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债市早报：央行公开市场继续大幅净回笼，但资金面仍松；银行间主要利率债收益率多数上行

仍松；银行间主要利率债收益率多数上行；融创中国有关重组安排计划的聆讯定于7月26日召开；世茂股份近期新增公开市场债务0.4亿元未能按期支付；花样年清盘呈请聆讯日期已押后至7月5日，附属公司日期押后至7月17日；转债市场指数震荡分化，转债个券基本涨跌各半；海外方面，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。一、债市要闻（一）国内要闻【国务院关于2022年中央决算的报告】7月4日，国务院发布关于2022年中央决算的报告。报告指出，2022年中央决算情况总体较好。中央一般公共预算收入94887.14亿元，为预算的100%。中央一般公共预算支出132512.65亿元，完成预算的98.9%。收支总量相抵，中央财政赤字26500亿元，与预算持平。下一步将重点做好六项工作：加力提效实施积极的财政政策，加强重点领域支出保障，兜牢基层“三保”底线，有效防范化解地方政府债务风险，加大财会监督力度，扎实做好审计整改“下半篇文章”。【中国央行上海总部：继续落实好便利境外机构投资者投资中国债券市场的各项政策举措】7月4日，债券通有限公司举办债券通周年论坛。中国人民银行上海总部金融市场管理部副主任荣艺华在论坛上表示，将按照总行统一部署，继续落实好便利境外机构投资者投资中国债券市场的各项政策举措。荣艺华称，准入备案方面，将进一步加强和市场主体的沟通交流，提高服务意识，持续优化境外机构的备案工作。南向通监测方面，将进一步优化投资意向的报送方式，通过系统化的方式收集投资意向，提高监测效率。交易报告方面，将不断完善交易报告监测体系，推动市场平稳健康发展。【香港金管局：将扩大债券通做市商范围，提升跨境结算效率】债券通周年论坛7月4日在香港和上海同步举行。香港金管局总裁余伟文在会上表示，未来债券通有提升空间，下一阶段会优化南向通运作安排，包括研究推出更多债券市场常见的刺激存量和提供流动性安排，例如通过回购让投资者有效运用手上债券进行流动性管理，促进市场活力。【中国信托业协会：按照已确立的“三分类”业务方向转型，决不能依赖类信贷影子银行和通道业务】据中国信托业协会7月4日消息，2023年中国信托业年会于6月30日召开，国家金融监督管理总局党委委员、副局长肖远企出席会议并讲话。这次年会的主题是“信托业高质量发展”。会议强调，当前，我国经济稳中向好趋势不断强化，财富积累的社会基础不断增厚，信托服务潜在需求不断培育和释放。信托业治理机制不断完善，信托机制的独特优势不断显现，信托业具有广阔的发展前景。但要把前景变为现实，必须跨越两道坎：一是要下决心转型，紧紧围绕回归本源这一根本，按照已确立的“三分类”业务方向转型，决不能依赖类信贷影子银行和通道业务。二是要下决心获得市场信任。信任对信托业尤为珍贵，这是信托业长期发展的根基。迈过这两道坎，需要行业整体凝聚共识，所有公司共同努力。（二）国际要闻【澳洲联储再度暂停加息但放鹰：为进一步紧缩敞开大门】通胀超预期放缓后，澳洲联储如期按下了加息暂停键，关键利率维持在12年来的最高水平，但在利率声明中澳联储表示，本次按兵不动是为了有更多时间来评估经济前景和风险，未来可能需要进一步收紧货币政策。7月4日，澳联储暂停紧缩脚步，将关键利率维持在4.1%，为2012年4月来最高水平，自去年5月启动紧缩行动以来，澳联储已加息12次，累计加息幅度达400个基点。澳洲联储主席在随后的政策会议声明中强调，通胀依旧过高，且预计高通胀将持续一段时间。该行的目标是在合理的时间框架内让通胀重返目标区间。并将采取必要措施来实现这一目标。同时，澳联储认为，更高的利率水平正帮助经济实现供需平衡，未来是否采取更多紧缩措施取决于通胀和经济的变化，目前来看实现经济软着陆的路径仍然非常狭窄。停加息这一决定也延续了澳联储此前的“行事作风”：在2月和3月加息，4月暂停，5月和6月再次加息，在7月暂停。与美国和欧洲央行持续的紧缩政策不同，澳联储倾向于暂停来评估经济前景和风险。（三）大宗商品【国际原油期货价格收涨】7月4日，ICE布伦特9月原油期货收涨1.60美元，涨幅2.14%，报76.25美元/桶。二、资金面（一）公开市场操作 7月4日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.9%。Wind数据显示，当日有2190亿元逆回购到期，因此单日净回笼资金2170亿元。（二）资金利率 7月4日，央行公开市场继续大幅净回笼，但资金面仍松，当日DR001上行14.20bps至1.180%，DR007下行1.82bps至1.732%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 7月4日，债市情绪延续弱势，银行间主要利率债收益率多数上行。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券230012收益率上行0.65bp至2.6465%；10年期国开债活跃券230205收益率上行0.69bp至2.8380%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动 7月4日，13只地产债成交价格偏离幅度超10%。