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到明年底在2.8％左右（计入2024年降息预期）股权风险溢价维持2.4％，则SPX年底点位仍比当前低3.8％左右。

金融界2022-12-29

广谱有色全面牛市。美国加息放缓以及明年降息预期，国内经济复苏预期，当前这两个关键因素正在发生一些积极的变化很有可能成为金属价格走出底部乃至反转的催化剂。铜、铝供应端存在明显瓶颈下游需求向好行情大年有望启动。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-27

早报｜特斯拉大跌近9%；新能源汽车领域一笔巨额收购诞生；南向资金大举增持腾讯美团

的风险已与日俱增，在市场眼下持续滋生的降息预期面前，美联储迫切需要找到一个新的平衡。　　微软盯上奈飞？　　在690亿美元收购动视暴雪悬而未决之际，微软又瞄向了新的收购目标——流媒体巨头奈飞。微软的考量是希望在多种设备上提供视频游戏流媒体服务，而奈飞也可以通过微软更快地推广游戏业务。　　但也有人认为，传闻并不太靠谱，毕竟对微软来说，这并不是一笔划算的买卖。　　特斯拉空头们赚的盆满钵满坐拥150亿美元盈利　　马斯克的烦恼，做空者的福音。　　周三，金融分析公司 S3 Partners 的数据显示，特斯拉的做空者在2022年获得了150亿美元的累计收益。　　在2020年年初，特斯拉的交易价格在每股30美元左右，最终在2021年11月达到超过400美元的峰值，公司估值超过了1.2万亿美元，成为美国市值最大的公司之一。　　然而，这种有如洪水猛兽般的涨势并没有持续下去。今年以来，受高利率环境的影响，大型科技股纷纷遭受重大打击，特斯拉的股价已经下跌了65%，周二单日下跌8.1%。这一走势正中看空者的下怀。　　热门中概股多数下跌 “蔚小理”集体下跌途牛跌近10% 　　美股三大指数集体收跌，道指跌1.03%，纳指跌2.17%，标普500指数跌1.44%。　　热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.05%。　　“蔚小理”集体下跌，小鹏汽车跌超4%，蔚来跌近3%，理想汽车跌近2%。　　对于造车新势力们来说，2022年的三季度比2021年更难熬。从收入上讲，蔚来、小鹏、理想都有了一定的提升，但是从亏损上看，三家企业都在同比扩大。　　美股成交额前20：特斯拉大跌近9%；亚马逊涉嫌商标侵权遭欧盟法院警告　　　　美股周四成交额冠军特斯拉收盘重挫8.88%，创5月20日以来的最大跌幅，成交261.8亿美元。　　特斯拉公司网站周三宣布，该公司为本月在美国交付的Model 3和Model Y提供7500美元的折扣，原因是人们担心随着经济放缓和电动汽车税收优惠政策的临近，该汽车制造商正面临需求疲软。这高于它为年底前交付的Model 3和Model Y车辆提供的3750美元优惠。　　此外特斯拉和通用汽车正面临美国参议院对其可能强迫工人劳动的调查。　　港股早知道　　五大首席经济学家畅谈2023年经济：GDP增速预计在5%以上 “三驾马车”动力足　　近日召开的中央经济工作会议提出，当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。但要看到，我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。要坚定做好经济工作的信心。　　2023年我国经济形势预期如何？又将有哪些核心增长点？在全球经济下行风险加大的背景下，我国外贸如何持续获得“新动能”？12月22日，《证券日报》记者就此采访了五大首席经济学家。　　他们普遍认为，2023年我国经济将出现整体好转，GDP增速预计将在5%以上，消费、投资和出口具有较强增长韧性。　　深夜公告！千亿汽车巨头又有大动作！新能源汽车领域一笔巨额收购诞生　　2022年岁末，中国新能源汽车领域一笔巨额收购诞生。　　12月22日晚，江淮汽车公告，公司拟收购蔚来汽车(安徽)有限公司(简称“安徽蔚来”)持有的相关项目资产，预计交易价格17.04亿元。若交易顺利实施，有利于继续深化与蔚来汽车的战略合作。　　马化腾对内讲话：留给某些业务的时间不多了不要再跟我说买量的事　　12月15日腾讯在线上召开内部员工大会，同时有大约100多名员工现场参与听会，今年大会的主题是降本增效。　　很多员工想知道，过去一年到底发生了什么事，腾讯业务的根基如何，成长点在哪里，能否稳得住。　　与往年内部大会讲话以鼓励为主的温和风格不同，今年马化腾讲话的整体基调锐利了不少，把很多管理干部知道但不愿意摆到台面上讨论的问题，都逐一指了出来。　　机构：看好香港虚拟资产市场！　　近期加密货币交易所接连出事，香港证券及期货事务监察委员会(香港证监会)也再次提示虚拟资产风险。　　香港正着力打造国际虚拟资产中心，香港虚拟资产发展的步伐会因此放缓吗？不会。记者多方了解发现，面对发展空间巨大的虚拟资产市场，香港特区政府、监管及市场参与者正在拥抱创新与控制风险之间努力寻找平衡。　　在即将到来的2023年，香港虚拟资产与金融科技将迎来更深、更广的发展。　　双节将至！消费股“涨声”一片机构：建议动态增配　　展望未来，中信证券认为，结合疫情发展和考虑低基数效应，消费有望在2023年二季度开始步入改善通道。对应到市场表现节奏，预计分三阶段演绎：　　第一阶段为防疫政策放松预期到落地阶段，已基本完成；当前进入到预期落地后与病毒共存经历疫情高峰的平台期；　　伴随疫情影响消化、完全回归常态，预计将进入消费数据实际明显回升阶段。其中第一和第三阶段消费市场表现更强，伴随数据回升高点出现股价高点。　　结构上，中信证券预计，呈现从本地活跃到跨距离出行，从商品到服务，先必需后可选的复苏路径，而服务及可选的修复弹性后期更大。　　南向资金12月22日净买入近8亿：大举增持腾讯美团高抛新东方在线和小鹏　　据Wind数据显示，南向资金作日成交327.22亿港元，净买入7.73亿港元。其中沪港股通净买入2.73亿港元，深港股通净买入5亿港元。　　交易所数据显示，12月22日南向资金：　　大幅净买入：腾讯控股(00700.HK)，美团-W(03690.HK)，中国移动(00941.HK)，海底捞(06862.HK) 　　大幅净卖出：中国海洋石油(00883.HK)，新东方在线(01797.HK)，小鹏汽车-W(09868.HK)，安踏体育(02020.HK) 　　财经日历（文章来源：哈富证券）

