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“日本黑天鹅”倒计时！一个超级预测惊醒外汇市场：日本央行将突袭中国？
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而经济增长得过且过，日本现在可能会面临滞胀。正如岸田上个月所说：“经济良性循环的核心在于工资增长，必须不惜一切代价实现这一目标。公司必须产生利润，然后将其适当地分配给工人。消费会增长，企业投资会增长，进一步推动经济增长。” 只有很少的证据表明这甚至接近于实现，日本自1990年代以来犯下的一个主要错误是认为通货紧缩是其最大的挑战。不过，通货紧缩是日本数十年来经济萎靡不振的症状，而不是根本原因。现在看回去，若是日本立法者听取黑田东彦的前任白川正明的话就好了。在2013年任期即将结束时，白川警告说，物价疲软是人口快速老龄化和对未来缺乏乐观情绪的结果。他认为，随着国家老龄化，对新房、汽车、电器、时尚和旅游的需求自然会减少。 10年前，黑田东彦承诺扭转阻碍定价权的“通缩心态”。然而，要取得成功，就需要立法者尽自己的一份力量来开放劳动力市场、减少官僚作风、改变税收激励措施、激励创新和生产力，从而让公司更有信心增加薪水。但是，这也是通货紧缩治标不治本和缺乏政策胆识的产物。由于支持率低于30%，岸田很可能会因为忙于战斗而无法保住自己的工作，这让人们对结构性改革将率先推动日本经济增长感到乐观。宽松的日本央行政策仍然是唯一的选择，经济学家理查德·卡茨指出，许多观察家和投机者认为市场再次推高利率和日本央行被迫屈服只是时间问题。正如东京大学经济学家Takatoshi Ito所说：“黑田东彦辩称，日本央行还没有开始走向退出，但日本央行已经穿上了鞋子和外套。他们都错了，这项政策很有机会是可持续的，时间站在现行政策一边。” 卡茨建议“更密切地关注最新通胀数据的背后，他们没有考虑我们必须进口的食品和能源价格的波动。正如我们预期的那样，这两个类别的价格现在在全球范围内都在下降”。其他人并不那么相信雨宫宫意味着，日本央行失去主动权。澳大利亚联邦银行的经济学家约瑟夫·卡普尔索(Joseph Capurso)说：“考虑由副手担任最高职位是很正常的，这一消息不会改变我们的观点，即如果工资增长继续加快，日本央行将在年中放弃收益率曲线控制和负利率政策。” CLSA Japan策略师Nicholas Smith指出：“利率的上行压力是无情的，日本央行将发现很难将利率维持在这个水平。” 史密斯指出，国际货币基金组织(IMF)建议日本提高收益率曲线控制上限。与此同时，黑田东彦在2022年12月底透露，日本央行因持有日本政府债券而蒙受的损失激增至8.8万亿日元，约合660亿美元。“进一步买入，”他说，“可能会导致潜在损失激增。” 然而，20多年的免费资金证明是日本公司难以改掉的习惯。总结而言，关于日本央行即将以突然且不可预测的方式改变中国2023年的传闻，现在似乎被夸大了。
小萧2023-02-08
会员
未来十年将大变天？“末日博士”鲁比尼：人民币将终结美元的主导地位创造一个两极货币体系
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的悲观预测是错误的，如果美联储试图应对滞胀的情况，可能会引发经济衰退。 “直到几个月前，许多(如果不是大多数的话)经济预言家还对美国的前景过于悲观。特别是，我们经历了我认为的滞胀之夏，”这位顶级经济学家周一在《纽约时报》的一篇专栏文章中表示。去年夏天，通货膨胀触及41年高点，当时市场评论人士开始发出严重衰退、债务危机和滞胀危机的警报，经济学家认为，如果物价居高不下，通货膨胀可能会失控。克鲁格曼说，但物价已经降温，从最近的住房和劳动力市场数据来看，通胀下降的速度可能比美联储官员认为的还要快。他之前预测“真实”通货膨胀率在4%左右徘徊，而不是去年12月记录的6.5%。 “公平地说，通胀可能还没有完全得到控制。但在失业率没有任何上升的情况下，通胀率已经下降了足够多，足以表明这种预测过于悲观了。” 他更为乐观的前景得到了其他经济学家的响应，他们表示，尽管去年敲响了警钟，但美国最终可能有望在2023年避免衰退。克鲁格曼推测，压倒性的悲观的负面经济预测可能是由“道德游戏”刺激的——也就是说，经济学家试图通过不淡化通货膨胀的严重程度来博得公众的好感。美联储在2021年因此面临大量批评，当时央行官员们将价格上涨视为“暂时的”。鉴于克鲁格曼所说的通货膨胀下降的现实，美联储的鹰派态度可能会给经济带来麻烦，特别是如果央行打算保持高利率以降低不存在的通货膨胀。 “那些在2021年低估通胀风险的政策制定者，尤其是美联储的政策制定者，是否会足够灵活，接受他们在2022年过度补偿的事实？因为如果他们不这样做，对想象中的滞胀的政策反应可能会产生不必要的衰退，”克鲁格曼警告说。联邦基金利率目前在4.5%-4.75%之间，为2007年以来的最高水平。市场预期3月份将再次加息25个基点。
财经风云2023-02-08
【预见2023】浙商证券李超：四大宏观不确定性因素将逐一淡化，助力权益市场夺回失去的牛市
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势对2023年出口并不悲观。在海外经济滞胀预期不断加剧且兑现的过程里，中国的供给优势有望进一步显现。一方面，受疫情反复、地缘政治因素、成本冲击等因素影响，全球供应链仍面临多重不确定性冲击，采购、生产、物流、仓储、分销等领域均有表现，我国依靠物流体系的有序畅通奠定供给优势，进而抢占海外经济体的贸易份额。另一方面，海外供给在供应链的稳定性、新增产能意愿等均受到显著冲击。一是贫富差距扩大加速社会撕裂和民粹主义抬头，工人提高工资诉求提升，工会对抗力量增强，物价-工资螺旋式上升与罢工冲击供应链稳定性施压海外供给。二是海外滞胀环境下，资产负债表受挫，企业扩产意愿受限。由于持续的疫情和成本通胀冲击，叠加2023年海外经济体滞胀走势进一步加剧，需求下降、成本上行的组合冲击，企业扩产意愿受限，供给能力较弱。　　预计2023年货币政策宽松幅度边际收敛　　金融界：为进一步提振市场信心，财政、货币政策应具备哪些应对之策？预计新一年人民币汇率将呈现怎样的走势？　　李超：为进一步提振实体经济及市场信心，仍需政策积极应对。我们认为当前仍有较强稳增长保就业诉求，央行可能采取定向降准，也存在进一步降低5年LPR概率，幅度为10BP，进而带动居民购房意愿及企业中长期贷款需求。当前货币政策首要目标在稳增长保就业、金融稳定、汇率及国际收支间高频切换，政策基调在稳健略宽松及稳健中性间灵活切换的判断，该状态预计在一季度持续，预计二季度起，我国经济形势趋稳、汇率及国际收支失衡风险也将有所缓解，货币政策首要目标缺失，政策基调转变为稳健灵活适度。　　