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夏洛特2022-10-20

云顶新耀宣布mRNA新冠候选疫苗在成人初次免疫II期试验中取得积极顶线结果，并正在海外提交加强针疫苗的III期临床试验申请，本地制造工厂即将投入运营

基斯坦、菲律宾、新加坡、泰国、东帝汶和越南获得Providence的mRNA候选疫苗的权利。云顶新耀还与Providence达成了一项全球合作，根据合作协议，在完全技术转让相关条款的支持下，云顶新耀能够利用Providence的mRNA平台研发产品，以在广泛的其他预防和治疗领域进行药物发现。关于云顶新耀云顶新耀是一家专注于创新药开发及商业化的生物制药公司，致力于满足亚洲市场尚未满足的医疗需求。云顶新耀的管理团队在中国及全球领先制药企业从事过高质量临床开发、药政事务、化学制造与控制（CMC）、业务发展和运营，拥有深厚的专长和丰富的经验。云顶新耀已打造多款有潜力成为全球同类首创或者同类最佳的药物组合，其中大部分已经处于临床试验后期阶段。公司的治疗领域包括心肾疾病、自身免疫性疾病、感染性和传染性疾病。有关更多信息，请访问公司网站：www.everestmedicines.com。前瞻性声明：本新闻稿所发布的信息中可能会包含某些前瞻性表述，乃基于本公司或管理层在做出表述时对公司业务运营情况及财务状况的现有看法、相信、和现有预期，可能会使用“将”、“预期”、“预测”、“期望”、“打算”、“计划”、“相信”、“预估”、“确信”及其他类似词语进行表述。这些前瞻性表述并非对未来业绩的保证，会受到风险、不确性及其他因素的影响，有些乃超出本公司的控制范围，难以预计。因此，受我们的业务、竞争环境、政治、经济、法律和社会情况的未来变化及发展等各种因素及假设的影响，实际结果可能会与前瞻性表述所含资料有较大差别。本公司及各附属公司、各位董事、管理人员、顾问及代理未曾且概不承担更新该稿件所载前瞻性表述以反映在本新闻稿发布日后最新信息、未来项目或情形的任何义务，除非法律要求。

