黄金期货基差固定在1792.90美元，考虑到今天的17.60美元或0.97%的强劲下跌。美元指数目前固定在105附近，这意味着今天下跌的绝大部分或4/5可直接归因于市场参与者积极抛售贵金属。 (来源:FXEmpire) FXEmpire分析师Gary Wagner提到，真正的问题是，自今年3月以来，在每次FOMC会议上都加息的限制性和紧缩性货币政策带来的衰退压力会带来哪些成本。许多分析师都清楚，美联储加息是否会直接导致经济衰退，而不是他们的行动将导致经济衰退有多严重。原油美国银行预测，布伦特原油价格目前交易价格为76.73美元，到2023年平均价格为100美元/桶，这要归功于中国石油需求在新冠疫情后重新开放，以及俄罗斯供应量下降约100万桶/日(bpd)。该投行称，OPEC+可能全面实施200万桶/日的减产，以提振油价。 “我们对2023年的石油需求和价格预测在很大程度上取决于亚洲市场强劲的需求增长，因此亚洲重新开放的任何延迟都可能影响我们预期的价格轨迹，”该银行表示，并补充说通往大流行后环境的道路可能并不容易。上周，原油期货回吐了今年的所有涨幅，创下8个多月以来的最大单周跌幅，原因是主要管道的重启缓解了供应担忧，以及对全球经济衰退和中国原油需求疲软的持续担忧。纽约商品交易所1月份交割的近月原油本周收跌-11.2%至71.02美元/桶，连续六个交易日下跌，而2月布伦特原油收盘-11%至76.10美元/桶，这是两个基准自4月以来的最大单周跌幅。

小萧2022-12-13

“美联储传声筒”再发声！鲍威尔面临两大难题美元上演V型反转、美股“涨”声响起

联储将再次加息50个基点，尤其是考虑到美国劳动力市场的紧张和经济的适度弹性。德意志银行主题研究主管Jim Reid在一份研究报告中写道:“鉴于距离FOMC非常近，(消费者通胀数据)显然有能力改变信息、声明和点阵图的基调，但不太可能改变加息50个基点的总体目标。” 贵金属方面，由于投资者在美国通胀数据和全球央行会议(尤其是美联储)之前平仓，黄金价格周一下跌。美市盘中，现货黄金持续下跌并刷新日低至1779.76美元，较日高回落逾17美元。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）盛宝银行(Saxo Bank)大宗商品策略主管Ole Hansen表示:“上周五强于预期的美国PPI数据表明，通胀还没有足够降温，这在一定程度上引发了获利了结，并在1808美元的关键阻力位再次遭到拒绝。” “在关键数据公布之前，当前市场的强度将在跌破1765美元时受到考验，上周曾多次在该水平找到支撑。” “如果CPI走软，黄金可能会受益，因为这将提高人们对美联储不那么激进的希望……(加息)步伐放缓应会令黄金受益，金价有望升至1824美元高点，”City Index高级市场分析师Matt Simpson表示。