预计短期央行宽信用政策延续，信贷投向上，其一为基建，根据央行公众号文章2023年1月5日披露，相关银行为政策性开发性金融工具支持的项目累计授信额度已超过4.3万亿元，我们认为基建领域由于信贷供、需均较为旺盛，实现了供需匹配、持续放量，是核心信用载体；对于制造业，政策持续鼓励银行加大制造业中长期贷款投放，其中，高技术制造业、新能源及设备更新是几个侧重点，实体也有较强的信贷需求；对于房地产，2022年末地产金融政策转向，“要求落实落细金融支持房地产市场一揽子政策措施”的基调下，地产开发贷、保交楼贷款也为企业中长期贷款贡献增量。另外，随着疫情政策优化及地产政策调整，居民消费、购房活动有望逐步回暖，带动居民端信贷需求增加。　　若展望全年货币政策总基调，根据中央经济工作会议“精准有力”的部署，预计2023年货币政策工具将是以结构性调控为主，侧重定向引导、精准滴灌，总体宽松幅度或较2022年边际收敛，信贷增速保持稳健，M2增速有所回落，社融增速在基数影响下震荡上行。　　财政政策方面，维持政策连续性、稳定性，财政重在加杠杆发力和提升政策有效。2023年财政政策重在“政府加杠杆发力”和“提升政策有效性”两方面：　　政府加杠杆支撑广义财政支出。在加力提效的财政基调下，我们预计2023年广义财政支出规模仍旧在40万亿元左右，资金来源主要依托三方面，其一依托于政府加杠杆、债务融资的提升，预计2023年赤字率有望提升至3.2％，与之对应的赤字规模超过4.1万亿元，为保持支出强度并递补卖地收入不足，预计2023年新增专项债规模不低于3.65万亿元，其二金税四期等税收征管力度的加强和经济回升修复税基等逻辑有助于带动税收收入高增，其三预计2023年大规模减退缓税政策力度可能较2022年边际下降，也会提供增量资金。支出层面，考虑政府事权与支出责任的主次，预计巩固抗疫成果与兜牢“三保”仍将是重点方向，卫生健康、社保就业将继续保持较高支出比例，与2020-2022年的支出重点较为接近；二十大强调统筹发展与安全，预计公共安全、外交、国防等领域支出将有显著提升；此外，服务二十大提出的“建设社会主义现代化强国，建成教育强国、科技强国、文化强国、体育强国和健康强国”的中长期目标，科教文卫、交通运输和城乡社区是支出重点。从过往三年财政实际支出进度的经验来看，当财政收支阶段性陡增时，政策支持方向会更加注重社会民生政策和短期焦点问题，前者主要以稳就业和保市场主体为目标，后者主要是疫情因素。　　2023年财政资金重在提质增效。财政政策的提质增效主要反映在四个方面：1）发挥财政资金的引领和杠杆作用，支持中央及地方重大项目投资。2）专项债投资范围进一步拓展，更好发挥财政资金效果。2022年4月12日国务院政策例行吹风会会议表示“合理扩大专项债券使用范围”，10月监管部门明确要求新增专项债两大投向——新基建涵盖云计算、数据中心、人工智能基础设施等，新能源项目则涵盖公共充换电基础设施、大型风电等绿色低碳能源基地；2022年12月21日《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》明确表示“探索地方政府和社会力量支持职业教育发展投入新机制…将符合条件的职业教育项目纳入地方政府专项债券”。 3）夯实并扩大财政直达机制体量，保障基层财力，针对性解决基层用于“兜牢三保”的资金，预计2023年财政直达机制规模不低于2022年，是提升财政资金效率的重要举措。4）积极运用财政贴息政策，短期减轻企业经营压力，中长期配合产业政策，支持现代产业体系的建设；2022年以来我国已经先后多次实施财政贴息政策，一方面重点支持制造业、服务业等受疫情冲击的薄弱领域进行定向扶持，另一方面积极助力高质量发展，服务于科教兴国战略，加大高校、职业院校和实训基地贴息支持，促进产业转型则针对新基建、产业数字化转型、设备购置与更新改造等方面进行贴息支持　　2023年，考虑经济结构调整、中期财政规划、防范债务风险等因素，从货币政策与财政政策配合的角度来看，财政边际发力相对有限，更多需要货币政策支持，带动准财政及政策性金融工具等发挥作用: 　　1）防风险限制政府加杠杆空间，准财政工具是合适选择。我国房地产发展的大周期拐点已至，房住不炒、共同富裕等政策要求下，卖地收入难以持续保持高增长，更无法根本上满足政府推进经济建设事权所需的资金，增加债务性收入是可选方向，但考虑存量历史债务（隐性债务）、债务风险和财政持续性等潜在限制，准财政工具是补充地方政府事权所需资金的合适新工具。　　2）特殊转移机制常态化提供经验。2020年特殊转移机制在提升财政资金效率和“兜牢三保”方面发挥积极作用，后续进行常态化落实，转变成为财政直达机制，如今是改善基层财力的重要政策手段。　　3）提升国有主体参与程度替代政府发力，准财政工具可替代财政发力。我们认为，通过逐步分离、减少地方政府的部分事权，让国企、央企通过市场化方式参与更多优质项目，是降低土地财政依赖、平稳地方政府债务规模的一个合适选择，准财政工具也自然成为替代财政工具发力的合适选择。　　对于人民币汇率，2022年11月起，受我国央行边际收紧短端流动性（11月上中旬）、国内防疫政策优化、重大会议释放稳增长防风险信号及多项维稳政策力度加强（如地产金融政策、央行降准等）、国内市场预期改善及美元走弱等因素综合影响，人民币汇率开启升值。12月5日升值破7,2023年1月20日收于6.77。展望后续人民币汇率，我们认为短期或有调整，走势可能重回震荡，但二季度起，人民币汇率升值趋势将得到进一步确认，全年有望升值至6.6。2023年以来的汇率走势有一定预期推动的“超调”成分，一旦市场期待的央行宽松力度、疫情形势改善幅度、春运客流量、消费生产等高频数据等因素的演绎任一不及预期，都可能影响汇率走势，使其出现短期回调。此外，也需关注欧洲情况演变，其仍是美元走势的关键影响因素，进而影响人民币汇率，冬季时段，若欧央行加息、缩表节奏加快，欧债压力仍有进一步加剧风险，一旦危机爆发，美元可能在一季度再次上行，使人民币汇率阶段性承压。总体看，预计短期人民币汇率可能重回震荡。　　2023年全年维度，我们认为中美经济“比差逻辑”下中国明显占优，将带动人民币汇率升值、外资流入及两者的相互强化。中美经济对比存在“比差逻辑”和“比好逻辑”，2023年全年来看，全球主要经济体表观是衰退实质是滞胀，美国经济增速大概率降至潜在增速下方，我国也在疫后修复期，全球处于“比差逻辑”中，而在此环境下我国经济独具韧性，将支撑人民币汇率升值。　　对于我国，虽然全球经济回落也将冲击我国出口，但我国统筹发展与安全，在双循环驱动下，内需企稳对冲外需转弱。其中，产业体系现代化、国家安全将驱动制造业投资保持强韧性，逐步替代基建、地产成为经济主驱动力；地产新发展模式有望推出，从根本上为地产领域风险化解提供解决方案，地产投资、销售状况也将明显改善；此外，疫情防控政策优化，有利于降低消费波动率。综合看，我国经济表现将显著强于全球主要经济体。我们预测2023年我国GDP实际增速为5.1％，高于2022年水平。　　