东方财富网2022-12-23

邦达亚洲：美元反弹油价回落美元/加元反弹收涨

一定的打压外，美元指数在2023年不会降息预期等利好因素的支撑下反弹是施压澳元下挫的主要原因。此外，大宗商品原油，国际铜等价格下滑也对商品货币澳元构成了一定的打压。今日关注0.6800附近的压力情况，下方支撑在0.6600附近。　　美元/加元　　美元/加元昨日震荡上行，刷新3个交易日高位，现汇价交投于1.3630附近。除空头回补对汇价构成了一定的支撑外，美元指数在多重利好因素的支撑下反弹收涨也是支撑汇价攀升的重要因素。此外，原油价格在经济衰退风险的打压下走软也对汇价构成了一定的支撑。今日关注1.3700附近的压力情况，下方支撑在1.3550附近。

金融界2022-12-16

邦达亚洲: 美元反弹油价回落美元/加元反弹收涨

一定的打压外，美元指数在2023年不会降息预期等利好因素的支撑下反弹是施压澳元下挫的主要原因。此外，大宗商品原油，国际铜等价格下滑也对商品货币澳元构成了一定的打压。今日关注0.6800附近的压力情况，下方支撑在0.6600附近。澳元/美元黄金昨日大幅下挫，失守1780关口并刷新6个交易日低位，现汇价交投于1778附近。除获利回吐持续对黄金构成打压外，美元指数在多重利好因素的支撑下反弹收涨也是施压黄金回落的重要因素。此外，黄金在跌破1800关口的支撑后，吸引部分技术面卖盘的介入也对黄金构成了一定的打压。今日关注1790附近的压力情况，下方支撑在1770附近。黄金/美元今日需要关注的数据有，英国11月季调后零售销售月率、欧元区12月Markit制造业PMI初值、英国12月Markit服务业PMI初值、英国12月Markit制造业PMI初值、欧元区10月季调后贸易帐、欧元区11月调和CPI年率、欧元区11月核心调和CPI年率和美国12月Markit制造业PMI初值。另外，美国道富银行首席黄金策略师斯坦利表示，利率上升对黄金的不利影响将较小，因为美元从美联储鹰派立场中受益较少。他还指出，市场对全球经济衰退的担忧日益加剧，开始超过美联储积极的货币政策立场。斯坦利表示：“鲍威尔明确表示，利率将在2023年走高。我们仍处于危险的高通胀环境中。”不过，他也表示，随着全球经济进一步陷入衰退，美联储的预测和立场可能会迅速改变。他预计美联储将在2023年上半年继续加息，但将被迫在年底或2024年初降息。斯坦利认为，明年上半年，黄金将处于观望模式，这将缓和需求。他确实看到了金价突破每盎司1800美元的机会。全世界都在等待迹象，看看会出现什么样的经济衰退。不幸的是，这还得再等一段时间。周四，美国商务部公布的数据显示，美国11月零售销售环比为-0.6%，低于市场预期的-0.2%，前值为1.3%，环比增速创去年12月以来最小纪录。扣除汽车和汽油后，11月核心零售销售环比为-0.2%，低于市场预期的0.2%，前值为0.9%，为今年3月以来首次下降。相关零售数据都没有经过通胀调整。从零售数据结果来看，虽然零售商在感恩节后的黑色星期五和网络星期一的打折吸引了创纪录的消费者参与，但高通胀阴霾持续笼罩下，美国家庭的消费能力大打折扣，不得不削减不必要的支出。在零售180度转弯之际，美国通胀数据再次超预期放缓，11月CPI同比增速将至7.1%，创年内最小涨幅。市场普遍预计，美国通胀大概率已经见顶，随着薪资增速放缓、失业率上升，经济将于明年陷入衰退。