夏洛特2022-12-13

邦达亚洲：美元反弹油价下滑美元/加元小幅收涨

接近新冠疫情前的低点。部分观点认为，美国劳动力市场极具韧性，意味着实现“软着陆”是可能的。然而，哈佛大学经济学家杰森·弗曼并不认为经济软着陆一定会发生。他周四回应CNBC表示， “我确实认为软着陆是可能的，我只是觉得软着陆不太可能在2023年实现。” 弗曼认为，由于工资增长强劲，即使经济陷入衰退，也很难在2023年将通货膨胀率一路拉回到美联储2％的目标水平，最终可能实现的是“不完全硬着陆”，美联储将从一个紧缩周期进入到另一个紧缩后期。　　另外，美国财政部长耶伦周日表示，除非全球经济出现一些意外冲击，否则2023年美国通胀将大幅下降。她在接受采访时乐观地表示，“我相信，到明年年底，如果没有出现意料之外的冲击，你将看到通胀大幅下降。” 此外，当被问及经济衰退的可能性时，她说，“有经济衰退的风险。但在我看来，这肯定不是降低通胀的必然结果。” 随着美联储今年以来不断激进加息，媒体上月的一项调查显示，多数经济学家认为美国明年将陷入衰退。而且，许多商界领袖也在为潜在的经济衰退做准备。但另一方面，近几个月来，就业增长一直保持稳定，这与广泛的经济衰退不一致。对此，耶伦回应称，“经济增长正在大幅放缓。企业也看到了这一点。我们从（新冠病毒）大流行中恢复得非常快。经济增长非常快。雇佣人数激增，让人们重返工作岗位。我们有一个健康的劳动力市场。” “为了降低通货膨胀，而且因为几乎每个想要工作的人都有工作，经济增长必须放缓。我们已经达到或超过了充分就业。因此，经济没有必要像现在这样快速增长来让人们重返工作岗位。”她补充说。　　今日需要关注的数据有，英国10月GDP月率、英国10月工业产出月率和英国10月季调后商品贸易帐。　　黄金/美元　　上周五黄金震荡上行，一度突破1800关口。美联储12月份开始放缓加息步伐的预期是支撑黄金持续攀升的主要原因。不过，美元指数在良好经济数据等利好因素的支撑下止跌反弹限制了黄金的上升空间。亚市早盘，黄金小幅回落，现汇价交投于1786附近。今日关注1800附近的压力情况，下方支撑在1770附近。　　美元/日元　　上周五美元/日元震荡盘整，日线微幅收涨，现汇价交投于137.00附近。除空头回补对汇价构成了一定的支撑外，美元指数在多重利好因素的支撑下止跌反弹也是支撑汇价反弹的重要因素。不过，美联储12月份开始放缓加息步伐的预期限制了汇价的反弹空间。今日关注138.00附近的压力情况，下方支撑在136.00附近。　　美元/加元　　上周五美元/加元震荡上行，日线小幅收涨，现汇价交投于1.3660附近。除空头回补对汇价构成了一定的支撑外，美元指数在良好经济数据和美联储继续加息预期的支撑下止跌反弹也是支撑汇价反弹的重要因素。此外，原油价格在对经济衰退的担忧打压下走软也对汇价构成了一定的支撑。今日关注1.3750附近的压力情况，下方支撑在1.3550附近。

金融界2022-12-12

?邦达亚洲: 美元反弹油价下滑美元/加元小幅收涨

接近新冠疫情前的低点。部分观点认为，美国劳动力市场极具韧性，意味着实现“软着陆”是可能的。然而，哈佛大学经济学家杰森·弗曼并不认为经济软着陆一定会发生。他周四回应CNBC表示， “我确实认为软着陆是可能的，我只是觉得软着陆不太可能在2023年实现。” 弗曼认为，由于工资增长强劲，即使经济陷入衰退，也很难在2023年将通货膨胀率一路拉回到美联储2%的目标水平，最终可能实现的是“不完全硬着陆”，美联储将从一个紧缩周期进入到另一个紧缩后期。邦达亚洲: 美元反弹油价下滑美元/加元小幅收涨