其中，“21旭辉01”跌超12%，“21远洋控股PPN001”跌超15%，“20阳城01”跌16%，“15远洋03”跌超27%，“21远洋02”跌超28%，“19远洋01”“18远洋01”“15远洋05”跌超29%，“19远洋02”“20宝龙04”“21远洋01”跌超31%；“21阳城01”涨超168%，“20阳城03”涨220%。 7月4日，城投债成交价格整体稳定，仅“19南通专项债”跌超24%。 2. 信用债事件鑫苑置业：国都证券公告称，将于2023年7月6日召开“21鑫苑01”第一次持有人会议，审议调整利息兑付等议案。上海世茂股份：公司公告称，公司及子公司近期新增公开市场债务0.4亿元未能按期支付。截止2023年6月30日，公司公开市场债务累计7.8亿元未能按期支付。此外，公司及下属子公司有50.76亿元的非公开市场的银行和非银金融机构债务未能按期支付，其中本月新增9.7亿元，本月达成展期5.23亿元。公司仍在尽最大努力，继续与债权人积极洽商展期方案，22.57亿元的部分债务已与金融机构达成初步展期方案，将尽快推进落实展期工作。中天金融集团：农业银行公告称，兹定于2023年7月6日召开中天金融集团股份有限公司2020年度第二期中期票据2023年第一次持有人会议，审议表决有关议案。永煤控股集团：主承销商公告，公司拟于2023年7月18日召开“20永煤MTN004”2023年度第一次持有人会议，审议相关议案。银川通联集团：中泰证券公告称，“22银川通联MTN001”持有人会议无效，出席会议持有人所持表决权数额不足50%。金科股份：2023年1月5日至2023年6月30日期间，金科地产对在深交所发行的存续期公司债券及资产证券化产品分别召开了持有人会议，审议了关于进一步调整债券本息兑付安排及提供增信措施的相关议案，截至6月30日，上述公司债券及资产证券化产品的展期议案均获持有人会议表决通过，涉及金额111.97亿元，展期后，上述公司债券及资产证券化产品最早到期时间为2024年5月，普遍于2026年1月或2026年12月到期。融创中国：有关计划（公司与计划债权人为实施重组而拟定的安排计划）的聆讯定于2023年7月26日在香港高等法院召开。花样年：继续停牌，清盘呈请聆讯日期已押后至7月5日，附公司之清盘呈请聆部日期已押后至2023年7月17日。（三）可转债 1. 权益及转债指数 1. 权益及转债指数【A股主要股指涨幅收窄】 7月4日，权益市场三大股指以震荡整理为主，虽然尾盘反弹翻红，但涨幅较前一交易日明显收窄，当日上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.04%、0.35%、0.20%，两市成交额超9000亿，北向资金净流出19.50亿元。当日申万一级行业指数17个行业上涨，其中汽车、TMT板块表现强势，汽车（2.67%）、电子（1.76%）、计算机（1.18%）涨幅居前，14个行业收跌，其中房地产跌逾1%，调整较为明显。【转债市场指数震荡分化】7月4日，转债市场主要指数震荡上行趋势在午后逆转，三大指数集体翻绿，虽然尾盘出现触底反弹，但仅深证转债微涨0.10%，中证转债、上证转债微跌0.02%和0.08%。当日转债市场成交额776.21亿元，较前一交易日增加37.54亿元。当日转债市场个券基本涨跌各半，493只个券中272只上涨，214只下跌，7只持平。当日，受益个股强势上涨、成交活跃，当日联创转债涨停20%，瑞鹄转债、华锋转债、伯特转债、新致转债、正邦转债涨超5%，且涨幅前十大个券主要集中在汽车等行业；当日英联转债、超达转债结束强势上涨行情跌逾5%，永鼎转债、新港转债跌逾4%，顺博转债、溢利转债跌逾3%，亦调整明显。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪本周，东亚转债、上声转债拟于7月6日开启申购，国力转债拟于7月6日上市，恒邦转债、山河转债拟于7月7日上市。 7月4日，开能健康发行可转债申请获证监会同意注册批复，兴业股份拟发行可转债募资不超过7.5亿元，陕建股份发行不超35亿元可转债获得陕西国资委批复。 7月4日，董事会提议下修思创转债转股价格，议案尚需股东大会审议；拓思转债公告不下修转股价格，且在未来一个月内（即2023年7月5日至2023年8月4日），若再次触发下修条款，均不提出向下修正方案；嘉美转债、龙大转债公告预计触发转股价格向下修正条件。 7月4日，龙净转债公告不提前赎回，且在未来三个月内（（即2023年7月5日至2023年10月4日），若再次触发赎回条件，均不行使提前赎回权利；永鼎转债公告不提前赎回，且在未来六个月内（（即2023年7月5日至2024年1月4日），若再次触发赎回条件，均不行使提前赎回权利；合力转债公告预计满足赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场： 7月4日，美国独立日假期，美债市场休市。 2. 欧债市场： 7月4日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上行2bp至2.45%；法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行1bp、5bp、1bp和2bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至7月4日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-07-05

