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复盘2024：瑞声科技(2018.HK)王者归来，业绩与股价双重飞跃

公司，2024年上半年的业务并表收入为人民币15.2亿元，毛利率为25.0%；PSS2024全年营收预计在30亿元左右。按此估算，2024年瑞声科技的营收将会超过260亿人民币，刷新历史新高。净利润方面，按毛利率在22%-25%区间计算，并假设期间费用率保持稳定，2024年瑞声科技净利润有望翻倍。此外，各大行认为瑞声科技2025年业绩成长性也较强。Wind一致性预期显示，2025年预计同比净利润增长31.3%，仍保持较高增速。与可比公司比较，瑞声科技2024年营收在同行业中增长幅度最大，净利润增速位居第二，表现突出。尽管歌尔股份与舜宇光学科技的2024年净利润预计有超过的同比100%增长，但这是基于较低基数的基础上——这两个公司2023年下滑幅度较大。在板块预期修复的背景下，瑞声科技凭借自身的Alpha优势，走出了远优于大市的靓丽行情。股价修复的背后，是消费电子王者的强势回归。二、多板块共振 2024年上半年，瑞声科技凭借光学业务的强势崛起以及结构件、声学等多板块的协同发力，迎来了业绩的全面复苏与增长，再次彰显了消费电子王者的成长韧性。光学业务方面，瑞声科技实现了业务的扭亏为盈。2024年上半年，该业务实现收入22.1亿元，同比增长24.9%，毛利率较去年同期显著提升21.7个百分点。这一增长主要得益于产品结构优化，以及在中高规格市场份额的提升。其中，6P及以上镜头出货占比保持在15%以上，塑胶镜头毛利率同比提升27.4个百分点至16.7%；光学模组产品量价齐升，毛利率同比增长11.8个百分点至5.7%。管理层曾在投资人会议上表示，24年下半年，塑胶镜头毛利率将持续提升，光学模组全年预计较去年同期收入增长40%以上。整体来看，光学全年收入增长预计超两位数，净利润也会在四季度实现转正。随着公司产品升级及技术提升带来的良率和效率提高，光学镜头在明年会看到进一步的毛利成长。另外，光学模组的毛利将争取用两年左右的时间，与行业的领先者逐步拉平。值得一提的是，瑞声科技独家的WLG（晶圆级玻璃）技术，在去年良率、产能实现了质的突破，有望真正革新传统的塑胶镜头，成为其中长期发展的最大助力。WLG技术不仅提升了镜头的成像质量，更降低了玻璃镜片的生产成本，使得辰瑞光学能够在高端手机影像供应链中占据重要地位。例如，辰瑞光学的WLG玻塑混合镜头已被Redmi K50、Sony Xperia pro-I、小米Civi、小米MIX Fold系列等多款中高端机型采用。业界预计，2025年瑞声科技WLG玻塑混合镜头出货量将达千万颗。精密结构件方面，瑞声科技是国内最大的VC散热和结构件供应商之一。2024年上半年，瑞声科技的电磁传动及精密结构件业务实现收入36.6亿元，占总收入的32.52%，毛利率为22.9%，同比提升3.6个百分点。随着手机性能算力提升和AI大模型本地部署，手机散热需求不断提升。瑞声科技的散热业务规模成长迅速，2023年其散热件收入实现翻倍，2024年上半年散热产品收入同比增长近100%，毛利率亦稳步提升。根据研报信息，瑞声科技已成为国内旗舰智能手机散热片的主要供应商，份额超50%。2024年下半年，瑞声科技在有望在散热业务方面继续保持高速增长。瑞声科技其他的解决方案也得到了广泛应用：瑞声科技联合华为Mate XT创新开发了全球首款超薄金属中框，此外还是荣耀Magic V3、小米15、华为Mate系列等爆款机型的金属中框主要供应商。2024年上半年其铰链产品出货量近50万个。声学业务方面，瑞声科技是全球声学龙头企业，为全球超90%的智能旗舰手机提供声学方案。2024年上半年，其消费电子声学和汽车声学PSS公司的收入总和，达到了49.8亿元。而下半年通常是消费电子行业旺季。因此，从规模上看，声学业务将成为瑞声科技第一个超百亿规模的重要业务产品线。其中，消费电子类的微型声学毛利率有望维持30%左右，而车载声学业务下一步将整合功放等产品，毛利率也将持续稳定在25%左右。今后通过技术的整合，以及效率的提升，还有一定的成长空间。 2024年，瑞声科技在声学领域的创新产品层出不穷，特别是在旗舰机型中的应用表现突出。推出了行业首个同轴扬声器，首个超薄大师级+扬声器，首个伸缩镜头电机模组，首个新一代超大音量扬声器等产品。例如，华为Mate 70 RS搭载了瑞声科技的高低频双振膜立体声扬声器，这是业界首个全频段手机扬声器。华为Pura 70系列的超聚光伸缩摄像头步进模组，也由瑞声科技独家供应。此外，瑞声科技还为vivo X Fold3量身打造了Whisper扬声器，采用创新的双驱动肩并肩设计。值得一提的是，2024年2月，瑞声科技完成对PSS公司的80%股权收购，与PSS的协同效应逐渐显现，提升了在全球车载声学市场的竞争力。其产品在新势力车企中的应用突飞猛进，如小米SU7、小鹏MONA M03、问界M9、理想L系列等均采用了瑞声科技/PSS公司的扬声器产品。结语将在AI与大模型时代达到新的高度瑞声科技，远非一家局限于传统框架内的消费电子零部件供应商所能概括。它实际上是一家深度聚焦于感知体验领域的科技创新型企业。自其成立以来，公司便以声学解决方案为起点，逐步构建起一个跨越光学、触觉反馈、传感器等多个维度的综合生态系统，从最初的单一声学技术领头羊，到如今的多领域占有优势，瑞声科技通过多技术的融合与创新，成功地在感知体验布局上领先，从而在整个产业链中构筑了难以撼动的地位。感知体验是消费者与产品交互的核心纽带。随着消费电子市场的同质化竞争加剧，寻找差异化竞争优势成为关键，而感知体验正是这一领域的突破口。尤其是随着AI与大模型技术的崛起，感知体验的重要性愈发凸显。瑞声科技凭借其在感知体验领域的深厚积累，通过技术创新和战略布局，有望在手机、车载、AI等领域实现跨界拓展，开拓新的增长点的同时，引领感知体验科技迈向新高峰。例如，瑞声科技可利用其在声学、光学和触觉反馈等方面的技术优势，为AI设备提供更加丰富和自然的交互体验。此外，瑞声科技的麦克风模块和触觉系统，可以为智能驾驶和智能家居等场景提供更加精准和便捷的控制方式。未来，随着AI和大模型技术的不断发展，瑞声科技有望继续引领感知体验科技的创新和发展，为消费者带来更加卓越的产品体验。

