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伯克希尔哈撒韦2024年第四季度财报深度解析：净利润下滑、运营利润激增与现金储备新高背后的战略逻辑

伯克希尔哈撒韦2024年第四季度财报深度解析：净利润下滑、运营利润激增与现金储备新高背后的战略逻辑导航净利润与运营利润分析现金及现金等价物新高股票投资组合概览保险业务的核心驱动战略展望与市场影响净利润与运营利润分析净利润下滑的原因剖析根据www.TodayUSStock.com报道，伯克希尔哈撒韦2024年第四季度净利润为196.94亿美元，较2023年同期的375.74亿美元大幅下降47.6%。这一下滑主要源于投资收益的波动。2023年第四季度，伯克希尔录得高达290.93亿美元的投资收益，而2024年同期仅为51.67亿美元，同比减少82.2%。这种剧烈的收益波动与巴菲特一贯强调的会计规则有关，他多次在年报中指出，季度投资收益的数字往往“毫无意义”，因为它们受市场波动影响较大，而非公司实际运营能力的反映。例如，2024年伯克希尔减持了苹果等股票，导致未实现收益减少，这是净利润下滑的主要驱动因素。运营利润的强劲增长相比之下，第四季度运营利润从2023年的84.81亿美元激增71%至145.27亿美元，显示出伯克希尔核心业务的强劲表现。运营利润涵盖其全资子公司（如保险、铁路和公用事业）的收益，是巴菲特更看重的指标。本季度增长主要得益于保险业务的突出表现，其中承保利润从去年同期的11.22亿美元猛增至34.09亿美元，增长幅度高达302%。以GEICO为例，其通过提高保费、降低索赔频率和提升运营效率，显著改善了盈利能力。这种增长表明伯克希尔在核心业务上的管理能力和抗风险能力依然强劲。现金及现金等价物新高现金储备的历史性突破截至2024年12月31日，伯克希尔的现金及现金等价物总额达到3342亿美元，较第三季度的3252亿美元增加90亿美元，再创历史新高。这一数字不仅反映了伯克希尔强大的现金生成能力，也凸显了巴菲特在当前市场环境下谨慎的投资态度。2024年全年，伯克希尔通过出售股票（如苹果和美国银行）累计回笼了超过900亿美元的资金，同时其运营业务贡献了稳定的现金流。巴菲特在2024年致股东信中提到，由于缺乏足够吸引力的投资机会，公司大幅增加了短期美国国债的持有，这部分资产在本季度进一步推动了现金储备的增长。现金策略的背后逻辑 3342亿美元的现金储备看似庞大，但巴菲特在年报中辩护道：“尽管一些评论家认为我们的现金头寸过高，但股东的绝大部分资金仍投资于股票，且这一偏好不会改变。”截至年底，伯克希尔的可交易股票市值从2023年的3540亿美元降至2720亿美元，而非上市控股公司的价值有所增加。这种现金囤积策略可能表明巴菲特对当前市场估值水平的担忧，同时为未来的大型收购或市场低迷时的机会保留了充足的“弹药”。例如，2008年金融危机期间，伯克希尔正是凭借充裕的现金迅速出手，投资高盛等公司，获得了超额回报。股票投资组合概览五大持仓的集中度截至2024年12月31日，伯克希尔持有的五大股票——美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙——的公允价值占其股票总公允价值的71%。尽管2024年减持了苹果（从9.15亿股降至约3亿股）和美国银行的部分股份，这五大持仓仍显示出伯克希尔投资组合的高度集中性。以下是五大持仓的概况：股票名称持仓特点战略意义苹果仍为最大持仓，占比约28% 科技领域的现金流支柱美国运通稳定持仓，未见减持金融服务领域的长期价值美国银行部分减持，仍为重仓银行业稳健现金流来源可口可乐长期持有，未变动消费品领域的经典投资雪佛龙维持持仓，未调整能源行业的战略布局投资组合调整的信号伯克希尔在2024年显著调整了股票组合，减持苹果和美国银行的同时，新增了Constellation Brands等小型头寸，并完全清仓了Ulta Beauty等短期持仓。这种调整可能反映了巴菲特对科技和金融板块估值过高的谨慎态度，同时通过小规模试水新标的（如酒类行业的Constellation Brands）寻找新的增长点。然而，五大持仓的稳定性表明，伯克希尔仍倾向于依赖经过时间验证的高质量企业，而非大规模转向新兴行业。保险业务的核心驱动承保利润的爆发式增长保险业务是伯克希尔第四季度运营利润激增的关键引擎。承保利润从2023年第四季度的11.22亿美元跃升至34.09亿美元，增幅达302%。其中，GEICO的表现尤为突出，其通过提高平均保费、优化索赔管理和提升运营效率扭转了2022年的亏损局面（当年录得19亿美元税前承保亏损）。此外，2024年未发生重大灾难事件，进一步降低了保险赔付压力，为承保利润的增长创造了有利条件。然而，高盛警告称，南加州野火可能导致约13亿美元的税前损失，这将在2025年第一季度体现，可能对保险业务造成一定冲击。投资收益的助力保险业务的投资收益也显著增长，得益于美国国债收益率的改善和伯克希尔大幅增加的短期国债持有。2024年全年，保险投资收益预计达到80亿美元，较2023年的42亿美元增长90%。这种收益增长与伯克希尔的“浮存金”策略密切相关。截至2024年底，浮存金规模升至1740亿美元，同比增长约50亿美元。这些资金在支付索赔前可供投资，而高收益率环境显著提升了其回报潜力，成为运营利润增长的另一大支柱。战略展望与市场影响短期表现与长期潜力伯克希尔第四季度财报显示出短期内的双重特征：净利润因投资收益波动而下滑，但运营利润和现金储备的增长展现了核心业务的韧性与财务实力的增强。2024年全年，伯克希尔A类股上涨超25%，跑赢标普500指数约2%，表明市场对其稳健基本面的认可。然而，巴菲特在年报中坦言，由于公司规模庞大，未来超越市场的难度加大，这可能意味着伯克希尔将更多依靠内生增长而非大规模投资回报。市场信号与投资启示 3342亿美元的现金储备和对苹果等股票的减持，可能暗示巴菲特对当前市场高估值的警惕，同时为未来潜在的“大象级”收购保留了灵活性。投资者可从中汲取两点启示：一是关注现金流稳定、盈利能力强的企业，如伯克希尔钟爱的美国运通和可口可乐；二是保持耐心与纪律，在市场回调时抓住机会。伯克希尔的策略表明，即便在牛市末期，稳健与审慎仍是制胜之道。来源：今日美股网

