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股票期权交易集合竞价时间和规则

）×125%×行权比例。 4、权证实行T+0交易，即当日买进的权证，当日可以卖出。 5、接受行权的时间为交易日的上午9:15-9:25、9:30-11:30，下午13:00-15:30。投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，关注【期权酱】我们下次再见！来源：金色财经

金色财经2023-06-26

债基“闭门谢客” 国开0-3ETF（159651）端午闲钱好去处

现金方式结算，且支持二级市场回转交易（T+0交易），即T日买入，T日卖出/赎回。T日卖出，资金T日可用，T+1日可取。T日申购，T日可卖。T日赎回，T日确认，管理人T+2划到中登账户，客户资金T+2可用。在股市休市期间可切换持有，股市开盘可以灵活卖出，交易便捷，是场内现金管理的新工具。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-21

时隔10个月LRP迎来下调，各期限国债期货大涨，平安债券ETF三剑客场内飘红

现金方式结算，且支持二级市场回转交易（T+0交易），即T日买入，T日卖出/赎回。T日卖出，资金T日可用，T+1日可取。T日申购，T日可卖。T日赎回，T日确认，管理人T+2划到中登账户，客户资金T+2可用。在股市休市期间可切换持有，股市开盘可以灵活卖出，交易便捷，是场内现金管理的新工具。相关产品：平安债券ETF三剑客——公司债ETF（511030）、国开0-3ETF（159651）、活跃国债ETF（511020）。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-20