但2023年的美国经济将受2022年的货币政策紧缩及2023年的财政回归中性而面临较大回落压力，预计全年GDP增速为1.5％，低于其潜在增速，也明显低于我国经济增速。虽然受基数影响，全年美国经济将是逐季向上的走势，但财政中性、货币紧缩将是核心掣肘，我们预计2023年美国赤字率4.5％，回归疫前水平且低于2019年的4.7％，美国财政支出力度明显减弱；虽然2023年货币政策可能转向降息但考虑通胀压力也较难回落至中性利率以下。从经济结构看，最大的压力来自投资，预计美国去库周期可能延续至2023年Q3或Q4。　　综上，中美经济基本面“比差逻辑”下，我国更具优势；此外，全年维度看，我国货币政策宽松幅度或有收敛、而美联储将转向宽松的“货币政策差”，美元及美债收益率下行，我们预计2023年人民币对美元汇率全年震荡升值，年内有望升至6.6，汇率升值与资本流入可形成相互强化。　　俄乌战争和用工荒导致的通胀缺口存在长期化的可能性　　金融界：世界范围内市场的整体通胀水平正在快速增长。这种全球性通胀局面是暂时的还是长期的？目前的高通胀主要是由什么引起的呢？　　李超：从核心驱动因素划分，本轮高通胀可分为三个阶段：　　第一阶段为2021年，主要源自供需缺口。全球发达经济体在疫后推行了大规模的财政刺激（如美国疫后共计推出6万亿美元的财政刺激措施，其中近2万亿美元以现金或失业补助的形式直接支付给民众），推动消费需求快速复苏；但生产端受到疫情反复的约束修复缓慢（包括疫情导致民众就业意愿低下，货运能力不畅等），巨大的供需缺口导致2021年全球通胀居高不下。　　第二阶段为2022年上半年，主要源于俄乌冲突导致的能源和粮食价格高企，战争和发达国家针对俄罗斯开展的制裁导致商品供应中断价格大幅上升，抬升通胀压力。俄罗斯是全球关键的原材料和能源生产国。从能源端来看，俄罗斯天然气和原油的产量分别占全球的17％和14％，最大供给对象均是欧洲。除能源外，俄罗斯还是部分原材料金属的重要生产国，俄罗斯的钯产量占全球的37％，铂产量占全球的11％。除原材料和能源外，俄罗斯和乌克兰还是全球的重要粮仓。二者合计的谷物出口在全球占比达到25％。　　第三阶段为2022年下半年，主要源于工资增长压力，使得各国的服务业产生明显的价格上行压力。在供给端的持续性冲击下，老百姓在原有的工资水平下无法承担全面提升的生活成本，开始出现广泛的罢工压力并要求提薪。这一现象已在美国、欧洲、日本陆续出现。这也是当前阶段下全球通胀面临的核心挑战。　　从三轮驱动因素来看，俄乌战争和用工荒导致的通胀缺口存在长期化的可能性。一是能源方面，俄乌战争后，欧洲国家开始制定俄罗斯能源脱钩规划，即便未来战争结束，俄罗斯对欧的能源供给也难以恢复至战前水平。二是劳动力方面，新冠疫情导致了部分劳动力的永久性流失，用工缺口可能抬升工资中枢，以美国为例，美联储统计美国疫后损失劳动力约350万人次。其中210万源自疫后的提前退休，此外疫情导致40万劳动力死亡，该部分劳动力未来均难以回归。三是疫情和俄乌战争后，逆全球化趋势有所加剧，贸易品价格也可能小幅提升。　　四大宏观不确定性因素将逐一淡化，助力权益市场夺回失去的牛市　　金融界：您从去年12月便提出夺回失去的牛市，为何做出这个判断？2023 年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？　　李超：展望2023年，我们认为扰动市场的四大宏观不确定性因素将逐一淡化，这将助力权益市场夺回失去的牛市！　　首先，地缘政治层面，我们预计俄乌战争在2023年一季度进入均衡状态的概率较大，地缘冲突对市场的扰动将逐步下降。俄罗斯方面，2022年下半年以来战线持续受挫和谈意愿明显增强，乌克兰方面近期正面战场告捷但欧美国家主张其走向和谈的声音逐步增加。但在此之前双方为争取较为有利的谈判筹码，导致战事或局部加剧。　　其次，海外流动性层面，我们强调欧债风险是2023年全球最需重视的金融稳定风险，这一风险可能在23年一季度出清并倒逼全球央行走向流动性拐点。我们预计23年一冬季是欧洲通胀压力最大的时间，也是欧央行持续紧缩力度的峰值阶段，欧债危机可能自此爆发。爆发后欧央行可能重新启动量化宽松，在此过程中，不排除欧央行上调2％通胀目标的可能性。此外，欧债危机一旦爆发也可能连带影响美联储紧缩周期就此暂停。　　另外，疫情方面，我国决定将新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，这意味着我国防控工作目标将围绕“保健康、防重症”，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。我们认为，随着疫情第一波高峰顺利渡过，需求收缩和预期转弱的问题将逐步得到改善，疫情对国内经济的扰动将逐步淡化，消费需求和服务业将在2023年逐步恢复。　　最后，地产方面，我们预计地产中长期规划将在2023年两会后出台，地产政策及市场预期将进一步明确。2022年12月中财办曾指出，研究推动房地产业向新发展模式平稳过渡，摆脱多年来“高负债、高杠杆、高周转”模式。我们认为2023年地产工作重点是建立并完善新发展模式，新发展模式的核心是多主体供给、多渠道保障、租购并举，其中多主体供给的核心是低杠杆、低负债、低周转的国有企业。综合考虑地产投资趋势以及重要会议的时间节点安排，我们认为相关规划最早在二季度出台的概率较大。　　综上，考虑全球经济的不确定性将逐步消除，随着疫情防控政策的逐步优化以及地缘政治博弈达到新稳态，市场风险偏好有望提升，流动性合理充裕叠加信心修复带来的增量资金也将对资产价格形成有利支撑。　　从权益市场看，预计A股更多表现为结构性牛市行情。一方面，防疫方案优化后跨区域人流的恢复将为出行产业链带来困境反转的投资机会，建议重点关注以航空、机场、旅游、酒店、餐饮、免税等板块受益于跨区域人流修复带来的景气度改善，以及与之相对应的困境反转下的投资机会。另一方面，在供给短缺和内循环补短板的背景下，我们持续看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和产业基础再造（新能源化与智能化）的阿尔法收益机会。
金融界2023-02-07
拜登信誉荡然无存！解决美国“滞涨”的唯一道路：大量美国民众失业
