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中信证券：预计美国经济将在今年保持韧性，年内降息概率低

企业资产负债表实际上较为健康；3）政府财政刺激推动美国制造业投资增加。因而，厚缓冲下预计美国经济将在今年保持韧性，年内降息概率低。 ▍美国消费的韧性可持续么？实际薪资正增长、具有韧性的劳动力市场以及中高收入人群具有的一定超额储蓄将支撑美国消费的韧性，其中实际薪资正增长将是此轮美国消费在高利率环境下萎缩幅度较有限的关键。历史上来看，若经济衰退期间实际薪资正增长并且金融市场未爆发系统性危机，则美国消费萎缩幅度将会较有限，甚至持续保持正增长。 ▍对于美国消费的支撑——劳动力市场而言，预计短期内劳动力市场将保持增长韧性。由于一些行业职位空置率较高，就业人数未恢复到疫情前水平，一些行业仍然供不应求，尤其是服务业。并且一些劳动力缺口较大的行业（例如政府部门、医疗服务行业）的非周期性可能会支撑劳动力市场的增长。因此，美国劳动力市场短期内料将保持较健康的增长。 ▍同时，此前美国宽松的货币政策和财政政策减轻了居民家庭的债务压力，加息对居民承担负担的影响较小，因此加息以来消费支出放缓的节奏较慢。在疫情后，超额储蓄支持美国消费，同时美联储的降息刺激居民利用低利率进行再融资或提前偿还债务。2008年金融危机后，居民抵押住房负债较多为固定利率，因此美联储加息对居民承担的负担影响较小。此外，预计短期内中高收入人群的超额储蓄的反弹将支撑美国消费的韧性持续。 ▍对企业经营而言，高利率下企业经营压力的显现还需等待。在2020年疫情冲击后，美国企业的资产负债表实际上更为健康。虽然美国企业杠杆率在2020年后激增，但主要是低利率刺激下为补充现金流发行债券或贷款，2021年后一季度后企业杠杆率逐步下降至接近疫情前水平。在货币政策与财政政策的刺激下，企业资产负债表更为健康。然而，未来随着贷款规模在今年四季度开始走高，企业将不得不面临高借贷成本，因而未来企业经营压力将逐步增加，预计或于明年开始显现。 ▍对于企业投资而言，政府财政刺激以及投资回流推动美国制造业投资在2020年疫情后激增。《基础设施投资和就业法案》、《通货膨胀削减法案》和《2022年芯片与科学法案》通过后，政府刺激叠加企业意识到供应链中断以及地缘政治等方面风险，国内外企业对于美国制造业的新增投资激增，回流协议的企业调查数据也显示政府激励是制造业回流的主要原因之一。制造业回流以及 FDI投资推动制造业职位公告近些年不断上升，且大部分就业机会来自德国、中国、韩国和日本。 ▍整体而言，美国经济韧性可在年内保持，高利率环境预计将持续较长时间，预计美债利率将继续高位运行，仍存在一定上行风险。在货币政策紧缩，财政政策仍保持一定扩张的背景下，预计美国经济将在今年保持韧性，经济明显走弱或在明年开始显现，美国经济存在一定软着陆的可能性。美国通胀在此背景下存在一定上行风险，因而美联储紧缩路径仍存在一定不确定性，年内降息概率低，降息时点存在被进一步推迟的可能性，因而预计美债利率短期将继续在高位运行，10年期美债利率仍存在一定上行风险。 ▍风险因素：美国通胀超预期；美国货币政策超预期；美国金融体系脆弱性超预期；地缘政治风险超预期。