今日美股网1小时前

“永远把绝大部分资金投资于股票！”巴菲特股东信要点梳理来了

菲特旗下伯克希尔哈撒韦发布2024年第四季度财报，同时2025年致股东公开信也问世。巴菲特股东信历来传递价值投资精髓，强调长期主义、企业内在价值及财务稳健。年报既复盘业绩与市场洞察，亦传递理性、诚信的价值观，堪称投资哲学的年度盛宴。今年是巴菲特执掌伯克希尔的第60个年头，将于今年8月满95岁。在备受期待的致股东年度信中，沃伦·巴菲特回顾伯克希尔60年的历程，庆祝公司前所未有的增长，同时明确表示将永远把绝大部分资金投资于股票。现金储备再创历史新纪录伯克希尔2024年第四季度的最新季度财报和年报显示，现金及现金等价物为3342亿美元，较第三季度的3252亿美元和第二季度的2769亿美元有所增加，再创历史新纪录。公司的第四季度运营利润激增71%，达到145亿美元，超出预期的98.7亿美元。财报显示，截至2024年12月31日，其权益投资的总公允价值71%集中在美国运通、苹果、美国银行、雪佛龙和可口可乐公司。伯克希尔的现金储备一直是股东和其他投资者关注的焦点，外界通过阅读巴菲特的年报和信函，了解他可能如何运用这些现金，或者这种积累是否预示着对更广泛市场的担忧。这笔现金非常有用。巴菲特在年报开头表示，伯克希尔“表现超出了我的预期，尽管我们189家运营公司中的53%报告了盈利下滑，受益于美国国债收益率上涨以及大幅增持流动性强的短期证券，我们的投资收入实现了可预测的大幅增长。” 将永远把绝大部分资金投资于股票不过，巴菲特强调，伯克希尔永远不会更偏好现金等价物，而是偏好通过控股或部分持股拥有“优质企业”。巴菲特在年报中指出，拥有一大笔现金并不算是痛苦，但他依然坚定地表示，总是更倾向于将资金投入股票，而非持有现金工具。他在信中写道：“尽管一些评论员目前将伯克希尔的现金持有量视为非常庞大的现金储备，但大多数资金仍然投资于股票。这一（投资）偏好不会改变。” “伯克希尔股东可以放心，我们将永远把大部分资金部署到股票市场——主要是美国股票，尽管其中许多股票包含重要的国际业务。”他写道，“伯克希尔永远不会优先选择持有现金等价物资产，我们更希望持有好的企业，无论是完全控股还是部分持有。” 他说：“纸币的价值可能会因财政荒谬而蒸发。在一些国家，这种鲁莽做法已经成为常态，而在我们国家的短暂历史中，美国曾差点走到这一步。固定利率债券无法为失控的货币提供保护。” 在部署现金方面，巴菲特详细介绍了伯克希尔的持仓结构，包括至少80%（通常100%）控股的运营公司和公开上市的股票。他表示，这189家子公司与市场可交易的普通股票有相似之处，但也有不少不同之处，包括“一些稀有的瑰宝，许多不错但远非卓越的企业，还有一些令人失望的落后者。” 同时，伯克希尔的公开股票投资组合在第四季度的市值为2720亿美元。“可以理解的是，真正出色的企业很少能够全部出售，但这些瑰宝中的少量股份可以在周一至周五通过华尔街买到，而且偶尔会以便宜的价格出售，”巴菲特在信中写道。巴菲特告诉投资者，伯克希尔对股票投资工具没有偏好，但他也哀叹，有时选择有限。他说：“往往没有什么看起来有吸引力的机会；很少的时候我们才会发现自己身处机会之中。” 对日本的投资不断增加在过去的一年里，伯克希尔确实找到一些部署现金的机会，包括进一步增加对五家日本财团的投资，这些投资始于2019年。到2024财年末，伯克希尔已投入138亿美元，现在这些投资的市值为235亿美元。这五家公司分别是：伊藤忠商事株式会社(ITOCHU)、丸红株式会社(Marubeni)、三菱商事株式会社(Mitsubishi)、三井物产株式会社(Mitsui)和住友商事株式会社Sumitomo)。巴菲特说：我们对这五家公司的持股是非常长期的，我们致力于支持它们的董事会。从一开始，我们就同意将伯克希尔在每家公司的持股比例控制在10%以下。但是，当我们接近这个上限时，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股有所增加。截至去年年底伯克希尔在日本五大商社持股的总成本为138亿美元，市值总计为235亿美元。同时，他对伯克希尔非保险业务副董事长格雷格·阿贝尔（Greg Abel）表示赞赏，格雷格有望在巴菲特不再执掌时接任伯克希尔的CEO。 “格雷格在这样的时刻展现了与查理（查理·芒格，巴菲特的长期合作伙伴和‘右手’）一样的行动力，”巴菲特写道。查理·芒格于2023年去世，享年99岁。巨额纳税巴菲特还自豪地表示，伯克希尔支付的公司所得税超过了美国政府从任何美国公司收到的税款总和。去年，伯克希尔向美国国税局支付了268亿美元的税款，约占美国所有企业税款的5%。巴菲特表示，这一税款体现了伯克希尔的成功，这与他1965年收购时那家濒临破产的纺织厂时几乎没有税单形成鲜明对比。他强调，伯克希尔60年来几乎没有派发过股息，股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够创造巨额应税收入，并为国家做出贡献。股东大会将于5月3日在奥马哈举行此外，巴菲特在信中还提到了伯克希尔2025年股东大会的相关安排。今年的股东大会将于5月3日在奥马哈举行，日程安排稍有变化。会议将提前至上午8点开始，巴菲特、格雷格和阿吉特将共同回答问题。今年将不放映电影，而是推出一本名为《伯克希尔哈撒韦60年》的新书，该书由CarrieSova编写，讲述了伯克希尔的历史，书中还包含查理·芒格的照片、语录和一些罕见的故事。

