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美联储史诗级加息周期：原因、影响、应对及展望

进程，堪称史诗级加息周期，对全球经济、中国经济、出口、资本市场、人民币汇率、货币政策、房地产市场等影响多大？如何应对？　　11月美联储加息75bp，将联邦基金利率抬升至3.75％-4.00％区间，年内连续四次加息75bp，为过去40年来最大力度。　　9月美国CPI同比高达8.2％，10月欧元区CPI高达10.7％，对抗通胀成为美欧央行首要任务，全球告别“高增长、低通胀、大缓和”黄金时代，步入“低增长、高通胀、大动荡”黑铁时代。　　美国在滞胀，欧洲在衰退，中国在筑底，这就是世界经济三大版图的景象。　　我们对未来世界经济三大判断：第一大判断，欧洲有可能爆发全面经济金融危机，提防欧债危机重演，部分新兴市场国家可能也难逃一劫；第二大判断，全球经济正在开启新一轮深度衰退，美国经济也难以幸免独善其身；第三大判断，如果作出科学应对，中国经济有望重新引领全球，关键是新基建、新能源、民营经济重获信心、平台经济发挥创新作用、稳楼市房地产软着陆等。　　要对当前及未来世界经济形势的严峻性有充分估计，在外需持续大幅回落的背景下，做好新一轮扩大内需的政策储备，准备好弹药。当前稳增长优先于防通胀，宽信用优先于宽货币，关键要提振市场主体信心，信心比黄金重要。　　1 美联储史诗级加息周期的原因：通胀创历史新高，抗通胀仍是美联储首要目标，但金融条件收紧已对美国经济产生负面影响　　11月议息会议，美联储如期加息75bp，将联邦基金利率抬升至3.75％-4.00％区间，连续四次议息会议加息75bp。美联储此举也是上世纪80年代以来最激进的紧缩政策，近半年来引发了全球非美金融市场动荡、资本流出、汇率贬值，经济增长压力以及整体的金融不稳定局势；美联储如此激进的加息在扰动非美经济体的同时也难免不引发对美国自身金融稳定的担忧。近期，美国财长耶伦公开喊话称美国财政部有能力以回购国债的方式应对美国国债市场的不稳定性，同时美联储主席鲍威尔也表示开始关注美国的金融稳定问题。　　尽管如此，鲍威尔依然强硬的表示，在短期内不会停止加息。但在12月和明年1月间的会议上可能会考虑延缓加息幅度，同时认为市场基于9月SEP结果对终点利率的预估偏低（4.8％）。市场对鲍威尔的发言有不同类型的解读，包括了12月放缓加息幅度，以及终点利率或达到5.5％等。无论哪一种解读，我们都需要强调一点：美联储在当前经济形势下首要任务就是抗通胀，且美国经济的部分衰退不会阻止其加息的步伐，而能够成为真正掣肘的是美国自身的金融稳定。　　美联储持续史诗级加息的最主要原因是美国国内居高不下、续创新高的核心通胀水平以及逐渐蔓延开的薪资增速诉求。9月核心CPI环比和同比继续大超预期：9月核心CPI环比0.6％，市场预期0.5％，同比6.6％，预期6.5％。主要有三点值得关注：第一是房租分项的自有住房等价和房租环比均为0.8％，是自1990年6月以来的最高环比数值。第二是商品价格的变动产生分化，商品类别下降幅度和比例不及预期。第三是服务价格涨幅巨大，医疗服务价格环比进一步上升至1.0％，运输服务的价格环比1.9％，均为年内新高。　　而美国劳动力市场的降温速率不够快：11月4日发布的美国10月新增非农就业人数26.1万人，为2020年12月以来最低，但依然超过预期的20万人，且失业率仍然处于历史低位的3.7％。非农时薪同比增速较9月再度回落至4.7％，为2021年8月以来最低水平。尽管薪资增速有所放缓，但该数字与疫情前的平均2％相比依然过高，需要进一步大幅放缓以缓和服务业整体的通胀态势。　　另外一个美联储加息的“底气“来自于其三季度实际GDP环比折年率录得2.6％，高于预期值2.4％；三季度实际GDP同比录得1.8％，也高于预期值1.6％。美国在连续两个季度录得环比GDP负值后，在商品和服务的净出口的拉动下显著反弹但呈现出”衰退式顺差”：其净出口对于GDP的拉动来自于出口扩张的1.6％与进口收缩的1.1％，而非同时扩张。　　另一方面，持续加息所带来的金融条件收紧对于美国经济的负面影响已经愈发明显。作为对利率最敏感的分项，在连续的加息动作下，代表着美国内需的消费和投资开始降温。例如住宅类投资分项连续六个季度收缩，且同比从上一季的-17.8％扩大到了-26.4％，最直观的表明了加息对于地产等利率敏感性行业的抑制；除此之外，美国核心资本品的实际订单量的按月环比持续收缩，以及美国30年期房屋抵押贷款破7％，创2008年以来新高等，都说明了美国金融条件的收紧对投资类需求的压制愈发明显。　　　　2 影响：加重欧洲经济衰退，提防欧债危机重演　　当下欧洲的经济形势可以用一句话概括：英国已经步入衰退，整个欧洲距衰退仅一步之遥，而强美元周期引发的资本外流下，欧洲金融危机风险快速酝酿。　　11月3日，英国央行宣布加息75bp，此举为33年来最大加息幅度。英国央行自去年12月起已连续8次加息，利率水平到达3.00％水平，创2008年以来新高。一方面是英国自身面临着双位数通胀的压力，另一方面也是为了减缓资本外流而不得不对美联储的加息行为进行应对。在美联储持续史诗级加息下，英国央行和欧洲央行近期先后表示过快的资本外流已经引起了足够的关注，但是也无奈的表示不会匹配美联储的加息步伐，因为他们承担不起相应的经济收缩冲击。