邦达亚洲2022-12-12

格上宏观周报：中央政治局会议召开，通胀与进出口数据出炉

7.1万人，系今年2月初以来的最高值。美国劳动力市场出现初步降温现象，可能助推美联储在下周的议息会议上放缓加息脚步。保银将不断加深企业基本面研究，通过自下而上的基本面分析结合自上而下宏观策略判断，并利用行业个股对冲策略防范系统性风险，努力为投资者带来长期稳定的回报。睿扬投资：资本市场和房地产市场逐渐有企稳回升的迹象，疫情防控仍然是影响市场预期的不确定性因素。本周市场延续了上涨态势，板块上，食品饮料、家电、商贸零售涨幅靠前，公用事业、通信、国防有一定回撤。国内方面，6日政治局会议定调积极，突出了扩大内需的重要性，同时国务院联防联控机制发布一系列优化防控的措施，也促进了市场情绪的高涨。海外方面，美国上周首次申请失业金救济人数小幅上升符合预期，暗示就业市场有所降温，进一步支持美联储下周放慢加息步伐，是美股上涨背后潜在推动因素。此外，下周美联储备受期待的2022年最后一次利率会议，市场预计将把基准利率提高50个bp。下周二11月CPI是可能左右美联储近期决策的重磅数据。目前市场整体来看有所上涨，但仍然是“强预期、弱现实”的情况，市场担心预期炒作和显示业绩之间的预期差。但目前来看，资本市场和房地产市场逐渐有企稳回升的迹象，疫情防控仍然是影响市场预期的不确定性因素。淡水泉：政策预期转向，优质成长股开始体现困境反转特征，市场也处于消化分歧凝聚共识的过程。本周受防疫“新10条”措施出台以及中共中央政治局会议等重要会议内容信息催化，沪深300指数上涨3.29%。行业层面，防疫政策的持续优化以及政治局会议对消费重要性的强调，继续提振投资者消费复苏预期，食品饮料，家用电器，商贸零售板块领涨，公用事业，通信，国防军工板块领跌，呈现出与上涨板块的资金跷跷板效应。本周组合正贡献主要来自于物流和消费板块。随着政策预期的转向，前期一直承压的优质成长股近一段时间呈现明显的修复，开始体现困境反转特征，成为组合近段时间超额收益的重要来源。近期市场情绪变化仍然较快，不同资产表现出一定程度的分化，市场也处于消化分歧凝聚共识的过程，这也符合经典的“机会从绝望中诞生，在犹豫中成长”的特点。淡水泉也将努力为不同阶段不同类型机会做好研究储备，提高对市场机会的敏锐度，争取做好应对。 2、本周市场表现指数表现：本周各指数均表现较好，其中恒生科技和中国互联网指数领涨，本周涨幅分别为12.65%和8.70%；中证500和中证1000涨幅最小，本周分别上涨0.39%和0.00%。数据来源：Wind，格上研究整理市场风格：本周市场多数风格表现不错。具体来看，消费和金融风格的个股涨幅最大，本周分别上涨3.76%和3.51%；只有稳定风格的个股下跌，本周跌幅为0.23%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。数据来源：Wind，格上研究整理行业表现：本周31个申万一级行业中有22个行业上涨。其中食品饮料，家用电器，商贸零售行业领涨，涨幅分别为7.22%、6.74%、5.40%。国防军工，通信，公用事业行业领跌，跌幅分别为1.61%，1.61%，2.70%。数据来源：Wind，格上研究整理从行业估值来看，汽车，农林牧渔，社会服务，商贸零售行业的估值分位数在80%以上，仍有19个行业估值处在50%的十年分位数以下。数据截至2022-12-09，数据来源：Wind，格上研究整理资金面上来看，本周北向资金净流入65.50亿元，其中沪股通净流出43.98亿元，深股通净流入109.48亿元。近三个月北向资金净流入332.57亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量较上周上升，参与者情绪回暖。数据截至2022-12-09，数据来源：Wind，格上研究整理风险溢价从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.89%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域阶段。风险溢价指数近期上抬，市场情绪较弱，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。数据截至2022-12-09，数据来源：Wind，格上研究整理（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）总体来看，本周各大指数普遍收涨，北向资金大幅净流入。平均日成交金额上升，参与者情绪初步回暖。本周，中央政治局会议与各地防疫的持续松绑刺激了资本市场上升。首先，中央政治局会议对明年经济工作的定调仍是“稳字当头、稳中求进”、“推动经济运行整体好转”，特别指出要“优化疫情防控举措”，在当前防疫“二十条”及“新十条”的逐步落地下，经济虽短期面临疫情扰动，但中长期形势逐渐明朗，有助于推动市场信心逐步修复。不过目前在指数经历连续上涨后，已经走到了阻力位，一些资金获利了结的举动令市场有所徘徊。建议关注政策预期边际改善的行业。 