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热点解读：再临美联储议息，铜价中期压力不减

球经济步入的衰退的概率在持续增加，而从美联储会议纪要中所体现的观点，也是接受这种衰退情形的发生的。欧元区10月制造业PMI录得46.6％，英国制造业PMI录得45.8％，美国Markit制造业PMI录得49.9％，欧美发达经济体制造业全面步入收缩区间，我们认为制造业衰退不会引发加息放缓预期交易，加息的锚并不是制造业水平。与此同时，制造业的回落仍具有一定趋势性和惯性，从OECD领先制造来看，经济向下触底的时间还未到，整体全球经济增速将进一步收缩，总需求下滑背景下并不支持铜价的持续拉升。　　　　二　　累库时点延后方向不变　　当前国内主要是在强现实弱预期的深度Back结构下，近强越弱体现在期限结构上，低库存和高升水反应了当前供需面偏紧的事实，尤其是最近两个月，一度出现逼仓迹象，月差走阔；但同样远期的铜价预期是非常弱的，供需面的发展仍不是朝着更紧张的方向演变。　　内强外弱则体现在沪铜强于美金铜上，LME自9月库存重心上移，欧洲库存累积与制造业走弱相呼应，海外供需边际走弱，而国内铜价偏强，带动进口铜流入，保税区铜库存降至历史低位。当前期限结构对于价格仍有支撑，供需转弱和累库时点延后。　　　　而在总需求面临逐步下滑的背景下，全球铜库存最终走向的累库的大方向不变，思考其变化路径我们认为，还是要由海外率先的累库来带动全球整体铜库存水平上升，根据制造业PMI的指引，欧洲地区将率先进入累库阶段，这在9月的LME铜交仓迹象中就已经初现端倪，汉堡、鹿特丹库存的持续上升带动欧洲地区库存水平抬升，往后看，欧洲地区累库的概率仍然比较大，并且将在明年达到相对高的程度，与此同时北美地区库存水平也将缓步抬升，而由铜的贸易以及保税区的蓄水池功能，亚洲仓库将向保税区转移进行补充，进口铜仍将继续补充我国四季度铜供给直达国内供需出现偏松的迹象。　　　　　　　　三　　总结　　当前围绕加息与衰退的宏观交易逻辑并未走完，加息路径偏紧，通胀预期下行，总需求继续下滑加剧衰退担忧仍是主线，宏观交易逻辑影响预期，并持续施力于远期合约价格，当然也会对近端合约价格上限构成压制。低库存矛盾暂未得到完全解决，但供需发展的仍不是朝着持续紧张的方向演绎，10月挤仓过后，近月与主力价差收窄至1000元/吨附近，仓单量升至历史同期高位的同时，虚实比也远低于前两个月，11合约再度发生的挤仓的概率不大，现货升水高位回落走势，期限结构对于近月合约价格有支撑，但现货带动期货价格上涨的动力不足。　　未来一段时间，我们认为是预期反复下的期货价格波动带动近月价格波动，将主要体现在宏观预期转弱后的价格下跌，期价下跌月差可能会小幅走阔；同样宏观预期可能也会在极度紧张环境下趋松，那么期价反弹也会一定程度收窄月差。无论是哪种模式，我们认为现实驱动将持续走弱，预期驱动将占据主导。　　从盘面变化来看和宏观估值角度来看，铜价中期在65000一线的压力得以认证，逢高试空仍作为单边策略的主要方向，震荡行情下可以考虑卖Call策略平稳收益，跨期方面正套的空间和性价比不高，反套或仍需等待。

金融界2022-10-26

小冯：震荡预计延续下月初上方压制还在

的迹象，这么看的话，预计还将延续11月美联储会议纪要；首先，大趋势肯定还是空头，这点毋庸置疑，只不过日线经过这么漫长的震荡之后，有可能会出现筑底反转，一旦趋势反转，那么这次的低位就是后续的底部，当然，如果筑底失败，破位后的下跌也必然会是大幅度的，所以目前整个市场其实都处于观望状态；任何一轮趋势都有结束和开始，是延续还是开始，耐心等待市场给出答案。　　趋势分析　　ETH：不过分的奢望，适应节奏，不追求破位，简简单单放空自己，可能是应对当前行情最理想的状态；姨太昨日早间冲高1372后继续展开调整，短线1330支撑，这个位置如果日内再次回踩的话，可以继续布局多单；1340，是上周两次反弹承压点，在小冯的分析中，此位置是区间二次反弹的支撑点，也就是说，如果价格能够持稳此位置上方，短线保持看涨至1380-1400，有效跌破此位置短线再去看空；那么有人会问，既然破位1340看空，那为什么1330又要去接多呢，解释一下，最近的行情，对于位置的破位存在虚假性，经常会出现下探后的快速拉升，所以破位，并不是跌破就叫破位，对比上周下探1252的反弹，价格虽然跌破1260支撑，但很快反弹收复，这种属于虚破诱空。当前，需要注意日线级别的指标变化，日K已经触及布林带上轨，但未开口，也就是说日线布林带开口之时，就是破位之日。　　短线1330多，1380空　　BTC：整体幅度及力度，都表现极弱，价格近期主要围绕19000关口展开盘整，而我们的思路一直都是维持此位置逢低做多，有些人问小冯，明明做空也可以赚钱啊，的确，我不反驳，震荡行情本来就是多空来回交替，做多做空都没毛病，那为什么小冯坚决去选择多；第一，小冯认为大饼从走势上，个人更倾向于筑底反弹，所以在选择做多的同时，可以埋伏一手长线；第二，做多的机会比做空要多，可以去观察走势，19000向下测试的次数远比反弹测试19500-19700多得多，也就是说，我们做多的机会更多，对应赚取的利润自然也就更多，这一点其实跟姨太相反；走势上就不再过分的重复，操作思路都写的明明白白了。　　短线19000-19200多　　以上所说的都不重要，接下来发布一条重要通知！！！应广大朋友要求，小冯上周已经开通免费的交流qun，目的是为了给我的粉丝朋友们提供一个良好的交流分享平台，目前反响很不错，已经免费开放，但是名额有限，感兴趣的朋友可前来咨询！！！　　本文由本人小冯论币原创，以上分析仅为个人观点，仅供大家参考，转载请注明出处！来源：金色财经