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都过于悲观。特别是，我们经历了我认为是滞胀的夏季，这个时期实际上一直延伸到秋季，当时许多有影响力的经济学家就如何控制通货膨胀发表了极其严厉的声明。” 克鲁格曼认错，他认为经济学家过度悲观，意味着“经济不会衰退”的事实摆在眼前。 “也就是说，我一直在重新审视那些悲观分析中最具影响力的分析，与实际发生的情况相比，它们的严峻程度真是令人惊讶。最知名的是2022年6月，美国前财长萨默斯(Larry Summers) 以值得称赞的具体性宣布，遏制通货膨胀需要五年失业率为6%、两年失业率为7.5%，或一年失业率为10%。” 回顾2022年9月份在布鲁金斯学会发表的另一篇具影响力论文同样预测，除非失业率大幅上升，否则通货膨胀率将保持在很高水平。公平地说，通胀可能尚未完全得到控制。但它已经下降到足以表明这种预测过于悲观，而失业率根本没有上升，那么人们为什么相信他们呢？ “并非所有持着滞涨观点的支持者，都是用相同的方法。但即使不是全部，大部分悲观情绪都基于这样的假设，即2021-22年的通货膨胀就像1970年的通胀环境，确实只能通过长期非常高的失业率才能得到遏制。” “我和其他人指出，通货紧缩在1980年代很困难，主要是因为对持续通货膨胀的预期已经根深蒂固，而这一次他们显然没有。” 在过去和现在的金融市场中，实际上都存在一种心态，即总是准备将任何经济挫折视为1970年代的重演，总是看到滞胀迫在眉睫。 “我认为，它确实反映了将经济学视为道德剧的冲动，在道德剧中，政策制定者试图让事情变得更好的尝试，将会受到严厉惩罚，而做得太少则不会。” “拜登政府最初的支出计划超出了应有的规模；美联储迟迟没有意识到通胀上升的范围有多大。这样的罪恶，必然招来宏观经济的可怕报应。” 谈到当前的金融市场该何去何从，克鲁格曼给出精辟的总结：“市场低估了2021年通胀风险的决策者，尤其是美联储的决策者，是否会足够灵活地接受他们在2022年过度补偿的事实？因为如果他们不这样做，对想象中的滞胀的政策反应可能会导致不必要的衰退。” 总结而言，美联储主席鲍威尔必须更灵活地接受，他们在2022年存在过度宽松的货币政策，若是不采取更明显、更立即性的措施，滞涨所引发的衰退恐怕将引发更大的金融海啸。
颜辞2023-02-07
【预见2023】天风证券宋雪涛：今年中国经济将呈现渐进式弱复苏，A股结构性机会值得积极把握
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关系导致了供给不足，进而带来了全球性的滞胀。解决供给不足的问题，需要做三件事，一是做蛋糕，靠科技；二是分蛋糕，靠财政货币化和反垄断；三是抢蛋糕，上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵。　　● 当前面临的全球性通胀很有可能是长期的，核心的原因在于现在的宏观环境和全球金融危机以来的十年已经不一样了，不再是低通胀和需求不足的凯恩斯政策时间。　　● 对于2023年的中国经济来说，我更倾向于是一种缓慢的渐进式弱复苏。复苏是毫无疑问的，但复苏的过程可能并不是一帆风顺的，因为消费和地产都存在不确定性。　　● 制造业投资在产业政策、科技政策的主动发力下，叠加市场主体信心的恢复，可能存在较多的期待，　　● 价值股重点要关注可选消费、中高端消费。成长股则要关注基本面见底、受到政策支持、估值有望修复的行业。　　当前海外是70年代的滞胀重演　　金融界：您认为当前影响全球经济前景的最主要因素有哪些？　　宋雪涛：对于全球经济而言，最主要的是供应链、地缘政治以及国际关系导致了供给不足，进而带来了全球性的滞胀。　　海外现在是70年代的滞胀重演，供给不足是主要矛盾。2020年短缺的是劳动力，2021年短缺的是供应链，2022年短缺的是能源。　　供给不足的原因是技术效率下降，蛋糕不再变大。因为供给不足，资源的稀缺性就成了核心问题，谁掌握了资源，掌握了供应链，掌握了地缘政治，谁的货币就能创造信用，谁的资产价格就能坚挺。　　在这个时代里，需求是次要矛盾。掌握了供给，货币会创造信用，需求自然差不到哪儿去，反之掌握不了供给，需求也好不到哪儿去。解决供给不足的问题，需要做三件事，一是做蛋糕，靠科技；二是分蛋糕，靠财政货币化和反垄断；三是抢蛋糕，上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵。在这三件事上，货币政策都没有发言权。　　导致供给不足有三大原因　　金融界：世界范围内市场的整体通胀水平正在快速增长。这种全球性通胀局面是暂时的还是长期的？目前的高通胀主要是由什么引起的呢？　　宋雪涛：当前面临的全球性通胀很有可能是长期的，核心的原因在于现在的宏观环境和全球金融危机以来的十年已经不一样了，不再是低通胀和需求不足的凯恩斯政策时间，而是可能会长期存在的供给不足。　　导致供给不足的原因主要有三个：一是技术进步放缓，导致全球资源的蛋糕难以继续做大，全球进入存量博弈时代；二是新冠加速了人口的减少，放大了劳动力不足的缺口，而核心服务需求则是具有黏性的；三是全球供应链的紊乱，无论是能源问题，地缘政治问题，还是去全球化趋势，供应链都会受到冲击，一些国家还在积极建设近岸和友岸的供应链体系，增加系统冗余和战略储备，并且新的矛盾可能还在积累。　　中国经济复苏是毫无疑问的，但面临三大挑战可能不会一帆风顺　　金融界：您如何看待当前中国经济面临的挑战？请您展望一下2023年的中国经济？　　宋雪涛：中国经济目前面临着三大挑战。　　第一是预期转弱、信心不足。大疫三年叠加地产下行，给居民收入、消费意愿、企业投资信心都带来了巨大的冲击，留下了疤痕。经济的好转首先需要企业敢投资、居民敢消费，这都取决于预期和信心的恢复情况。　　第二是出口的下降。首先我觉得今年美国出现大衰退的可能性不大，大概率是浅衰退，预计美国经济增速在0.2-0.3％。目前没有感觉到在美国有根深蒂固的资源错配，无论是金融部门，还是居民部门，还是企业部门。但是去年出口的基数很高，今年的外需坏不到哪里去，也好不到哪里去，所以基数对出口的影响就会很重要，高基数会制约出口对今年经济的贡献。　　第三是国际关系的变化。无论是俄乌之间，还在中美、中欧之间的摩擦，在今年仍然有不确定性，这种地缘政治的问题在存量博弈时代可能会更加频繁。　　对于2023年的中国经济来说，我更倾向于是一种缓慢的渐进式弱复苏。　　首先复苏是毫无疑问的，无论从政策层面的表态，还是疫情放开以后的内生修复，都指向2023年中国经济进入复苏阶段。　　但复苏的过程可能并不是一帆风顺的，因为消费和地产都存在不确定性。　　从对海外疫后消费的研究来看，在第一波疫情过峰以后，后续疫情对消费和生产的影响要比第一轮小得多，放开后疫情从长期影响变成了短期冲击，因此疫情已经不再是影响消费的主要因素。　　而如果疫后居民部门的收入来源以劳动性收入为主，那么对消费复苏的反弹高度不宜太过乐观。如果收入是无偿收入，比如政府给居民的转移支付或者资产增值带来的财富效应，这类收入的消费倾向往往更高。比如2020年和2021年美国消费猛增，原因是居民获得了美国政府的天量财政转移。这部分收入被中低收入家庭用在了改善性消费，比如家电家具、消费电子，还有汽车消费等。但是中国居民过去三年的主要收入来源是劳动所得，主要是工资性收入和经营性收入，这些钱毕竟是辛苦赚来的，花起来也没有那么随意了。　　所以虽然去年积累了比较多的超额储蓄，但对消费的转化成为还需要看结构。我们的研究结果显示，过去三年增加的超额储蓄主要在高收入群体手里。而低收入群体的储蓄率最低，消费倾向最高，如果收入恢复的慢，那么整体消费反弹的高度不宜太过乐观。　　地产的核心是需求。