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台积电2024Q4业绩电话会议分析师问答
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lg
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想了解长期战略。你会开始——你会考虑在
美国投资
最新的节点吗？因为到目前为止，它已经是 N 减 1。现在台湾政府不再限制你去投资最新的节点。你与即将上任的特朗普总统政府进行的任何讨论中，你的反馈是什么？因为他们已经谈了很多关于 CHIPS 法案和其他事情，但他们也表示支持。你最初的投资是在特朗普总统的第一任期期间。 最后，我认为——温德尔，我想上次你提到你不太热衷于接管任何 IDM 晶圆厂。这种想法是否已经改变，尤其是考虑到台积电有可能成为美国在推动美国本土制造业方面更强大的合作伙伴？抱歉，这个问题很长。 Wendell Huang 是的。好的，谢谢 Gokul。确实，这是一个很长的问题。我认为 Gokul 的问题是关于台积电和我们在全球扩张方面的战略，特别是在美国。他指出，台湾最近放宽了或表示他们放宽了 N minus 1 规则，CC 已经满足了我们在美国许多大客户的需求，我们的亚利桑那州工厂发展得相当不错。所以我认为他的问题实际上是关于长期战略的，分为三个部分。第一，美国下一届政府的反馈或讨论是什么？第二，我们会考虑接管 IDM 工厂吗？这种想法改变了吗？最后是关于新节点。也许我们会一一回答。 C.C. Wei 我差点忘了你的问题。好的，第一个，技术节点，实际上我们不想采用与台湾相同的技术。但如果你看一下，我们正在加速的技术将新技术引入了制造领域。晶圆厂——工艺非常复杂，所以必须非常靠近研发人员。因此，加速的初始阶段总是来自靠近研发的晶圆厂。因此，从这个意义上讲，我们希望在美国加速同样的技术，但实际上这有点困难。所以台湾永远是第一。这回答了你的问题吗？这不是因为 N 或 N-1 认证。不，关键是我们必须在台湾加速一个新节点。 Gokul Hariharan 好的。 C.C. Wei 第二，我们是否会改变战略以加快扩张速度，或者其他什么，我们总是说我们在海外建设产能，这是因为客户需要。如果我的客户需求很高，我该怎么办？我会建造更多的工厂，对吧？顺便说一下，在必要的政府支持下。好的，谈到政府，让我向你们保证，我们与现任政府以及未来的政府都有非常坦诚和开放的沟通。我不能再多说什么了。好的，什么是—— Gokul Hariharan IDM 工厂？ C.C. Wei 那是我的客户。现在我们再说一次，我们的战略不是基于我的 IDM 竞争对手的地位。他们是我们非常好的客户。我喜欢他们，他们对台积电的业务也非常重要。这就是我能说的。谢谢。 Gokul Hariharan 好的，谢谢 CC。也许我的下一个问题是关于毛利率。温德尔，我们的毛利率几乎接近 60%。上个周期，我们在周期高峰期达到了约 60% 的峰值。根据 CC 为人工智能和非人工智能领域提供的指导，您预计周期甚至会加强。那么我们应该如何看待这个周期的毛利率？在这个上升周期中，我们能达到 60% 以上的毛利率现实吗？ 与此相关的是，您能否帮助我们了解美国，尤其是美国晶圆厂——海外晶圆厂，尤其是美国晶圆厂的稀释，其中的关键因素是什么？正如您所提到的，产量已经接近或几乎接近台湾的产量。那么，基本上是因为周期时间更长，还是因为美国晶圆厂的其他成本要高得多？因为新晶圆厂的折旧可能与台湾晶圆厂相当。 Jeff Su 好的。Gokul 的第二个问题是关于毛利率的。同样分为两部分。他指出毛利率几乎接近 60%。在 2022 年，也就是上一个周期，毛利率也在这个水平左右。我们已经说过，今年是台积电又一个非常强劲的增长年。所以他的问题是，我们应该如何看待当前周期的毛利率？我们能否再次接近或达到 60% 或 60% 以下的水平？然后第二部分更具体地针对美国的成本差距。导致稀释影响的美国成本因素是什么？ Wendell Huang 好的。Gokul，第一个问题是关于毛利率。正如我们所说，有六个因素影响盈利能力。每年，不同的因素发挥着不同的作用。但是，例如，如果利用率像上一个周期一样非常高，我们达到您刚才所说的目标并非不可能。其次，美国晶圆厂的成本更高，主要是因为几个原因。第一，规模较小；第二，供应链中的价格较高；第三，生态系统处于非常早期的阶段。所以如果你把所有这些加起来，正如我们所说，未来五年，我们海外晶圆厂每年的稀释率为 2% 到 3%。 Gokul Hariharan 如果我使用 2% 到 3% 并进行一些计算，感觉海外工厂的毛利率从 10% 或 5% 开始，只是增加了一些因素。显然，情况并非如此，但我只是从外向内计算。对吗？从利润率的角度来看，这是正确的估计吗？ Wendell Huang 我们能分享的只有 2% 到 3%。是的。 Gokul Hariharan 我认为台积电从来没有以 10% 的毛利率开办过晶圆厂。谢谢。 C.C. Wei Gokul，我们正在努力改进它。 Jeff Su 好的，谢谢 Gokul。我们进入中间环节。花旗银行的 Laura Chen。 Laura Chen 谢谢，祝贺你取得了好成绩。我只是想了解更多关于你的评论的细节。我的意思是，我认为人们正在寻找你最新的长期复合年增长率。所以我认为，从 2024 年已经非常高的基础开始，实现 20% 的增长是一个非常好的长期目标。但我想知道，除了强劲的人工智能需求外，你对传统应用如 PC 和智能手机的增长有何看法，尤其是今年的增长？ Jeff Su 好的，劳拉的第一个问题她指出，我们已经更新了我们的长期复合年增长率，以美元计算，收入增长接近 20%，甚至从 2024 年的高基数开始。所以她的问题是，当然，人工智能需求是其中的一部分，但智能手机和个人电脑呢？我认为你的问题是针对今年，CC，2025 年。 C.C. Wei 今年个人电脑和智能手机仍将保持温和增长，但一切都与人工智能有关。因此，您可以开始明白为什么我们有信心在未来五年内实现接近 20% 的复合年增长率。人工智能，您看看智能手机，他们会将人工智能功能放入其中。不仅如此，硅含量也会增加。除此之外，实际上更换周期也会缩短。而且他们还需要采用非常先进的技术，因为——如果你想在一个小芯片中放入很多功能，你需要一种更先进的技术来放置它们[听不清]。综合起来，即使是智能手机，单位增长率也几乎是低个位数，但硅和更换周期以及技术迁移，给我们带来的增长不仅仅是单位增长。个人电脑也是类似的原因。 Laura Chen 那么，我们可以期待那些具有 AI 功能的设备，它们都将基于明年下半年的 2 纳米技术吗？ C.C. Wei 前沿科技。这就是我要说的。 Laura Chen 好的，谢谢。我的下一个问题是关于人工智能的。我注意到，这些时候您将 HBM 控制器纳入了您的人工智能业务收入定义中。那么您能否向我们提供有关 HBI 基础芯片业务机会的更多更新信息？此前，台积电宣布与全球主要内存供应商合作。您能否向我们提供有关此次业务合作进展的更多详细信息或更新信息？ Jeff Su 好的，谢谢 Laura。Laura 的第二个问题是关于 HBM 控制器的。