融创房地产及董事长收警示函，此前2200万美元清盘危机已缓解

函的监督管理措施。此前，6月14日，融创中国控股有限公司发布公告称，有关呈请人陈淮军就其持有的优先票据（涉及本金2200万美元及应计利息）对公司提出清盘呈请一事，香港高等法院已颁令撤销呈请。截至2023年6月13日，呈请已被撤销，即针对公司的清盘程序已被终止。业内人士称，清盘程序的终止说明融创提出的化债方案，获得大多数债权人的支持，给后续持续改善公司基本面争取了时间。他表示，目前承压的地产企业，最宝贵的就是时间，房企需要时间争取市场回暖和政策调整，融创暂时给自己争得了机会，能否把握，还得取决于企业实际经营情况能否根本性改善，以及化债方案能否顺利实施。 6月26日，国泰君安证券发布融创房地产公司债券临时受托管理事务报告。因融创目前无法提供评级所需资料，且根据自身需求并结合相关业务实际情况，融创不再委托中诚信国际对公司主体及相关债项进行信用评级。中诚信国际终止对融创主体信用评级及“H融创07”、“PR融创01”、“20融创02”、“H1融创01”和“H1融创03”的债项信用评级，并将不再更新其信用评级结果。此前，根据中诚信国际2021年5月25日跟踪评级结果，融创主体长期信用评级为AAA，相关债项信用评级为AAA，评级展望稳定。今年年初，融创房地产已完成了境内10只债券的展期，境内债务重组成功后的融创正在努力促成其境外债务重组。融创方面表示，展期方案通过后，将有效缓解公司未来3至4年的流动性压力，进一步改善整体财务状况，为公司恢复生产经营、回归健康发展轨道创造有利条件。

金融界2023-07-03

半年蒸发超过4600亿元人民币！中国地产百强市值急速缩水

6月29日报道，上半年市值缩水最多的是融创中国，2022年末其总市值还超200亿元(单位:人民币，下同)，但截至6月27日，融创中国总市值仅有70多亿元，市值跌幅高达68.28%。其次是ST世茂，自从今年5月被实施其它风险警示后，其股价就持续下跌至1元警戒线附近。上半年其总市值从去年末的89亿元跌至44亿元，跌幅约50%。此外，金科股份、雅居乐集团、美的置业、碧桂园、格力地产、绿城中国、中南建设、首开股份上半年市值跌幅也超30%。报道指出，今年上半年，在股价持续低迷的情况下，不少房企股价也跌至退市警戒线。据《中国房地产报》统计，目前港股还有超过15家房企处于停牌之中，7家房企将在今年9月迎来18个月停牌期的截止大限。相比港股，A股由于设置了面值退市的规则，因此退市洗牌的速度更快。根据wind数据统计，截至6月27日收盘，A股和港股房地产开发企业总市值相比今年一季度末减少6%；如果将时间线拉长，今年上半年，两市房地产企业市值总和减少12%，仅半年时间地产市值就蒸发了4,645亿元。据中国新闻网6月27日报道，近期，中国多地调整放松限制性购房政策。据诸葛数据研究中心不完全统计，截至今年6月中旬，包括郑州、青岛、苏州、金华、南京、常州、东莞、西安等超20城放松限售政策。取消限售的城市有哈尔滨、常州、廊坊、衢州、福清等少数几个城市，大多是三四线城市。据中指研究院统计，2023年以来，已有百余地方出台房地产调控政策超300次，其中济南、长沙、厦门等近20个城市放松限购政策，部分热点二线城市如杭州已多次出台政策优化限购措施。克而瑞研究中心认为，地方房地产调控政策或持续放松，一线城市以及杭州、成都等强二线城市有望进一步解绑交易限制，以支持刚性和改善性购房需求。除个别强三线外，该机构认为，其余城市可考虑全面放开限购，限贷等限制性政策。中指研究院市场研究总监陈文静指出，下半年或有更多城市逐步放开限制性政策，力促市场企稳恢复，特别是普通二线和三四线城市。在2022年底取消新冠清零限制政策后，中国经济在第一季出现反弹，但最近的出口、工业产出、房地产行业和投资数据显示急剧恶化。上周末发布的中国官方数据显示，最近的端午节假期，国内旅游支出低于新冠疫情前的水平。房屋销售数据低于前几年的水平。标普全球(S&P Global)日前下调对中国今明两年经济增长的预期。这家信用评级机构目前预计，2023年中国国内生产总值(GDP)将增长5.2%，而此前的预测是增长5.5%。标普还将中国2024年的GDP增长预期从之前的5%下调至4.7%。标普报告称：“中国经济增长的主要下行风险是，在消费者和房地产市场信心疲软的情况下，中国经济复苏失去更多动力。缺乏重大政策刺激可能会加剧这种风险，但我们预计，经济严重放缓将引发有意义的措施，以遏制任何下行趋势。”

