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中邮证券：给予苏泊尔增持评级
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国外俄乌战争、通胀高企等因素影响，公司营收下滑12%。分产品品类看，2022年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他家电营收分别85.07/30.87/61.22/24.55亿元，同比分别-6%/-13%/-9%/+7%；其中22H2各品类营收分别39.18/15.18/30.55/13.55亿元，同比分别-12%/-15%/-16%/4%。分销售渠道看，2022年直销/分销/出口代工营收23.27/126.52/51.91亿元，同比+27%/+2%/-29%，公司积极开拓新的渠道增长点，加大抖音、快手等新兴社交电商平台渠道建设，直销同比大幅提升。分内外销看，22年内/外销营收分别149.76/51.95亿元，同比分别+5%/-29%；其中22H2内/外销营收分别75.18/23.28亿元，同比分别+4%/-40%，内销保持增长，外销大幅下滑。一方面，下游客户SEB集控制当地渠道存货水平，订单数量有所下滑;另一方面，受原材料价格保持高位、国际汇率变动等因素影响，海外消费需求受挫。　　盈利能力大幅提升。22Q4公司毛销差为15.92%，同比+1.28个pct，环比+2.1个pct；扣非归母净利率为11.91%，同比+1.01个pct；环比+4.16个pct。公司盈利能力提升，主要系降本增效、汇兑收益增加、营销转换效率提升所致。　　22Q4公司销售毛利率为26.07%，同比+10.65个pct，环比+0.41个pct；销售净利率为14.60%，同比+2.72个pct，环比+6.55个pct。费用端来看，22Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为10.15%/1.78%/2.5%/-0.29%，同比+9.37/+0.01/+0.07/-0.32pct，公司销售毛利率及费用费用率变动主要系21Q4执行新会计收入准则影响。　　维持“增持”评级。我们看好公司产品结构、销售渠道结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，预计2023-2025年营业收入分别为222/244/268亿元，同比分别增长10%/10%/10%，归母净利润分别为23.33/25.62/28.90亿元，同比分别增长13%/10%/13%，摊薄每股收益分别为2.88/3.17/3.57元，对应PE分别为19/17/15倍。　　风险提示：　　原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率变动风险、海外需求下滑风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券苏子杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.68亿，根据现价换算的预测PE为20.94。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为65.16。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，苏泊尔（002032）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2023-04-04
西南证券：给予中国中免买入评级
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公司销售费用率受应付机场租赁费用增加及营收下滑影响，自2021年的5.7%增长1.7pp至7.4%；管理费用虽因办公及运营费用降低同比减少1.8%，但因营收下滑导致管理费用率同比增长0.8pp至4.1%。公司费用率整体上涨主要系营收规模承压，而费用相对刚性所致，预计未来营收回暖，费用率将有所回落。净利率为11.4%（-6.9pp），盈利能力有一定程度下滑，疫情冲击对线下门店销售影响较大。　　行业景气度回暖明显，免税布局不断增强。从行业来看，免税行业整体景气度在“乙类乙管”政策下不断增强，其中国内游客流持续恢复，2023年1-2月海口游客数同比增长18.4%，叠加“担保即提”及“即购即提”政策刺激，提供离岛免税业务支撑；跨境游复苏明显，随出入境客流逐步回暖，口岸业务有望形成新增长，市内免税政策放开有望提上议程。行业景气度上行，公司为满足销售旺季免税商品购物需求，加大免税商品采购力度，存货余额同比增长41.6%，彰显公司对未来经营信心。此外，公司不断增强免税布局，离岛免税方面，2022年旗下海口国际免税城完成开业，成为公司新的业务增长点；此外公司与太古地产强强联合，成功竞得三亚国际免税城三期项目用地，三亚免税市场竞争力进一步增强；市内免税方面，公司收购唯一的全国性市内免税运营商中出服49%股权，有望借此在市内免税竞争中形成先发优势。　　