邦达亚洲2022-12-16

怎么看待下半年首次MLF超额续作？

宏观经济和金融数据偏弱，市场曾有MLF降息预期，本月MLF操作利率维持不变，在降准刚刚落地后货币政策保持定力、观察政策效果。　　▍超额续作的首要考虑是稳定银行负债成本。　　下半年以来MLF多缩量续作，主动回笼中长期流动性的背后意图是引导资金利率中枢回升。12月降准落地或意味着资金利率中枢已经回升至央行认为的合理水平，但中长期流动性水平下降叠加双节时点资金需求走高，1年期NCD利率持续上行的趋势没有得到遏制，指向银行间对中长期流动性环境的担忧、对中长期流动性的需求旺盛。因而央行在12月充分满足商业银行需求，MLF采取超额续作。　　▍逆回购散量、MLF超额续作的特征也表明央行意在调节中长期流动性。　　今年以来央行的流动性管理主要集中在中长期流动性层面——二季度央行上缴利润、三季度逐步缩量续作MLF，而短期流动性方面的操作始终相对平稳——除月末时点逆回购投放规模短期提升外，多数时间都维持逆回购散量操作。进入12月后，回购市场资金利率有所回落，DR001和DR007分别围绕1.2％和1.7％的中枢震荡运行，但同业存单利率延续了宽幅抬升的趋势，一年期AAA级NCD利率一度上破2.7％达到年内新高。隔夜利率较低而NCD利率抬升的分化格局体现出银行体系短期流动性富余而中长期流动性缺失，也是今年以来央行着重于中长期流动性调节的结果。因而，在降准落地后12月MLF超额续作意味着类似于11月的资金面快速收紧阶段可能已经过去。　　▍理财赎回压力再度上行，流动性加量投放稳定市场信心。　　11月上旬，在资金面趋紧、宽地产政策发力以及防疫政策优化措施落地的背景下债市全面走熊，短端利率宽幅上行，导致债基净值异动、理财市场发生较大规模赎回，而后央行放量逆回购以及公告降准在一定程度上稳定了市场情绪。12月中上旬理财赎回压力再度上行，短端利率抬升、信用利差大幅走阔。在市场出现较大动荡的时点，央行超额续作MLF，释放稳货币信号，有望提振市场信心。　　▍11月经济金融数据偏弱，降准和MLF超额续作提供中长期流动性支持银行信贷投放。　　此前公布的11月金融数据总量偏弱，居民中长贷同比大幅少增，社融同比有所回落；今日公布的11月经济数据同样疲弱，投资、消费、工业生产基本上全面走低，显示经济总体仍然受到疫情等因素的影响。11月以来，央行先后部署了“第二支箭”民营企业融资工具延期扩容、“金融16条”房地产市场支持举措等宽地产、宽信用政策工具。为巩固和推进宽信用进度，降准之后央行再超额续作MLF补充中长端流动性，以降低银行中长端负债成本，支持银行加大信贷投放力度。　　▍仍需关注年底资金面波动。　　12月5日降准释放了5000亿元的中长期流动性，本次MLF超额续作提供了1500亿元的流动性增量，当月共有6500亿元的中长期资金净投放。然而8月到11月间共有5500亿元的MLF净回笼，数月来企业端信贷需求回暖也对存量流动性形成一定程度消耗，银行间流动性水位有所回落。往后看，12月月中迎来缴税高峰期，而临近跨年时点，银行在MPA等信贷考核压力下融出意愿降低，叠加双节临近而现金需求回升，仍需要关注年底资金面波动。　　▍债市策略：　　央行超额续作MLF实现1500亿元的资金净投放，补充了中长期流动性水位。在降准落地后12月MLF超额续作意味着央行中长期流动性回笼的过程告一段落，类似于11月的资金面快速收紧阶段可能已经过去，但仍需关注年底资金面波动。对后续债券市场而言，随着防疫优化政策落地而前期的宽信用、宽地产政策生效，预计经济基本面将迎来修复过程，降准落地后货币政策操作将更倾向于宽信用，总量宽松延续发力的空间可能相对有限，预计10Y国债利率仍将在2.9％附近震荡。