英国央行硬撑着加息抵抗通胀的同时，也直白的表示英国当前正处于衰退中：预计第三季度GDP收缩0.5％，第四季度进一步收缩0.3％，最终2022年全年GDP收缩1.5％，全年CPI同比或超11％。欧元区的经济也并不乐观，尽管GDP还在水平线以上苦苦支撑，但整体的通胀形势愈演愈烈。欧元区10月CPI同比10.7％，环比1.5％，大超预期且是有史以来最高数值。　　大宗商品价格并未快速走弱，叠加非美货币持续弱势的大背景下，以德国为代表的欧洲中游制造国既承受了汇率损失，又要面临需求极端收缩和原材料价格大幅上涨的双重夹击。最直观的就是其贸易顺差迅速缩窄，甚至持续录得负值。而欧洲又比韩、日更脆弱的原因在于其对于俄罗斯能源的依赖度要更高，而且身处欧盟之中不得不“共担”系统性金融风险。作为欧洲经济的火车头，德国经济几近衰退，而核心原因归根结底还是美联储过快的加息幅度引发欧洲的资本迅速外流，经济迅速降温，制造业和工业部门景气度显著下降，整体欧洲的需求疲软。　　对于欧洲经济而言，在衰退已不可避免的情况下，我们需要提防欧债危机重演：欧元区整体系统压力指标已接近欧债危机和金融危机水平，可谓是乌云压“欧”欧欲摧。破题之道还得看俄乌冲突的演化，但主动权已不在欧洲一方。　　　　3 影响：中国外需下滑，出口持续大幅下降，扩大内需重要性提升　　3.1 外需疲软拖累中国出口　　中国外需景气度在美联储加息引发的海外经济需求疲软下出现加速下滑迹象。10月PMI新出口订单指数为47.6％，略高于上月0.6个百分点但持续处于收缩区间。国际地缘因素、海外经济放缓、以及欧洲部分地区能源供应链受阻，拖累外需持续下滑。10月美国Markit制造业PMI为50.4％，大幅下滑1.6个百分点；欧元区制造业PMI为46.6％，德国制造业PMI为45.7％，连续四个月位于收缩区间。从海外出口看，10月韩国前20天出口同比-5.5％，各类与外需相关的指标均显示近期海外的需求大幅放缓。　　2022年中国第1、2、3季度GDP增速分别为4.8％、0.4％和3.9％，前三季度GDP增速3.0％。7-9月经济正在筑底，基建投资和高端制造业投资高增为主要拉动项，房地产销售和投资低迷，消费疲软，出口明显下滑。2020年以来，中国产业链优势凸显，出口对GDP起重要支撑作用。但三季度开始，外需下滑对出口拖累明显，稳内需重要性上升。　　可以预见的是，外需随着欧洲的实质性衰退以及美联储史诗级加息的延续，在未来只会进一步下滑，中国需要提前预备弹药扩大内需。　　　　3.2 人民币短期仍面临贬值压力，但幅度有限　　作为全球利率的主要锚定之一，美联储持续加息势必会进一步提升美元相对于全球其他货币的强势地位，从而推高全球对美元和美元计价资产的需求。尤其是11月的美联储议息会议上表示了“加息幅度可能会缓，但终点利率可能会高“的表述后，叠加美国目前通胀形势尚未出现转机，美元短期内可能继续维持强势。人民币兑美元短期继续承受相当的压力，也有部分投机性交易行为促使人民币汇率在某段时间内”非合理“贬值。但是我们认为应该相信人民币汇率的价值导向与中国央行的逆周期调控能力，合理看待人民币汇率的变化趋势。同时不要只盯着”人民币-美元”对，而要放眼人民币与世界其他非美主要货币的变化趋势，而人民币汇率在后者的表现依然展现了强大的韧性。　　近期中国人民银行行长易纲在解读二十大报告中着重提到，未来要完善货币政策体系，维护币值稳定，促进经济增长。增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。从人民币的实际表现看，尽管人民币兑美元汇率在今年接连突破了6.8,7.0和7.2等重要的心理关口，但总的来说今年以来人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，CFETS人民币汇率指数较2021年末基本持平。　　在人民币汇率这一问题上，我们强调依然应该正视汇率反映基本面的根本属性，回归中期国际收支驱动视角，关注人民币“价值“，而非”价格“。短期来看，人民币确实受到了包括风险偏好下降，大类资产联动和俄乌冲突等非市场因素的冲击，叠加整体的美国加息周期和美国短期相对较好的基本面（中美双周期），汇率短时间承压。但也需要注意到，从10月初至今的一个月时间内，离岸人民币市场出现了大幅波动。有四个交易日单日人民币升值超600基点，继10月26日单日升值了1260基点后，11月4日，人民币兑美元单日再次大幅升值超1500基点，创2010年有数据以来最大涨幅。　　这种大幅的离岸市场人民币升值显然不是单纯的市场交易行为，而更大可能是央行在离岸人民币市场进行逆周期干预，打击单方面看空人民币的投机交易行为。创历史的单日人民币升值已经证明了央行逆周期的调控能力，现在依然还在看空人民币的参与者应该认清现实，以基于基本面和中期国际收支驱动的视角进行人民币外汇交易。看清央行维护人民币市场化的决心，以及严厉打击任何过度单边投机人民币趋势的决心。　　中国经济正在持续边际改善，而美国的经济动能正在衰退，英国已经公开宣布进入衰退，欧洲离实质性衰退也仅一步之遥。越来越多的央行已经不再追随美联储激进的加息幅度，随着人民币国际化程度的提升以及美联储加息的幅度或开始放缓，人民币汇率贬值的空间有限，有望随着中国经济的持续企稳复苏而逐步收复失地。　　3.3 中国的资本外流已经边际好转，未来有望信心转暖　　与汇率息息相关的便是利差与相应的资本流动，中美10年期国债利差自6月底开始已经倒挂，近期有所加深。伴随着美联储的再次激进加息，不仅是处在中国的资本，而是全世界的资本都在向美国流动。