金融界2023-08-22

这一次，中国不准备合作？！抛售20亿美元才暂止人民币跌势，鲍威尔挑战巨大

认为，中国政府将像过去那样，推出大规模财政刺激措施，为经济注入活力。然而，当局并没有表现出满足这一预期的迹象，因此，或许金融市场并不像他们喜欢认为的那样重要。这并不是说北京什么都没做。中国证券监管机构上周五公布了旨在提振投资者信心的一揽子措施。上周末，数十家中国上市公司做出了回应，列出了回购自家股票的计划。中国央行还表示，中国将协调金融支持，以解决地方政府债务问题，有大量报道称，政策制定者鼓励银行增加放贷。很明显，这并不是投资者所渴望的财政支出，但也许这一次中国政府不准备合作。在最初的动荡之后，中国股市从低点反弹，日经指数走高，甚至澳元也设法企稳。虽然中国政府可能对债务融资支出不感兴趣，但美国就不是这样了，美国的预算赤字每年高达1.6万亿美元。这种曾经只与战争联系在一起的赤字可能是经济继续令人意外的原因之一。亚特兰大联邦储备银行最新的GDP估计年化增长率为5.8%，虽然肯定有些夸大，但这个季度看起来像是一个风暴。这肯定比美联储在上次政策会议上的预期要有趣得多，并给美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在本周的杰克逊霍尔会议上传递信息带来了挑战。他可以承认这种（经济）强势，从而为最近美国国债收益率的飙升开绿灯，或者他可能会强调通胀的下降也令人惊讶。看看他怎么强调平衡将会很有趣。

风起 1评论2023-08-21

中国“日本化”，陷入失落的30年？一文看清：中日“令人毛骨悚然的相似之处”，中国在哪些方面表现更糟

此，摩根大通警告说：“未来10年中国的财政刺激空间要比上世纪90年代的日本小得多”。该行的经济学家也不认为中国还有更多的空间来通过货币政策来对抗经济困境。 “类似地，在货币政策方面，日本央行的政策利率在1991年1月为8.1%。日本央行在房地产泡沫破裂后迅速采取行动：到1993年底，政策利率降至2.4%；1999年，日本央行成为第一个采用零利率政策的中央银行。相比之下，中国的政策利率（7天逆回购利率）已经降至1.9%。如果必要，中国人民银行降低政策利率的空间要比上世纪90年代初的日本央行小得多。” 那么，结论是什么呢？那么，为什么摩根大通认为中国不会像日本那样经历长期的资产负债表衰退？它的观点归结为“普通”经济衰退和辜朝明对日本独特困境的诊断之间的差异。 “当资产价格下跌时，公司面临借款限制，资产负债表恶化，被迫出售资产可能会进一步推动资产价格下跌，并在资产价格和经济活动之间形成自我强化的恶性循环。换句话说，理解资产价格下降对于理解资产负债表衰退现象至关重要。根据这一观点，资产负债表衰退在中国尚未成为现实。中国政府采取了保护房价但允许交易量大幅调整的策略。这与日本的情况形成了鲜明对比，当时价格和销量同时下降。因此，尽管在中国，宏观成本（销售额急剧下降和房地产投资减缓）更大，但与资产价格下降相关的金融风险得以得到控制。” 此外，日本的资产负债表衰退表现为家庭和公司大规模的去杠杆化，但政府债务负担却大幅增加。企业债务从1993年的日本国内生产总值（GDP）高峰144.9%下降到2004年的99.4%，而家庭债务则从1999年的71%下降到2007年的60%，尽管政府债务激增，将整体经济负担推高。相比之下，自2008年以来，中国的债务在各个领域都在持续增加，这种趋势可能会继续下去，摩根大通认为是这样。 “首先，中国的经济结构以高投资和高储蓄为特征。与其他经济体相比，较高的投资份额（相对于消费）和制造业份额（相对于服务业）意味着中国经济更受信贷驱动，即自然而然地受到债务的驱动。其次，中国的金融市场主要以间接融资（通过银行贷款）为主，债券融资在近年来的资本市场发展中增速快于股权融资。这也导致持续的债务增加。为了减缓债务增长的速度，政府需要推动资本市场发展（特别是股权市场、私募股权/风险投资等）以及从高信贷强度部门向低信贷强度部门的经济结构转型。这意味着从投资向消费的政策转变，并对服务和制造业的升级进行激励。在过去的十年里，中国的经济结构发生了令人鼓舞的变化，但近年来这一趋势在某种程度上已经出现逆转。” 这里有一些图表展示了这种变化：（图源：NBS、摩根大通）然而，中国的债务继续增加，并有可能在未来几年继续增加，而且房地产市场尚未崩溃，这并不真正成为反对中国“日本化”的论据。事实上，这可能只是表明一个全面版本尚未开始。此外，没有经济危机会是完全相同的。当然，中国不会完美地甚至模糊地追随日本的经济轨迹。它们是非常不同的国家，而且这是非常不同的时代。但有足够的广泛相似之处可以让人认为，总体问题——持续几十年的人口下降、经济萧条、去杠杆化和通缩压力，其挫败了政府消除阴霾的零碎努力——可能最终会变得相当类似。