盈利预测与投资建议。公司作为免税行业绝对龙头，运营能力、供应链能力、资源禀赋均十分优秀，有望充分享受行业高景气度红利，逐步兑现业绩。预计2023-2025年EPS分别为6.09、8.25、10.37元，对应PE分别为30、22、18倍，维持“买入”评级。　　风险提示：免税政策变动、行业竞争加剧、消费复苏不及预期。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券刘洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利50.25亿，根据现价换算的预测PE为71.3。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级26家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为249.26。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国中免（601888）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2023-04-03
华安证券：给予美亚柏科买入评级
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188) 　　主要观点：　　22 年营收下滑，净利承压给予拐点机会　　公司于 3 月 31 日发布 2022 年年报。 2022 年，公司实现营业收入 22.8亿元，同比下降 10.08%；实现归母净利润 1.48 亿元，同比下降 52.41%；实现扣非归母净利润 0.92 亿元，同比下降 66.34%。　　营收方面，公司营收下降，主要系 1）下游预算缩减及项目延期导致公共安全大数据产品同比下降 6.26%； 2）竞争加剧及政府预算不足，导致电子取证产品同比减少 27.50%； 3)项目验收延后，导致网络空间安全同比减少 15.68%； 4)公司积极拓展多个城市智慧业务，智慧城市同比增长 135.77%。展望 23 年，下游预算的恢复预期以及疫情恢复后的项目验收、正常展业，是 23 年营收实现高增的支撑。　　利润方面，公司净利润同比下降，除了营收增速的下滑，主要系 1）下游预算紧缺带来的剧烈竞争，导致了毛利率下滑， 22 年公司整体毛利率下降 6.13pct 至 52.24%; 2)投入持续增长， 22 年公司研发投入 4.58 亿元，同比增长 20.08%，其中资本化 31.52%，较上年提升 4.31pct。　　订单方面，公司 2022 3Q 累计新签订单额超过去年同期水平，且第三季度新签订单额增长幅度大于 H1 累计新签订单额的增长幅度。我们认为，在去年招投标整体态势不及预期的情况下，公司仍表现出订单的高增速，表现了公司的获单能力。因此，我们看好公司未来的业绩反转。　　 AI 大数据+网络安全，看好内容审查类项目发展　　公司于 2017 年成立 AI 研发中心， 2019 年针对深度合成技术成立专项研究团队，目前已有针对生成式视频图像的真伪识别鉴定的一体化装备产品，支持当前绝大部分深伪视频图像篡改方法的检测，检测精度处于国内领先水平。在项目落地方面，公司是美图集团的第一家内容审查合作伙伴，帮助美图在文字、图像（包括 AIGC 类应用）等所有数据进行合规及安全审查，是行业标杆项目。近期 openAI 也面临在意大利的内容合规问题，或被罚最高两千万欧或其全范围内营收的 4%。而我国在去年修订网安法后，也有相关条例，包括最高处罚为违规企业全年营收的5%。我们认为，公司 AI+安全审查板块，或是高景气+高确定业务。此外，公司也在研究语言大模型与大数据项目的结合，其建设的厦门市超级计算中心可提供算力支撑。　　数据要素+中特估，数字中国体系下的优质标的　　2022 年 12 月 14 日，公司收到控股股东国投智能的定增认购款 6.75 亿元（扣除发行费用后）。本次发行完成后，国投智能直接持有公司股份比例将由 15.61%提升至 21.08%。本次定增完成后，国投智能仍为公司控股股东，国务院国资委仍为公司实控人。由于公司资质背景，公司也相继中标了各地公安大数据、视图大数据、科信大数据、电子证照等敏感数据要素项目。公司在数字中国的特殊地位，是高估值的支撑。　　投资建议　　我们预计公司 2023-2025 年实现收入 30.5/40.2/49.4 亿元，同比增长33.9%/31.6%/22.8%；实现归母净利润 3.7/5.0/5.9 亿元，同比增长148.4%/36.2%/18.1%，维持“买入”评级。　　风险提示　　1）下游需求不及预期； 2）研发突破不及预期； 3）市场拓展不及预期。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司钱凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.43亿，根据现价换算的预测PE为69.03。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为16.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，美亚柏科（300188）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2023-04-03