8月美国海外私人资本净流入为2929亿美元，海外官方净流出为173亿美元。外国投资者持有美国长期证券增加了1752亿美元；美国投资者持有外国长期证券减少了227亿美元。资本净流入的斜率几近创造1980年以来最快的记录。从新兴市场国家的角度看，3月至8月，亚洲新兴市场国家的投资组合净流出超500亿美元，是资本流出的重灾区。而中国3月-8月净流出为548亿美元，其中股票净流出59亿美元，债券净流出488亿美元。如果以境内银行代客收付证券投资看作中国资本流动的指标，从2月至9月净流出超1700亿美元。　　但我们认为资本流出最快的时间已经过去，一方面中国的外资流出主要以债券投资为主，而中国央行近期表示10月份外资对于中国债券呈现净买入，拐点已现；另一方面中国的股票市场在持续调整后已经足够的具有长期吸引力，且中国经济的持续复苏对于实体经济和资本市场都是有力的支撑。随着美联储加息的放缓，美国经济边际放缓，以及中国经济在一系列稳增长政策下的筑底，资本外流有望放缓。　　3.4 中国货币政策“以我为主” 　　吸引资本持续流入中国的另一个重要因素便是中国货币政策一如既往的连贯性与持续性。易纲行长近期在发言中再次强调，“我们没有实施量化宽松、负利率等非常规货币政策，利率水平在全世界居中，在主要发展中国家中较低，人民币汇率也在合理均衡水平上保持了基本稳定，物价走势整体可控，有力促进了我国经济的稳定增长”，我国货币政策的连贯性也将吸引更多的资本来到中国，投资中国，并长期看好中国。　　继续实行“以我为主”的稳健货币政策并不意味着在美联储如此翻江倒海般的加息周期中“不作为”，而是更应该珍惜我们整体金融审慎体系下充足的货币政策空间。做到精准施策，施策有效。过去的近一年中，为了维护中国经济的稳定，我国央行果断出手通过不同的降准，降息（LPR）政策托底中国经济。我们正在经历宏观层面的中美双周期，尽管当下的中美的货币政策差依然存在，但这并不妨碍我们在自己的框架中妥善调控，做到保民生，保就业，保经济的重要目标。美联储的激进加息是中国货币政策的一个变量，但从目前来看，并不构成中国货币政策的外部制约。　　3.5 是该出手稳楼市了　　此轮强加息周期中，无论是中国面临资本外流的边际回暖，还是央行货币政策的“以我为主”固然都是向好的信号，但这对于风雨飘摇的中国房地产行业来说依然不足够。近期房地产销售依然疲软，房企现金流紧张，民营房企最后的堡垒——少数的几位三好生也出现创始人卸任、股价大跌、海外美元债重组等。10月前30日30大中城市商品房成交套数同比为-21.5％，30大中城市商品房成交面积同比-22.4％。　　对于房地产企业来说，核心是“缺钱”：缺钱发工资，缺钱给供应商，缺钱保障交楼，缺钱偿还债务。美联储加息所带来的全球资本向美国流动以及相对低评级企业债发行难度的提升都对于中国房地产企业的运营带来了极大的制约，众多中国房企技术性违约海外美元债也是无奈之举。强美元周期与弱中国房地产周期叠加在一起，也加大了救助楼市的难度。　　在不“大水满贯”的政策指导下，恢复房地产市场的需求和信心比贷款展期等措施更为重要。毕竟海外金融条件只会收的越来越紧，单纯的“对抗”强美元周期毫无意义也无必要，如果强美元周期改变不了，那就从弱地产周期开始改善。对于房企审慎区分，实现优胜劣汰和兼并重组，争取在美联储转向之前有实质性进展。一方面是当下对海外债务的技术性违约只是权宜之计，这也涉及到未来众多中国其他行业企业发行海外美元债的信用问题；另一方面，未来在美联储转向后债券的发行成本和票面利率也会相应降低，也利好重组成功后的中国房企通过（海外）市场化的形式解决遗留的债务问题。　　　　4 展望：美联储可能继续加息，中国应以我为主、做好自己的事情、扩大内需　　对于美国经济自身而言，核心通胀环比依然没有放缓的趋势，而劳动力市场在边际降温下，整体还是过于强劲。美联储货币政策的掣肘只存在于美元流动性是否会在缩表与加息的组合拳下大幅收紧，从而对金融稳定带来挑战。至少从短期来看，我们认为美联储不会大幅放缓加息的步伐。高通胀持续的越久越顽固，不如毕其功于一役，持续大幅度加息进行打压。如果说对于转向进行量化的话，那核心PCE同比持续处于3.5％-4％区间，核心CPI同比处于4％以下，且失业率达到至少4.5％的水平。至少现在来看，还为时过早。最核心的还是在于12月美联储加息力度的选择，美联储的“史诗级”加息或还将继续，除非通胀或就业数据出现突变。　　对于中国来说，美联储的史诗级加息只是短期扰动，我们应该对于中国经济基本面长期向好有着坚定的信心，以我为主，做好自己的事情，不受干扰。稳增长优先于防通胀，宽信用优先于宽货币，当前关键要提振市场主体信心，信心比黄金重要。中国经济在向高质量发展转型的过程中，做好长短期政策相结合，短期稳增长，长期提高潜在增长率和发展可持续。短期看，稳增长上升为首要任务。四季度经济在全年份量最重，用好政策性开发性金融工具，用好专项再贷款、财政贴息等政策。有领先性的社融信贷反弹，经济有望短期筑底，但政策需要继续发力。长期看，跟过去相比，中国式现代化更强调经济发展的质量、平衡、安全和可持续性。如果科学应对，中国经济有望重新引领全球，我们有世界上最强大的产业链、有世界上最完善的基础设施、有勤劳智慧的广大人民群众、有富有创新精神的企业家群体、有集中力量办大事的举国体制优势、有富有韧性的经济体系。相信随着中国式现代化的不断推进，各界将不断增强对中国经济前景光明的信心。