金色财经2022-10-25

JZL Capital 数字周报第42期 10/17/2022

场悲观情绪严重。本周三美联储会议纪要出台，这是对9.21日会议所形成的书面文件，虽然会议纪要不会对市场再构成影响，但研究会议纪要有助于预判美联储的动向，美联储公开服务台调查中位数显示，2023年利率达到峰值后，货币政策将保持平稳。这句话有两层意思，一是利率会在2023年达到峰值，另一层意思是2023年降息基本没戏。会议纪要重申了对通胀2%的追求和决心，继续执行缩表计划等，同时也有一些对于加息影响实体经济的内部讨论。2022年已临近尾端，2023年经济数据将被刷新，希望新的数据表现能给市场带来一定活力。二、宏观与技术分析：市场CPI数据发布之后，有了一波小反弹，但是在周五基本跌回原样，我们判断目前整体市场依旧是空方市场，做多力量有限。 BTC已经横盘震荡长达4个月，整体处于收敛状态，后续大概率会决定方向，如果市场选择下跌，可以趁势做空，如果市场选择向上，则可以做多。目前来看，向下的可能性较大。 ETH如果下跌，幅度会大于BTC。两年期美债突破至4.5，暗示今年仍需加息150bp。纳斯达克反弹之后第二天马上跌回原点。 1、Arh999：0.35，性价比已经位于较优位置，可以进行定投。 2、MVRV：0.90，性价比也相对较高 BTC地址数：持币1000的地址数下行，其余均保持稳定。 ETH持币地址数：持币100以上地址数继续下行。三、投融资情况总结： 1. 投融资回顾报告期内，披露投融资事件23笔（环比上涨53.3%），融资金融约4.78亿美元（环比上涨171.59%）； •具体赛道方面，尽管Web 3.0 & NFTs以在参与融资的项目数量上处于领先，但Uniswap 1.65亿美元的B轮融资为Defi赛道的融资总规模上做了巨大贡献；报告期内，融资规模超过1亿美元的项目有2笔，即Uniswap Labs 1.65亿美元B轮融和手机游戏发行商Homa Games的1 亿美元 B 轮融资： Uniswap母公司Uniswap Labs 以16.6亿美元估值完成由Polychain Capital领投，a16z、Paradigm等现有投资人跟投的1.65亿美元融资。根据Defi Llama数据，Uniswap在去中心化领域贡献了近65%的交易规模，收到市场整体低迷影响，其代币市值较2021年高峰时期的225亿美元下降较多，目前维持在50亿美元附近；本次融资将用于包括在Uniswap部署NFTs交易聚合功能、钱包功能的开发（One of the new offerings will allow customers to trade NFTs on Uniswap from a number of marketplaces and another is a wallet, according to people familiar with the matter）; Homa Games的主营业务是为Third-party游戏开发人员提供开发工具（Homa’s software development kit），Homa Games的目标是建立一个由创造者和玩家共同构建、拥有的Homa元宇宙。Homa Games将利用本次融资为探索web3和NFTs的世界扩充团队，目前已开始与Sorare合作，制定了未来游戏系列的宏伟计划。 2. 机构近况四、加密生态跟踪： 1.NFTs 1）市场概况本周NFT蓝筹指数相对沉闷，截止10月16日，蓝筹指数从前上周的回升下滑，市场情绪依旧低落。本周NFT市场总市值同比下降2.39%，总交易额同比下降19.75%。其中，在10月13日和10月10日均出现大额交易量，原因可能为宏观影响和新的NFT发售项目（Street Machine等）都聚集在了这两天，导致了交易量猛增。所以即使NFT交易额持续保持低迷，市场相比上月仍呈现回升趋势。本周NFT市场的持有者/交易者活跃度下降，买家相比上周下降20.67%，卖家同比下降19.56%，说明坚定的持有者近期更保守不做大批量交易，而具有FOMO情绪的交易者则会快速将手中的NFT进行交易。本周市场交易量排名前三的NFT分别为BAYC、MAYC、Otherdeed for Otherside。 2）动态聚焦 NFT平台Art Blocks将发布新版本Art Blocks 2.0 NFT 艺术平台 Art Blocks 在表示将发布新版本 Art Blocks 2.0。在新的版本中，Art Blocks的项目将通过“Art Block Presents”为新主题发布NFT。同时，Art Blocks将创造新的智能合约，并将gas fee上的花费降低65%。 Yuga Labs宣布100万美金捐赠计划 Yuga Lab本周在官网推出了一项 100 万美元的捐赠计划支持迈阿密的艺术教育。本次捐赠活动的主旨是为了支持提供奖学金从而帮助更多人在大学学习STEM方面课程和职业规划。Yuga Labs 已经向 Venture Miami Scholarship Fund 捐赠30 万美元，在未来会持续提供捐赠已持续计划延续。 RTFKT将于2023年推出Project Animus 时尚潮牌 RTFKT 推出了 Project Animus 的视频预告，该项目将于 2023 年推出。RTFKT是在耐克旗下的加密时尚品牌。此外，针对 Clones 的 EggDrop 定于 2022 年 11 月发布。 3）重点项目 Yu-¥i-¥i 游戏苑 GuGiYi 是由TNZ NFT DAO 和YU-¥I Lab 共同牵头创作的NFT项目，本次项目的主题是由在未来东京作为世界观创建的元世界，而NFT则为用户在未来东京的身份ID。本次游戏苑的发售十分成功，项目方发售了8888份NFT，并以0.07777的价格售卖。在一天之内，8888份NFT已经全部公售完成。该项目的亮点体现在了其不同于其他NFT的3D特征和其构建的庞大世界观中，该项目融合赛博朋克、Hip-Pop、奢侈风等设计感，通过3D建模的形式创造出特别的NFT。 YuGiYi项目目前地板价为0.208 ETH, 项目采用盲盒形式发布图片，目前此NFT项目还没有完成开图。 2. GameFi 链游整体回顾本周Gaming板块主流代币跟随市场下跌，但跌幅显著超过BTC、ETH，在各板块中跌幅居前。本周项目 – Hometopia 元宇宙地产开发商Everyrealm宣布将推出虚拟房地产建造游戏Hometopia，采用Free-to-play、Play-to-own模式，玩家可完全拥有其在游戏中的创造物。游戏以虚拟地产和房屋为主题，玩法类似模拟人生，从房屋设计、户型到家具设计，玩家可以在游戏中建设理想家园。从试玩Demo视频来看，目前游戏中可供使用的设计多样性和丰富度略差，但整体可玩性较好，可以理解为一款自由度很高的、但上手门槛较低家装设计模拟器。如果未来开放更多UGC内容，例如Mod编辑器，使玩家可以从最小级别自定义任意物品的材质、颜色设计等，预计游戏火热程度和生命力都将较好。游戏预计将于2023年中正式完成，将会上线Epic Games Store，链上技术支持由Polygon提供。此前Everyrealm曾于今年2月完成6000万美元A轮融资，由A16Z领投。 3. Infrastructure 基础建设 1）市场概况截止10月16日，以美元计价各公链整体锁仓量（包含Staking）略有下跌，主要受市场整体下跌影响，但幅度较小且前五的公链排名也没有变化。 2 ）Solana生态 Solana的TVL在最近经历了大规模的下降，以美元计价的排名上也跌至第8，排在Arbitrum和Optimism后面，9月后的趋势更为明显。OpenSea也在16日发推称，已暂时取消在主页显示Solana上热门NFT，避免“刷排名”现象，Solana前后受阻。近期主要的下降原因当然与Mango Market的黑客攻击事件分不开关系，可以看到最近一周内Mango的TVL归零，同时Solana生态内另外4个dapp的TVL也有超过50%的下降，生态资金收缩严重。 Mango是Solana生态中较为头部的借贷项目，具备杠杆交易和借贷功能，由于DeFi的可组合性，多个使用Mango的DeFi项目也受到本次攻击的影响。经过多日的跟踪，Mango 漏洞事件的幕后推手 Avraham Eisenberg浮出水面并布声明确认是由其策划了对 Mango 的攻击，其加入了一个执行高利润交易策略的团队，并通过使用设计好的协议完成了“合法”的公开市场行动。 Avraham Eisenberg 共计投入 1000 万美元，平均分为2个账户进行价格操纵（多空双开的原因在于，Mango 平台深度较差，如果不和自己作对手盘，仓位就很难开到这么高）：首先向第一个帐户（CQvKSNn...）提供了500万枚USDC（包含测试）；随即在订单簿中提供了4.83亿单位的MNGO perps（做空）；再向第二个账户（4ND8FVPjU...）注资500万枚USDC（包含测试）；然后以每单位0.0382美元的价格做多了4.83亿单位的MNGO perps；完成初步建仓后，黑客转身攻击多个平台上 MNGO 的现货价格，致使价格出现 5- 10倍的增长，该价格通过 Pyth 预言机传递到其中 Mango 交易所，进一步推动价格上涨；该行为最终操纵价格预言机将 Mango Token 价格提高接近24倍，从 0.0382 美元上涨至 0.91 美元，空头账户资不抵债，但多头账户有约4亿美金的账面利润，这提高了抵押品的价值，使 Eisenberg 及其团队能够从协议中借到更多的资金，如BTC、USDT、SOL、USDC等资产，最终从 Mango Markets 获利 1.14 亿美元。可怕的是，早在今年三月，名为 @Ozcal 的 Discord 用户就在社群中提醒，Mango 对 MNGO 的头寸没有进行限制，可能导致黑客利用价格攻击，套取平台资产。攻击成功后，剧情走向开始不同，这次黑客的“戏瘾很足”，自己发布了一项新提案，表示希望官方利用国库资金（7000 万美元）偿还用户的协议坏账，自己偿还接近一半资产，另一半留下作为赏金。虽然提案因为没有达到规定票数未通过，但提案获得 3290 万投票赞成（99%），其中 3241 万票由黑客自己所投。 Mango 社区16日已投票同意 Eisenberg 保留 4700 万美元，同时将剩下的 6700 万美元返还给项目。根据链上数据，投票开始后不久，Eisenberg 归还价值约 800 万美元的 Token。剩余资金现已归还给 Mango Markets（Solana 和以太坊链上），其中包括 4800 万美元的 SOL、1000 万美元的 USDC 和 9 万美元的 GMT。 3 ）Cosmos生态 BNB Chain由跨链桥安全漏洞导致的黑客事件发生后，Cosmos核心团队即开始对IBC进行审计，由此发现了一个严重漏洞，影响所支持IBC的链。目前该漏洞的补丁已经发布，未产生重大影响。跨链桥的安全性历来备受质疑，被戏称为“黑客提款机”。此前Cosmos生态和IBC机制并未出现严重黑客事件，或许只是由于生态中除ATOM外，并无高价值资产，且在离开生态DEX后，缺少可以变现的交易渠道。然而，随着当前生态发展向好，市值逐渐扩大，并引入了以太坊资产后，黑客攻击将更加有利可图。本次漏洞的发现和升级补丁有利于防患于未然，但效果如何还需拭目以待。 4 ）重点投资 Copper在C轮融资中已获投1.96亿美元，包括从新老股东处获得的1.81亿美元，以及1500万美元的可转换贷款票据。 Copper 成立于 2018 年，使用多方计算（MPC）技术，这是一种用于保护私钥的新兴加密方法，帮助保护加密资产免受网络犯罪侵害。该公司还提供支付结算和大宗经纪服务。 Copper 的标志性产品 ClearLoop 是一个将加密货币交易所连接在一起的系统，以实现即时、离线的交易结算。该产品系 Copper 与加密货币衍生品交易所 Deribit 合作推出，有了该工具，用户无需将自己托管账户中的加密货币资产转移到交易所的热钱包中，即可直接进行交易。ClearLoop 将交易所的入金和结算时间从 30-60 分钟缩短至 100 毫秒。随后，Copper 扩展了其 ClearLoop 交易框架，增加对机构级加密货币衍生品交易的支持。Copper 表示，新功能的推出旨在降低机构参与衍生品场外交易的风险。 4. DAO 去中心化自治组织 DeepDAO 项目简介： DeepDAO是一个DAO 的综合数据分析平台，提供24小时更新的 DAO相关的数据洞察，目前共收录了4828个DAO组织的相关信息；同时DeepDAO 基于多个维度对市面上现存的 DAO 组织进行资金规模、治理的分析和排名，类似于 DAO 版本的 defilama。功能介绍： 1. DAO的基本面信息汇总资金情况：直接检索对应dao项目的最新的国库资金量情况，并可细分到liquid和vesting两个维度。社区治理情况：Deepdao可根据由合约地址数量反映的dao社区成员数量、由投票议案更新速度反映的社区活跃度，对dao项目进行相关的排序评级。 2. 成员评级通过dao社区投票次数及提案数量和相应的被采用通过率，汇总并排名了各个DAO项目建设过程中的重要贡献者。 3. Daofeed 可按照信息流的形式，推送所订阅dao的链上行为。 4. 工具提供针对开发者，汇总了一系列dao基础工具。 5. DAO沟通软件目前正在开发中。商业模式：按提供信息的完整度，每月收费分25USD、450USD、3000USD三个版本。 Deepdao本身为中心化组织，目前暂无代币发行计划。小结： DeepDAO起步较早，且随着DAO生态的繁荣，自身的数据收录、分析等功能逐渐完善，属于DAO聚合分析赛道里最成熟的一批产品；未来mass adoption过后，DeepDAO势必有着更大的需求，成为一个更大的流量入口。目前产品在资产核算上还需要更大的包容度，目前仅支持核算ETH、SOL、Polkadot、KSM。项目20年3月上线，到22年10月的时间里，推特关注量一般，粉丝在1.3万左右，但用户整体口碑较好。目前项目组正在打造专门为DAO设计的聊天工具，未来值得关注。五、关于我们： JZL Capital 是一家注册于海外，专注区块链生态研究与投资的专业机构。创始人从业经验丰富，曾经担任过多家海外上市公司CEO和执行董事，并主导参与过 eToro 的全球投资。团队成员分别来自芝加哥大学、哥伦比亚大学、华盛顿大学、卡耐基梅隆大学、伊利诺伊大学香槟分校和南洋理工大学等顶尖院校，并曾服务于摩根士丹利、巴克莱银行、安永、毕马威、海航集团、美国银行等国际知名企业。 Website www.jzlcapital.xyz Twitter @jzlcapital 与我们联系我们一直在寻找有创意的想法、业务与合作机会，我们同样也期待您的阅读反馈，欢迎联系 hello@jzlcapital.xyz。如果以上内容存在明显的事实、理解或数据错误，欢迎给我们反馈，我们将对报告进行修正。来源：金色财经

