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亚马逊第四季度营收1877.92亿美元净利润同比大增88%

的64.61亿美元相比增长43%；运营利润率为8.0%，与上年同期的6.1%相比有所上升。亚马逊国际部门（英国、德国、法国、日本和中国）第四季度净销售额为434.20亿美元，与上年同期的402.43亿美元相比增长8%，不计入汇率变动的影响为同比增长9%；运营利润为13.15亿美元，而上年同期的运营亏损为4.19亿美元；运营利润率为3.0%，而上年同期的运营亏损率为1.0%。亚马逊AWS云服务第四季度净销售额为287.86亿美元，与上年同期的242.04亿美元相比增长19%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长19%，这一业绩表现符合分析师预期；运营利润为106.32亿美元，而上年同期为71.67亿美元，同比增长48%；运营利润率为36.9%，而上年同期为29.6%。据分析公司StreetAccount提供的数据显示，分析师此前平均预期亚马逊AWS云服务第四季度净销售额将达288亿美元。亚马逊第四季度来自于北美部门的销售额在总销售额中所占比例为62%，与上年同期的62%相比持平；来自于国际部门的销售额在总销售额中所占比例为23%，与上年同期的24%相比有所下降；来自于AWS云服务的销售额在总销售额中所占比例为15%，与上年同期的14%相比有所上升。 -按照服务和业务类型划分：亚马逊第四季度来自于在线商店的净销售额为755.56亿美元，与上年同期的705.43亿美元相比增长7%，不计入汇率变动的影响为同比增长8%；来自于实体店的净销售额为55.79亿美元，与上年同期的51.52亿美元相比增长8%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长8%；来自于第三方卖家服务的净销售额为474.85亿美元，与上年同期的435.59亿美元相比增长9%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长9%；来自于广告服务的营收为172.88亿美元，与上年同期的146.54亿美元相比增长18%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长18%，这一业绩未能达到分析师预期。据分析公司StreetAccount提供的数据显示，分析师此前平均预期亚马逊广告服务第四季度营收将达174亿美元；来自于订阅服务的净销售额为115.08亿美元，与上年同期的104.88亿美元相比增长10%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长10%；亚马逊AWS云服务第四季度净销售额为287.86亿美元，与上年同期的242.04亿美元相比增长19%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长19%；来自于其他业务的净销售额为15.90亿美元，与上年同期的13.61亿美元相比增长17%，不计入汇率变动的影响同样为同比增长17%。 2024财年主要业绩：在整个2024财年，亚马逊的净销售额为6380亿美元，与2023财年的5748亿美元相比增长11%；不计入汇率变动所带来的23亿美元的负面影响，亚马逊2024财年净销售额同样为同比增长11%。其中，亚马逊2024财年北美业务销售额为3875亿美元，与2023财年的3528亿美元相比增长10%；国际业务销售额为1429亿美元，与2023财年的1312亿美元相比增长9%，不计入汇率变动的影响为同比增长10%；AWS业务销售额为1076亿美元，与2023财年的908亿美元相比增长19%。亚马逊2024财年运营利润为686亿美元，与2023财年的369亿美元相比大幅增长。其中，亚马逊2024财年北美业务的运营利润为250亿美元，而2023财年为149亿美元，同比大幅增长；国际业务的运营利润为38亿美元，与2023财年的27亿美元相比有所增长；AWS业务的运营利润为398亿美元，与2023财年的246亿美元相比大幅增长。亚马逊2024财年的净利润592亿美元，每股摊薄收益为5.53美元，同比均大幅增长。在2023财年，亚马逊的净利润为304亿美元，每股摊薄收益为2.90美元。亚马逊2024财年净销售额和每股摊薄收益均超出华尔街分析师预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，61名分析师此前平均预期亚马逊2024财年的净销售额将达6378.4亿美元，59名分析师此前平均预期亚马逊2024财年的每股摊薄收益将达5.15美元。业绩展望：亚马逊预计2025财年第一季度净销售额将达1510亿美元到1550亿美元之间，同比增长5%到9%，其中包含了汇率变动预计将会带来的约21亿美元（150个基点）的负面影响。另外，亚马逊还指出，在2024财年第一季度，闰年的影响使其净销售额增加了约15亿美元。亚马逊还预计，2025财年第一季度运营利润将达140亿美元到180亿美元之间，这一业绩展望的平均值为160亿美元，与2024财年同期的153亿美元相比有所增长。亚马逊对第一季度净销售额预期区间的中值为1530亿美元，未能达到分析师预期。据雅虎财经频道统计的数据显示，36名分析师此前平均预期亚马逊第一季度净销售额将达1583.3亿美元。股价变动：当日，亚马逊股价在纳斯达常规交易中上涨2.66美元，报收于238.83美元，涨幅为1.13%。在随后截至美国东部时间周四下午4点45分（北京时间周五凌晨5点45分）为止的盘后交易中，亚马逊股价下跌5.32美元，至233.51美元，跌幅为2.23%。在截至美股周四收盘为止的过去52周，亚马逊的最高价为242.52美元，最低价为151.61美元。