金融界2022-12-16

美联储将基准利率上调50基点至15年以来新高点阵图显示2024年降息

明年将保持利率较高，直到2024年才会降息。预期的“终端利率”，即官员们预计结束加息的点，被定为5.1％，根据FOMC个别成员预期的“点阵图”。新水平标志着联邦基金利率自2007年12月以来的最高水平，当时正值全球金融危机爆发之前，美联储正在积极放松政策以应对可能演变成大萧条以来最严重的经济衰退。　　这一次，美联储将加息，以应对预计2023年走进衰退的美国经济。美联储成员们预计联邦基金利率将在明年达到5.1％的中值水平，相当于5％-5.25的目标区间。届时，官员们可能会停下来，让货币政策收紧的影响渗透到整个经济领域。　　随后的共识指出，2024年将降息整整一个百分点，到当年年底将基金利率降至4.1％。随后在2025年再降息一个百分点至3.1％，之后基准利率稳定在2.5％的长期中性水平。然而，未来几年的前景存在相当大的差异，表明成员们不确定经济应对自1980年代初以来最严重的通货膨胀的前景。　　最新的点阵图显示，多名成员认为利率将大大高于2023年和2024年的中值。2023年，19名委员会成员中有7名的利率升至5.25％以上。同样，有七名成员认为2024年的利率高于4.1％的中值。获得一致通过的FOMC政策声明与11月的会议几乎没有变化。一些观察家曾预计美联储会将其认为“持续增加”的措辞改为不那么坚定的措辞，但该措辞仍保留在声明中。　　美联储官员认为，在通货膨胀率飙升至40多年来的最高水平后，加息有助于将资金从经济中抽出，减少需求并最终拉低价格。联邦公开市场委员会下调了2023年的增长目标，预计GDP增长率仅为0.5％，仅略高于所谓的衰退水平。今年的GDP前景也定为0.5％。在9月份的预测中，该委员会预计今年增长0.2％，明年增长1.2％。　　该委员会还将对其青睐的核心通胀指标的预期中值上调至4.8％，比9月份的预期高0.3个百分点。成员们略微下调了今年的失业率预期，并将随后几年的失业率预期略微上调。加息是在连续报告显示通货膨胀斗争取得进展之后进行的。　　美国劳工部周二报告称，11月份消费者价格指数仅上涨0.1％，增幅低于预期，12个月的增长率降至7.1％。不包括食品和能源在内的核心CPI率为6％。这两项指标均为2021年12月以来的最低水平。美联储更加重视的核心个人消费支出价格指数在10月份跌至5％的年率。　　然而，所有这些数据仍远高于美联储2％的目标。官员们强调需要看到通胀持续下降，并警告不要过分依赖短短几个月的趋势。央行行长们仍然认为他们有加息的余地，因为就业依然强劲，而推动美国经济活动约三分之二的消费者仍在继续消费。　　11月非农就业人数增长快于预期的263,000，而亚特兰大联储追踪的第四季度GDP增长为3.2％。10月份零售额增长1.3％，年率增长8.3％，表明消费者目前正在经受住通胀风暴。　　在2021年的大部分时间里，美联储都认为价格上涨是“暂时的”，于是在今年3月开始加息，先是尝试性的，然后是更激进的加息，前四次加息的幅度都是0.75个百分点。在今年之前，美联储在22年里没有一次加息超过25个基点。　　美联储也一直在进行“量化紧缩”，在这个过程中，它允许到期债券的收益每月滚出资产负债表，而不是再投资。美联储允许每月动用的资金上限为950亿美元，自6月初以来，美联储资产负债表已缩水3,320亿美元。

金融界2022-12-15

美联储宣布加息50基点符合市场预期利率达到15年来最高水平

明年将保持利率较高，直到2024年才会降息。预期的“终端利率”，即官员们预计结束加息的点，被定为5.1％，根据FOMC个别成员预期的“点阵图”。新水平标志着联邦基金利率自2007年12月以来的最高水平，当时正值全球金融危机爆发之前，美联储正在积极放松政策以应对可能演变成大萧条以来最严重的经济衰退。　　这一次，美联储将加息，以应对预计2023年走进衰退的美国经济。美联储成员们预计联邦基金利率将在明年达到5.1％的中值水平，相当于5％-5.25的目标区间。届时，官员们可能会停下来，让货币政策收紧的影响渗透到整个经济领域。　　随后的共识指出，2024年将降息整整一个百分点，到当年年底将基金利率降至4.1％。随后在2025年再降息一个百分点至3.1％，之后基准利率稳定在2.5％的长期中性水平。然而，未来几年的前景存在相当大的差异，表明成员们不确定经济应对自1980年代初以来最严重的通货膨胀的前景。　　最新的点阵图显示，多名成员认为利率将大大高于2023年和2024年的中值。2023年，19名委员会成员中有7名的利率升至5.25％以上。同样，有七名成员认为2024年的利率高于4.1％的中值。获得一致通过的FOMC政策声明与11月的会议几乎没有变化。一些观察家曾预计美联储会将其认为“持续增加”的措辞改为不那么坚定的措辞，但该措辞仍保留在声明中。　　美联储官员认为，在通货膨胀率飙升至40多年来的最高水平后，加息有助于将资金从经济中抽出，减少需求并最终拉低价格。联邦公开市场委员会下调了2023年的增长目标，预计GDP增长率仅为0.5％，仅略高于所谓的衰退水平。今年的GDP前景也定为0.5％。在9月份的预测中，该委员会预计今年增长0.2％，明年增长1.2％。　　该委员会还将对其青睐的核心通胀指标的预期中值上调至4.8％，比9月份的预期高0.3个百分点。成员们略微下调了今年的失业率预期，并将随后几年的失业率预期略微上调。加息是在连续报告显示通货膨胀斗争取得进展之后进行的。　　美国劳工部周二报告称，11月份消费者价格指数仅上涨0.1％，增幅低于预期，12个月的增长率降至7.1％。不包括食品和能源在内的核心CPI率为6％。这两项指标均为2021年12月以来的最低水平。美联储更加重视的核心个人消费支出价格指数在10月份跌至5％的年率。　　然而，所有这些数据仍远高于美联储2％的目标。官员们强调需要看到通胀持续下降，并警告不要过分依赖短短几个月的趋势。央行行长们仍然认为他们有加息的余地，因为就业依然强劲，而推动美国经济活动约三分之二的消费者仍在继续消费。　　11月非农就业人数增长快于预期的263,000，而亚特兰大联储追踪的第四季度GDP增长为3.2％。10月份零售额增长1.3％，年率增长8.3％，表明消费者目前正在经受住通胀风暴。