格隆汇01-20 12:01

1月20日外围重大催化落地，A股基本面、资金面、估值面有望三重共振！A500ETF(159339)今日涨幅扩大至0.86%，盘中“吸金”超1500万份

持不变，未进行降息，但主要可能还是考虑人民币汇率压力。今晚北京时间八点美国新任总统将就职，外围重大事件落地后，1月下旬降准可期。前期摩根大通研报指出，A股市场1月下旬或将迎来一波大级别行情。受消息利好，A500指数盘中微涨0.86%，成份股多数飘红，新易盛、科沃斯、光启技术涨超6%，完美世界、生益科技、药明康德宁德时代涨超5%，鹏鼎控股、寒武纪-U等涨超4%。市场热门ETF方面，A500ETF（159339）跟踪的A500指数通过行业均衡的方式超配我国科技行业，对进攻成长型资产和防御价值类资产进行均衡配置，攻守兼备，或适合当前短期震荡的行情。成份股平均市值超千亿，整体为大中盘市值风格。 A500ETF（159339）市场热度较高，实时成交额快速突破4亿元，净申购突破1500万份，规模超100亿元。A500ETF（159339）管理费年化0.15%，托管费年化0.05%，为股票型ETF最低一档费率结构，为广大投资者提供了低成本布局A股市场核心资产的工具。 A500指数作为A股新时代核心宽基指数，代表A股市场核心资产，覆盖A股63%的营收和70%的净利润，有望把握经济复苏背景下A股市场盈利预期的修复，也较为契合市场对基本面关注度提高的趋势。中金公司表示，2024年全年及12月的经济数据显示，尽管经济动能有所改善，但内生性消费需求仍然偏弱，外需不确定性上升，需要政策持续支撑。近期社融增速改善，M2增速上升，表明市场流动性有所改善，有利于股市表现。A股市场在短期内可能受到外部因素的影响，但中长期来看，国内经济基本面和政策支持将为市场提供坚实的基础。相关产品：A500ETF（159339）以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云01-20 11:31