昆仑信托江昱洁总裁任职资格获批复
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允价值出现3.85亿元损失，成为促使其营收下滑主因。　　公开资料显示，昆仑信托成立于1986年，注册地在宁波，是由中国石油控股的金融企业。2009年和2017年，公司先后两次增资扩股，注册资本达到102亿元。2017年2月10日，公司与中国石油其他金融企业在A股整体上市。
金融界2023-03-21
恒光保险携2千万营收再递表，保险“中间商”是一门好生意吗？
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成功获得华尔街的青睐吗？　　核心业务营收下滑，货运保险及人寿保险成新增长点　　智通财经了解到，恒光保代成立于2004年，是一家保险代理公司。2016年公司获得了中国大陆国家保险代理资格和互联网保险代理许可证。2019年，公司更是加快了数字化进程，推出了数字销售应用程序“恒快保”，旨在提高保险服务效率，改善用户体验，并为其代理商提供新技术。　　目前，公司已在中国各地共有54个分支机构，并与超过87家保险公司建立了关系，能够为客户提供多种保险产品。　　近年来恒光保代的营收持续增长。2021年的收入同比增长10％至2244.53万美元，2022上半年更是同比大增61％至1320.96万美元。　　分产品来看，公司的保险产品分为两大类，分别为财产和意外伤害保险及人寿和健康保险。其中，财产和意外伤害保险又包括汽车保险、财产和意外伤害险、责任保险以及建筑和工程保险。截至2022年6月底止，公司提供了大约1438种保险产品，包括305种汽车保险产品、715种人寿和健康保险产品以及418种其他类别的保险产品。　　在一众保险业务中，汽车保险是恒光保代的核心优势业务。据招股书显示，公司在中国分销所有类型的机动车保险产品，包括强制险和商业险。不过近年来，受累于车企改革与疫情影响，公司汽车保险业务收入及业务占比均有所下滑。2020年、2021年及2022年上半年（报告期，下同），汽车保险业务的收入分别为1489.26万美元、1288.45万美元及488.13万美元，分别占公司总收入的76％、59.75％及37.72％。　　汽车保险业务的营收虽有所下滑，但恒光保代找到新的业绩增长点。报告期内，公司货物运输保险佣金收入分别为2.32万美元、90.79万美元及366.75万美元，收入占比更是从2020年的仅0.12％飙升至2022年上半年的28.34％。对此，公司表示这主要受益于中国货物运输和物流业务持续大幅增加。　　此外，公司人寿与健康保险业务也成为了公司另一大主要收入来源。据悉，人寿和健康保险业务是公司于2019年开展的新业务线。近年来在社会因素的推动下，中国人寿和健康保险市场的需求持续增长。报告期内，人寿和健康保险业务的收入分别为90.14万美元、107.64万美元及150.93万美元，收入占比分别为4.6％、4.9％及11.66％。　　难逃大客户“依赖症” 　　再从商业模式来看，恒光保代采用了综合总代理（MGA）的模式。据悉，近年来中国保险业正在经历保险生产和保险营销和销售职能的分离。为了适应这一趋势，公司通过管理数百家中小型地方保险中介机构，向地方保险机构提供保险产品和定价信息，培训地方代理商，并处理地方机构分发的保险索赔。简单来说，恒光保代是保险公司和地方机构的“接口”。　　作为保险中的“中间商”，恒光保代的承保能力十分有限，公司的收入主要还是来自合作伙伴保险公司支付的佣金和费用，公司通常按客户向保险公司支付的保费的百分比计算。中国人民保险公司、中国太平洋保险、新安汽车保险有限公司等知名大型保险公司均为公司的主要合作伙伴。　　智通财经注意到，恒光保代存在大客户集中风险。报告期内，公司来自五大客户的收益为1545.74万美元、1448.38万美元及879.41万美元，分别占公司同期总收益的70.63％、64.52％、及66.57％。期内来自最大客户的收益分别为658.06万美元、532.77万美元及276.45万美元，分别占公司总收益的30.07％、23.74％及20.93％。　　对此，恒光保代指出，公司与保险公司之间签署的协议合同期限通常为一到三年，其中一些合同可以随时被保险公司终止。此外，在合同到期到期之时，保险公司可以以降低佣金比例等条件作为续签合同的前提。因此，公司无法保证未来可与主要客户维持现有业务关系，若公司若与主要客户的业务关系出现恶化或中断，将对公司业绩将产生影响。　　除此之外，2021年以来，营收节节高的恒光保代还陷入“亏损”困境。报告期内，公司净利润分别为4.57万美元、-112.36万美元、-57.56万美元。