天马行空2023-06-30

“债务风险随时可能发生”！中国70个地区利用虚假交易虚增财政收入861.3亿元

中消失了。其中包括前巨头中国恒大集团和融创中国控股有限公司，这两家公司已经一年多没有从地方政府拍卖市场购买土地了。中国最大的房地产开发商之一碧桂园是个例外。今年4月，该公司自2021年12月以来首次在地方政府拍卖中购买了住宅用地。尽管中国房地产市场今年早些时候显示出企稳迹象，但复苏势头已经开始放缓。中国房产信息集团的数据显示，中国前100家房地产开发商5月份的销售额同比增长6.7%，而4月份的增幅为31.6%。去年地方政府卖地收入下降，而严格的动态清零防疫政策，导致政府面临越来越大的支出需求，并严重损害了经济活动。西南省份贵州的一个市级地方政府在今年早些时候承认了其可怕的债务状况，并表示已“尽一切可能”解决注销和将政府债务转换为国有企业债务的风险。它警告说，“如果资金不能及时到位，债务风险随时可能发生。” 一位匿名专家在与投资者的电话会议上的评论在社交媒体上广泛传播后，中国西南部云南省昆明的问题也成为了人们关注的焦点。国家审计署概述了其工作中的其他违规行为，包括一些地方通过发放不合理的罚款来计算财政收入，由于向企业提供担保而增加了数十亿美元的隐性债务，以及滥用中央政府划拨的资金。

财经风云2023-06-28

TOP30上市房企5月销售额同比小幅下降

企5月销售面积同比出现下滑。富力地产、融创中国等房企销售面积同比降幅较大，降幅均超过40%。 6月13日，融创中国公告披露境外债重组最新进展。根据协议，强制可转换债券头部转股价由每股10港元降低至6港元，强制可转换债券最低转股价由每股4.58港元降低至每股4港元，融创服务最低换股价由每股17港元降低至13.5港元。截至公告日，持有现有债务未偿还本金总额约87%的同意债权人已加入重组支持协议。 5月销售均价环比下降超一成根据销售金额和销售面积，可以计算得到房企的销售均价。5月销售均价TOP30房企的平均销售均价为17090.02元/平方米，较2022年同期下降8.85%，较2023年4月下降13.97%。图4：2023年5月销售均价TOP30上市房企其中，越秀集团2023年5月销售均价达到31334.01元/平方米，同比上升35.07%，位居榜单首位。其余房企中，销售均价超过20000元/平方米的企业还包括华润置地、首开股份等。 15家房企5月销售均价同比下滑。降幅超过一成的房企有9家，包括远洋集团、合景泰富集团等。【读财报】是由新华财经与面包财经共同打造的一档以上市公司财报解读为主要内容的栏目。新华财经是新华社承建的国家金融信息平台，内容全面覆盖全球股市、汇市和债市等金融市场，提供权威、专业、全面的金融信息服务。免责声明：本文仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。版权声明：本作品版权归面包财经所有，未经授权不得转载、摘编或利用其它方式使用本作品。

面包财经2023-06-26

港股收评：恒指涨2.17％、恒生科技指数涨3.59％啤酒、体育用品、汽车股走强，美团、哔哩哔哩涨超7%

煤价跌落过快，担心会有托底措施。　　融创中国涨近7％，公司昨日公布，内容有关陈淮军（"呈请人"）就其持有的优先票据（涉及本金2,200万美元及应计利息）对公司提出清盘呈请（"呈请"）。高等法院已颁令撤销呈请，截至2023年6月13日，呈请已被撤销，及针对公司的清盘程序已被终止。