忆芳 5评论2023-08-20

房地产市场摇摇欲坠！机构：中国需要祭出1万亿美元的救助计划

松或购买政府债券，但最近还推出了一系列财政刺激措施。 “在中国，你没有这种奢侈，”他说，并补充说，中国央行最近的降息不太可能足以恢复信心或缓解私营开发商的困境。相反，他认为中国有必要借鉴德拉吉(Mario Draghi)在2011年开始动荡的8年里担任欧洲央行行长时的“不惜一切代价”策略。 Papic说，中国可能需要从私营部门吸收约1万亿美元的不良房地产资产，此举类似于美联储在2007-2008年全球金融危机后从银行资产负债表上接管不良抵押贷款和相关衍生品的做法。几家华尔街银行下调了对中国2023年国内生产总值(GDP)增长的预期，包括瑞银(UBS)上周将其预期从5.7%下调至5.2%。美国股市本周大幅下跌，标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数的跌幅超过2%。

市场焦点2023-08-20

中美欧均传“坏消息”！分析师警告：股市面临一场“完美风暴”

已经消失，但如果没有熔断机制（即大规模财政刺激），我们承认对中国的情绪不太可能自行持续逆转。” 因此，巴克莱建议投资者应采取“杠铃”策略，包括配置周期性股票和防御性股票以及“价值倾斜”。价值倾斜是指将投资组合转向那些被认为相对于其财务基本面打折交易的股票。英国7月份零售销售下降1.2%，远低于路透经济学家调查得出的下降0.5%的共识预测，进一步抑制了市场情绪。下周，美联储的杰克逊霍尔研讨会以及许多主要经济体的采购经理人指数（PMI）预览数据将成为焦点，其中美国尤其令人关注，因为经济增长继续意外上行。尽管市场似乎承认了近几个月经济学家强调的更多风险，但独立战略公司总裁David Roche周四表示，一旦地缘政治和宏观经济风险的全部范围被消化，经济低迷可能会进一步持续。 Roche说：“我认为，当调整到来时，当你看到中国的问题时，我认为市场的下行空间仍然非常大。”

Dan19772023-08-19

一场佛山“崩溃”揭示中国房市风暴！经济学人：掩盖举动越来越明显 “家庭储蓄”成经济逆转关键

加深债务问题，倘若中国政府没有推出更多财政刺激措施，中国可能很难实现今年经济成长率约5%目标；不过中国地方政府债务问题难解，是否有能力推出大规模财政刺激存在不确定性。经济学家指出，提高家庭消费支出在国内生产总值(GDP)比重的措施有其必要，政府可选择透过消费券、大幅减税、鼓励工资成长达成目标，或可建立一个包含更高额养老金、失业救济金的公共服务社会安全网促成。

秉哥说市2023-08-18

梁建章：通过财政赤字发钱刺激消费，可以把闲置产能和劳动力利用起来

的并非通胀而是物价负增长，正好需要赤字财政刺激。当然，赤字财政并不能成为一种长期使用的方案，在通胀周期中可以适当回调。但在目前这个阶段，也没必要将赤字财政视为洪水猛兽，而是要从经济学角度来考虑其具体的可行性。为此，梁建章建议给有孩家庭每月1000元到6000元（可以一孩补贴1000元，二孩家庭补贴3000元，三孩家庭补贴6000元）的补贴额度。按照上述补贴方案，即一孩家庭补贴1000元，二孩家庭平均每孩补贴1500元，三孩家庭平均每孩补贴2000元。按照平均每孩每月补贴1500元计算，即是平均每孩每年补贴1.8万元。发放的范围可以是有某个年龄段的孩子的所有家庭，根据年龄段的长短，大约是1-3万亿左右的额外补贴。梁建章指出，发放育儿补贴一举两得，鼓励生育所增加的孩子短期有助于扩大内需、稳增长、稳就业，长期有助于提升人力资源、人力资本、经济社会活力，增强中国经济发展的信心。