金融界2022-12-15

前瞻美联储年终收官之战：本轮加息周期最重要转折点来临

期承诺，从而扑灭市场目前日益升温的明年降息预期…… 　　因此，针对今晚的这场美联储年终收官议息大戏，财联社罗列出了以下几大核心看点，供投资者在这个可能引爆全球市场行情的重大风险事件到来前参阅：　　看点①：今晚美联储加息步伐就将“降速” 　　美联储今晚将加息多少，其实是这个议息夜最没有悬念的一部分——芝商所最新的美联储观察工具显示，美联储在12月会议上宣布加息50个基点至4.25％-4.50％的概率为79.4％，而加息75个基点的概率则仅为20.6％。　　　　美联储最早释放本月美联储加息步伐将“降速”的信号，其实是在上个月的货币政策声明之中。而在本月议息会议噤声期前的最后一场讲话中，美联储主席鲍威尔也再度重申，由于美联储已经快速加息，而这些举措需要时间来对经济产生影响，因此官员们认为放缓加息将是可行的。　　鲍威尔当时在布鲁金斯学会发表演讲时表示，“放缓加息步伐的时机可能最快会在12月的会议上到来。” 　　对于今晚的利率决议，资产管理机构BK Asset Management宏观策略师Boris Schlossberg指出，从目前的情况看，美联储正沿着11月会议上设定的路线前行。他认为，此次不会发生类似6月出人意料地决定加息75个基点的情况。　　建设银行总行金融市场部研究员曹誉波本周在接受澎湃新闻采访时也指出，目前市场普遍预期本次会议将加息50个基点，是美联储不断与市场沟通的结果。自11月会议以来，包括美联储主席鲍威尔在内的多名美联储官员在不同场合表示会考虑放缓加息步伐。这主要是因为通胀压力已从高位回落，商品价格、房屋租金等均不同程度下降，且经济衰退的预期正在不断强化。　　值得一提的是，一旦美联储今晚本月将加息幅度放缓至50个基点，将意味着其彻底结束此前连续四次会议加息75个基点的“超高速”紧缩阶段。自从今年3月首度加息25个基点以来，美联储已累计加息了375个基点，基准利率的攀升速度为上世纪80年代初“沃尔克时代”以来最快。　　　　看点②：明年2月美联储会如何加息？　　既然美联储本月大概率将把加息幅度放缓至50个基点，那么新的悬念无疑也将由此而生：美联储接下来会不会继续再“踩刹车”——在接下来的一次美联储议息会议，也就是明年2月初的议息会议上，美联储又将加息多少？　　明年第一场议息会议将于当地时间1/31-2/1举行，2月1日下午会议结束后，联储将发布会议声明，鲍威尔按惯例也会举行新闻会。　　对于这方面的猜测，在昨夜低于预期的美国11月CPI数据发布后，其实已被彻底点燃。　　从利率掉期的定价中可以看到的是，在昨夜CPI数据公布后，市场对美联储今晚加息50个基点的预期几乎没变，但对明年2月加息幅度将进一步放缓至25个基点的押注却激增：美联储在明年2月会议上加息50个基点或更高幅度的概率目前已只有约三成。　　　　Jefferies驻纽约首席金融经济学家Aneta Markowska表示，“我原本预期美联储2月会再加息50个基点，但现在看来鸽派官员们会大力推动加息25个基点，在CPI数据发布后，他们肯定有了更强的理由。” 　　德意志银行高级美国经济学家Brett Ryan也指出，“今天的CPI数据让美联储在2月会议上更容易将加息幅度下调至25个基点，但可能不会影响美联储对整体通胀环境的评估，金融条件的放松与他们实现供需平衡的目标背道而驰。” 　　投资者在今晚的利率决议中，一方面可以继续从美联储的货币声明中，寻找下次会议利率指引的蛛丝马迹，另一方面也需要密切留意美联储主席鲍威尔会后的新闻发布会，其很可能被问及对下次加息幅度的看法。　　看点③：本轮加息周期的峰值将是多少？　　自从今年下半年以来，市场上对于美联储本轮紧缩周期利率峰值的猜测几乎就没有中断过。而这显然也将是今晚美联储决议的一大看点。　　美联储鲍威尔在此次会议噤声期前的最后一场讲话中曾表示，“鉴于我们在收紧政策方面的进展，相比放慢加息速度的时机，更重要的是思考利率还要升高多少，以及需在限制性水平维持多久才能遏制住通胀”。　　