Numen 独家：微软 0day 漏洞可系统+物理层面掀掉 Web3 牌局

比于 Web3 更为人熟知的概念，是 T+0 交易。0day 漏洞被发现后可以在未被察觉的情况恶意利用，这类攻击往往具备极大的破坏性。 Numen Cyber 本次发现的 0day 漏洞是微软 Windows 系统层面的漏洞，通过该漏洞，黑客可获取 Windows 的完全控制权。被黑客控制所有权的后果，包括不限于个人信息窃取、系统崩溃数据丢失、财务损失、恶意软件植入等，小范围说，你的私钥可以被窃取，以及数字资产被转移。大范围说，这个漏洞能掀掉基于 Web2 基础设施运行的 Web3 牌局（可查看今日次条获取更多文章）。图标仅为示意补丁分析分析补丁，我们似乎并不能太直观看出是什么问题，这里仅仅似乎是一个对象的引用计数被多处理了一次：但因为win32k是比较古老的代码，我们能找到一些早期的源码注释：这样就非常好理解了，这里说明以前的代码只是锁定了窗口对象，没有锁定窗口对象中的菜单对象，这里菜单对象可能被错误引用。实现 poc https://github.com/numencyber/Vulnerability_PoC/blob/main/CVE-2023-29336/poc.cpp 如何错误的引用这个窗口中的菜单对象呢？分析漏洞函数上下文，我们发现一个问题，传入到 xxxEnableMenuItem（）的菜单，通常已经在上一层函数被锁定，那这里到底是要保护哪一个菜单对象呢？继续分析 xxxEnableMenuItem 中，对菜单对象的可能处理过程，我们终于发现 xxxEnableMenuItem 中的 MenuItemState 函数返回的菜单有两种可能，一种就是窗口中的主菜单，但也有可能是菜单中的子菜单，甚至子子菜单。 poc 中，我们构造一个特殊的菜单（这里是三层，四个菜单）：上面相邻的菜单都是父子关系，如菜单D 是菜单C 的子菜单。并且这些菜单有以下一些特点（这些特征都是为了通过 xxxEnableMenuItem 函数中的检测和判断，因为这和该漏洞产生原理有关）：菜单D 中，必须其 ID 类型必须为系统菜单类型的一种，如：0xf060（关闭菜单）. 菜单A 也必须是系统菜单，为了在后续的菜单遍历过程中在菜单C 中的子菜单中寻找到我们指定的系统菜单类型 0xf060（菜单A 中如果包含我们要找的系统菜单类型，会提前结束菜单查找过程）。我们需要删除菜单A 中的对应系统菜单类型 0xf060。删除掉菜单C 在菜单B 中的引用，才能在返回用户层的过程中彻底释放菜单C。为什么需要菜单B，这里我们并不确认这是否是必须以及原理，但如果没有菜单B 这一层，似乎菜单C 的释放仍有一些不顺利。在 xxxRedrawTitle 返回用户层的时候，删除菜单C 和菜单B 的引用关系，然后成功释放该菜单C。最后，回到内核中的 xxxEnableMenuItem 函数的 xxxRedrawTitle 函数返回点时，后面即将引用的菜单C 对象已经无效。实现 exp A. 整体思路在确定使用哪种利用思路之前，我们通常希望做一些理论上的前期判断，以避免一些不能绕过关键问题的方案会浪费大量尝试时间。这也是在分析其他漏洞 poc 或者 exp 的一个常规过程。本次漏洞 exp 构造前，我们主要有以下两种考量方向：执行 shellcode 代码：这个思路参考早期的 CVE-2017-0263 和 CVE-2016-0167。这种方式我们并没有尝试，因为在该漏洞的这个方案下，执行 shellcode 的入口点以及一些例如 SMEP 的安全机制问题在高版本 windows 中，可能并没有一些方便且已经公开的解决方式。利用读写原语修改 token 地址：即使在最近的两年，依然已经有公开的 exp 可以参考。其中对于桌面堆内存布局以及桌面堆中的读写原语具有长久的通用性。我们现在唯一需要花更多时间完成的只是分析出 UAF 内存被重用时，如何第一次控制 cbwndextra 为一个特别大的值。所以，这里我们将整个 exp 利用拆分为两个问题。一个是如何利用 UAF 漏洞控制 cbwndextra 的值，另一个则是控制 cbwndextra 值后，稳定的读写原语方式。 B. 如何写入第一次数据当我们最开始触发漏洞时，系统并不总会 crash。因为我们的漏洞触发方式里，我们已经去掉了被重用漏洞在系统中所有的其他关联。系统可能错误使用这个被我们控制内存的窗口对象数据基本只有 xxxEnableMenuItem 函数中的 MNGetPopupFromMenu() 和xxxMNUpdateShownMenu()。我们使用窗口类 WNDClass 中的窗口名称对象来占用漏洞触发中我们释放的菜单对象。我们能够实现第一次的数据写入时机也在这其中。