美通社2022-10-19

广发策略：美债低利率时代的黄昏

（3）CPI持续走高，通胀压力增大——越南战争加剧通胀水平，两次石油危机催生70年代“滞胀”，约束美债利率维持高位以对抗“涨”的压力。　　　　2.2通胀水平：战后“通胀大温和”->；；；；60-70年代“滞胀”压力抬升，也在持续支撑美债利率高位　　　　“通胀大缓和”时期以后，66年越战升级与“伟大社会”计划抬升通胀，也在支撑美债利率持续高位。（1）“通胀大缓和”（战后至60年代中期）：美国经历经济黄金阶段，美国经济内生增长率保持高位。在 “通胀大缓和”时期，CPI长期保持2％左右温和通胀水平，通胀尚未驱动美债利率抬升。（2）通胀压力明显提升（60年代下半程）：随着1966年后越南战争逐步升级，以及约翰逊总统提出“伟大社会”的计划，美国财政支出迅速扩大，美联储也同步采用扩张性的货币政策，通胀水平快速抬升，支撑美债利率高位。　　　　70年代，供给约束叠加需求的无序刺激使得美国经历“滞胀”时期，持续攀升的通胀也导致美债利率不断抬升。（1）供给约束：美国经济“脱实向虚”，制造业国际竞争力下滑，越南战争升级叠加粮食危机与石油危机爆发使供给雪上加霜。（2）需求无序刺激：凯恩斯主义影响下，促进经济增长取代抑制通货膨胀成为首要目标，采取扩张性货币政策导致货币超发。（3）工资-通胀螺旋：美苏争霸背景下，工会力量强大，通胀压力引发了工资-通胀螺旋上升。　　　　 2.3经济增长：二战后“工业3.0”提升美国经济潜在增长率，支撑美债利率持续高位　　　　第三次工业革命（科技）：提升劳动生产率。二战后，第三次工业革命/科技革命（即工业3.0）风潮席卷全球，美国政府积极培育信息科技产业，成为科技革命的主导国，美国科技行业的发展促进技术升级，提升生产率，也推动美国经济高速增长。利率是资金的价格，美国经济高增长支撑美债利率持续高位。　　　　　　马歇尔计划（制造）：开启美国制造业的黄金20年。（1）马歇尔计划打开了美国制造业的全球扩张空间。马歇尔计划/欧洲复兴计划（1947-1951年）是美国对西欧进行经济援助、协助重建的计划，计划实施期及此后的较长时期，欧洲战后重建成为美国制造业庞大的需求市场。（2）45-65年是美国制造业发展的黄金20年，支撑美国经济高增长。但60年代下半叶，美国经济逐渐 “脱实向虚”，以及70年代石油危机带来长期滞胀压力，美国制造业开始进入下行期（第三次工业革命的红利也进入下行期）。　　　　战后“婴儿潮”（消费）：延续美国经济（消费及金融地产业）持续高增长。二战结束后， 1200万老兵回归私人生活促成了战后“婴儿潮”的出现，美国人口快速增长。新生人口的激增创造了对消费品及服务业的极大需求，使消费行业成为美国经济增长的主要驱动力。此外，人口增长带来住房和投资需求增长，金融地产业也持续受益。　　　　政府过度支出（财政）：60-70年代，美国政府支出的过度扩张，也为美国经济增长的重要推动力。（1） “伟大社会”计划：60年代约翰逊总统提出“伟大社会”目标，财政支出大幅扩张，试图缓解贫困和保障民权。（2）越南战争：60年代美国对外参与越南战争，军费等政府支出大幅扩张。（3）凯恩斯主义：70年代美国政府从需求端刺激经济恢复，施行高福利等大规模的财政刺激。过度的政府财政支出，一方面导致财政赤字率快速攀升，另一方面，由此带来的“虚假繁荣”也支撑美债利率持续高位。　　　　2.4美元信用：二战后美元信用逐步构建，美元危机反复，导致美债利率持续高位为美元“增信” 　　　　战后至50年代末，布雷顿森林体系的确立初步构建美元信用，美元供给约束驱动美债利率持续抬升。美国在二战期间积累了大量黄金，战后拥有全球近75％黄金储备。凭借其国际黄金储备实力，美国进一步稳固国际地位，成为美元信用的基础。1944年7月，西方主要国家代表会议确定“布雷顿森林体系”，形成了全球以美元为基础的货币发行制度——（1）美元与黄金硬性挂钩，各国可以按照一盎司黄金＝35美元的官价用美元向美国兑换黄金；（2）其他国家货币与美元挂钩，其他国家政府根据情况规定各国货币的含金量，实行固定汇率。在金本位制度下，由黄金为锚的美元成为国际公共品。在美元供给受到黄金供应量的限制和维护美元信用的需求下，美债利率（美国基准利率）持续抬升。　　　　60年代，布雷顿森林体系遭遇挑战，“特里芬难题”导致4次美元危机。60年代以来，布雷顿森林体系遭遇“特里芬难题”——（1）美元作为国际货币的核心前提是必须保持美元币值稳定，这要求美国必须是一个国际贸易收支长期顺差国；（2）各国用美元作为结算与储备货币，在国际贸易的发展下，美国国际收支逆差扩大，美元购买力下降，金价逐年上涨。各国抛售美元兑换黄金，导致美国黄金资产大量外流，美元信用动摇。1961年美国介入越南战争，导致美国财政赤字和国际贸易逆差再次大幅扩张，进一步加剧“特里芬难题”，美元的信用受到全球各国的质疑。　　　　3 　　1960年开始的4次美元危机持续动摇美元信用，迫使美联储不得不提高美债利率为美元“增信”。美国国际收支逆差持续扩大，“特里芬难题”下，美元信用备受质疑：（1）1960年第一次美元危机出现，黄金储备大量外流，动摇美国的全球储备货币的信用；（2）随着美国黄金储备持续回落，1968年第二次美元危机出现，黄金市场价格与官价脱节，导致美元被迫贬值，美元与黄金开始实行“双轨制”；（3）美国的国际收支逆差继续扩大至220亿美元，1971年第三次美元危机出现，美元与黄金事实上脱钩；（4）越战加剧消耗美国国力，美元贬值导致固定汇率波动范围扩大，1973年第四次美元危机的出现终结了固定汇率制度，开始实行浮动汇率制。　　　　　　70年代日德崛起背景下，布雷顿森林体系瓦解，美元信用再遭“滞胀”危机。布雷顿森林体系崩溃，以美元计价的黄金大幅上涨，美元第一次国际化折戟——随着各国持续挤兑黄金，71年8月尼克松政府出台“新经济政策”禁止外国用美元兑换黄金，标志着布雷顿森林体系逐步走向终结。日德崛起再次削弱美国竞争力，降低美元信用——70年代德国、日本崛起，全球贸易竞争力不断增强，与此同时美国国际竞争力减弱，国际收支不断恶化下，美元持续贬值，而德日货币升值。73年第四次美元危机爆发，市场大量抛售美元，抢购日元和德国马克，美元信用被动摇。为了维护美元信用，布雷顿森林体系风雨飘摇的 60-70年代，美联储不得不持续调升联邦基金利率（基准利率）。　　　　70年代中期，石油成为重构美元信用的实物锚，“石油美元”新体系重新支撑美元信用。1974年7月，在美国的“威逼利诱”下，沙特同意以美元作为石油贸易的唯一结算货币，随后扩展至其他OPEC成员国。各国被迫绑定美元，同时通过购买美国国债，形成“美元-石油-美债”的三角无限循环体系——（1）70年代至80年代，正是西方工业发达国家处于高速发展的阶段，石油消费量处于历史高位。（2）70年代两次石油危机导致油价暴涨，各国的美元需求高位下，80年代初“石油美元”体系正式确立。“石油美元”体系确立并夯实之后，美国的联邦基金利率（基准利率）才开始进入下行周期（即无需美债利率高位“增信”美元信用）。　　　　3美债利率40年下行周期（84年至今）——通胀压力小/经济增长弱/美元信用强　　　　3.180年代至今，美债利率的40年长下行周期　　　　美元信用确立、工业3.0红利消退、全球化通胀水平回落，都在驱动美债利率持续回落。（1）美国霸权地位确立，强化美元信用——四大支柱夯实美元信用，美债利率无需持续高位为美元“增信”，美国基准利率趋势性回落。（2）全球竞争优势不在，经济潜在增长率下降——工业3.0红利减弱，经济内生动力不足，经济增速下滑，资金价值（利率）下行。（3）里根政府大刀阔斧改革下，通胀水平回落——里根新政“供给学派”走出“滞胀”，全球化缓和通胀，美债利率也相应进去下行区间。　　　　3.2通胀水平：80年代以来美国的全球化以及信息化浪潮带来的通缩效应缓和通胀，美债利率持续回落　　　　80年代初美国政策转向“供给学派”，实施配套的多项举措缓解了高通胀。政策多管齐下，使得供给约束逐步解除，通胀压力得以缓解：（1）货币政策：美联储转向紧货币坚定控制通胀；（2）财政政策：里根政府初期推行自由经济改革减税，中后期“供需兼顾”；（3）行政管制：里根政府推动修订《戴维斯.贝肯法》，削弱工会力量，减少劳动力对市场价格的干预。　　　　中美建交以后，全球化大幕开启，“滞胀”压力进一步得到缓和，通胀水平长期保持低位。