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美联储是美国通胀的唯一原因！经济学家主张终结美联储，恢复金本位制

。” St Onge认为，美联储最近的降息（自去年9月以来总共降息了整整一个百分点）是承认过去在处理通胀方面所犯错误。他指出，美联储主席鲍威尔自己的声明证明了美联储的不确定性。 St Onge称：“所以他在向世界发出信号，他不知道自己在做什么，这令人耳目一新，因为美联储从来不知道自己在做什么。”他补充说，美联储目前对未来三到四年经济增长1.8%的预测“从历史角度来看是可悲的”。 St ． Onge还对政府经济数据的准确性表示担忧，暗示特朗普就职后可能会进行修正。他指出，官方统计数据和公众情绪之间存在脱节，许多美国人认为美国已经陷入衰退。 St Onge主张终结美联储，认为它是通胀和繁荣萧条周期的主要原因。他提议恢复金本位制，允许财政部以固定价格出售黄金，并要求财政部在公开市场上补充储备。他称：“美联储是通胀的唯一原因，因为它印钞。” St ． Onge认为，金本位制将限制美联储操纵利率和制造经济不稳定的能力，但此举将面临包括大型银行和养老基金在内的现行制度受益者的抵制。他还讨论了特朗普的经济政策对美元的潜在影响。虽然特朗普表示希望美元贬值以促进出口，但他也威胁要对加入金砖货币组织的国家征收关税，这表明他在这个问题上的立场更为复杂。 St ． Onge认为，纸币的长期前景黯淡，短期内可能导致资金流向美元。他倾向于保留美国黄金储备，作为经济动荡时的“后备”。 St Onge补充说，在特朗普的政策下，经济增长有可能复苏，他表示自己的投资策略是“为繁荣做好准备”。他承认市场崩盘的可能性，但坚持认为更有利于经济扩张。

金融界01-20 11:21

闫瑞祥：黄金上周五如约跌破四小时支撑，欧美有望站稳日线阻力

放缓表态，同时提及实现 2% 目标及对降息的看法。特朗普经济团队讨论逐月上调关税税率，特朗普还称将设 “对外税收服务机构”。美国财长提名人贝森特在听证会上，就减税、债务、对俄制裁等发表观点。展望后市，本周特朗普就职典礼是全球市场焦点，其政策或致金融市场波动。经济数据也受关注，同时需留意多地市场休市及交易调整情况，地区与经济形势均充满变数。美元指数美元指数方面，上周五美元指数价格总体呈现上涨的状态。当日价格最高上涨至109.396位置，最低于108.802位置，收盘于109.393位置。回顾上周五美指价格表现，早间开盘后价格短线震荡后再度上涨，美盘后价格大幅震荡，最终收盘在高位，日线大阳收尾。从周线上看上周大阴收尾，后续有望进一步承压，下方107.10区域是中线多空分水岭，日线支撑于109区域，四小时支撑于109.10区域。上周尾价格持续震荡压制在109.45区域，所以短线继续关注109.40-50区间阻力，后续关注日线及四小时区间支撑得失，一旦下破则后续继续看承压。美指109.40-50区间空，防守5美金，目标108.60-108.30 黄金黄金方面，上周五黄金价格总体呈现下跌的状态，当日价格最高上涨至2717.22位置，最低下跌至2699.06位置，收盘于2702.28位置。回顾上周五黄金市场表现细节，早盘期间价格先震荡承压，随后价格于欧盘期间再度承压并且测试四小时支撑，随后美盘震荡向上运行，但是价格持续压制在早盘高点位置，所以随后再度承压下跌并且跌破四小时支撑位置，最终阴线收尾。目前看黄金周线支撑于2667区域，日线支撑于2670区域，同时四小时上上周五进行下破，则短线有望进一步承压，所以暂时上方关注2706-2707区间阻力看承压，后续再关注价格进一步回踩日线及周线支撑区域。后续日线及周线支撑得失是关键。黄金2706-07区间空，防守10美金，目标2689-2670-2667 欧美欧美方面，上周五欧美价格总体呈现下跌的状态。当日价格最低下跌至1.0264位置，最高上涨至1.0330位置，收盘于1.0269位置。回顾上周五欧美市场表现，早盘期间价格短线压制在日线阻力位置，随后进一步震荡承压，对于美盘后价格再度大幅震荡，最终收盘依旧阴线收尾。从周线上看上周价格收阳，并且上周价格进行测试到关键支撑区域止步，后续关注价格进一步止步延续上行。同时日线上价格持续压制在日线阻力，随着时间的推移后续需要关注进一步站稳此1.0300阻力位置。同时四小时级别看暂时关注1.0280区域，同时近几日价格持续于1.0260上方止步震荡运行，所以后续重点关注此区域止步上行，后续关注日线阻力站稳表现，一旦站稳则开启波段上涨行情。欧美1.0270-80区间多，防守40点，目标1.0300-1.0350-1.0400 【今日重点关注的财经数据与事件】2025年1月20日周一 ① 待定达沃斯世界经济论坛年会举行 ② 07:00 特朗普宣誓就职新一任美国总统 ③ 09:00 中国至1月20日一年期贷款市场报价利率 ④ 15:00 德国12月PPI月率注：以上仅为个人观点策略，仅供查阅交流，没有给予客户任何投资建议，与客户的投资无关，更不作为下单的依据。