我们需要做的只有一件事，就是找到一个可以由我们构建的地址结构中，能够被任意写入数据的地方。哪怕仅仅一个字节（我们可以将这个字节写入到 cbwndextra 的高位）。此过程如在迷宫中寻找一条出路，不再赘述。最终我们有 xxxRedrawWindow 函数中的两个预备的方案。如果使用 GreCreateRectRgnIndirect，交换相邻内存数据的方式有两个困难。一是 cbwndextra 的前一个8位是一个非常不易控制的参数，并且似乎只能在有限的条件下短暂为1.另外使用这种方式时，cbwndextra 的其他相对偏移会定位到前一个对象（无论任何对象，因为这里只和窗口对象 cbwndextra 偏移本身大小有关）的最后8位，这是一个堆链表尾的安全字节，其不易受控。所以我们使用了第二个地址写入点，即依靠一个标志位的 AND 2 操作。但同样，由于上述的堆链表尾的安全字节不易受控的原因，我们变换以下思路：我们并不写入窗口对象的 cb-extra，而是写入 HWNDClass 的 cb-extra。这是因为后者的 cb-extra 偏移相对于前者的 cb-extra 偏移更小，我们可以通过布局内存，控制前一个对象的内存数据来当作通过 xxxRedrawWindow 函数中，对对象标志判断的参数。 C. 稳定的内存布局我们设计内存至少是连续三个 0x250 字节的 HWND 对象。释放掉中间那一个，构造一个 0x250 字节的 HWNDClass 对象去占用释放掉的 HWND 对象。前一个 HWND 对象其尾部数据作为通过 xxxRedrawWindow 中标志检验的参数。后一个 HWND 对象其菜单对象和其 HWNDClass 对象作为最终读写原语的媒介。我们尽量控制窗口对象和我们的的 HWNDClass 对象尽量大小一致，窗口对象的扩展数据大小也要足够大，以通过前面提到的修改第一个窗口 class 对象的额外数据大小参数。我们通过堆内存中的泄露的内核句柄地址来精确判断（计算按顺序排列的相邻对象的间距）我们申请的窗口对象是否按照我们预期的顺序排列。 D. 读写原语的一些修改任意读原语我们仍然使用 GetMenuBarInfo(); 任意写原语我们则使用 SetClassLongPtr(); 除了替换 TOKEN 的写入操作是依赖第二个窗口的 class 对象，其他写入都是利用第一个窗口对象的 class 对象使用偏移来写入。 EXP 链接 https://github.com/numencyber/Vulnerability_PoC/tree/main/CVE-2023-29336 总结 A. win32k 现状 win32k 漏洞历史众所周知。但在最新的 windows11 预览版中，微软已经在尝试使用 Rust 重构该部分内核代码。未来该类型的漏洞在新系统可能被杜绝。 B. 漏洞利用过程基本不太困难唯有如何使用释放内存重新占用的数据去控制第一次写入的方法需要比较细心的尝试外，基本不要需要使用到任何新的利用技术，该类漏洞严重依赖桌面堆句柄地址的泄露。虽然其较以往有改动，但如果不彻底解决这个问题，对于老旧系统始终是一个不安全的隐患。 C. 漏洞的发现分析该漏洞，我们擅自猜测该漏洞的发现可能依赖于更加完善的代码覆盖率检测。一旦系统 API 在目标函数的执行路径能够到达最深处的漏洞点，并且目前窗口对象本身也是一个多重嵌套引用状态，这个漏洞就可能被 fuzz 发现。 D. 其他发现途径对于漏洞利用检测来说，除了对于漏洞触发函数的关键点的检测，对于这类不常见的对内存布局以及对窗口或者窗口类额外数据的异常偏移读写的针对检测将是发现此类型同种漏洞的可能途径之一。参考 1.https://github.com/0x5bfa/NT5.1/blob/1b390dddff9fe017e9c11a7845c67a887c3483dc/Source/XPSP1/NT/windows/core/ntuser/kernel/mnsys.c#L511 2.https://github.com/L4ys/CVE-2022-21882/blob/main/CVE-2022-21882.cpp 3.https://github.com/KaLendsi/CVE-2022-21882/blob/main/ExploitTest.cpp 4.https://www.zerodayinitiative.com/blog/2023/5/8/the-may-2023-security-update-review 5.https://www.real-sec.com/2022/01/technical-analysis-of-cve-2021-1732/ 来源：金色财经