她指出，我们对 AI 加速器的定义包括内存控制器或 HBM 控制器。所以她的问题是，我们如何看待这个机会，或者台积电的机会是什么，以及与我们的内存合作伙伴合作的进展如何？ C.C. Wei 我们正在与所有内存供应商合作，所有供应商都在合作，这是因为台积电的逻辑芯片或逻辑技术更先进，这意味着我们的客户有需求。所以他们都在与台积电合作。现在，我们开始看到一些产品问世，但产量很高，可能还需要再等半年或一年才能看到产量大增，以及对台积电收入的巨大贡献。 Jeff Su 好的，谢谢。我们转到房间的这一边。我想摩根士丹利的 Charlie Chan 也来了。 Charlie Chan 嗨，CC、Wendell 和 Jeff。首先，新年快乐。鉴于你们的乐观前景和大量新闻，我认为今年将是非常令人兴奋的一年。对吧？首先，美国似乎在一夜之间制定了一个限制中国人工智能业务的新框架。对吧？所以我想知道这是否会对你们的中国业务产生一些业务影响，我们将如何应对？此外，对于一些中高端芯片，如加密挖矿、自动驾驶芯片，你认为这些算作云端人工智能吗？台积电能否继续为你们的中国客户提供服务？谢谢。 Jeff Su 好的，谢谢 Charlie。Charlie 的第一个问题，如果可以的话，可以推断或总结一下本周美国宣布的与中国和 AI 相关芯片相关的不同类型的出口限制。他的问题是这对台积电有什么影响？对我们的业务有什么影响？ C.C. Wei 到目前为止，我们还没有进行全部分析，但初步看来影响并不大。这是可以控制的。所以这并不意味着我的客户受到限制，我们正在为他们申请特殊许可，我们相信只要他们不在人工智能领域，特别是汽车行业，甚至不是加密挖矿，他们就会获得一些许可。 Charlie Chan 是的，谢谢。这非常有帮助。我的第二个问题实际上也是最近非常热门的话题，即 CPO。我认为您的主要合作伙伴 Jensen 这次来台湾可能除了与您会面，对吧，他可能还想启用这个供应链。因此，根据您最近的技术研讨会，对吧，您已经为 COUPE 或 COUPE 光学引擎做好了准备。但您认为台湾供应链真的可以促进这个 CPO 吗？因为我们认为这些是关键组件，下一代 Rubin 计划可能会出现一些问题？所以我认为这是问题的第一部分，关于您将如何促进这个 CPO 供应链。 其次，对于台积电，你们的代工服务，当 [音频不清晰] 网络可以迁移到 CPO 时，您是否认为会有显著的好处，因为——我问这个问题是因为一些传统产品，如光收发器、DSP，可以被取代？谢谢。 Jeff Su 好吧，Charlie 的第二个问题是一个非常具体的话题。他想知道，如果我可以概括一下，因为我们当然不会对客户或他们的产品发表评论，但就我们在硅光子学和 CPO 方面的进展而言，我们如何与客户合作？我们如何为先进封装解决方案做好准备？随着光学普遍转向硅光子学和其他类型的解决方案，台积电有哪些机会？ C.C. Wei Charlie，他有一个非常技术性的问题。正如你所说，我们正在研究硅光子学，我们也取得了不错的成果。但是，我认为今年不会有大批量生产，或者可能要等上一年或一年半的时间才能看到这种贡献或批量生产。毫无疑问，初步结果相当不错。所以我的客户非常满意。 Jeff Su 好的，谢谢 CC 接线员，我们现在开始在线提问。请接听在线参与者的第一位电话。 Operator 是的，第一个问题，Arete Research 的 Brett Simpson。 Brett Simpson 是的，非常感谢。我只想祝贺您在第四季度实现 1000 亿美元的年销售额。这是一个里程碑。所以我的第一个问题是关于亚利桑那州的。我想，温德尔，你提到我们需要看到更大的规模。那么你能告诉我们第二阶段的最新情况吗？看起来它的外壳建造已接近完成，但如果能更多地了解你对 P2 在 2025 年的发展情况的看法，那就太好了。 至于美国晶圆的定价，您打算如何做？您会采用美国价格和台湾价格吗？还是更有可能采用全球价格，而不管您在何处生产晶圆？谢谢。 Jeff Su 好的。Brett 的第一个问题是关于亚利桑那州的，可能分为两个部分。首先，我们已经开始第一家工厂的量产。因此，Brett 想了解第二家工厂的进展情况，包括建筑和货架的建设等。然后，第二部分是关于海外定价，因为我们说这对我们的客户很有价值。他想知道我们是单独收费还是作为整体定价的一部分，等等。 C.C. Wei 让我先回答第二个问题。我们的收费会稍微高一点吗？是的，我们确实收费高一点，因为我们看重地理灵活性。对吧？你们知道，美国是优质产品。是的，我们与客户讨论过，他们都同意并乐于与台积电合作，这样我们就可以——因为那边的成本结构，所以那边的价格稍微高一点。 第一家工厂目前正在量产。第二家工厂几乎完成了所有建设，并开始安装设备等等。我们预计今年也会开始迁移设备。我们计划第三家工厂可能很快就会开始建设，我们会在稍后宣布。好吗？ Jeff Su 好的，谢谢你，CC Brett，这回答了你的第一个问题吗？你还有第二个问题吗？ Brett Simpson 是的，非常清楚。第二个问题，我想听听你的看法。博通首席执行官最近为 AI 超大规模企业制定了一项大型 SAM，以打造定制硅片。我认为他指的是未来两三年内从他的每个客户那里获得一百万个加速器集群。台积电对这一切的看法是什么？我相信你花了很多时间来验证超大规模企业在未来几年的计划。你对这里暗示的规模有多满意？谢谢。 Jeff Su 好的。所以 Brett 的第二个问题是 AI，特别是 AI 定制芯片或 ASIC。他指出，我们的一位客户最近为使用定制硅片的 AI 超大规模企业布局了一个非常强大或庞大的可寻址 SAM 市场。他们中的许多人都在谈论 100 万个芯片的集群。所以他想知道台积电的看法是什么？作为 AI 需求大趋势的一部分，我们如何看待 AI ASIC 的这一趋势？ C.C. Wei Brett，我不会回答具体数字的问题，但我向你保证，无论是 ASIC 还是图形，它们都需要非常前沿的技术，而且它们都在与台积电合作。好吗？那么第二个问题是，需求是真实的吗？这是我的客户说的数字吗？我会说需求非常强劲。这足以回答你的问题了，Brett？ Brett Simpson 是的，太好了。谢谢。 Jeff Su 那我们回到现场。左边是高盛的 Bruce Lu。 Bruce Lu 你好。谢谢你回答我的问题。说实话，如果长期毛利率目标没有真正改变它，我会有点惊讶。我相信台积电的价值绝对不止是转嫁成本。我相信台积电需要在研发方面投入更多，以保持领先地位。台积电建议或提高 2022 年的毛利率目标，提高研发要求，提高盈利目标，对吗？所以我在两个季度前问过同样的问题，当时正在进行价格谈判，这是可以理解的，但我认为价格谈判基本已经完成了。这里的差异是什么？为什么台积电不能提高盈利目标？ Jeff Su 好的。布鲁斯的第一个问题是，他想再次了解我们的长期毛利率，为什么我们不改变 53% 或更高的目标？好的。他正确地指出，台积电的价值肯定在增加，台积电肯定需要在研发和产能方面投入大量资金，以支持客户的增长。因此，我们一直专注于获得正确的回报。他还指出，在 2022 年，虽然我们的毛利率曾经约为 50%，但后来我们将其提高到 53% 或更高。所以他的问题是，为什么不——我想应该更高？ Wendell Huang 你好，Bruce。正如我们所说，有六个因素影响盈利能力。每年，不同的因素有不同的权重。现在有两点需要注意。第一，从今年开始，海外晶圆厂扩张，未来五年每年都会产生 2 到 3 个百分点的影响。其他需要注意的事项是宏观环境的不确定性，这可能会导致影响全球经济，从而影响终端市场需求。 话虽如此，我们处于资本密集型行业，因此我们需要获得健康的回报才能继续投资，支持我们的客户，支持他们的增长，并为我们的股东带来盈利增长。你提到了在 2022 年将长期毛利率提高到 53% 及以上，从那时起我们就能够实现更高的目标。因此，考虑到上述所有因素，我们仍然认为 53% 及更高的毛利率是可以实现的，并且我们正在努力实现更高的目标。 Bruce Lu 好的，我会尝试接下来的两个季度。对于 CoWoS 产能，台积电一直非常积极地扩大产能。然而，目前该应用高度集中在人工智能领域，周围存在一定的噪音。我们什么时候才能看到非人工智能应用，如服务器、智能手机或其他任何东西可以开始适应 CoWoS 产能，以防人工智能需求出现波动？ Jeff Su 好的，谢谢 Bruce。Bruce 的第二个问题是关于 CoWoS 容量。用他的话说，我们一直非常积极地扩大容量，但他担心的是，这主要集中在与 AI 相关的需求上。所以他的问题是，我们何时可以预期或看到更多非 AI 应用采用 CoWoS 解决方案？ C.C. Wei 是的，今天一切都以人工智能为中心，我们的产能非常紧张，甚至无法满足客户的需求。但其他产品会采用这种 CoWoS 方法吗？他们会的。它即将到来，我们知道它即将到来。所以我只能说这么多。 Bruce Lu 什么时候？ C.C. Wei 它来了。 Bruce Lu 好的，我将在下个季度尝试。 C.C. Wei 好的。至于 CPO 和服务器芯片，我给你一点提示。 Bruce Lu 谢谢。 Jeff Su 好的。谢谢，布鲁斯。我们去中间。麦格理的亚瑟·莱。 Arthur Lai 嗨，CC、Wendell 和 Jeff。我是麦格理的 Arthur Lai。首先，祝贺你们的毛利率非常强劲。请快速跟进一下美国和日本的扩张情况，因为这很重要。我的客户一直在催我。那么，你们是否有运营策略来缩小海外工厂和台湾工厂之间的成本差距？我认为 CC 暗示过，你们正在努力提高毛利率。但在农历新年期间，我读了张忠谋的自传，他提到该策略完全是从台湾母工厂复制而来的。所以，我想了解我们如何保持高产量并降低成本。谢谢。 Jeff Su 好的，Arthur 的问题是关于我们的海外扩张。他的问题与成本差距以及我们缓解成本差距的运营策略有关。我们在晶圆厂运营内部如何做到这一点，以及采取什么策略来实现这一点？ Wendell Huang 嗯，你提到了我老板的书。好的，这意味着你确实读过它。他所说的“抄袭”确切地说是台湾的任何改进，美国都会在那里抄袭。这并不意味着今年、明年和后年会是一样的。我们将继续改进。这是为了改善台湾和美国的成本结构，我们也在努力寻找一种新的方法或其他什么，我现在不能与你分享，但它会给亚利桑那州的工厂带来一些好处。这样一来，美国和台湾之间的成本结构差距就会缩小。我们正在努力。但无论我说什么，我们都将成为那里最好的工厂。好吗？ Arthur Lai 第二个后续问题可能是关于 Wendell 的。您刚才提到利润率会降低 200 基点或 300 基点。对。那么，您能给我们一个更低的级别吗，比如，可变成本和固定成本？也许是 [FM] (ph)，或者哪个更高？ Jeff Su 好的。Arthur 的第二个问题是关于 2% 至 3% 的海外稀释。他问我们能否进一步细分一下其中有多少来自可变成本，有多少来自固定成本，等等。 Wendell Huang 阿瑟，我们确实没有给出这些数字的详细数据，但这两个数字都更高。这就是我能告诉你的全部内容。 Jeff Su 好的，谢谢。我们去房间的右边。我想是来自大和证券的 Rick Hsu。 Rick Hsu 是的。嗨。新年快乐，感谢您回答我的问题。第一个问题是 CC，您能否与我们分享您对今年全球半导体收入预测的看法，因为内存或任何主要应用中优先考虑的应用驱动因素？谢谢。 Jeff Su 好的。Rick 的第一个问题是，他想了解一下我们对半导体行业的预测，我们过去通常提供半导体行业预测，但当然，我们已经给出了 Foundry 2.0 预测。然后，他想了解一下终端市场应用的排名前景。也许只是对整个终端市场的评论。 C.C. Wei Rick，我认为今年内存业务也会增长。但我只能说 HBM 的增长速度会非常快。我不评论其他内存，因为——这不合逻辑。 Wendell Huang 我们已经实现了 Foundry 2.0 的同比增长 10%。这是我们对 2025 年的行业预测。 Rick Hsu 我只是简单地问一下。我可以用你们的 Foundry 2.0 市场增长来代表全球半导体出口吗？ Jeff Su 所以他的问题是，我们可以使用 Foundry 2.0 作为半导体存储器的代理吗？ Rick Hsu 是的，谢谢。第二个问题是关于您的 CoWoS 和 SoIC 产能提升的简短问题。您能否给我们提供更多细节，因为最近似乎有很多市场噪音，一些增加订单，一些削减订单。所以我想听听您对 CoWoS 产能提升的看法。 Jeff Su 好的。Rick 的第二个问题是这里有很多市场传言。所以他想知道我们能对 2025 年 CoWoS 的增长提供什么评论。 C.C. Wei 里克，正如你所说，有很多谣言。我向你保证，这只是谣言。我们正在努力满足客户的需求。所以削减订单，这种情况不会发生。实际上会继续增加。所以我们——我再说一遍，我们正在努力提高产能。 Jeff Su 好的，谢谢。好的，我们回到接线员。有人在线吗？ Operator 好的，下一位是德意志银行的罗伯特·桑德斯。请讲。 Robert Sanders 是的，你好。我刚刚对 AI 需求有一个问题。是否存在 HBM 对需求的制约大于 CoWoS 的情况？CoWoS 目前似乎是更大的制约因素。我有一个后续问题。谢谢。 Jeff Su 好的。所以 Rob 要求我们对 AI 需求和 HBM 状态约束进行评论，或者 AI 需求中更大的约束是什么。 C.C. Wei 我不评论其他供应商，但我知道我们的产能非常紧张，无法满足 AI 需求。我不想说我是瓶颈。台积电一直在努力与客户合作，以满足他们的要求。我只能说这些。 Jeff Su 您还有第二个问题吗？ Robert Sanders 是的。就 SoIC 而言，市场上关于您的智能手机客户采用 SoIC 的讨论越来越多。您能否讨论一下这方面是否存在某种转折点，无论是在 PC 领域还是智能手机领域？或者这仍然更像是一个数据中心的故事？谢谢。 Jeff Su 好的。那么 Rob 的第二个问题是关于 SoIC 的采用。他的问题基本上概括为：我们何时会看到智能手机应用采用 SoIC 的转折点？ C.C. Wei 如今，SoIC 的需求仍可以集中在 AI 应用上。PC 或其他领域的应用正在兴起，但还不是现在。 Jeff Su 好的，谢谢你，Rob。谢谢你，CC。我想为了节省时间，我们来回答最后两个问题。好的，我想请瑞银的 Sunny Lin 回答这个问题。 