金融界2022-11-07

在第五届进博会虹桥国际经济论坛“数字贸易的创新发展：机遇与挑战”分论坛上的致辞——交通银行副董事长、行长刘珺

上午好！百年未有之大变局下，全球经济、中国经济都面临更大不确定性，数字经济成为越来越重要的驱动力，不确定性与确定性交织缠绕，成为全球经济体系的“元叙事”，并带来多重演化的可能。很高兴有机会参加本次论坛，与大家一起，就数字贸易发展这一重要前沿课题进行探讨。　　第一，推进高水平对外开放，彰显中国应对全球化“逆流”的战略定力。　　贸易和开放是共生的，借用目前一个时髦的概念，是与生俱来的“量子纠缠”。所以，我先从开放和全球化切入数字贸易这个主题。任何趋势都不是线性发展的，其间不乏曲折迂回，亦有峰谷沟壑，全球化亦然。尽管在公共卫生事件、地缘政治冲突、意识形态角力等一系列非经济因素扰动下，西方主要经济体陷入防衰退与控通胀的“两难”，全球化进程也随之在开放与保守、变革与守旧、经济一体化与碎片化的一片喧嚣中面临前所未有的阻滞，但在高度交融与连接的全球体系中，科技创新螺旋式上升、人类文明波浪式前进仍然是大趋势，全球化依然是“不废江河万古流”，并会在生产和分配更高水平的动态平衡中寻求新的帕累托改进。正如习近平总书记所说：“经济全球化是时代潮流。大江奔涌向海，总会遇到逆流，但任何逆流都阻挡不了大江东去。” 　　习近平总书记昨晚的开幕式致辞题目是《共创开放繁荣的美好未来》，再次向全世界发出开放最强音：“开放是人类文明进步的重要动力，是世界繁荣发展的必由之路。当前，世界百年未有之大变局加速演进，世界经济复苏动力不足。我们要以开放纾发展之困、以开放汇合作之力，以开放聚创新之势，以开放谋共享之福，推动经济全球化不断向前”。在全面建设社会主义现代化国家的新征程上，坚定不移推进高水平对外开放，不断开拓国际合作新空间，是与时俱进打造中国经济发展新范式、锻造国际经济合作和竞争新优势的战略抉择，必将有力推动中国经济向高质量发展范式跃迁，同时有效消弭全球经济发展不平衡问题，推动全球治理体系朝着更加均衡、更加包容和更加可持续方向发展。　　第二，数字经济语境下，科技成为全球化的主要驱动力。　　总书记在二十大报告中强调，科技是第一生产力，人才是第一资源，创新是第一动力。科技赋予生产力要素中的劳动者要素更为丰富的内涵，实现了从劳动者体力向脑力的跃升。IoT(Internet of things，一切皆互联)是新经济的根本特征。因为数据是流动的，数据是广域的，科技是互联的，科技是泛在的。数字经济主旋律下，逆全球化注定只能是一种政治聒噪。如果说基于比较优势理论的全球化1.0版本，实现了工业经济的量变到质变，是超越地域限制、摒弃意识形态差异、政治分歧和协调经贸冲突的合成结果。那么，升级到数字经济的全球化2.0版本，强化了广域互联和泛在开放的DNA，再加上科技创新的赋能和使能，将进一步加速进程，并显著提升全人类的福祉。擘画数字化时代的未来，量子计算和量子通信几何级数甚至幂级数增强算力和保密性，区块链技术运用分布式记账系统标记全球贸易流，跨境贸易的价值分配将更趋公开透明，推动更加公平、更有效率的全球经贸新格局、新秩序加速演进。　　第三，人民币国际化、数字人民币协同发力，将成为数字贸易发展的重要推动力。　　数字与货币或许是最为相像的，都需要流动，都需要交互，都需要集成。在数字经济的大范畴下，数字贸易之“贸易”至少分解为可贸易性(tradable)、可交换性(exchangeable)、交互性(interactive)、互操作性(interoperable)、互创新性(interinnovative)、互集成性(interintegratable)等维度，其中前两项更趋近于传统服务贸易，而其他则更多体现数字经济属性。而即便是在传统服务贸易范畴内，数字贸易的突出特征仍然是交易性高于贸易性。国别属性只是数字和货币的一个维度，一个标签。例如在国外消费刷卡，这时的货币没有跨境的动作，只有即时的使用；抑或在国内刷非洲野生动物的视频，这时的数字化重现也没有国家间的贸易，只有实时同步的生产与消费。　　中国作为世界第二大经济体，持续增强的综合国力、货币金融市场的深度、效率和开放性为人民币提供了坚实的信用支持，人民币在国际货币体系的重要性已经并将持续上升，人民币成为国际货币前景可期。而随着数字技术带来货币信任机制的嬗变，未来的国际货币体系将形成数字货币与现有主权货币共生和相互交织的新格局。中国也是数字货币领域研发测试的先行者，数字人民币相较其他主权性质的数字货币，具有技术相对成熟、试点范围广且场景丰富、兼容性安全性高等三大优势。更为关键的是，中国独有的超大市场优势，14亿人口、41万亿元的消费规模构成了全球需求的重要来源，也催生着全球最为丰富的场景化生态、最为多元的新经济业态。　　我认为，人民币国际化、数字人民币协同发力下，注入数字化元素的人民币国际化2.0版将持续提速，并成为中国国际竞争力提升的重要切入点。其间的核心逻辑是，以中国市场的巨大需求潜力作为“磁石”，加速促进要素“走出去”“引进来”双向流动，同步丰富数字人民币的跨境应用，以场景建设拓展人民币国际化的广度和深度。作为中国对外开放的前沿窗口，上海应当也必须在这一领域先行一步，并将其作为上海国际金融中心建设的主要突破口。　　交通银行是唯一总行在沪的全球前十大银行，也是首批数字人民币运营机构，在这一领域兼具地缘优势和先发优势，做好对接服务可谓是责无旁贷。我们将继续与上海市深度合作，更加深度参与跨境支付结算系统等金融基础设施建设，加快与上海自贸区、进博会、临港新片区等对接，为数字人民币的应用推广开拓丰富的国际化应用场景和跨境支付场景，助力上海率先构建高端集聚的数字货币产业集群体系，打造全球数字货币研发和应用高地，从数字维度推动人民币国际化的前沿创新和深度实践。通过人民币定价和交易功能在上海的高度集成，以人民币金融产品的国际流动和交互，更好助推上海国际金融中心建设，促进中国经济与全球经济良性循环。　　各位来宾：随着数字经济对传统生产力和生产关系瓶颈的高速解锁，世界经济步入经贸规则重构、全球数据跨境流动、数字贸易规则建立的全新阶段。风云际会，以何种定位、何种姿态躬身入局，这是习近平总书记交给上海的题目，也是政策制定者、市场参与者都必须给出的答案。衷心祝愿本次论坛圆满成功，为全球数字贸易发展交融智慧、贡献方案。谢谢大家！