对此公司解释称，2022上半年净亏损扩大的原因主要是因为销售费用的大幅增长。2022上半年公司公司进行了一系列商业推广活动，期内营销及广告费用增长了超150％。　　行业竞争激烈加剧　　从行业发展来看，近年来，随着中国经济的稳步发展，中国城市居民的收入和人均可支配收入持续增加，家庭财富的增长刺激了市场对保险产品的需求。根据Statista的报告显示，从2009年到2020年，中国保险公司的保费总收入从1.1万亿元人民币增长到4.5万亿元人民币，在11年期间几乎翻了两番。此外，中国的保险渗透率由2011年的3.04％增加至2019年为4.3％，保险密度也从2011年的人均163美元上升到2021年的人均520美元。　　智通财经了解到，保险密度通常用于衡量一个国家或地区的保险发展水平。从保险密度和渗透率来看，中国保险业仍有巨大的增长潜力。根据瑞士再保险研究所的数据，2020年，美国的保险密度为7270美元，保险渗透率为12％，而中国的保险密度仅为448.76美元，同期的保险渗透率为4.5％。　　在中国市场中，少数保险公司主导了我国的保险业，这些保险公司主要依靠独立承包商和直销人员来销售他们的保险产品。截至2021年底，我国保险中介渠道实现保费收入4.20万亿元人民币，占全国总保费收入的87.95％。　　而近年来由于竞争加剧，许多保险公司逐渐扩大了分销渠道，包括保险机构，及专业保险中介机构。银保监会数据显示，截至2022年9月末，全国共有保险专业中介机构2609家。与此同时，由于整体中介市场相对分散，尚未形成明显的头部效应。可见恒光保代正面临着极为激烈的市场竞争，公司也于风险因素中坦言，公司的许多竞争对手拥有比其更多的财务和营销资源，并能够提供公司未有的产品和服务。　　后市来看，恒光保代的业务策略是加强人寿保险产品的销售，其预计公司人寿保险业务将快速增长，并带来可观的收入。在智通财经看来，若普乐师能进一步开拓人寿保险市场，公司业绩增长的天花板也将打开。　　综合来看，作为保险行业的“中间商”，恒光保代的增长高度依赖着行业发展，收入增长潜力则基于产品的深度和广度。在万亿的市场规模之下，恒光保代的市场优势并不明显、业绩表现也并不稳定。随着未来所处行业的竞争加剧，恒光保代恐还将面临更多的考验。
金融界2023-03-16
苹果迎来离职潮公司面临新挑战？半年内已有多达12名高管离职！
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迅速成为苹果的关键市场，在假日财季全球营收下滑之际，印度市场的营收实际上有所增长。对苹果来说，印度是否会成为中国那样的市场还不确定，但这确实是希望。库克今年早些时候表示：“从本质上讲，我们是在吸取多年前在中国学到的东西，并将其付诸实践。”
Sue2023-03-13
罕见！宝地矿业IPO发行价4.38元/股，投资者报出“1分钱”最低价
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幅为19.79％。　　宝地矿业表示，营收下滑主要因市场行情原因，铁精粉平均售价由2021年的972.74元/吨下降至2022年的720.41元/吨。
金融界2023-02-24
营收下滑、市场疲软、监管趋严 Coinbase如何破局？
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Coinbase第四季度净营收为6.049亿美元，与上年同期的24.90亿美元相比大幅下降75.7%；净亏损为5.57亿美元，相比之下上年同期的净利润为8.40亿美元，同比转盈为亏。
金色财经2023-02-23
变形记|昔日王者盈利持续下滑创上市以来最差业绩！资本出逃、股价不振，三只松鼠的成长痛还要多久？
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为3.013亿元、4.111亿元。对于营收下滑净利上涨，三只松鼠表示这得益于聚焦坚果主战略，通过主动调整门店、优化SKU，进而实现了“利润产出”的目标结果。　　但到2022年，三只松鼠营收和净利润“寒意”明显，双双下滑，该年前三季度的营收分别为30.89亿元、41.14亿元、53.33亿元，同比分别下滑15.85％、21.8％、24.57％，净利润分别为1.61亿元、0.82亿元、0.93亿元，同比分别下滑48.75％、76.65％、78.86％。　　如今2022全年净利润依旧下滑7成左右，不难看出，三只松鼠2022年业绩已经是上市以来最差。　　制图：金融界上市公司研究院　　三只松鼠将业绩原因归结于转型优化和疫情两方面，称2022年公司积极面对外部挑战，坚定战略转型方向和决心，稳步推进落实转型公告内举措：主动优化门店、推动SKU结构调整、加大品牌费用投入等，影响当期利润，但有助于公司向长期高质量发展迈进。同时，由于疫情对人力、运力产生影响，公司物流成本上升，叠加股份支付费用持续列支，导致当期业绩发生变动。　　