金融界02-07 07:54

苹果M5芯片进入量产：台积电N3P工艺带来性能提升，预计2025年底发布

果的资本支出趋势、研发支出以及新产品的利润率。现金流管理成为了关键，特别是当新产品的市场反响尚不明朗时。未来前景展望短期内，苹果预计将继续保持其在电子市场的领先地位，特别是在高端设备领域。长期来看，若M5系列芯片能持续推动产品创新，苹果可能进一步扩大其生态系统的吸引力。但市场竞争和技术进步速度将是影响其长期发展的重要因素。编辑观点苹果通过M5芯片展示了其在技术创新方面的持续投入，但市场的快速变化和竞争的加剧要求苹果不仅要在硬件上领先，更需要在软件生态和用户体验上不断优化。今年相关大事记 2025年2月 - M5芯片进入量产阶段，预计2025年底发布搭载设备。名词解释 M5芯片：苹果公司推出的第五代自研芯片，专为其设备提供高性能计算能力。 N3P制程：台积电的第三代3纳米制造工艺，提供更高的性能和更低的功耗。 SoIC-MH封装技术：一种先进的芯片封装技术，增强芯片的集成密度和性能。 X用户评论 @TechFanatic, 02-06-09:00 苹果又一次在芯片领域领先一步！M5芯片的性能提升和能效优化真是令人期待，希望新设备不会让大家失望。 @ChipAnalyst, 02-06-10:45 N3P工艺的应用将对整个半导体产业产生深远影响，苹果和台积电的这次合作堪称技术创新的典范。 @InvestorWatch, 02-06-12:30 虽然M5芯片的量产是个好消息，但苹果股价的反应需要看市场对新设备的预期和实际表现。 @AppleGuru, 02-06-15:00 这次的封装技术听起来很前沿，但真正考验是看这些设备在市场上能否取得成功。 @SemiConductor, 02-06-17:15 台积电的N3P工艺提升了行业标准，但我们也需要关注其成本和大规模生产的可行性。来源：今日美股网

今日美股网02-07 00:13

安德玛利润预期上调：通过减少折扣和降低成本实现利润率提升，显示公司运营策略的成功

赖以及物流和产品成本的下降，成功提升了利润率。这样的战略调整不仅提高了产品的市场价值，也改善了公司的财务状况。数据情况安德玛预计调整后的每股年收益将在28美分到30美分之间，这比之前预测的24美分到27美分有所提高，表明公司在成本控制和定价策略上取得了显著进展。预测项目之前预测最新预测每股调整后年收益 24美分 - 27美分 28美分 - 30美分潜在影响此次利润预期的提升可能会提振市场对安德玛的信心，潜在地带动股价上升，并吸引新的投资者。同时，这也可能促使行业内的其他公司重新审视其定价和成本策略。近期动态安德玛近期的策略调整包括减少大幅折扣，转而专注于产品线的质量和品牌形象的提升。这些举措不仅帮助公司在竞争激烈的运动服装市场中站稳脚跟，也为其未来的市场扩张打下了坚实基础。宏观经济关联在当前的宏观经济环境中，通货膨胀率的下降和消费者信心的回升有助于促进消费，特别是在非必需品消费领域，如运动服装。全球贸易政策的相对稳定和运输成本的降低也为安德玛这样的公司提供了更好的经营环境。此外，较低的失业率和适度的GDP增长率也有利于消费者支出的增加。行业竞争剖析安德玛在运动服装市场与耐克、阿迪达斯等巨头竞争。这些公司在市场份额、产品创新和品牌认知度上都有深厚的积累。安德玛通过减少折扣和提升产品价值来区分自己，同时其供应链优化也使其在成本结构上具有一定优势。然而，行业内的新进入者和替代品，如直面消费者的品牌或科技驱动的健身解决方案，也在不断挑战现有市场格局。风险全面评估尽管利润率有所提升，安德玛仍需面对多重风险。政策风险如贸易关税的变化可能影响其供应链成本；技术风险包括市场对新产品的接受度；内部管理则需关注库存管理和品牌形象维护等。公司应通过加强市场调研、产品多样化和强化的品牌营销来缓解这些风险。财务深度洞察分析表明，安德玛的偿债能力和盈利能力有所改善，但仍需关注现金流与净利润的关系。公司现金流的健康与否将直接影响其长期投资计划和运营灵活性。未来几个季度，公司需确保其营运资金管理策略有效，以支持业务增长。未来前景展望短期内，安德玛可能会继续享受成本优势带来的利润增长，但在未来1-2个季度中，市场需求的变化将是关键。长期来看，公司需在创新产品、拓展市场和提升品牌忠诚度上持续投入，以维持竞争力和实现可持续增长。编辑观点安德玛利润预期的上调反映了公司在市场策略和成本控制上的成功。然而，经济环境的变化和消费者行为的不可预测性要求公司保持高度警惕和灵活性。未来，安德玛的市场表现将取决于其对这些动态的反应能力。今年相关大事件 2025-02-06：安德玛上调年度利润预期。关键名词解释调整后每股收益：对某些非经常性支出或收入进行调整后所得的每股收益，通常用来更真实地反映公司核心业务的盈利能力。利润率：指公司利润占其总收入的百分比，是衡量公司盈利能力的关键指标。折扣策略：公司通过降低产品价格来吸引更多消费者的营销手段，可能会影响短期利润率。用户点评 @投资分析师 - 02-06-20:15: 安德玛的这次调整表明了其在策略上的灵活性，值得关注其未来的市场表现。 @财经评论员 - 02-06-20:20: 虽然利润率上升，但需要警惕的是这是否会导致销量的减少。 @市场观察员 - 02-06-20:25: 安德玛的成本控制是个好的信号，但长期来看，创新和市场拓展才是关键。 @股市投资者 - 02-06-20:30: 这次利润预期的上调可能是买入安德玛股票的一个好时机。 @零售行业专家 - 02-06-20:35: 减少折扣对于品牌形象有利，但需要确保消费者接受新的价格点。来源：今日美股网