Sunny Lin 下午好。感谢您回答我的问题。因此，我的第一个问题是尝试更清楚地了解 2025 年的云增长情况。我认为从长远来看，毫无疑问，这项技术肯定具有很大的需求潜力，但是如果我们展望 2025 年和 2026 年，我认为来自 CSP 支出、宏观甚至一些供应链挑战的不确定性可能会增加。因此，我知道管理层刚刚为今年的销售额翻番提供了相当不错的指导。因此，如果您看这个数字，您认为在 2025 年到来时，上行空间是否大于下行空间，或者我们应该如何看待今年和明年的需求状况？ Jeff Su 好的。Sunny 的问题是关于人工智能相关需求。我们说过，即使去年增长了三倍多，到 2025 年，这一数字仍将翻一番。她想知道这会带来好处还是坏处。同时，我们也希望能够展望一下 2026 年人工智能的增长情况。 C.C. Wei Sunny，我当然希望有好处，但我希望我的团队可以提供足够的产能来支持它。这给了你足够的提示了吗？好的。我们还预测——基于 2024 年的高数字，我们还预测五年的复合年增长率将达到 40% 左右。这会给你一些可以计算的估计值。 Sunny Lin 是的。未来几年的长期增长预期为 40% 左右。但我们应该如何看待增长轨迹？当然，今年的增长仍然相当强劲，但您是否认为在某个时候我们可能会看到增长暂时放缓，然后再次上升？ Jeff Su 嗯，我认为 Sunny 的问题再次是要求我们对 2026 年的前景进行评论，这有点早，或者我们如何看待增长轨迹？ C.C. Wei 我已经说过了，现在说这个有点早。好吧。 Sunny Lin 当然没问题。所以我可能也会在下个季度跟进。我的第二个问题是关于 Edge AI 的。去年管理层认为到 2025 年可能会成为看到更多与 Edge AI 相关内容的转折点。因此，根据您目前的可见性，您是否看到客户今年在 Edge AI 产品方面投入大量资金，甚至可能持续到下半年？之前您还提到 Edge AI 可能会推动芯片尺寸增加 5% 到 10%。这将是一次性的增长，还是您认为除了第一代产品的 5% 到 10% 的增长之外，未来应该会有可持续的增长。 Jeff Su 好的。Sunny 的第二个问题与 Edge AI 有关。她希望了解更多细节或细节，我们是否看到客户在今年下半年加大 Edge 或我们所谓的设备内置 AI 产品的生产？第二部分是内容增长，增长 5% 到 10%，这是一次性的事情吗？这是持续的事情吗？我们如何估计设备内置 AI 的内容收益？ C.C. Wei 好的。在 Edge AI 方面，我们观察发现，我们的客户开始在里面放入更多的神经处理器。所以我们估计硅片的使用量将增加 5% 到 10%。每年能增加 5% 到 10% 吗？肯定不会。对吧？所以他们会转向下一个节点，技术迁移，这对台积电也有利。不仅如此。我还说，我认为更换周期会缩短，因为——当你有了带有 AI 功能的新玩具时，每个人都在更换，更换他们的智能手机，更换他们的电脑。我认为这个增长远不止 5%。好吗？我回答你的问题了吗？ Sunny Lin 是的，非常感谢。 Jeff Su 好的，谢谢。接线员，我想还有一位在线参与者。所以我们将回答在线参与者的最后一个问题。 Jeff Su 我们来回答美国银行的布拉德林的最后一个问题。 Brad Lin 感谢您抽出时间。新年快乐，请回答我的问题。我想回答两个问题。第一个问题也是关于 CoWoS 的。我们观察到先进封装的利润率有所增加。您能否提醒我们去年 CoWoS 的贡献，您是否预计今年所谓的价值反映之后利润率会接近甚至超过企业平均水平？这是我的第一个问题。谢谢。 Jeff Su 好的。Brad 的第一个问题非常具体地针对 CoWoS。基本上，他想知道去年 CoWoS 的收入贡献是多少，利润率如何。也许我们可以谈谈先进封装。 Wendell Huang 嘿，Brad，我们没有将其细分为先进封装的不同部分。但总体而言，先进封装去年占收入的 8% 以上，今年将占 10% 以上。就毛利率而言，情况有所好转。比以前好，但仍低于企业平均水平。谢谢。 Brad Lin 谢谢 Wendell，这非常有帮助。我的第二个问题是关于 IDM 的。我们已经看到 IDM 越来越依赖台积电，那么我们是否仍期望 IDM 能够支持我们的长期增长？ Jeff Su 好的。我认为 Brad 的第二个问题是关于 IDM 和 IDM 外包的。他确实指出，我们确实看到了更多的 IDM 外包业务。那么这是我们长期增长前景 CAGR 的一部分吗？ C.C. Wei 让我再重复一遍。他们是我们的好客户，我们一起合作。我不是说他们依赖台积电。我们是合作伙伴，我真的希望能够建立长期的合作关系。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)
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老虎证券
01-17 10:23
台积电ADR与台股溢价差距创2009年以来最大，AI热潮推动美国股市投资者溢价提升，风险与套利机会并存
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a和苹果等公司主要的芯片供应商，受到了
美国投资者
的青睐。由于
美国投资者
不易直接购买台股，导致台积电ADR的需求激增，进一步推高了美国股市的溢价水平。尤其是在ChatGPT发布后，台积电的ADR上涨超过160%，而台股仅上涨不到120%。 投资者行为与风险 对于那些希望通过套利策略获利的对冲基金来说，随着台积电ADR的溢价不断扩大，投资者也开始对这一策略产生担忧。专家表示，由于AI的需求仍在增长，台积电ADR的溢价可能会进一步扩大，而非收敛。因此，市场上的套利机会变得更加复杂，风险也随之增加。 市场前景与专家预测 根据分析，台积电ADR的溢价可能会在中期内继续扩大，这反映出美国市场的估值可能处于泡沫区域。尽管如此，台积电凭借其在AI领域的技术领先地位，仍被认为是全球股市的重要持仓资产。专家预测，未来台积电的业绩增长将继续依赖于AI和半导体行业的需求。 编辑总结 台积电ADR与台股价格差异的扩大，反映了全球投资者对台积电在AI领域的高度认可。然而，这种溢价现象也带来了套利交易的风险，特别是在AI需求持续增长的背景下，溢价可能会进一步扩大。投资者需要更加谨慎地评估这一套利机会的可行性和潜在风险。 名词解释 ADR（American Depositary Receipt）：一种代表外国公司股票的证券，允许
美国投资者
在美国证券市场交易外国股票。 套利：指利用不同市场间的价格差异进行低买高卖的交易策略。 溢价：指证券在某一市场上的价格高于其实际价值或在其他市场上的价格。 AI（人工智能）：指模拟人类智能的技术，涵盖机器学习、自然语言处理等领域。 相关大事件 2025年1月：台积电ADR与台股的价格差异达到25%，创2009年以来的最大差距。 2024年11月：台积电与Nvidia和苹果的合作加速，成为AI芯片的关键供应商。 2022年11月：ChatGPT发布，进一步推动AI技术发展，带动台积电股价上涨。 来源：今日美股网
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今日美股网