全球化进一步降低通胀水平：79年中美建交，此后美国引领下全球化浪潮开启；2000年加入WTO之后，中国深度加入全球分工体系，进一步降低了全要素生产成本以及流通成本，提升了全球生产效率。美国全球化指数与美国通胀水平呈明显负相关，80年代中期以后开始的全球化进程降低了美国通胀的压力。　　同时，美国90年代以来的信息化浪潮带来的通缩效应，也一定程度上助力美国长期低通胀。信息化浪潮有助于提升各要素流通效率，提升全要素生产率，在同样的生产要素下，提升最终产出。这种供给的边际增加在一定程度上会带来通缩效应，有助于维持美国80年代以来长期低通胀的水平。　　　　3.3经济增长：后“工业3.0”时代，美国经济增长动能放缓，美债利率也进入下行区间　　　　80年代后，工业3.0红利减弱，美国经济各个领域的增速均明显下滑。（1）科技：工业3.0带来的技术革新动力减弱，科技行业发展放缓。（2）制造：德国、日本制造业崛起，美国制造业失去全球竞争力。（3）消费：人口老龄化逐步显现，消费的需求增长放缓。（4）财政：80年代后财政转向供给学派，需求侧的财政刺激支出大幅减少，并大幅削减军费。　　　　第三次工业革命红利减弱，美国制造业失去全球竞争优势。（1）科技：信息科技行业增速中枢下移，且行业规模仍较小。80年代后，信息科技行业增加值占GDP的比例上行，但规模上，无法对冲制造业占比下行的影响；而工业3.0带来的技术革新和科技创新的动力减弱，科技信息业发展逐渐放缓。（2）制造业：德国、日本制造业崛起，美国制造业失去全球竞争力——以汽车业为例，70年代的两次石油危机时，原油价格飙升，节能成为汽车重要的优势，日系车因具有燃油的经济性，不断挤占美国车企的市场份额，此后，美国汽车业持续低迷。　　　　人口老龄化约束消费总需求，供给学派约束财政支出。（1）消费：80年代后，美国“人口老龄化”逐步显现，消费需求总量边际放缓。（2）政府支出：80年代后政府转向供给学派，需求侧的刺激政策明显减少，并大幅削减军费，使政府支出对经济增长的贡献持续减少。　　　　美债利率回落支撑超前消费和地产，但对美国经济的拉动效能有限。（1）超前消费：80年代后，美债利率持续下行，居民储蓄意愿降低而消费意愿降低，消费者信贷兴起，但并未完全对冲“老龄化”导致的消费总需求边际回落。（2）房地产：虽受益于利率下行而有所回暖，但行业增加值中枢持续下移。（3）美国制造业“脱实向虚”（第三次工业革命红利减弱），弱化了美债利率回落驱动的超前消费对美国经济的拉动效能。　　　　3.4美元信用：四大支柱支撑，强化美元信用，打开美债利率下行通道　　　　80年代以来，国际政局变换，美国一超独霸，四大支柱共同作用夯实美元信用，推动美元信用进入稳定期。随着苏联攻势减弱（80年代）、苏联解体（90年代），美国一超独霸，建立起全球政治及军事霸权。叠加美国全球领先的科技地位以及美元信用构建期所积累的国际结算优势，四大支柱共同作用下，美元信用得到显著夯实，美债利率就此打开下行空间。　　　　80年代后，国际政局、军事霸权、科技地位与国际结算四大支柱共同构建并强化了美元信用—— 　　（1）国际地位上升——随着全球化的推进以及90年代初苏联解体，美国在国际政局中的影响力日益扩大。同时，随着中美建交，全球生产要素价格下降，推动全球化浪潮开启，由美国主导的全球化日益加深，进一步推动并扩大其在全球产业链的影响力。　　（2）军事霸权确立——二战后美国军费开支常年高居世界第一，并于80年代后军费开支占全球比稳定在全球40％附近。同时，美国不断扩张遍布全球的军事基地，并不断推动北约东扩，增强其军事影响力，建立起美军全球军事霸权。　　（3）科技地位稳固——80年代后，美国政府注重强化联邦技术向私人部门转移，并通过减税等政策鼓励中小企业参与技术创新，努力促使科研成果转化为经济效益。同时，美国政府不断出台相关科技保护政策，将科技创新上升到国家战略的层面，巩固了美国科技在全球的长期优势地位，显著增强美元信用。　　（4）国际结算工具——80年代后，随着全球化的推进，美元逐渐成为国际大宗商品的结算货币；同时，借助美国CHIPS系统在国际支付清算体系中的绝对优势地位，美国也间接控制了SWIFT这一国际主要货币结算系统。　　　　4当前：美债利率是否开启新一轮长上行周期？——通胀压力提升（短期支撑）/工业4.0呼之欲出（中长期驱动）/美元信用强化（条件尚未满足）　　　　4.1近期，美债利显著抬升，是否将开启新一轮长上行周期？　　　　美债利率是否已经结束下行周期，即将开启新一轮的长上行周期？滞胀再现——当前宏观环境类似70年代美国滞胀，“逆全球化”约束美国通胀高位。经济潜在增长率提升——工业4.0呼之欲出，既会提升全球/中国潜在经济增长率，也将强化人民币全球低位。美元信用依旧坚挺——“逆全球化”约束美国通胀高位，但欧洲受到的损害更大，欧元和美元的“此消彼长”反而强化了美元信用。中国抢占工业4.0先机，“此消彼长”的中国优势能强化人民币信用，但忍不住要挑战美元信用。我们认为：美债利率长周期上行的3个决定因素基本满足其二，美联储将维持美债利率高位以应对“滞胀压力”（短期），而工业4.0呼之欲出提前全球/中国经济潜在增长率，也将在对美债利率形成重要支撑（中长期）。　　　　4.2通胀水平：全球央行货币超发推升各类资产价格，“逆全球化”进一步推升通胀压力　　　　全球央行货币超发+过度财政刺激，推升资产及消费品价格。为应对2008金融危机以及2020新冠疫情，全球央行货币超发+过度财政刺激，导致各类资产及消费品价格大幅抬升。（1）2008年金融危机+2012欧债危机：后各主要经济体央行发行海量货币应对金融危机、债务危机。（2）2020年新冠疫情：为应对新冠疫情带来的经济衰退，美联储与全球主要央行施行了近两年的超级宽松政策，各央行资产负债表期间迅速扩张，资产规模几乎翻倍。　　　　俄乌冲突加速“逆全球化”，进一步加剧通胀压力。逆全球化损害全球分工体系，使全要素成产率增长放缓，增加全要素生产成本，将进一步加剧通胀压力。KOF全球化指数显示，08年金融危机/18年贸易战/22年俄乌冲突等因素，正在导致全球经济/政治/社会的“逆全球化”。美国的全球化指数和美国的通胀水平呈显著负相关，也就是说，“逆全球化”将加剧美国的通胀压力。　　　　工资-通胀螺旋：通胀预期加剧美国劳动市场的供需矛盾，加速工资-通胀螺旋，致使美国通胀飙升。新冠疫情后，美国政府实行货币宽松与财政刺激，居民净资产增速快速上升，使得居民就业意愿降低，从而加剧了劳动力市场的供给紧缺，提高了企业的用工成本，并逐步传导至实体经济，使通胀水平不断提升。而随着通胀水平不断抬升，居民的通胀预期也进一步推高，从而提出更高的工资期望，加剧了劳动力市场的供给约束，最终导致工资-通胀螺旋。　　　　4.3经济增长：“工业4.0”呼之欲出，有望中长期提升全球/中国经济潜在增长率　　　　工业4.0成为全球经济潜在的新增长点，中国可能为重要主导方。工业4.0即以智能制造为主导的第四次工业革命，利用信息化技术促进产业变革，推动全球进入智能化时代，主要项目包括物联网、智慧城市、智能汽车等。工业4.0的概念最早于13年在德国提出，各国已陆续出台明确的政策规划，如德国的“工业4.0项目”和美国的“工业互联网”。2015年5月，国务院印发《中国制造2025》，部署全面实施制造强国战略，在发展“互联网+制造业”的同时兼顾“低碳”，在政策指引下，中国推进高质量发展和可持续发展，有望成为全球工业4.0的重要主导方。　　　　工业4.0有望使中国科技和消费行业迎来利润率长周期驱动。（1）中国制造“大而不强”，在国际分工梯度格局中，中国制造业仍处于全球价值链中低端位置。（2）中国企业“以量取胜”，A股上市公司的利润率长期低于美股企业，持续拖累盈利能力。（3）改革开放以来的技术积累、全球工业4.0背景及《中国制造2025》的政策驱动下，中国的科技制造正处于转型升级的重要窗口期，中国优势“消费”、奋起直追“智造”和弯道超车“低碳”行业的利润率有望长周期提升。　　　　工业4.0也将引导移动互联网时代的新一轮“场景革命”。4G升级到5G是“连接”技术质的飞跃，以5G为代表的重大技术进步推动，有望对当前各类场景带来颠覆性变革。5G网络超低时延的特性，可以更好解决车联网车物互通问题。V2X的通讯延时降低，将成为自动驾驶系统的有效补充，并驱动传统汽车行业变革。