风起昨天11:38

CVS Health因Medicare成本上升削减员工奖金，并迎来新的领导层挑战股东回报

关大事件 2025年1月，CVS发布第四季度财报，超出了华尔街的盈利预期，并对未来的财务表现作出了乐观预期。 2024年10月，CVS宣布CEO更替，David Joyner接任，实施战略调整。名词解释 Medicare计划：美国的联邦健康保险计划，主要为65岁及以上的老年人及某些残疾人提供医疗保障。 Medicaid计划：为低收入家庭提供医疗保障的联邦与州联合资助的计划。激进投资者：指的是那些采取积极行动，通过提出改进方案、要求管理层更替或推进公司战略改变的投资者。编辑观点 CVS Health目前正面临来自医疗计划不断上升的成本和市场竞争日益激烈的双重压力，尽管如此，新的CEO和管理层的调整给公司带来了变革的机会。如何平衡医疗服务需求的增加与成本控制，将是CVS未来能否恢复增长的关键因素。投资者需要关注公司如何实施其战略计划，以及其未来几个季度的财务表现。来源：今日美股网

今日美股网昨天00:11

Block Inc.第四季度业绩未达预期，股价下跌18%，监管问题与市场增长挑战依然严峻

Inc.（即Square公司）发布的第四季度财报显示，公司利润和收入未能达到分析师预期，导致其股价大幅下跌。公司股价在当天的交易中下跌了近18%，收于68.35美元，这也是自2020年3月以来的最大跌幅。公司报告称，其收入为60.3亿美元，低于分析师预期的62.8亿美元。尽管净收入同比大幅增长，达到19.5亿美元（每股3.05美元），但经调整后的每股收益为71美分，未能达到分析师预期的89美分。 Cash App表现：月活跃用户增长乏力 Cash App的月活跃用户数未能显著增长，这被认为是公司财报中的一个负面因素。尽管现金应用的活跃用户数增加到了5700万，但月活跃用户的增长速度相对平稳，未能给市场带来足够的惊喜。不过，Block的“银行基础”战略取得了一定进展，约250万Cash App用户将他们的工资直接存入应用程序，比去年同期增长了25%。此外，Cash App卡的活跃用户数也有所增加，达到了2500万，略高于上一季度的2400万。比特币收入未达预期 Block的比特币收入为24亿美元，低于分析师预期的26.3亿美元，这一差距可能反映出比特币市场的疲软以及Block在加密货币领域面临的挑战。监管问题：Block与消费者保护局达成和解 Block在今年1月与美国消费者金融保护局（CFPB）及几乎所有州级金钱传输许可证监管机构达成和解。根据CFPB的要求，Block将支付至少7500万美元的消费者赔偿，并支付5500万美元的民事罚款，原因是公司未能有效提供客户服务并未妥善处理平台上的欺诈问题。此外，Block还在继续与纽约金融服务部门就相关问题进行谈判。企业与市场反应：股市与竞争格局分析由于业绩未达预期，Block的股价大幅下跌，引发市场的广泛关注。Mizuho证券分析师Dan Dolev表示，尽管有一些亮点，但整体表现依然平淡，在当前市场环境中，投资者对“平庸”表现的耐性较低。作为支付终端Square的母公司，Block与PayPal、Stripe等竞争对手展开激烈角逐。尽管公司不断扩展其产品线，包括通过Cash App推出的“先买后付”服务，但在比特币和月活跃用户增长方面的失望表现，可能会影响其在未来市场中的竞争力。相关大事件 2024年1月：Block与消费者金融保护局和各州监管机构达成和解，支付处罚款项。 2023年：Block宣布Cash App的月活跃用户增至5700万，并继续推进“银行基础”战略。 2024年2月：Block发布财报，股价大幅下跌，未能达成分析师预期。名词解释 Cash App：由Block公司运营的数字支付平台，提供转账、支付和加密货币交易等服务。 Bitcoin（比特币）：一种去中心化的数字货币，Block的收入来源之一。消费者金融保护局（CFPB）：美国政府机构，负责监督和监管金融行业，保护消费者免受不公平的金融行为。编辑观点 Block Inc.的财报未能达成市场预期，股价大幅下跌反映出投资者对其未来增长的担忧。尽管公司在Cash App的用户增长和比特币收入方面取得了一定的进展，但整体表现未能激发市场的信心。监管问题也为其带来不小的挑战，尤其是在消费者服务和欺诈处理方面的短板。来源：今日美股网

今日美股网昨天00:11

英伟达首席执行官黄仁勋回应DeepSeek技术进展，强调其对AI市场的积极影响

伟达将于2月26日发布其2025财年第四季度财报，届时市场预计会对公司如何应对DeepSeek技术进展带来的市场冲击作出回应。投资者也将关注英伟达在AI领域的战略布局和未来的增长潜力。编辑观点尽管DeepSeek的技术创新引发了市场波动，但英伟达依旧凭借其在AI计算领域的强大技术积累，成功恢复了市场信心。未来，随着AI应用的广泛推广，计算需求只会增加，而DeepSeek的进展反而可能为英伟达创造更多的合作和创新机会。名词解释 R1模型：DeepSeek公司推出的开源推理模型，旨在提高AI推理效率。推理：AI模型的推理过程，即使用预训练的模型进行决策或预测的计算过程。后期训练：AI模型在初步训练后，为了适应特定任务进行的进一步优化。今年相关大事件 2025年1月：DeepSeek发布开源R1推理模型，震动整个AI行业，并对英伟达股价产生负面影响。 2025年2月：英伟达股价几乎恢复至发布R1模型前的水平，市场信心回升。专家点评 “DeepSeek的R1模型代表了AI技术的一个重要进展，但并不会削弱对高性能计算资源的需求。” — 黄仁勋, 英伟达首席执行官，2025年2月 “AI计算需求的增长将持续，尽管DeepSeek的创新为市场带来新的挑战，但它也为更多的技术合作和发展机会提供了空间。” — Alex Bouzari, DataDirect Networks首席执行官，2025年2月来源：今日美股网