闫瑞祥01-20 11:20

创新药大幅拉升，医保局牵头调查集采药品质量！高纯的港股通创新药ETF(159570)盘中涨超3%，成交额连续两日大举放量！

有连云01-20 11:01

特朗普马上上任！中国央行按兵不动，遏制贬值的人民币？

衍生品市场显示，投资者减少了对中国近期降息的押注，市场预期当人民币走弱时，当局可能不会放松政策。中国人民银行行长潘功胜曾在9月表示，到2024年底前可能会下调存款准备金率，这将释放更多资金供银行放贷。然而，尽管政策立场已转向“适度宽松”，这一降准举措尚未到来。今年7月，央行意外下调了主要短期和长期贷款利率，随后在10月如市场预期将利率下调25个基点。然而，11月和12月的贷款利率保持不变。

风起01-20 10:49

1月LPR报价保持不变，30年国债ETF(511090)盘中飘绿，成交额已超18亿元

%，较上季度加快0.8个百分点，短期内降息的必要性下降。展望未来，在物价水平偏低，外部经贸环境变数加大，以及房地产市场止跌回稳势头还需进一步巩固的背景下，2025年央行会继续实施有力度的降息，届时会引导LPR报价跟进下调。风险提示：本产品由鹏扬基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云01-20 10:31

小心今年美国飞出“黑天鹅”！市场惊现美联储利率反向押注

”就业报告后出现的，与华尔街对今年至少降息一次的共识形成鲜明对比。尽管上周三公布的温和通胀报告强化了美联储的降息立场，并导致美国国债收益率从多年高位回落，但这种反向押注仍然存在。根据彭博资讯(Bloomberg Intelligence)上周五收盘时的一份分析，基于与担保隔夜融资利率(Secured Overnight Financing Rate)相关的期权，交易员目前认为美联储在年底前加息的可能性约为25%。在美国消费者物价指数(CPI)公布前，这些押注高达30%。直到一个多星期前，加息甚至都没有被交易员纳入考虑范围——60%的期权交易员押注美联储会进一步降息，40%的交易员押注美联储会暂停降息。就像如今金融市场上的许多事情一样，这实际上是在押注即将成为美国总统的特朗普(Donald Trump)的政策。它取决于这样一种观点，即新政府实施的关税和其他政策将引发通胀反弹，迫使美联储陷入尴尬的政策大转变。纽约联储前经济学家、现在经营着他自己的同名咨询公司的Phil Suttl预计，美联储将在9月份加息。 Suttl上周五在Macro Hive播客上说：“我认为他们根本不会降息。这不是什么疯狂的观点。” Suttl预计，周一上任的特朗普将推行关税和限制移民，从而提振通货膨胀。他表示，美国已经开始看到工资再次回升。 (截图来源：彭博社) 目前，Suttl的观点仍然很极端。债券交易员已经完全消化美联储今年降息25个基点的预期，他们认为第二次降息的可能性约为50%。美联储理事沃勒上周四(Christopher Waller)表示，如果通胀数据继续向好，决策者可能在2025年上半年再次降息。上述言论推低美国国债收益率。上周早些时候，基准的10年期美国国债收益率达到4.81%的峰值，为2023年末以来的最高水平。自美联储9月份开始降息以来，长期国债收益率一直在上升。先锋集团(Vanguard)全球利率主管Roger Hallam表示：“如果未来几个月通胀出现大幅意外，市场可能会开始考虑今年加息的可能性。” 在去年12月的政策会议之后，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)对记者表示，美联储不愿意让通胀率高于2%的目标。当被问及这是否意味着他们不能排除2025年加息的可能性时，他说，“在这个世界上，你不会完全排除或肯定任何事情。”不过他补充说，加息“似乎不是一个可能的结果”。虽然加息的门槛很高，但美联储之前也曾迅速改变过路线。1998年，美联储官员们连续三次快速降息，以缩短由俄罗斯债务违约和对冲基金长期资本管理公司(Long Term Capital Management)几近崩溃引发的金融危机。随后，美联储于1999年6月开始加息，以遏制通胀压力。对冲基金Garda Capital Partners的首席投资官Tim Magnusson表示：“为了让市场真正计入加息，通胀需要再次真正回升，比如总体消费者价格升至3%左右的水平。我认为美联储非常乐意在未来一段时间内按兵不动。”