2024年券商抢先看：景气回归，业绩回暖！板块内部催化不断？“牛市旗手”证券ETF龙头(560090)率先冲锋涨近1%，春季躁动蠢蠢欲动？

时发行股份募集配套资金不超过100亿元人民币。此次吸收合并完成后，海通证券将依法解散，其原分支机构将变更为国泰君安的分支机构。此外，券商密集发布2024年业绩情况，据不完全统计，目前共有17家券商以业绩预告、快报或未经审计财务报表的形式透露了2024年的业绩概况。其中，中信证券等7家中证全指证券公司指数（399975）成份股归母净利润的增幅均在10%以上，有券商称“超额完成全年经营任务”。 1月17日，中信证券披露了2024年度业绩快报，实现营收637.89亿元，归母净利润217.04亿元，同比增幅分别为6.19%和10.06%，这是中信证券在2022年~2023年连续两年净利润负增长后，再次回到正增长区间。同日，招商证券披露2024年业绩快报，实现营业总收入208.72亿元，同比增长5.30%；归属于母公司股东的净利润为103.67亿元，同比增长18.29%统计数据显示，这是招商证券自2009年上市以来，第三次归母净利润突破百亿元大关。展望整个券商板块，招商证券表示，924后股债双牛，带动24年券商业绩高增。预计24年板块营业收入4459亿，同比+10%；净利润1605亿，同比+16.5%；ROE 5.3%，同比+0.5 pct。往后看，政策呵护+基本面+事件催化三重因素共振下，券商板块配置性价比仍较高。【政策呵护：正处于监管高度呵护市场的大周期中】招商证券指出，高层会议明确“坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头”，一方面肯定了924多项政策在提振市场、恢复信心方面发挥的作用，另一方面明确了2025年监管稳定市场、保持向上向好势头的态度和目标。【基本面改善：市场景气向上、券商业绩增长】招商证券分析，从增量资金看，2024年10-12月月均开户数达384万户，开户积极性超越2019年小牛（2019年2-4月月均开户249万）、逼近2015年牛市（2015年3-6月月均开户588万）是过去十年的次高点。从资金活跃度看，本轮行情wind全A日均成交额达17456亿，为2015年牛市的1.24倍；日均换手率为4.60%，逼近2015年牛市水平、远超2019年小牛。杠杆资金方面，日均两融余额达17892亿，与2015年牛市水平相近日均两融交易占比为9.5%，略低于2019年小牛水平，总体属于过去十年的最好水平。往后看，春节日历效应影响减退、政策红利期来临、赛道投资主线明朗，个人投资者回归、风偏持续改善、投资参与热情上扬，全方位利好券商经纪、信用业务。此外，短期流动性宽松无虑，债市温和、赚钱效应犹存，权益赚钱效应回归、加之SFISF提供方向性自营相对充足的发挥空间，权益自营同比高增为大概率事件。经纪、信用、自营回归，股融边际向好，叠加低基数效应，25Q1券商板块业绩有望稳健可期。银河证券指出，但中长期看，中国经济基本面和A股盈利情况主要取决于国内政策加力方向与政策力度。展望后市，A股有望震荡上行。（来源于银河证券20250120《【中国银河策略】经济稳中有进支撑A股春节行情——A股投资策略周报》）【事件催化：券商并购重组一浪接一浪】招商证券指出，券业并购重组已从局部业务/区域互补向同一实控人下整合演变。在 “培育一流投资银行和投资机构”、 “鼓励通过并购重组打造一流投行”的政策支持下，国联民生、浙商国都获证监会核准、进入实质整合阶段，国君海通强强联合、进展飞速，国信万和携手登场，本轮证券业并购重组节奏坚定、快速推进。往后看，并购重组浪潮涌动，大型案例有望不断涌现。【估值性价比：估值低于景气业绩，配置价值凸显】截至最新，券商指数已较前期高点回调19%，PB估值1.42，处于近10年30%分位数处。相较于前述景气度和基本面，又呈现经典买入机会。（来源于招商证券20250125《券商板块2024年业绩前瞻及最新观点：景气回归，业绩回暖，配置正当时》）有行情，买证券，选龙头！政策暖风频吹，券商并购潮涌，市场交投高度火热，证券板块迎多重催化。把握政策与基本面共振配置机遇，认准“牛市旗手”证券ETF龙头（560090）！证券ETF龙头（560090）跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括50只上市券商股，是直接高效布局证券板块的投资工具。无证券账户可布局联接基金（A类：501047；C类：501048）！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。证券ETF龙头属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云01-20 11:12