金融界2023-06-15

中国降息救房市！融创中国、碧桂园股价高升巴克莱：房贷利率将下调60-80基点

期借贷便利利率，周四(6月15日)提振融创中国、碧桂园等房地产类股全走高。巴克莱经济学家预测，未来九个月新房和现有房贷的抵押贷款利率将下调60-80个基点，政策利率将进一步下调30个基点，存款准备金率将下调50个基点。尽管数据显示中国房地产市场进一步放缓，但受更多降息希望的提振，中国房地产股周四上涨。恒生内地地产指数早盘上升4.1%，午盘涨幅回落至2.4%。在香港上市的融创中国、龙光、新城、碧桂园、龙湖和雅居乐在早盘收盘时上升2.9%至7.0%。中国人民银行周四早间公告，为维护银行体系流动性合理充裕，今日开展人民币2370亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元逆回购操作，充分满足了金融机构需求。具体看，MLF均为1年期，利率2.65%，较前值下调10个基点；逆回购均为7天期，利率1.90%，持平前值。此举是在该行下调 7 天逆回购利率两天后，但随着市场消化了官方数据显示中国5月份房价与去年同期相比下跌，而消费和工业生产在该月降温，这是中国后疫情复苏的主要驱动力，股价随后削减了升幅。 “房地产市场有一些积极的催化剂，包括更多政策宽松和即将降息的传言，”上海易居中国研究总监Yan Yuejin表示，他指的是中国人民银行下周将其基准贷款利率降息的预期。 Pinpoint Asset Management总裁Zhang Zhiwei在一份报告中表示，数据“迄今为止发出了一致的信号，表明经济势头正在减弱”，“这解释了为什么政府本周采取行动降低政策利率。” “很难预计 7 天逆回购利率的下调会对经济增长产生多大影响，”中银国际首席经济学家Xu Gao在一份报告中写道。以Jian Chang为首的巴克莱经济学家预测，未来九个月新房和现有房贷的抵押贷款利率将下调60-80个基点，政策利率将进一步下调30个基点，存款准备金率将下调50个基点。展望后市，瑞穗银行Ken Cheun表示：“我认为，有必要制定刺激方案来扭转中国的悲观前景并支持实体经济活动。” “中国大部分数据都令人失望，这意味着随着中国央行最近的降息和一些关于中国政府正在制定推出刺激计划的传言出现。在我的观点里，这表明中国政府承认中国的复苏势头一直在迅速放缓。” 除了生产和消费之外，周四的数据可以看到，就业市场也面临着相当大的压力。青年失业率仍维持在20%以上，这意味着中国政府在支撑经济方面确实面临着相当大的困难。 Ken补充：“因此，我认为有必要出台刺激方案来扭转中国的悲观前景并支持实体经济活动。否则，只会形成居民看空经济、抑制消费的恶性循环。所以，是的，我们需要中国政府改变游戏规则来扭转最近的悲观前景。” “中国经济很大程度上是由房地产行业驱动的，除了对楼市的投资，地方政府相当依赖土地出让收入来推动他们的刺激政策。所以我觉得他们首先要做的是在购房上多放宽，同时也要思考如何盘活市场的购房需求。所以我认为降低利率，也许以后我们可能会看到较低的抵押贷款利率将是中国政府支持经济的第一步。除此之外，还需要财政刺激，比如减税降费。但问题是地方政府可能会用完钱，因此这将限制财政政策的一揽子规模。” 他继续指出，过去在全球金融危机之后，市场看到中国还有很多政策工具，他们可以把钱放在基础设施和房地产市场上。但也造成了过度投资的一些副作用和后果。像楼市这样的投资效率还不够好。 “所以这就是为什么中国，中国政府想要修复房地产市场。他们可能不会过分依赖房地产行业，因为过去几年这已经在经济中造成了很多问题。” Ken总结称：“中国将尝试在货币宽松方面做更多的事情，比如降息，为了支持经济将会有更多的降息。” “这意味着美联储和央行之间的分歧将开始对人民币造成贬值压力，这将是支持出口的一步。因此，固定成本刺激措施将是必要的。”