01-17 00:11
最高法院驳回上诉 币安须遵证券法 川普上任前SEC告马斯克
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（Binance US）提出包括非法向
美国投资者
提供和出售证券等13 项指控，案件其中一个争议点在于币安并未在美国设立正式的实体总部或办公地点，是否因向美国客户提供服务而受该国证券法监管。 美国最高法院驳回币安及赵长鹏提出的上诉请求 根据The Block报导，美国最高法院本周一驳回了币安及赵长鹏提出的上诉请求。此前美国第二巡回上诉法院裁决币安必须遵守美国法律，因
美国投资人
在透过币安购买代币时除了身处美国，这些交易也透过当地的服务器进行。币安及CZ则以最高法院于2010年莫里森诉澳大利亚国民银行案的裁决反驳，当时该裁决限制了国内法对域外实体的适用。币安方面并强调其案件具有全球意义，可能影响到价值数兆美元的数字资产产业。 另一方面，SEC主席Gary Gensler虽然已宣布将在川普上场日辞职，但他带领下的SEC并未停下四出提告的脚步，并于日前正式指控马斯克涉嫌违反《证券交易法》。SEC称马斯克于2022年收购Twitter时，在获得了超过5%的已发行普通股后未有及时向SEC提交实益拥有权报告，违反了《1934年证券交易法》下的要求，这可能让马斯克在不公开其实益拥有权和投资目的的情况下，人为压低的价格并从毫不知情的大众手中购买Twitter普通股，使投资人遭受至少1.5亿美元的损失。马斯克律师Alex Spiro形容有关控诉是SEC无法提出“实际案件”的承认：“即便指控成立，其违规行为也仅会面临象征性处罚。” Fox Business记者Charles Gasparino认为SEC行动明显带有政治意图：“SEC 在两年前几乎掌握整起案件的所有信息，但为何现在才提起诉讼，还特意针对一位川普的顾问，并在就职典礼前夕动手？”他续指：“大多数主流媒体会把这解读为SEC员工独立性的表现，但事实并非如此。如果他们真的没有政治意图，这起案件本应在事件发生后六个月内提出，并以轻微惩罚和解。但现在它成了一个政治话题。” 在区块链技术不断发展的今天，迷因文化与加密货币的结合已经成为一种趋势。 AI Agent 加密项目MIND of Pepe正崛起 近期一个备受瞩目的新项目 MIND of Pepe 正在迅速成为加密市场中的新热点。这是一个结合迷因文化、去中心化应用、创新科技与 AI Agent 的加密项目，致力于为投资者和用户打造一个独特且多功能的生态系统。MIND of Pepe 的 AI Agent 功能是一大亮点，这一智能代理能为用户提供个性化建议，无论是在交易策略、资产管理还是市场趋势分析方面，都能给出精确且高效的支持，帮助用户更好地驾驭加密市场的波动。 同时，MIND of Pepe 强调小区参与和去中心化治理，让持有者能够真正参与项目发展与决策。这种以小区为核心的理念，结合 AI Agent 的高效能协助，为其带来了广泛的支持和市场认可。 进入MIND of Pepe预售 此外，MIND of Pepe 还推出了一系列富有创意的应用场景，包括基于 NFT 的资产交易平台、去中心化金融（DeFi）工具以及 AI 驱动的用户体验，这些功能不仅增强了代币的实用性，还吸引了大量用户加入其生态系统。该项目通过趣味性的设计与高科技结合，以及可持续发展的策略，成功吸引了投资者的目光，特别是那些寻求创新和长期价值的市场参与者。 MIND of Pepe 现在正在进行积极的推广，团队的透明度和专业性为其奠定了稳固基础。同时，其代币经济模型也得到了精心设计，旨在促进稳定增长并激励长期持有者。对于希望参与一个兼具创意、科技实力与实用性的加密项目的投资者来说，MIND of Pepe 无疑是一个值得关注的选择。 进入MIND of Pepe预售 而Best Wallet推出「即将上线代币」功能，便捷参与新项目预售，提升投资机会和用户体验。通过「即将上线代币」功能，用户直接在Best Wallet应用中参与预售。如果想查看你购买代币，将购买钱包导入 Best Wallet，即可查看代币当前价值！ 立即获取Best Wallet 免责声明 加密货币投资风险高，价格波动大，可能导致资金损失。本文仅供参考，不构成投资建议。请自行研究（DYOR）并谨慎决策。
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Business2Community
01-16 20:30
台积电：2025 年资本开支提升至 380-420 亿（24Q4 电话会）
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于台积电美国未来战略如何，是否会考虑在
美国投资
最新节点技术？与即将上任的特朗普政府讨论的反馈如何？另外，上次提到不太热衷于接管任何 IDM 晶圆厂，这种想法是否改变，特别是考虑到台积电有潜力成为美国更强有力的本地制造合作伙伴？ A：技术节点方面：并非不想在美国采用与台湾相同的技术，但引入新技术到生产环节时，过程复杂，需靠近研发人员，所以新技术量产初期通常在靠近研发的晶圆厂进行，因此台湾会是首选。 扩张战略方面：海外建厂基于客户需求，若客户需求高，在有必要政府支持的情况下会建更多晶圆厂。与现任及未来政府都有坦诚开放的沟通。 IDM 晶圆厂方面：IDM 厂商是重要客户，台积电战略并非基于 IDM 竞争对手的状况。 Q：毛利率方面，目前毛利率接近 60%，上一周期峰值也在此水平附近，基于对 AI 及非 AI 领域改善的指引，预计周期会更强。那么本周期内毛利率应如何看待？达到 60% 以上是否现实？另外，美国晶圆厂的稀释情况，关键因素是什么？既然良率已接近台湾晶圆厂，是周期时间更长，还是其他成本更高？A:毛利率方面：有 6 个因素影响盈利能力，每年不同因素作用不同。若利用率极高，如上次周期，达到 60% 以上并非不可能。 美国晶圆厂成本方面：美国晶圆厂成本更高，主要原因包括规模较小、供应链价格较高、生态系统处于早期阶段。未来 5 年，海外晶圆厂每年会带来 2% - 3% 的稀释影响。 Q：台积电更新了长期复合年增长率（CAGR）接近 20%，除了强劲的 AI 需求，对传统应用如 PC 和智能手机增长的看法如何，特别是今年（2025 年）？A:今年 PC 和智能手机仍将温和增长。但因 AI 因素，智能手机会加入 AI 功能，增加硅含量，缩短更换周期，采用更先进技术，即便单位增长为低个位数，硅含量、更换周期和技术迁移带来的增长也高于调整后的单位增长，PC 同理。 Q：关于 AI 方面，将 HBM 控制器纳入 AI 业务收入定义，能否提供更多 HBM 相关业务机会的最新信息？之前台积电宣布与全球主要内存供应商合作，能否提供合作进展的更多细节？A：台积电与所有内存供应商合作，因自身芯片或逻辑技术先进，满足客户需求。目前已看到一些产品推出，但大规模量产并对营收有重大贡献可能还需半年时间。 Q：美国似乎对中国 AI 业务出台新限制框架，这对台积电中国业务有何影响，该如何应对？对于一些中高端芯片，如加密货币挖矿、自动驾驶芯片，是否存在云 AI 相关情况，台积电能否继续为中国客户服务？