随着房住不炒深入人心，地产去金融化，房地产需求侧的销售和供给侧的投资，越来越回归到一个本质问题——我们每年到底有多少新增的商品房需求？这决定了未来房地产市场供需再平衡后的位置。　　对于房地产的需求，剥离掉了金融属性带来的投机需求之后，剩下的绝大多数是居住属性带来的真实需求。真实需求可以分成三类：第一类是刚性需求，对应了新增城镇人口，随着人口负增长、城镇化进程放缓，这部分需求会持续下降。第二类是改善需求，对应了存量的城镇人口的住房面积提升，和发达国家相比还有提升空间，但斜率也在放缓。第三类是更新需求，和房龄有关，棚改以后，2030年以前这部分需求空间也不大。　　这三类需求加起来看，去年房地产销售的断崖式下滑，既不是结束，也不是开始。一方面，去年销售的断崖滑坡有一些偶然性，未来下滑幅度会放缓。另一方面，未来3年地产市场真实需求整体还会下行，预计到2025年以后会企稳。就2023年而言，预计商品房市场大概率会企稳，比去年有小幅负增长，降幅明显收窄，但是反弹比较困难。　　所以在房地产需求长期下行的阶段，融资政策放松只是加快了行业供给的出清，加速了供需再平衡，但是对于需求反弹的作用有限。因为长期潜在需求下行的趋势已经很清晰，小规模刺激没有用，大规模刺激的副作用更大，即使解决了短期问题，也给未来留下新的隐患。　　不过，地产数据可能会和实际体感存在差异。对今年地产投资拖累最大的将是土地购置费，但这部分不计入GDP。而在保交楼优先的政策目标下，施工强度上升，反映在建筑安装工程和设备的投资增速上，这部分是计入GDP的。因此房地产投资对经济的影响，可能从去年的巨大拖累，变成今年的微弱贡献。　　消费、投资为中国经济稳增长蓄能加力　　金融界：在全球经济下行的背景下，预计2023年我国经济将有哪些核心增长点？　　宋雪涛：第一是制造业。去年12月召开的中央经济工作会议把产业政策放在了非常突出的位置，要求产业政策“发展和安全并举”，科技政策“聚焦自立自强”。具体来看，产业政策方面明确提到了“传统产业改造升级”、“战略性新兴产业培育壮大”以及“产业体系自主可控和安全可靠”，科技政策方面则提到了“新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术”，预计将会是2023年主要的发力点。这一点在地方两会中也有充分的体现。所以制造业投资在产业政策、科技政策的主动发力下，叠加市场主体信心的恢复，可能存在较多的期待，预计有望维持7％以上的增速。　　第二是消费。一方面，虽然消费回暖的程度还取决于政策支持的方式，以及是否会直接对中低收入群体发钱，但国内已经完成了第一波疫情的过峰，意味着接下来疫情不再是消费的主要约束因素，消费回暖的方向基本确定。另一方面，政策层面对消费的支持态度比较明确，中央经济工作会议要求“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，而地方政府也在地方两会、“新春第一会”中表现出了积极提振消费的意图。　　财政政策或将较为积极货币政策不会收紧，但进一步宽松的概率也不大　　金融界：为进一步提振市场信心，财政、货币政策应具备哪些应对之策？预计新一年人民币汇率将呈现怎样的走势？　　宋雪涛：财政政策可能会比较积极。中央经济工作会议中，把对财政政策的要求从“提升效能，更加注重精准、可持续”改为“加力提效”、“保持必要的财政支出强度”，对赤字、专项债、贴息等财政工具提出了“优化组合”的要求，意味着今年的财政支出还会保持积极。主要是因为今年消费、地产的修复存在不确定性，虽然政策不追求强刺激，但在上半年还需要基建来承担平衡和托底的职能。预计赤字率有望提升到3.0-3.2％，政策性金融工具还有扩容的可能性。　　货币政策可能不会收紧，但进一步宽松的概率也不大。去年，央行的三季度货币政策执行报告其实已经暗示了今年货币政策不会更宽松了，因为提到了 M2 的滞后性通胀，政策的担忧已经流露出来了。另外，宽货币的目的是宽信用。2022年信用没有宽起来，主要是因为信心不足。2023年，如果信心恢复了，信用创造的机制就恢复了，货币不需要那么多了。所以预计2023年流动性不会比 2022 年宽松，大体上流动性是会回到 2022 年 4 月份前比较偏中性的状态。　　人民币汇率不会太弱，可能还是会保持小幅升值的走势，因为今年中国和海外经济周期又反过来了，中国经济复苏，海外经济衰退。目前我们判断全年美元兑人民币汇率的中枢可能在6.7左右。　　价值股重点关注可选消费、中高端消费成长股的估值、基本面有改善空间　　金融界：2023年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？　　宋雪涛：总的来说，A股在今年初期可能是情绪改善，风险溢价回落，但最终的改善程度要看分子，同时不同行业之间的差异可能会比较大。　　价值股重点还是要关注可选消费、中高端消费。因为超额储蓄主要在高收入群体手里，这部分群体的消费可能率先复苏，超额储蓄转化为高端可选消费，比如航空旅游、酒店餐饮、医疗服务以及奢侈品消费等。　　成长股则要关注基本面见底、受到政策支持、估值有望修复的行业。因为今年宏观经济大概率是一个弱复苏的格局，所以价值股的表现可能并不会是一帆风顺，成长股也存在相应的机会。同时政策层面明确表示了对产业链、先进制造业、科技创新的支持，所以成长股的估值、基本面也有改善的空间。　　复苏的强度会制约资本市场的高度但结构性机会仍值得积极把握　　金融界：新的一年，一切会变好吗？我们该对2023抱有怎样的期待？　　宋雪涛：2023年是疫情之后经济稳步复苏、市场主体信心缓慢修复的一年。随着疫情影响淡化，在“稳增长政策”的保驾护航下，经济逐步走出低谷，增速逐步上修。我们预计今年GDP会在去年低基数的情况下，实现5.5％左右的增速。其中，在线下消费场景修复、居民收入回升以及部分超额储蓄释放的背景下，消费有望实现8％左右的增长；土地购置费虽然会拖累房地产投资继续维持在-10％左右的增速，但在“保交楼”等政策的作用下，影响GDP核算的建安设备投资有望保持1.5％左右的增长；另外，在政策的支持下，基建投资增速可能在6％左右；制造业投资有望维持7％以上的增速。最后，出口则可能在-3％左右。　　总的来看，尽管复苏的强度会制约资本市场的高度，但宏观基本面的方向向好，政策整体宽松回暖，但结构性的机会还是值得积极把握。
金融界2023-02-03
方正证券：美国本轮通胀为暂时性的，70年代的持续大通胀不会重现
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通胀问题，详细参见2022年4月报告《滞胀顶点——二季度A股市场展望》，美股问题参见2022年8月报告《美股大跌，前景与影响》。　　风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治风险、历史经验不代表未来等。
金融界2023-02-03
美国可能再次大量印钞？研究分析师：利好银价触30关口 “美元将继续疲软贬值”