对比同样是销售零食的上市公司，来伊份预计2022年净利润超1亿，同比增长约224％，而且特别提到Q4单季度净利较Q3环比有明显改善；盐津铺子也预计同期净利润2.96亿元-3.04亿元，同比增长96.36％-101.67％。　　可见，疫情只是三只松鼠利润下滑的导火索，问题关键还在于企业自身经营层面。那么这个问题究竟是出在产品力上还是渠道运营上呢？　　红利逐步消失过度依赖线上渠道　　回看国内休闲零食产业的四十年发展历程，渠道无疑是一个品牌能否起势和长青的关键。　　而三只松鼠成长于电商红利时期的同时也埋下了过于依赖电商渠道的隐患，导致了三只松鼠的平台运营费用支出不断攀升，而且议价能力不高，利润被吞噬。　　《招股书》显示，2016年-2018年，三只松鼠来自天猫、京东、唯品会等第三方平台的销售收入占比始终在85％以上。2019年，三只松鼠在线上渠道实现的营业收入多达98.69亿元，占营业收入的比例达到97％。　　然而，高昂的流量成本和营销费用极大地吞噬了利润空间。从2018年开始，三只松鼠的平台运营费用增速就超过营收增速。2018年和2019年，三只松鼠平台运营费的增速分别为60％和67.9％。而同期，三只松鼠的营业收入分别增长26％和39％。　　于此同时，营销费用也节节攀升。数据显示，2018-2021年，三只松鼠营销费用由14.61亿元大幅攀升至20.72亿元，且2022年前三季度，三只松鼠在转型优化过程中继续加大营销投入，销售费用再次同比增加21.01％。　　销售费用的不断攀高，这也使得三只松鼠的销售净利率与毛利率均下滑。　　制图：金融界上市公司研究院　　由上图不难看到，2017年-2020年，三只松鼠的销售净利率逐年下滑，经过2021年短暂反弹后，2022年三季度急转直下低至1.75％；毛利率亦是如此，2017年三只松鼠的销售毛利率为28.92％，2022年三季度毛利率下滑至27.55％。　　有专家表示，三只松鼠最早从线上电商起家，抓住了淘品牌的流量红利期和发展机遇，但随着电商市场的变化，三只松鼠并没有发展出获取流量的新能力，过于依赖天猫渠道，吃淘品牌的老本。　　为了改善渠道单一的短板，三只松鼠只能加速布局线下门店。2018年12月，三只松鼠创始人、CEO章燎原公开表示：“流量经济终归是流量经济，网上的人在不断变化，不像线下有店，别人抢不走。” 　　于是，在2019年上市后不久，章燎原提出了“万店计划”：一年之内开出1000家线下门店，到2022年达到10000家门店。凭借自有“松鼠”IP和独特的装修，三只松鼠的线下门店很快就成了吸引大量顾客的网红打卡点。2022年，三只松鼠线下门店从386家一下子扩增至1043家。　　到了2021年，三只松鼠“5年开万店”的目标踩下“急刹车”，2021年三只松鼠直营店截至期末累计140家；联盟店新开341家，闭店288家，截至期末累计925家。　　2022年5月9日，三只松鼠则在投资者互动平台上表示，“公司已全面暂停门店扩张，并且大力度关停不符合长期定位、业绩不佳的门店。”值得注意的是，三只松鼠2022年上半年报告显示，直营店与加盟店相比，全国收入排名前十的线下门店无一例外，全为直营店。截至2022年6月底，三只松鼠线下门店数量仅为865家。近1年半时间，三只松鼠就关闭了569家门店，这与章燎原的“万店计划”似乎越走越远。　　总的来看，三只松鼠营收和利润下滑的原因除却2022年的消费环境不佳之外，全渠道运营是难点，其线上渠道和线下门店融合不当。一般而言，线上线下是会有联动效应，无论是品牌力还是产品都是相互作用的。三只松鼠从线上起家，有互联网基因，但目前线上获客成本增加，给企业带来了挑战。此外，线下门店运营一方面三只松鼠相对缺乏经验，另一方面又因为大环境压力和运营等问题，导致门店一开一关的反复，其中水电、房租、招聘等损耗的成本较大。　　中国食品产业分析师朱丹蓬认为，在零食行业，既要线上线下一体化经营，去抵御线上红利的衰退，还要线上线下资源互融互通，补齐渠道短板。从2021年开始到2022年，三只松鼠一直陷在单渠道的困惑里，最终带来全线衰退的结果不足为奇，但实际上要实现全渠道运营模式对整个三只松鼠的挑战还是很大。“要真正实现全渠道运营，食品电商第一是要靠品牌效应，第二靠规模效应，之后更多的是要靠整个食品安全的支撑，品质、服务体系、客户黏性、场景创新等也都需要维持。” 　　代工质量诟病食安问题层出不穷　　诚如上述专家所言，在食品行业，质量问题始终放在第一位。而三只松鼠不断存在的质量诟病，归根结底出现在经营模式上，其采用OEM代工模式，从而导致对于产品质量，尤其是食品安全问题缺乏掌控。　　2016年2月，三只松鼠的奶油味瓜子被曝出使用甜蜜素过量，甜蜜素含量实际检出值6.7克每千克，高于规定的6.0克每千克。　　2017年8月，国家食品药品监督管理总局通报，“三只松鼠”旗下开心果被检测出霉菌超标，其检出值为70 CFU/g，超出国家标准1.8倍，一度陷入轰动一时的“霉菌门”。　　2021年1月，据四川省市场监督管理局2021年1月8日发布的关于6批次不合格食品风险控制情况的通告（2021年第1号），1批次标称由三只松鼠股份有限公司生产的开口松子（规格型号：160g/袋；生产日期：2020-05-23）。经检验，“过氧化值（以脂肪计）”项目不合格。　　