天马行空01-20 10:25

市场惊现反向押注：预计美联储下一步将是加息

押注美联储下一次利率行动可能是加息而非降息。这个赌注是在1月10日强劲的非农就业报告公布后出现的，与华尔街至少降息一次的普遍共识形成鲜明对比。即使上周三温和的通胀报告加强了美联储降息的立场，并导致美国国债市场收益率从多年高点回落，这一反向押注仍然存在。根据与隔夜融资利率挂钩的期权，以及外媒截至上周五收盘的分析，交易员目前认为美联储年底前加息的可能性约为25%。在CPI数据公布之前，这一概率高达30%。两周多以前，加息甚至都没有被交易员纳入考虑范围，60%的期权交易员押注美联储进一步降息，40%押注暂停。就像当今金融市场中的许多事情一样，这实际上是对即将上任的特朗普的政策押注，并取决于这样一种观点：新政府实施的关税和其他政策将引发通胀反弹，迫使美联储尴尬地改变立场。曾任纽约联储经济学家，现在经营着他自己的同名咨询公司的Phil Suttl现在预计美联储将在9月份加息。“我认为他们根本不会降息。这不是什么疯狂的观点，”他在上周五的播客中说道。期权交易员预计美联储今年有25%的可能加息 Suttl预计，将于周一就职的特朗普将推行关税并限制移民，从而推高通胀。他说，美国已经开始看到工资再次上涨。目前，Suttl的观点仍然极端，债券交易员已经完全计入了美联储今年将进行25个基点的降息，并认为年内降息两次的可能性约为50%，上周四，美联储理事沃勒表示，如果通胀数据继续有利，政策制定者可能会在2025年上半年再次降息。这一言论导致美国国债收益率下降。上周早些时候，基准10年期美国国债收益率触及4.81%，为2023年末以来的最高水平。自美联储9月份开始降息以来，长期美国国债收益率一直在上升。先锋集团全球利率主管Roger Hallam表示，“如果未来几个月出现大幅的通胀意外，市场可能会开始考虑今年加息的可能性。” 在去年12月份的政策会议后，美联储主席鲍威尔对记者表示，美联储不愿接受高于其2%目标的通胀。当被问及这是否意味着他们不能排除2025年加息的可能性时，他说：“在这个世界里，你不会完全排除或肯定任何事情。” 不过他补充说，加息“似乎不太可能”。虽然加息的门槛很高，但美联储之前曾迅速改变方向。1998年，官员们连续三次迅速降息，以阻止俄罗斯债务违约和长期资本管理公司（LTCM）濒临崩溃引发的金融危机。然后，美联储在1999年6月开始加息以抑制通胀压力。对冲基金Garda Capital Partners的首席投资官Tim Magnusson表示，“为了让市场真正计入加息，通胀需要再次真正回升，例如，CPI上涨至3%，但目前我认为美联储非常乐意暂时按兵不动。” Piper Sandler全球资产配置主管、前美联储经济学家Benson Durham表示，在对期限溢价进行调整后，货币市场期权中押注美联储今年至少加息一次的概率略低于10%。他说：“总的来说，市场似乎在看待加息或降息的风险方面相当平衡。”