A：目前初步分析影响不大，可控。客户正在申请特殊许可，相信只要不在 AI 领域（尤其是汽车、工业甚至加密货币挖矿领域），会获得一定许可。 Q：关于 CPO，主要合作伙伴 James Ng（来自台湾）可能与台积电会面以促成供应链。基于近期技术研讨会，已准备好光学引擎，但人才供应链能否助力 CPO 发展？另外，对于台积电代工服务，光网络向 CPO 迁移是否有显著上升空间，因为一些传统产品如光收发器 DSP 可能被替代？A：台积电正在进行硅光子学研究并取得良好成果，但大规模量产可能还需 1 - 1.5 年，初期结果令客户满意。 Q：关于亚利桑那州项目，Wendell 提到会有更高规模，能否更新第二阶段（P2）进展？另外，美国晶圆定价如何计划，是有美国价格和台湾价格，还是全球统一价格？A：定价方面：由于地理灵活性价值及美国制造的溢价，美国晶圆价格会稍高，已与客户讨论并达成一致。 项目进展方面：第一座晶圆厂已进入量产，第二座晶圆厂建筑基本完工，开始安装设施，今年将搬入工具，第三座晶圆厂计划不久后启动并会宣布。 Q：高通首席执行官近期为 AI 超大规模数据中心定制硅片规划了庞大市场，未来 2 - 3 年每个客户将有百万个加速集群。台积电对此有何看法，对这种规模的信心如何？A：不回应具体数字，但无论是 ASIC 还是图形芯片，都需要前沿技术，且都与台积电合作，客户所说的需求是强劲的。 Q：长期毛利率目标未改变感到惊讶，认为台积电价值不止于转嫁成本，需大量研发投入维持领先地位。2022 年提高了毛利率目标，现在价格谈判已完成，为何不提高盈利目标？A：有 6 个因素影响盈利能力，每年权重不同。今年起海外晶圆厂扩张，未来 5 年每年有 2 - 3 个百分点影响；宏观环境不确定可能影响全球经济和终端市场需求。行业资本密集，需获得健康回报以持续投资支持客户和股东盈利增长。2022 年将长期毛利率提高到 53% 及以上，此后也实现了较高水平，因此认为 53% 及以上仍可实现，并努力追求更高。 Q：台积电积极扩张 CoWoS 产能，但目前应用高度集中于 AI，存在一定波动风险。何时能看到非 AI 应用（如服务器、智能手机等）采用 CoWoS 产能？A：目前 CoWoS 产能紧张，专注于 AI 需求都难以满足，但其他产品采用这种方法是未来趋势，会在 CPU 和服务器芯片上有所体现。 Q：对于海外（美国和日本）扩张，是否有运营策略减轻海外晶圆厂与台湾晶圆厂的成本差距？如何在保持高良率的同时降低成本？A：会将台湾的改进复制到美国，但并非每年都一成不变，会持续改进，优化台湾和美国的成本结构，还在尝试新方法以缩小成本差距。 Q：海外晶圆厂 2% - 3% 的利润率稀释，能否进一步细分是可变成本还是固定成本导致，哪部分占比更高？A：不提供具体细分数据，但两者成本都较高。 Q：能否分享对今年全球半导体收入预测的看法，特别是按应用划分的驱动因素？能否用 Foundry 2.0 市场增长作为全球半导体（除内存）的代理指标？A：今年内存业务会较大增长，HBM 增长很快，其他内存因规模尚小暂不评论。已预测 Foundry 2.0 同比增长 10%，可以用 Foundry 2.0 市场增长作为全球半导体（除内存）的代理指标。 Q：关于 CoWoS 和 SOI 产能爬坡，近期市场有很多订单增减的传言，今年情况如何？A：市场传言不可信，台积电正努力满足客户需求，订单不会削减，而是持续增加，正在努力提高产能。 Q：在 AI 需求方面，是否存在 HBM 比 CoWoS 更能限制需求的情况？ A：虽不知其他供应商情况，但台积电为支持 AI 需求产能紧张，一直在努力与客户合作满足需求。 Q：市场对智能手机客户采用 SOIC 讨论增多，在 PC 或智能手机领域是否有应用转折点，还是仍主要集中在数据中心领域？A：目前 SOIC 主要仍集中于 AI 应用，PC 或其他领域应用趋势会出现，但不是现在。 Q：关于 2025 年云业务增长情况，从长期看技术有需求潜力，但 2025 - 2026 年可能因宏观支出或供应链挑战存在不确定性。管理层预计今年 AI 相关业务销售翻倍，2025 年增长上行空间和下行空间如何，如何看待今明两年需求情况？中期 40% 是未来几年的长期增长预期，如何看待增长轨迹？今年增长强劲，是否会出现暂时放缓然后再回升的情况？A：希望有上行空间，团队会努力提供足够产能支持。基于 2024 年高基数，预测未来 5 年复合增长率为 40% 左右，可据此估算。现在讨论 2026 年情况为时尚早。 Q：去年管理层认为到 2025 年年中是边缘 AI 更多内容的转折点，基于目前可见性，今年下半年客户是否会增加边缘 AI 产品？之前提到边缘 AI 可能使芯片尺寸增加 5% - 10%，是一次性增加还是可持续增加？A：客户开始在设备中加入更多神经处理功能，估计会多使用 5% - 10% 的硅。每年保持 5% - 10% 增长不太可能，随着技术迁移到下一个节点，会带来更换周期缩短，这对台积电有利，整体影响大于 5% 的增长。 Q：观察到先进封装利润率增加，能否告知去年 CoWoS 的贡献，以及今年价值体现后，利润率是否会接近甚至超过平均水平？A：不细分先进封装不同部分，总体而言，去年先进封装占收入超过 8%，今年将超过 10%。毛利率比以前好，但仍低于公司平均水平。 Q：IDM 越来越依赖台积电，IDM 业务是否仍支撑台积电长期增长？A：IDM 是重要合作伙伴，希望保持长期合作关系，支撑长期增长。 本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露
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海豚投研
01-16 20:17
澳洲Insignia Financial股价创三年新高，贝恩资本与CC Capital竞标升级至28.7亿澳元
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nancial因私募股权公司贝恩资本与
美国投资公司
CC Capital之间的竞标战而备受瞩目。两家公司分别提出了高达28.7亿澳元（约合17.6亿美元）的收购提议，这标志着2025年澳洲首场企业竞购战的全面升级。 竞标战升级详情 贝恩资本最新报价为每股4.30澳元，比此前报价高出7.5%，较Insignia的最新收盘价高出4.4%。CC Capital此前提出了相同的收购金额，但目前尚未回应贝恩资本的新提议。 贝恩资本的新报价：每股4.30澳元，总金额28.7亿澳元。 CC Capital的报价：与贝恩资本金额一致，尚未调整。 额外条款：贝恩资本允许Insignia股东以部分股份形式收购新实体。 市场分析师Grady Wulff表示，这场竞标战才刚刚开始，预计CC Capital会迅速作出回应，未来的竞争将更加激烈。 市场反应与股价表现 受竞标战升级消息推动，Insignia Financial股价上涨3.2%，达每股4.250澳元，创下自2021年10月28日以来的最高水平。以下为股价近期表现： 日期 开盘价 收盘价 最高价 最低价 2025年1月12日 4.120 4.250 4.250 4.120 2025年1月11日 4.100 4.120 4.150 4.090 编辑总结 此次竞标战凸显了全球投资者对澳洲财富管理行业的浓厚兴趣。28.7亿澳元的收购金额表明，贝恩资本和CC Capital均希望通过收购Insignia Financial获得进入澳洲4.1万亿澳元养老金市场的机会。未来，随着双方竞标的升级，这一事件可能对澳洲并购市场产生深远影响。 名词解释 Insignia Financial：一家成立于1847年的澳大利亚财富管理公司，业务涵盖养老金、金融咨询及资产管理。 贝恩资本（Bain Capital）：全球领先的私募股权公司，总部位于美国。 CC Capital：一家