证券之星2022-11-05

中国退出新冠清零？股市上涨、人民币止贬回升重新开放后的6大市场指南

球最大的原油进口国和第二大石油消费国，中国经济的复苏将刺激大宗商品需求，并从澳大利亚矿业公司必和必拓集团有限公司到美国上市的铜生产商Freeport-McMoRan Inc.产生影响。中国最大的炼油厂和最大的能源生产商，中国石油化工集团公司和中国石油天然气股份有限公司，是中国国内汽油、柴油和航空燃料需求复苏时值得关注的公司。货币支持人民币今年一直承压，由于中国人民银行与美联储保持宽松货币政策，兑美元汇率下跌超过 10%。鉴于更好的增长前景和股票流入，摩根士丹利预计，如果中国放宽其新冠清零政策，人民币将走强。策略师本周写道，展望未来，这可能与服务业对出境旅行的潜在流出混合在一起。 “中国是我们正在积累的一个领域，”富兰克林邓普顿投资解决方案亚太区客户投资解决方案区域负责人Subash Pillai本周表示。“从12个月的角度来看，我们非常有信心中国将以某种实质性的方式重新开放。”#新冠疫情#

小萧2022-11-05

重磅爆料！中疾控前首席专家：清零政策即将发生重大改变中国终于要解封了？

药物研究方面取得的进展。在被花旗首席中国经济学家余向荣问及中国是否会在每年3月初召开的全国人大年会后对外开放时，他表示，许多新政策将在未来5到6个月内出台，但没有说明这一消息的依据。 “情况正在发生变化，中国的‘动态清零’也将发生重大变化。实质性变化很快就会发生，”根据一份会议记录，他说道。（截图自雅虎）花旗拒绝就曾光的言论置评。曾光没有立即回应置评请求。曾光的讲话为投资者最近的希望增加了动力，他们希望中国将放松一些严格的措施，这些措施使中国成为全球的异类，并给世界第二大经济体造成了严重损害。公共卫生专家警告称，在一个拥有14亿人口、几乎没有自然免疫力的国家，扭转中国僵化的防疫制度需要一个明确的时间表和接种加强针的战略，许多人认为，中国将在明年3月的全国人大会议后开始显著放松。本周市场乐观情绪升温，无视有关中国感染人数上升和新冠疫情相关封锁的消息，包括原定于本月晚些时候举行的广州车展在周五被推迟。根据一份通知，中国卫生部门将于周六下午3点举行关于新冠疫情预防的新闻发布会，国家疾病控制和预防局的官员将出席。目前还不清楚其他细节。旅游调整尽管如此，知情人士周五告诉路透社，中国仍在继续微调其防疫措施，可能很快将入境旅客的隔离要求从目前的10天缩短为7天或8天。其中一名消息人士表示，根据新规定，入境人员将需要在隔离设施中呆5天，然后在家里呆2、3天，而目前的要求是在设施(通常是酒店)呆7天，然后再在家监测3天。此前，中国在今年6月决定将入境旅客的隔离时间减半。同样是在周五，彭博新闻社援引知情人士的话报道称，中国正在制定计划，取消惩罚航空公司将阳性乘客带入中国的航班熔断制度，称这一努力表明，当局正在寻找缓解疫情防控政策影响的方法。据航空数据提供商Variflight的数据，10月份中国的航空公司平均每天有145架次国际航班，较9月份增长21.9%。不过，根据行业信息提供商CAPA和OAG的数据，进出中国的国际运力仅为2019年水平的7.3%。封锁和抗议周五，有关部门报告了前一天新增的3871例本地感染病例，按全球标准衡量，这一数字很小，但在中国为5月初以来的最高水平。 2020年，当病毒开始从中国中部城市武汉传播到中国其他地区时，曾光是中国国家卫生健康委员会高级团队的一员。此前，他曾敦促不要采取过度措施抗击新冠疫情，否则可能会让人们筋疲力尽。今年3月，他还表示，中国将寻求一条“灵活可控的开放”之路。尽管世界上大多数国家已经基本取消了病毒防控措施，但中国坚决坚持零容忍，对哪怕一个病例都采取封锁和大规模检测的应对措施。这些措施搅乱了经济，越来越让公众感到沮丧。根据社交媒体上流传的一份未经证实的消息，有传言称中国计划在明年3月放松疫情限制措施，市场本周因希望中国将放松措施而飙升。中国外交部一位发言人当时表示，他不清楚这一情况。国家卫生健康委员会昨天表示，要坚定不移地坚持清零策略。在过去一周报告了数十例新病例后，武汉实施了一系列临时封锁和限制措施，再次成为中国与新冠疫情相关的新闻头条。周五，社交媒体上分享了显示周四晚上武汉汉阳区一处大院内发生激烈抗议的视频。目前无法立即证实该视频的真实性。在视频中，愤怒的居民砸坏了防疫救灾帐篷，呼吁结束封锁，人群高呼：“我们要自由，我们要自由！”