金色财经2023-06-09

为什么要做外汇？外汇市场交易的优缺点是什么？

，投资者都能盈利，前提判断是否正确。 T+0交易制度：货币市场的T+0制度能够让你随时进场和出场，随时把握机会，也随时落袋为安。 24小时市场：每周周一到周五，美国股市每天能交易6.5小时，中国股市每天只能交易4小时。而外汇市场是一个24小时不间断运作的市场，投资者可以随时进行交易。进入门槛低你可能认为货币市场需要很多本金才能进行交易。但实际上，并非如此。因为杠杆作用，把进入货币市场的门槛降低了，一小笔资金便能进行交易。在500：1的杠杆下，理论上，2美元便能交易最小单位0.01手。因此给了投资者很低的尝试门槛和以小博大的机会。公平公正外汇市场的庄家是各国央行，而央行一般不会对外汇市场太多干预，且该市场的交易量巨大，想靠个人影响汇市价格几乎是不可能，不存在小庄家靠内幕消息拉动价格的情况，投资者可以公平的在外汇市场上竞争。全球性：外汇市场是全球性的，涵盖了全球各个国家的货币，提供了广泛的交易机会，流动性极高。低交易成本：与其他金融市场相比，外汇市场的交易成本较低，投资者可以获得更高的投资回报。开户Focus Markets，即可领取迎新礼50美金（无需入金），欢迎咨询 QQ：3280226188 二．当然，外汇交易也有缺点，包括：高风险：外汇市场具有一定的风险，如汇率波动、政治风险等，投资者在交易外汇时需要充分了解市场情况，仔细评估风险，合理配置资产。知识技能要求高：外汇市场具有很高的复杂度，投资者需要具备足够的全球市场知识和技能才能在外汇市场上进行有效的交易。遇到黑平台：外汇黑平台存在一定数量，虽然不能确切说有多少，因为其隐藏性较强，需要一定的辨别能力。投资者应该选择正规的外汇交易平台，并且查看该平台应该具有合法的经营许可。

OkRebate返佣网2023-06-02

13万股民懵了，A股三十多年罕见一幕出现了！首只强制退市可转债诞生！转债市场告别“躺赢”时代！

于投资者而言，可转债的魅力在于，它可以T+0交易，一个交易日内可以反复买卖。正股上涨时，一般跟随正股上涨，正股下跌时，却不一定跟随正股下跌。　　此前转债市场爆火！尤其是在转债市场打新中，绝大多数转债上市首日纷纷上涨，吸引了大量资金来打新。而随着搜特转债被强制退市，转债市场已经告别“躺赢”时代！　　*ST搜重整失败　　尽管*ST搜特为了避免退市，做出了诸多努力，但是最终都以失败告终。　　*ST搜特5月24日公告，公司被债权人中山市瑞成展示品有限公司（以下简称“瑞成公司”）申请重整和预重整，东莞市中级人民法院同意受理瑞成公司对公司的预重整申请。5月23日，公司收到广东省东莞市中级人民法院《终结预重整程序通知书》和《民事裁定书》。　　目前公司存在重大退市风险，且重整事项尚未获得证监会批复支持，对该公司重整价值和条件具有重大影响，广东省东莞市中级人民法院决定终结本案预重整程序。　　13万股民踩雷其中不乏知名牛散　　Wind数据显示，截至今年一季度末，*ST搜特股东总户数为12.92万户，相较于上期减少了1.14%。　　当然*ST搜特股东中不只是韭菜，还有不少牛散存在。值得注意的是，今年一季度，牛散屈亦兵大举买入1109.95万股，持股比例达0.36%，跻身公司第七大股东。根据*ST搜特一季度股价均价测算，屈亦兵持股成本约为1331万元。同时，超级牛散徐莉蓉于去年三季度新进1500万股，截至今年一季度末仍持有1300万股，目前为公司第六大股东。　　公开资料显示，*ST搜特是一家是涵盖休闲服饰品牌运营、供应链管理、品牌管理、互联网金融和对外投资等众多领域的时尚产业集团。公司主要从事品牌服饰运营、供应链管理、品牌管理等业务。　　业绩方面，*ST搜特已连续三年亏损。2020年至2022年累计净亏损额超70亿元；2023年一季度，公司净亏损1.23亿元，公司净资产也为负值。　　今后摆在搜特转债持有者面前的或只有一种选择，即在上市公司无法按期还本付息的背景下，持有者将可转债进行转股操作，然后在新三板市场上卖出。当然，注定摆在投资者眼前的是一笔不甘心的巨亏。