今日美股网昨天00:10

小甜甜变牛夫人，“中概重估” 网易又被弃了？

20 日港股盘后发布了 2024 年四季度财报，再次说明了，无论二级市场口碑咋样，产品驱动型公司，最后都还要拿产品和业绩说话。 1）游戏：Q4 增长全靠端游。占比 2/3 的主力手游，青黄不接没新游、去年《逆水寒手游》又给设了一个很高的同比门槛，因此这季度又来了个超 10% 的负增长；比市场原本预期——放缓至中个位数的跌幅，要 miss 不少。虽然暴雪回归的增量让 PC 游戏拉得不错（同比 57%），并带动整体游戏和增值业务也小超预期。但这个在海豚君看来，还是一个削弱赚钱效率的财报——暴雪代理分成占比太高了。不过 12 月的《漫威争锋》和年底的《燕云十六声》，表现属实亮眼，扭转了一部分的疲软预期，才促成了网易 12 月-1 月的小行情。海豚君盘了下目前重点 pipeline，2025 年可能还得靠端游抗增长大旗，手游至少上半年还是有压力，得看《燕云十六声》的继续破圈和长线运营，下半年基数下来了，同时也可以期待下《七日世界》、《代号无限大》等新游的表现。 2）毛利润：暴雪回归也顺道带出了这次财报的另外一个问题，毛利表现比较差。毛利润同比环比都是负增长，毛利率勉强 61%，低于市场预期。 3）音乐、有道和其他创新：当下看起来，对网易的业绩带不来太多的支撑——无论是持续下滑的有道教育，还是遭遇流量降维、钱袋又深的汽水音乐竞争的云音乐，还是没啥存在感的严选。这些业务的特征普遍是：业务规模小，增长有压力，在集团层面的战略下收缩业务线，专注减亏或盈利，总体上给网易带不了更多的估值故事线。 4）核心利润水分还是真能力？在总收入平平、毛利润平平的情况下，网易这个季度硬是把经营利润做出来的明显的超预期。这里的关键是营销费用大降了 80%，而且比市场预期整整低了 10 多亿。公司的说法是创新性营销工具和方法带来营销效率提升，也就是说这样的优化，其中可能存在一些持续性；不过海豚君还是很难理解突然就这么骤降了，去年底确实有看到多款常青游戏营销预算暂停的消息，不知道是否与前段时间网易营销发行线的内部反腐有关。因此 Q4 的利润率还是有些 one-off 水分的，虽然从苹果税调查来看，中长期有继续优化的潜力，但海豚君建议短期不要讲 Q4 情况线性推演。 5）股东回报：去年底，网易账上净现金 180 亿美金，相比之前一年又提升了 18%，还是妥妥的现金牛生意。 Q4 回购 2.2 亿美金，相比 Q3 的 5.7 亿有股东回报有明显放缓，因此网易的回购安排总体上就是依据市值波动而定。除此之外，Q4 派发了 1.22 美元/ADS 的股利分红。这样海豚君算下来，2024 年网易分红接近 17 亿美金，回购接近 13 亿美金，合计接近 30 亿美金，同比增长了 30%，对应当前股价的回报率大概是 4.5%，不高不低。另外，回购额度还剩下 31 亿美金，有效期也就是剩下一年时间了，意味着要么延长回购期限，要么就会加速回购节奏。海豚君假设 2025 年分红加回购，继续增长 30%，能到接近 40 亿美金的话，那么当前 650 亿美金的估值，相当于今年的分红回购回报能有 6%，算是一个不错的收益了。海豚君观点这轮中概重估行情，网易是妥妥的掉队，一方面是手游还有反复，另一方面则是因两款新游已经提前修复了估值且不够 AI 主线。四季报所体现的是：在其他业务基本无望的情况下，当下的网易已经是 “纯血” 游戏股。四季度的游戏表现，虽然有暴雪游戏的回归和《漫威争锋》的超预期，让整体游戏结果没有那么难看。但代运营的游戏毛利低，很难在利润上弥补因为自研手游收入下滑的尴尬，最终利润上，靠着很难说清持续性的营销降本，来硬生生的挤出来，不谈《燕云》的预期，单纯看这个季度的答卷，海豚君觉得还是以偏差为主。对于产品驱动型公司来说，收入差纯纯代表过往的结果，本身看公司机会，除了股价有没有压到足够低的程度，真正关键的是接下来的产品如何。当前来看，最差的时间基本过去：首先新游《燕云》1 月上线，用户和流水数据表现还都不错；4 月《七日世界》也会上线，下半年基数下来了，还可以期待一手具有爆款相的《代号：无限大》；PC 端上《界外狂潮 (FragPunk)》和暴雪的《守望先锋》回归，都算会产生新的增量；相比青黄不接的去年四季度会好很多。从网易的长期竞争地位考虑，假设长期 EPS 能做到 10% 的长期增长，当前的估值仍偏低估，而就目前的产品周期来看，相比于三季度时宏观差 + 竞争激烈 + 缺新品（主要是手游）+ 多事之秋，多个利空叠加，打出来的 12x 的 Non-GAAP P/E，切换 2025 年预期后，现在 665 亿美金的网易，海豚君算下来 Non-GAAP P/E 估值目前超过 14x，距离 16x 的中枢估值也就是 10% 的空间。但今年利润端，因为基数 + 代理端游高分成的原因，增长仍然会表现出压力，约个位数水平。因此要么就是在股东回报上，按照正常回购节奏 + 分红比例，有望在调整的时候给到不错的支撑。