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负债率137%！文达通“带病”递表港交所，智慧城市故事还能讲多久？
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一场“生死时速”。继2024年8月首次港交所主板上市申请失效后，该公司于2025年4月3日二次递表，山证国际、浤博资本担任联席保荐人。然而，其背后暴露的现金流危机、关联交易异常、公司治理缺陷等问题，令市场对其IPO前景充满疑虑。招股书显示，2021年至2024年，文达通营收从6.47亿元增至11.14亿元，但净利润却从8175.8万元逐年下滑至6265.5万元，呈现“增收不增利”态势。更严峻的是，其经营活动现金流净额连续三年为负，2024年净流出达2.11亿元，资产负债率从2021年的29.5%飙升至2024年的137.7%，负债压力触目惊心。 PPP项目成“双刃剑”：2021年，文达通与青岛西海岸新区政府签订6.09亿元的PPP项目，需前期投入巨额资金，导致现金流错配。公司坦言，项目施工阶段需动用自有现金及外部融资，而回款周期滞后，预计2025年4月方实现现金流入。为缓解压力，文达通已贷款4.79亿元，但短期偿债风险仍高悬。文达通的经营真实性遭市场质疑： 1. 关联交易异常：2021年至2024年，瑞源集团及其关联方稳居前五大客户，且毛利率显著高于独立第三方。例如，2024年瑞源集团物业服务毛利率达29.6%，而独立第三方仅为17.7%。 2. 大客户数据存疑：招股书披露的2021年第四大客户“青岛源瑞昌信息科技有限公司”与新三板时期披露的“青岛新美堂信息科技有限公司”信息矛盾，且源瑞昌参保人数为0，成立次年即与文达通达成高额交易，真实性存疑。 3. 区域依赖风险：青岛市贡献收入占比从2022年的83.9%降至2024年的67.6%，但仍高度集中。按收入口径，文达通在山东省民营企业中市场份额仅3.2%，区域政策变动或竞争加剧或致业绩波动。文达通曾多次暴露治理缺陷： - 关联方资金占用：2016年至2017年，关联方多次拆借子公司资金合计364万元，未及时披露，直至2017年4月补充公告，违反《非上市公众公司监督管理办法》。 - 财报连年更正：2022年至2024年，文达通连续发布前期会计差错更正公告，涉及合并范围、负债确认、现金流重分类等重大调整。例如，2021年更正后未分配利润降低3.05%，经营活动现金流净额暴增178.12%，财务透明度遭拷问。文达通此次IPO计划募资用于智慧城市解决方案升级，但分析人士指出，短期融资或能缓解现金流压力，但长期需解决核心竞争力不足、现金流管理失衡等问题。 - 行业困局：智慧城市行业马太效应加剧，科技巨头挤压中小企业生存空间，文达通研发投入占比不足2%（2024年仅为1.93%），技术壁垒薄弱。 - 破局建议：探索资产证券化加速资金回流，或聚焦社区养老、智慧安防等垂直领域，避开巨头竞争。
金融界1小时前
格隆汇公告精选(港股)︱泡泡玛特(09992.HK)：一季度整体收益同比增长165%-170%
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00867.HK)建议分拆德镁医药并于港交所主板独立上市亨鑫科技(01085.HK)附属近日中标"北京大学智能学院AI服务器集群采购项目" 滇池水务(03768.HK)控股股东所持有的公司股份被予以冻结【财报业绩】中国移动(00941.HK)一季度股东应占利润306亿元同比增长3.45% 浙江世宝(01057.HK)：一季度净利润4873.5万元同比增长123.77% 从玉智农(00875.HK)2024年收益约12.53亿港元同比减少约12.9% 【运营数据】大唐发电(00991.HK)一季度完成上网电量约603.232亿千瓦时同比上升约0.76% 中广核矿业(01164.HK)：一季度旗下投资的矿山共生产天然铀659.1tU 【医药创新】远大医药(00512.HK)：集团中国首仿的丙酸氟替卡松鼻喷雾剂获批上市石药集团(01093.HK)：JMT203(抗GFRAL单克隆抗体)获美国临床试验批准上海医药(02607.HK)：盐酸缬更昔洛韦片获得美国FDA批准文号石药集团(01093.HK)：普卢格列汀二甲双胍缓释片获临床试验批准康基医疗(09997.HK)：唯精医疗四臂手术机器人获得注册批准长江生命科技(00775.HK)将在美国癌症研究协会(AACR)2025年度年会上展示研发中癌症疫苗临床前研究最新数据【收购出售】 NIRAKU(01245.HK)附属拟斥资4230万港元收购位于日本九重町的土地及楼宇岁宝百货(00312.HK)拟出售珠海祥耀全部股权【股权激励】嘀嗒出行(02559.HK)授出1100万份受限制股份单位新火科技控股(01611.HK)授出802万份购股权北森控股(09669.HK)授出47万份受限制股份单位【回购注销】中远海发(02866.HK)取得金融机构股票回购专项贷款承诺函阿里巴巴-W(09988.HK)4月21日耗资1999万美元回购147.4万股友邦保险(01299.HK)4月22日耗资2.44亿港元回购450万股渣打集团(02888.HK)4月17日耗资1355.3万英镑回购133.6万股汇丰控股(00005.HK)4月17日耗资7975.38万港元回购99.12万股中远海控(01919.HK)4月22日耗资6094.8万元回购430万股A股贝壳-W(02423.HK)4月21日耗资300万美元回购47万股保诚(02378.HK)4月17日耗资205万英镑回购26万股药明康德(02359.HK)4月22日耗资2001万元回购36.75万股A股百胜中国(09987.HK)4月21日耗资240万美元回购5.8万股瑞声科技(02018.HK)4月22日耗资1025.27万港元回购30万股