我们判断：工业4.0将实现万物互联，在《中国制造2025》基础上，进一步驱动“中国创造”，加速高端科技和消费领域的转型升级，加速利润率驱动的“中国FAANG”投资机会。　　　　4.4美元信用：“逆全球化”反而强化美元信用，“此消彼长”的中国优势增强人民币信用，但仍不足以挑战美元信用地位　　　　“逆全球化”反而会强化美元信用。上世纪90年代以来的经验数据显示，美元指数和美国的全球化程度基本是呈现负相关性的，这意味着：“全球化”程度越高美元信用会收到削弱，而“逆全球化”程度越高，美元信用反而会得到强化。我们认为，其背后的逻辑在于：“逆全球化”会增加全球主要经济体的不确定性担忧，而1980年代以来“四大支柱”支撑的美元信用，反而是更优的避险资产。如果是全球化趋势会带来“比好”的世界，那么，“逆全球化”趋势则会引至“比烂”的世界。“逆全球化”俄乌冲突以及日本汇率大跌，掣肘欧元和日元信用，相较而言，美元信用反而得到了一定程度的“增强”。　　　　“此消彼长”的中国优势，能够强化人民币信用，但仍不足以挑战美元信用。“此消彼长”的中国优势主要体现在：中国积极拥抱全球化，不具备滞胀基础，宽信用“再加杠杆”改善经济修复预期，低碳新能源+5G场景革命抢占“工业4.0”时代先机—— 　　（1）“逆全球化”加剧滞胀压力，中国则在积极拥抱全球化缓和通胀水平——我们在春季策略展望《逆全球化下的慎思笃行》中指出：22年俄乌冲突加速“逆全球化”，加剧滞胀压力；而中国则提出“人类命运共同体/共同富裕/一带一路等”延续全球化趋势，缓和通胀压力。　　（2）美国“滞胀魅影”重现，中国通胀的压力较轻——我们在4.14《如何应对“逆全球化”下的滞胀？》中提示：“逆全球化”加剧供给约束，20年疫情以来的货币和财政的过度刺激，美国“工资-通胀”螺旋，三因素共振导致海外“滞胀”重现；不过中国的货币和财政政策相对稳健，22年A股产能周期进入“投产”阶段，结构性供给过剩将缓和通胀压力。　　（3）短期来看：美国滞胀+紧缩导致经济衰退担忧，中国宽信用“再加杠杆”改善经济修复预期——美国商品消费回落/服务消费修复空间有限，住房抵押贷款利率高位导致房屋销售数据下滑，美国亚特兰大联储GDPNow预测模型最新数据显示，美国二季度实际GDP增长率可能仅为0.0％；而中国央行4月中旬表示“宏观杠杆率会有所抬升”，“稳增长”进入“再加杠杆”新阶段，同时，疫后复工复产和监管层致力于恢复经济活力的政策迭出，都将支撑中国经济修复预期。　　（4）中长期来看：在未来工业4.0时代，中国已经取得低碳新能源链和5G场景革命的先机，而美国则相对滞后——我们在20.2.18《拥抱全球第三次场景革命》和21.7.26《擎画中国FAANG投资图谱》中相继强调：得益于提前的产业结构布局和财政持续投入，中国在5G场景革命（工业互联网/车联网/智能驾驶等）和新能源产业链（风电/光伏/新能源车等）等领域已经取得全球先机，逐步形成“工业4.0”时代引领经济的“新增长点”，将中长期改善“此消彼长”的中国优势。　　我们判断：“一超多强”的国际局势、独领全球的局势霸权、科技信息领域的技术优势、国际大宗和货币的结算体系，是战后美元秩序“稳定期”的关键。但当前“逆全球化”会强化美元指数：俄乌冲突能够削弱欧元的国际地位、日元汇率大跌能够弱化日元的国际地位，美元信用反而得到强化。即便“此消彼长”的中国优势逐步显现，强化人民币信用，但当前人民币远未能够达到挑战美元信用的程度。　　　　5此消彼长，拥抱“高质量发展主线”的中国资产　　　　从美债利率的长周期驱动3因素的变迁中，都可以看到“此消彼长”的中国优势。（1）通胀水平：“逆全球化”约束美国通胀高位，但中国尚不具备“滞胀”的基础（货币和信用政策稳健，22年A股结构性“供给过剩”也会缓和通胀压力）。（2）工业4.0呼之欲出：工业4.0会提升全球经济潜在增长率预期，不过中国已经抢占工业4.0先机，而美国在工业4.0领域相对滞后。（3）美元信用：“逆全球化”虽然阶段性会提升美元信用，但这也是建立在“比烂”的基础上的，中国积极拥抱全球化，在工业4.0时代抢占先机，将会强化人民币信用（但仍不足以撼动美元信用根基）。　　　　5.1“此消彼长”中国优势的3条主线：疫后修复/再加杠杆/通胀受益　　　　我们判断美债利率长周期上行的驱动因素基本满足其二，即便美国经济今年下半年面临衰退预期，通胀压力也会支撑美债利率持续高位。美债利率的3大长周期驱动因素中，都能看出“此消彼长”中国资产的相对优势，建议关注中国优势资产的3条主线—— 　　疫后修复：我们在5.25《盈利寻底，利润率再向上游聚拢》中指出“疫后修复”的景气预期将结构性改善——（1）制造修复建议关注外需中国供应链的全球优势（光伏产业链/汽车电子）。（2）消费修复建议关注居民自发+消费政策发力方向（零售/体育用品/医美化妆品）。　　再加杠杆：我们在5.26《如何“再加杠杆”稳住经济大盘？》中判断：“稳增长”进入“再加杠杆”新阶段——（1）消费限制性政策转向宽松（地产/家具/消费建材）。（2）企业再加杠杆：财政贴息和贷款扶持政策受益（医疗设备）和产能扩张初期的新兴产业（储能/电池化学品）。（3）政府再加杠杆：建议关注新基建（风光/IDC）的投资机会。　　通胀受益：我们在春季策略展望中判断：俄乌冲突加速“逆全球化”，加剧“滞胀”——4.28《上游周期：“供需稳态”重塑估值》提示：新能源链的投资/生产/使用，既会增加传统能源/材料的需求，也已对传统能源/材料投资形成“挤出效应”，上游资源/材料（煤炭/锂/钾肥）“供需稳态”将迎来估值向上重塑。同时，关注PPI向CPI传导受益（家电/啤酒）。　　　　5.2“此消彼长”的中国优势，中期关注中国高质量发展主线：中国FAANG的投资机会　　一轮美债利率的上行周期（45-84年）中，美国主导的工业3.0相关板块持续获得超额收益。我们统计了美债利率40年上行周期（45-84年）和美债利率40年下行周期（84年至今）美国行业的长期涨跌幅情况，可以看到—— 　　（1）美债利率40年上行周期中，工业3.0相关的板块涨幅排名靠前。美债利率40年上行周期中，美国主导的工业3.0持续推进，带来美国经济潜在增长率持续高位，工业3.0相关的板块（技术硬件与设备、媒体及娱乐业、制药与生物科技、汽车与汽车零部件、半导体与半导体生产设备）在40年的长时间周期中涨幅排名靠前；　　（2）美债利率40年下行周期中，工业3.0相关的板块涨幅排名靠后。美债利率40年下行周期中，美国进入了后工业3.0时代，美国经济增长动能放缓，工业3.0相关的板块（除了半导体与半导体生产设备以外）在40年的长时间周期中涨幅排名靠后。　　即便从较短的时间周期来看，在上一轮美债利率40年上行周期（45-84年）中，美债利率首次突破3％以后的1年、5年和10年中，工业3.0相关的板块也能持续获得显著的超额收益。　　　　　　由此可见，美债利率长上行周期中，符合工业3.0方向的相关领域能够持续获得超额收益。当前美债利率即便不是趋势性抬升，也将持续维持高位（“增信”美元信用）。中长期来看，建议关注积极拥抱全球化的中国工业4.0相关的投资机会，尤其是工业4.0主线下的中国FAANG的投资机会。　　中国FAANG将是工业4.0主线下的重要方向——利润率驱动的中国“高质量发展”主线的消费/智造/低碳。（1）中国优势“消费”利润率高位回升：受益于“人口红利”与区位优势，中国长期不改“消费升级”的大趋势，白酒（传统优势消费）、国货（消费理念变迁）、医美/美妆（竞争格局优质）有望受益；（2）奋起直追“智造”利润率低位上行：中国科技行业发展较发达国家起步较晚，当前在政策大力支持下，中国的科技行业发展空间广阔，关注半导体（国产化）、鸿蒙（补短扬长）、智能设备（技术成熟）；（3）弯道超车“低碳”有望开辟利润率主线的“新战场”：双碳和能源安全的背景下，中国能源转型坚定推进，新能源车/光伏迎来发展机遇期，中国技术全球领先。　　（详见我们于21年6月16日发布的《从FAANG看A股“热门股”行情》以及21年7月26日发布的《擎画中国FAANG投资图谱》）　　　　6风险提示　　全球疫情仍存在反复的风险，尤其是奥密克戎疫情带来更大的不确定性；疫情变异/反复可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有较强的不确定性。