金色财经2022-10-18

【洞悉·汇市】美元指数上涨基础稳固本周或高位修正

远未达到美联储期望的实质性下降。　　美联储会议纪要重申了其采取一切措施抗击通胀的决心，甚至不惜以经济衰退为代价。美联储大鹰派布拉德甚至直言今年剩下两次会议上美联储都将加息75个基点。美国总统拜登和美国财长耶伦均认为当前美元走强是由市场推动的结果。从美国当前的利益来看，当前美国需要强美元，不大可能联合其它国家干预强美元。　　市场对美联储在11月加息75个基点的预期已经上升至约90%，且对12月加息75个基点的可能性也在提升，甚至不排除美联储可能加息100个基点的可能性。HYCM兴业投资分析师表示，美元上涨具有天时地利人和的优势。　　不过，HYCM兴业投资分析师提醒道，凡事过犹不及。上周美国强劲的CPI后美元在最初的狂热后，多头迅速回补，就是一个最好的提醒。展望本周，美国方面缺乏重磅经济数据和事件风险，这可能使得美元短线缺乏进一步上涨的动能，但若美元能趁机进行修正，或为后市进一步上行打下更坚实的基础。　　本周将重点关注美国财报，包括美国科技巨头奈飞和特斯拉。由于市场对本季度美国财报的盈利预期较为悲观，不排除财报可能好于预期，从而推动美股为首的风险资产反弹的可能。在这种情况下，美元或有回调修正的需求。　　另外，需要关注美元的对手货币日元和英镑在本周可能出现的翻盘行情对美元构成的压力。美元兑日元已经上探148上方水平，日本当局随时可能入场干预，尽管日本单方面的干预对日元的支持可能是短暂的，但日元在较短时间内爆发将增加市场波动性，投资者应当防范这一风险。英镑方面，在英国撤换财长之后，本周英国可能对此前的迷你预算案做出弥补，若市场对英国动荡风险的担忧减弱，可能引领全球市场情绪回暖，也将不利于美元。　　技术上，美元指数周图整体来看，去年5月以来的上行势头维持完好。上周企稳上行的MA5，录得带上下影线阳烛，但随机指标倾向自超买区域回落，短线可能陷入震荡。初步阻力位于113.00，进一步阻力位于114及114.80。下方初步支持关注112.00，进一步支持位于MA10。日图在113一线整理，未能刷新高点，随机指标倾向回落，增加了短线回调的风险。综述，本周可能在拉锯后略有下行风险，强弱分水岭位于112.00一线。