格隆汇昨天23:46
海天味业：“零添加”新规下的挑战与变革
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战略层面，海天味业于2025年1月向港交所递交H股上市申请，计划通过港股平台推进全球化战略。公司称，此举旨在“提升国际品牌形象和综合竞争力”。然而，海外市场面临文化差异、竞争激烈等挑战，上市能否实质性推动全球化仍存不确定性。
金融界昨天12:55
明基医院：华东地区最大的民营医院，超级印钞机来了？
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4月11日，明基医院通过港交所聆讯，即将上市。明基医院是华东地区最大的民营营利性综合医院集团，旗下拥有2家综合性医院，去年的门诊就诊次数超200万人次！其中，南京明基医院是全国第三大民营医院： 2024年，明基医院总收入突破26亿，净利润超1亿：仅仅靠2家医院就赚了上亿元的净利润，如果多开几家，明基医院岂不是超级印钞机？带着这个疑问，我深入阅读了明基医院的招股书，读完彻底失望。首先，明基医院大股东是佳世达科技股份有限公司，创立于1984年，并于1996年在台湾证券交易所（股份代号：2352.TW）上市，为一家横跨信息技术产业、医疗服务及产品（包括通过本集团经营医院以及医疗设备及医疗产品的销售）、智能解决方案及网络通讯事业的全球科技集团。根据大陆地区投资批准法规，除少数例外情况外，于台湾地区设有户籍之个人或于台湾注册成立的实体（“台湾地区投资人”）于大陆地区投资时，须获得台湾经济部投资审议司（“投审司”）事先批准或事后申报。我们的台湾地区投资人在大陆地区的投资亦受到累计投资金额上限的限制，该额度根据该等投资人的类型釐定，除少数例外情况外（例如获得营运总部认定的台湾地区企业，如佳世达科技股份有限公司及明基电通股份有限公司）。原则上，我们的每位台湾地区投资人均受大陆地区投资批准法规项下规定的下列投资总额上限的规限： (i)就台湾个人，每年五百万美元； (ii)就中小企业，(a)其淨值或合併淨值之百分之六十或(b)新台币八千万元，其较高者；或(c)就其他企业，其淨值或合併淨值之百分之六十，其较高者。同时，根据《中华人民共和国外商投资法》、《台湾服务提供者在大陆设立独资医院管理暂行办法》，台湾服务提供者经大陆主管部门批准，可以在大陆设立独资医院。但台湾服务提供者在大陆设立独资医院限定在上海市、江苏省、福建省、广东省和海南省。因此，明基医院目前的2家医院都在江苏省，其中，南京明基医院2008年开始运营,苏州明基医院2013年开始运营。考虑到两岸局势，明基医院的股东背景令人担忧，因此，在募资用途中，主要资金将用于扩建现有的2家医院：虽然募资用途中有潜在投资及并购，但公司计划在中国（如广西贵港市）及越南及马来西亚等东南亚地区物色合适的并购目标，未提及其他地区。截至目前，明基医院持有25.27%的广西贵港市东晖医院有限公司，算是除江苏省外唯一的在营医院。总而言之，明基医院的扩张面临较大的困难，加上综合性医院投资金额远高于专科医院，明基医院上市之后，成长性很难让人满意。而且，在2019年后，中国引入了DRG支付系统，适用于住院服务，其根据疾病诊断相关分组的标准费率（而非实际治疗费用）向医院报销。根据弗若斯特沙利文的数据，在DRG支付系统下，由于医疗保险付款总额减少，大多数医院的利润在一定程度上受到负面影响。明基医院亦受到DRG支付系统的影响。两家医院在各自实施DRG支付系统后，患者每次住院的平均支出均有所下降。从收入上看，去年明基医院营收26.6亿，同比下滑1%。既缺少成长想象力，现有业务亦受到政策及宏观经济不利影响，明基医院上市之后的估值恐怕令人担忧。拿海吉亚医疗为例，公司是国内领先的专业肿瘤医疗集团，围绕肿瘤核心业务开展多学科诊疗服务，截止去年年底，集团管理或经营16家以肿瘤业务为核心的医院，其中三级医院4家，二级医院12家，此外还有2家在建的三级规模医院，分布在中国8个省的13个城市。 2024年，海吉亚就诊人次达到453万人，营收44.5亿，同比增长9%，净利润6.8亿，同比下降12.6%：目前，海吉亚医疗的市盈率只有14倍。 2016年，明基医院在进行融资时，估值已达3.7亿美元，约27亿人民币估值：假设明基医院IPO时估值与此接近，则市盈率达到27倍，明显高于同行。民营医院曾经是资本市场宠儿，爱尔眼科、通策医疗、海吉亚估值都曾上百倍，如今，失去成长性后，个个跌落谷底，成为资本市场弃儿，不得不说，明基医院上市时点不太好！
老虎证券04-21 20:16
港股市场企稳了吗？——近期市场表现与未来展望分析
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）微涨0.33%。从情绪指标看，上周港交所日均成交金额为2127.81亿港元，较前一周下降2149.71亿港元。流动性指标方面，南向资金上周净流入231.85亿港元，较前一周下降590.68亿港元。那么，港股市场企稳了吗？近期，美国商务部4月14日在《联邦公报》发布的两份通知中宣布，其已于2025年4月1日依据《1962年贸易扩展法》第232条，发起针对进口半导体和药品的两起232国家安全调查。美国商务部表示，已开始调查“半导体和半导体制造设备”以及“药品和药品成分，包括成品药”进口对美国国家安全的影响。BIS将征求社会各界意见，征求意见截止日期为2025年4月16日起21天。美国3月消费发布，数据显示经济仍较为强劲。