在对利率峰值的预测方面，鲍威尔当时曾称，利率顶部可能会比官员们9月时的预估“高出一些”，美联储官员们9月的点阵图预测中值是明年利率最高达到4.6％。　　目前在市场上，高盛是对美联储明年利率峰值预测最高的几家投行之一。高盛首席经济学家Jan Hatzius近期曾表示，投资者应该做好准备，美联储会让利率在2023年5月前继续攀升，同时不会透露任何政策拐点的暗示。他预计美联储会在明年2月份，3月和5月连续加息25个基点，这预示着终端利率将来到5.0％-5.25％，然后在2024年之前利率保持不变。　　　　除高盛外，德意志银行、富国银行和巴克莱近来也都曾预测美联储将把利率峰值抬升至5％以上。不过需要指出的是，这些投行的预测都发布在周二的CPI数据公布之前，因此会略显过时。　　就利率掉期市场的最新定价而言，周二的CPI数据已促使利率互换交易员预期政策利率明年将在4.83％就见顶，低于发布前的约4.99％，这意味着美联储明年最多将只会进行2次25个基点的加息。　　　　看点④：美联储会否打消市场明年降息预期？　　在看点③对美联储明年利率峰值的介绍中，我们并没有具体提到可能是今晚最受市场瞩目的12月利率点阵图，因为我们认为这方面可能有必要单独展开，以防止投资者在今晚解读决议内容够时陷入一个误区。　　在近来的一些机构预测中，基本都将美联储点阵图中对2023年年底的利率预测，与明年的利率峰值划上等号。但其实这完全是两个概念。在今年9月的利率点阵图中，美联储官员对明年年底的利率预测中值是4.6％，这在当时乃至现如今，之所以能被人们视作是本轮加息周期的利率峰值，其实有一个前提条件——那就是美联储明年不会降息…… 　　但是，目前利率市场的定价其实很有意思：交易员预计到2023年12月，美联储将把基准利率下调至4.35％左右——相当于在明年上半年加息至4.83％左右的峰值后，在2023年下半年降息约50个基点！　　这意味着什么呢？这意味着如下图所示，美联储今晚哪怕不把对明年底的利率预测从之前的4.6％上调，都要比眼下的市场定价更为鹰派…… 　　　　这其实是一件很“可怕”的事——因为市场的利率定价和美联储的表态之间的“落差”实在是太大了。事实上，目前包括美联储官员和主要的投行机构，基本上都预期今晚利率点阵图中对明年的利率预测还将进一步上移，而这只会令点阵图与市场预测的差距进一步扩大！　　许多紧缩阵营的美联储官员们长期以来一直担心，如果美联储过早地开始降息，可能重蹈上世纪70年代走走停停式的紧缩政策的覆辙。这也导致迄今几乎没有美联储官员明确释放过支持明年降息的信号。而市场之所以不断违背美联储“意愿”认为其将在明年下半年降息，则是押注明年美国大概率陷入经济衰退的前景，可能倒逼美联储转向。　　而在今晚，这可能就将是美联储和市场预期间最为主要的博弈点：要么美联储向市场的降息预期作出妥协，要么其可能就会大举浇灭市场降息派的希望，两类预期只会“活”下来一个！　　　　看点⑤：鲍威尔如何看待通胀见顶趋势？　　美联储今年以来一直将物价视为货币政策的重点，因为长期居高不下的通胀对经济和劳动力市场的损害更大。本次会议上，美联储也将更新经济预测摘要（SEP），其中包括对经济、通胀和就业的最新展望。而鉴于昨夜公布的美国11月CPI数据刚刚出现了超预期回落，美联储主席鲍威尔今晚对未来通胀走向的看法，显然将备受瞩目。　　美国劳工部周二的报告显示，整体CPI环比上涨0.1％，同比升幅7.1％，创下年内新低，因能源价格下跌帮助抵消了食品价格上涨的影响。不包括食品和能源的消费者价格指数（CPI）环比上涨0.2％，同比攀升6％。　　　　这是2022年的最后一份CPI报告，虽然从数据上看美国通货膨胀仍然过高，但物价升速显然正在不断放缓。目前，美国CPI同比涨幅已经连续五个月出现了回落，Inflation Insights LLC创始人Omair Sharif在一份报告中认为，这显然不是一个异常值。