金融界2023-05-29

现货黄金交易技巧，黄金规则，了解学习名额开放

　　　　现货黄金交易优势　　　　T+0交易随买随卖，操作灵活简单。挂单操作也可以自动买入卖出。　　　　开盘灵活24h交易，晚上20:00后行情机会大，上班理财两不误。　　　　双向操作买涨买跌皆可做，行情上涨可操作，行情下跌亦可操作。　　　　现货黄金主要市场　　　　1、伦敦黄金市场　　　　伦敦黄金市场历史悠久，也是世界主要现货市场，由5 家大黄金交易公司组成。二次世界大战前，伦敦是世界上最大的黄金市场，黄金交易的数量巨大，约占全世界经营量的80%，是世界上唯一可以成吨买黄金的市场。　　　　2、苏黎世黄金市场　　　　苏黎世黄金市场是二次世界大战后发展起来的世界性黄金自由市场。它以瑞士三大银行为中心，联合经营黄金。与伦敦金商不同的是，他们不但充当经纪人，还掌握大量黄金储备进行黄金交易。　　　　3、纽约黄金市场　　　　纽约黄金市场是目前世界上最大的黄金期货市场。每年有2/3 的黄金期货契约在纽约成交，但交易水分很大，投机活动充斥整个市场。纽约黄金市场的发展历史很短，但发展速度相当快。日交易量达30000—40000 笔，成交额约70吨黄金。1980 年，纽约黄金市场交易量达8 亿盎司，约25000 吨黄金，而世界黄金供应量每年只有1700 吨。　　　　4、香港黄金市场　　　　香港黄金市场已有70 多年的历史。从20 世纪60 年*始，香港黄金市场已发展成世界主要的黄金交易中心。1987 年黄金进口总值达186 亿港元，比1986 年增加了273.5%，同期黄金成交额由1231 亿港元上升到3714 亿港元，升幅高达300%。　　保证金交易：　　现货黄金交易是利用资金杠杆原理进行的一种合约式买卖。根据国际黄金保证金合约的交易标准，利用一盎司的价格购买一百盎司的黄金的交易权。利用这100盎司的黄金的交易权进行买涨卖跌，赚取中间的差额利润。并且如果补充足差价可以提取实物黄金。最低100盎司。　　　　什么是保证金　　　　保证金交易又称虚盘交易、按金交易，就是投资者用自有资金作为担保，从银行或经纪商处提供的融资放大来进行现货黄金交易，也就是放大投资者的交易资金。融资的比例大小，一般由银行或者经纪商决定，融资的比例越大，客户需要付出的资金就越少。国际上的融资倍数也叫杠杆.例:市场的标准合约为每手10万元,如果经纪商提供的杠杆比例为20倍，则买卖一手需要5000元的保证金；如果杠杆比例为100倍，则买卖一手需要1000元保证金。　　　　黄金保证金交易是指在黄金买卖业务中，市场参与者不需对所交易的黄金进行全额资金划拨，只需按照黄金交易总额支付一定比例的价款，作为黄金实物交收时的履约保证。世界黄金交易中，既有黄金期货保证金交易，也有黄金现货保证金交易。　　　　金价做空机制　　　　打个比方，你预计金价涨，你可以在价格低时先买进，等价格涨上去之后你卖掉，你就赚了，对吧？如果你预计金价要跌了，你可以先在高位找别人借点黄金先卖了，等价格跌下来之后你在低位买回来还给别人就可以了，这样你也赚到了差价，对吗？因为这个市场是合约式的，所以可以先卖再买回来平仓。了解学习添加微信：XYSJ0820 　　投资秘诀：　　首先在投资的同时建议投资者一定要谨慎，国际金的卖空机制有着远胜纸黄金的灵活交易机制，而杠杆放大可以使投资者灵活改变投入资金去平衡风险，杠杆的放大收益和风险同样放大，自己是属于那种喜欢高收益高风险的投资者还是稳健保守的投资者呢。　　　　投资者在考虑是否将伦敦金，或与其有着类似交易机制的黄金期货，黄金期权等衍生产品纳入投资组合时，需要清晰地理解它们的特性，并与自身的需求与状况相匹配。　　　　这里我们提供几点建议，以为投资者参考。首先，我们认为此类高风险高收益的品种，对投资者的风险承受能力有比较高的要求，因此更适合那些有较多可投资资产的中高端投资者。　　　　其次，投资者应首先做好中长期安全性资产配置（如退休资产配置）之后再考虑此类主动投资工具，即使在主动投资资产组合中，该类品种也不宜占过高的比例，我们认为以10-20％的比例比较合适。　　　　再次，投资者需要做好准备，学习和掌握一定程度的专业知识与技巧，同时寻求专业人士的投资建议作为辅助。在我们以后的合作中，我们将与投资者分享有关投资伦敦金的交易策略及技巧方法。了解学习添加微信：XYSJ0820 　　交易规则：　　国际黄金是即期交易，指在交易成交后交割或数天内交割。现货黄金是一种国际性的投资产品，由各黄金公司建立交易平台，以杠杆比例的形式向坐市商进行网上买卖交易，形成的投资理财项目。通常也称现货黄金是世界第一大股票。因为现货黄金每天的交易量巨大，日交易量约为20万亿美元。因此没有任何财团和机构能够人为操控如此巨大的市场，完全靠市场自发调节。现货黄金市场没有庄家，市场规范，自律性强，法规健全。　　　　国际现货黄金交易规则　　　　质量品级：指纯度为99.99%的黄金制品，以每一盎司(31.1035克)计价，美圆结算。　　　　数量：交易数量为黄金制品100盎司(1手)的倍数。　　　　价格：以道琼斯的即时黄金报价为交易依据。　　　　交易单位：100盎司/手。　　　　保证金交易：1000美金/手。　　　　交易时间为：现货黄金的开盘时间为北京之间周一至周五，夏令时6:00-次日4:59、冬令时7:00-次日5:59，一天23小时都是可以交易的，交易时间之内随时可以建仓，随时可以平仓。了解学习添加微信：XYSJ0820