美国投资
管理公司，专注于大型并购交易。 澳洲超级基金：澳大利亚的强制退休储蓄体系，是全球最大的私人养老金市场之一。 今年相关大事件 2025年1月12日：贝恩资本提高对Insignia Financial的收购报价至28.7亿澳元。 2025年1月9日：CC Capital首次提出28.7亿澳元的收购报价。 2024年12月：澳大利亚并购交易总额达到1134亿美元，同比增长15%。 来源：今日美股网
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今日美股网
01-14 00:11
突发，神秘资金割肉。。
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日一篇关于美股的文章在圈内的疯转，其中
美国投资
大佬霍华德·马克斯（《投资最重要的事》的作者）提到了对美股的最新看法。 马克斯表示，虽然市盈率看着有些偏高，可能存在一些泡沫，但是整体并不疯狂。不过，他也说到，当下市盈率高低，与随后十年的年化回报率之间，存在着强烈关系。 马克斯认为，“较高的期初估值往往导致较低的回报，反之亦然”，“反之亦然”是很简单朴素的道理，可是常常容易被人忘记。
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格隆汇
01-13 09:53
延期与法律诉讼：美国钢铁公司收购截止日期推迟背后的意义
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美国投资
委员会批准延长日本钢铁收购美钢截止日期内容导读 批准延期申请 法院诉讼行动 政治对话进展 总结及解释 批准延期申请 根据TodayUSstock.com报道，美国外资委员会（CFIUS）同意将日本钢铁公司（Nippon Steel Corp.）放弃对美国钢铁公司（U.S. Steel Corp.）14.1亿美元收购的截止日期延期。根据美钢的声明，新的截止日期定于6月18日，原计划是2月2日。此前，拜登总统下令暂停交易。 一位日本钢铁公司发言人对彭博社确认了延期的消息。新截止日期也是两家公司原定完成合并的时间。 法院诉讼行动 此决定在双方向华盛顿联邦上诉法院提交申请后做出，声称CFIUS未就国家安全问题审查交易，并指控拜登总统因政治原因阻止了合并。 政治对话进展 日本首相菅义伟正在为在1月下旬访问美国做最后的安排，以便在唐纳德·特朗普宣誓就职成为总统时会面。据《日经新闻》周日报导，尽管未具名来源，但报道称菅义伟可能与新总统讨论日本钢铁的收购意向。 此前，日本自由民主党发表了一项决议，呼吁逆转此次决定，并要求明确美国决策背后的安全担忧。 总结及解释 本文讨论了CFIUS批准延长日本钢铁公司收购美国钢铁公司交易截止日期的决定。此举是在双方向法院申诉并指控政治干预后实现的。同时，随着日本首相准备与即将就任总统特朗普会面，该事件可能对美日双边关系产生重大影响。 CFIUS：负责审查外国投资对美国国家安全的潜在风险的委员会 Nippon Steel Corp.：日本钢铁公司，一家主要生产和销售钢铁及相关产品的企业 U.S. Steel Corp.：美国钢铁公司，总部位于美国的全球钢铁制造商 今年相关重大事件（时间倒序） 2023年1月20日：唐纳德·特朗普就职为美国第46任总统。 2023年1月18日：拜登政府下令暂停Nippon Steel对U.S. Steel的收购交易，理由涉及国家安全。 来源：今日美股网
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今日美股网
01-13 00:10
ETF资讯|腾讯“进清单”！港股互联网ETF（513770）基金经理：无实质业务影响，中长期“以我为主”，性价比是王道
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不同于美国财政部NS-CMIC名单限制
美国投资者
进行证券投资，短期不存在外资撤资问题，预计腾讯后续也会采取诉讼方式从清单中移除，参考其他民营公司诉讼后成功率较高。 就当前的港股互联网板块，丰晨成表示，美国新总统就职日临近，叠加财报业绩真空期，中美关系的不确定性对于市场心态的影响更为明显。但展望未来，决定港股互联网板块中长期走势的因素仍然是“以我为主”，中短期内美债利率、人民币汇率、地缘政治等因素可能会有所扰动。 Wind数据显示，2024年有281只港股公司回购，累计回购达到2657亿港元，创年度新高。其中，腾讯以1120亿港元的回购金额贡献了港股回购总额的40%以上，美团、快手等互联网科技企业也排名靠前，成为回购主力军。预计在互联网行业竞争格局合理化、经营效率提升的背景下，行业基本面仍然维持稳健态势。目前的估值水平在全球范围看仍具有性价比优势。 截至1月9日，港股互联网ETF（513770）跟踪的中证港股通互联网指数市盈率为20.61倍，位于上市以来6.25%分位点的低位水平，安全边际和性价比凸显。 基金三季报显示，港股互联网ETF（513770）被动跟踪中证港股通互联网指数，其前五大权重股分别为美团、腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、哔哩哔哩，合计占比超55%，重仓港股互联网龙头。 2024全年，港股互联网ETF（513770）日均成交额达2.65亿元，可日内T+0交易，不受QDII额度限制，流动性佳！一手不足100元，是低成本便捷投资港股互联网龙头的优质工具。 提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。 注：基金经理观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金有风险，投资须谨慎。 资料、数据来源：沪深交易所、华宝基金、国海证券研究所、Wind等。 风险提示：港股互联网ETF被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布于2021.1.11，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。
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金融界
01-10 11:00
白银价格开年6连涨！2025年表现有望超黄金？