美国3月零售销售环比升1.4%，为2023年1月以来最大增幅，预期升1.3%，前值升0.2%。美国劳动市场依然紧俏。美国上周初请失业金人数为21.5万人，预期22.5万人，前值自22.3万人修正至22.4万人。但市场对美国未来经济走势仍存担忧。随着特朗普关税影响逐渐显现，加上政策不确定性与企业、家庭面临的成本上升，可能导致消费者缩减支出，进而引发经济成长放缓甚至衰退。国内来看，2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。其中，第一产业同比增长3.5%，第二产业同比增长5.9%，第三产业同比增长5.3%。一季度，房地产市场交易继续改善，房企经营状况有所改善，反映出促进房地产止跌回稳的政策效果持续显现。 3月份，70城房价数据显示，新房价格环比上涨城市有24个，比上月增加6个；二手房价格环比上涨的城市有10个，比上月增加7个。一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比总体降幅收窄；各线城市同比降幅均继续收窄。出口方面，一季度，我国则出口规模突破6万亿元，同比实现6.9%的较快增长；进口41700亿元，同比下降6.0%。3月出口规模为2.25万亿元，同比增长13.5%，环比激增45.7%。基本面来看，港股市场无明显扰动因素，美关税政策对港股市场扰动趋缓，国内数据指标呈现向上企稳趋势。相关机构指出，展望后市，投资者观望情绪浓厚或由美国关税政策反复无常导致。中长期来看，关税对经济的影响取决于各国关税协商谈判结果以及关税落地情况。同时，我国宏观政策逆周期调节力度有望加大，以对冲外部冲击的影响。从估值角度来看，上周港股估值总体上升，但仍处于历史中低水平。截至4月17日，恒生指数的PE、PB分别为9.6倍、1.02倍，分别较前一周五上涨2.49%、2.50%，分别处于2019年以来42%、55%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为20.16倍、2.75倍，分别处于2019年以来8%、54%分位数水平。行业估值方面，截至4月17日，恒生综合行业估值分化较大。医疗保健业、非必需性消费、公用事业、必需性消费、资讯科技业、工业、能源业等7个行业的PE估值均处于2019年以来40%分位数以下，处于历史中低水平。当前港股估值处于历史中低水平，投资价值仍然较高。配置方面，中长期仍然看好政策支持力度较大的消费板块，以及自主可控程度提升的科技板块。港股科技关联个股：小米集团-W、阿里巴巴-W、比亚迪股份、腾讯控股、美团-W、中芯国际、百济神州、理想汽车-W、小鹏汽车-W、快手-W 港股医药关联个股：医药板块：百济神州、药明生物、信达生物、康方生物、药明合联、三生制药、科伦博泰生物、微创机器人、乐普生物（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎）行业板块相关基金：＄港股互联网ETF（159568）＄＄恒生医疗ETF（513060）＄产品风险等级：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不预示未来表现。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-21 15:16
一周IPO观察：映恩生物首日暴涨117%，比泡泡玛特更能赚钱的卡游递表；霸王茶姬成功赴美上市
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IPO观察截止2025年的第16周，港交所2家新股上市，无新股招股，1家通过聆讯，9家递交招股书。当周上市锂离子电池制造商 $正力新能(03677)$ （首日+1.45%） ADC创新药物研发医药公司 $映恩生物-B(09606)$ （首日收盘+116.7%）当周招股通过聆讯新能源工程机械制造商博雷顿递表公司集换式卡牌龙头企业卡游资深的跨境电商物流服务提供商顺友物流 A股光伏电池制造商钧达股份领先且快速发展的现代中式面馆经营者遇见小面企业级大模型AI应用解决方案提供商滴普科技第三大遮阳帘及遮光帘制造商格兰控股果类零食的领军企业及梅产品领导者溜溜果园西藏的锌、铅及铜的矿业公司智汇矿业期货及衍生品的全球领先金融服务提供商南华期货综合型的专业生物制药公司与嘉和生物-B的反向收购人用破伤风抗毒素提供商和出口商江西生物其他珠海万达商管、Soul、星阅、优卡、新世好母婴等目前已不在证监会境外上市备案名单中牧原股份，宣布赴香港IPO 南方航空或分拆货运业务「南航物流博雷顿通过聆讯 4月15日，新能源工程机械制造商博雷顿在港交所递交的招股书通过聆讯，拟香港主板IPO上市。中金、招银国际联合保荐。公司是电动装载机及宽体自卸车制造商，专注于电动装载机及宽体自卸车等电动工程机械并使其商业化。按中国内地出货量及收入计算，前七大市场参与者分别合计贡献了约86.6%及86.9%的市场份额，公司分别以3.8%及4.1%的市场份额排名第七。公司的主要业务收入源自销售产品，包括(i)电动装载机，(ii)电动宽体自卸车，(iii)电动牵引车，及(iv)备件及配件，主要包括动力总成、充电桩及能源转型解决方案下销售的附加动力总成。公司亦通过将装载机、宽体自卸车及牵引车出租予偏好使用公司的产品而不购买产品的承租人，以此产生租金收入。公司自2021年起战略性地将主要重点转移至电动装载机及宽体自卸车。销售成本高企，主要源于采取原材料及零部件成本较高（2022年关键零部件磷酸铁锂动力电池价格飙升），且公司表示目前还未实现规模经济。