颜辞2023-06-15

港股午评：恒生指数涨0.83％，光伏概念、CRO概念大涨，融创中国涨近7％

体育占近6％，特步国际涨近4％。　　融创中国早盘上涨近7％，清盘呈请已被撤销。

金融界2023-06-15

债市早报：美联储如期暂停加息；资金面转宽，银行间主要利率债收益率继续下行

将所持公司1.2亿股份质押给中国证金，融创中国公告法院已颁令撤销清盘呈请，针对本公司清盘程序已被终止；转债市场指数小幅分化，转债个券涨跌各半；海外方面，美债短端收益率普遍上行，长端收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。　　一、债市要闻　　（一）国内要闻　　【发改委：分批次加快推出针对性措施，深化营商环境重点领域改革】6月14日，在国新办举行的深化营商环境重点领域改革国务院政策例行吹风会上，国家发改委副秘书长袁达指出，营商环境没有最好，只有更好。下一步，国家发展改革委将会同有关部门聚焦企业反映的突出问题，分批次加快推出针对性政策措施，深化营商环境重点领域改革，进一步稳定社会预期，提振发展信心，激发市场活力。在优化营商环境方面，袁达指出，突出做好三个“着力”。第一是着力深化市场化改革，充分保障公平竞争。第二是着力强化法治化支撑，切实稳定企业预期。第三是着力提升国际化水平，稳步扩大制度型开放。　　【人社部：人口红利没有消失新的人才红利正在形成】6月14日，人社部相关司局负责人表示，2022年末我国劳动年龄人口总量约8.8亿人，劳动参与率在世界上较高，劳动力资源依然丰富。从结构看，大龄劳动力数量有所减少，而青年劳动力数量稳中有增。从素质看，人口素质稳步提升，2022年16-59岁劳动年龄人口平均受教育年限达到10.9年，我国人口红利没有消失，新的人才红利正在形成。人社部将完善全国统筹制度，突出制度统一性。稳妥实施好养老保险全国统筹，统一养老保险政策；统一全国基金收支管理制度，在更大范围发挥养老保险共济功能，更好地确保基本养老金按时足额发放。　　（二）国际要闻　　【美联储如期暂停加息，利率点阵图显示年内仍有两次加息】北京时间6月15日凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布议息会议声明，宣布暂停加息，即维持联邦基金利率在5.00-5.25％目标区间，符合市场主流预期。缩表方面，美联储将维持原有计划，即每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS。声明中表示，本次会议上保持目标区间不变，使委员会能够评估更多信息及其对货币政策的影响。美联储同时发布了最新的经济预测（SEP），相较3月的主要变化包括：上调2023年经济增长预期，由0.4％至1.0％；下调2023年失业率预期，由4.5％至4.1％；上调2023年核心PCE通胀率预期，由3.6％至3.9％。利率点阵图显示，美联储明显上调了2023年低联邦基金利率中值预期，由3月的5.1％抬升至5.6％，对应年内还会有两次加息。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，不应将6月的暂停称为“跳过”加息。几乎所有美联储官员都预计，在2023年“进一步”加息以降低通胀是合适的，这将通过“逐次会议”做出决定。他拒绝透露是否会在7月再次加息，强调这将是一次“现场会议”。他表示，随着美联储接近接近利率目标，温和的加息速度能使经济得以适应。对于银行业动荡和商业地产风险，鲍威尔称，联邦公开市场委员会正在仔细观察信贷状况，预计商业房地产会出现亏损，但不太可能是系统性的。　　点评：美联储在6月暂停加息，主要源于在前期快速加息后，需要放慢加息节奏，以对货币政策的滞后效应进行更全面的观察与监测，为平衡短期风险和长期目标的折中策略。但会议公布的利率点阵图显示利率终值要明显高于市场预期、经济预测中明显上调年内经济增速及核心通胀，会议基调整体偏鹰，反映出在当前核心通胀压力依然顽固、经济展现出较强韧性的背景下，美联储仍将以抗击通胀而不是经济增长为主要政策目标，因此需要额外加息来巩固此前的紧缩效果。我们预计，鉴于当前劳动力市场依然偏紧、核心通胀下行受阻，美联储至少在7月还会有一次额外加息；但下半年尤其是四季度，信贷紧缩效果加速显现将令美国经济下行压力明显加大，是否还会有第二次额外加息，以及额外加息的时间依然存在较大不确定性，但年内降息的可能性很低。　　（三）大宗商品　　【国际原油期货价格转跌，NYMEX天然气价格微幅收涨】6月14日，WTI 7月原油期货收跌1.15美元，跌幅1.66％，报68.27美元/桶；ICE布伦特8月原油期货收跌1.09美元，跌幅1.47％，报73.20美元/桶；NYMEX 7月天然气期货微幅收涨0.08％至2.342美元/百万英热单位。　　二、资金面　　（一）公开市场操作　　6月14日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.9％。Wind数据显示，当日有20亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。　　（二）资金利率　　6月14日，资金面转宽，主要回购利率均回落：当日DR001下行34.93bps至1.312％，DR007下行1.04bps至1.825％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　1.现券收益率走势　　6月14日，债市延续暖势，不过止盈压力开始显现，银行间主要利率债收益率继续下行。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券230012收益率下行0.50bp至2.6175％；10年期国开债活跃券230205收益率下行0.16bp至2.8060％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动　　6月14日，3只地产债成交价格偏离幅度超10％。其中，“20宝龙04”跌超33％；“21金地MTN006”涨超19％，“20益田优”涨超20％。　　