3、本周宏观经济分析海外方面，本周OPEC+决定维持200万桶/日的石油减产政策不变，而欧盟对俄油60美元/桶的限价令正式生效，短期内冬季能源需求仍较强，而供给侧扰动较多，国际油价或呈震荡走势，而全球需求下降油价向上空间有限，但中国防疫政策优化或对后续原油需求有支撑。另外，美国11月ISM非制造业PMI为56.5%，超出市场预期，反映美国服务业目前仍保持强劲增长，美联储在加息节奏虽将放缓，但由于服务业部门的通胀下降缓慢、工资上涨压力上升，加息持续的时间可能会更长。国内方面，本周公布了11月进出口和通胀数据，并召开了今年最后一次中央政治局会议。11月进、出口数据均显著下滑，具体来看，美元计价出口-8.7%，前值-0.3%。内疫扰动拖累内需继而冲击进口，美欧滞胀与衰退的预期是冲击我国外需的核心因素。主要贸易对象国出口方面，我国对美国、欧洲及东盟出口下滑是11月出口主要拖累项。通胀方面，CPI同比涨幅继续收窄，PPI同比增速继续回落。具体来看，CPI同比上涨1.6%，涨幅比上月收缩0.5个百分点，PPI同比降幅为1.3%，与上月持平。CPI下降与以下几点有关：一是蔬菜价格超季节性回落，二是猪肉价格显著回调，三是疫情反复抑制核心CPI修复，四是机票和宾馆住宿价格下降幅度较大。PPI的下降与能源价格震荡回调相关。政策方面，中央政治局会议提出，财政政策保持积极并强调“加力提效”，在今年财政政策加大力度背景下，明年或以存量政策落地见效为主，不过财政政策仍有空间，预计仍会根据稳增长压力进行相机调节；货币政策强调“精准有力”，意味着结构性工具将成为主要的政策手段，总量上“易紧难松”，短期流动性将维持当前的收敛态势，最终仍将取决于宽信用效果。此外，海外需求确定性下行背景下，会议要求“要着力扩大国内需求”，消费和投资端有望获得政策的进一步支持，会议中还提及“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，由此政策或将进一步向推动高质量发展的行业和领域倾斜。在防风险方面，会议要求“要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线”，这意味金融市场或难有泡沫化的机会。展望未来，从海外来看，如果美联储仍旧致力于回到2%，将造成后期货币政策过紧的风险。急速加息周期结束并保持耐心有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动。12月加息50bp为大概率事件。从国内来看，12月政治局会议传递出稳增长的重要信号，核心在于激发全社会各类主体活力。防疫政策优化将推动消费温和复苏，CPI大概率温和上涨。PPI方面，短期看PPI同比仍处在探底阶段，随着明年国内需求回暖，下半年同比有望回正。出口方面，海外经济体生产、消费需求加速走弱，或将持续形成对出口增速的拖累。 4、当周重要新闻新闻一：中共中央政治局召开会议，分析研究2023年经济工作。中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2023年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2023年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。东北证券认为，（1）本次政治局会议延续“坚持稳中求进工作总基调”，同时强调“大力提振市场信心”，更加突出了扩大内需的重要性，要求“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，稳增长仍是重中之重。（2）在宏观管理政策选择上，本次会议延续“积极”财政政策和“稳健”货币政策的基调，同时财政政策具体表述由“有效弥补社会需求不足”调整为“加力提效”，货币政策则从“保持流动性合理充裕”调整为“精准有力”，更加强调效率与效果。（3）在疫情表述方面，本次会议要求“更好统筹疫情防控和经济社会发展”，相对于此前7月份政治局会议减少了“动态清零”和“算政治账”等表述，这与近期疫情防控政策逐步优化，更为关注防疫与经济发展平衡的大趋势一致。会议结构层面更加强调科技“自立自强”和扩大消费。华福证券认为，政策总体基调上，在保持了整体稳中求进的工作基调下，新提出“大力提振市场信心”的说法。同时，会议强调未来继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，货币政策强调“精准有力“。会议淡化了具体产业的部署，强调了风险防范的重要，并增加了防范化解重大经济金融风险的要求。相较于去年年末和今年年中，本次政治局会议对疫情防控政策的指引部署减少，且未提及房地产相关板块。新增强调了民生商品的稳物价和能源物品的保障供应工作。整体上，政治局会议传递出的政策基调依旧是稳增长为主。产业政策重视安全，利好国产替代、硬科技行业；在提振市场信心、激发全社会活力方面后续或有政策出台，值得期待。不过，疫情发展可能对政策制定的影响超预期。政策落地方面，政策配套执行可能不及预期。另外，经济修复的速度不及预期，造成宏观基本面下行情况。