业绩方面，在2022年、2023年和2024年，公司营收分别为3.6亿元、4.64亿元、6.35亿元，同期净利润分别-1.78亿元、-2.29亿元、-2.75亿元。研发开支分别约为人民币-0.45亿元、-0.69亿元、-0.82亿元。卡游递交招股书 4月14日，上海卡游在港交所递交招股书，拟在香港IPO上市。这是继其于2024年1月26日递表失效后的再一次申请。摩根士丹利、中金、摩根大通为其联席保荐人。公司成立于2011年，是中国领先的泛娱乐产品公司之一，致力于提供高质量、富有趣味性和互动性的产品，公司的核心产品为集换式卡牌。根据灼识咨询，于2024年按商品交易总额计，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，市场份额分别为13.3%和21.5%；卡游在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一，市场份额为71.1%；卡游在泛娱乐文具行业中排名第一，市场份额为24.3%。截至2024年12月31日，卡游已构建由70个IP(69个授权IP及1个自有IP)组成的多元化IP矩阵，其中包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名侦探柯南和哈利波特等知名IP。此外，公司一直投资于自有IP打造，于2023年4月推出首款卡游三国原创IP产品。公司亦获得知名国漫及动画IP授权，如斗罗大陆动画、秦时明月，为中国文化注入创新元素。于2024年，公司推出了中国古代体育文化收藏卡，展现蹴鞠、八段锦、龙舟竞渡等不同中国古代体育的故事，并在巴黎的「中华体育文化展」中展出，向国内外展示中华古代体育文化的深厚底蕴。卡游的收入主要来自销售玩具(包括集换式卡牌、人偶及其他玩具)、文具产品。业绩方面，在过去的2022年、2023年和2024年，公司营业收入分别为41.31亿、26.62亿和100.57亿元，同期净利润分别为-2.96亿、4.49亿和-12.42亿元，同期经调整净利润分别为16.20亿、9.34亿和44.66亿元。遇见小面递交招股书 4月15日，遇见小面餐饮公司向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市，招银国际为保荐人。公司成立于2011年，由碳化硅行业内顶级科学家赵建辉博士创立，主要从事碳化硅外延晶片的研发、量产及销售。根据灼识咨询的报告，于2023年、2024年按年销售片数计，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供货商，于2024年的市场份额达31.4% 公司成立于2014年，作为中国领先且快速发展的现代中式面馆经营者，作为以重庆小面系列为主打的中式餐饮连锁品牌，公司的产品已扩展到各种辣与不辣的菜品，涵盖面条、米饭、小吃和饮料。截至2025年4月5日，公司的餐厅网络包括中国内地22个城市的374家餐厅及香港特别行政区的6家餐厅，另有64家新餐厅在积极筹备中。根据弗若斯特沙利文的资料，于2024年按总商品交易额计，遇见小面为中国第一大川渝风味面馆经营者及第四大中式面馆经营者。此外，在2024年中国前十大中式面馆经营者中，遇见小面2022年至2024年的总商品交易额年复合增长率最高。公司的收入主要来自直营餐厅经营及特许经营管理。直营餐厅经营收入，主要包括直营餐厅内的堂食服务及外卖业务收入。特许经营管理收入，包括特许权使用费及特许经营收入、提供服务收入、向特许经营商销售食材及餐厅用品等货品及向特许经营商销售设备的收入。业绩方面，在过去的2022年、2023年和2024年，公司营收分别为4.18亿、8.01亿和11.54亿元，同期净利润分别为-3597.3万、4591.4万、6070.0万元。美股IPO观察当周新股上市 $霸王茶姬(CHA)$ （首日+15.86%） $Everbright Digital Holding Limited(EDHL)$ （首日+5%） $昊鑫控股有限公司(HXHX)$ （首日-22.25%）下周上市 $OMS Energy Technologies, Inc.(OMSE)$ $Kandal M Venture Limited(FMFC)$ $Concorde International Group(CIGL)$ $OFA Group(OFAL)$ $Pinnacle Food Group Limited(PFAI)$ $Great Restaurant Development Holdings Limited (The)(HPOT)$ $Robot Consulting Co., Ltd.(LAWR)$ $J-Star Holding Co., Ltd.(YMAT)$ $Jyong Biotech Ltd. (Revived IPO)(MENS)$ ALE Group(ALEH) 其他递表澳大利亚住宅及商业太阳能公司Green Solar Energy(GLSA) 佛罗里达州住宅财产保险公司American Integrity Insurance Group(AII) 香港活动管理公司卓狄国际 Dreamland(TDIC) 基于人工智能的医疗技术公司Navina Technologies Ltd. 霸王茶姬4月17日上市 4月17日，霸王茶姬正式以28美元的定价上市，首日收盘每股32.44美元，较IPO发行价涨15.86%，目前市值约59.54亿美元。首日最高涨幅近50%。公司创立于2017年，现已成为中国最大、增长最快和最受欢迎的优质现制茶饮料品牌。公司自创立以来的愿景就是将东方茶饮带到100个国家，像星巴克一样，做东方茶饮文化代表。 2024年公司全球门店数达到6440家，同比增长83%，其中6284家位于中国。