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，就没有通货膨胀，通常但并非总是如此。滞胀，即经济衰退配上通货膨胀，也是可能发生的剧本。” “最明显的例子是1970年代的美国，但想象一下，如果失业率飙升，美联储将不得不降低利率，而GDP将大幅下降。与此同时，通货膨胀率将居高不下。尽管鲍威尔确认尊重2%的通胀目标，但他仍可能不得不降低利率，甚至启动量化宽松计划，从而使美元贬值。” “为了避免储蓄贬值，许多投资者和投机者可能会选择白银，因为它比黄金更容易获得且波动性更大。如果现在利率很高时白银仍然很贵，为什么利率下降时白银不能涨得更高呢？事实上，它很可能会发生。” Anna指出，当前最大的风险之一是经济衰退，这显然会导致对工业金属的需求下降。这是可观的，因为50%的需求来自工业用途。但经济衰退将引发美联储方面无休止的印钞，这将利好银价。与此同时，可能会出现“软着陆”，这意味着美联储最终将避免经济衰退。但如果他们想实现这一目标，显然需要逐步放松货币条件，这也将利好白银。 “我认为唯一有效的主要风险是白银市场操纵，包括大型金融机构在内的一些主要投资者可能会人为压低白银价格。” “目前，白银估值非常适中。” 例如，经通胀调整后的白银价格接近平均水平，甚至低于平均水平。 (历史通货膨胀调整后的白银图表，来源:Seeking Alpha) 道指与白银的比率也很低，尽管道指已经修正1年。 (道银比，来源:Seeking Alpha) Anna也提到：“事实上，现在观察到的水平只能与2000年代初的互联网泡沫相提并论。泡沫破灭后不久，该比率下降，灰色闪亮金属升值，类似的事情现在实际上可能再次发生。” 她总结道，虽然美国很可能不会出现任何违约，但美元很可能会继续贬值，因为美联储很可能会再次开始印更多的钱，这利好白银。 “作为工业金属的实物白银确实存在短缺，再加上这种商品被低估的事实。因此，今年白银价格上涨的可能性很大。”
秉哥说市2023-01-31
【预见2023】粤开证券罗志恒：要全力推动经济从“疫情模式”重回市场经济模式，权益类资产投资机会显现
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动能再度下行。第四季度以来，全球经济从滞胀走向衰退，导致外需加速下行，制造业和服务业持续收缩，给我国经济带来较大挑战和压力。　　二是物价总体稳定，这在全球进入高通胀的时刻尤其难能可贵。当前，在全球经济运行中，供给冲击取代需求因素，成为推动通胀的主要力量。由于逆全球化，全球经济并非按照全球化时代下的比较优势分工，导致效率下降和成本上升，引发价格上涨，极大影响了人们的生活。例如，美国面临高达40年一遇的通胀。2022年11月，美国、欧元区通胀率分别为7.1％、10.1％，远高于我国的1.6％。我国保持平稳通胀水平，与启动保供稳价有较大关系。　　三是高质量发展卓有成效，经济结构调整有新的亮点。虽然经济总量增速受到了疫情超预期的冲击，但是打开内部结构来看，新经济发展增速是高于总体的，尤其新能源、生物医药、新一代信息技术发展势头较好。2022年1-11月，高技术制造业增加值同比增长8.0％，而全国规模以上工业增加值同比增长3.8％，超出4.2个百分点；装备制造业增加值同比增长6.2％，快于全部规模以上工业增加值2.4个百分点；新能源汽车、太阳能电池产量则分别同比增长100.5％、44.1％。　　四是我国经济仍面临一些压力，有些风险还不小，要引起重视，应及时回应和解决公众关切。比如，房地产投资、销售情况在持续回落，纾困政策的效果还需要时间检验。比如，地方政府的财政压力加大，防范化解地方债务风险任重道远，部分区县政府的流动性问题和支付风险突出，主要依赖上级转移支付度日。比如，市场预期仍未明显提升，应采取更大力度促进信心回升，行胜于言。比如，对地方政府的考核激励机制还要完善，避免“一刀切”式问责，因为这容易导致地方政府行为的避险化和以免责为中心，而并非以发展为中心。比如，2022年11月，16-24岁劳动力调查失业率为17.1％，青年人群的就业问题凸显。　　当然，这些问题必须实事求是地在发展中加以解决，我们相信在党中央的坚强领导下，中国经济定能重新焕发新的活力，重回正常运行轨道。　　全力推动经济从“疫情模式”重回市场经济模式　　金融界：2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年。您认为，2023年，中国经济总体走势将如何？请您对2023年的经济形势做一个整体预判。　　罗志恒：从春节期间的旅游和消费等数据看，中国经济正逐步接近疫情前2019年的水平，但恢复有个过程。我们的总体判断是：2023年中国经济将“保5”，走势前低后高，呈现恢复态势。2023年是中国经济动能切换的一年，也是经济重回正常运行轨道的一年，稳增长将上升到更加重要的位置，要全力推动经济从“疫情模式”重回市场经济模式。　　从经济动能来看，外需向内需切换；从主要支撑力量来看，基建占主导；从边际力量来看，房地产投资和消费拖累作用放缓；从运行节奏来看，第一季度是低点，第二季度因经济恢复及低基数因素，将是全年经济运行高点，同比增速或超7％，第三、第四季度略有回落。　　2023年经济的风险点在于外需大幅回落、房地产能否企稳和地方债务集中到期风险等。疫情爆发的三年，出口对中国经济的重要支撑，但伴随全球经济走向衰退，2023年出口对中国经济将转为负贡献，因此扩大内需、提振信心成为稳增长的重要内容。经济是人干出来的，要大力度提振微观主体的市场信心，否则宏观政策将“陷入泥潭”，提振信心的重要方式是真正落实法治，是减少政策的摆动，提高政策的可预期性和稳定性，不要搞运动式的“送温暖”和暴风骤雨式的“整顿”，最好的政策是润物细无声。　　消费提振需要过程，不可对消费反转有过高期待　　金融界：2022年，受疫情反复、房地产下行、理财破净等因素影响，居民“超额储蓄”应对不确定性。所谓“超额储蓄”能否转化成超额消费和投资，甚至流入资本市场？　　罗志恒：近期“超额储蓄”以及超额储蓄是否能推动形成报复性消费成为市场热议话题，春节期间多地餐饮出现排长队等报复性消费的现象，但全年形势要进一步观察。在出口下滑、地产低迷背景下，居民消费的复苏力度直接关系到2023年中国经济增长前景。从美国经验看，超额储蓄极大地刺激了居民的消费需求。但是，消费的提振需要一个过程，不可对消费反转有过高期待，主要是过去三年居民对不确定性和风险的认知发生了较大变化，消费意愿难以在短期内快速提高；当前居民就业仍未出现实质性改善，当前收入以及对未来收入预期仍未出现明显提升。　　市场讨论的其实是“超额存款”，而非“超额储蓄”，居民资产配置从房地产、股市和理财产品转移到银行存款，容易夸大超额储蓄规模。2022年居民存款出现了异常增长，全年新增存款17.8万亿，大幅高于2019-2021年同期的9.7、11.3和9.9万亿。