安全角度，可以观察新游的爆发力再行，来确定是否要给够自己安全边际。以下是详细分析 1. 游戏：手游何时回暖是今年关键四季度游戏收入 205 亿，同比增值 5%，主要靠收入占比 1/3 的端游，本季度 57% 的增幅拉动。手游意外继续走弱，同比下滑 11%。递延收入来看，Q4 几款新端游的增量流水有望继续托底短期增长，但能否带来超预期的增长，上半年主要关键就是看《燕云十六声》手游表现。（1）端游：今年还要扛把子四季度端游中，老游戏《梦幻西游》已经稳定，增量里面，暴雪国服回归占了大头，其次就是 12 月上线后快速爆火的《漫威争锋》。《漫威争锋》一上线，四小时内就登上了 Steam 畅销榜首，三天内吸引了 1000 多万玩家，至今累计超过 4000 万玩家。1 月初赛季开启，又是造出了一个在线玩家数小高峰。以 2 月 21 日情况为例，单日在线玩家数高峰值 44 万，Steam 排行榜第三。除了《漫威争锋》之外，年底发的《燕云十六声》，同样表现出色。不过作为一款中国古风类的动作冒险 RPG，由于主要面向中国市场，因此《燕云》的能量更多的是在 1 月出的移动版本上。（2）手游：高基数 + 缺新游四季度手游又接着下滑了 11%，这个比市场预期要差，市场原本是想着三季度管理层说的《蛋仔》、《逆水寒》流水稳住，再加上《永劫无间》的增量，能够有个放缓的降速。这里面只能说 23 年的《逆水寒》实在是太现象级了，今年也就一款带有一点操作门槛的《永劫》这个重点新游戏，8 月发的另一款漫威 IP 手游《漫威终极逆转》表现欠佳。再加上，《蛋仔》也有基数影响（限制每日氪金额），因此要维持增长，难度太大。今年的话，上半年预计还有压力，主要需要靠《燕云》的运营。《燕云》手游一上线，无论是口碑还是流水都还是非常不错的，连续在 iOS 畅销榜霸榜了两周。不过，过了一个春节 + 寒假后，目前《燕云》手游的流水排名有所下滑，下载榜勉强稳定，看看后续公司如何通过运营促活拉新吧。 4 月《七日世界》手游将上线，下半年期待一手《代号无限大》，再加上基数下来了，因此，下半年压力会小一点。 2. 游戏主业之外，整体都在做收缩提效四季度云音乐、有道以及严选等其他创新收入，均处于同比下滑，部分盈利在改善，说明集团对这些业务的当下战略是，做利润先于扩张。虽然单个业务的投资回报率提高了，但从集团角度来说，这种战略下，游戏主业之外的业务给网易很难带来多少估值故事线。 3．当期利润有水分，中长期有改善潜力四季度 Non-GAAP 净利润的超预期主要来自于销售费用大幅下降，以及一次性的 15 亿汇兑收益带来。部分抵消了毛利润的拖累，因为手游收入承压 + 端游代理分成太高。这次销售费用比市场预期整整低了 10 多亿。公司的说法是创新性营销工具和方法带来营销效率提升，也就是说这样的优化，其中可能存在一些持续性；不过海豚君还是很难理解突然就这么骤降了，去年底确实有看到多款常青游戏营销预算暂停的消息，不知道是否与前段时间网易营销发行线的内部反腐有关。其他费用优化上，主要是服务器成本优化以及人员的优化等。例如，四季度管理费用同比下滑 7%，其中运营管理人员的股权激励也下滑了 6%。而研发费用三季度同比近乎持平，但股权激励继续高增了 25%，说明重点优化的不是研发人员，而是研发直接相关的服务器折旧等其他基础资源费用。因此很显然 Q4 的利润率还是有些一次性的水分，虽然从苹果税调查来看，中长期有继续优化的潜力，但海豚君建议短期不要讲 Q4 情况线性推演。最终核心主业的经营利润（无汇兑损益影响），利润率上环比提升至 29.2%。Non-GAAP 净利润 97 亿，利润率达到 31.2%，里面除了销售费用，还有 15 亿的汇兑收益，而去年是 8 亿的汇兑亏损。如果剔除汇兑的影响，实际 Non-GAAP 净利润与去年持平。 4. 今年股东回报如何？去年底，网易账上净现金 180 亿美金，相比之前一年又提升了 18%，还是妥妥的现金牛生意。四季度回购 2.2 亿美金，相比三季度的 5.7 亿，回购节奏有所放缓，所以管理层总体上就是依据市值波动而定回购节奏。除此之外，四季度派发了 1.22 美元/ADS 的股利分红，网易一般四季度分红较高。这样海豚君算下来，2024 年网易分红接近 17 亿美金，回购接近 13 亿美金，合计接近 30 亿美金，同比增长了 30%，回购 + 股利整体的 payout ratio 在 60%。对应当前 665 亿市值的回报率大概是 4.5%，不高不低。另外，回购额度还剩下 31 亿美金，有效期也就是剩下一年时间了，意味着要么延长回购期限，要么就会加速回购节奏。海豚君假设 2025 年分红加回购，继续增长 30%，把剩下的回购额度用掉外，再正常发不到 14 亿的分红（今年利润增速还会比较低），这样整体能到接近 45 亿美金的话，那么当前 665 亿美金的估值，相当于今年的分红回购回报超过 6%，算是一个不错的收益了。