2022年7月，有网友称，在购买的三只松鼠每日坚果中，发现泄漏的脱氧剂颗粒，且发现时，该网友怀孕的妻子已经食用了半包；2022年9月，有网友表示，在“三只松鼠零食大礼包”中的一袋“多味花生”里发现一只疑似油炸的壁虎。三只松鼠则先后两次回应称，该异物无制作、包装过程中被带入可能。　　截至2月17日，在黑猫投诉平台上，有关三只松鼠的投诉共有1969条，“发霉”、“吃出异物”等投诉不断。　　质量问题不断的情况下，三只松鼠终于开始投建自己的生产工厂，2022年第三季度报告显示，2022年4月，三只松鼠开工建设第一座每日坚果示范工厂，并于7月实现首批规划的两条产线试运营。截至2022年第三季度，共计六条产线36套设备已全部正式投产。　　不过，无论是工厂建设还是线下分销渠道铺设，都需要大量的投入作为基础，这对盈利不足的三只松鼠来说是极大的考验。　　资本退潮下一个十年能否穿越转型阵痛期？　　在业绩惨淡、股价大跌不断的情况下，三只松鼠的股东似乎对于三只松鼠的前景缺乏信心，一轮轮的减持操作接连不断。　　2023年1月17日，三只松鼠发布公告称，持股5％以上股东NICE GROWTH LIMITED（IDG旗下）自2022年10月13日至2023年1月16日间合计减持公司股份401万股，减持比例达1.00％。　　同日，三只松鼠的第二大股东LT GROWTH INVESTMENT IX（HK） LIMITED（归属于今日资本旗下）持股比例变为约4708万股，持股比例降为11.76％。　　不仅如此，自2020年7月以来，IDG旗下两家机构（NICE GROWTH LIMITED和GAO ZHENG CAPITAL LIMITED）已经完成了四轮减持，总计减持超13％。其中，GAO ZHENG CAPITAL LIMITED已完成清仓，同时，NICE GROWTH LIMITED有计划在未来数月将其持股比例降至个位数，且未来不排除清仓可能性。此外，今日资本也减持了接近4％的股份。　　从某种意义上来说，三只松鼠是因为IDG资本和今日资本才在融资路上顺风顺水并成功IPO的。而原始股东的减持一般出于四种原因，即套现、自身资金需求、市场存在潜在的利空消息、对公司未来发展不看好。无论如何，大股东们轮番减持对三只松鼠而言无异于雪上加霜。　　反映到二级市场上，三只松鼠2022年三季度报告显示，其公司总资产在第三季度报告期末较2021年度末蒸发26.78％为36.85亿元。自2020年5月18日其股价达到90.87元/股的高点后，至今已下滑76.5％，截至2月17日，三只松鼠股价收报21.35元每股，市值仅剩85.61亿元，而良品铺子的市值已超150.13亿元。　　香颂资本执行董事沈萌指出，三只松鼠的业务“护城河”并不牢固，成长的基础是不断通过营销扩大收入，因此股价缺乏足够的支撑，对于其投资者而言，在A股价格较高时套现，可以最大程度保障自己的投资收益。　　值得一提的是，三只松鼠转型优化的战略是在2022一季度后提出的，从转化效果来看，曾经年度营收超百亿、盈利超4亿元，如今盈利数仅在亿元左右，三只松鼠仍处于“阵痛期”，承受着巨大的经营压力。　　对三只松鼠来说，想要在食品行业中保持长久的发展，就要重视对营销规模的偏重和对产品质量的放任问题，提高消费者的信任和品牌忠诚度，解决自身的盈利能力。目前，三只松鼠已拥抱直播电商，参与直播带货，加大产品研发创新，拓展零食品类。2021年，三只松鼠研发费用同比增长分别9.56％，增加了婴幼儿零食品类。　　艾媒咨询数据显示，自2014年以来，中国坚果炒货行业市场规模稳步扩大，至2020年，中国坚果炒货行业市场规模已达1800亿元，较2010年增长了近2.5倍。伴随着消费升级，在行业上升期间，三只松鼠能否利用品牌优势穿越转型阵痛期，并在竞争中避免同质化，建立好自身护城河，仍有待时间检验。　　章燎原介绍，下一个十年，三只松鼠将使命定义为“让坚果和健康食品普及大众”，致力于将坚果由休闲的健康零食消费带向日常的营养膳食消费。“以此为出发点，公司将加速升级价值链、深度优化供应链、着力延伸产业链，全面提升对全球坚果产业的辐射力和影响力。”
金融界2023-02-20
变形记| 卤味三巨头净利集体下滑“警钟”，周黑鸭、绝味、煌上煌业绩怎么就不香了？
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　　自2017年至2021年，周黑鸭营收下滑10.6％，净利润下滑36.7％。作为对比，绝味食品2017年营收38.5亿元，到2021年6.49的营收共增长70％，净利润增长95％。煌上煌同期营收增长56.9％，净利润增长了2％，只有周黑鸭近年来营利双双大幅下滑。　　制图：金融界上市公司研究院来源：周黑鸭财报　　制图：金融界上市公司研究院来源：周黑鸭财报　　据2022年中报显示，周黑鸭营收11.81亿元，同比下降18.7％；净利润0.18亿元，同比下降92％，产品总销量为1379.4万吨，同比减少约22％。去年上半年的暴雷，也让市场对周黑鸭下半年的业绩担忧不已，如今2022年整体业绩再次大幅下降，净利润不足前一年零头，既在情理之中，又在意料之外。　　