今日美股网02-07 00:10

百时美施贵宝第四季度盈利超预期，但预计2025年收入将因仿制药竞争大幅下降

上各有千秋。仿制药的进入降低了专利药的利润率，但也推动了创新和新药研发的速度。风险全面评估政策风险如药品专利权的变化，技术风险如新药研发失败，以及管理风险如成本控制不力，都是公司需要应对的。百时美施贵宝通过成本削减和新药开发来缓解这些风险，但需要持续关注专利到期和市场竞争的动态。财务深度洞察虽然第四季度收入增加，但2025年的预测显示出公司在过渡期的财务压力。现金流管理将是关键，特别是在研发新药和推动增长方面。公司需要确保其债务水平和资本支出与其现金流状况相匹配。未来前景展望短期内，公司可能面临收入下降的挑战，但通过加速新药上市和成本控制，可能在未来几年重回增长轨道。长期来看，创新将是关键，公司需要在抗癌药和新兴治疗领域继续投入以保持竞争力。编辑观点百时美施贵宝的财报显示其在市场和财务管理上的复杂性。仿制药竞争虽然对短期业绩构成压力，但也推动公司加速创新和市场策略调整。投资者应关注公司如何在专利到期的挑战中维持增长。今年相关大事件 2025-02-06：百时美施贵宝公布第四季度盈利超预期及2025年收入预期。关键名词解释仿制药: 仿制品牌药的药物，通常在专利到期后上市，价格相对低廉。专利到期: 指药品专利保护期限结束后，允许其他公司生产和销售相同药物的状态。成本削减: 公司采取措施降低运营成本，以提高利润率或应对收入下降的策略。用户点评 @药品投资者 - 02-06-07:00: 看到2025年的预测有点失望，但新药的研发可能带来新的希望。 @市场分析师 - 02-06-07:05: 百时美施贵宝的策略似乎是在为未来的增长做准备，但短期内可能面临挑战。 @健康科技博主 - 02-06-07:10: Cobenfy的成功可能是一个转折点，但公司需要持续创新。 @财经评论员 - 02-06-07:15: 成本削减是必要的，但必须确保不影响品质和研发速度。 @制药业观察 - 02-06-07:20: 专利到期是一个所有大型制药公司都必须面对的挑战，百时美施贵宝的反应值得观察。来源：今日美股网

今日美股网02-07 00:10

0205市场综述：科技股萎靡不振，英伟达逆势托盘，三大股指最终收涨

股。这些公司在采用提升生产力的技术后，利润率应会扩大。” Yardeni Research创始人埃德·亚尔德尼表示。 “我们不认为华丽七雄的估值严重偏高，但我们认为标普493有超越它们的空间。” “本周市场波动剧烈，股市在动荡的关税环境和喜忧参半的财报之间努力寻找方向。”摩根士丹利财富管理市场研究与策略团队主管丹尼尔·斯凯利表示。“标普500指数在不到两周前刚创下历史新高，但如果拉长时间来看，自去年12月初以来，市场实际上一直处于‘震荡整理’状态。” 由于关税前景仍不确定，斯凯利认为，信息技术硬件及设备、汽车以及部分消费品等“国际化”行业可能更容易受到冲击。与此同时，金融等面向国内市场的行业可能会吸引更多投资者关注。随着财报季推进，Bespoke投资集团的策略师们正密切关注三重利好（Triple Play）股票的比例。所谓“三重利好”，指的是公司营收和利润均超出分析师预期，同时上调前景指引。他们指出，今年截至目前，75%的公司每股收益超出市场预期，66%的公司营收超出预期。尽管这些数据在历史上处于较高水平，但下调前景指引的公司占比已达8%，相比之下，仅5%的公司上调了指引。 “在2021年，‘三重利好’股票非常普遍，因此股价的反应相对温和。”Bespoke策略师表示。“而现在‘三重利好’变得少见，那些符合标准的公司，股价反应则更加积极。” 金价持续上涨，2月份交割的纽约商品交易所（Comex）黄金期货价格创下历史新高。油价下跌2%，尽管特朗普要求对伊朗进行更多制裁，但美国原油库存上升以及对贸易战的担忧引发了市场对需求的担忧。布伦特原油价格下跌1.9%，至每桶74.75美元；西德克萨斯中质原油（WTI）下跌2.1%，至每桶71.21美元。美国能源信息署的最新数据显示，上周原油库存增加了870万桶，而市场原本预期增幅仅为130万桶。此外，市场还受到美中贸易争端可能影响全球经济增长，并加剧通胀压力的担忧所拖累。比特币上涨0.8%，至97,327.01美元。以太坊上涨4.7%，至2,764.03美元。来源：加美财经