若将居民存款的这种异常增长视作“超额存款”，则2022年高达近8万亿元。“超额存款”可分为两部分：一是真正意义上的“超额储蓄”，居民减少消费、增加储蓄；二是居民部门调整资产配置后的“存款回流”，购房减少、理财产品赎回等导致其他投资在总资产中占比下降，银行存款占比上升。超额存款主要来自于消费减少、购房支出下降、理财产品赎回。第一，居民消费减少，预防性储蓄上升，贡献约1.5万亿；第二，房地产风险上升，居民购房支出减少，贡献约3万亿；第三，金融市场波动，居民存款回流，贡献约2.5万亿。　　超额存款提高了居民消费能力，同时疫情防控措施优化放开了消费场景限制，2023年是否会迎来一轮报复性消费？首先，只有部分超额存款能用于消费。源自购房支出下降和理财产品赎回的超额存款，属于居民的资产配置行为，未来将重新用于购房和其他投资。其次，超额储蓄的非对称分布将导致消费K型恢复。1.5万亿的超额储蓄更偏向于高收入人群，而高收入人群的边际消费倾向要低于中低收入人群，会抑制总体消费增长。展望2023年，趋势上，总体消费将迎来明显恢复；结构上，服务消费的弹性高于商品消费。然而受制于居民收入增速、消费意愿、贫富分化等因素，消费或仍低于潜在趋势水平，需要政策进一步发力提振。　　财政政策应更加注重支出端，赤字和专项债规模要保持强度　　金融界：中央经济工作会议指出，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。您认为，财政、货币政策应具备哪些应对之策？　　罗志恒：中国的货币、财政政策空间相较其他经济体还较大，政府部门杠杆率在疫情期间上升幅度明显低于发达经济体、杠杆率绝对值仍处于中等水平、货币金融环境有利于财政发债，存款准备金率、政策利率仍有空间。政策将“稳增长”放到更高位置，并将提振信心和预期作为稳经济的重要突破口。　　其一，积极财政定调“加力提效”，赤字和专项债规模要保持一定强度，来确保支出强度，扩大总需求，解决总需求不足的矛盾。　　其二，财政政策应更多采用支出端政策，而非收入端政策，政策是否生效以及生效的程度要考虑到市场主体的信心等情况，如果居民和企业信心不振，宏观政策将陷入泥潭。收入端的减税降费举措即使增加了企业和居民端的现金流，但是企业和居民在预期低迷的情况下难以转化为投资和消费，而支出端的政策可直接拉动需求。因此，收入端政策重在落实既定政策，要从数量规模型减税降费转向追求效率和效果。　　其三，货币政策的“精准有力”仍要保持适度宽松的总量供给，同时侧重对高质量发展的高新技术设备和传统设备更新改造等给予更大力度支持，房贷利率还可进一步下降以促进房地产市场回暖。　　综上，可通过积极财政拉动基建、适度宽松货币政策稳定房地产来稳定投资；通过稳定信心和预期是关键，要推动微观主体和宏观经济运行从疫情模式重回市场经济模式；在积极财政政策实施时，既要避免陷入赤字率3％高低的无谓争论，又要避免陷入“减税万能““一切由财政兜底”的陷阱。　　地方政府显性债务压力可控，债务风险主要集中在隐性债务　　金融界：近日，遵义道桥化债方案引发热议，地方政府隐性债务风险再次成为舆论焦点。您如何看待地方债及城投债债务风险？　　罗志恒：首先，自媒体文章谈及的60万亿是资产负债表的全部债务，但包括了应付职工薪酬以及上下游的往来款经营性负债，这些不需要支付利息，而且是正常的经营需要，因此真正要关注的是城投平台的有息债务，预计在44.4万亿的规模。同时在44.4万亿的规模中，仍有一部分城投企业已经转型成为普通的国有企业，这部分债务的风险较小，也需要剔除；还有一部分城投平台已经成为国资运营平台，该部分债务对应着大量优质的国有资产和股权，也需要剔除出去。综上，对隐性债务集中的地方融资平台的研究，要首先对其负债进行分类，不必过于夸大债务规模和风险程度。　　第一，认识债务风险要放在财政整体运行的角度，债务是转移支付之外收支缺口的重要弥补方式，是财力与支出责任的缺口。近年来，财力和支出责任出现新的三大变化，快速推升了地方政府债务：一是经济持续下行加之大规模减税降费，宏观税负持续下行。二是中央对地方政府的考核从单一GDP转到多元目标，经济增长之外还包括环境保护、脱贫攻坚、防范化解风险等，导致地方政府支出责任范围扩大、刚性程度上升。三是经济风险财政化增加政府的潜在支出责任。　　第二，我国地方政府债务上升与经济发展阶段有关，与债务和投资驱动型的经济增长模式有关。分税制（通常所谓财权和事权不匹配）、城镇化只是表面原因，不能完全解释，政绩考核机制和近乎无限责任政府才是根本驱动因素。　　第三，债务本身并不是风险，问题的关键是债务的支出结构与效率、债务期限结构与现金流的匹配，是否形成了优质的资产和充裕的现金流，是否产生期限错配的问题。一方面，专项债越发名不副实，从经济和社会收益角度，已成为事实上的一般债，不能实事求是反映风险；在包装发行、使用方向等环节增加了地方政府的负担。另一方面，隐性债务集中体现在城投有息债务，在宏观风险上，偿还本金集中到期、偿债利息加大、债务支出使用效率下降、债务支出形成的优质资产有限；在微观风险上，城投公司总体上盈利能力弱、现金流差。　　第四，总体上地方政府显性债务压力可控，债务风险主要集中在城投平台等主体形成的隐性债务，尤其是中西部财政实力较弱的省份。截至2021年底，我国地方政府债务率为105.4％，负债率26.7％，显性债务压力尚可控。分省份来看，8个省份的债务率超过120％，其中天津、贵州、内蒙古和云南4个省份超过150％，分别达到205.2％、157.0％、153.2％和152.3％。但是考虑融资平台的有息债务后，整体偿债压力较大，尤其是中西部财政实力较弱的省份。截至2021年底，考虑城投平台有息债务后，我国地方政府广义债务率和广义负债率分别达到259.5％和65.7％，均处于较高水平。分省份来看，广义债务率超过300％的省份有9个，其中天津、北京和重庆分别为530.0％、382.5％和378.3％；广义负债率最高的省份分别是天津、甘肃、贵州和青海四省，负债率超过100％，分别达到129.7％、120.2％、118.3％和107.1％。　　城投平台有息债务纵向层级分布与区域财力相关。从全国来看，城投平台的层级分布较为均匀，省级、地市级和区县三分天下，占比相当。但具体到各省则大不相同，强区县省份浙江、江苏县级城投债务占比分别达到71.8％和59.2％；而宁夏、甘肃、西藏、吉林等属于弱区域，市县平台举债较为困难，隐性债务主要集中在省级和地级市平台。城投短期债务占比较高，债务滚续频繁。在城投平台有息债务中，短期债务规模占比达到24.5％，意味着一年内近四分之一债务需要借新还旧。　　2023宜配置更多人民币资产，权益类资产投资机会显现　　金融界：在您看来，2023年的资产配置将会发生哪些变化？股市、债市、大宗商品市场方面，有哪些值得投资者关注的机遇？　　罗志恒：总体上看，2023年的大类资产收益大概率要高于2022年，经济逐步恢复、风险偏好上升、政策宽松、外部压制估值的美联储加息等因素将逐步解除并转为有利因素。