金融界2022-10-17

加息进入深水区，银价处于底部区域

年陷入衰退的概率在持续提升。　　9月美联储会议纪要显示，与会者指出，通货膨胀率仍然高得“令人无法接受”，远高于美联储2％的长期目标，且通货膨胀下降的速度比他们先前预期的要慢。预计通货膨胀压力将在近期持续存在。多数与会者强调，“在抑制通胀方面，采取太少行动可能比采取太多行动付出更高代价，过早结束旨在抑制通胀的紧缩货币政策是危险的”。截至10月中旬市场预期美联储11月加息75个基点的概率高达81.7％，加息50个基点的概率为18.3％，市场对美联储12月加息幅度的预期集中于50个基点。　　　　3.通胀步入深水区，加息遭数据掣肘　　去年年底以来，欧美通胀压力逐步呈现显性化态势。全年欧美通胀一路上行，美国在三季度尝试控制通胀，但实际数据回落幅度较为有限。五月以来，美联储持续加息，截至9月美联储会议已经加息到3.25％的偏高水平，而市场的预期来到5％附近。尽管通胀数据回落有限，但全球特别是欧美制造业和经济数据已经开始展现颓势。　　3.1滞涨成为现实，倒逼货币收缩　　从通胀情况来看，美国CPI从去年二季度以来已经持续稳定在5％以上的历史高位区域，今年直接突破2008年高位， CPI同比增速最高达到9.1％。而下半年，在俄乌冲突的影响下，欧元区CPI反超美国之势，相比之下亚太地区通胀压力较小。　　与此同时，受到高通胀的成本挤压，以及美联储收缩货币政策带来的悲观预期影响，全球制造业开始持续承压。特别是欧美制造业PMI从去年下半年60以上高位节节败退，9月欧元区制造业PMI已经降至48.5，美国9月制造业PMI也降至全年最低的50.9，逼近荣枯分界线。相比较而言，中国制造业持续稳定在50上下，体现出我国政策较强的独立性。欧美制造业持续收缩无疑将加快其实现衰退预期的进度，并对美联储的货币政策有所掣肘。　　　　从通胀的货币基础来看，美联储资产负债表已经如期收缩，但总的来看收缩速度较为和缓，截至10月中旬，美联储资产负债表从最高的8.95万亿美元，回落到8.8万亿，虽然规模持续回落，但我们也注意到这一速度相对于疫情后扩张起来的速度还是相当缓慢的。　　3.2通胀部分受控，但距离政策目标仍有距离　　从美国CPI权重来看，美国CPI住宅权重最大（42％），其次为交通运输（16％）、食品与饮料（15％）；核心通胀中，房租服务33％占比最大，其后是非房租服务25％和核心商品22％，食品和能源分别占比在13％和7％。　　　　上半年明显强势的两项：能源和运输已经回落，其中能源价格增速在六月一度高达41.6％，但在8月回落到23.8％；运输价格增速也从今年年初最高的20％以上回落到8月的13.4％；显示困扰美国的两大最主要通胀因素有显著改善。美国总统拜登在今年7月访问沙特，谋求对持续高涨的原油价格施以影响；6月13日，美国国会众议院通过《2022年航运改革法》，这是美国近25年来首次对国际航运市场监管法律作出修改，该法将有助于抑制通胀和缓解货物积压。此外随着美国疫情新增人数减少，就业市场逐步稳定，职位空缺开始下降，薪资增速放缓，从而CPI中的服务业分项缓步回落。但我们也注意到CPI中的食品分项、房屋分项和医疗分项仍处于持续上升的过程中，其中房屋分项和食品分项占比还较大，特别是食品分项同比增速从年初的7％一路上扬至11.4％，抵消了部分控制通胀政策的效果。　　虽然总的通胀数据有所回落，两个与工业生产关系较大的分项，能源和运输明显改善，但与生活息息相关的几个领域仍然在恶化，也就是房屋，食品和医疗，这也是通胀水平仍在高位的主要原因。　　从通胀的外部因素看，全球性的大宗商品涨价提高了美国的制造业成本，生产要素中的土地（自然资源）和劳动力价格上升最终体现为产品和服务的价格上升。此外，作为贸易保护主义和全球疫情的结果，全球化进程在过去数年遭遇重大挫折，贸易关税水平抬高加剧了输入性通货膨胀的压力。进一步的看，原材料上涨和劳动力紧张可能需要供应因素的改善，输入性通胀压力的解决有赖于国际环境改善。　　4.白银的产业因素与相关指标　　4.1白银产业因素变化　　从现有的交易所实货白银库存来看，上期所和Comex白银库存都出现了持续的下滑。其中上期所库存从2021年年初的3000吨以上的水平持续回落到2022年10月中旬的1428.2吨，Comex库存从2021年年初的4亿盎司（1.1万吨）回落到当前的3.1亿盎司（8788吨）的水平。库存持续下滑暗示了全球白银供需格局总体向偏紧转移。　　从持仓来看，白银SLV持仓1.5万吨，从今年年初最高的1.8万吨回落、幅度达到16.7％；Comex白银非商业多头持仓则从二季度最高的5万张以上净多快速削减，9月初甚至最低达到1.3万手的净空持仓，但10月回到8708手。总体来看，美联储连续鹰派加息明显改变了投资者对于白银的态度。与一般的工业品不同，白银的持仓和库存体量相对于正常消费量偏高，但近两年的库存下滑也体现了白银品种供需层面的基本面在加强。　　　　从工业因素来看，白银近年来波动较大的行业主要是光伏。从光伏装机来看，去年10月底国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，方案提出到2030年我国风电，太阳能装机容量将达到12亿千瓦以上。根据全球能源互联网发展组织的规划，到2025年我国光伏总装机容量达到5.59亿千瓦。　　从实际消费来看，在年中我们注意到全球光伏新增速度超年初预期，但随着俄乌冲突威胁欧洲能源安全，下半年增速有所放缓，对上半年的高增速有所抵消，我们仍然沿用年初主要行业机构的测算和预期。2016~2020年全球和中国光伏年复合增速分别为6.4％和11.7％。2021年全球光伏新增183GW，2021年中国光伏新增54.88GW，根据SolarPower Europe和中国光伏协会对全球、中国光伏装机增速的预测。预计2025年全球光伏新增装机280GW（年化11％，较为谨慎的预期，基本沿用了过去五年的增速外推）；预计2025年中国光伏新增装机120GW（年化21.6％）。一般来说，光伏装机白银用量为每GW用25-28吨，以此测算国内今年增量在三百吨量级。　　根据TrendForce数据，2022年预计全球光伏新增装机超过220GW，同比增速 30.4％，比2021年21.4％高出9个百分点，增长主要受亚太地区拉动，其中：亚太、美洲、欧洲新增装机分别达到124、49、39GW，同比增速分别为39.7％、10.6％、24.0％。6月TrendForce将全球光伏新增装机目标调整为240GW，同比增长41.18％。　　4.2 金价的指标相关性跟踪　　追溯金价相关指标的连续60个交易日相关性，与我们在实际市场中感受一致，近期与金价相关性最好的指标为美元指数和十年美债实际收益率。其中金价和美元指数、美债实际利率的相关性从5月美联储会议前后快速抬升，显示市场逻辑快速从通胀逻辑切换为美国的货币政策。这种相关性呈现出长时间的稳定性，也体现了本轮鹰派加息的强度。　　　　除了美元和美债实际收益率，金价相关性较好的指标还有标普500指数和WTI原油价格。美股和金价都与美国加息预期、美元指数和美债收益率呈反向关系，近期表现出0.3-0.4水平的相关性。原油价格是通胀水平的重要影响因素，金价一般与通胀预期正相关，故两者有0.5左右的正相关关系。　　　　5.总结与展望　　技术上看， Comex白银在20年均线17.6美元每盎司触底反弹，陷于低位的震荡整理；核心区间在17.6-21.4美元每盎司。　　未来银价将继续在通胀和美国加息预期之间权衡行动，就目前而言，我们已经看到美联储加息和美国政府在运输和能源层面做出持续努力缓解通胀压力，后续房屋、食品和医疗方面的价格压力也将持续遇到政策方面的打压。但随着加息进程的加深，美国经济数据和金融资产价格将掣肘进一步加息，一旦加息放缓甚至于有降息预期，贵金属价格将逐步企稳。倾向于银价重心后续将逐步企稳上扬，但内盘可能随着人民币汇率的波动，价格回暖较为缓慢，四季度银价核心区间在4300-4800元/公斤。