海豚投研02-22 18:39

【美股收评】抛售潮加剧！受悲观经济数据影响，三大指数齐暴跌

的进口关税计划。企业财报进入尾声第四季度财报季已接近尾声，截至目前，标普500指数成分股中已有 425 家公司公布业绩，其中 76% 的企业超出华尔街预期。根据 LSEG 数据，分析师目前预计标普500指数的整体第四季度盈利同比增长15.7%，远高于1月1日时预测的7.8%。焦点个股联合健康（UnitedHealth，UNH.N）：华尔街日报报道称美国司法部已对其医保账单展开调查，股价大跌。 Block（XYZ.N）：支付公司第四季度利润未达市场预期，股价下滑。 Akamai Technologies（AKAM.O）：网络安全公司预计2025年全年营收低于市场预期，股价大跌。特斯拉（Tesla，TSLA.O）和 Rivian（RIVN.O）：两家电动车制造商因宣布召回，股价双双下跌。市场展望随着经济数据疲软、关税风险增加、消费者需求承压，投资者情绪明显恶化。市场短期内或将继续承压，预计波动性仍将较高。

Dan197702-22 05:56

网易四季度财报：营收未能转增但净利润大幅超预期，端游强劲增长

网易四季度财报：营收未能转增但净利润大幅超预期，端游强劲增长营收未能转增净利润远超预期端游表现超预期手游收入下滑 DeepSeek首次进入游戏编辑观点名词解释时效性大事件专家点评营收未能转增根据www.TodayUSStock.com报道，网易（NTES.US）发布的第四季度财报显示，净营业收入为267.5亿元人民币，同比下降1.3%，未能如分析师预期由降转增。尽管营收未能增长，但相较于三季度的降幅已大幅缩减，展现出恢复的潜力。净利润远超预期网易的四季度净利润表现大幅超出预期，达89.2亿元，同比增长33.6%，环比增长33%。这一增长得益于营销费用的锐减，四季度的营业费用下降了15%。分析师此前预期的增幅仅为7.4%，但实际增幅远超预期。端游表现超预期四季度网易的端游收入表现强劲，同比增长56.6%，达到71.3亿元，几乎是三季度增速的两倍，远超分析师预期。这一增长得益于《永劫无间》、暴雪国服等热门游戏的带动。手游收入下滑尽管端游表现突出，但手游收入未能缓解下滑，反而降幅加剧。四季度手游收入同比下降10.5%，降幅是分析师预期的两倍。网易的手游收入出现疲软，未能抵消端游的强劲增长。 DeepSeek首次进入游戏网易在财报发布时透露，DeepSeek已首次进入游戏场景，通过智能NPC驱动的虚拟角色“沈秋索”入驻《逆水寒》手游。这是DeepSeek首次进入游戏领域，标志着AI技术的进一步应用。编辑观点网易第四季度的财报表现出喜忧参半的局面。虽然整体营收未能逆转下滑，但公司通过控制营销费用使得净利润大幅增长，表明其在成本控制方面的能力。游戏业务方面，端游的强劲表现超过预期，尤其是在《永劫无间》和暴雪国服的推动下，端游的增长潜力仍然强劲。相比之下，手游表现疲软，可能与市场竞争加剧和玩家需求变化有关。DeepSeek的应用是网易在AI领域的重要突破，预计将在未来推动公司业务的多元化发展。名词解释 DeepSeek：网易自研的深度学习推理模型，具备强大的智能推理能力，广泛应用于多个业务领域。端游：指PC端游戏，通常依赖较强硬件设备运行，相较手游需要更多的计算资源和显示效果。手游：指移动设备上的游戏，通常采用触屏操作，适合便捷的移动端娱乐。营业费用：指公司在运营过程中产生的各类费用，包括销售、管理、研发等开支。时效性大事件 2025年2月20日：网易发布2024年第四季度财报，营收未能增长，但净利润大幅超预期。 2025年2月21日：DeepSeek驱动的智能NPC首次入驻《逆水寒》手游。专家点评 “网易的端游收入增长显示出强劲的市场需求，而手游的下滑则反映出行业竞争加剧。”—野村证券分析师，2025年2月20日 “DeepSeek在游戏中的应用标志着AI技术将成为游戏开发的重要组成部分。”—高盛分析师，2025年2月20日 “尽管整体营收下滑，网易通过优化成本结构获得了净利润的惊人增长。”—摩根士丹利分析师，2025年2月20日来源：今日美股网

今日美股网02-22 00:12

今日，中国牵动全球市场神经！德国政坛大考来袭，小心对特朗普放松过头

空谈。特朗普的关税威胁尚未成为现实，第四季度财报迄今表现强劲，宏观数据显示美国经济正在增长，所有这些都没有激起交易员增加美元持仓的兴趣。 “我不认为特朗普会对所有东西征收25%的广泛关税……但与此同时，有可能会有更多的关税，特别是如果你在欧洲。从这个角度来看，我认为市场可能有点放松过头了，”荷兰合作银行策略师Jane Foley说。在法国综合PMI数据低于预期后，欧元兑美元汇率创下日内新低。日元下跌，日本央行行长植田和男表示愿意干预以平抑债券收益率的飙升。日本的通胀数据超预期增长，增强了市场对日本央行加息的预期。交易员预计日本央行7月加息25个基点的概率约为84%。不过，植田的言论让市场有所犹豫，他重申了日本央行长期支持市场稳定的承诺。油价有望迎来自1月初以来的最大周度涨幅，主要受供应不确定性增加的影响。布伦特原油期货下跌0.41%，至每桶76.14美元，但预计本周上涨超过2%。黄金小幅承压走弱至2920美元附近，但有望实现连续第八周上涨，避险需求的增加，尤其是在地缘政治和贸易紧张局势下，推动了这一走势。