夏洛特2022-11-05

【原油收盘】中国逐步放松新冠疫情管控国际油价狂飙超5%，布油接近100美元/桶大关

依靠封锁和大规模检测来消灭感染，今年对中国经济造成了严重影响。中国银行(Bank of China International Ltd.)分析师表示，由于疫情防控措施，预计2022年的石油需求将减少40万桶/天。近几个交易日油价波动较大，交易量低迷，期货尤其容易受到宏观市场波动的影响。进入冬季的供应前景趋紧与对全球经济放缓的担忧之间反复拉扯，加剧了市场波动。 Bok Financial Securities高级副总裁Dennis Kissler表示：“随着中国逐渐放松了新冠疫情管控措施，特别是对航空旅行的限制，大多数交易员都将这一消息视为近期需求的积极推动因素。” 与此同时，沙特下调了12月向亚洲出售石油的价格，突显出对需求前景的部分担忧。沙特根据长期合同向亚洲地区出售大部分原油。但欧佩克+联盟将从本月开始大幅削减原油产量，随后欧盟将从12月起对俄罗斯原油出口实施制裁。

Sue2022-11-05

一则消息刺激人民币狂飙1500点！投行警告：中国的开放不会成为全球市场的万灵药

报告中表示:“鉴于清零防疫政策，我们对中国经济前景仍持谨慎态度，直到中国经济有所放松。” “此外，由于经济领域的关键人事变动即将到来，投资者在未来几周或几个月情况明朗之前仍保持谨慎。” 他们预计，在美元见顶或国内形势发生变化之前，人民币兑美元将保持区间震荡，底部在7.35左右。在国内，中国卫生部门周三誓言“毫不动摇地”坚持清零政策，周四国内新冠确诊病例达到两个半月以来的最高水平。尽管周五上涨，但人民币似乎将连续第四周下跌，一些分析师将此归因于中国经济持续疲弱。加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)分析师在一份报告中表示:“国内复苏经济的压力可能会加大，增长的紧迫性表明，人民币可能会进一步贬值，这有助于充当支撑经济的压力阀门。” 他们还将年底的人民币兑美元预期从此前的7.20下调至7.35。道明证券(TD Securities)的经济学家说，如果中国对称开放，将再次给中国经常项目中的服务业平衡带来压力，导致人民币面临更大而非更小的压力。 “就市场影响而言，如果中国对称开放，即允许更多中国人出国旅游，而不仅仅是允许更多的入境交通，这将再次给中国经常账户的服务业平衡带来压力，导致人民币面临更大而不是更小的压力。因此，我们仍然认为人民币兑美元和贸易加权汇率表现欠佳。相反，这对泰铢和该地区包括新加坡元在内的其他旅游相关货币来说将是利好消息。” “对世界其他地区来说，全面开放和消除清零防疫政策显然是好兆头，特别是如果中国经济增长达到6-6.5%，但这不是我们的基本情况。此外，即使经济增长真的加快，中国以国内为重点的刺激措施、持续的国内结构性制约以及贸易疲软意味着，中国的开放不会成为全球经济和市场的万灵药。”

夏洛特2022-11-05

“解封信号”！中国或取消国际客运航班熔断机制，航班数量逐步恢复至疫情前水平

言人当时表示，他不了解情况。花旗首席中国经济学家Yu Xiangrong表示未来五到六个月将出台许多新政策，但没有说明这些信息的依据。他说：“现在情况正在发生变化，中国的‘动态清零’也将发生重大变化。实质性的变化很快就会发生。”

Dan19772022-11-04

中国不是风险是机会！宝马大众CEO随朔尔茨访华，要靠中国度过衰退难关

价。因此，在欧盟和美国讨论如何减少对中国经济的依赖之际，德国汽车制造商却决意要捍卫自己在中国的业务。报导指出，宝马首席执行官Oliver Zipse、大众新任CEO都未出席重要会议，而是陪同德国总理萧兹访问中国。宝马首席财务官Nicolas Peter对媒体强调：“中国不是风险，而是一个机会。” 据该公司公布的数据，今年以来新车销量总计达587,744辆，较上年同期下降0.9%，其中受欧洲市场下降11%，美国市场销量增长4%，中国增长5.7%。他说：“展望2023年，对德国和欧洲将陷入衰退的预期正在强化，但是美国和中国的状况可能会好一些。”