1月20日上海银行间同业拆借利率

or）是由信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。货币隔夜 1周 2周 1个月 3个月 6个月 9个月 1年人民币 1.835 2.013 2.684 1.6925 1.687 1.693 1.697 1.703 更多信息请查看https://www.fx168news.com/data/borrowingrate

FX168财经集团01-20 11:06

特朗普马上上任！中国央行按兵不动，遏制贬值的人民币？

利率不变，符合市场预期，因为北京正应对人民币走弱的压力，同时等待即将上任的唐纳德·特朗普政府的政策指引。根据央行的声明，中国人民银行（PBOC）将1年期贷款市场报价利率（LPR）维持在3.1%，5年期LPR维持在3.6%。 1年期LPR决定了企业和大多数家庭贷款的利率，而5年期LPR则是房贷利率的参考指标。这一决定是在唐纳德·特朗普将于周一正式就任美国总统之前作出的。自特朗普在去年11月初总统选举中获胜以来，中国离岸人民币已经贬值超过3%。受到严格控制的在岸人民币也已回落至接近16个月来的最低点。去年第四季度，中国经济活动增长超出预期，因为自去年9月以来北京推出的刺激措施开始显现效果，帮助中国经济实现全年增长目标。中国经济去年实现了政府设定的5%的增长目标，这在一定程度上降低了在人民币面临贬值压力时立即实施货币刺激的紧迫性。同时，银行利率差的缩小也限制了货币宽松的空间。尽管表面数据向好，但经济学家警告称，一些潜在的增长动力可能是短暂的，因为消费需求疲弱、房地产市场下滑加剧，以及即将上任的特朗普政府可能提高关税。中国已加大措施力度，包括口头警告、调整资本流动以及发行离岸人民币票据，以为不断下跌的人民币提供支撑。衍生品市场显示，投资者减少了对中国近期降息的押注，市场预期当人民币走弱时，当局可能不会放松政策。中国人民银行行长潘功胜曾在9月表示，到2024年底前可能会下调存款准备金率，这将释放更多资金供银行放贷。然而，尽管政策立场已转向“适度宽松”，这一降准举措尚未到来。今年7月，央行意外下调了主要短期和长期贷款利率，随后在10月如市场预期将利率下调25个基点。然而，11月和12月的贷款利率保持不变。

风起01-20 10:49

中证A500ETF摩根(560530)涨超1%，冲击3连涨，A股春季攻势或将提前开启

对一致，我们对股债汇市场做了博弈推演：人民币汇率预计在一季度保持稳定；债市维持低位震荡；股市的春季攻势或将提前开启。中证A500ETF摩根紧密跟踪中证A500指数，中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。会分红的摩根“A系列”ETF，以履行季度分红机制约定的实际行动，陪伴投资者开启新的一年。据最新公告，2025年1月14日，摩根中证A50ETF(560350)、摩根中证A500ETF(560530)迎来了现金红利发放日。此次分红，摩根中证A50ETF(560350)每10份基金份额分红0.052元，这也是成立以来的第三次分红。摩根中证A500ETF(560530)每10份基金份额分红0.018元，是成立以来的第一次分红。Wind数据显示，摩根“A系列” ETF累计分红金额已达1.32亿元，累计分红比例2.42%。近期，摩根资产管理推出“红利工具箱”，为中国投资者提供了覆盖A股、港股及亚洲市场的多元化红利投资解决方案。2024年3月，摩根资产管理首只设置季度强制分红机制的ETF——摩根中证A50ETF上市。随后，公司又推出了采用同样分红机制的摩根中证A500ETF。由于具备透明的分红条款，相对有预期的分红时间和频率，有望为投资者提供相对稳定的现金流，会分红摩根“A系列”ETF受到投资者的青睐。据万得及公开可查数据统计，截至11月11日摩根中证A500ETF联接基金成立，摩根中证A50ETF及其联接基金、摩根中证A500ETF及联接基金总持有人户数突破10万户。摩根中证A50ETF（扩位简称：中证A50ETF指数基金，证券代码：560350，联接基金A/C/E类代码：021177/021178/022110）、摩根中证A500ETF（扩位简称：中证A500ETF摩根，证券代码：560530，联接基金A/C/I/Y类代码：022436/022437/022759/022911）可以方便投资者一键配置各行业有代表性的优质龙头企业，为境内外资金提供了长期配置A股的工具。此外，摩根旗下相关ETF还有可以布局港股优质红利资产的摩根标普港股通低波红利ETF(513630)、布局港股科技龙头的摩根恒生科技ETF(QDII)(513890)、布局A股创新药龙头的摩根中证创新药产业ETF(560900)、捕捉绿色中国投资机遇的摩根中证碳中和60ETF(560960)，以及布局中国核心资产的摩根MSCI中国A股ETF(515770)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云01-20 10:42