绝味食品业绩下滑六成煌上煌下跌近八成　　值得关注的是，除了周黑鸭，卤味三巨头的另外两名大将2022年的日子也不好过。　　绝味食品1月份发布的业绩预告显示，预计2022年公司净利润为2.2亿元至2.6亿元，同比下降73.49％至77.57％，扣非净利润2.5亿元到2.9亿元，同比下滑约60％至65％。这也是绝味食品自2017年上市以来的最差表现。　　制图：金融界上市公司研究院来源：巨灵财经　　煌上煌的业绩预告则显示，2022年预计实现净利润0.3亿元-0.4亿元，同比下跌约79.25％-72.33％，其中酱卤肉制品预计同比下降64％左右。　　制图：金融界上市公司研究院来源：巨灵财经　　对于业绩断崖下降的原因，两家公司给出的原因与周黑鸭几乎一致：疫情影响以及原材料上涨。　　IPG中国首席经济学家柏文喜对金融界上市公司研究院分析表示：“卤味食品预计2022年公司净利润同比大降，这与疫情导致的社交活动受限而引发的消费不足、产品与营销创新缺乏、竞品涌现导致的消费分流等有关。” 　　经营短板暴露周黑鸭成也直营败也直营　　除了疫情因素之外，卤味三巨头的业绩下滑，实际暴露的是其自身短板：渠道、场景和产品单一，唯一的业绩改善手段——提价又遭遇终端抵制，并不能将上涨的成本有效传导出去。　　实际上，中国卤制品行业重点企业经营模式各有所不同，周黑鸭采取总成本最优的采购体系、精益生产体系、直营+特许经营的商业模式与单店特许+发展式特许模式；绝味食品以统一采购为主、地方采购为辅的方式，统筹规划公司的采购计划并完成采购工作，生产模式为“当日下单、当日生产、当日配送，24 小时内开始售卖”，销售模式为“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”；煌上煌主要向农户以及原料供应商进行采购，采取以销定产和产销结合的生产模式，直营连锁经营、特许加盟经营和经销商、商超相结合的销售模式。　　经营模式的差异，决定了如今三家市场地位的分化。在门店数量与营收上，绝味一马当先；周黑鸭门店数量最少营收却紧随其后；起步最早、门店数量居中的煌上煌业务规模最小。截至2022年上半年，绝味的门店数已达14921家，周黑鸭在全国的门店数为3160家，煌上煌的门店数量为4024家专卖店。　　虽模式不同，但对以线下门店经营为主的食品与餐饮行业来说，在疫情影响之下，过度依赖线下模式的风险则暴露出来。　　以周黑鸭来说，在成立后很长一段时间内，周黑鸭都以直营店为主。直营店在提供较高净利率的同时，也限制了公司的扩张速度，错过了行业高速发展期。　　据华安证券研报数据，从2015年到2021年休闲卤制品行业规模CAGR达到27.41％，是休闲食品子行业中增速最快的。绝味食品和煌上煌的高速增长就是在这样的大背景下取得的。　　值得一提的是，周黑鸭高端直营的经营模式，让其成也由此，败也由此。　　周黑鸭2017年自营门店1027家，2020年自营门店增至1157家，绝对数量及增幅都比较小。期间自营门店数量还经历过大幅调整，而且出现了很明显的单店收入下滑现象，2017年自营店单店收入为268万元，2019年已经降至211万元。　　2019年，业绩停滞多年的周黑鸭开始“第三次创业”，2020年升级了“直营+特许经营”商业模式，大幅降低加盟门槛，核心就是放开特许经营业务，寄希望通过加盟带动增长。　　特许经营门店带动了门店数量的扩张。从2020年到2022上半年，周黑鸭特许经营门店分别为598家、1535家、1818家。期间自营门店数量分别为1157家、1246家、1342家。　　但大幅扩张也令周黑鸭产生了一系列问题。首先是有息负债的攀升，周黑鸭2020年短期借款加上长期借款达到了16.4亿元，此后一直维持高位。　　其次是费用率。和同行业公司相比，周黑鸭本身销售费用率就偏高，2017年煌上煌和绝味食品销售费用率在11％左右，周黑鸭接近30％。2019年开启加盟模式后，销售费用率更是一路蹿升，2020年超过40％，2022年上半年接近43％。2017年周黑鸭管理费用率是三家中最低的，到2022上半年也增至11％，超越另外两家公司。这导致周黑鸭净利率从2017年的23％一路下滑到2021年的12％，已低于绝味食品。　　在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，周黑鸭店面大幅增加，但营收和净利润却大幅下滑，说明周黑鸭单店的营收和净利润在大幅下滑，投资者看到店面盈利能力下滑，对投资周黑鸭的店面肯定也会更加谨慎。进而或影响资本市场的投资者对周黑鸭未来预期的判断。　　渠道、场景、产品单一是“原罪” 提价法宝为何失效？　　而绝味食品亦是如此。多年来，凭借“以直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的门店模式，跑马圈地，奠定其在卤味行业江湖地位。但时过境迁，绝味食品的“万店模式”早已到达瓶颈，在疫情的影响下，大力拓店的打法更是加重企业负担。　　即便如此，绝味食品依旧没有停下扩张的步伐。绝味食品曾公开表示，要在2022年底前实现净增1000家至1500家门店的目标。