Dan19772022-11-04

在预测美国和欧洲经济衰退后巴克莱再大砍中国GDP预估

些关键的劳动密集型产品。” 出口仍然是中国经济的重要驱动力，特别是在疫情扰乱全球供应链、产生对健康产品和电子产品的强烈需求的情况下。根据中国海关机构的数据，以美元计算，去年中国出口激增29.8%，而2020年的增幅为3.6%。然而，今年的增长速度有所放缓。截至今年9月，中国出口同比增长12.5%。值得注意的是，中国海关数据显示，中国上一次出口下降是在2016年。房地产市场拖累此前由于房地产投资下降，巴克莱已经在9月份将2023年中国GDP增速预估下调至4.5%。分析师最新的GDP降幅包括房地产投资降幅较预期更大，为8%-10%，而此前的预测是较低个位数的降幅。中国的房地产部门及相关行业贡献了约四分之一的GDP。过去两年，随着中国政府打击开发商高度依赖债务实现增长的做法，房地产市场大幅下滑，同时消费者购房需求大幅下降。严格的新冠疫情防控措施也限制了消费者的整体情绪，人们对中国将很快放松限制的希望推动了本周中国股市的反弹。中国政府尚未正式宣布“动态清零政策”的变化。家庭债务高企巴克莱分析师表示，即使中国全面重新开放，由于家庭债务不断上升，他们仍对中国消费和服务行业能在多大程度上复苏持谨慎态度。事实上，他们的分析发现，过去几年中国家庭债务与可支配收入之比已经超过美国在2008年金融危机爆发前几年的水平。巴克莱的报告称：“我们的基本预测假设，至少在12月中央经济工作会议召开之前不会宣布大规模刺激措施，届时新组建的政府将制定其政策重点。” 截至第三季度，官方数据显示，中国经济今年迄今增长3%。这低于5.5%左右的官方目标。其他投行也下调中国2023年GDP预期在过去几个月里，其他投行分析人士也下调对中国明年GDP的预测。野村证券(Nomura)将预期从5.1%下调至4.3%。该行首席中国经济学家陆挺指出新冠疫情、出口疲软、房地产复苏缓慢以及今年乘用车销量飙升后汽车市场走软的影响。今年9月，高盛(Goldman Sachs)表示，“考虑到中国重新开放带来的延迟反弹”，将中国2023年的GDP增长预期从5.3%下调至4.5%。