加美财经02-07 00:00

格隆汇公告精选(港股)︱百胜中国(09987.HK)第四季度经营利润增长36%，连续第八个季度实现同店交易量增长

美元。核心经营利润同比增长35%。经营利润率为5.8%，同比增长140个基点，得益于餐厅利润率的提升。餐厅利润率为12.3%，同比增长160个基点。剔除600万美元影响餐厅层面可比性的项目，餐厅利润率同比增长180个基点，主要得益于营运效率的提升。净新增门店534家，截至2024年12月31日，门店总数达16,395家。 2024年全年，公司总收入同比增长3%至113亿美元，创分拆上市以来新高。不计及外币换算影响，总收入本应再高出2亿美元，或同比增长5%。外卖销售同比增长14%，保持了百胜中国过去十年来持续的年度双位数增长。外卖约占肯德基和必胜客餐厅收入的39%。经营利润同比增长5%至12亿美元。核心经营利润同比增长12%。经营利润率为10.3%，同比增长20个基点，得益于稳健的餐厅利润率和管理费用的减少。餐厅利润率为15.7%。剔除6,000万美元影响餐厅层面可比性的项目，餐厅利润率与去年同期持平。每股摊薄盈利同比增长18%至2.33美元，创年度新高，或增长22%，不计及外币换算影响。数字订单收入达96亿美元，数字订单约占公司餐厅收入的90%。肯德基及必胜客的会员数合计超过5.25亿，较去年增长11%。会员销售额约占肯德基和必胜客系统销售总额的65%。百胜中国于2024年向股东回馈15亿美元，其中包括2.48亿美元的现金股息和12.4亿美元的股票回购，回购股数相当于截至2023年12月31日已发行在外股数的约8%。百胜中国首席执行官屈翠容女士表示：“我们以强劲的第四季度业绩为2024年圆满收官，推动多项业绩指标创下年度新高。第四季度，我们的系统销售增长超过了餐饮行业的增速，同店销售指数环比提升至去年同期水平的99%，这得益于公司连续第八个季度的同店交易量增长。经营利润率同比扩大140个基点，餐厅利润率同比增长160个基点。自第二季度以来，我们的业绩指标实现稳步提升，同店销售指数、利润率和经营利润增长率均逐季提高。这些成果展现了公司业务的韧性，以及在充满挑战的市场环境下我们的战略对于提升收入和利润的有效性”。屈女士继续道：“我们以提效和创新为双轮驱动的策略取得了显著成效，为未来的增长奠定了坚实基础。我们的「FreshEye」计划和「RedEye」计划等举措为我们的营运提供了新视角，并赋能组织，提升了我们在餐厅、共享服务中心和供应链的效率、灵活性和竞争力。我们的创新措施——从菜单革新到引入突破性的商业模式——如肯悦咖啡和必胜客WOW门店，使得我们能够进一步拓宽目标市场并扩大市场份额。肯德基展现了其强劲的韧性和增长势头，必胜客在转型方面取得了显著成效，对顾客来说更具性价比，对公司来说更具盈利能力”。屈女士总结道：“展望未来，我们对中国市场的巨大增长机会充满信心。通过因地制宜的门店模式，我们不断增加直营和加盟店的店数，稳步向2026年实现2万家门店的目标迈进。加盟商帮助我们开拓先前难以进入的偏远地区、低线城市及战略点址。我们还将大幅增加50%的现金股息，并继续进行股票回购，朝着2024年至2026年间向股东回馈45亿美元的目标推进。我们的年度平均股东回馈金额约占当前市值的9%。凭藉公司独有的核心优势，我们相信这些举措将帮助我们为股东创造可持续的长期价值”。【重大事项】洲际航天科技(01725.HK)拟携手阿拉伯信息通讯技术组织在卫星制造、卫星测运控及数据应用活动方面进行合作龙资源(01712.HK)：JOKISIVU金矿获批新环境许可证创科实业(00669.HK)：川普政府颁布的潜在新关税政策对公司业绩影响微不足道【财报业绩】信达生物(01801.HK)：2024年全年总产品收入超人民币82亿元同比保持40%以上强劲增长恒基发展(00097.HK)预期年度股东应占亏损约1.25亿港元 WING ON CO(00289.HK)盈警：预计年度应拨归股东亏损9.194亿港元彩星玩具(00869.HK)盈警：预计年度收入及税前溢利分别约9.31亿港元及1.78亿港元天德化工(00609.HK)盈警：预计年度纯利同比减少约70% 康宁医院(02120.HK)预期年度净利润下降约20%-30% 【运营数据】中国海外发展(00688.HK)：1月合约物业销售金额120.2亿元按年上升14.4% 绿城中国(03900.HK)1月总合同销售金额约113亿元越秀地产(00123.HK)1月合同销售(连同合营及联营公司项目合同销售)金额约66.01亿元保利置业集团(00119.HK)：1月实现合同销售金额48亿元同比增加45.45% 中国海外宏洋集团(00081.HK)1月份合约销售额22.06亿元同比下跌6.6% 正荣地产(06158.HK)1月累计合约销售金额约3.73亿元【医药创新】复宏汉霖(02696.HK)就HLX15(重组抗CD38全人单克隆抗体注射液)与Dr.Reddy’s订立许可协议康希诺生物(06185.HK)：破伤风疫苗的新药上市申请获得受理【收购出售】环能国际(01102.HK)：Amethyst Asia拟购买49.26%股权将提强制性有条件现金要约民生国际(00938.HK)拟出售誉年投资全部股权【增发供股】冠中地产(00193.HK)拟折让约19%配售3886.5万股净筹1040万港元【回购注销】友邦保险(01299.HK)2月6日耗资3.7亿港元回购700.4万股汇丰控股(00005.HK)2月5日耗资1.76亿港元回购220万股中远海控(01919.HK)2月6日耗资4814.75万港元回购410万股中国外运(00598.HK)：截至1月31日累计回购A股股份4090.98万股凯莱英(06821.HK)累计回购1230万股A股股份广汽集团(02238.HK)：1月回购H股股份2449.6万股昊海生物科技(06826.HK)：截至2025年1月31日累计回购A股66.25万股时代电气(03898.HK)2月6日耗资2856.27万港元回购96.06万股保诚(02378.HK)2月5日耗资330万英镑回购50万股波司登(03998.HK)2月6日耗资1113万港元回购300万股太古股份公司A(00019.HK)2月6日耗资1377万港元回购21万股泰格医药(03347.HK)2月6日耗资1209.5万元回购24.67万股A股 MONGOL MINING(00975.HK)2月6日注销293.7万股已回购股份

格隆汇02-06 23:56

德意志银行刷屏研报全文：中国的“斯普特尼克时刻”