事实上，周二的报告显示美国物价增速出现相当广泛的放缓。　　当然，就通胀本身的趋势而言，鉴于经济学家普遍预期核心商品通胀将继续放缓、明年住宅价格指数最终会转向，人们如今的关注点已经越来越多地转向核心服务，以判断总体物价压力的路径。美联储主席鲍威尔在本月早些时候的讲话中也特别提到了通胀数据中剔除住房的核心服务领域，称它“可能是理解未来核心通胀演变的最重要类别”。而昨夜CPI中核心服务领域的通胀，其实仍处于相对较高的一片领域。　　因此，鲍威尔今晚对昨夜通胀数据的态度，究竟会表露出更为肯定的一面，还是会依然认为通胀降温之路任重道远，也将间接表达出其对未来的鹰鸽立场。　　德意志银行美国首席经济学家Matthew Luzzetti表示，“我们仍然可以看到很多通胀回落的迹象，但问题是这是否能让通胀率回到3％？我们又如何将它从3％降到2％，这是我认为更困难的部分。” 　　在历史上，美联储的紧缩周期往往会一直加息到利率高于CPI为止。目前，美联储距离这一目标距离正在日益接近，但能否在未来几个月实现这一点，依然存在不小的难度！　　　　看点⑥：明年经济衰退会否到来？　　在对今年9月上次季度议息会议的解读中，我们曾提到过当时决议最为重要的一个数字——4.4％。这个数字当时主要被提到过两处。一处是美联储对今年年底的利率预测（今晚加息50个基点后就将实现）；而另一处则是是明年年底失业率的预估。我们当时认为，这一失业率预测的大幅上调，将预示着美联储已预期届时就业市场将面临重大打击，经济可能面临衰退的风险。　　而根据目前最新的市场定价，美联储官员今晚势将连续第三次上调2023年失业率预期，因为他们抗击通胀的行动越来越有可能令美国经济陷入衰退…… 　　接受媒体调查的经济学家预计，美联储官员在周三发布的季度预测中，料预期失业率到2023年底升至4.6％。这可能意味着与现在相比，会进一步有150万美国人失业。出现类似这样的失业率上升，而美国经济却不陷入衰退，在这之前从未发生过。　　　　大部分民间预测人士目前均已预计美国明年会陷入衰退，即便是美联储经济学家，在上月的议息会议纪要中也已警告称，出现这一结果的可能性大约为50-50。　　美联储11月会议纪要曾表示，“国内私人领域的实际支出增长乏力，全球前景恶化且金融条件收紧，这些都被认为构成对实际经济活动预测的突出下行风险；此外，通胀持续下降或需要金融条件以高于预期的程度紧缩，这个可能性也被视为一种下行风险。”。　　MacroPolicy Perspectives驻德克萨斯州奥斯汀的总裁Julia Coronado指出，“如果你是美联储，你会希望传达出采取必要行动解决通胀问题的承诺。目前的重点仍是拉低通胀，其中的一个环节至少是劳动力市场更加平衡，甚至可能是直接的失业率上升。” 　　毫无疑问，美联储主席鲍威尔在今晚会后的新闻发布会上，也可能会被问及其对明年经济衰退前景的看法，投资者可对此密切留意。　　总结　　总体而言，虽然昨夜公布的利好的美国CPI数据，进一步放大了美国通胀已经见顶的曙光，但这是否真的预示美联储在一天后的议息会议上，便会彻底转向鸽派，其实仍是一个未知数。　　投资者今晚需要着重小心提防的是美联储对明年货币政策走向路径的态度上，尤其需关注其是否会打击到市场对明年下半年降息的押注。　　Spectra Markets总裁Brent Donnelly表示，“周二CPI数据清楚的表明了美国通胀下行的趋势，但美联储更看重的可能是通胀最低能到哪里。所以，虽然趋势喜人，但美联储不会希望再犯1970年代的错误，他们不敢太早把脚从刹车板移开”。　　中金研报则认为，预计12月议息会议上美联储仍将加息50个基点，但强调会在限制性利率水平上“等一等”，讨论降息仍为时过早。　　报告称，市场对美联储放缓加息已经基本定价，接下来需要关注的是美联储加息的最终高度，以及利率在高位停留的时间长度。如果服务通胀难以快速回落，美国利率维持高位，那么美国经济仍将面临下行压力。如果通胀不能在经济下行乃至衰退之前得到解决，那么对风险资产而言仍将是利空。