截至2024年底，霸王茶姬在海外共有156家门店，覆盖马来西亚、新加坡、泰国等地，并计划2025年在中国和全球范围内新开1000~1500家门店。公司2024年GMV达人民币295亿元，同比增长173%；单店月均GMV达51.2万元，单店月均出杯量达2.5万杯。截至2024年底，霸王茶姬的手机小程序注册会员数已达1.773亿。业绩方面，2022、2023及2024年，公司营收分别为4.1亿、43.96亿及116.32亿元，同比分别增长971.5%及164.6%，2024年加盟店收入占93.8%；净利润分别为-0.91亿、8.03亿及25.15亿元，2024年同比增长213.3%，净利率达20.3%。估值方面，目前其市值约18倍左右，远低于蜜雪的33倍和茶百道的23倍。 SPAC方面 AI自动驾驶汽车技术提供商 Kodiak AI 将通过与 Ares Acquisition Corporation II 的业务合并上市
老虎证券04-21 11:47
货拉拉第五次冲击港股IPO：两年盈利却陷估值下滑困局，高抽成争议待解
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拉拉（海外品牌Lalamove）再次向港交所发起冲击。近日，港交所披露其更新后的招股书，显示公司2024年营收达15.93亿美元（折合人民币116.29亿元），同比增长19.39%，净利润4.34亿美元（折合人民币31.66亿元），连续两年实现盈利。然而，亮眼的财务数据背后，货拉拉却面临估值缩水、高抽成争议、全球化战略失衡等多重挑战，第五次IPO能否如愿仍充满变数。两年递表五次：盈利上涨与估值下滑的悖论货拉拉的上市之路堪称“马拉松”。自2013年诞生于中国香港的EasyVan品牌以来，其通过差异化策略迅速扩张：中国内地以“货拉拉”独立运营，东南亚沿用“Lalamove”品牌，并先后进入菲律宾、越南、印尼、巴西、墨西哥等市场，形成覆盖11个市场、超400个城市的全球化网络。2023年3月，货拉拉首次递表港交所，此后在2023年9月、2024年4月、10月及最新一次更新财报，累计五次冲击IPO。从业绩看，货拉拉的营收与净利润持续攀升：2022年至2024年，公司营收从10.36亿美元增至15.93亿美元，净利润从2023年的9.73亿美元回落至4.34亿美元，但仍保持盈利。其全球闭环货运交易总值（GTV）达111.37亿美元，同比增长18.3%，平均月活商户从2021年的960万个增至1670万个，月活司机从82万名增至170万名。弗若斯特沙利文数据显示，货拉拉已是全球最大物流交易平台。然而，估值却与业绩背道而驰。胡润研究院《2024全球独角兽榜》显示，货拉拉估值650亿元，较2023年的900亿元缩水250亿元，甚至低于已上市的满帮集团市值150亿元。这一矛盾凸显资本市场对其商业模式可持续性的担忧。高抽成争议：司机权益与平台盈利的博弈货拉拉的商业模式高度依赖佣金收入。招股书显示，2021年至2023年，其佣金收入占比从5.7%飙升至33.3%，成为最大营收来源。尽管会员费占比下降，但司机负担并未减轻。2022年推出的“多因素计费”和“特惠顺路单”被指变相压价，2023年的“议价订单”进一步加剧低价竞争，引发多地司机维权事件。司机与平台的矛盾核心在于收益分配失衡。货拉拉的会员体系下，司机需缴纳209元至709元不等的月费，对应佣金率从11%降至5%。但非会员佣金率高达15%，叠加平台算法优先分配低价订单，导致司机实际收入下滑。招股书承认，2022年至2024年，平台司机平均月收入从约6500元降至约5800元，降幅超10%。为平息争议，货拉拉在最新招股书中承诺降低抽佣比例：非会员佣金率降至15%，一级至三级会员月费分别调降至209元、499元和709元，对应佣金率11%、8%和5%。此外，公司3月发布《算法公开透明机制公告》，承诺“不做数据杀熟”，按“司机自主、就近优先”分配订单。但这些举措能否真正改善司机生态，仍需时间检验。全球化战略失衡：境内强、境外弱的困局货拉拉的全球化布局看似庞大，实则“跛脚”。招股书显示，2024年中国境内收入达14.4亿美元，占总营收90.7%，境外收入仅1.49亿美元，占比9.3%。境内市场中，多元化战略成效显著：货运平台服务收入占比从2023年的58.3%降至51.7%，综合企业服务、零担、搬家等多元化业务占比从26.2%升至33.1%。但境外市场增长乏力，收入结构单一，未能形成有效协同。这一失衡源于多重挑战：东南亚市场竞争激烈，Grab、Gojek等本地平台占据主导；拉美市场物流基础设施薄弱，政策不确定性高；跨境货运涉及关税、合规等复杂问题，进一步压缩利润空间。货拉拉的全球化战略更多停留在地理扩张层面，未能实现本地化运营与资源整合的深度融合。 AI救赎：技术投入能否打破困局？面对估值缩水与模式争议，货拉拉将希望寄托于AI技术。招股书显示，2022年至2024年，公司研发投入分别为1.97亿美元、1.75亿美元和1.79亿美元，重点布局AI、大数据与物联网技术。目前，平台日均处理百万级订单与司机即时分配，准点率达95%，订单响应率超90%。 AI技术的应用主要体现在两方面：一是通过算法优化订单匹配，减少司机空驶率；二是利用大数据预测需求，动态调整运价。例如，在“双十一”等高峰期，平台通过AI模型提前调配运力，保障服务稳定性。此外，货拉拉还探索自动驾驶卡车、无人机配送等前沿技术，试图构建“人、车、货、路”全链路数字化生态。然而，技术投入能否转化为商业价值仍存疑。物流行业分析师指出，AI对货运平台的赋能更多体现在效率提升，而非模式创新。