房负担能力已恢复到多年未见的水平。由于利润率较低和市盈率倍数较低，股市估值也处于低位。所以，这并非1989年处于泡沫中的日本（当时日本股市市值在过去20年里增长了50倍）。人们普遍认为，中国不会走上日本那样以消费为主导的经济发展道路，只会像日本一样陷入经济低迷。但实际上，中国正走在一条美国、日本、新加坡、中国香港、中国台湾地区、韩国、西班牙以及东欧许多国家和地区都走过的道路。其他一些国家和地区在中等收入陷阱中挣扎，但与它们不同的是，中国已成为全球制造业以及越来越多服务行业的领导者。图5：迈向发达经济体的标准进程日本大约在这个时候实现了金融体系的自由化在国际货币基金组织2013年报告《中国经济转型》的第12章中提到，20世纪80年代的日本与中国未来的发展道路有相似之处。在《广场协议》之前，日本的金融体系受到高度监管，利率受到管制，资本管制严格，由于企业资金充裕，对银行信贷的需求有限。日本投资者持有大量美国资产，再加上日元贬值，促使外界呼吁日本开放金融市场，提高日元计价资产的吸引力。这反过来又导致资金流入日本，货币供应量增加，从而推动了经济增长和资产泡沫。中国可能也正朝着类似的方向发展。特朗普总统可能会效仿里根总统的做法，在贸易协议中推动中国金融自由化，而中国可能也准备加快人民币国际化进程。我们认为这对股市是利好消息，因为人民币可能会贬值，从外汇角度来看，这将提升企业的盈利能力和中国资产的吸引力。美国为什么要推动这一点呢？原因可能包括：1）达成协议的政治考量；2）认为人民币贬值可以抵消关税的影响，使贸易能够继续进行并征收关税，而不是让贸易受到排挤；3）认为金融自由化会使人民币升值，从而削弱中国的竞争力。无论外部压力如何，如果中国想要促进消费，金融体系自由化将有所帮助，通过使利率正常化，结束从储户到企业的财富转移。这将减少过度投资和恶性竞争，因为资本将得到合理配置，这将有利于提高企业盈利能力，缓解财政压力，因为国有企业的回报率将会提高。我们预计大型企业、投资公司和家庭将越来越多地向政府施压，要求缓解恶性竞争以提升股市价值。就像政府之前减缓基础设施和房地产的过度投资一样，抑制工业过度投资显然将是下一步举措，而且可能比预期来得更快。我们预计这将成为2025年的一个关键话题，既能安抚美国，也是形势所需，并且我们预计这将推动一轮大牛市。但是中国人口下降有何影响？中国人口的下降对经济增长构成拖累，但许多国家都面临这个问题。我们认为这完全忽略了一个重要事实，即中国有两个优势：1）自动化领先，全球约70% 的工业机器人安装在中国，这带来了生产率优势，进而提升人均财富；2）拥有庞大的潜在市场，“一带一路” 倡议将中亚、西亚、中东和北非地区纳入其发展轨道，拓展了市场潜力。中亚地区虽然只有8000万人口，但资源丰富；西亚地区人口达3.1亿，总体较为富裕。南亚地区有21亿人口（尽管其中三分之二在印度，目前印度在很大程度上限制了与中国的贸易和投资，但从中期来看这种情况可能改变）。此外还有非洲，拥有14亿人口。换句话说，非洲的潜在消费人口数量与中国相当，中亚、西亚和南亚（不含印度）的潜在消费人口数量与东盟加拉丁美洲相当，如果中印关系改善，印度的潜在消费人口数量也将成为巨大的市场。因此，只关注中国国内人口情况可能会让人对中国的未来得出错误结论。 2024年，中国出口增长了7%，对巴西、阿联酋和沙特阿拉伯的出口分别增长了23%、19% 和18%，对 “一带一路” 沿线东盟国家的出口增长了13%。目前，中国对东盟加金砖国家+的出口额已与对美国加欧盟的出口额相当，在过去五年里，对这些目的地的出口市场份额每年上拉近两个百分点。即使在拉丁美洲，中国也在迅速拓展市场。因此，尽管美国加征高额关税会对中国造成伤害，但德意志银行的经济团队认为，若美国上半年和下半年分别加征10%的关税，鉴于美国出口占中国GDP的3%，这将给中国GDP带来0.5% 的下行压力，这是一个可控的冲击。中国出口主导地位的弊端在于，世界上许多大国甚至在金砖国家+内部都采取了保护主义措施，因此中国的出口增长在一定程度上受到限制。但由于其知识产权和制造业附加值的优势，中国企业很可能会通过在其他市场设厂或出口零部件进行组装等方式，扩大在国际市场的影响力。