金融界2022-10-19

越南区块链峰会开幕 CoinW币赢与近万名与会者共话区块链未来发展趋势

FUTURES”（塑造未来）为主题的越南区块链峰会2022正式开启。在为期两天的峰会上，全球领先的加密货币交易平台CoinW币赢与线下及线上数万名与会者共同探讨区块链未来的发展趋势。伴随着外贸的繁荣，内需的提振以及资产价格抬升，近年来越南经济正飞速崛起，展现出了令人惊艳的活力。而随着区块链技术的普及，越南已经成为亚洲加密货币交易最活跃的市场之一。作为国家数字化转型计划的一部分，越南于今年6月成立了区块链协会，该协会隶属于越南内政部。而本次峰会就是由越南区块链协会和越南软件和IT服务协会共同主办，堪称越南及东南亚地区规模最大、最受瞩目的区块链峰会，共举办了超过35场的各种活动，吸引了包括CoinW币赢在内的全球2500+观众来到展会现场，同时还有超过15000名全球观众在线参与。据了解，作为一家老牌的交易所，CoinW币赢进入越南市场已经有一年的时间，这段时间内，其不仅开通了越南盾的OTC交易、上线了越南语交易系统，同时还招募了越南本土经验丰富的KOL作为其合伙人，共同做好越南当地用户的运营，完善越南区块链体系，打造完整的越南区块链生态圈。为了加强与越南用户的联系，CoinW币赢在峰会现场设置了独立的展位，向现场的观众展示及介绍CoinW币赢的各项业务及产品。此外，其还设置了游戏互动环节，为幸运用户准备了大量USDT以及代币福利，现场咨询及了解的观众络绎不绝。此次亮相越南区块链峰会，CoinW币赢可谓大放异彩，凭借卓越的安全保障和过硬的产品力成为全场焦点，赢得了极高的关注度和来自全球加密同行的高度赞赏。 CoinW币赢本次峰会相关负责人表示，此次峰会中，CoinW币赢就越南区块链全生态发展等话题与各精英代表进行了深度交流，就诸多领域的战略合作达成初步的共识。越南已经成为CoinW币赢在亚洲区块链领域的最重要的市场之一，未来CoinW币赢将会继续增加对于越南以及东南亚市场的扶持力度，为整个东南亚地区的用户提供更加安全和便捷的加密资产交易服务。同时，也希望与越南的开发者们就如何推动越南区块链技术发展，构建生态，拓宽商业应用场景等问题进行更多交流。来源：金色财经

金色财经2022-10-19

重磅，李嘉诚引路人被抓！玩空手套白狼把戏，越南华裔女首富翻车！银行挤兑、股市暴跌、金融风暴正逼近越南

　　悄无声息之间，一场金融风暴正在逼近越南，而这一切都要从一位女性华人说起。　　越南华人女首富、地产大亨张美兰突然被捕　　10月8日，曾高调与李嘉诚合作的越南华人女首富、地产大亨张美兰突然被捕，警方称其涉嫌在2018年至2019年期间非法发行债券，筹集了数万亿越南盾，目前审讯工作正在进行中。　　该消息立即在越南业界引起轩然大波，疑与其关联的越南第五大银行西贡商业银行（SCB）也被进行“特别审查”。这导致西贡商业银行（SCB）遭遇储户疯狂挤兑，此外，越南股市也狂跌不止。　　眼看该金融事件愈演愈烈，大有成为金融风暴之势。　　越南国家银行行长阮氏红仅仅出面灭火，阮氏红喊话，“关于这一事件，西贡商业银行（SCB）审查并确认安东公司不是SCB的股东，张美兰女士不在SCB担任管理和行政职务。因此，不影响西贡商业银行的正常业务活动”。　　阮氏红表示，已采取“必要措施”确保西贡商业银行的正常运作和银行的流动性。　　玩起空手套白狼地产大亨相继被捕　　虽然央行的背书使该挤兑风波得以暂时平息，但张美兰被捕则凸显越南整个经济所面临的严重风险，一场金融风暴已经在酝酿当中。　　作为越南第一大城市的胡志明市，今年房价已达到越南近10年来的历史高点。2022年上半年，胡志明市和首都河内的房价涨幅挤进了亚洲前十，其中胡志明市上半年房价涨幅超过20％，均价超过3.5万元人民币。也有媒体报道称，2022年4月，胡志明市房价就已经创下10年来历史最高水平。　　在外贸繁荣、内需提振的背景下，越南的房企们正处于一个疯狂的时代，每一个人都想被裹挟进这史无前例的财富饕餮盛宴之中。而疯狂的越南房地产商竟然玩起了空手套白狼的骚操作。　　2021年年底，越南胡志明市的守添新区组织了一场土地拍卖，新皇明集团以245000亿越南盾中标，当时的汇率约合人民币超过68亿元。如果单看总价，68亿元人民币也不算惊人，但如果看单价的话，就十分吓人了。这个地块面积只有1万平方米出头，算下来平均每平米高达68万元人民币。作为对比，香港2021年新诞生的地王，李兆基旗下的国基发展以508亿拿下一个中环附近的地块，平均每平方米也仅仅是28万港元，因此，新皇明集团这桩交易单价高得诡异。　　更诡异的地方来了，不到两个月，新皇明集团悄悄宣布退出交易，整个过程极为低调，似乎不希望别人知道。很快，有人发现了事情不对劲，这个地块价值24.5万亿越南盾，但整个新皇明集团的资产不过20万亿越南盾，即使把整个公司的钱用上都不够。　　事实上，新皇明只是个空壳公司。旗下三家子公司，都处于亏损状态。既然没钱，那当初为什么要高调拍下，又低调退出交易呢？答案是，空手套白狼。　　在竞拍之前，新皇明集团先后发行9次债券，总价值高达10万亿越南盾。然而，买方却是新皇明集团自己。新皇明把这些债券打包成可以投资的衍生品，然后通过许诺高收益等手段诱骗投资者购买。　　竞拍成功后不到两个月，新皇明集团悄悄宣布退出交易，导致购买该产品的投资人血本无归。　　此事引发了市场震动，以新皇明为切入点，越南掀起了一场金融反腐风暴。4月份，越南国家证券委员会以公示信息与实际不符、隐藏发行信息为由，取消这9只债券的发行。4月5日，越南公安部调查机构以“诈骗侵占他人财产罪”为由对新皇明集团董事长杜英勇及相关6人进行起诉、拘留。　　按照越南公安部的说法，万盛发曾在2018年和2019年，以和新皇明相同性质的手段诈骗数万亿越南盾，同时在收购土地时存在违规行为。10月7日凌晨两点，越南警方突击搜查了张美兰的住宅，并将其逮捕，10月8日即宣布逮捕并起诉张美兰，显然越南官方已经掌握了确切的证据。　　另外，除了杜英勇和张美兰，越南房地产开发商FLC集团董事长郑文决今年3月因涉嫌操纵证券市场被拘捕。　　今年4月，在老公朱立基的牵线下，万盛发集团正式和李嘉诚旗下的长江实业达成合作，共同开发越南房地产市场。　　对此，李嘉诚旗下长江实业集团执行经理赵国雄曾说，选择在越南投资的条件之一就是：“在当地找到合适、了解市场、有能力与国际接轨的合作伙伴。” 　　考虑到万盛发是李嘉诚进军越南的合作伙伴，张美兰被捕后，对李嘉诚在越南的业务开展会造成不小的影响。　　越南最大私营房企业老板华人女首富　　张美兰，越南第四代华人，祖籍广东省汕头，是万盛发集团创始人，该集团的业务覆盖房地产、交通基础设施等领域，是越南最大的私营房地产企业。　　大约在中国清朝光绪年间，其高祖父张盛著从广东汕头移民到了胡志明市（当时还叫西贡）。西贡地处湄公河三角洲，是重要的稻米产区，每年大量的稻米需要通过西贡的码头运到越南其他地区。张盛著看准机会，在当地码头成立了一个叫“和顺发”的船运企业，靠着出色的经营手段，成功发迹，当地成功站稳。　　1956年，张美兰出生，家族的传统，令她自小对经商兴趣浓厚。1992年，张美兰成立了万盛发公司，起初是做贸易。1993年，张美兰和香港商人朱立基结婚，靠着朱立基的关系，拿到了LG产品的代理权，赚到了第一桶金。　　彼时的越南刚刚“革新开放”，经济逐年稳步增长，房地产是一项有利可图的生意。张美兰遂把经营重心转向房地产，先后投资了多个房地产项目。其中胡志明市的时代广场是张美兰的代表性项目，也是胡志明市的CBD之一，月租金高达300美元/平米。胡志明市最高档的温莎酒店也是张美兰旗下资产，曾被越南政府确定2006年APEC峰会的举办地。　　由于万盛发集团没有上市，因此张美兰和丈夫朱立基究竟有多少资产，无从得知。由于万盛发集团还没上市，没人清楚张美兰到底有多少钱，但普遍称她为越南华人女首富。　　越南政府给房地产市场降温　　房地产过热种种乱象引起了越南政府的警觉，开始给房地产市场降温。　　越南国家银行胡志明市分行在今年5月就要求市区各信贷机构须严管房地产领域的信贷审批，包括越南外贸银行、越南科技及商业股份银行等，多家银行也宣布，限制发放给房地产业务相关的贷款。　　2022年8月，越南副总理黎文成表示，将加强对房企债券销售的监督，以避免投机和价格操纵。　　2022年9月，越南央行副行长陶明秀明确表态，央行将加强对银行贷款的审查，特别是在房地产项目等风险领域。　　一场金融风暴正在逼近越南　　虽然越南政府也意识到了问题，但是似乎留给越南政府“微操”的空间不大了。　　第一、越南银行资本充足率持续下降　　资料显示，越南的银行资本充足率近年来持续下降，到2022年6月，越南的银行资本充足率已经从2013年5月14.3％的高位下降至11.5％，其中，国有银行资产充裕率仅有8.9％。银行坏账率也开始反弹。越南2021年银行坏账率约为1.9％，高于2020年的1.7％。据媒体报道，截至今年6月份，越南上市银行的不良贷款率小幅攀升至2.1％左右。　　第二、外部债务压力山大　　截至今年9月，越南的所有外部债务总额约为1750亿美元，外债总额达到该国际储备资产比例的173％，而这其中越南财政的外债比例更是达到47％，且还在继续扩张。　　　　第三、越南盾持续下跌　　自今年以来，随着美元指数持续刷新20年高位之际，越南虽然经济数据表现亮眼且在两年以来首次紧急超预期加息100个基点，但越南盾仍在持续下跌。本周一，越南央行宣布将越南盾兑美元的交易区间从之前的3％扩大至5％。这表明越南愿意容忍越南盾进一步走软。　　　　第四、越南股市遭遇恐慌性抛售　　连涨两年的越南股市，号称“全球最牛股市”，如今也已崩盘。自今年4月以来，越南股市遭遇恐慌性抛售，从1500点高位下滑到如今1063点，半年时间跌幅高达30％。如今，跟踪越南市场的基金也是一塌糊涂，曾经国内大火的天弘越南市场股票（QDII）基金年内净值回撤了30.41％。　　　　种种迹象表明，越南股债汇市场风险开始成倍增加，在美联储持续激进加息的屠刀之下，越南很有可能会被美国收割财富，经济奇迹或将被打回原形。　　