金融界01-20 10:22

分析师：如果特朗普在就职后将其建议付诸实施，金价可能突破2800美元

以及它们可能如何影响美元、收益率以及对降息的新信念之前，我们可能很难突破这一阻力位。鉴于关税和支出对经济增长和财政债务状况的重要性，我会关注有关关税和支出的新闻。” 尽管特朗普的新政府正在制造很多地缘政治焦虑，全世界都在等待他上任的头几天将推出哪些政策，但 Forex高级市场策略师James Stanley表示，他知道特朗普不会做其中的一件事，这对黄金有利。 “特朗普不会限制支出。他不会平衡预算。他不会成为紧缩政策的总统，”他说。 “黄金吸引了投资者更多的关注，因为他们预计法定的全球货币会出现一定程度的货币稀释。” 尽管James Stanley近期看好黄金，但他补充说，他不会在目前的水平上追逐黄金。他表示，他仍然倾向于逢低买入，并等待 2700 美元能否作为支撑位。尽管黄金兑美元的表现本身令人印象深刻，但分析师指出，全球货币市场显示黄金普遍走强。过去一周，黄金兑欧元、英镑、加元和澳元等主要货币创下历史新高。独立贵金属分析师兼 BubbleBubble Report 创始人 Jesse Colombo 表示，黄金兑其他货币的上涨是投资者应该预期的先兆。他补充说，短期内，贵金属有可能升至每盎司 2800 美元以上的历史新高。他指出，黄金的重要阻力位仍然是每盎司 3000 美元，因为许多分析师预计金价将在2025年下半年触及该目标。 “过去两个月，黄金一直在喘口气，但现在市场有大量被压抑的能量，”他表示，“我对黄金的潜力感到兴奋。” Colombo表示，黄金在特朗普就职典礼之前表现良好并不奇怪。他指出，如果下一任美国总统以其提议的关税发动贸易战，全球经济将陷入困境。他解释说，全球消费者将面临价格上涨和经济活动疲软，造成滞胀环境，这对黄金有利。尽管贵金属市场看涨情绪明显，但一些分析师指出，黄金正处于重要阻力位。 Trade Nation 高级市场分析师 David Morrison 表示，上一次金价处于这个水平时，价格在几天之内就下跌了 5%。 “尽管每日 MACD 徘徊在‘中性’附近，但上个月的抛售还是出现了，因此没有迹象表明黄金已经超买。今天的日线 MACD 比当时要高。然而，它看起来更具建设性，因为金价自去年 12 月触及低点以来稳步上涨，一直在温和推高，”Morrison在一份报告中表示。 “黄金的反弹和随后的上涨是在美联储‘鹰派加息’之后出现的。从那时起，尽管美元无疑走强，但美元继续走高——这完美地说明了相关性，无论是负相关还是其他相关性，并不总是成立。” 德国商业银行贵金属分析师Carsten Fritsch表示，他预计如果美元从当前支撑位反弹，未来一周金价可能会陷入困境。 “值得注意的是，此前美元升值和收益率大幅上涨并未对金价构成压力。因此，我们可以在这里谈论不对称的市场反应。这种情况通常不会持续很长时间，”他在一份报告中说。 “因此，我们对金价能否维持高位持怀疑态度。这需要降息预期进一步上升，美元走弱，债券收益率进一步下降。” 本周值得关注的经济数据：周一：美国总统就职典礼、世界经济论坛年会周四：美国每周初请失业金人数、周五：标准普尔 PMI 预览数据、美国现房销售