6月14日，2只城投债成交价格偏离幅度超10％。其中，“18谷城建投债01”跌超32％，“19贵阳观城项目NPB01”跌超42％。　　2. 信用债事件　　融创中国：公司公告称，法院已颁令撤销清盘呈请，针对本公司清盘程序已被终止。　　福建阳光集团：公司公告称，4200万元商业承兑汇票到期未能承兑。　　佳源创盛：据光大证券公告，“20佳源创盛MTN004”拟调整本息兑付，6月20日召开持有人会议。　　新城控股：集团公告称，控股股东富域发展集团将所持公司1.2亿股份质押给中国证金，占公司股本的5.32％，质押起始日为2023年6月13日，股份质押用途为为公司融资增信提供反担保。　　华侨城亚洲：公司公告称，将于7月15日赎回5亿美元永续资本证券（ISIN：XS2190301189）。　　世纪互联：标普将世纪互联集团“B”长期发行人评级列入负面影响信用观察名单。　　当代置业：公司公告称，计划债权人尚未申索的剩余新票据将予以注销。　　远洋资本：公司公告称，SINOCL 6.25 06/22/23（ISIN：XS2342977324）同意征求投票截止日期延长至6月16日。　　远洋资本：中诚信国际公告，将远洋资本有限公司的主体信用等级由AA调降至A+，评级展望为负面，将“20远资01”、“21远资01”的债项信用等级由AA调降至A+。　　国厚资产：公司公告称，对GOHOAS 8.5 06/30/23提出交换要约，交换金额为至少7920万美元或占合格持有人所持有的未偿票据本金金额的90％。　　澳门国际银行：公司公告称，将于6月28日全额赎回3.43亿美元次级资本票据（ISIN：XS1737492287）。　　国美零售：公司公告称，截至5月末未清偿到期债务161.6亿元，未到期债务（含境外债券）约人民币55.1亿元。涉及的未决诉讼案件共计1294宗，涉及金额共约人民币103.7亿元，其中金融类未决诉讼案件涉及金额共约人民币84.3亿元。国美零售被冻结资金共约人民币1.66亿元。　　金界控股：标普全球评级将金界控股有限公司“B”长期发行人信用评级及其高级无抵押票据的长期发行评级列入负面信用观察名单。　　健合国际控股：公司公告称，1.42亿美元2024年票据获接纳交换；拟发行5820.7万美元13.5％新票据。　　朗诗绿色管理：公司公告称，拟2217.39万美元出售美国上市公司7.42％股权。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股主要股指震荡分化】6月14日，A股三大股指基本维持横盘震荡整理，其中上证指数、创业板指午后震荡走弱，小幅下跌0.14％和0.17％，深证成指维持红盘窄幅震荡盘整，小幅上涨0.26％。两市成交额突破万亿，北向资金净流出21.94亿元。当日申万一级行业指数多数上涨，其中美容护理上涨2.46％，食品饮料、通信、商贸零售、传媒涨超1％；当日仅 9个行业下跌，其中银行、公用事业、电力设备跌逾1％，其余行业跌幅不及1％。　　【转债市场指数小幅分化】6月14日，转债市场主要指数震荡分化，中证转债、上证转债午后震荡走弱，中证转债涨幅收窄至0.02％，上证转债尾盘翻绿收跌0.09％，深证转债则维持红盘震荡整理，收涨0.25％。当日转债市场成交额772.99亿元，较前一交易日增加49.95亿元。当日转债个券涨跌各半，495只个券中242只上涨，250只下跌，3只持平。当日，前十大涨幅个券成交活跃，合计成交额占市场成交额的41.10％，其中超达转债、永鼎转债涨超10％，横河转债、光力转债涨超5％，涨幅领先市场，值得注意的是，超达转债连续数日大幅上涨，转股溢价率高达141％，后期存在估值调整压力；当日天铁转债下跌6.31％，恒锋转债跌逾3％，但超九成下跌个券跌幅不及1％，调整幅度不大。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　6月14日，聚赛龙发行可转债申请获深交所受理，和邦生物拟发行不超过46亿元可转债。　　6月14日，董事会提议下修华亚转债转股价格，议案尚需提交临时股东大会审议；董事会提议下修新星转债转股价格，议案尚需提交临时股东大会审议；维尔转债公告不下修转股价格，且在未来2个月内（即2023 年6月15日至2023年8月14日），若再次触发下修条款，均不下修转股价格；广联转债、英力转债、纵横转债、科达转债、科华转债、三力转债公告预计触发转股价格下修条件。　　6月14日，法本转债公告不提前赎回，且在未来3个月内（即2023年6月15日至2023年9月14日）触发有条件赎回条款时，均不行使提前赎回权利。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　6月14日，美联储如期暂停加息，但利率点阵图的利率预测以及鲍威尔表态偏鹰，年内继续加息预期升温，推动美债短端收益率普遍上行，2年期美债收益率上行7bp至4.74％；但同时高利率下市场对于经济衰退的预期强化，长端美债收益率普遍下行，10年期美债收益率小幅下行1bp至3.83％。　　数据来源：iFinD，东方金诚　　6月14日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大8bp至91bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度扩大9bp至16bp。　　6月14日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率小幅上行1bp至2.21％。　　2. 欧债市场：　　6月14日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上行1bp至2.44％；法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行3bp、4bp、4bp和6bp。　　数据来源：英为财经，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至6月14日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-06-15