货拉拉需解决的核心问题是：如何在技术驱动下重构司机、货主、平台三方利益分配机制，打破“高抽成-低服务-司机流失”的恶性循环。 IPO前夜：货拉拉能否打破“上市魔咒”？货拉拉的上市之路充满波折。此前，满帮集团、快狗打车等同业公司上市后均遭遇估值回调，反映出资本市场对货运平台模式的审慎态度。货拉拉此次IPO面临双重压力：一方面，需向投资者证明其盈利可持续性，尤其是境外市场突破能力；另一方面，需平衡司机权益与平台利润，避免重蹈“高抽成”覆辙。若成功上市，货拉拉计划将资金用于技术升级、全球化扩张及供应链金融服务。但市场担忧，若无法有效解决估值缩水、司机维权、全球化失衡等问题，其上市后的股价表现可能重蹈满帮集团覆辙——后者上市后市值一度蒸发超60%。货拉拉的第五次IPO，既是资本博弈的战场，也是模式转型的十字路口。在盈利增长与估值缩水的矛盾中，在高抽成争议与全球化困局中，货拉拉需要回答一个核心问题：如何从技术投入者转变为生态构建者？如何通过AI技术实现更公平的收益分配、更高效的全球化运营，以及更可持续的司机生态？唯有如此，这家物流独角兽才能真正打破“上市魔咒”，在资本市场站稳脚跟。
金融界04-21 09:25
谷子经济催生新兴巨头：年营收过百亿，泛娱乐赛道龙头卡游赴港IPO
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投资机会。近日，笔者留意到卡游已经递表港交所。在仔细翻阅了这家在中国泛娱乐产品市场中最具影响力品牌之一的相关资料后，笔者认为卡游能够率先突围有着一定的必然性。一、打造“IP+运营”商业闭环，成为千亿赛道领跑者成长性是卡游能够率先突围的关键因素之一。招股书显示，2024年，卡游收入突破100亿元，盈利层面同样亮眼，公司继2023年实现扭亏为盈之后，于2024年仍然保持净利润的稳健增长，经调整净利润达到44.66亿元。可以看到，卡游营收及净利润的增长质量始终维持着高水准，且增速超过了行业规模的增长趋势。据灼识咨询数据显示，按2024年商品交易总额计，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，同时在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中位居第一位，市场份额达到71.1%。能够拥有如此强劲的内生增长动能，很大程度上离不开卡游“IP+运营”的商业闭环和销售网络打造独特的商业模式和竞争壁垒。作为行业的领军企业，卡游在IP矩阵打造、产品创新能力以及运营能力方面领先于行业。一方面，公司通过全球合作积累了包括奥特曼在内的69个优质IP，并在2023年推出首个自有IP“卡游三国”，利用合作+创新的模式，进一步构建强有力的精品IP矩阵。另一方面，公司利用IP风格创新产品，通过商业平台扩大影响力，延长IP生命周期，实现变现，吸引更多IP资源，进一步丰富公司的IP储备，形成“IP+运营”的商业闭环，构建竞争护城河。如果说“IP+运营”的商业闭环是卡游竞争的关键支撑，那么强大的全国性销售网络则是其实现规模扩张的关键一环。当前，卡游的产品主要交由经销渠道售卖。截至2024年底，其与217个经销商合作。此外，公司还通过直营、零售等方式形成线上线下多渠道布局，构建了覆盖全国的销售网络，显著提高了消费者触达能力。由此看来，卡游已经战略性建立了完备的销售网络，以确保有效的推广、经销和销售。二、卡游还有哪些值得重视？更深层次来看，对于现代企业尤其是大型企业而言，可持续发展的关键在于不仅仅在于商业层面上，还要兼顾社会责任。其中，最为关键的一点是，企业能否积极整合商业价值与社会价值。在卡游的身上，同样可以看到这一点。快速发展的过程中，卡游一直致力于践行社会责任，包括持续探索具有中国文化价值的IP、引领健康文娱消费、推动传统文化发展等，或者可以直接说卡游将社会属性融入了其商业模式之中，厚植ESG基因。例如，卡游推出的自有IP——卡游三国产品，该款产品以青春且创意的元素推广中国三国传统文化。截至2024年21月31日，卡游共推出了49个卡游三国主题集换式卡牌系列、3个卡游三国主题人偶系列及4个卡游三国主题文具系列。不仅为自身创造了业务增长的机会，更是为弘扬中国传统文化做出了积极贡献。同时，卡游还就当下卡牌交易与直播中出现乱象，积极承担起健康消费的头部责任。公司与新华网联手举办研讨会，聚焦青少年文化消费与成长，就推广正面价值观、遏制炒作、强化平台责任、提供有效指导、营造健康环境五大议题发出倡议。值得一提的是，当前卡游也开始了对海外市场的布局。去年12月份，卡游在香港开设的K11店正式开业。往后看，一旦这一路径顺利跑通，凭借其在国内积累的成熟经验，卡游有望在更多的国际市场中稳步推进其业务，深化其全球布局。有理由期待，未来，卡游也将在全球泛娱乐领域占据重要的一席之地。三、结语总的来说，事物都在不断变化中，因此要以发展的眼光看问题，衡量公司的价值也是如此。在泛娱乐产品行业向好的发展预期下，公司的成长路径清晰，产品的全品类布局，也会为公司的业绩不断添砖加瓦，释放更大的能量。伴随着公司上市进程的不断推进，作为行业中的头部企业，其在资本的加持下，资金、品牌影响力、成长潜力等各方面实力有望得到进一步加强。面对这样的公司，市场不妨拭目以待，长期追踪这位泛娱乐产品龙头企业的表现。
格隆汇04-21 09:06
跨境电商，警惕一夜退回十年前