金融界2022-10-17

格上宏观周报：9月社融超预期，中美通胀大不同

源、食品和服务相关成本上涨； 2）9月美联储会议纪要显示与会者对于当前的高通胀仍然无法接受，虽然有所回落但是下降的速度低于前期的预期； 3）10月5日举行的“欧佩克+”会议决定自11月起，将其原油日均产量下调200万桶，旨在阻止油价下滑，WTI和布伦特原油价格随后反弹； 4）俄乌冲突的持续性以及不确定性仍存。长江证券认为， 1、尽管能源价格持续回落，但核心服务价格走高导致美国通胀压力仍然较大，9月美国CPI同比涨幅回落至8.2%，仍高于预期的8.1%，核心CPI同比涨幅也扩大至6.6%。 2、美国CPI回落幅度为何不及预期？服务通胀上行、食品价格续升是主要原因，而商品通胀有所缓和。 3、美国服务通胀接棒商品通胀的画面已经开始演绎，但通胀压力并未消减，尤其是核心通胀再度上行意味着美国需求尤其是服务需求仍然火热，因此我们预计美联储11月或将继续加息75BP。光大证券认为，美国9月CPI再度超市场预期，核心通胀压力继续抬升。季调后环比看，商品和服务通胀表现分化，其中，二手车价格明显回落，表明供应链持续好转，但住宅、医疗、交通服务价格涨幅扩大，显示劳动力市场供需紧张，正持续抬升美国通胀粘性，近期罢工事件也在推升潜在的工资-通胀螺旋风险。数据公布后，市场迅速上调美联储加息预期。FedWatch数据显示，11月加息75bp的概率为96.3%、12月加息75bp的概率为71.5%；市场对年末美联储利率水平的预期，上升至4.5%-4.75%。我们认为，四季度美国通胀将持续受地缘政治、劳动力短缺、房租价格高企问题扰动，年内美联储加息步伐难以放缓，预计11月议息会议中，美联储大概率加息75bp。新闻四：美国9月非农数据仍然强劲，加息脚步难以放缓。美国劳工统计局发布9月非农就业数据。9月美国新增非农就业26.3万人，预期增加25万人，前值31.5万人。失业率超预期改善，劳动参与意愿回落。季调失业率为3.5%，预期3.7%，前值3.7%。时薪同比5%，前值5.2%。9月劳动参与率回落至62.3%。美国9月新增非农就业人数连续两月回落，分行业来看，线下接触类行业仍有较大劳动力需求，职位空缺率较高的教育保健服务和休闲酒店业分别新增9万、8.3万人，是新增非农的主要贡献。长江证券认为，就业数据仍然强劲导致市场对美联储继续加息75BP的预期有所抬升，数据公布后，美国联邦基金利率显示11月美联储加息75BP的可能性由公布前的85.5%升至92%，10年期美债收益率上行至3.9%，美元指数跳升，美股低开低走。本月非农数据显示美国就业市场仍然强劲，尽管新增非农人数较上月有所减少，但失业率再度改善、正在找工作人数也在增加，也意味着美联储大幅加息仍无顾虑。在当前通胀仍处高位、欧洲能源危机持续演绎的背景下，我们认为，美联储鹰派加息路径或难改变，11月连续加息75BP的概率仍高，美元或仍维持高位，美债或将持续承压。华泰证券认为，在通胀数据、尤其是核心通胀居高不下的情况下，联储反复强调当前政策核心为控制通胀（及通胀预期），尽管8月非农反映增长下行压力逐渐加大，但短期不足以逆转联储的鹰派基调。联储需要一段较长时间、偏弱的非农就业报告，才能确认就业市场供需失衡好转，并判断薪资通胀压力减弱。短期内，我们维持对美元流动性近期仍趋紧的判断；美债曲线“易升难降”，美股波动性短期或仍高企。虽然强美元交易最近小幅回撤，但美元走强趋势可能并未结束，而本次非农数据也总体加持强美元走势。光大证券认为，供给有限而需求温和复苏，导致失业率在8月的基础上再次回落，重回2020年1月以来的低点3.50%，时薪增速同比增速虽然小幅回落，但依然维持高位。超预期的就业数据下，11月加息75bp依然是大概率事件。10月以来多位美联储官员集体放“鹰”，重申美联储当前目标是控制通胀，当前的数据并不足以支撑政策“转向”。考虑到美国全年通胀中枢约为8%左右，依然远高于美联储2%的通胀中枢目标，预计年底两次会议，美联储将依然维持大步加息的节奏。新闻五：“欧佩克+”超预期减产！国际油价创3月来最大单周涨幅。当地时间10月5日，石油输出国组织（欧佩克）与非欧佩克产油国在奥地利首都维也纳举行第33次部长级会议，决定自今年11月起大幅减产，在8月产量的基础上将月度产量日均下调200万桶。这是新冠肺炎疫情以来最大规模的石油减产，此次减产相当于全球石油需求的2%左右。受此消息影响，国际油价连续五个交易日反弹，创3月份以来最大单周涨幅。拜登政府对此表示失望，暗示欧佩克承担减产的恶果，同时将释放更多战略石油储备；欧佩克表示为了保证能源市场的安全和稳定，避免油价暴跌，也不想再俄乌战争中站队；能源安全问题是当下的博弈重心，石油美元体系面临动摇，政治博弈是短期影响油价最核心的因子，而非供需，从长期来说，石油受到供给的影响要甚于需求； “欧佩克+”主导高达200万桶/天的减产，远超市场此前普遍预期的日均50-100万桶之间。短期来看，供应主导预期下，国际油价偏强走势为主。考虑到东欧局势和欧洲能源问题，四季度不确定性较大。 5、下周重要事件 1）中国：9月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额数据； 2）美国：美联储公布经济状况褐皮书； 3）欧盟：9月CPI数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-10-16