民生银行首席经济学家温彬：短期内降息受限，1月LPR报价维持不变

债利差走阔至300bp以上的历史高位，人民币贬值压力相应加大，年初突破7.3，近日维持在7.33附近波动。为此，央行提出“三个坚决”、上调人民币汇率中间价，并采取发行离岸央票和上调宏观审慎调节参数等方式维稳汇率，资金投放也相应减少，减少逆回购投放、暂停国债购买，纠偏利率过快下行风险，防止市场的一致性预期强化。下阶段，特朗普政策主张推升通胀预期，2025年美联储降息空间受限，甚至暗示可能会再次加息；叠加国内货币政策基调转向“适度宽松”、国内债市利率过快下行，中美利差将维持在高位。在特朗普上任后释放更大压力前，国内政策利率预计持稳，以便为后续货币宽松和应对环境变化创造更多空间。短期内降息受限，政策利率持稳，也使得LPR报价的定价基础未发生变化。二是近期市场资金面紧张，资金利率快速攀升，使得银行主动负债成本上行，LPR报价加点下调受限。月中以来，在市场需求与央行投放存在错配，以及银行本身可能缺负债的情况下，资金面日趋紧张，资金利率、存单利率等快速上行，非银机构借入隔夜资金的成本一度高达16%。一方面，受缴税缴准、大额MLF到期和春节取现等影响，1月资金需求较大；而出于稳汇率、防范利率风险和防止资金空转考量，央行投放相对较少，资金供需存在错配。另一方面，规范同业存款利率，导致银行非银存款显著收缩，银行负债端压力增大，同时年初信贷投放相应加大，消耗超储，也在减少资金融出，使得资金分层加剧。往后看，虽然春节前央行往往需要大规模投放跨节资金，助力市场平稳过渡，后续资金进一步收敛的空间有限，预计向均衡回归；但在稳定汇市和债市的考量下，近期市场资金面也不会十分宽裕，银行负债端仍有压力，也进一步削弱了报价行下调LPR报价加点的空间。三是年初银行面临较大重定价压力，LPR继续下调的动力和空间不足。去年以来，1年期和5年期以上LPR分别累计下调35bp和60bp，降幅较大，带动新发放的个人住房贷款利率和企业贷款利率均降至历史最低水平。 2025年初，大量贷款合同进入重定价周期，尤其是按揭、长期限基建类业务（浮动利率）重定价压力较大。2024年内LPR调降影响或集中于今年一季度释放，对银行息差继续形成挤压。由于此前LPR已经多次下调，去年三季度末商业银行净息差已降至1.53%的低位。12月，新发放的企业贷款约为3.43%，同比下降约0.36个百分点；个人住房贷款利率约为3.11%，同比下降约0.88个百分点，未见拐点。在此背景下，若继续下调LPR报价，将进一步压缩银行净息差，不利于银行持续稳健经营。同时，银行也需要保持一定的利润空间以支持实体经济和应对潜在风险。因此，从银行自身经营角度来看，年初LPR继续下调的动力和空间也相对有限。若政策利率和LPR降息避开年初信贷投放高峰期，则可使银行息差压力在今明两年内分担，减轻对今年净息差的冲击。（二）后续降息时点或主要取决于关税加征进程及力度稳汇率和稳息差内外双重约束下，降准、降息等总量工具运用面临一定掣肘因素，短期内降息概率较低。后续核心关注点在于特朗普对华政策与国内政策应对。在国内经济好于预期的背景下，接下来货币宽松的触发因素，可能更多在于美国加征关税的进程及强度。如特朗普加征关税基本符合或不及预期，货币宽松可能推迟；如关税政策超出预期，则货币宽松落地预计加快，进而带动LPR报价的进一步下调。