美元的武器化使得投资海外基础设施和工厂相较于投资美国国债更具吸引力，因此未来的发展方向相当明确。图6：中国拓展新经济市场（单位：百万人）中美贸易问题可能迎来意外利好市场普遍预计美国对中国的关税水平高于德意志银行的预期（我们预计2025年分两步实施20% 的关税，其中一步已经宣布）。但实际情况可能比这种悲观预期要乐观得多。特朗普政府显然热衷于将关税作为一种财政收入来源，并且出于经济和战略原因，将中国视为主要的关税收入来源。然而，特朗普总统似乎更看重战术性胜利，或许比对那些难以获得支持的意识形态立场更加重视。在我们这个行业里，有投资者，也有交易员。近年来，交易员的影响力日益增强。也许特朗普总统更像是一个政治 “交易员”，而非坚守意识形态的 “投资者”。如果是这样，预计他会严格设定止损点。 “DeepSeek” 的出现打破了西方认为能够遏制中国的幻想。美国最好通过降低监管、提供廉价能源以及降低国内无法竞争生产的中间产品的进口壁垒等方式来刺激商业发展。最后一点可能需要更长时间才能实现，但我们预计美国众议院、参议院议员以及商业领袖们会产生内部诉求，促使美国在贸易问题上回归传统共和党的立场。这可能需要一些反复协商，但本分析师预计，在中期选举前，更倾向贸易的立场最终将成为 “美国优先” 议程的一部分。我们认为，一个政治 “交易员” 会寻求尽早锁定成果，因此可能会在2025年上半年达成中美贸易协议，然后将重点转向西半球事务。一项快速达成的协议可能包括有限的关税（如德意志银行所预期）、取消部分现有限制，以及中美企业之间的一些大型合同。如果这种情况发生（本分析师认为会发生），预计中国股市将迎来上涨。贸易与行情并非紧密相关在历史上，贸易和经济实力一直相辅相成。因此，我们惊讶地发现，很少有研究将出口与股市表现联系起来。然而，中国的出口与全球货币供应量增长密切相关，全球货币供应量一直在上升，但目前正在放缓。当我们促使德意志银行的人工智能平台寻找相关研究时，它告诉我们：“一些研究表明，出口增长可以提高企业收益，从而提升股票估值……（但）一些研究也表明，仅仅关注出口增长有时可能会以牺牲国内需求为代价，这可能会阻碍整体经济增长，从而对股市产生负面影响。” 因此，具有矛盾性的是，出口下降在一段时间内反而可能会推动股市上涨。中国在各个行业的崛起伴随着在许多领域的过度投资。在太阳能领域，目前正在努力削减供应，如果其他行业也效仿，这对股市可能是利好消息，还可能释放一些资金用于国内消费。中国家庭存款增速已放缓至名义GDP增速的两倍，但自2020年以来，中国家庭储蓄增加了10万亿美元，我们预计这些储蓄在中期内将大量用于消费和投资股市。因此，香港/中国股票在盈利加速增长和市盈率重估方面有很大的上升空间。图7：中国家庭银行存款图8：美国和欧盟M2与中国出口增长对比给市场领导者估值图9：市净率中位数与净资产收益率对比图10：纳斯达克市净率与净资产收益率对比图11：沪深300市净率与净资产收益率对比投资科技行业的问题在于，利润往往集中在市场领导者手中，因此企业会为争夺这一地位展开激烈竞争。中国的投资者充分意识到了这个问题，但曾经像亚马逊这样的领先科技股也面临同样的情况。如果我们将沪深300指数与纳斯达克指数进行比较，这两个指数都包含各自领域的全球领先企业。我们发现，美国企业的净资产收益率（ROE）是中国企业的两倍，但投资者为美国企业支付的市净率（P/B）却是中国企业的四倍（8.2倍对比2.0倍）。大多数中国大盘股也在香港上市，在香港，它们的股价通常要便宜40% 左右，接近1倍市净率。如果看MSCI中国指数，它与世界指数相比，市盈率折价达到创纪录的10个百分点，同时也接近其估值区间的下限。随着中国企业在全球市场的扩张，这种估值折价在未来某个时候似乎应该转变为溢价。我们认为，投资者在中期内必须大幅转向投资中国股票，而且如果不推高股价，可能难以获得这些股票。我们一直看好中国股市，但之前一直困扰于找不到让世界觉醒并买入中国股票的因素，而我们认为中国的“斯普特尼克时刻”（或者还有电动汽车领域的主导地位等事件）就是这个因素。我们预计，香港/中国股市在中期内将继续保持领先地位，就像2024年一样。图12：MSCI中国指数与MSCI世界指数预期市盈率对比图13：亚太地区投资组合模型