国海策略：市场已处于底部区域现阶段景气成长有望脱颖而出

联储推出第四轮QE，以及2016年1月美联储会议纪要释放了加息节奏放缓的信号。　　2、短期维度，市场在底部前后的优势风格多较为一致，在国内经济高速增长阶段，金融风格在触底回升时期占优，例如2008年和2012年，往后伴随经济发展模式的转型，成长风格在底部更受市场青睐。在过往四次市场底部时期，除2016年外，其余三次市场在见底前后短期内的优势风格均保持一致。在2008年和2012年，金融风格在触底回升前后均表现占优，而在2016年和2018年，短期内成长风格收益最佳。在市场回升初期，估值修复是驱动行情的主要因素，产业中长期景气较优且估值较低的板块配置价值突显。中国经济由高速增长阶段向高质量发展阶段的转型，或为导致市场底部回升时期优势风格由金融转向成长的主要原因。　　3、中期维度下，市场底部回升时期的交易逻辑将逐步转向盈利端，市场主线多为盈利预期强劲的板块，回升初期的优势行业仍有概率持续占优。随着市场底部回升趋势的形成，市场交易主线也将逐步确立，在此阶段盈利预期多为市场关注的重点。具体来看，2008年主线在于“四万亿”投资，基建是最一致的主线，建筑材料行业持续占优；2012年末至2013年初市场回升的主线为地产市场的回暖，大金融板块持续主导市场；2016年主线为供给侧改革，传统周期龙头企业重获市场青睐，叠加国内经济逐步走出通缩，中上游周期行业持续回升；2019年在经济弱复苏环境下，消费龙头企业盈利稳定优势突显，市场主线由景气成长转向蓝筹消费。　　4、当前市场已处于底部区域，流动性是更有可能发生积极变化的因素，但市场回升趋势的确立仍需经济预期的改善。现阶段景气成长有望脱颖而出，一方面，“弱经济”环境下成长相对价值占优，另一方面，市场在底部前后短期优势风格具有一定持续性。近三日A股走势同今年4月底较为相似，市场均经历了悲观情绪演绎到极致诱发市场底的形成——政策与风险偏好改善进一步推升指数的过程。当前国内经济增长动能偏弱，流动性是更有可能发生积极变化的因素，11月美联储或执行本轮最后一次75BP加息，随后海外流动性紧缩预期将有所放缓，资本市场情绪或阶段性得到提振。但值得注意的是，市场回升趋势的确立仍需经济预期的改善。在本轮市场底部时期，景气成长更具配置价值，一方面，“弱经济”环境下成长相对价值占优，另一方面，根据历史经验，市场在底部后短期优势风格具有一定持续性。　　5、配置方面，布局的方向重点关注景气成长，细分领域包括安全发展以及自主可控两条主线。一是安全发展，包括信创、医药生物、新能源、国防军工等板块，二是自主可控，包括电子、计算机等板块。　　风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。　　　　　　1、？重要底部前后的风格变化与市场主线　　本周后三个交易日万得全A指数上涨4.50％，A股市场呈底部回升态势。指数层面，创业板指涨幅达7.62％，表现优于主板，行业层面，前期回调较大的成长行业迎来修复，医药生物、计算机和电子行业领涨。回顾过往，A股市场四次具有代表性的底部分别出现于2008年11月、2012年12月、2016年1月和2019年1月。市场见底常伴随着哪些因素的催化？市场在底部前后的优势风格是否会发生变化？底部回升阶段市场主线如何走出？本篇报告我们将通过复盘过往重要底部前后的市场表现对上述问题进行讨论，以启迪投资者如何把握当下的投资机会。　　　　1.1、2008 年：基建是最一致的主线　　2008年10月在外围环境恶化以及对三季度企业盈利悲观预期下市场加速下跌，期间金融板块具备相对防御价值。2008年10月尽管已大规模出台第一轮救市政策，但受美国两房被接管、雷曼破产等事件影响，叠加投资者对三季度企业盈利的恶化预期，市场出于对基本面悲观预期，对利好政策反应钝化，10月6日至16日万得全A大幅下跌18.7％。10月17日央行、国务院相继表示将尽快出台针对性措施，随后22日财政部宣布调整房契利率、公积金利率等房市实质性利好政策，市场阶段性企稳。但受10月27日公布的中国平安、中国人寿等大蓝筹三季报业绩均出现亏损或锐减影响，当日上证指数杀跌6.32％，并于28日探底1664.93点。风格层面来看，本阶段中信四大风格指数下跌幅度均超过20％，其中金融板块具备相对防御价值。　　11月初“四万亿”政策出台推动市场企稳止跌，而后续的反弹动力则依次来源于市场对经济已行至阶段性最差的判断、对政策持续超预期的期待以及政策效果显现的提振。11月5日国常会宣布“出台十项措施刺激经济”，标志着“四万亿”政策正式落地，当日上证指数反弹3.2％，市场迎来真正企稳止跌。随着“四万亿”细则逐步披露、12月8日中央经济工作会议明确经济发展为首要任务等利好连续释放下，投资者基本形成经济已行至阶段性最差的一致判断。此外，11月25日美联储启动QE1阶段性缓解次贷危机，外围环境修复下A股确认进入反弹区间。2009年1月信贷数据超预期则进一步打消了市场对“四万亿”效果的担忧，市场确认进入反弹区间，万得全A于2009年1月至2月16日大幅上涨38.8％。　　本轮市场反弹初期与后续的交易主线较为一致，均是建材、钢铁、有色等基建产业链的相关板块涨幅居前。本轮反弹期间，市场的交易主线前后未出现较为明显的切换，主要是在“四万亿”的政策刺激之下，建材、钢铁、有色等基建产业链相关行业受益于较强的景气改善预期，持续领涨A股。但值得关注的是，在2008年11月5日至10日的反弹初期阶段，银行、非银等金融板块同样表现较好，但在后续的反弹过程中逐步落后，这或许意味着市场信心从主要追求相对收益向追求绝对收益的转变。　　　　　　　　1.2、2012 年：金融主导市场风格　　2012年市场见底前，市场风格偏向金融地产。2012年11月5日-2012年12月3日，在我国经济出现复苏迹象的背景下，PMI在10月重新站上枯荣线，银行、房地产及其上下游相关产业链抗跌。在此期间，金融指数回调6.51％，跌幅远小于消费、成长和周期，其中银行反而上涨0.17％领跑市场。再看市场见底前1周，2012年11月23日-2012年12月3日，银行仅下跌0.88％，建筑装饰、房地产、家用电器等地产高度相关行业分别下跌1.23％、2.02％和2.22％。相比之下，食品饮料跌幅最大达到10.73％，主要原因是政府强调遏制“三公消费”和酒鬼酒“塑化剂”等因素对消费形成压制作用。　　2012年市场见底后，金融仍领跑市场，成长和周期均普涨。2012年12月4日-2013年1月4日，伴随着我国经济复苏，市场因为对企业盈利预期边际改善导致市场整体普涨，但是消费股涨幅却小于金融、周期和成长，在金融、成长和周期分别上涨27.59％、21.05％和18.87％的情况下，仅反弹15％。其中，非银金融涨幅超过30％，银行涨幅超过25％，房地产涨幅高达22％，建材涨幅21.38％。相比之下，食品饮料、美容护理、社会服务等涉及“三公消费”的板块涨幅分别为13.67％、7.71％和12.76％，远小于金融和周期板块。　　2012年12月4日市场触底前后，房地产同比快速上升，金融跑赢其他板块。金融地产走强的核心原因本质上是房地产产业链的高景气，房地产销售面积同比从在2012年12月-2013年2月从1.8％快速上升至49.5％，房地产投资完成额同比从16.2％上升至22.8％，房地产对经济的拉动作用不可忽视，房地产销售面积的快速增长带动了银行商业贷款规模的快速上升，银行盈利预期的改善，进而导致2012年11月5日至2013年3月1日期间，金融板块领跑市场，金融/成长从0.99上升至1.34。　　2013年3月后，成长跑赢金融的核心在于房地产增速的放缓。2013年2月房地产销售面积同比达到49.5％，很快市场预期房地产销售增速触顶，到2013年7月房地产销售面积同比下降至25.8％经济在复苏企稳后很快恢复平稳运行，而地产的增速见顶和下降导致市场对房地产、银行业绩增速预期下调，金融板块渐渐跑输成长。进而导致金融/成长在2013年3月25日至2013年7月11日从1.34下降至1.15，创业板走出结构性牛市。　　　　　　　　　　　　　　1.3、2016 年：先成长，后周期　　2016年1月市场在汇率贬值、政策担忧等风险顺次释放下大幅下探，期间金融板块相对抗跌。2016年初在汇率贬值、减持禁令到期、熔断机制运用担忧下，1月4日至13日上证指数大幅下跌16.7％。为稳定市场预期，1月13日晚间沪深交易所分别发布公告《高度关注大股东减持及大宗交易情况》通知，16日证监会主席肖钢表示将反思股灾教训，推动注册制改革循序渐进。高层密集表态叠加人民币汇率在6.57附近阶段性企稳，市场于1月14日至25日进入震荡区间。而受到1月25日原油暴跌及外围市场普遍下挫影响，本就脆弱的A股市场再度出现情绪宣泄式杀跌，上证指数于1月26日至28日下跌9.6％，并于27日盘中创下2638的阶段性低点。风格层面来看，本阶段中信风格指数下跌幅度均超过20％，其中金融板块相对抗跌。　　外围流动性环境边际改善缓释了国内市场脆弱情绪，供给侧改革方向明朗及地产政策发力则成为市场反弹的有利支撑。海外来看，1月28日美联储会议纪要释放了对全球经济局势发展的担心，市场对美联储加息放缓预期升温，1月29日日本央行意外宣布实施负利率政策，宽松预期下外围市场逐步企稳，人民币贬值压力阶段性缓解；国内来看，2月2日央行联合银监会发文下调不限购城市购房首付比例，政策助力地产去库存，叠加1月27日中央财经领导小组第十二次会议上研究供给侧改革方案，后续经济工作主线逐步明朗，市场情绪逐步修复。2016年2月29日央行宣布降准，市场双重底确认。　　市场企稳初期，超跌反弹逻辑下成长板块涨幅明显，而随着供给侧改革及政策宽松预期升温，后续市场上涨主线切换至周期板块。1月29日至2月4日的5个交易日内，在超跌反弹的逻辑主导下，成长板块以11.2％的绝对收益领涨市场，其中计算机、电力设备、电子等前期超跌行业反弹明显。而随着供给侧改革启动及宽松政策发力，市场主线逐步切换至周期板块，2016年2月4日至4月15日的反弹区间内，周期板块取得19.4％的绝对收益，有色金属、基础化工、石油石化等行业领涨市场。　　　　　　　　1.4、2018 年：从景气成长至消费归来　　2018年末市场见底之前核心困扰因素是经济的悲观预期以及海外紧缩制约外资流入。对于经济的悲观预期一方面来自于12月PMI降至50以下，工业企业利润11、12月连续两月增速为负。另一方面美联储加息进一步制约了外资的流入，12月陆股通买入净额由前值的469亿降至161亿。市场风格来看，在“4+7”试点城市药品集中采购在上海开标等事件的催化下，以医药为代表的价值板块迎来补跌，成长板块则受益于民企纾困等政策催化相对占优。　　全面降准以及中美贸易摩擦的阶段性缓和是市场见底回升的事件催化剂。一方面，全面降准强化了经济企稳的预期。中国人民银行在1月4日宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点，此次降准及相关操作净释放约8000亿元长期增量资金，可以有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源。另一方面，中美贸易摩擦在2018年底迎来阶段性缓和。12月20日，中美两国元首通话，标志着过去22个月中美贸易摩擦不断升级之后的首次降温。同时，12月26日，中国商务部表示，与美国正就经贸协议签署等后续工作密切沟通，华尔街随后对此表态做出积极反应，进一步给予了投资者对于国内经济贸易回暖的信心。　　