财报显示，截至2022年上半年，绝味食品门店数量净增长高达1207家，初步达成公司拓店目标。　　但带来的问题也是，加盟商越多，管理成本也在增加。朱丹蓬表示：“2022年可以说是中国食品饮料行业最艰难的一年，受到了疫情以及原材料成本、管理成本、物流成本上涨等多重挑战，以至于不少企业当年净利润出现下滑，其中包括周黑鸭等卤味巨头。” 　　另外，煌上煌“千城万店”战略恐也难以实现了。2021年，煌上煌称“未来3—5年要达到万家以上门店的总目标不变”。但煌上煌最新的表述是：“千城万店战略是在疫情前公司快速发展时期提出的。目前，煌上煌正在逐步通过新零售提升单店业务能力，多渠道引流门店，利用公域流量的精准分配及升级互动，带入私域流量的转化及体验，以线下门店作为品牌推广、产品体验、建立与顾客信赖的核心。” 　　面对眼前共同的难题，三巨头选择提价保利润。　　国元证券1月12日发布的研报指出，周黑鸭在2023年面临较大的成本压力，公司原材料成本压力自2022年第四季度已经逐渐显现，该趋势有望延续至2023年，个别大单品如鸭脖、鸭掌的价格涨幅预期达30％以上。　　绝味食品在2022年进行了两次提价。2022年初，绝味食品宣布部分产品提价5％；7月，绝味食品再次提价，涉及鸭掌、鱿鱼、凤爪等产品，提价平均幅度7％-10％。　　此外，为留住消费者，绝味食品不惜在营销推广上大手笔，在2022年三季度砸了超5亿做营销，不过，从财报数据上看，两次提价、重本营销的策略，似乎收效甚微，并没有为绝味食品业绩带来明显提振。　　而提价带来的负面影响也肉眼可见。在#周黑鸭业绩大降超90％#冲上微博热搜后，大量网友评论表示，不买周黑鸭的原因是太贵了吃不起，而且味道也不如以前，如“价格越来越贵、分量越来越少、味道也就那样”、“太贵了”、“涨价涨的离谱”等。　　另外，“鸭脖”毫无疑问是三家公司最有代表性的大单品，鸭货类产品的收入占比都超过了50％，周黑鸭的鸭及鸭副产品占比更是超过80％。对于如今消费产品爆炸丰富、消费者忠诚度更低的环境下，鸭脖、鸭舌、鸭头这样传统的卤味品类，或许已经很难带来持续的新鲜感。而海鲜、夫妻肺片、百味鸡、肥肠等新兴的卤味品类，成为不少新兴卤味品牌差异化竞争的切入点。　　坦白而言，卤味食品并不是消费者特别刚需的产品，频繁地调整价格会伤了这些消费者的心，同时也会减少消费的量。对于不停上涨的价格，业内人士则表示，把“涨价”当作减少亏损的补偿，这种方法不可取，尤其是对卤味食品本身，更重要的还是要做好渠道的布局、抓好食品的品质、拓展销售的品类。　　卤味江湖竞争加剧老巨头新老挑战不断　　卤味三巨头的财报数据皆不如意，是卤味赛道不再“香”了吗？　　受周黑鸭业绩不佳的影响，周黑鸭在2月14日、15日股价分别下跌2.05％、3.49％，市值不足百亿港元；绝味鸭脖自1月30日预告披露后，至2月15日股价下跌5％；煌上煌自披露业绩预告后股价上涨5％。　　值得一提的是，卤味市场的整体盘子并不小，艾媒咨询数据显示，2021年中国卤制品行业规模达3296亿元，预计2023年将达到4051亿元。从整个卤味食品行业来看，卤味市场虽规模高达千亿，但市场仍十分分散。《中国餐饮品类与品牌发展报告2021》显示，2020年绝味食品、周黑鸭、煌上煌市场占有率分别为8.6％、4.6％、2.8％，三者加起来仅占市场的16％。　　而随着市场的扩大，行业竞争也愈加激烈，也吸引了不少新兴品牌入局。据天眼查不完全统计，在2021年，有21家卤制品企业发生25起融资事件，包括主打线上零售的王小卤、馋匪，新式热卤品牌的盛香亭、卤大妈、研卤堂，预制卤味品牌菊花开等。　　而在卤味细分品类中，热卤品牌盛香亭、网红卤味零食品牌王小卤都获得 B 轮融资，去骨鸡爪品牌火号完成千万元 A 轮融资，热卤轻餐品牌热卤食光完成天使轮融资；除此外，老字号德州扒鸡近日也更新了招股书，加速上市进程；2022 年刚上市的紫燕食品还未披露年报，但其 2022 年三季度紫燕食品营收 27.42 亿元，归母净利润 2.28 亿元......这些品牌的崛起，绝味食品、周黑鸭、煌上煌“三足鼎立”的格局或将生变。　　而相比起老牌选手，新锐卤味品牌们更懂得如何利用直播电商留住年轻消费者。如，号称“一秒脱骨、满嘴卤香”的王小卤在成立之初，便迅速抢占抖音、快手等直播平台，借着电商模式的东风，成功吸睛。据其天猫旗舰店显示，2019—2021年，王小卤虎皮凤爪连续三年在天猫销售额排名第一。　　柏文喜称，卤味食品主要为休闲品类，市场需求虽然长期看比较坚实，但是受消费弹性、竞品状况影响较大。因此，为维持业绩增长，则需要在加强产品与营销创新的同时，发挥上市公司优势以并购竞品来拓宽产品线与业务领域，推动业绩的持续增长。　　严峻形势下，未来卤味三巨头能否再现曾经的快速增长时代？　　业内人士表示，“将取决于多种因素：首先，疫情对餐饮业的影响是否得到缓解将是重要因素之一；其次，企业能否采取有效措施来应对市场竞争和原材料价格波动也至关重要。同时，企业在产品创新、渠道拓展等方面的发展也将决定其未来的发展方向和竞争力。”
金融界2023-02-16

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