金色财经02-06 23:17

高通：2029 年实现非手机业务收入达到 220 亿美元（1QFY25 电话会）

亿至 14.5 亿美元之间，EBT 利润率在 69% 至 73% 之间。 QCT 业务：预计收入在 89 亿至 95 亿美元之间，EBT 利润率在 29% 至 31% 之间。手机业务预计同比增长约 10%，物联网和汽车业务分别同比增长约 15% 和 50%。 4. 法律与合作更新 ARM 与高通的诉讼：陪审团的裁决支持高通的 CPU 创新，并确认高通与 ARM 的合同允许其在智能手机、汽车、下一代 PC、物联网和数据中心等行业使用其专有的 Orion CPU。许可协议更新：与两家大型 OEM 厂商的长期许可协议即将签署，与华为的谈判仍在进行中。 2.2、Q&A： Q 关于 QTL 业务的展望，您提到 2025 财年与 2024 财年持平。能否详细说明一下对整体出货量和每单位版税的假设？ A 我们对市场的整体假设是，出货量同比持平或略有增长（低个位数增长，3% 左右）。当然，这没有考虑中国补贴和 AI 换机潮等潜在的上行机会。但这是我们 QTL 预测的基础假设。 Q 关于 Snapdragon X 平台在 PC 领域的 2025-2026 年发展，能否分享一下企业端和消费端的采用曲线预期？中国智能手机市场的补贴政策对消费者需求的影响，以及对国内 OEM 厂商增长可持续性的影响？ A PC 平台发展：我们预计到 2029 年 Windows PC 业务收入达到 40 亿美元，这意味着在我们所针对的市场中占据约 12% 的份额。目前进展顺利，已有超过 80 款基于 X 系列的设计正在开发或已推出，目标是在 2025-2026 年实现超过 100 款设备的商业化。在美国零售市场（尤其是 800 美元以上的 Windows 笔记本市场），Snapdragon X 系列的市场份额已超过 10%，符合我们对长期增长的预期。目前第一波主要是消费级产品，未来将更多地扩展到商业应用领域。中国市场补贴政策：补贴政策从 2025 年 1 月开始，目前还处于早期阶段，我们将在下个季度有更清晰的判断。从历史经验来看，补贴政策通常会扩大市场规模，但目前尚未纳入我们第二季度的预期中。本季度中国市场的增长主要得益于高端设备需求的增加，以及我们客户在国内市场份额的提升。 Q QTL 业务全年持平的预期是否假设没有与华为达成和解？关于关税问题，是否看到近期个人电子产品的增长与关税预期有关？ A 我们在过去一年中与几乎所有主要 OEM 厂商续签了长期许可协议，包括最近与 Transient 签订了 4G 许可协议（补充了之前签订的 5G 许可）。目前仅剩华为的谈判仍在进行中，全年持平的预期中不包括与华为和解的潜在收益。确认全年持平的预期中不包括华为和解的可能性。关于关税问题，我们目前看到的市场需求增长主要来自：三星 Galaxy S25 系列的强劲表现，我们在该系列中的全球份额超出预期。中国消费者对高端设备的强劲需求，以及我们客户在国内市场份额的提升。这些增长与关税无关，而是与消费者对高端设备的需求以及 AI 功能的推动有关。 Q 通常第二季度没有旗舰产品发布，这对 QCT 业务的季节性有何影响？ Snapdragon 芯片的 ASP（平均售价）是否会因 AI 功能和成本上升而持续增长？ A 季节性影响： QCT 业务的季度表现主要受旗舰产品发布时间的影响。通常第一季度是高点，第三季度是低点。三星的高份额对我们第一季度和第二季度的预期都有所体现，不会改变整体季节性趋势。 ASP 增长： Snapdragon 芯片的 ASP 增长主要受消费者对更高性能芯片的需求推动，我们不断在 AI、处理能力和连接性方面增加功能。尽管 TSMC 的 3 纳米和 4 纳米工艺价格上涨（从 2025 年 1 月开始生效），但我们的目标是在长期内将这些成本增加反映到 ASP 中。总体来看，市场对高端设备的需求增加，推动了我们芯片 ASP 的增长。 Q 物联网业务的季度表现是否有周期性？ QCT 业务的毛利率是否会在未来保持较高水平？ A 物联网业务周期性：物联网业务的季度表现确实存在周期性，尤其是消费物联网领域，通常在第四季度为假期购物季做准备，而第一季度则相对放缓。工业物联网和边缘网络业务则在各个季度都保持强劲增长。毛利率： QCT 业务的毛利率在第一季度和第二季度表现强劲，主要得益于高端设备出货量的增加，这改善了我们产品组合的整体毛利率。未来毛利率将随着产品组合的变化而波动，但目前我们对毛利率的表现感到满意。 Q 关于大客户调制解调器业务的展望是否有变化？ PC 业务在物联网中的规模有多大？ A 调制解调器业务：我们对大客户（苹果）调制解调器业务的假设没有变化。我们预计 2026 年该客户的产品发布中，我们的份额为 20%。目前的协议在 2026 年结束。假定后续不再续签的，因此 2027 年我们将没有份额。我们预计 2025 年的产品发布中，我们的份额在 10%-20% 之间。 PC 业务规模：我们目前没有按季度披露 PC 业务的具体收入，但我们在 800 美元以上的笔记本市场取得了 10% 的份额，这是一个积极的开端，符合我们到 2029 年达到 12% 市场份额的长期目标。 Q 智能手机业务的 20% 增长是否可持续？中国市场的最新趋势如何？ A 智能手机业务增长：我们预计智能手机业务的增长是可持续的。2025 年第一季度，QCT 手机业务同比增长 13%，主要得益于出货量增加和 ASP 上升。高端设备市场（1000 美元以上）在过去 3-4 年中从占市场的 21% 增长到超过 30%，这对我们非常有利，因为我们在这一领域非常强大。我们预计 2025 年第二季度手机业务同比增长 10%，这是一个非常强劲的数字。中国市场趋势：中国市场在高端设备领域表现强劲，我们看到这一部分市场持续增长。我们的客户在国内市场份额有所提升，同时补贴政策也将有助于推动这一市场的发展。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研02-06 20:38