tqttier2022-11-04

徐成城：经济复苏+加息预期放缓，矿业板块有望迎来修复？

中在电力、房地产这一块，所以在这一块跟中国经济也是有比较密切的相关，因为中国近来过去20年，或者过去30年就是大量在做电力项目改造。但是现在来看，尽管中国的需求量很大，但是边际变化并不来自于中国，而是来自于全球，这个就是由于中国目前自身的一个产业升级，以及全球其他国家到了一个更新换代的周期，一方面是在中国的带动之下，包括东南亚，这一系列的发展中国家有很强的经济增长的需求，包括在电力方面都有很强的需求。另外，很多发达国家也存在基建项目需要到一个改造周期的情况，比如说美国、欧洲，其实很多基建项目、基建设备、基建相关的设施都是在过去30年，甚至40年以上的，已经到了更新换代的时候，欧洲电网都比较落后了。在这样的情况下，他们自身也有更新换代的需求，更何况在公共卫生事件后期各国都有一个经济增长的预期存在，所以说怎么样去拉经济?就是建项目，项目怎么建?建基建，现在还能做传统基建吗，修路、修桥还有用吗?没有用了，那么就修跟新能源相关的基础设施、电力设备，包括通讯基础设施，这些都会对应着上游，就是有色金属，包括铜、铝的需求量的提升，所以这一块也是比较利好工业金属。包括电网建设能够拉动，房地产能够拉动，也使得我们看到目前存在一个比较好的增长潜力。对于铜矿的供给来说，它的供给其实相对而言是比较集中的，主要是南美，包括智利、秘鲁、墨西哥、澳大利亚，储量已经达到了全球一半以上，我国基本要从海外买通。从这个角度来看，整个供给并不是像我国可以控的状态，因为我国有些资源比较丰富，像煤炭，有一些政策或者是一些行政命令能够去主导煤价和供给。但是对于铜来说，我国现在很缺铜，但是能说这个产能马上扩出来吗?不好意思，那个铜是别的国家的，可能我们国家有一些持有的铜矿，但是整体而言海外占的供给还是绝大多数。从这个角度来看，整个铜的毛利上升是比较有很强的预期，主要在于海外的扩张周期其实是比较慢的状态，正好这个也是大宗商品周期性的来源，当整个经济向好的时候，可能产能扩张、供给周期并没有那么快。这也就导致了大宗商品在下游需求很旺盛的时候供给扩不出来，市场面对的就是涨价。而当下游不好的时候，这个扩张周期完成了，那么这个供给出来了，你的需求不好，那么就要面临降价。所以说周期品价格比较容易受到供给的影响，市场容易预测涨跌幅，因此也是造成了在短期之内有一些比较激烈的反应，就是在股价方面，以及价格方面。铝的方面，作为工业金属的另外一端，我国产能的红线是4500万吨，但是我们的需求是在快速提升的，包括新能源、基建方面都是有比较强的需求存在，整个电解铝的供给缺口还是比较大的，这也使得跟铝相关的企业未来存在着一个价格上涨的空间。另外是贵金属，前面有提到，有一个抗经济和避险的双重属性，一方面避险，整个全球目前政治、经济还是处于矛盾比较尖锐的时候，在过去的一段时间一旦矛盾比较尖锐，比如说脱钩都是导致黄金有一个脉冲式的上涨。从中长期的情况来看，体现的是经济的情况，以及美元的指数变化，所以在当前的情况之下，各国面临的加息和增长，或者是保经济，左右为难，经济又控不住的时候，对于黄金而言是能得到比较好的支撑，因为经济发张越高，黄金定价也越高。从供给端来看，全球现在的黄金储量越来越少了，20年前全球每年都能找到好几个30万吨级别的金矿，但是现在可能每年10万级别的金矿都很了不起了，因为黄金的供给是下降的，这一点也会长期去影响金价，从贵金属的角度来说，我觉得黄金起到了稳定资产组合收益率的关系，能够去平滑掉一定的风险，投资者也可以通过一些别的方式配置一些黄金，使得投资组合表现更为稳健，起到抗经济、抗风险的作用。比如说像黄金基金ETF(518800)，对标的是金交所的黄金线或价格，也是可以在资产组合中起到降低波动，同时平滑风险的作用。最后说一下能源金属这一块，锂钴镍，其实全球的锂矿还是比较丰富的，储量现在是2200万吨，但是分布比较集中，主要就是澳大利亚、南美以及非洲，我国的储量非常少。又说到澳大利亚，什么资源都有，也是比较有意思。我国有一定的矿，但是储量并不丰富，总体而言，我们对外的依赖程度很高，但是我国却是整个全球锂资源消耗量最大的国家，为什么?我们新能源发展速度很快，锂主要用于电池的制备，电池的需求来源于三块，一个是新能源汽车需求比较大，第二是储能，各种各样的风电、光伏，发出来的电不可能直接并网，要进行储能，随着风光新能源在我国电力结构中的占比越来越高，对应的储能也是越来越高的，现在按照10：2的配套，建设一个十几瓦的光伏或者风电电站就要配2GW的储能，所以这点也是使得储能需求量有一个未来的潜力，增速会非常快。第三是消费电子方面，这个非常传统，大家可能没有意识到，笔记本电脑或者是手机，里面都会有一块锂电池，这个锂电池过去是它主要的下游需求，只不过现在你的主要下游需求是新能源汽车，发生了一个变化，新能源汽车从无到有也是带领了很多行业的发展，包括零部件、各种设备、电机电控，也是带动了上游锂钴镍的需求快速提升。但是我们看到尽管需求这么丰富，新能源汽车预期产量越来越高，中国今年开年预测550万辆的新能源汽车，现在预测全年650万辆，大概率会超预期，所以说导致的结果就是需求越来越高，但是供给弹性相对不足，主要在于开采也是需要时间周期的，不是说钱来了锂矿就出来了，地里冒不出来，需要开采、投资、探勘、建设、产能释放，还要运输，这一块需要产能爬坡的周期，这个周期通常四到五年左右，而且不一定在国内，还受到各种政治的影响。另外，优质的锂矿资源其实在快速下降的，从开采的难易程度来看，最好、最优质的是锂金矿，其次是盐湖，最后是云母，因为云母的开采有剧毒，对环境污染比较大，盐湖也有，盐湖的品质不太一样，最好的品质还是在南美，我国品质差一点，需要很多的设备和技术。另外，最好的就是锂金矿，主要在澳大利亚这一块，最近拍卖了一吨澳大利亚锂金矿，拍卖价格达到了每吨60万人民币以上，对应的碳酸锂和氢氧化铝的价格大概在55万左右，可以说现在碳酸锂和氢氧化铝50多万是一个非常合理的状况，因为锂金矿价格已经这么贵了，而且这个价格从去年的五六万，涨到现在翻了快十倍，但是我们现在看不到价格快速下降的可能性。这并不是说短期的供需结构导致的快速上涨，而是一个长期供需的演变、中长期供需的演变，至少我们从中期的角度来看，我们看不到供给的诞生，但是需求却是逐年往上的，这也就导致新能源行业未来在成本端压力是非常大的。但是对于上游的有色、锂矿相关企业而言，那就很好了，因为价格下不去了，即使将来碳酸锂、氢氧化铝的价格从50多万降到了30万、40万，但是你也绝对降不到10万以下，那个时代已经过去了，锂矿的价格可能以后就是这么贵了。现在新能源汽车对于锂矿的占比已经接近60%了，未来还会进一步增加，这个就是在“双碳”的背景之下，新能源汽车爆发式的增长曲线使得有色尤其是锂矿的需求量快速提升，而且我们还看不到减速的迹象。因为新能源汽车渗透率还有继续提升空间，未来真的是新能源汽车取代传统燃油汽车的，也比较利好相关的矿石自给率比较高的龙头企业，这些龙头企业都在有色矿业ETF的权重里面。对于镍来说，主要在于三元电池的逻辑，像六代电池，611、6632、0633，到后面的811、911电池，中间的原料配比主要就是锰、镍、钴的配比，从这个角度来说，镍的占比快速提升，现在都是要做高镍电池，这个比例就是9：1：1，这就是911电池，三元电池是快速提升，这是利好对于镍的应用。现在镍主要的下游依然还是钢铁，不锈钢的占比比较大，但是未来新能源汽车在电池领域镍的需求提升速度非常快，国内很多企业去印尼投资镍矿也有很多的技术，包括之前用火法，现在用湿法之后，对于镍的品质差一点的，国内的企业也能做到很好的开采，所以整体而言，无论是供给还是需求都能推升相关企业未来盈利空间，主要驱动力在于新能源汽车、三元渗透率的提升。现在钴的价格有所回升，但是由于钴的主要供给来自非洲，这一块也受到供给的不稳定以及环保相关领域的影响，所以说钴在未来整个新能源汽车中的用量会越来越少，但是在一些高端的新能源汽车的电池方面，钴还是不可缺的，所以说整体来看，随着新能源渗透率的提升，虽然说大家在做去钴化，但是用量还是有相当程度的增加。整体而言，整个有色矿业是非常好的，最重要的就是一方面和新能源发展密切相关，第二个方面，和国内乃至全球的经济复苏、增长有比较密切的相关性，未来存在很大的上涨空间。从投资的角度来看，当然也要看估值，截止到上个月，有色金属矿业也是位于过去五年的中位数附近，所以说整体而言性价比是比较高的。新能源是整个行业中为数不多的景气行业，也是在三季报当中表现比较好的，而新能源的上游就是有色矿业所持有的，跟能源金属、工业金属相关的权重股。整体而言这样一个投资产品能够随着下游需求的回暖，随着新能源渗透率的快速提升，利润拉动估值的上行，未来估值中枢还会有进一步的提升。这个也是我们对于矿业ETF的介绍，欢迎投资者在投资新能源相关上游行业的时候关注矿业ETF(561330)，作为一个比较好的新能源上游的投资工具，谢谢! （来源:界面AI）

有连云2022-11-04

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