金融界2022-12-14

2022年城投债市场的阶段特征与未来策略展望

债估值收益率大幅下行，但随着2月中下旬降息预期落空，叠加城投债供给增加及局部信用风险事件影响，城投债估值收益率转而大幅走高。　　（二）2022年4-8月，城投监管政策放松，信用利差收缩至历史低位　　2022年3月境内外局势骤变，宏观经济快速下行，财政政策发力稳经济大盘。城投公司在后续专项债转实物工作量、保交楼、稳增长等诸多政策落实过程中均承担重要职能。4月18日，央行和外汇管理局印发金融加大支持实体经济力度的23条政策举措，提及支持地方政府适度超前开展基础设施投资，在风险可控前提下按市场化原则保障融资平台合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施，标志城投监管政策在框架内调整至宽松状态。6月13日，国务院办公厅下发国办发20号文，强调以省为单位进一步规范辖域内市县财政管理体系和风险责任，城投安全边际整体提升，城投债下沉情绪高涨，致使信用利差压缩至较低水平。同时，宽松的货币环境亦使得城投债估值收益率大幅下行至历史低位，但也为四季度城投债大幅调整埋下隐患。　　（三）2022年9月以来，监管政策趋于精细化，信用利差震荡上行　　为了进一步为经济增长提供支持、缓解地方政府压力，在区域债务特征分化明显的情况下，城投监管政策趋于精细化，利好城投行业稳定发展。2022年9月，财政部发布114号文支持贵州省非标债务合理展期降息；11月初，财政部发布137号文指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平，标志着城投监管政策在防范系统性债务风险前提下趋于精准化调节，有利于城投行业稳定发展，城投信用利差小幅震荡直至10月末。另一方面，10月以来市场资金面有所收紧，叠加楼市支持政策等影响，信用债价格出现剧烈波动，而城投债配置大户银行理财在净值化改造后负债端自循环加剧城投债抛售，11月以来城投信用利差大幅走阔，城投债估值收益率大幅回调。　　影响城投债市场表现的主要因素展望　　城投债市场表现主要受宏观经济、信用事件、监管政策三个核心因素影响。展望未来，上述三个因素会有不同表现：　　（一）利率走势　　经济基本面引导货币政策和财政政策，利率及资金面走势同城投债收益率走势呈现一定相关性。2023年经济基本面修复将使得流动性总体收紧，市场利率将继续回归政策利率。城投债估值收益率或随债券市场转熊而有所抬升。需要关注的是，政策落地传导至经济基本面修复需要时间，且仍有较多不确定因素干扰利率走势，且趋同的市场交易行为易导致城投信用利差阶段性波动。　　此外，需重点关注2022年11月下旬以来的城投债估值收益率持续回调现象。银行理财赎回是2022年以来新增的特殊因素，在资金面收紧情况下对信用债市场形成较大干扰。银行理财产品是城投债重仓资管品种，理财净值化改造后负债端对价格高度敏感，风险承受能力和银行理财资产端的城投债配置模式匹配度较低。2023年银行理财仍将是影响城投债收益率表现的关键因素之一。　　（二）信用事件　　信用风险对城投债市场表现影响较大，重大信用事件对城投信用利差走势起加速催化作用，如受2020年末“永煤”违约事件影响，城投信用利差快速走阔。2023年城投内部分化或持续加剧，预计城投标债违约概率较低，但票据和非标违约事件将持续，局部风险事件或驱使区域信用利差波动及分化。　　（三）监管政策　　融资平台的特殊属性使得监管政策成为影响城投市场表现的核心因素，监管政策直接影响市场对城投信用走势预期，进而影响城投主体融资环境和市场表现。因此，监管政策周期和城投债市场表现高度相关，政策面分析可为城投债投资提供基本方向。　　2022年12月6日中央政治局会议精神强调财政政策将是2023年支持经济修复核心手段之一。财政政策实施往往赋予城投更多职能发挥空间，积极财政政策会凸显城投重要性，引导其信用利差趋于压缩。另一方面，受地方政府债务率限制，2023年专项债大幅扩张可能性较小，故撬动市场资金参与项目的需求将进一步增强，因此，城投在地方建设工作中或将承担更加重要职能定位。预计2023年城投监管政策将延续“稳存量、控增量”总基调，在不发生系统性债务风险前提下维持城投相对宽松稳定的融资环境，城投标债违约风险总体可控。　　未来信托公司城投债投资的关注问题与策略建议　　展望未来，资管机构配置压力不减，作为非金信用债的最主要品种，开展城投债投资仍是信托公司重要业务方向之一。信托公司在开展城投债投资过程中需关注相关风险，并根据自身负债端属性制定投资策略。　　（一）关注问题　　一是利率风险，经济基本面滞后于政策落地的时间，需具体经济、金融数据支撑结论，故利率转向的具体时间仍不确定。此外，境外干扰因素仍复杂多变，一定程度掣肘我国货币政策空间。　　二是估值风险，城投债系银行理财等资管机构高仓位资产和产品底仓，近期中低评级、短久期城投债遭遇较大幅度调整，银行理财负债端资金对价格敏感性很高，本轮调整或尚未结束，收益率仍有继续上行可能。　　三是信用风险，城投标债违约风险整体可控，票息性价比较高，仍是高安全边际资产，但需加强区域分析，警惕局部或个体信用事件对市场的阶段性冲击。　　四是流动性风险，2022年资金面整体充裕，致使部分资管机构追求票息而倾向牺牲产品流动性，下沉城投债，在近期债券市场回调过程中承受较高流动性风险。2023年资管行业竞争格局加剧，产品的负债端管理至关重要。　　（二）城投债投资策略建议　　一是从配置选择来看，标品信托投资可考虑城投债作为重点备选标的，择时增加城投债在产品中配置比重。　　二是从配置时点和集中度来看，近期城投债超跌或已使得其具备一定性价比，但银行理财负债端调整难言结束，当前需严格把控城投债入场节奏。此外，城投内部持续分化背景下，局部风险事件或驱动区域估值波动，进而影响产品净值，建议配置过程中降低城投区域集中度。弱化传统“自上而下”的区域集体入库出库，提升精细化择券，部分绝对收益率较高的弱省份核心城投亦可酌情关注。　　三是从久期和仓位来看，针对经济基本面滞后于政策落地的时间和银行理财负债端不确定性制约，建议目前仍维持短久期并控制城投债整体仓位，高度关注2023年高频数据和银行理财赎回潮进展，待基本面修复进度和利率走势有确定信号后，根据信托产品负债端调节城投债配置久期和仓位。　　四是从信托产品层面来看，吸取本轮银行理财资管产品经验，信托公司标品业务需进一步提高债券资产配置和负债端匹配性管理，公司可加大资源投入和渠道拓展，并提高投资人认知。

金融界2022-12-09

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