欧罗巴02-21 18:54

Rivian: 业绩和指引冰火两重天，能否熬过特朗普时代的电车寒冬？

20 日美股盘后发布了 2024 年四季度财报。来看关键信息： 1）四季度收入大幅 beat 市场预期，关键在于汽车业务和软件/服务收入超预期：四季度整体收入 17 亿美元，大幅高于市场的一致预期 13.6 亿美元（预期差 3.8 亿），由于监管积分上季度管理层已经沟通过四季度会录得一笔 2.75 亿美元兑收入（Q4 实际 2.99 亿美元），所以超预期的关键仍在于汽车业务收入（高出市场预期 2.4 亿）和软件服务业务收入（高出市场预期 1 亿）。 2）四季度报表端毛利率终于不负众望转正：本季度报表端的毛利率如公司反复强调的一样，成功实现转正，甚至达到了 9.8%，高出市场一致预期 2.4%，环比上季度提升了 54.7 个百分点。而实现大幅度跃升主要由于监管积分的贡献，剔除掉监管积分影响后，本季度报表端汽车业务毛利率为-15.5%，虽然仍然没有转正，但比上季度还是提升了 35 个百分点，还算是一个很不错的提升。 3）但从单车经济来看，第二代 R1 的材料成本降本幅度不如预期和公司指引：从 Rivian 真实的汽车业务毛利率（同样剔除监管积分，下文详细解释）来看，四季度真实汽车业务毛利率-21.1%，环比上季度提升了 23 个百分点，主要由于单车收入的回升。但在单车成本上，可变成本（基本是材料成本）仅环比下降了不到 3000 美元，而回想 Rivian 之前反复强调此次 R1 升级，更换了 50% 的供应商，从而带来的 BOM 成本的大幅降低，但实际上第二代 R1 的 BOM 降本幅度不如预期和管理层指引。 4）2025 年的交付量指引差，隐含需求疲软：2025 年交付量指引仅 4.6-5.1 万辆，低于市场预期 5.5 万辆，甚至还要低于 2024 年的实际交付 5.16 万辆，背后隐含的对 R1 的需求薄弱，在手订单量少。而从经调整过 EBITDA 指引和资本开支指引来看，同样都要超出市场预期，隐含现金流消耗速度还要比市场预期高 5 亿左右。海豚君整体观点：整体而言，Rivian 四季度业绩初看很炸裂，收入和毛利率都大幅 beat 市场预期，毛利率终于如管理层反复强调的成功转正，经调整后 EBITDA 大幅提升，带动自由现金流本季度首次转正。但实际拆分来看，不考虑监管积分和服务收入的影响，仅看实际的汽车业务表现，真正比较超预期的主要在于汽车单价上，环比提升了近 9000 美元，主要由于四季度基本都在销售第二代 R1（无 3000-6000 美元的对于第一代 R1 库存车折扣）以及三电机和大电池版本开始交付（带来销售结构改善）因素影响。但投资者同样也很关注单车成本的压降效果，海豚君上季度就发现 Rivian 的单车成本压降幅度不够（管理层之前指引第二代 R1 会带来可变成本的大幅压降，Q4 相比 Q1 BOM 成本下降 20%），但考虑可能仍然第一代 R1 交付比较多的影响，但本季度基本已经都切换到交付第二代 R1 上了，且 EDV 本季度占比提高（EDV 毛利率更高，成本更低），但单车可变成本仅环比下降了 3000 美元，相比 Q1 也仅下降了 5000 美元左右，压降幅度明显低于公司原先指引。而在公司对于 2025 年的指引上，不论是对全年的交付量指引还是 2025 年 Q1 的指引（仅交付 8000 辆，同比下滑 40%），隐含的 R1 的需求非常疲软，在手订单量减少，尤其是在之前投资者就担心 IRA 补贴的可能取消对于 Rivian R1 订单量的影响，管理层此次指引反而加剧了市场的担忧。同样在 EDV (商用货车) 的需求上，管理层预计 2025 年交付给亚马逊的量还要低于 2024 年，也并没有披露开放第三方后的潜在订单量，整体汽车业务基本盘 2025 年仍然堪忧，尤其在 IRA 补贴大概率被暂停或取消，Rivian 目前在手订单量较少，2025 年 Rivian 基本无新车发布的空白年的情况下。而在汽车业务真实毛利率上，管理层仍然预计 2025 年为负值，尤其在海豚君认为第二代 R1 降本效果不如预期，2025 年需求量承压，IRA 补贴的潜在取消可能会导致 Rivian 还要继续降价，单车 ASP 可能还会下滑，因此汽车业务毛利率本季度的环比提升似乎也只是 “火花一瞬”，继续环比提升的可持续性并不高。 Rivian 目前的现金流按现有的消耗速度仍然支撑不到 2 年的生产，能源部 66 亿美元的贷款对于 Rivian 来说仍然非常重要，但特朗普上台后这笔贷款的获得仍然有巨大的不确定性，如果取消的话对于 Rivian 来说又是一笔比较大的利空。所以整体来看，虽然 2025 年有和大众的合作，以及成立的合资公司带来的能源和服务业务的收入和毛利增量，对整体毛利率端有 5%-10% 的贡献，让整体毛利率端不会太难看，但汽车业务基本盘和融资上仍然面临非常大的负面因素，尤其在特朗普上台后的不确定性加大，利空因素仍然较多。具体来看：一. 四季度收入大幅 beat 市场预期，关键在于汽车业务和软件/服务收入超预期从整体收入来看，四季度整体收入 17 亿美元，大幅高于市场的一致预期 13.6 亿美元（预期差 3.8 亿）。由于监管积分上季度管理层已经与市场沟通过会录得一笔将近 2.75 亿美元的收入（Q4 实际 2.99 亿美元，相差不大），所以超预期的关键仍在于汽车业务收入（高出市场预期 2.4 亿）和软件服务业务收入（高出市场预期 1 亿）。汽车业务收入本季度（去监管积分收入）12.2 亿，而市场预期大概仅在 10 亿左右，超预期的关键在于汽车单车收入的提升。软件和服务收入本季度 2.1 亿，环比实现翻倍增长，主要四季度开始有大众支付的基于 RIVIAN 的电子架构和软件开发服务费用（海豚君预计在 1 亿美元左右）。二. 四季度报表端毛利率终于不负众望转正而四季度业绩上不仅关注收入表现，更关键的是报表端的毛利率如公司反复强调的一样，成功实现转正，甚至达到了 9.8%，高出市场一致预期 2.4%，环比上季度提升了 54.7 个百分点。而实现大幅度跃升的原因在于： ① 监管积分的贡献：本季度报表端汽车业务毛利率成功实现转正（7.2%），环比回升了 56 个百分点，但实际上是一笔大额的监管积分收入在 2024 Q4 确认（几乎没有成本），对于汽车毛利率有将近 21 个点的环比提升。 ② 剔除这笔监管积分后，汽车业务毛利率-15.5%，虽然仍然没有转正，但比上季度还是提升了 35 个百分点，还算是一个很不错的提升。 ③ 四季度大众支付的基于 RIVIAN 的电子架构和软件开发服务费用，本质上是一笔高毛利的业务，软件和服务业务毛利率环比提升了 41.3 个百分点。三. 但在最核心的汽车业务毛利率上，虽然四季度表现不错，但 BOM 成本压降幅度不如指引由于 Rivian 本次报表调整幅度相对较大，市场也最关心的是 Rivian 核心的汽车业务表现，海豚君把这份业绩拆分出来汽车业务单独分析。但 Rivian 其实汽车业务报表端的毛利还有存货和合约减值冲回，以及一次性成本因素影响，但由于存货和合约减值可冲回金额在 2025 年已经非常少，且一次性成本（主要和第二代 R1 更新有关的成本）几乎也不会在 2025 年复现，所以为了观测持续性，海豚君剔除了这两个影响，观察真实的汽车业务毛利率。