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，敦煌网终于扭亏为盈，但2021年冲击港交所又迅速失败。尽管官方的数据显示，敦煌网是美国最大的中国跨境B2B电商平台，拥有254万家注册供应商，5960万注册买家，全球共一百多条物流线路和14个海外仓。但对比之下，成立更晚的速卖通和Temu，月独立访客数均接近5亿，Temu更是已经成为仅次于亚马逊的全球第二大电商平台。唯一特殊的地方在于，敦煌网是一个B2B平台，简单来说，敦煌网和Temu的区别，类似于1688和淘宝的区别。敦煌网上的商品以服装、消费电子、家居和运动户外为主，过往也敦煌网采用的是“小额批发”模式，面向美国的中小零售商和部分个人买家。相比传统外贸的“大单长周期”模式，敦煌网支持更小批量、更快反应的订单需求。过往敦煌网还会利用拆单免税和低申报策略，帮助买家规避关税。然而，尽管热度空前，但敦煌网实则站在悬崖边缘，甚至可能让跨境电商行业过往多年的努力全都白费。 02 在电商这个领域，中国人说第二，大概全球没人能说自己第一。作为互联网最大的流量池也是最大的实验池，国内平台推出海外并获得成效的营销手段，基本都是在国内获得成功的。不论是SHEIN的社媒联动营销，还是Temu的“社群裂变”营销，基本都是国人见怪不怪之后，再推向海外。这次的事件也一样。但凡对互联网电商多点了解，都能知道，这样的套路曾经在主流电商平台上大肆流行。从最开始的电商平台到二手平台再到直播间，国内的电商商家从来没有放弃过用各种模糊的话语去售卖仿品。无论是涂抹大牌的商标Logo，还是利用暗示性的描述来规避审查，都改变不了售卖的商品是仿品的事实。这次事件也是一样。数据显示，国际大牌奢侈品在国内的代工厂生产了全球近60%的奢侈品。然而，尽管代工普遍，品牌方大多会与工厂签订保密协议，甚至选择偏远或家庭作坊式工厂以规避曝光，对于代工厂的信息隐藏较深。在这种情况下，能够流出工厂的商品，要么品质较差，要么有些许改动。如果真为品牌代工厂，一旦品牌追溯，代工厂可能面临高额赔偿。更大的可能性是，这些工厂中大部分并非大牌代工厂，制造的只是假货或者A货。尽管当中，或许有不少海外消费者清楚自己购买的是仿品，但一旦消费者抱着和奢侈品同样品质的期待购买了仿品，结果支付高额关税和长时间等待之后，发现货不对版或者材质有所差异，或许会带来更强烈的情绪反扑。实际上，早在2022年，敦煌网就和中国跨境电商平台被被美国列入假冒和盗版恶名市场审查名单。现如今，在海外大行其道的几个中国跨境电商平台也基本都是以低价抢占市场带来了不小的负面舆情，甚至有平台和曾经的“made in China”一样，成为了假冒伪劣的代名词。更为令人担忧的是，据报道，敦煌网对于商家的压榨更为严重。 4月11日，在敦煌网爆火之前，就曾经在官网上发布公开信，鼓励商家通过商品不涨价来争取商机和留住客户。对比之下，SHEIN和Temu都在官网发布涨价信息，宣布，由于关税冲突，运营费用暴涨，进而涨价。某种程度上，敦煌网的运营模式仍处于10年以前—— 通过大牌仿品和小额拆单等灰色方式来获得利润。和敦煌网近乎同一时间成立的兰亭集势，就是这一模式的明显代表。作为曾经的跨境电商第一股，2013年兰亭集势就在美股上市，然而此后很快就陷入停滞。原因就在于，兰亭集势的经营模式主要是绕过经销商直接对接国内小型工厂，贩卖未贴牌产品到国外，凭借低价模式积累大量用户。但在规模做大之后，兰亭集势遭遇大量投诉和诉讼，也因如此转型艰难，难以完成品牌建设，最终陷入增长危机。一旦此次舆情逐渐扩大，或许也将将更多品牌，变成下一个“兰亭集势”。过去10年间，中国工厂用了相当长的时间去摆脱中国制造，等于低质仿冒的印象。然而这一次这看似正面，实则可能是负面的事件，或许会让低质量商品的帽子再次扣到中国商品的头上。不仅如此，当“仿品”的热度散去之后，消失的品牌口碑难以复原，走上低价道路之后，品牌打造或许会需要更长的时间。在流量消退之后，或许没有赢家。 03 结语尽管对于商家来说，为了生存，只要货能卖出去就是胜利。在这次关税冲突下，这样的热度，也足以展示中国供应链的韧性和全面。但当中国制造已经拥有了能够傲视全球的质量和品质之时，一味的“价格战”最终伤害的仍旧是厂家本身。事实上，不论是跨境电商还是国内电商厂家，一味的“价格战”都不利于行业成长。长期来看，国内商家需要摆脱低价思维，从“价格战”转向“价值战”，通过品牌溢价和供应链打造，来构建真正的竞争壁垒。如此，才能在瞬息万变的市场和政治环境下，拥有更强的竞争力和生命力。
格隆汇04-20 19:26
尚鼎芯冲击IPO，实控人夫妻控股95%，64名员工撑起1亿营收
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份有限公司（简称“尚鼎芯”）于4月初向港交所递交了招股书，金联资本（企业融资）有限公司担任独家保荐人。尚鼎芯是一家无晶圆厂功率半导体供应商，专门从事定制化功率器件产品的开发及供应。在下游需求周期的影响下，公司2023年的收入大幅下滑，主要产品的价格也呈下降趋势。那么，尚鼎芯的近况如何？功率半导体行业前景如何？接下来，让我们透过招股书来一探究竟。 1 80后夫妻持股95%，专注于功率器件产品领域尚鼎芯于2011年10月9日成立，2024年10月15日完成股改，总部位于深圳市南山区。截至2025年3月25日，刘道国与吴映灵夫妇通过直接及间接的方式合计控制尚鼎芯95%的股权。刘道国现任公司董事长、执行董事兼总经理，主要负责制定本集团的整体发展战略及监督营运及业务规划。刘道国今年45岁，他于2005年6月取得中山大学物理学学士学位，并于2020年12月取得中山大学工商管理硕士学位。在创办尚鼎芯之前，刘道国曾在珠海南科集成电子有限公司、深圳市茂钿科技有限公司从事销售及客户维护相关的工作，在功率半导体行业拥有逾20年经验。吴映灵今年38岁，2021年7月取得中国国家开放大学行政管理副学士学位（远程学习）。她于2011年公司成立时加入，现任公司综合管理部主管，主要负责本公司的人力资源与行政管理。在调任为综合管理部主管前，吴映灵负责公司的业务营运，并领导会计部门。