市场企稳初期，在2018年四季度已率先触底的军工、电力设备、计算机等成长板块涨幅明显，后续市场反弹主线逐步向消费回归。本轮反弹期间，市场风格由成长切换至消费，1月3日至1月7日的3个交易日内，在超跌反弹的逻辑主导下，成长板块以4.4％的绝对收益领涨市场。而随着2019年1月天量社融数据的公布、经济阶段性企稳的信号接连出现，市场主线逐步向消费切换，后续3个月消费板块取得了42.1％的绝对收益，农林牧渔、食品饮料涨幅位居前列。　　　　　　1.5、如何看待当前A股市场行情？　　市场底部的确立常伴随着经济与流动性环境的边际改善，市场对于经济悲观预期的修复是决定市场能否企稳的关键，流动性的宽松程度则将影响市场回升的幅度。复盘过往四次A股的重要底部时期，市场的触底回升均发生于经济悲观预期修复、国内外流动性环境改善的背景下。在国内外货币政策同步宽松时期，市场回升幅度更大，例如2008年末全球主要央行集体宽松，以及2018年末至2019年初，美联储加息周期结束，国内“宽信用”周期开启。在2012年末和2016年初，虽然国内货币政策未大幅放松，但均伴随着海外流动性环境的改善，例如2012年12月美联储推出第四轮QE，以及2016年1月美联储会议纪要释放了加息节奏放缓的信号。　　短期维度下，市场在底部前后的优势风格多较为一致，在国内经济高速增长阶段，金融风格在触底回升时期占优，例如2008年和2012年，往后伴随经济发展模式的转型，成长风格在底部更受市场青睐。在2008年、2012年、2016年和2018年这四次市场底部时期，除2016年外，其余三次市场在见底前后短期内的优势风格均保持一致。在2008年和2012年，金融风格在触底回升前后均表现占优，而在2016年和2018年，短期内成长风格收益最佳。在市场回升初期，估值修复是驱动行情的主要因素，产业中长期景气较优且估值较低的板块配置价值突显。中国经济由高速增长阶段向高质量发展阶段的转型，或为导致市场底部回升时期优势风格由金融转向成长的主要原因。　　中期维度下，市场底部回升时期的交易逻辑将逐步转向盈利端，市场主线多为盈利预期强劲的板块，回升初期的优势行业仍有概率持续占优。随着市场底部回升趋势的形成，市场交易主线也将逐步确立，在此阶段盈利预期多为市场关注的重点。具体来看，2008年主线在于“四万亿”投资，基建是最一致的主线，建筑材料行业持续占优；2012年末至2013年初市场回升的主线为地产市场的回暖，大金融板块持续主导市场；2016年主线为供给侧改革，传统周期龙头企业重获市场青睐，叠加国内经济逐步走出通缩，中上游周期行业持续回升；2019年在经济弱复苏环境下，消费龙头企业盈利稳定优势突显，市场主线由景气成长转向蓝筹消费。　　当前市场已处于底部区域，流动性是更有可能发生积极变化的因素，但市场回升趋势的确立仍需经济预期的改善。现阶段景气成长有望脱颖而出，一方面，“弱经济”环境下成长相对价值占优，另一方面，市场在底部前后短期优势风格具有一定持续性。近三日A股走势同今年4月底较为相似，市场均经历了悲观情绪演绎到极致诱发市场底的形成——政策与风险偏好改善进一步推升指数的过程。当前国内经济增长动能偏弱，流动性是更有可能发生积极变化的因素，11月美联储或执行本轮最后一次75BP加息，随后海外流动性紧缩预期将有所放缓，资本市场情绪或阶段性得到提振。但值得注意的是，市场回升趋势的确立仍需经济预期的改善。在本轮市场底部时期，景气成长更具配置价值，一方面，“弱经济”环境下成长相对价值占优，另一方面，根据历史经验，市场在底部后短期优势风格具有一定持续性。　　配置方面，布局的方向重点关注景气成长，细分领域包括安全发展以及自主可控两条主线。一是安全发展，包括信创、医药生物、新能源、国防军工等板块，二是自主可控，包括电子、计算机等板块。　　　　2、三因素关键变化及首选行业　　从最新的经济高频数据来看，供需两端偏弱运行，车市是亮点，外需方面领先指标韩国出口出现明显回落。国内十债利率小幅回落，美债利率和美元指数继续走高，美元兑人民币上升至7.2左右。本周市场探底回升，成长和周期风格领涨，近期全国疫情保持平稳。　　2.1、经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化　　从最新的经济高频数据来看，供需两端偏弱运行，车市是亮点，外需方面领先指标韩国出口出现明显回落。从最新的经济高频数据来看，生产端的各项开工率出现分化，唐山高炉开工率在10月前两周有所下降，轮胎开工率在10月前两周先降后升。需求端的恢复有所分化，地产销售依然较为低迷，其中10月30大中城市商品房成交面积同比下滑约43.7％，下行幅度较9月有所放大，主要原因为国庆节期间地产销售较为低迷，节后恢复至相对正常的水平。汽车销售整体表现尚可，9月乘用车市场零售190.8万辆，同比去年增长21％，较上月同期增长2％。从外需来看，韩国10月前10天出口额同比减少20.2％，开工日数为5天，较去年同期减少0.5天，日均出口额同比减少12.2％，下行较为明显，后续需要警惕外需的走弱。整体而言，从最新的经济高频数据来看，供需两端偏弱运行，车市是亮点，外需方面领先指标韩国出口出现明显回落。　　国内十债利率小幅回落，美债利率和美元指数继续走高，人民币延续贬值至7.2左右。从国内市场利率来看，近期国内十债利率小幅回落至2.7％下方。国内流动性整体较为充裕，短端利率在节后下行至1.5％左右，仍显著低于2％的逆回购政策利率水平。海外方面，美债收益率持续走高至4％，实际利率显著上行至1.6％左右。汇率方面，美元指数再度冲高，人民币汇率继续贬值至7.2附近。从市场流动性来看，本周外资流入流出互现。　　本周市场探底回升，成长和周期风格领涨，近期全国疫情保持平稳。过去一周A股探底回升，各风格中，成长和周期领涨，金融和消费相对偏弱，成交量逐步放大。从疫情的变化来看，近期全国疫情基本保持平稳，当日确诊病例回落至300例以内，当日无症状感染者回落至1000例以内。　　2.2、10月行业配置：食品饮料、医药生物、电力设备　　行业配置的主要思路：否极泰来，敢于布局。三季度市场大幅调整，10月有望迎来超跌反弹，流动性与风险偏好主导，在股票市场情绪处于冰点，但整体配置价值凸显的背景下，要敢于布局。经济整体是稳步修复的格局，领先指标与高频数据显示内需在经济进入旺季之后明显回稳，在外需逐步确立下行拐点之后，经济延续向上的关键在于地产以及疫情形势，目前积极的信号正在累积。流动性仍是最有可能发生变化的因素，前期快速上行的美债收益率和美元指数进入震荡，斜率的变化意味着全球流动性最紧张的时候已经过去，年内有望看到美联储加息的退坡，后续汇率贬值、资金外流以及国内无风险利率上行的三重压力将得到缓解。政策在年末年初将迎来多个重要会议的观察窗口，地产仍是政策短期主要的抓手，外部环境方面，11月背靠背举行的G20与APEC有望看到大国关系改善的契机，整体有助于提升市场的风险偏好。　　配置上，关注疫后恢复、地产链条及景气成长三条主线，包括1）困境反转且需求迎来旺季的消费板块，如受益于收入和成本两端改善的农林牧渔、大众消费品，以及动销进入旺季的白酒板块；2）成为政策短期主要抓手的地产及竣工链条，政策驱动下地产龙头有望迎来阶段性机会，此外，随着商品房销售面积和房屋竣工面积累计同比的见底回升，相关行业如建筑装饰、家电同样存在机会；3）三季报期业绩向好且高景气存在确定性的部分成长板块，如部分新能源链条相关的有色金属、基础化工领域，以及To G属性的电力设备、国防军工等。10月首选行业为食品饮料、医药生物和电力设备。　　？食品饮料　　支撑因素之一：当前利好消息频出，提振市场信心。当前市场信心较弱，但综合考虑疫情边际转好、板块轮动等因素，预计消费正在逐步走出悲观时刻，预计板块延续反弹趋势。9月底中国香港宣布将隔离措施由现在的“3+4”改为“0+3”，取消隔离、并采取3天健康医学监测措施；另外上海新版市容环卫条例不再全面禁止“路边摊“、李佳琦复播等消息提振市场对消费的信心。　　支撑因素之二：白酒位于基本面、情绪和预期低点，从基本面的角度看，白酒企业在疫情和经济疲软下仍能维持稳健增长，行业向上趋势不改。近两年局部泡沫的增长和破灭带来了认知偏差，实际优质酒企一直维持稳健增长，业绩波动小、韧性强。本轮白酒行业价格升级对冲了销量的下滑，市场份额的结构性让出利好名优酒企，白酒龙头需求稳固，增长中枢回归稳健。　　支撑因素之三：食品关注成长性个股边际催化。Q3以来消费需求弱复苏，B端餐饮环比弱改善，连锁餐饮具备更强抵御风险能力。考虑7-8月高温天气促进因素，部分子版块如预制速冻、调味品、啤酒C端动销表现较好。成本端来看，石油、棕榈油、豆油价格高位回落，Q3调味品、烘焙产业链等公司成本压力有望边际改善，冷冻烘焙行业的非传统渠道扩张叠加下半年Q3业绩基数进一步下降，板块整体增速有望边际回暖。　　标的：贵州茅台、洋河股份、洽洽食品、百润股份等。　　？医药生物　　支撑因素之一：关注高值耗材 &； IVD的估值回归。高值耗材以及IVD试剂等医疗器械各个细分方向过去几年持续受到国家或地方集采影响，市场对集采政策的悲观预期驱动主要标的股价大幅调整。未来随着国家集采政策的持续优化，市场预期有望持续改善。　　支撑因素之二：进口替代在医疗设备领域持续推进，需求端亦有催化。国家推动财政贴息贷款更新改造医疗设备，目前各地政策推进速度快、力度大，预计今年Q4订单即有望快速增长。　　支撑因素之三：消费医疗和CXO等方向延续高景气。消费医疗行业空间广阔、高成长性、量价齐升等长逻辑未发生变化，未来有望受益于疫情影响缓解、消费好转。CXO板块全球医药外包产业转移大趋势不变，凭借中国本土工程师红利、完善的化工产业链、丰富项目经验等优势，国内CXO深度参与全球创新药研发供应链。　　标的：惠泰医疗、微电生理-U、安图生物、九洲药业等。　　？电力设备　　支撑因素之一：中共中央政治局召开会议，新能源供给消纳体系建设提速。会议中提到“要加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。”，从政策、技术、机制等环节全方位推进，升能源安全保障能力、推动绿色低碳发展。　　支撑因素之二：上海鼓励电动汽车充换电设施发展，推动新能源产业建设升级。近日，上海发改委等部门联合发布《上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法》，该办法自2022年10月1日起实施，适用范围较广，且给予各方补贴支持，有利于扩大充电设施建设和运营规模，促进充电桩高效有序，高水平智能化发展，对行业整体的盈利能力起到积极作用。同时部分城市发布了风电等新能源相关补贴细则，清洁能源电力引入力度不断加大，市场空间广阔。　　支撑因素之三：光伏产业装机量持续增长，国内外需求旺盛推动全年装机高速增长。根据国家能源局数据，我国上半年新增并网容量3087.8万干瓦，光伏发电累计装机规模达3.4亿千瓦，同比增长25.8％。在需求端，一方面我国多省市发布光伏支持政策，下半年装机有望再提速；另一方面，欧洲能源安全形势持续恶化，各国急需解决对俄能源依赖问题，光伏板块供需两端均有所释放推动终端电价持续上行，欧洲光伏装机需求有望延续增长态势。　　标的：宁德时代、隆基绿能、爱旭股份、国电南瑞等。　　　　　　3、风险提示　　流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。