金融界2022-10-19

数万亿骗局遭曝光！越南华裔女首富被捕旗下公司传与李嘉诚有合作关系

与新加坡Viva Land有关联的一名越南大亨日前在胡志明市被警方逮捕，罪名是诈骗投资者数万亿越南盾(1万亿越南盾约等于4100万美元)。Viva Land与李嘉诚的长江资产(CK Asset)有合作关系。越南公安部在一份声明中表示，私人投资公司万盛发集团股份公司(Van Thinh Phat VTP)创始人兼董事长张美兰(译音)和三名合伙人被指控在2018年至2019年期间非法发行金融工具，并以欺诈方式从投资者手中筹集资金。由越南共产党青年党控制的新闻刊物《Thanh Nien》近日发布的一份报告称，控制着胡志明市酒店、商场、公寓和办公室等资产组合的万盛发是当地房地产公司Viva Land Management & Development JSC的母公司，该公司与新加坡Viva Land Group Holdings共同管理。今年5月，该公司以2.4亿新元(合1.73亿美元)收购了莱佛士广场的So/Singapore酒店，继续在狮城进行了一系列大手笔收购。当地新闻报道指出，在张美兰的领导下，万盛发近年来发行了数万亿越南盾的高息私人债券，通过这些工具向投资者承诺的金额远远超过了该集团最近的年收入，这可能表明这是一个庞氏骗局。 Viva Land与万盛发的关系尽管新加坡Viva Land的代表否认与越南Viva Land以及万盛发有任何联系，但政府记录显示，CapitaLand前高管陈连鹏(译音)在Viva Land于2020年成立时加入该公司，担任董事长，并在新加坡注册为Viva Land的唯一董事。在陈连鹏任职期间，Viva Land的越南业务从张美兰的帝国手中收购了两个HCMC项目。总部位于新加坡的Viva Land集团的代表表示，该公司与越南Viva Land没有关联，对该公司没有所有权。 (图片来源：越南公安部) 根据陈连鹏的领英资料，他于2013年到2021年12月期间领导Capitaland的越南业务，并于2020年8月成为Viva Land的董事长，同年该公司成立。公开记录还显示，曾在Capitaland集团及其前身任职25年的陈连鹏曾担任新加坡Viva Land的顾问和董事。曾在Capitaland旗下Ascott住宅部门任职24年的Alfred Ong于今年4月被任命为该公司董事总经理。这家总部位于越南的实体的首席执行官Eddie Lim曾在Capitaland旗下Ascott部门工作了14年，并有近10年的时间负责该集团的零售项目。尽管新加坡业内人士暗示，66岁的张美兰是Viva Land的最终控制人，但该公司的代表否认了任何这种联系。自从万盛发的张美兰被逮捕后，Viva Land的所有管理层细节都被从公司网站上删除了。所有权冲突 Viva Land在新加坡的同一名代表还表示，该公司是新加坡SO/ Singapore酒店和Robinson Point办公楼以及河内首都广场(Capital Place)的实际买家，尽管此前有声明称，越南Viva Land买下了西湖附近的那座办公楼。（图源：Mingtiandi）今年1月，当Viva Land以据称5.5亿美元的价格从CapitaLand手中收购首都广场时，这家越南实体的一份声明将Viva Land Management & Development JSC确定为买家。然而，Viva Land在新加坡的代表现在表示，此前的声明不正确。虽然万盛发从未公开宣称对越南Viva Land的所有权，但这家房地产投资公司在VTP成立的两年时间里已经从该公司购买了两处主要房产。 2021年底，Viva Land从VTP手中买下了西贡一区的废弃项目“西贡一号大厦”(Saigon One Tower)，随后将该建筑更名为IFC One Tower，该建筑价值5万亿越南盾。自2011年以来，这座多功能建筑群一直处于半完工状态，现在预计将于明年完工。接着，Viva Land从与VTP实体有关联的投资者手中收购了滨清市场附近的双塔“西贡精神”(Spirit of Saigong)项目，估计价值12万亿越南盾。自从张美兰被逮捕后，Viva Land网站上所有的项目和投资组合信息都已被删除，现在只剩一个主页。政府的镇压与张美兰一起被捕的还有34岁的Windsor Property Management Group JSC董事总经理Truong Hue Van，警方将Truong与VTP联系起来；50岁的Ho Buu Phuong，其是总部位于河内的金融服务提供商Tan Viet Securities JSC的前董事长，他曾在VTP工作；38岁的Nguyen Phuong Hong，其是VTP的助理。 (长江资产的Justin Chiu今年早些时候与VTP一起出席了一个活动) 越南警方声明称：“目前，公安部侦查局正在对被告人的犯罪行为进行调查和澄清，扩大案件调查和追回资产。” Windsor Property Management是VTP网站上列出的三家合作伙伴公司之一，另外两家是Viva Land和Sunny World Group。据报道，VTP在2021年6月至2022年2月期间发行了至少10万亿越南盾的高收益国内债券，尽管2019年和2020年报告亏损，收入为零。据报道，VTP成立于1991年，最初是一家餐厅和酒店运营商，近年来转向房地产。据报道，VTP的注册资本从6万亿越南盾增加到2019年的130亿越南盾，截至2019年年底，其申报的总资产为15.5万亿越南盾。据当地媒体报道，许多VTP子公司和附属公司也一直在通过越南国内债券市场积极筹集资金，其中包括Quang Thuan Investment JSC，尽管利润微薄，但该公司从2018年到2020年筹集了约10.5万亿越南盾。 VTP在HCMC的物业包括时代广场、联合广场购物中心、拥有203间客房的达克斯顿酒店和VTP办公楼——全部位于第1区。越南政府今年一直在打击与房地产市场相关的非法融资行为，包括在3月逮捕亿万富翁陈文昆(Trinh Van Quyet，译音)，他的开发公司Tan Hoang Minh Group随后很快将项目挂牌出售。与香港的连接张美兰的丈夫、投资者朱国基(Eric Chu Nap Kee，译音)在香港运营，VTP还与李嘉诚的长江资产建立了联系。长江资产与日本投资公司Orix在今年4月会晤了HCMC市长潘万迈(Phan Van Mai，译音)，讨论在香港的投资机会。（图源：Mingtiandi）在会上，当地媒体报道称，长江资产董事Justin Chiu指出，张美兰的公司是其在越南南部大都市投资计划中不可或缺的一部分。 “我们在这里投资时寄予了很大的信任和期望，部分原因是我们的当地合作伙伴Van Thinh Phat Group的保证。”“在过去的几天里，我们有机会考察了Van Thinh Phat集团胡志明市的项目，完全被说服了。” 朱国基据说和他的妻子一样是越南裔华人，2018年他以6.78亿港元的价格在港岛鲗鱼涌买了一块地，不久前他又斥资30亿港元买下了上环的惠灵顿写字楼。 2009年，朱国基以36亿港元买下了位于香港中环的Nexxus大楼。由于万盛发集团还没上市，没人清楚张美兰到底有多少钱，但普遍称她为越南华人女首富。