金融界01-20 10:21

民生银行首席经济学家温彬：短期内降息受限，1月LPR报价维持不变

为3.6%，均维持不变。（一）短期内降息受限，资金利率攀升，1月LPR报价延续“按兵不动” 一是近期稳汇率压力加大，政策利率企稳，LPR报价的定价基础未变。去年9月底以来，在一揽子增量政策和存量政策效果释放下，我国主要经济指标逐步改善，2024年四季度GDP同比增长5.4%，达到年内最高水平，供需两端均有超预期表现；全年GDP增长5%，顺利完成年度目标。经济数据好于预期，使得货币宽松即刻加码的必要性下降。同时，经济的平稳运行，也使得货币宽松预期可以更多关注外部因素。而从外部看，受美国基本面强劲、通胀预期反弹、避险情绪升温等因素影响，近期美元指数维持强势，中美10Y国债利差走阔至300bp以上的历史高位，人民币贬值压力相应加大，年初突破7.3，近日维持在7.33附近波动。为此，央行提出“三个坚决”、上调人民币汇率中间价，并采取发行离岸央票和上调宏观审慎调节参数等方式维稳汇率，资金投放也相应减少，减少逆回购投放、暂停国债购买，纠偏利率过快下行风险，防止市场的一致性预期强化。下阶段，特朗普政策主张推升通胀预期，2025年美联储降息空间受限，甚至暗示可能会再次加息；叠加国内货币政策基调转向“适度宽松”、国内债市利率过快下行，中美利差将维持在高位。在特朗普上任后释放更大压力前，国内政策利率预计持稳，以便为后续货币宽松和应对环境变化创造更多空间。短期内降息受限，政策利率持稳，也使得LPR报价的定价基础未发生变化。二是近期市场资金面紧张，资金利率快速攀升，使得银行主动负债成本上行，LPR报价加点下调受限。月中以来，在市场需求与央行投放存在错配，以及银行本身可能缺负债的情况下，资金面日趋紧张，资金利率、存单利率等快速上行，非银机构借入隔夜资金的成本一度高达16%。一方面，受缴税缴准、大额MLF到期和春节取现等影响，1月资金需求较大；而出于稳汇率、防范利率风险和防止资金空转考量，央行投放相对较少，资金供需存在错配。另一方面，规范同业存款利率，导致银行非银存款显著收缩，银行负债端压力增大，同时年初信贷投放相应加大，消耗超储，也在减少资金融出，使得资金分层加剧。往后看，虽然春节前央行往往需要大规模投放跨节资金，助力市场平稳过渡，后续资金进一步收敛的空间有限，预计向均衡回归；但在稳定汇市和债市的考量下，近期市场资金面也不会十分宽裕，银行负债端仍有压力，也进一步削弱了报价行下调LPR报价加点的空间。三是年初银行面临较大重定价压力，LPR继续下调的动力和空间不足。去年以来，1年期和5年期以上LPR分别累计下调35bp和60bp，降幅较大，带动新发放的个人住房贷款利率和企业贷款利率均降至历史最低水平。 2025年初，大量贷款合同进入重定价周期，尤其是按揭、长期限基建类业务（浮动利率）重定价压力较大。2024年内LPR调降影响或集中于今年一季度释放，对银行息差继续形成挤压。由于此前LPR已经多次下调，去年三季度末商业银行净息差已降至1.53%的低位。12月，新发放的企业贷款约为3.43%，同比下降约0.36个百分点；个人住房贷款利率约为3.11%，同比下降约0.88个百分点，未见拐点。在此背景下，若继续下调LPR报价，将进一步压缩银行净息差，不利于银行持续稳健经营。同时，银行也需要保持一定的利润空间以支持实体经济和应对潜在风险。因此，从银行自身经营角度来看，年初LPR继续下调的动力和空间也相对有限。若政策利率和LPR降息避开年初信贷投放高峰期，则可使银行息差压力在今明两年内分担，减轻对今年净息差的冲击。（二）后续降息时点或主要取决于关税加征进程及力度稳汇率和稳息差内外双重约束下，降准、降息等总量工具运用面临一定掣肘因素，短期内降息概率较低。后续核心关注点在于特朗普对华政策与国内政策应对。在国内经济好于预期的背景下，接下来货币宽松的触发因素，可能更多在于美国加征关税的进程及强度。如特朗普加征关税基本符合或不及预期，货币宽松可能推迟；如关税政策超出预期，则货币宽松落地预计加快，进而带动LPR报价的进一步下调。