为什么恒大等开发商负债累累，许家印们还能拥有和经营他们的公司？

5%的股份。而据熟悉此事的人士称，在融创中国控股有限公司的重组方案中，票据持有人可以选择的选项中，如果所有认购强制性可转换债券选项的债权人都将其票据转换为股票，那么其中一个选项可能导致孙宏斌继续成为控股股东，至少拥有30%的股份。这些案例与美国的做法形成了鲜明的对比。在美国，像Uber和WeWork这样的公司，其富有魅力的创始人在出现失误后很快被赶走。虽然不能保证许家印等人能够在尚未结束的房地产崩盘中幸存下来，但据市场人士称，投资者对多年来积累了数十亿红利的大亨的支持，仍然是不寻常的。 Alvarez & Marsal在香港的董事总经理Tiffany Wong说："中国的重组中令人惊讶的是，债权人会接受发起人保留大块的股权"，并继续管理其公司，"这与香港或其他普通法司法管辖区有很大不同。" 然而，仔细观察，让地产大亨们掌管他们建立的企业背后有一个逻辑。在一些观察家看来，这样做可以确保他们的利益与债券持有人的利益保持一致，为公司的生存和避免清算而奋斗。 "对于债权人来说，让开发商的创始人留在游戏中，是将主要股东的利益与他们捆绑在一起的一个重要方法，"标普全球评级公司的分析师Esther Liu说。"如果创始人被踢出局，那么这些房地产公司能否继续作为一个持续经营的企业，将是一个问题。" 彭博情报公司的信贷分析师Daniel Fan表示，另一个动机可能来自于义务感。 Fan说："创始人可能觉得自己对债务混乱负有个人责任，因为他们没有遵守政府控制杠杆率的指导方针。除此之外，一些创始人仍然对他们的业务充满热情。他们希望能够控制住，以确保债务计划的成功。" 中国的一些富豪在过去的商业失败中面临政府的审查。海航集团董事长兼联合创始人陈峰在2021年被拘留，此前集团被海南政府查封和重组。前清华紫光集团董事长赵伟国在其半导体公司倒闭并被赶下台后，于3月被指控腐败。没有人暗示恒大、花样年和融创的创始人有任何不当行为。中国的房地产危机，是在政府于2020年开始打击行业过度借贷后出现的，这使得开发商很难为膨胀的债务进行再融资。随之而来的现金紧缩引发了创纪录的境外违约，使数十亿美元的投资化为乌有，并推迟了成千上万的房屋建设。在崩盘之前，住宅房地产行业的快速扩张，使许家印和他的开发商同行成为全国最富有的人之一。许家印的大部分财富来自他在恒大的控股权，通过他从公司获得的现金红利。截至2021年，他已将约510亿元人民币收入囊中，这是这家巨型开发商在陷入流动性危机前最后一次宣布分红。近年来，这一财富的一大块被抹去了，根据彭博亿万富翁指数，许家印现在的身价约为32亿美元，比之前的420亿美元有所下降。由于投资者提起的诉讼越来越多，这一财富有可能被进一步侵蚀。同时，债权人试图让他拿出20亿美元的自有资金来还债，但没有成功。 Lucror Analytics的高级信用分析师Leonard Law说："考虑到许家印多年来从公司拿了多少红利，他拒绝现金注入，这令债券持有人感到失望。" 然而，债权人可能别无选择，只能继续与许家印这样的创始人合作，从他们的帝国所剩无几的资产中尽可能多地提取。 Alvarez & Marsal董事总经理兼亚洲重组业务负责人Ronald Thompson说："担保人积极参与管理，而在其他国家，你可能有一千名股东，管理是纯专业的。归根结底，房地产开发在很大程度上是一个关系驱动的业务，从获得土地、许可证、执照。你想让创始人出去为你创造价值，还是不想？"

加美财经2023-06-15

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