尚鼎芯是一家无晶圆厂功率半导体供应商，专门从事定制化功率器件产品的开发及供应。公司的收益主要来自销售定制的MOSFET及IGBT产品，具体是向消费电子、工业控制汽车电子、新能源及储能以及医疗设备等行业及分部的下游客户销售MOSFET及IGBT。尚鼎芯的产品主要用于电源转换器和电池管理系统。功率半导体是一种用于电路中的电力转换和电力控制的装置。功率半导体通常具有两种功能，即作为开关开启或关闭电气讯号，以及以较小电流或电压控制较大电流的放大器。 MOSFET过去几年收入占比超99%，是公司的核心收入来源。细分来看，SGT MOSFET的占比最大。2022年、2023年及2024年（报告期），来自SGT MOSFET的收入分别约为1.01亿元、5970万元及5960万元，占总收入的比重为60.3%、52.8%及48.9%。沟槽MOSFET产品带来的收入分别约为6130万元、4690万元及5320万元，占总收入的比重约36.6%、41.5%及43.8%。按产品划分的收入占比，来源：招股书 2 2023年收入下降，递表前突击分红受功率半导体行业需求周期的影响，报告期内尚鼎芯的收入也出现了波动。报告期内，尚鼎芯的收入分别为1.67亿元、1.13亿元、1.22亿元。同期，公司的毛利率分别为55.8%、 55.0% 、56.9%，净利润分别为5360.9万元、3101.7万元、3511.2万元。截至2025年3月25日，公司员工总人数为64人，假设2024年人数变动不大，则全年人均创收约190万元，人均创利约55万元。 2023年收入同比下滑32.4%，部分是由于2023财年中国功率半导体行业的去库存周期所致，因为疫情导致全球芯片短缺以及对半导体装置的需求增加，需求从2022年大幅转移至2023年。然而，产能增加及疫情后经济复甦缓慢导致错配，导致2023财年的价格及需求下跌。关键财务数据，来源：招股书半导体产业需求的波动主要体现在销售数量上，报告期内，尚鼎芯分别销售了2.71亿个、2.03亿个及2.51亿个产品。2023年销售数量减少，是公司收入下降的主要原因。此外，尚鼎芯主要产品的价格也趋于下降。2022年至2024年，沟槽MOSFET的平均售价由约0.62元/每件降至约0.45元/每件，SGT MOSFET的平均售价则由约0.60元/每件降至约0.46元/每件。该跌幅主要是由于2022年底产能提升及市场需求减弱导致存货过剩，令原材料价格普遍下跌，导致2023财年价格下跌。2024财年，沟槽MOSFET及SGT MOSFET的平均售价均下跌，主要由于原材料价格下跌所致。晶体管的平均售价，来源：招股书报告期内，尚鼎芯的研发开支分别为950万元、730万元及580万元，占总收入的比重分别为5.68%、6.46%、4.77%。采购端，尚鼎芯的供应商主要包括从事晶圆销售、晶圆及功率器件制造与封装的公司。报告期内，公司向五大供应商的采购额分别占采购总额的73.8%、61.7%及56.6%。其中，向单一最大供应商的采购占比分别为51.5%、35.1%及23.2%。销售端，公司的客户主要包括MOSFET的下游直接客户，报告期内前五大客户贡献的收益占比分别为45.8%、31.7%及26.7%。值得注意的是，尚鼎芯分别在2022年及2024年向股东宣派及支付股息约3250万元及5130万元。但是公司账上的现金并不多，各报告期末账面现金及现金等价物分别为1798万元、285.8 万元、1621.9万元。 3 前五大厂商合计占比49.3%，尚鼎芯的市场份额约0.3% 功率半导体是电子装置中实现电能转换与电路控制的核心元件，根据其结构和功能可分为几种类型，即FET、IGBT及BJT。其中FET能更有效率地将尽可能多的电流留给其他电路功能，因此应用广泛。MOSFET是FET的一个子类。 MOSFET制造业为技术密集型行业，需要较高的整体专业技术水平。根据益普索的资料，随着先进技术在下游产业的创新应用，MOSFET制造业的技术水平不断进步，尤其是采用第三代半导体材料（如SiC与GaN）的MOSFET产品。由于MOSFET广泛应用于消费电子产品、汽车应用和可再生能源系统，因此对其需求大幅增长，随着更多行业因其在电源管理方面的优异性能而采用MOSFET，其用途预计将继续扩大。 2023年，全球功率半导体市场价值约为612亿美元，2019年至2023年的复合年增长率约为7.7%。2019年至2020年，市场出现下滑，主要是受到贸易紧张及地缘政治不确定因素所导致的经济放缓，以及COVID-19疫情的影响。2021年至2023年，市场呈现稳定复甦与持续增长。其中，中国在全球功率半导体市场中占有最大份额，2023年价值约为211亿美元，全球占比约为34.5%。全球功率半导体市场规模的价值与增长率，来源：招股书中国的MOSFET市场规模由2019年的约33亿美元增至2023年的约56亿美元，复合年增长率约为13.9%。尽管预计未来数年市场增长率将放缓，中国MOSFET市场的总市场规模预计仍将由2024年的约60亿美元增至2029年的约80亿美元，复合年增长率约为6.0%。从竞争格局来看，中国的MOSFET制造业高度集中，市场上有200多家制造商。截至2023年，按销售额计，前五大制造商约占市场份额的49.3%，尚鼎芯的占比约0.3%。尚鼎芯此次上市，募集资金预期用于增强晶体管产品的研发及产业化能力、扩大在海内外的产品销售及营销能力等。总体而言，在功率半导体行业周期的影响下，尚鼎芯的收入出现了波动。未来，公司能否成功拓展国际市场，实现经营业绩的稳健增长，格隆汇将保持关注。
格隆汇04-20 14:16

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