AI数据中心热潮催生新龙头？天弘科技还能涨多少！

（CCS）。正是CCS板块推动了收入、利润率和盈利的增长，进而引发了股票的重新估值。来源：由作者根据彭博数据制作量化评级在SA量化因素中，天弘科技被评为第三好的股票，只有盈利能力是薄弱环节。这主要是因为天弘科技的利润率较低，这是由于其合同制造业务的性质决定的。因此，如果公司能够实施或转型为一家研发型科技公司时，可能会引发利润率的大幅增长。然而，毛利率或自由现金流（FCF）的转化率不如投资资本回报率（ROIC）重要。来源：由作者根据彭博数据制作利润率提升如上所述，直到数据中心需求（由人工智能驱动）影响到其CCS之前，天弘科技的收入和盈利在超过15年的时间里都没有增长。CCS的合同涉及交换、存储、服务器、机架和冷却系统，推动了2022年收入增长29%，2024年增长21%。2025年的指引预计收入为107亿美元，较2024年增长约12%。更重要的是，这种产品合同需求带来了定价权和规模效益，使得EBITDA利润率从6%跃升至8%，推动每股收益增长超过70%。共识预测比公司最近的指引更为乐观，似乎包含了CCS板块持续强劲的需求以及ATS收入持平的预期。公司可能正受益于强劲的需求，以及一些竞争对手（如超微电脑）在产能/财务方面的限制。随着公司增加研发和创新能力，利润率或附加值还有更大的提升空间。Arista Networks是这方面的典型例子。来源：由作者根据彭博数据制作来源：由作者根据Capital IQ数据制作估值从2003年到2022年，公司报告的财务业绩一直在下降或停滞不前。虽然它并非一家只为偿还债务而存在的“僵尸公司”，但这种乏善可陈的财务表现导致其估值极为低廉，大多数人都会将其归类为价值股，其市值/现金收益比率不到5倍。盈利的大幅增长吸引了市场的关注，目前该股票的估值更接近成长股，市盈率为19倍，按2025财年末的预测，其PEG接近1倍。公司显著改善的投资资本回报率（ROIC）和自由现金流应该能够支撑更高的PEG，达到1.2倍，但仍低于研发型科技公司。如果天弘科技能够从合同制造转型为设计产品时，它可能会获得更高的估值倍数。同行对比在几家电子制造服务（EMS）公司的共识预测，其中最著名的是富士康，还有一些数据中心供应商。该行业利润率低、增长缓慢，从估值角度来看相对便宜。由于缺乏明显的知识产权、品牌价值以及高资产和营运资本需求，市场并不看好合同或外包制造公司。因此，增加研发等能力可能会带来显著的估值倍数扩张。来源：由作者根据Capital IQ数据制作风险主要风险是数据中心需求的速度，正如DeepSeek事件所引发的恐慌。如果天弘科技的主要客户群体——超大规模企业——放慢数据中心的建设速度，公司从财务和股票估值角度来看将受到重大影响。总结公司在电子制造方面的能力是数据中心高需求的关键资产，这种需求在未来一段时间内仍将保持强劲。同时，逐步向技术研发（研发）转型可能会提高利润率和投资资本回报率（ROIC）。最后，尽管股票的绝对估值倍数较高，但与公司最近确认的预期增长相比，它仍然相对便宜。 $天弘科技(CLS)$

老虎证券02-06 19:48

未来AI时代或将助推阿斯麦业绩暴涨

在进行安装和认证。这表明更高价格、更高利润率的机器正按计划推进。虽然短期内利润率的影响可能尚不明显，但阿斯麦有信心，随着公司根据逻辑芯片和存储芯片客户的强劲需求逐步扩展这些设备，其利润率将得到显著提升。此外，阿斯麦还在不断扩大的已安装基础设备业务，这些高度复杂的EUV光刻机在投入使用后需要长期的软件和硬件支持，以延长其运营性能并提高效率，从而为阿斯麦带来更多收益。如果你认为阿斯麦的中国市场风险尚未被考虑，那就要再想一想。该公司的中国客户似乎已经在过去两年中预先囤积了阿斯麦的较低端DUV光刻机，以应对拜登政府日益严格的芯片出口限制。因此，阿斯麦预计中国市场的收入占比将回归到约20%的水平，这将有助于缓解投资者对中国市场风险的担忧。来源：TIKR 因此，这也有助于减轻过去两年观察到的收入波动，并为2026年前的更稳定的收入增长节奏铺平道路。从某种程度上来说，阿斯麦对中国市场的收入依赖度下降可能是一件好事，特别是在中美地缘政治紧张局势加剧的情况下。贸易战才刚刚开始，而阿斯麦在半导体产业链中的关键地位，使其不太可能面临更严厉的制裁，尽管美国政府一直在施压荷兰政府采取更多限制措施。考虑到中国已经无法获得阿斯麦的EUV光刻机，进一步恶化的可能性似乎不大，但我们永远不应低估特朗普政府的决心。尽管如此，特朗普目前似乎正处于与中国谈判的阶段，这意味着短期内地缘政治紧张局势可能不会突然恶化，这对阿斯麦在2025年的复苏是个好兆头。来源：阿斯麦随着云计算巨头（Hyperscalers）在2025年加大力度推动AI计算的发展，这将进一步巩固台积电与阿斯麦的合作，同时也将惠及存储芯片制造商。因此，预计阿斯麦先进光刻机的需求将保持强劲，并可能使阿斯麦的2025年收入接近其指引区间的高端，即300亿至350亿欧元。然而，特朗普的关税政策可能会影响AI PC和智能手机市场的复苏，并对芯片供应链造成冲击，尽管目前尚无法准确评估其影响程度。尽管如此，阿斯麦的估值已经反映了大量下行风险，这进一步表明可以对管理层的执行能力给予一定信任，同时近期阿斯麦股价的强劲回升也证实了市场的逢低买入情绪正在增强，自1月以来，阿斯麦的表现一直优于市场。来源：TIKR 好消息是，即便在近期反弹后，阿斯麦的估值仍低于其过去十年的平均水平。市场仍然相对谨慎，尚未完全重返阿斯麦股票。虽然有些人可能认为这表明市场对阿斯麦缺乏信心。但这将是长期投资者的投资机会。阿斯麦管理层已明确表达了其对2025年及长期增长前景的信心。当然，我们确实需要考虑近期金融媒体头条所主导的地缘政治局势，特朗普的关税问题成为关注焦点，并“吞噬”了整个市场讨论。然而，这不应让我们忽视阿斯麦真正重要的因素，即其盈利能力和收入增长驱动因素预计仍将保持健康和强劲。阿斯麦的估值也相对具有吸引力，而AI计算的普及可能进一步推动其增长，因为对更强大AI计算能力的需求可能会不断上升。 $阿斯麦(ASML)$

老虎证券02-06 18:17

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