金融界01-20 10:11

2025年01月20日人民币中间价列表

本交易日人民币兑主要货币官方中间价如下：品种较上日中间价涨跌幅(基点) 1月20日 1月17日 1月16日美元/人民币 -3 7.1886 7.1889 7.1881 港币/人民币 3.6 0.9234 0.92304 0.92326 100日元/人民币 -225 4.6475 4.67 4.6375 欧元/人民币 -334 7.4228 7.4562 7.4442 英镑/人民币 -448 8.8109 8.8557 8.8512 澳元/人民币 -207 4.4829 4.5036 4.5177 加元/人民币 -259 5.011 5.0369 5.0556 人民币/林吉特 8 0.62273 0.62193 0.62184 人民币/卢布 -1520 13.9888 14.1408 14.0109 新西兰元/人民币 -285 4.051 4.0795 4.0887

FX168财经集团 1评论01-20 10:06

十大券商：市场进入外部扰动落地的关键窗口期，春季攻势或将提前

论渐进式关税，中美大国博弈的担忧缓和，人民币汇率实现企稳；二是，今年年报业绩预告预悲公司披露有所提前，业绩风险释放较充分。此外，地方两会显示各地区经济增速目标设定偏积极，也提振了市场对稳增长政策的信心。展望后市，当前A股市场处于较高配置性价比区间，投资者风险偏好回暖下，一轮春季行情将逐步展开，建议积极把握。行业配置上，“新质牛”相关主题仍是春季行情主线：AI+、人形机器人、低空经济、国产替代等；此外，关注高景气度出口链的估值修复机会。 7. 华安证券：迎来变局时刻内部经济基本面延续弱势，对政策发力依赖度依然较高，关注一季度“开门红”进展情况。外部特朗普就职后关税相关的举措力度可能弱于其竞选口号、美债利率从高位回落等外部风险逐步缓释，对A股形成一定支撑。但同时需关注特朗普就职后“黑天鹅”举措以及国际地缘政治等方面可能引发超预期风险。关注三条主线：1、春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，主要包括银行（保险）以及煤炭、石油石化的部分个股。2、景气有望改善的部分消费品，主要包括农牧。而我们此前一直推荐的汽车、家电、电子的政策支持预期落地，可能迎来阶段性收益兑现。3、科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信，成长板块中性价比最高。 8. 中泰策略：本轮“春节行情”或如何演绎？部分高股息配置价值或提升就历史经验来看，每逢重要会议前，市场均会酝酿政策预期：如每年的“春季行情”，3月两会，年中政治局会议，以及年底的两大会议等。除此之外，许多“特殊时点”下市场对于政策的预期或更加强烈。这类政策虽然不是“政策框架转向”，但政策本身力度较大，且表述积极，均引发了市场“对于政策全面转向的预期”和相对大级别行情。 9. 信达策略：第二波上涨可能是慢启动春节前可能是第二次买点，一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民资金热情容易有变化的时间点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。但从交易的角度，新一轮上涨启动期可能会比较慢，可以慢速加仓，不需要着急追涨。因为：（1）如果只是季节性博弈，市场波动幅度大多不大，而如果Q1出现往上的明显上涨，需要观察到经济拐点或居民资金的影响。历年1月经济数据大多很难有较大的变化，2-6月存在较大变化的可能。（2）参考2019-2021年的经验，每一次交易量下降后，市场重新起涨初期速度均比较慢。 10. 中银证券：成长迎来年内配置窗口期当前来看，节前市场不确定因素较多，观望情绪或较为浓厚。但当前宽货币财政加力政策路径不变，市场微观流动性尚可，A股行情趋势向上主线不改，但幅度和节奏上需要等待总量层面的宽松及内需回暖预期的验证。经历了四季度以来的调整，成长风格短期修复动能较强，结合节前资金面环境情况，短期来看成长股性价比相对优势更加突出。结合年度策略，成长风格处于三年大级别占优的起点，科创50作为2025年结构主线，当前配置机会凸显。