从资产配置角度，宜配置更多的人民币资产，海外资产风险上升；同时配置较高比例的权益资产，权益板块中要积极关注消费修复和房地产困境反转的相关投资机会等；大宗商品在全球经济下行趋势下，难以有较大机会，当然不排除地缘政治冲突导致供给收缩远大于需求收缩产生的投资机会；中国房地产在政策呵护下将逐步迎来恢复，但是投资机会主要在人口持续流入的一线城市的核心区域；由于美联储加息逐步放缓，美债仍存在一定投资机会。　　从内部看，疫情政策优化，中国经济将从疫情模式重回市场经济模式，中国经济的生产生活活动将持续恢复，预计2023年GDP增速将达到5％；经济动能从外需切换到内需，基建仍是主要支撑力量，房地产投资和消费降幅收窄，是经济增速回升的边际贡献力量。　　从外部看，2022年压制风险资产估值的因素在2023年将逐步解除并转为积极因素。美联储持续高强度、快节奏的加息成为2022年全球风险资产受挫的重要因素，引发资本回流美国、全球金融市场动荡。2023年随着美国经济从滞胀走向衰退，美联储加息节奏将放缓，利好风险资产估值。　　当然，疫情的不确定性、国际地缘政治冲突的不确定性、美国高通胀的粘性都可能改变经济恢复路径、信心和预期恢复情况，这使得当前中国权益类资产优先的逻辑可能有所改变。
金融界2023-01-29
高能预警！“末日博士”：比上世纪30和70年代更危险！一场“超级威胁”的完美风暴汹涌来袭
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求疲软而导致的长期低增长——已经演变成滞胀。鲁比尼写道，曾经利率过低甚至为负的地方，现在却迅速上升，推高了借贷成本，造成了一连串债务危机的风险。超级全球化、自由贸易、离岸外包和准时制供应链的时代已经让位于去全球化、保护主义、回流(或友岸外包”)、安全贸易和“以防万一”供应链冗余的新时代。因此，我们面临的不仅是上世纪70年代最糟糕的情况(反复出现的负总供给冲击)，还有2007-08年期间最糟糕的情况(危险的高负债率)和上世纪30年代最糟糕的情况。新的威胁此外，新的地缘政治威胁正在增加冷战和热战的风险，使全球经济进一步分裂。气候变化的影响正变得越来越严重，而且速度比许多人预期的快得多。大流行也可能变得更加频繁、毒性更大、代价更大。人工智能、机器学习、机器人技术和自动化技术的进步正威胁着产生更多的不平等、永久性的技术性失业，以及发动非常规战争所需的更致命的武器。鲁比尼称，所有这些问题都加剧了对民主资本主义的反弹，并增强了来自左右两派的民粹主义、威权主义和军国主义极端分子的力量。鲁比尼称之为“超级威胁”，其他人称之为“多重危机(polycrisis)”——《金融时报》最近将其评为年度流行语。国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃(Kristalina Georgieva)则谈到了“灾难的汇合”。她去年警告说，世界经济正面临“可能是第二次世界大战以来最大的考验”。同样，美国前财政部长萨默斯(Lawrence H. Summers)认为，我们正面临自2008年金融危机以来最严峻的经济和金融挑战。在本月精英们齐聚达沃斯讨论“在一个支离破碎的世界中合作”之前，世界经济论坛发布了最新的《全球风险报告》，警告“一个独特的、不确定的、动荡的十年即将到来”。前所未有的不确定性因此，无论人们喜欢用什么术语，人们普遍认为，我们正面临着前所未有、不同寻常和意想不到的不确定性。在短期内，我们可以预期更多的不稳定、更高的风险、更激烈的冲突和更频繁的环境灾害。在他伟大的两次世界大战之间的小说《魔山》中，托马斯·曼(Thomas Mann)描绘了导致第一次世界大战的知识和文化氛围——以及疯狂。尽管曼在战前就开始了他的手稿，但直到1924年他才完成，这一延误对最终的作品产生了重大影响。他的故事在一个疗养院展开，这个疗养院的灵感来自他在达沃斯参观过的一个疗养院，也就是现在举行世界经济论坛相关盛会的同一个山顶地点(Schatzalp酒店)。这种历史联系再合适不过了。与二战后相对和平、进步和繁荣的75年相比，我们当前面临巨大威胁的时代更像1914年至1945年那段悲惨的30年。值得记住的是，第一个全球化时代不足以防止1914年世界大战的爆发。那场悲剧过后，一场大流行(西班牙流感)、1929年股市崩盘、大萧条、贸易和货币战争、通货膨胀、恶性通货膨胀和通货紧缩、金融危机和大规模违约、超过20%的失业率接踵而至。正是这些危机条件支撑了意大利的法西斯主义、德国的纳粹主义以及西班牙和日本的军国主义的崛起，最终导致了二战和大屠杀。今天的威胁更加严重鲁比尼指出，但与那30年一样可怕的是，今天的巨大威胁在某些方面更加不祥。毕竟，两次世界大战之间的一代人不需要应对气候变化、人工智能对就业的威胁，也不需要应对与社会老龄化相关的隐性责任(因为当时社会保障体系仍处于早期阶段，大多数老年人在收到第一张养老金支票之前就去世了)。此外，世界大战在很大程度上是常规冲突，而现在大国之间的冲突可能迅速向更非常规的方向发展，有可能以核灾难告终。因此，我们面临的不仅是上世纪70年代最糟糕的情况(反复出现的负总供给冲击)，还有2007-08年期间最糟糕的情况(危险的高负债率)和上世纪30年代最糟糕的情况。一场新的“地缘政治萧条”正在增加冷战和热战爆发的可能性，这些战争很容易重叠并失控。鲁比尼指出，据他所知，今天在达沃斯开会的人，没有一个人在撰写超级威胁时代的伟大小说。然而，今天的世界越来越多地显示出人们在阅读曼恩时所获得的不祥之感。他最后写道，我们中有太多的人在峰会上沾沾自喜，而忽视了下面现实世界中正在发生的事情。我们像梦游者一样生活，忽视了我们面前的每一个警告。在山开始摇晃之前，我们最好快点醒来。
会员
夏洛特2023-01-20
提前结募基金频现，债基募集却频现延长愁卖了丨基金下午茶
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经济数据改善的路径，以及海外市场从交易滞胀过渡至走出滞胀的进程。美欧等发达经济体衰退仍然是国际投资者的主要担忧之一，但综合而言，结构性机会仍将是2023年港股的主旋律。　　5.招商基金侯昊：触底-复苏-改善将是2023年主线　　侯昊认为，触底-复苏-改善将是非常重要的主线。在不同的情景下，市场都将迎来投资中共识最多的时间窗口。在确定性变大，风险偏好上升时，弹性更大的成长板块将更为受益。重回增长逻辑将重塑估值体系，在确定性变强的时间点，除了修复外将获得额外弹性的空间。　　我们更需要一份客观和冷静的判断，越长期的产业逻辑和发展方向，随着时间的推进，会过滤短期的噪音，更接近于事情的真相，这也是我们值得长期判断和相信的依据。　　三、基金净值　　开放式基金净值上涨TOP50: 　　开放式基金净值下跌TOP50:
证券之星2023-01-19

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