华泰证券认为，明年要坚持稳字当头、稳中求进。推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。疫情防控方面，中央政治局会议公告中明确提到“优化疫情防控措施”，“更好统筹疫情防控和经济社会发展”。新十条措施中针对国内各地的疫情防控做了优化调整。地产政策方面，本次公告中没有明确提及相关政策，而今年4月和7月的中央政治局会议中均提到“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”。货币及财政政策方面：稳健的货币政策要精准有力、积极的财政政策要加力提效。防风险方面：要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。新闻二：11月进出口数据出炉，如何理解？以美元口径计算，2022年1-11月我国外贸进出口总值同比增长5.9%（前值7.7%），其中出口同比增长9.1%（前值11.1%）；进口同比增长2.0%（前值3.5%）；进出口差额8020.4亿美元。从单月数据来看，11月出口金额同比减少8.7%，前值-0.3%；进口同比减少10.6%，前值-0.7%；贸易顺差698.4亿美元。基数效应以及外需回落的背景下，出口增速下滑已经是市场的一致预期，但是11月出口增速较前值大幅回落8.4个百分点，降幅较大，反映出存在内生动力不足的风险。红塔证券认为，往后看，在俄乌冲突、欧美经济下行压力下，我国出口下行压力仍存。经济增长的三驾马车是投资、消费和出口，目前来看，外需的下行速度大于内需的修复速度，经济增长面临压力。明年外需大概率会继续下行，同时也会对制造业投资造成一定拖累。信心受损以及局部冲击下消费和地产的回暖还需要一定时间。基建投资可能会继续发挥托底经济增长的作用。还需要更多增量政策出台以推动经济修复。招商证券认为，对于出口，全球PMI趋势下行、美国补库存转向去库存等领先指标均表明海外需求市场持续萎缩的概率较大，我们维持12月份出口增速依然偏低的原有判断。2023年一季度，全球经济体（尤其是发达国家）的制造业PMI可能继续偏弱，对我国中间品和消费品的持续性需求减少，全球贸易收缩继续限制我国出口增长。对于进口，今年下半年国内经济一直处于弱复苏状态，导致进口增速持续维持较低水平。但随着疫情防疫政策的优化，国内生产端和消费端面临的阻力明显变小，消费需求刺激（尤其是房地产需求）等一系列政策已出现边际调整，经济复苏空间较大，这会带动进口需求增速上行。东海期货认为，11月贸易顺差大幅下降，且超出市场预期。一方面由于国外需求快速回落，而且回落幅度超预期，另一方面国内需求快速回落，进口大幅下降；整体而言，目前外需相对较强内需相对较弱的局势导致国内呈衰退式顺差的局面。随着海外经济进一步放缓，出口增速将进一步回落；而国内经济中长期随着疫情对经济的影响逐步减弱、国内稳经济政策及一揽子接续稳经济政策的逐步落地，预计国内需求将逐步回暖，对进口有一定的支撑，贸易顺差可能进一步回落。新闻三：11月通胀数据出炉，怎样看待？国家统计局发布2022年11月CPI和PPI数据：2022年11月CPI同比上涨1.6%（前值为2.1%），核心CPI同比增长0.6%（前值为0.6%）；PPI同比下降1.3%（前值为下降1.3%）。光大证券认为，11月CPI同比增速回落幅度较大，与去年同期的基数相对较高有关，符合季节性。从结构来看，11月CPI呈现“食品价格加速回落，能源价格稍有回升，核心通胀持续低迷”的特点。目前CPI同比价格的波动主要来自供给端的推动，需求整体相对较弱。后续食品价格可能仍将可能下降，但临近年末，CPI继续下降的空间有限。PPI同比为负而环比连续两月为正，预示处在改善企稳阶段。浙商证券认为，CPI同比下行幅度较大。蔬菜价格超季节性回落，猪肉价格显著回调，疫情反复抑制核心CPI修复，机票和宾馆住宿价格环比下降幅度较大。PPI回升力度较弱，能源价格震荡回调。稳增长、稳就业仍是近期政策首要目标。12月政治局会议传递出稳增长的重要信号，核心在于激发全社会各类主体活力，伴随疫情防控政策不断优化，我们认为后续需求收缩和预期转弱问题将有所改善。东方金诚认为，在猪肉价格见顶回落，以及短期内消费偏弱会继续抑制核心CPI涨幅的前景下，12月CPI同比或将继续保持在2.0%以内的温和水平。PPI方面，短期内大宗商品和工业品价格缺乏大幅上涨动力，延续下跌的可能性更大，而且当前绝大多数工业品价格的绝对水平仍然偏高，后期也还有一定下行空间。我们判断，12月PPI同比将在-0.5%左右，今年底明年初PPI同比有可能持续处于负增状态。这在减轻下游行业成本压力的同时，也是明年初国内物价走势有望继续保持温和状态的一个积极因素。 5、下周重要事件 1）中国：11月社融、M1、M2、工业增加值、固定资产投资数据； 2）美国：11月通胀数据； 3）欧盟：11月通胀数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-12-11

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