金融界01-20 10:11

专访《The Asset》亚洲G3债券“睿智投资者”No.1王頔：顺应市场，终身学习

年，伴随美国新一届政府上台、美联储进入降息通道、国内政策持续发力等，全球市场正在发生哪些变化，投资如何从容应对？上篇《财通资管魏颖捷：2025年全球的优质资产在哪儿》中，我们全面分析了全球主要经济体的宏观环境、债券资产、权益资产，本篇我们继续着眼全球资产配置，邀请财通资管创新投资部投资经理王頔分享其市场见解与投资方法论。近期，她在国际知名财经媒体《财资》（The Asset）举办的2024年亚洲G3债券基准研究奖评选中三度获评“G3债券睿智投资者-最佳投资组合管理个人”排名第1。（评奖机构：《财资》（The Asset），评奖时间：2024年11月）王頔硕士，曾就职于广发银行、广银理财，2024年5月加入财通资管，现任创新投资部投资经理。具有产品设计和投资管理全链条实践经验，擅长综合运用国际宏观研判和大类资产配置理念，把握境内外固定收益资产的投资交易机会。2019年以来连续被《财资》（The Asset）评选为亚洲G3债券睿智投资者，2019、2020、2024年排名大陆地区板块第一。（评奖机构：《财资》（The Asset），评奖时间：2019年10月、2020年10月、2024年11月）从银行机构到券商资管机构，您作为投资经理，有哪些变与不变？王頔：变的地方在于，券商资管作为市场化、净值化转型的先行者，在与市场的交互方面具有很多成熟经验，而银行机构在与国际金融市场接轨方面做得更早，两者相结合，个人的投资经历得到了更好的互补和丰富。不变的地方在于，投资对于我来说，是一个顺应市场变化、终身学习的过程。我们力争在不断演进的宏观环境中，在追求合规、稳健投资的基础上，为投资者提供风险收益来源清晰的策略产品，以服务实体经济发展，满足居民的多元财富配置需求。您从事债券类投资多年，对于不同品类的债券，在投资中会更关注哪些指标？王頔：投资不同品种的债券，应用的方法论有所不同，从而关注的重点亦有所不同。对于以票息策略持有的信用债而言，其票息收益和相对低的市场流动性能在一定程度缓和基准利率波动带来的影响，那么投资中应以自上而下的宏观和政策逻辑为背景，以自下而上的个体基本面来选择和跟踪标的。对于以交易策略持有的利率债而言，买卖的时点选择，以及持有过程中的区间波动和收益将是核心问题，投资中则更应注重宏观环境、经济基本面、政策方向、供求关系、市场交易行为及曲线形态等顶层或技术逻辑。而对于处于二者之间的部分交易类信用品种，则在上述关注点之外，还需关注其与其他品种的比较关系，以及其他市场参与者的行为等等。如何看待净值回撤问题，如何对投资组合进行风险控制？王頔：随着市场和资管产品的净值化转型，尤其在当前国际宏观条件复杂、国内低利率环境的背景下，净值回撤或净值波动预计将会愈发成为常态。从产品管理角度，一方面投资需要在可控风险的前提下拥抱波动，提升利用波动获取超额收益的能力；另一方面可以逐步引用多元化分散投资和风险对冲的理念，力争平抑产品的净值形态，提升投资者的持有体验。从服务投资者的角度，还需要在净值波动的环境下，加强与投资者交流，提升产品策略透明度，帮助投资者理解市场环境和波动来源，帮助投资者根据自身资金安排采取合适的申赎操作。在您过往投资经验中，您认为境外债市与国内债市投资有何不同？王頔：境外债券市场与国内债券市场有很大不同，表象的不同是境外市场通常波动更大、资产更复杂。底层原因较多，比如全球宏观因素的影响、境外市场参与主体及策略的多元化、信用主体在境内外信用谱系中的位置不同、相同债券主体在投资组合中的作用差异、境外债券连带的汇率影响、法律监管体系和市场惯例差异性以及不同跨境产品形成的实操关注点等。因此，参与境外市场，更需要投资人员对境外市场具备相对成熟的经验，并对主流产品工具具有较深入的把握。创新投资部在财通资管大固收板块主要承担什么角色？王頔：在净值化转型的大背景下，创新投资部主要承担固收多策略的一部分，助力公司固收业务从传统“息差模式”向“多元配置模式”进阶，力争将跨境投资、大宗商品、衍生品等资产与传统固收资产相嫁接，不断拓展固收多策略的外延和内涵，进一步丰富收益来源。国内债市从“资产荒”演绎到“策略荒”，背后的原因是什么，从专业投资者的角度如何破局？