从本季度真实的汽车业务毛利率来看（同样剔除监管积分），也算一个不错的提升，四季度真实汽车业务毛利率-21.1%，环比上季度提升了 23 个百分点。而环比提升的主要原因： ① 最主要：单车收入四季度 8.6 万美元，环比提升了 0.94 万美元，大幅超市场仅环比持平的单车收入预期。而单车收入提升的主要原因在于： a. 本季度基本都在交付最新款 R1，最新款 R1 基本没有提供折扣，而二季度和三季度还在大量交付库存车（更新之前的 R1 版本 - 提供了较大的折扣）； b. 销售结构上三电机的 R1 推出（价格更贵的版本），带动单车 ASP 提升，但部分被 EDV 的占比提升所抵消（商用货车的单价更低）。 ② 其次：单车摊折成本环比下降了 0.8 万美元，一方面是由规模效应影响，但最主要还是因为公司在 Q2-Q3 对第二代 R1 的升级做了提前折旧，以及工厂的运营效率有所提升。 ③ 但其实最关键的在于，可变成本的降幅，也是市场最关心的点：还记得 RIVIAN 之前反复强调此次 R1 升级，更换了 50% 的供应商，但带来的 BOM 成本的大幅降低（Rivian 之前预计 2024 Q4 相比 2024Q1 BOM 成本下降 20%）。但实际上，本季度可变成本降幅并不大，环比下降了不到 3000 美元，而相比 2024 Q1 也仅下降了 5000 美元，但本季度同时还有成本更低毛利率更高的 EDV 占比提升的贡献，以及基本全部交付的都是以降本为目的的第二代 R1, 让投资者怀疑 Rivian 更新后的第二代 R1 BOM 材料成本压降程度并不如之前公司指引。四. 公司 2025 年汽车业务指引差，低于市场预期从 2025 年的交付量指引来看，交付指引仅 4.6-5.1 万辆（，低于市场预期的 5.5 万辆，甚至还要低于 2024 年的实际交付 5.16 万辆，虽然在 2025 年下半年有将近一个月左右的工厂改造升级停产影响（为 R2 推出做准备），但实际这个交付量指引背后仍然隐含的是市场对 R1 的需求薄弱，以及公司在业绩 PPT 上指引的 2025 年交付给亚马逊的 EDV 销量还要低于 2024 年，隐含亚马逊对 EDV 的需求也并不高。而 EDV 虽然已经开放第三方（不止可以向亚马逊销售），但合作谈判周期长，在本次业绩会上 Rivian 也没有披露和第三方的合作进展。同时 Rivian 还指引 2025 年一季度交付量仅 8000 辆，同比 1Q24 降幅达到 41%，而产量预计在 1.4 万辆，所以仍然是需求端存在问题，这个背后隐含的是 Rivian 目前的在手订单量很少。所以整体不论从 2025 年整年还是 2025 Q1 交付指引来看，Rivian 的需求端处于承压状态，正如市场所担心的一样，特朗普上台后的 IRA 补贴的大概率暂停和取消，对于 Rivian 的需求造成很大的负面影响，是一个很大的利空因素。（虽然 Rivian 之前的车型价格较高，部分车型不满足 IRA 补贴对于车价的要求（上限 8 万美元），但实际 IRA 补贴仍有漏洞可钻，用户通过租赁方式购买仍然可以享受 IRA 补贴后价格，其中 2024 Q3 租赁占整体销量的的 42%）而同时从关键的汽车业务毛利率来看，由于指引隐含的需求薄弱，市场会担心本季度上升的单车收入并不能维持，Rivian 在 2025 年仍然有较大的降价风险，尤其是在 IRA 补贴取消以及 Rivian 自身的车型的空白年情况下。再结合四季度单车可变成本（基本都是材料成本）降本程度不及预期，可以预见，在真实的汽车业务表现上（剔除监管积分影响），2025 年的真实汽车业务毛利率可能相比 2024 Q4 还有继续恶化的风险（第二代 R1 更新带来的降本已经结束，单车收入还有继续下降的风险，而单车固定成本由于 2025 年交付量同比下行预计还可能会上行），本季度的汽车业务毛利率提升趋势可能并不能维持，Rivian 仍然预期 2025 年汽车毛利率为负数。同时由于本次 Q4 财报体现的降本不及预期，市场也同时担心起售价仅 4.5 万美元的 R2 降本可能仍然也较为艰难（虽然管理层继续宣称 R2 的 BOM 成本只有 R1 的一半，而非 BOM 的销售成本降幅超 50%）。而在整体报表端的毛利率上，Rivian 预计监管积分在 2025 年会贡献 3 亿美元收入，基本和 2024 年持平，不算有增量，但在软件和服务收入上，Rivian 预计 2025 年全年收入将超过 10 亿美元，相比 2024 年 4.8 亿美元有将近翻倍的增长（主要仍然是和大众合作贡献）。同时 Rivian 预计软件和服务业务毛利率能达到 30% 左右，相当于对毛利端贡献有 3 亿美元左右，预计对 2025 年整体毛利率端有 5-10 个点的正贡献，尤其在 2025 年汽车业务承压情况下，对报表端毛利率有一定的支撑，整体报表端不会太难看。五. 和大众的融资情况正常推进，但美国能源部贷款发放仍具有不确定性 Rivian 本季度实现经营亏损-6.6 亿美元，经营亏损率由于① 毛利率的大幅提升；② 研发和销售费用控制都相对不错，整体低于市场预期，且收入提升后经营杠杆有所释放，最后从上季度-133% 环比提升至本季度-38%。但海豚君在之前 Rivian 的深度中提过，Rivian R1 由于价格定位高，受众仍然有限，每年仅 5 万辆左右的销量无法支撑巨额的研发和销售费用，Rivian 仍然需要依靠下一代 R2 才能实现自身造血，实现经营现金流和调整后的 EBITDA 转正，所以资金对于仍处于持续烧钱状态的 Rivian 至关重要。从 Rivian 目前的现金流来看，本季度 Rivian 的在手现金 77 亿，相比于上季度上升 20 亿，主要由于运营现金流环比提升 19 亿，四季度运营现金流成功实现转正（12 亿）。运营现金流转正主要由于① 四季度销量大于产量，导致库存车减少，释放了约 5 亿的现金流；② 净利润由于毛利率的提升，减亏 3.5 亿；③ 递延收入的调整，释放了约 16 亿的现金流。而从 2025 年指引来看，调整后 EBITDA 仍然有负 17 亿到负 19 亿左右（近似等于运营现金流），资本支出 16-17 亿，意味着 2025 年仍要 “烧掉 “约 35-40 亿的现金，高于市场预期 2025 年消耗 31 亿现金，所以以 Rivian 目前在手现金支撑不到 2 年的生产，融资去支撑 R2 的生产仍然非常重要。而 Rivian 宣布预计在 2025-2027 年还能从与大众的合资中获得剩余的 35 亿美金（取决于具体里程碑的全部达成），以及能源部高达 66 亿美元的贷款（用于乔治亚州的工厂建设，支撑 R2 的扩产和 R3 的生产），但能源部贷款发放仍然有很强的不确定性（拜登政府批准），但特朗普上台后开始对于这笔资金管控，如若不能顺利推行对于 Rivian 来说仍然是个比较大的利空。

海豚投研02-21 15:59

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