格隆汇01-20 08:42

十大券商一周策略：两个靴子先后落地，抢跑已经发生，成长迎来年内配置窗口期

CPI意外出现降温，美元随之冲高回落，人民币汇率贬值的压力也得到了一定程度的缓解。同时，中美元首的通话释放出积极信号，海外风险有望迎来阶段性的缓和窗口，这在很大程度上改善了市场预期，提升了市场的风险偏好。考虑到全国两会前政策预期的积极态势，券商普遍认为市场即将进入关键窗口期，外部扰动与内部政策共同影响下，春季攻势或将提前开启。中信证券：关键窗口到来抢跑已经发生下周市场即将进入外部扰动落地的关键窗口期，美国总统正式就职、美联储议息会议召开、美国联邦债务或将触及上限；我们创设的交易损耗指标显示，A股市场短期回调基本结束，同时我们创设的抢筹指标观察到，交易的抢跑行为正在发生、并将持续，春季攻势或将提前。一方面，在关键窗口期内，市场对外部扰动落地和中国政策应对的预期相对一致，我们对股债汇市场做了博弈推演：人民币汇率预计在一季度保持稳定；债市维持低位震荡；股市的春季攻势或将提前开启。另一方面，我们分析了A股市场特征，交易损耗指标显示短期回调基本结束，抢筹指标观察到交易的抢跑行为在过去两周已经发生。已发生的“1.0抢跑”是为外部扰动即将落地而抢跑，而在节前最后一个完整交易周，有可能会继续发生为春节后的配置落地而抢跑的“2.0阶段”。配置上，建议继续保持红利+主题的杠铃策略，主题中更加强化出海方向。行业领域建议关注机械、电子、汽车、家电、电力设备与新能源、化工、纺织服装、跨境电商、建筑建材等。华安证券：迎来变局时刻市场处于转换变局时刻。内部经济基本面延续弱势，对政策发力依赖度依然较高，关注一季度“开门红”进展情况。外部特朗普就职后关税相关的举措力度可能弱于其竞选口号、美债利率从高位回落等外部风险逐步缓释，对A股形成一定支撑。但同时需关注特朗普就职后“黑天鹅”举措以及国际地缘政治等方面可能引发超预期风险。关注三条主线：1、春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，主要包括银行（保险）以及煤炭、石油石化的部分个股。2、景气有望改善的部分消费品，主要包括农牧。而我们此前一直推荐的汽车、家电、电子的政策支持预期落地，可能迎来阶段性收益兑现。3、科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信，成长板块中性价比最高。广发证券：两个靴子先后落地 2025年岁末年初的市场表现基本符合过去十五年的数据规律。市场主要担心两方面风波：其一，新国九条及新披露规则下，业绩预告有更大的暴雷风险；其二，特朗普正式宣誓就任，带来的中美关税风险。而下周，这两大担忧都将陆续迎来“靴子落地”。历史上“春节至两会”区间指数上涨概率超过90%，随着两大靴子先后落地，今年的“春季躁动”已渐近。参考数据规律，历史一贯表现较好、而今年从12月中旬至本周跌幅较大的计算机、环保、军工、农业在当前值得关注。其中农业、环保也是上文中业绩预告梳理还不错的行业。兴业证券：准备迎接新一轮上行去年底以来，市场已经历了一轮调整。我们认为，当前应当抛下悲观情绪整装待发，在春节前后迎接新一轮上行：去年底以来的这波调整，也是行情震荡消化的过程。经历岁末年初的调整，市场又一次来到高性价比区间，多数行业拥挤度均在低位。此外，2024年经济超预期收官，基本面预期继续修复。最后，参考历史经验，春节前后至两会期间，本身也是珍贵的靠预期驱动、风险偏好提升的传统躁动窗口。统计近十年春节前后主要宽基指数走势，往往春节前几个交易日市场就逐步开启躁动，春节过后躁动持续演绎。直到两会前后，随着经济目标确认、年初数据发布，市场才逐步迎来决断。市场反弹阶段，前期超跌的行业往往向上弹性更大，可适当提高关注。后续有望具备较好弹性，主要集中在新能源（光伏产业链、风电、锂电池）、军工（碳纤维、船舶制造）、传媒（出版、游戏）、计算机（金融IT、网络安全、操作系统）、电子（半导体制造、消费电子）等。民生证券：变化将接连出现本周行情背后主要是对于国内政策预期、以及经济数据超预期的反应。实际上，在主动基金加仓有限的情况下，这种模式可能是市场常态：即每一轮新的催化（政策预期、及其他重要事件等）可能带来周期性定价。风格方面，这种交易模式下，在个人投资者活跃度回升期，小盘成长往往表现更好，反之则往往是大盘价值表现更好。对于当下而言，一方面，市场可能已经进入到了以两融为代表个人投资者主导定价的阶段，但考虑到两融当下持仓比例已经较高，接力力度可能弱于24Q4；另一方面，随着周五晚间习近平主席与美国候任总统特朗普通话，海外与中国相关的资产反应积极。