王頔：在2025年实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕的背景下，低利率环境有利于激活实体经济活力，债市总体回报随之下行，金融产品转型势在必行。作为机构投资者，我们认为可行的策略有两方面：其一是产品净值化转型，低利率环境下票息“安全垫”受到一定压缩，产品需要从市场趋势中寻求资本利得，以求收益增厚；其二是在扩大金融高水平双向开放的国家战略指引下，也应该积极践行“引进来”和“走出去”战略，进一步丰富资金端和资产端，满足投资者的多元化投资诉求。纵观全球市场，投资者对处于高息环境的美债关注度较高，而2024年美元利率震荡加剧。就2025年来看，将如何演绎？王頔：美元利率在2024年以来一波三折，以10年期美国国债收益率为例，自2023年10月升破至5%，冲高至2010年以来的高位水平，2024年初利率又回落至3.9%，二季初再次调整至4.7%，三季末下探到3.6%，而年末又再次突破4.6%，呈现了高波动的往复形态。（数据来源：Wind）美债利率受经济数据、市场情绪、政治变动、政策方向和利率趋势等综合因素扰动较大，市场的主力逻辑亦快速切换。长周期而言，目前的美债利率水平尚具有限制性，长期对经济发展不利，未来仍存降息预期。但短周期而言，不排除2025年上半年伴随美国新总统上任，美国就业、通胀等数据或政策可能出现季节性或短时波动，有机会继续对债券产生短时压制。而债券与权益等资产不同，具有周期性的均值复归属性，即高息与低息周期通常会交替出现。任何经济体对于衰退概率零定价本身就是一个极其危险的信号，容易造成政策和市场对衰退防控不足，从而导致后期风险资产和无风险资产的剧烈波动。展望2025年，关税对于经济的影响、美联储结束缩表的预期、移民政策对劳动力市场的冲击，以及高息本身对于财政政策的制约均处于“定价不足状态”，这种定价不足与2024年8、9月的定价过度形成鲜明对比。综上，对于寻求低波动的投资者来说，短期或可以考虑参与短久期品种，获取区间较高的票息收益；对于寻求波动收益或大类资产配置的投资者，可以考虑择利率高位逐步加仓长久期品种，博弈资本利得。回顾2024年大类资产配置，黄金领衔，大宗商品表现分化，美股持续强劲，A股红利独领风骚，科技赛道后来居上，债市走强，地产承压。展望2025年，如何进行全球大类资产配置？王頔：2025年，全球宏观预计继续呈现弱化趋势，尽管服务业PMI依然处于扩张区间，但制造业PMI却在收缩区间徘徊。后续随着全球央行纷纷进入降息通道，短期内全球经济或仍能保持一定韧性。同时，影响全球经济的另一个主线是美国新一届政府上台、地缘政治压力等事件性因素，地缘政治对原油、黄金等产生扰动，而新总统就职后，美国财政政策、货币政策及关税政策随之变化，而政策的节奏和顺序亦会对美国经济和后续政策本身形成不同的结果，对全球经济亦会带来更广泛的影响。在这一路径复杂、互相交互的政策经济背景下，预期差将是一个重要的投资要点，市场预计会经历反反复复的预期修正和逻辑证伪的过程，全球大类资产随之亦或将产生较大震荡。此外，美股、黄金等部分传统资产已处于估值的高位区间，其估值本身亦会带来一定的技术性波动风险和预期回报压力。整体而言，“拥抱波动”或是2025年的市场主线，需密切关注尾部风险。如何在高不确定性、部分资产估值过高的市场行情中提升投资的确定性？从传统的资产配置理论出发，构建低相关性的大类资产配置组合尤为重要，一方面可以降低单一资产的单边风险，另一方面通过风险对冲可以保护资产组合，降低不确定性形成的冲击。传统的对冲组合是避险资产与风险资产的组合，代表性工具比如美股和美债，二者之间具有传统的对冲关系（除2022年加息环境等个别历史区间外）。在境外领域中，作为避险资产的美债是我们目前比较看好的一类资产。它通常既能为投资者获取较高息收益，又能对冲经济、政治和市场风险，其自身的低估值也从预期差角度提供了良好的潜在“保护”，兼具避险和弹性特征。风险提示：本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。投资有风险，选择需谨慎。评奖结果为评奖机构基于资产管理人过往综合评价结果，上述展示不能作为投资收益保证，亦不作为投资建议。

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