金融界2022-10-16

格上每日收评—2022年10月14日

能源、食品和服务相关成本上涨；2）9月美联储会议纪要显示与会者对于当前的高通胀仍然无法接受，虽然有所回落但是下降的速度低于前期的预期；3）10月5日举行的“欧佩克+”会议决定自11月起，将其原油日均产量下调200万桶，旨在阻止油价下滑，WTI和布伦特原油价格随后反弹；4）俄乌冲突的持续性以及不确定性仍存。长江证券认为，1、尽管能源价格持续回落，但核心服务价格走高导致美国通胀压力仍然较大，9月美国CPI同比涨幅回落至8.2%，仍高于预期的8.1%，核心CPI同比涨幅也扩大至6.6%。2、美国CPI回落幅度为何不及预期？服务通胀上行、食品价格续升是主要原因，而商品通胀有所缓和。3、美国服务通胀接棒商品通胀的画面已经开始演绎，但通胀压力并未消减，尤其是核心通胀再度上行意味着美国需求尤其是服务需求仍然火热，因此我们预计美联储11月或将继续加息75BP。光大证券认为，美国9月CPI再度超市场预期，核心通胀压力继续抬升。季调后环比看，商品和服务通胀表现分化，其中，二手车价格明显回落，表明供应链持续好转，但住宅、医疗、交通服务价格涨幅扩大，显示劳动力市场供需紧张，正持续抬升美国通胀粘性，近期罢工事件也在推升潜在的工资-通胀螺旋风险。数据公布后，市场迅速上调美联储加息预期。FedWatch数据显示，11月加息75bp的概率为96.3%、12月加息75bp的概率为71.5%；市场对年末美联储利率水平的预期，上升至4.5%-4.75%。我们认为，四季度美国通胀将持续受地缘政治、劳动力短缺、房租价格高企问题扰动，年内美联储加息步伐难以放缓，预计11月议息会议中，美联储大概率加息75bp。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-10-14

【洞悉·汇市】风险情绪回升，人民币汇率收复7.2关口

期。　　HYCM兴业投资表示，“由于美联储会议纪要内容没有明显反对当前的加息步伐，委员们对于让通胀水平重返2％的目标态度一致，这在一定程度上彰显了该联储后续将继续采取大幅加息的决心，加上美国9月通胀持续高企，美联储11月再次加息75个基点似乎板上钉钉之事。” 　　该分析团队补充道，“鉴于联邦基金利率当前的目标区间为3％-3.25％，距离达到今年底预测峰值4.4％只有几步之遥，美联储官员开始对利率峰值的紧迫性提出不同看法。尽管如此，他们的态度皆为一致，那就是为赢得对抗通胀的斗争，即使会导致经济衰退也在所不惜。” 　　美联储已连续3次加息75个基点，目前市场预计美联储将在11月会议上会继续加息75个基点。这是自上世纪80年代以来最快的货币政策收紧速度。联邦基金利率期货显示，美联储11月加息75个基点的概率高达90.9％，升息100个基点的概率为9.1％。　　随着美联储持续大幅加息，加上通胀持续高企，全球资金流入美元，美元指数今年三季度加速上涨，年内涨幅已累计近20％，并在盘中刷新20年高点114.76。　　HYCM兴业投资分析团队表示，“除非美联储会主动改变货币政策，否则持续加息对抗通胀的事实已成定局，今年内美元指数在极端情况下，有机会挑战2001年科技股泡沫破裂前的高位121水平，即较目前水平再上涨8％左右，才会进入较大幅度的调整期。” 　　“从目前来看，美元出现转折点，主要看两个方面，即美联储何时停止加息，另一个就是欧元、英镑等主要非美货币何时变得强劲起来。我们的分析认为，明年一季度至二季度期间美联储再次加息后，随着通胀回落，美元可能迎来一波较大幅度的调整。”HYCM兴业投资分析团队补充道。　　展望下周，市场将迎来两位拥有FOMC投票权的美联储官员讲话，包括明尼阿波利斯联储主席卡什卡利以及芝加哥联储主席埃文斯，就针对美国经济、通胀以及货币政策的演讲。投资者需要注意这些美联储官员的言语措辞，是否继续呈现“鹰派”论调，若如此，美元有望继续走高；反之，若态度软化，美元可能承压下行。　　另外，美联储将公布经济状况褐皮书报告，褐皮书是美联储在议息会议决议前所公布的一份报告，作为FOMC会议时制定美国货币政策的重要依据之一。若褐皮书内容显示当前经济前景乐观，则美联储可能倾向继续大幅加息；相反，若显示经济出现衰退迹象，则FOMC的决策就有可能倾向降息或停止加息步伐。　　人民币方面，随着中美货币政策背离加深，以及美元强劲走高，人民币汇率持续承压下行，9月底人民币兑美元汇率曾跌穿7.2关口，触及2011年以来的低点7.2659。10月13日，人民币汇率盘中再次跌破7.2，随后回落至该水平下方。　　HYCM兴业投资分析团队指出，“人民币汇率走软的主要原因是美元表现得太强劲，导致包括人民币在内的主要非美货币下跌。人民币兑欧元、英镑等主要货币却出现升值，这从侧面反映了现阶段中国经济基本面仍表现良好。不过，在美联储大幅加息预期之下，人民币汇率不排除再次测试7.2关口，不过跌势过大，料监管层将再次出手干预维稳。” 　　中国人民银行11日再次表示，在市场化的汇率形成机制下，汇率的点位是测不准，双向波动是常态，不会出现“单边市”。央行强调将综合施策，稳定预期，坚决抑制汇率大起大落，保持人民币汇率在合理的均衡水平上基本稳定。　　从日线图上看，本周美元/人民币再次突破7.2关口后再次回落，目前仍持稳于7.1关口上方，短线仍存在下跌风险。美元/人民币在5日均线上方运行，RSI指标在中性区域高位运行，暗示美元多头力量仍较强；MACD柱状线零轴保持发散状态，这表明中长期看多头仍占据上风。上行方向，阻力位于7.2000、7.2550以及前期高点7.2659；下行方向，支撑位于7.1450、7.0635以及7.0000心理关口。

金融界2022-10-14

毁灭性的数据！核心CPI重回40年高位黄金跌破1650 市场完全定价鲍威尔“鹰鸽嘹亮 ”

政策立场需要维持多久。周三稍早公布的美联储会议纪要显示，在对抗通胀方面，官员们认为采取太少行动所付出的代价比过度行动还要更高，不过本次纪录也出现有关调整加息步伐的讨论，显示与会官员仍希望在不引发经济衰退的情况下遏制通胀。

Dan19772022-10-13

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