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利好这种工业金属。特朗普承诺缩短任何在
美国投资
10亿美元或以上的业务许可时间，最终可能会给白银行业的公司带来福音。 Krauth预计银价将在2025年第一季度达到35美元/盎司这一水平，然后在晚些时候达到40美元或更高。 TD Securities表示，2025年下半年美国和中国经济的强劲增长将刺激需求，白银市场可能面临供应紧张。与此同时，蓬勃发展的太阳能需求也为银价提供了基本支撑，因为这一需求持续超出预期。 TD Securities预计，2025年第一季度银价将达到33.25美元/盎司，第二季度为33美元/盎司，第三季度为34美元/盎司，第四季度达到36美元/盎司的峰值。 摩根士丹利认为，虑到潜在的赤字扩张，白银追涨潜力强劲，今年可能涨至38美元/盎司。 花旗指出，白银的前景是几十年来最强的，今年银价有望涨至40美元/盎司。 原文链接
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投资慧眼
01-09 15:31
中美突传重磅利空！高盛：
美国投资者
恐“强制撤资”中国股票 腾讯、宁德时代沦为羔羊
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时代列入中国军工企业名单，不仅可能导致
美国投资者
退出中国一些最有价值的公司，还有可能加速中美脱钩。由于
美国投资者
对中国股票的投资总额高达数千亿美元，在美国当选总统特朗普(Donald Trump)的2.0政府领导下，强制撤资的可能性迫在眉睫。#中美关系# 分析师在周三给客户的报告中写道：“如果腾讯和CATL被列入OFAC的NS-CMIC名单，高盛估计腾讯将从美国和全球被动授权中获得540亿美元的主动抛售和190亿美元的被动抛售，而宁德时代将从美国和全球被动授权中获得50亿美元和10亿美元的主动抛售，假设清算流量不超过ADT的1/3，则分别相当于约210天和20天的抛售。” (来源:Goldman Sachs,ZeroHedge) 他们指出，美国国防部决定将腾讯和宁德时代列入黑名单后，对可投资性可能产生4个影响： 1. 1260H条款清单本身目前不具有法律后果。根据2023年12月通过的2024财年国防授权法案第805条款，自2026年6月起，1260H条款清单上的公司将被限制与美国政府签订新合同。1260H条款清单不会对清单上公司的证券交易施加限制。 2.
美国投资者
是否会被迫抛售其在中国持有的股权将取决于OFAC。EO14032中的投资限制适用于非SDN中国军工联合体公司(NS-CMIC)名单上的公司，该名单由美国财政部下属的外国资产控制办公室(OFAC)维护。第1260H条名单可能只是序幕，但新增的公司不会自动被纳入OFAC NS-CMIC名单。 3. 被列入OFAC名单的条件是什么？根据行政命令，NS-CMIC名单涵盖：已确定的中国军事公司，包括中国人民解放军所有或附属于中国人民解放军或属于中国国防工业基础的公司；在监视技术领域运营并从事有害于美国国家安全或美国外交政策利益活动的公司。美国财政部经与国防部磋商后，确定某家公司是否符合这些标准。决策过程包括评估该实体的活动、所有权结构以及与中国政府和军方的关系。目前，OFAC NS-CMIC名单上有68只在中国境内、香港和美国市场上市的股票，总市值为0.7万亿美元。 4. 1260H条款清单和OFAC NS-CMIC清单均不限制中国企业对美投资。对于在
美国投资
或生产的中国企业，商务部发布的限制清单可能会对其进出口活动产生影响。此外，OFAC SDN清单上的企业在美国的资产和财产可能被冻结，其经营活动可能受到限制。美国外国投资委员会(CFIUS)也可能审查外国对美投资。 高盛分析师们对
美国投资者
对中国股票的敞口程度提供了见解，他们还对投资流对1260H条款股票的潜在影响提供了分析： 1. 目前，
美国投资者
合计持有腾讯680亿美元(占上市市值的13.9%)、宁德时代50亿美元(占上市市值的3%)，以及1260H名单上所有中国公司的760亿美元。为了便于说明，如果假设
美国投资者
选择平仓，假设每日净卖出不超过ADT的1/3，高盛估计腾讯可能需要约 200 天的卖出时间，宁德时代可能需要约 18 天的卖出时间，其他所有公司平均需要 26 天的卖出时间。 2. 如果非美国被动投资者从其投资组合中移除受限股票，由于指数公司可能会遵循OFAC的决定并将受制裁股票排除在其基准指数之外，可能会发生进一步的抛售。高盛估计，腾讯和宁德时代的市值分别为50亿美元和6亿美元，由非美国ETF持有，占上市总市值的不到2%。 3. 高盛估计，美国机构投资者可能持有超过0.8万亿美元的中国股票，包括A股、H股和ADR。这些持股量已从2021年峰值的1.2万亿美元大幅下降，但中国仍然是全球资产配置者投资组合中的重要组成部分，因为它具有多元化价值。 4. 如果外国投资者撤资，南向投资者和中国国内投资者可能会成为中国公司的增量资本赞助商。当H股的主要中国电信和能源公司于2021年被列入OFAC的NS-CMIC名单时，美国/外国的抛售遭到了南向/中国在超过2个月的强劲买盘。目前，美国持有的A股有限(总计不到1%，宁德时代约3%)，这表明国内机构和散户资本的购买可能会抵消
美国投资者
的抛售。 5. 公司可以寻求从限制名单中除名，并回购股票以支撑股价。2021年1月，小米被美国国防部指定为“中国共产党军事公司(CCMC)”。然而，该公司在投资禁令生效前于2021年3月收到美国地方法院的初步禁令，确认美国人士未被禁止交易小米的证券。该公司收到美国地方法院的最终命令，并于2021年5月从名单中除名。此外，公司可以遵循OFAC的请愿/审查程序，寻求从NS-CMIC名单中除名，以避免潜在的投资限制。股票回购可能是一种帮助抵消资本外流影响的方法。1月7日，腾讯的回购量创历史新高，达到1.93亿美元。 (来源:Goldman Sachs,ZeroHedge) 美国机构持有的中国股票(A+H+ ADR)已从2021年1月的1.2万亿美元，下降到2024年11月的约7830亿美元。 分析人士表示，将腾讯和宁德时代两家大型股指权重股列入美国国防部1260H条款名单“表明了中美贸易的多面性，表明摩擦可能会在商品贸易以外的领域浮现和升级”。 他们补充道：“再加上中国对美出口商品关税风险的不确定性增加，以及中国在3月份全国人大会议召开前可能不会采取任何国内政策行动，未来几周中国股市的交易环境将出现波动。” 美国国防部扩大第1260H条制裁名单的最新举措，不仅可能导致
美国投资者
退出中国一些最有价值的公司，还有可能加速世界最大经济体之间的脱钩。 美国有线电视新闻网(CNN)报道称，特朗普“正在考虑宣布国家经济紧急状态，为对盟友和对手征收大量普遍关税提供法律依据”。由于关税战不断扩大，特朗普2.0时代美国对中国股票的投资可能仍会继续受到资金外流的影响。
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颜辞
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