汇海传奇2023-05-19

五一期间闲钱理财，关注国开0-3ETF票息收益——债市观察（0424-0427）

现金方式结算，且支持二级市场回转交易（T+0交易），即T日买入，T日卖出/赎回。T日卖出，资金T日可用，T+1日可取。T日申购，T日可卖。T日赎回，T日确认，管理人T+2划到中登账户，客户资金T+2可用。在股市休市前场内资金可切换持有国开0-3ETF，股市开盘可以灵活卖出，交易便捷，是场内现金管理的新工具。提示：国开0-3ETF节假日前买入可享节假日票息收益，整体收益受到场内折溢价的影响，不一定为正。 ------------------------------------------------------------------------------ 风险提示：产品风险等级R2。基金有风险，投资需谨慎。材料中的信息均来源于公开资料，我公司对相关信息的完整性和准确性不做保证，相关分析意见基于对历史数据的分析结果，相关意见和观点未来可能发生变化，内容和意见仅供参考，不构成任何投资建议，我公司不就材料中的内容对最终操作建议做任何担保。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-04-27

深度对话平安基金王仁增——债券ETF的未来是星辰大海

动债基是不能交易的。第二，债券ETF是T+0交易，如果在T日申购的话就可以在T日卖出或赎回，交易的便捷性非常高的。第三，债券ETF持仓非常透明，对于主动债基，投资者可能只有一个季度后才能看到前五大持仓情况，而债券ETF每天都会在公开渠道披露底层的PCF清单，包括Wind、管理人官网等，会详细告诉投资者底层投资的债券品种以及每个标的的金额。第四，债券ETF成本更低，比如国开0-3ETF的这个管理费只有千1.5、管理费是万5，合计成本只有千分之二。所以它相比主动债基，具有较大的成本优势。主持人补充：不论对于债券类型还是权益类型产品来说，千2的成本都非常少见。此前一直有问题困扰着FOF的管理人和投顾：买债券本来是作为收益底仓，性质较稳。但如果遇到2022年或是2018年，即便是债券市场也有可能会亏钱。那这个时候对于FOF管理人来说，保持适当流动性就非常重要。从这一意义上讲，债券ETF所能提供的低成本流动性是非常好的事情。 Q：主动型债券基金经理经常说，超额收益的来源不外乎两个：一个是做久期上的判断，适时收放久期来赚钱；另一个是从信用下沉上去赚钱。那么，债券ETF是否追求超额收益？如果追求，它的超额收益来自哪里？ A：债券ETF的目的是对标指数，在底层会在诸如期限、信用评级、公司性质等各个维度严格对标指数，力求给投资者提供一个比较清晰直接的底层工具，而不会主动追求超额收益。比如，有些指数基金跟踪1-5年期的债券指数，如果管理人看好的时候，他将久期拉长到5年，不看好的时候又变成1年，就会给投资者造成比较大的困扰。主动债基可能会通过下沉信用、拉长久期、做一些波段增厚收益。但最近发生的一些事件，可能对主动债券投资的影响更大。首先，货币经纪商数据的缺失，使得信用债波动率明显下降。这对于被动指数债券投资而言影响非常小，因为很多底层债是以持有至到期为主，不会主动去做一些信用债的波段。但很多主动债基靠信用债波段策略增厚收益，这种方式可能后面会慢慢失效。其次，银行证监会新规针对零售发行的纯债型基金，对于其投资信用债方面出了新规，AA+的信用占比不能超过信用资产的20%，投资AAA信用债的持仓占比不低于80%。原本很多基金靠信用下沉方式去增厚收益，但之后可能也会逐步失效。而我们公司债ETF的底层资产全是AAA以上的等级，隐含评级也是AA以上，所以对该产品影响也非常小。也就是说，债券ETF其实给投资者提供了一个比较好的配置工具，至于什么时候去配、配的量是多少，我觉得可以把这个权力交给投资者。我们能做的就是保证产品不进行风格漂移、久期漂移，始终以跟踪指数为目标，这就是债券ETF比较简单、纯粹的特点。 Q：公司债ETF包含了smart beta的部分，请介绍一下smart的部分体现在哪里？ A：公司债ETF跟踪的是中证中高等级信用利差因子指数，这个指数是平安基金和中债指数一起编制的，当时也获得了中债指数的创新贡献奖，该产品也是国内首支smart beta债券ETF。可能很多人觉得smart beta比较常用在股票ETF中，它的方式一般是通过某种编制规则来增加某类特定因子的暴露，或是通过加权方式的策略变更来实现。它在债券ETF上的应用也类似。我们将底层所有主体达到AAA以上评级的债券按照隐含评级分成三组。其中，隐含评级在AAA的占比是20%、AAA-的占比是40%、AA到AA+的占比是40%，我们利用底层国债的久期对它进行信用利差因子分析，筛选出信用利差因子排名前50%的个券并纳入到我们的样本券中。以此达到权重分布的调整和信用利差的筛选，以这两种方式增厚债券收益，也就是smart beta的策略。 Q：这种smart beta策略可以增厚多少bp的年收益率？ A：我可以提供smart beta和非smart beta债券指数之间的差异数据。中债中高等级公司债指数相比中债高信用等级的债券指数而言，从2018年以来的年化增厚收益大概在15-20bp。主持人补充： 15-20个bp已经很可观了。可以看到，债券ETF实际上是为投资人提供了一个谱系的产品，投资人可以自行判断合适的久期和信用。信用方面，目前大家都比较反感或担忧信用下沉的情况，所以即便要做一点信用，也会是偏向高等级信用的。久期方面，一方面，中国市场的久期没有那么；另一方面，大家通常在活跃圈中做久期，一般都是1年、3年、5年左右。所以，投资者主要关心的就是信用类型和久期类型的差别。 