综合来看，市场未来可能短暂进入一轮“脉冲”式上涨后回归震荡。配置上推荐：第一，资源类资产（金、铝、铜、石油石化、油运、煤炭）的安全属性确立底部；第二，从制造活动修复和利润分配关系再平衡角度，推荐制造业头部企业：机械设备（工程机械，仪器仪表、激光设备等），基础化工，普钢等行业的龙头；第三，低估值国企（银行、铁路、港口）的重估过程仍将继续，也是市场稳定剂；第四，服务消费的机会（航空、OTA平台、快递）。中泰证券：本轮“春节行情”或如何演绎？就历史经验来看，每逢重要会议前，市场均会酝酿政策预期：如每年的“春季行情”，3月两会，年中政治局会议，以及年底的两大会议等。除此之外，许多“特殊时点”下市场对于政策的预期或更加强烈。这类政策虽然不是“政策框架转向”，但政策本身力度较大，且表述积极，均引发了市场“对于政策全面转向的预期”和相对大级别行情。从本轮“春季行情”出发，就25年上半年而言，以下非常规因素值得关注：1、万科债务压力带来的房企风险；2、中小市值下行与居民资金脆弱性下的流动性与舆情风险；3、中美升级速度超预期的风险；4、春节后经济和就业压力进一步增大的风险。就结构而言，重申以国央企红利为底仓的同时，军工、科技、券商等或作为组合中的弹性品种，逢低关注。此外，中美关系缓和预期下，出口链短期或有所反弹，关注出口链中与全球制造业扩张相关的机械设备，以及部分高股息的家电等的配置价值或提升。华泰证券：资金风险偏好有望逐渐改善，市场进入配置甜点区市场量价均已接近历史牛市第一阶段回撤下沿（1/13上证指数3161点，历史牛市潜在下沿3024点；全A成交额9762亿，历史牛市潜在下沿9186亿），资金风险偏好有望逐渐改善，市场进入配置甜点区。市场量价回调相对充分，随着金融数据改善，金融再通胀逐步向实物再通胀传导，市场风险偏好改善，外资有望重新流入A股市场，可能出现类似24Q3北上资金出于经济修复预期的逻辑买入经济强相关的核心资产，关注白酒、医药、电新等行业白马。华西证券：1月底2月初将迎来本轮A股“春季行情” 1月底2月初将迎来本轮A股“春季行情”。伴随本周A股市场超跌反弹的是，前期压制市场风险偏好的主要因素得到大幅缓解：一是，中美元首友好通话和特朗普团队讨论渐进式关税，中美大国博弈的担忧缓和，人民币汇率实现企稳；二是，今年年报业绩预告预悲公司披露有所提前，业绩风险释放较充分。此外，地方两会显示各地区经济增速目标设定偏积极，也提振了市场对稳增长政策的信心。展望后市，当前A股市场处于较高配置性价比区间，投资者风险偏好回暖下，一轮春季行情将逐步展开，建议积极把握。行业配置上，“新质牛”相关主题仍是春季行情主线：AI+、人形机器人、低空经济、国产替代等；此外，关注高景气度出口链的估值修复机会。信达证券：第二波上涨可能是慢启动春节前可能是第二次买点，一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民资金热情容易有变化的时间点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。但从交易的角度，新一轮上涨启动期可能会比较慢，可以慢速加仓，不需要着急追涨。因为：1、如果只是季节性博弈，市场波动幅度大多不大，而如果Q1出现往上的明显上涨，需要观察到经济拐点或居民资金的影响。历年1月经济数据大多很难有较大的变化，2-6月存在较大变化的可能。2、参考2019-2021年的经验，每一次交易量下降后，市场重新起涨初期速度均比较慢。中银证券：成长迎来年内配置窗口期成长迎来年内配置窗口期。本周资金利率快速上升，但股票市场流动性尚可。我们梳理了2017年以来春节前夕市场资金面及A股走势发现，以DR007或GC001衡量的资金利率走势并非节前A股涨跌的决定性因素，较为宽裕的资金面环境可以为A股提供正向支撑：资金利率下行的2019、2021、2024年，A股主要指数大概率收涨；但在资金利率上行的2023及2017年A股市场并非全部走弱，汇率及基本面预期带来的外资增量成为这两轮A股节前行情的重要支撑。当前来看，节前市场不确定因素较多，观望情绪或较为浓厚。但当前宽货币财政加力政策路径不变，市场微观流动性尚可，A股行情趋势向上主线不改，但幅度和节奏上需要等待总量层面的宽松及内需回暖预期的验证。经历了四季度以来的调整，成长风格短期修复动能较强，结合节前资金面环境情况，短期来看成长股性价比相对优势更加突出。结合年度策略，成长风格处于三年大级别占优的起点，科创50作为2025年结构主线，当前配置机会凸显。

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