夏洛特2022-10-19

美的欧洲新生产基地在意大利开工奠基

网络，以支援集团的全球销售业务。美的在越南、白俄罗斯、埃及、印度、巴西、阿根廷、泰国、意大利和日本等9个国家拥有18个生产基地，并已初步具备建成20多个国家的物流配送和安装能力。美的下一阶段将按照既定的跟随其业务策略，继续强化东盟、非洲、南美、北美基地布局，同时加强海外基地的零部件比例，建设可以融入当地小循环的全产业链，更深度地的参与当地经济。来源：金色财经

金色财经2022-10-18

美股大涨,比特币回19500,利率或狂升至9%

正在把钱投到印度、台湾、巴西，土耳其和越南也有一些，但他呼吁对负债比高、资本报酬率低的公司保持谨慎，还强调「汇率和高通膨这两个指标，在当今时代非常、非常关键」。富爸爸再喊买入比特币而在联准会持续升息之际，刚在本月初预言美元将在明年1 月随着联准会转向而崩盘的《富爸爸，穷爸爸》作者罗伯特清崎（Robert Kiyosaki），则在15 日再度喊话买入比特币：为什么我不再推荐房地产？在我2022 年出版的《资本主义宣言》一书中，我说马克思主义者在2020 年大选中接管了美国，马克思主义者将提高财产税，实施租金管制，随着利率上升，也将降低财产价值，所以我推荐黄金、白银、比特币。来源：金色财经