Q：对于债券ETF“三剑客”，如果我们现在看好短久期、无信用风险，那我们该买那个产品？如果我们可以暴露一点信用风险、久期不用那么短，我们又该怎么做？ A：当前的市场相比去年而言其实有较大改善，经济也在稳步修复、信用环境也在逐步改善，目前信用利差表现也还差不多，回到了中位数左右的水平。在此环境下，投资者会在久期和收益率方面有一定配置需求，那么，目前时点就是配置公司债ETF一个比较好的时机。一些机构的底层资产会要求有80%以上的债券投资比例，如果未来一段时间，经济基本面修复比较确定，那投资者可能会担心长久期的风险积累。所以希望配置短久期标的且又能满足投资比例要求的话，国开0-3ETF是比较合适的。它可以作为预防性的配置标的，也可以作为流动性管理工具，可以在股票跟债券之间进行灵活配置。当下时间点也是一个比较合适的配置时间。另一个标的是活跃国债ETF，一些机构投资者更多把这个产品当做利率观点的表达工具。如果看好利率下行，那么最应该买的应该就是这个长久期的国债，它的工具属性是比较明确的；如果不太看好，那可能很多人会觉得这个产品波动较大。可见，这三个产品的应用场景、工具属性都不太一样，基本都能满足大家对目前市场、经济以及债券的观点表达。 Q：现在有一种声音认为经济恢复不达预期，甚至可能从字面意义上讲，进入到一种类似通缩的状态，当然本质意义上还不是通缩，只是生产比消费恢复更快。但经济相对来说还是不够景气，假如投资者想把久期放出去，有没有可能在我们几个产品的基础上再通过加杠杆的方式把久期放得更长？ A：活跃国债ETF和国开0-3ETF这两个产品是可以质押的，如果投资者持有这个标的，就可以把它纳入到质押库，再通过交易所进行质押，那么就可以放大杠杆。目前这两个产品的质押率在0.95左右，也就是说投资者持有100万元的产品，就可以质押出95万，理论上它的杠杆水平可以放大到20倍的。这个标的可以比较好的提高投资者的资金使用效率，因为这个标的的底层资产都是可以质押的，所以产品本身也就可以质押。而公司债ETF目前不能纳入到通用的质押，只是符合了协议式质押。所谓协议式质押就是，持有公司债ETF也可以质押，但需要找到对手方并约定好质押率及金额，那么双方就可以在交易所平台上进行质押。我们也正在积极沟通，希望尽快把公司债ETF也纳入到通用式质押的库中，毕竟其底层的债券全部都可质押，所以理论上产品本身也是可以质押的。 Q：债券ETF较为灵活，再加上可以质押加杠杆，且三个基础产品中，一个是高等级信用，另外两个分别是长短久期，那么这三个组合起来可以构造出一定限定范围内，投资者想要各种信用组合对吧？ A：是的。 Q：我们的产品其实可以做内现金管理，那它是不是对于回购的产品有一种替代作用？是不是能够把不擅长债券，但又想做点现金管理的主动权益基金经理解放出来呢？ A：做过回购的基金经理应该有所体会：第一，回购本身的利率非常不稳定，一天当中上下波动幅度非常大，3点之后的利率可能会急速下行，所以投资者做回购的时候不知道自己能拿多少收益；而且回购只有在年末、季末的时候才会有一波冲高，平时其实是非常低的。第二，回购只有1天、7天的流动性比较好，其余期限流动性比较一般，如果资金量较大的话，可能也产生流动性冲击。第三，回购需要基金经理每天及时关注，如果有一天忘记了，就可能错过今天的利息。但投资者如果直接买入国开0-3ETF，那他就不需要每天操作，只需持有就可以了。此外，国开0-3ETF的长期收益率比回购高，整体波动也可以控制，过去3年、5年的年化波动率在千5水平。第四，回购需要占用交易保证金，在月初的时候会进行冻结，如果回购交易比较频繁，那冻结的比例也比较高，相当于月初冻结了上个月总交易金额的10%再除以交易天数。这其实降低了回购资金的使用效率。相较之下，如果买国开0-3ETF则有一些天然优势。首先，它的门槛比较低的，目前日均交易4亿左右，在场内能满足大多数投资者流动性管理的需要。其次，它的门槛是11000万块钱起，底层标的都是国开债，所以不用担心违约风险。最后，很多债券是在银行间交易，如果在银行间市场买债，然后再切换到交易所买股票其实不是很便利。而我们的产品可以在交易所进行交易，对投资者来说不用切换，所以是一个比较好的一个方式。 Q：2015年开始，ETF场内场外的套利就成为市场讨论的热点。对于债券类型的ETF，有没有客户利用其做套利的案例呢？ A：有的。过去几年的管理过程当中，套利客户真不少，其中主要有机构和个人两种类型。整体来看，机构套利更多一点，但现在越来越多的大散户套利行为也逐渐增多。前段时间有一个投资者看到国开0-3ETF产品场内折价万6-万7左右，他当天就把这个折价部分买入100万左右，买入之后选择赎回。我们可以看看他套利收益率是怎样的水平：假设他是以万6折价的水平买入，那一天内就能享受万6的收益，再加上产品当天的净值涨幅，假设为万1，所以整体上相当于有万7的总收益。如果他T日赎回的话，一般T+2日资金到账，现在这个产品的赎回资金到账效率挺高，那整个周期两天能有万7的收益，一天约万3.5的收益，年化之后可以接近10%左右，其实是比较高的。当然折价也不是每天都有的，如果行情好的时候折价就会收敛，但很多投资者会关注这种折价套利的收益。 Q：折价交易会为我们提供充分的流动性，流动性问题也是债券市场关注的重点，尤其做ETF则更要保证流动性。请问我们的产品合约或交易设计上对流动性的考虑是如何做的？ A：公司债ETF和活跃国债ETF是实物申赎，客户赎回的时候会直接获得现券，所以对产品的流动性影响较小，我们不需要在短期变卖比较多的资产来应对赎回。而去年9月份发行的国开0-3ETF则是全新的模式，即全部都是现金申赎。