金融界2023-08-18

时间不多了！中国即将出台“火箭筒式”刺激措施？！市场暴涨60%一幕料将重演

促进消费; 3)加大投资力度。货币和财政刺激可能会结合起来，重点是后者。正如中国在经历困难时期经常出现的情况一样，越来越多的人认为泡沫即将破裂。虽然这可能是最终结果，但中国仍有一些刺激手段可以让这场游戏继续下去。由于市场人气跌至谷底，再加上流动性过剩，股市有望从中受益。加大力度的刺激措施可能进一步提振流动性过剩。（图源：彭博社）没有哪个国家愿意经历日本的命运。20世纪90年代的房地产泡沫破裂引发了债务通缩：当资产价值和这些资产的收入相对于负债价值下降时，这是一种不令人羡慕的局面。债务的还本付息变得越来越困难，导致消费和投资下降，通货紧缩根深蒂固，经济增长低迷。（来源：knowen.org）中国的政策制定者不想重蹈日本的覆辙。据摩根大通(JP Morgan)的数据，地方政府负债近8万亿美元，约占GDP的45%，其中大部分以土地价值为抵押。这与日本所面临的情况类似。在日本，曾是猖獗投机活动焦点的土地价值暴跌，迫使企业和银行缩减开支，集中精力修复资产负债表，导致需求和投资大幅下滑。中国房地产市场依然萎靡不振。总体而言，房价每年几乎没有上涨，而一线城市的房价却在收缩。房地产交易增长率从去年同期的20%跌至12%，而且还在继续下降;抵押贷款需求非常疲弱;而新房开工率正以26%的年率下降。最重要的是，房地产开发商仍处于困境之中，碧桂园是最新一家可能不得不违约的公司。中国的高收益房地产债券又回到了低点附近，跌至约20美分。（图源：彭博社）近几个月来，中国出台了一系列房地产调控措施，但迄今收效甚微。但日本的幽灵确保，随着政策制定者决心阻止债务通缩，更有力的房地产刺激计划正在进行中。不过，这还不足以恢复中国的经济命运。需要进一步的刺激来刺激消费和投资。在这方面，我们可能会看到财政和货币措施。首先，中国中央政府仍有很大的借贷空间。其债务占GDP的比例为51%，低于国际标准。地方政府及其融资平台占GDP的45%左右，但正如上文所述，避免债务通缩将对稳定动态大有帮助。加大的财政刺激力度可以用于基础设施投资——目前大部分基础设施投资没有产出，但仍将在中期提振经济增长。财政支出也可以用来刺激消费。它在大流行中严重受挫。在封锁期间，中国的政策旨在以牺牲家庭部门为代价，支持出口导向型的国有企业。其结果是，后者在收入中所占的份额从本已很低的水平下降，抑制了国内需求，并使经济增长日益乏力。低消费还意味着，随着需求下降，私人投资放缓，从而进一步损害经济增长。因此，重振消费，中国就会在恢复更高、更高质量的增长的道路上走得更远。实现这一目标的方法之一是增加家庭部门在收入中所占的份额。正如经济学家Michael Pettis所解释的那样，这可以通过减税、提高养老金和补贴租金等措施来实现，并得到财政支出的支持。另一种方法是鼓励更多的消费者借贷。在经历了过去10年家庭债务的快速增长后，中国已表示不愿允许这种情况发生。但与中央政府的债务一样，中国的家庭债务相对于全球其他国家也不高。（图源：彭博社）消费者借贷的增长依赖于对新贷款的需求，但中国有银行向企业部门发放贷款的历史，因此，同样的结果也可能出现在家庭领域。人们对中国经济和股市的看法很糟糕，但我们看到了一些反向触底的迹象，比如中国政府要求一些基金不要净抛售股票。我们在2020年初看到了类似的情况，再加上当时采取的其他措施，这推动市场在接下来的一年里上涨了60%。尽管前景黯淡，但中国的清算日可能还没有到来。在这种情况下，随着刺激力度加大的最佳时机遇到估值低廉的不受欢迎的市场，股市将迎来爆发式上涨。

夏洛特2023-08-18

中国人民银行出手提振经济？人民币持续下跌，专家：一切只能靠政府

解决中国的经济问题，还需要一个大规模的财政刺激方案。“我们也迫切需要采取措施支持房地产需求，加快开发商的债务重组。如果没有足够的措施来稳定经济，情况会在好转之前变得更糟。” 新加坡银行(Bank of Singapore)外汇策略师Sim Moh Siong说，中国政府对其政策反应的持续不明朗，也加大了预测人民币走势的难度。他补充称，有可能出台强有力的政策回应，帮助稳定人民币汇率。

Sue2023-08-17

美国资管公司：中国通缩对西方央行来说是近期利好？

。” 她表示：“为提振内需而采取的充分财政刺激措施可能会再次加速通胀，而政策措施的延迟或不足可能会导致经济螺旋式下降。”

Peng2023-08-17

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