金色财经2022-10-18

聚酯：供需边际走弱丨季报

补库结束，东南亚出口有所下滑。从数据看越南出口下滑回到往年水平，纺织出口累计同比仍高于往年水平，但环比看9月纺织品出口下滑已经比较明显。　　国外流通环节库存相对较高—或进入主动去库存阶段　　　　　　2020年疫情导致的国外低库存已经在2021年下半年回补（国际物流缓解，当然其中亦有价格上涨的因素），目前批发商和零售库存以及处在相对高位。　　可以确定的是，美国前期的补库已经完成，再加上随着联储继续激进加息，消费或环比放缓，美国或进入主动去库存阶段，不利于我国纺织服装外贸出口。　　欧洲已经有衰退的苗头　　　　　　由于俄乌冲突导致能源短缺，价格高企，欧洲通货膨胀率高企，严重抑制消费。另外欧洲央行继续加息的可能性依然存在。　　同时能源短缺使得生产端经济活动严重下滑，其中德国是受天然气供应削减最严重的国家之一，欧元区制造业PMI已经连续三个月低于荣枯线。　　据彭博调查，欧元区未来12个月GDP连续两个季度收缩的可能性为80％，高于之前调查的60％。　　美国高通胀持续，联储继续大幅加息的可能性依然强烈　　　　　　一方面美国9月CPI环比增长0.4％，同比增长8.2％，继续超预期，其中服装CPI亦处于相对高位。高通胀本身就会抑制需求。　　另一方面，美国非农数据相对强劲（美国9月份新增非农就业岗位为26.3万个，高于市场预期的25万个，但低于8月份的31.5万个，美国9月份失业率为3.5％，而市场预期和8月份失业率均为3.7％）；同时美国PMI相对于欧洲等其他国家要强劲不少，目前PMI特别是服务业PMI依然处于荣枯线之上，强劲的经济数据为联储继续加息提供依据，而加息对于经济需求是抑制，在金融层面也利空大宗商品。　　内需不温不火　　　　　　8月社会消费品零售总额同比增长5.4％。　　其中服装鞋帽针纺织品类8月为增长5.1％，环比好转。预计金九银十环比仍有一定好转。　　但同比较差。一方面今年地产销售较差影响家纺销售（占据内需的30-40％），一方面今年国内多方面影响导致居民收入受一定影响（当前居民可支配收入同比下滑明显，增速低于19年之前水平），不利于非必须消费品纺织服装的需求。　　总体看，对于四季度内需的预期依然较为谨慎。　　下游需求金九银十季节改善但力度有限　　　　　　　　　　聚酯压力仍然较大-库存高企　　　　　　　　　　从聚酯库存角度看，当前聚酯库存仍然处于历年同期较高水平，限制聚酯开工。　　聚酯压力仍然较大-利润不佳　　　　　　8月份以来聚酯特别是前纺利润不佳，短纤利润亦处于较低的位置，前期利润较好的瓶片由于季节性因素利润亦出现了明显的下滑，整体上对于聚酯开工亦是很大的抑制。　　聚酯开工环比回升，但继续大幅提升受限　　　　　　　　聚酯今年产量预计0增长　　　　　　1-9月份聚酯产量累计同比减少0.97％，主要由于效益与库存因素导致减产，目前看预计四季度聚酯产量亦难有较大的增幅，今年聚酯产量整体增速预期在0％上下。　　三、PTA前期强势逐步转弱　　1. 石脑油相对于原油仍将维持弱势　　石脑油跟随原油但今年劈叉　　　　石脑油与原油价格相关度较高。石脑油价格俄乌战争初期冲高，随后回落，统计角度看目前已经处于疫情前期的正常水平。石脑油价格与原油价格出现较大背离是在今年5月份以后。主要原因是石脑油受下游化工需求的拖累。　　下游化工需求弱势使得石脑油倒挂原油　　　　从NAP与布伦特的价差可以看出，NAP-BRENT价差5月份以后迅速走低，目前仍倒挂原油。　　主要原因在于化工在强成本与弱需求的双重打压下利润下滑明显，工厂降低开工，减弱石脑油需求。　　烯烃系利润与芳烃系利润冰火两重天　　　　　　整体看，烯烃系的利润压缩比较明显，而芳烃系由于二季度美国调油逻辑，以及亚洲芳烃装置二三季度集中检修，导致芳烃产品利润整体不错。　　而芳烃主要是重石脑油，而市场上交易的基本都是轻石脑油用于裂解，这也是我们看到的石脑油倒挂原油的原因。　　四季度看，由于下游化工需求依然没有太高的预期，预计石脑油相对于原油仍将保持弱势。　　2. PX紧张时段逐步过去　　PX四季度新产能预期投放　　　　　　2019年以来，PX产能出现新一轮的投放，主要是民营炼化的大规模上马以及三桶油的改扩建。　　近几年的产能增速都在20％以上，远远大于下游PTA的产能增速。从静态看，尽管我国PX仍有进口依存度，但从亚洲角度看PX已经处于过剩格局。　　今年的装置基本都集中在四季度投产（广东石化、盛虹炼化、威联化学），需要重点关注盛虹的巨无霸装置，且目前看装置集中在11月份。　　新产能的投放对于PXN中长期形成压制　　　　　　近年来PX新产能的不断投放使得PXN受到不断的压缩。从去年下半年起，由于加工差的不断压缩，日韩一些装置已经降负停车。今年二季度由于效益低下，亚洲装置再次停车检修。随着加工差的修复开工有所上升，但随后由于例行检修开工再次降低，PX阶段性相对偏紧，所以我们看到近期PXN仍处于相对高位。　　中期看，预计随着检修装置的重启（目前并非利润原因停车），以及新产能的投放（从绝对量看PX新产能大于PTA，年底前投产PX560万吨>500*0.655），同时PTA还可能减产（当前加工差再次压缩至低位），PXN预计将受到较大的压缩。需要密切关注新产能的投放进度。　　3. PTA供应回归需求一般　　PTA产能投放亦较大　　　　　　经过了15-18年的低产能增长甚至产能出清的阶段，19年开始PTA亦进入的新一轮产能投资高峰。年产能增速都在15％偏上，远远大于下游聚酯产能增速。PTA绝对过剩。　　PTA只能通过不断的减产来实现动态平衡。　　四季度看PTA依然有500万吨（桐昆，威联化学）新增产能。　　PTA存量装置逐步回归　　　　前期PTA减产的主要原因在于原料PX紧张，而随着PX新产能的预期投产，PTA开工瓶颈解决，存量装置供给或逐步提升。　　PTA供应弹性较大—主动减产实现动态平衡　　　　CR5占据60％以上份额，且装置规模化。主流供应商对于现货的把控力度较大。未来尽管PTA预期较差，但预期仍将通过主动减产来实现动态平衡。　　需要注意的是如果PTA加工差在低位运行一段时间，PTA还是存在减产可能的，进而形成新的平衡。　　　　未来如果原料PX缓解PTA加工差预计窄幅波动　　　　在当前PTA绝对过剩的背景下，PTA自身加工差必须维持较低的重心，才能倒逼工厂主动减产实现动态平衡，这样加工差就在一个相对低的位置窄幅波动（200-700元/吨），其实对于PTA的绝对价格贡献较小，较大的幅度贡献来自成本端。　　PTA逐步进入累库阶段　　　　随着PTA供给的逐步回升，而需求不温不火，按照目前预期看大幅走强的概率较小，PTA逐步进入累库阶段，特别是如果PTA新产能投放，PTA过剩程度将更加明显，只能靠继续减产来维持动态平衡。　　PTA总结及主要逻辑　　需求角度：金九银十环比有所改善，但对于后期预期较为谨慎，甚至略偏悲观。　　供应角度：存量供给回升，新增产能预期投放，供给增加。　　平衡表：PTA陆续进入累库阶段，当前加工差较低，后期需要供应商的减产来维持动态平衡。　　成本估值：原油高位震荡，石脑油预计仍将弱于原油，PX随着新产能的投产预计当前较高的加工差或将压缩。PTA加工差方面目前已经到相对较低水平，需要关注后期低加工差的持续时间以及导致的PTA供应收缩。　　总体看，PTA供需边际走弱，绝对价格受成本原油影响明显，相对价差上偏1-5反套。　　四、MEG弱势依旧　　静态格局严重过剩　　　　　　MEG产能大投放，今年初前期延期的产能逐步投产，对于MEG供应冲击较大，后期仍有新产能预期投产，可能由于效益等原因存在延期，但对MEG始终是潜在利空。　　国外成本优势明显，国内煤化工处于边际产能。　　低估值已经持续较长时间　　　　2021年四季度开始，由于MEG新产能的不断投放，同时国内聚酯今年由于需求疲弱增速较低（1-9月聚酯产量累计负增长-1％），MEG过剩明显，因此利润受到不断的挤压。　　今年不仅是煤化工，油化工同时由于原油强势亦处于历史上的亏损境地。　　亏损导致减产　　　　　　低估值下引发供应的不断收缩，国内油化工尽量转产EO，煤化工装置开工不断降低。　　近期随着检修进行了一段时间，存量产能有恢复的迹象。但预计由于效益原因，恢复的情况或不及预期。　　　　外围装置特别是近洋装置供给损失亦较多，亦是由于效益原因，预计四季度进口量依然不会太多。　　　　由于效益低下预计国内供给恢复力度或不及预期，同时进口目前预计依然偏少，总体供应恢复或不及预期。因此预计四季度MEG累库幅度有限。　　MEG总结及主要逻辑　　供给角度：四季度虽然国内供给有恢复预期，但由于效益原因或不及预期；国外进口预期仍没有太大的增量。　　需求角度：金九银十环比有所改善，但对于后期预期较为谨慎，甚至略偏悲观。　　平衡表：四季度累库但累库量或有限。　　成本估值：在供需过剩的背景下低利润或将持续，继续倒逼供应收缩。　　总体看：MEG四季度累库量有限，由于低估值，无驱动，预计绝对价格偏弱震荡。

金融界2022-10-18

最疯狂的预测！“新兴市场教父”麦朴思警告：美国利率将飙升至9%

正在印度、台湾、巴西投资，“在土耳其和越南也投资了一点”。他敦促谨慎对待负债率高和资本回报率低的公司。麦朴思表示，他将出售债务权益比高和资本回报率低的公司。他说道：“由于利率上升，任何坐拥高债务的人都将陷入困境。” 麦朴思称：“在这个时代，由于货币和高通货膨胀的问题，这两个参数非常非常关键。” 麦朴思曾在全球最大上市基金公司 – 富兰克林邓普顿投资(Franklin Templeton Investments)工作30年，2018年成立莫比乌斯资本合伙公司，他是投资界内资深的、专门投资于新兴市场的投资人。

tqttier2022-10-18

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