如果T+0盘中接到投资者的赎回指令，由于底层债券流动性很好，我们当天就能卖掉，清算款在T+1能够到我们的账户，然后在T+2上午投资者就能拿到钱。整体来看，赎回对于三个产品的流动性影响较小。场内流动性方面，最近债券ETF场内流动性越来越好。国开0-3ETF近期日均成交是3-4亿元，成立以来日均交易都是超过2.5亿的流动性；公司债也差不多日均2-3亿的流动性。投资者很少用到申购赎回，而是更关心场内流动性好不好、想要卖的时候能不能及时卖出。在这里我想说请大家放心，我们现在针对债券ETF找了比较多优质的做市商，他们能够积极提供场内流动性。大家后续也可关注流动性情况。债券ETF因为场内折价导致收益减少是非常可惜的一方面，所以我们就很注重债券ETF产品的流动性管理，力求为投资者提供便利。 Q：如果我是FOF管理人，不存在具体交易模式上的限制。如果想配高等级的公司债、组合久期在3-5年、可以随时退出的债基，您推荐场内交易还是场外申赎？ A：我推荐的是场内债券ETF组合。针对这个需求，我觉得可以通过活跃国债ETF+公司债ETF的组合可以实现。通过活跃国债ETF配置70%，公司债ETF配置30%可以实现的组合整体久期在4.6年，静态收益率收益率在2.9%左右。这种组合既具备利率的进攻性，有具备信用利差的增厚收益，是在债券牛市时候可以选择的一种组合。 Q：如果对于利率债看震荡的观点，整体久期想要控制在2年左右，又想要配置高等级信用债增厚收益，有要有较好的流动性，有什么组合可以推荐？ A：针对这个需求，我觉得可以通过国开0-3ETF+活跃国债ETF+公司债ETF的组合可以实现。通过活跃国债ETF配置20%，公司债ETF配置30%、国开0-3ETF配置50%可以实现的组合整体久期在2.17年，静态收益率收益率在2.74%左右。这种组合既具备较好的流动性，有具备信用利差的增厚收益，在债券震荡市中可以考虑。 Q：对于债券ETF这样一个略具创新性的产品来说，平安基金在这个赛道上处于什么位置？是不是买债券ETF就非平安基金不可？ A：从时间维度，平安基金在此赛道布局较早，有两只债券ETF是2018年底成立，迄今也快接近5年时间，分别是活跃国债ETF和公司债ETF。平安基金具备比较丰富的债券ETF管理经验。从数量维度，目前市场上的债券ETF一共17只，剔除掉可转债ETF一共15只，平安基金在这15只当中占五分之一，也是管理债券ETF数量第二多的基金公司。从规模维度，三只债券ETF合计规模在73亿元左右，最新的市场规模占比超17%，排名全市场第二。从类别维度，目前三只债券ETF分布在国债、国开债和公司债，在短久期、中等久期和长久期均有分布，产品种类比较齐全。不管是布局时间、管理数量还是规模来看，我们应该也算一梯队债券ETF管理人，后续也会持续加大在债券ETF的细分品类上的研发和产品布局力度，希望能给投资者提供更多更好的产品。 Q：在去年年底的银行理财所赎回风波中，我们的债券ETF有没有受到冲击？ A：我从两方面回答，一方面看投资者群体有没有从我们产品中撤资，另一方面看底层产品有没有由此产生净值波动。首先，投资者群体受影响幅度非常少。因为我们公司目前规模53个亿，其中50多个亿都是平安人寿的钱，这部分资金比较稳定，从成立以来一直都是这么大规模。所以我们的底层资产不会因为赎回而导致债券贱卖情形，所以我们信用债很多策略都是以持有到期为主。其次，活跃国债ETF也一样，从18年底成立以来较多一部分钱主要来自平安人寿、平安银行，所以这一块影响也较少。最后，国开0-3ETF是去年新发行的，所以多少受到理财冲击的影响，但也非常少。因为当时理财冲击更多针对信用债资产，对利率债、国开债的影响比较可控，虽然也对我们产品造成一定回撤，大概是千5的水平，但整体影响比较可控。此外，理财赎回风波也有利有弊。有利的方面是使得去年信用债的信用利差得到较大提升，所以今年以来信用债的行情特别好，特别是我们跟踪的中高等级短久期的这个品种，它又是整个信用债市场里最好的品种之一。主持人总结：债券ETF为也投资者，尤其是机构管理人，带来了比较好的债券类型的投资产品，它的便捷性、可杠杆性，都使得我们在构造组合的时候更加灵活多变，更能把我们对于市场宏观和中观的判断落到实处。感谢王总的详细介绍和宝贵时间。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-04-19

Twitter将进入金融领域，与eToro合作，允许用户在Twitter平台下交易股票、加密货币等金融资产

管局监管。eToro的产品多样化，支持T+0交易模式，适用于各类投资者。eToro采取了先进的安全措施，保证了用户的安全。eToro最受用户欢迎也是最具特色的功能是允许人们模仿其他用户的交易策略。目前，eToro在欧洲、亚洲和美国已拥有超过32万注册用户。此次合作是Twitter平台自被Elon Musk以44亿美元收购以来，最罕见且最值得关注的商业合作。在Elon Musk担任Twitter首席执行官期间，针对Twitter进行了大幅裁员，将其框架下的员工从8000人减少到1500人，以降低运营成本、达到盈利的目的。 Elon Musk曾多次表示要将Twitter发展成为”超级应用程序“，以便为用户提供即时信息、银行服务和旅行服务等一系列服务。Elon Musk这一理念获得了用户的广泛欢迎。这次Twitter与eToro的合作进一步表明，Twitter将更多地关注金融领域。也许在不久的将来，Twitter在Elon Musk的带领下，成为“世界上最大的金融机构“。

Heidi2023-04-14

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