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英国购买力创1970年代中期以来最大降幅意大利、德国等所受冲击更大

，英国购买力的下降幅度创下1970年代石油危机以来最大。　　英国国家统计局周三公布的最新分析让这一冲击公之于众。截至2022年第三季度的一年内，尽管实际国内生产总值（GDP）同比增长1.9％，但国内总收入下降0.2％。　　“贸易条件效应的影响是，英国实际国民收入不可避免地受到打击，导致生活水平下降，”英国国家统计局表示，“贸易条件效应的规模和持续性将取决于这些价格未来几年如何演变，以及英国继续成为能源净进口国的程度。” 　　英国国家统计局计算显示，12个月贸易条件，即出口价格与进口价格之比，下降了6.2％，创下1974年针对美国和其他国家的阿拉伯石油禁运导致油价飙升以来的最大降幅。　　意大利、德国和日本等其他能源净进口国去年的购买力受到的冲击更大。相比之下，这种剧变有利于挪威、美国和加拿大等出口国。

金融界2023-02-09

国泰君安证券：地缘风险的“灰犀牛”并未远去

一次是1973年的第四次中东战争（首次石油危机），第二次是2000年附近的车臣战争、阿富汗战争。本质上是由于在资源短缺阶段，资源战争加剧了供应链的扰动，资源品的稀缺性被进一步认知，从而带来长周期的资源溢价。考虑到目前资源紧缺的情况依然未见缓解，同时地缘问题依然延续，未来资源品价格中枢上移大势所趋，预计CRB指数在600~700的区间震荡。　　高质量发展的“不得不”：一个新能源车的案例。当日益增加的需求与持续脆弱的供给之间的矛盾难以调和，滞胀风险就是悬挂在全球经济上面的“达摩克利斯之剑”，化解的唯一选择就是实现高质量发展。以我国新能源车发展为例：企业端，传统燃油车的主要成本是钢铁、铜铝等原材料，而新能源车则是锂离子电池，因此在通胀高企阶段，企业更愿意生产具备高附加值的新能源车；居民端，油价持续抬升，传统燃油车的成本优势已经逐渐淡化，我们看到新能源车的渗透率在两年内由5％迅速飙升至30％。也就是说，当传统资源变得稀缺且昂贵的时候，经济增长的引擎需要切换至高附加值和低资源依赖型。　　高质量发展下的投资逻辑：资源与设备从对立到共生。一方面，资源品价格高涨对于设备利润产生挤压，而设备（尤其是上游开采设备）增加投入进一步缓解资源品紧缺的现状，二者“对立”；另一方面，资源品价格高涨激发了上游企业投产的意愿，进而拉动设备需求，资源短缺也倒逼企业淘汰低效产能，增加了设备更新需求，二者“共生”。过去十年（2011~2020年）资源品价格持续走低导致全球企业资本开支动能走弱，当前是全球资本开支大周期的底部区域，新一轮周期在资源短缺的背景下已经开启。2023年，更加乐观的是，过去两年制约我国设备利润的对立点（上游成本挤压）已经边际缓解，因此2023年二者的关系从对立走向共生，设备制造的投资逻辑更顺畅，核心看好电力设备、工程机械等景气上行。　　风险提示：地缘摩擦再起、中美关系恶化、内需低于预期。

金融界2023-01-18

基金经理投资笔记|春节前投资策略：A股配置重视白马行情

0-80年代，宏观经济增速下台阶，全球石油危机背景下，实现了从重化工业向高端制造的产业升级，成功打开了第二增长曲线。党的二十大确定了高质量发展战略，产业升级不仅是提高在国际的竞争力，在逆全球化的浪潮之下，更是国内经济发展的安全保障。这是我们在投资上需要提高重视的方向。　　二十大报告提出，未来五年主要目标任务是经济高质量发展取得新突破，科技自立自强能力显著提升；强调增强忧患意识，坚持底线思维。我们认为二十大对于统筹发展与安全的表述，对于今后三至五年的投资主线选择具有重要意义：　　一是保障和支持中国经济发展的底线方向——传统能源为代表的保供转型行业，需求端即使在全球经济下行周期中仍具有强韧性，而供给侧扩张具有明显的约束，高利润率高股东回报的商业模式会得以维持。二是在地产周期和人口红利退坡后，重新拉动中国经济增长的火车头行业——高端制造为代表的战略新兴产业，举国体制政策强推动下，国产替代拉动需求端，集中资源攻坚克难，推动供给侧突破，能实现逆周期高成长。　　在这两类资产中，前者具有强烈的高盈利稳定性和高红利属性，属于稳健回报类资产，而后者具有较高的估值空间和成长增速，属于高弹性类资产，这类资产在科创板中最为集中。　　1.3 港股资产　　对港股的判断，有以下结论：　　估值筑底，难以系统性抬升　　当前港股PE估值仍处于历史低位，位于2006年以来的25%分位数之下。按照相对美债的风险溢价水平来看，即使在如此低的PE估值下，港股当前并不算便宜，随着2022年四季度的反弹，当前的风险溢价已经跌破-1倍标准差。根据我们对美国通胀和利率水平维持高位的判断，港股2023年估值水平或仍难有明显提升，大概率进入底部震荡，逐步抬升。　　2023年估值与盈利均强于美股　　从估值角度看，恒指相对美股估值仍在-1倍标准差之下，相对估值优势明显，仍处于2015年以来的底部区域。当前影响当前风险偏好的核心因素是政策方向，股债两极分化的定价的核心逻辑都源于对经济的信心低迷，而这个平衡只能由政策打破，市场仍需等待更明确的反转信号。2022年港股盈利端持续遭遇下调压力，2023年盈利较2022年有较明显的提升。目前彭博一致预期恒指2023年盈利增速为13.8%，相较标普500指数6.8%的盈利增长，明显占优。　　结构上兼顾价值与成长　　我们认为2023年港股整体处于筑底过程，相对跑赢的行业主要在电信、能源、原材料等抗衰退或通胀型资产，消费、金融地产、科技医药可逢低关注。　　1.4 债券资产　　2023年经济修复是大概率事件，利率中枢整体上行，债市beta机会较少，注重结构机会。中短端利率债占优，信用债注重流动性，推荐关注1-3年中短久期、中高评级的信用债。转债整体配置性价比不高。投资中，有几点需要提醒投资者关注：　　2023年债券投资需要考量资产的安全性与流动性　　2023年利率中枢预期将有抬升，银行冗余资金投向实体，资产荒现象或有缓解，故而2023年对信用债投资需重点考量资产的安全性与流动性。当前高等级信用债配置价值较此前已有提升，对交易型账户更加推荐1-3年中短久期、AA+及以上评级的中高评级的信用债。2023年年初有大量摊余成本法定开型债券基金再配置，将为利率债市场带来结构性资金增量，其中中短端政金债占优。　　理财到期压力在2023年二季度或得到缓解　　2022年为理财净值化第一年，投资者教育工作仍处起步阶段，散户投资对经济数据、货币政策等因素并不敏感，预期风险承受能力较低的投资者仍将继续出清。从理财破净产品的到期时间来看，2023年一季度集中到期规模较高，信用债未来或仍面临理财赎回的影响。在理财产品到期量方面，据普益标准数据统计，2022年12月至2023年一季度理财产品到期规模依然较大，理财赎回的压力依然存在。截至2022年12月16日的数据显示，2023年二季度理财到期规模相较一季度明显降低，理财到期赎回压力在2023年二季度或得到缓解。　　城投债：不建议信用下沉，注意估值风险　　对机构投资者而言，城投债是信用债投资的重要部分，当前仍未有公募城投债出现违约。但2022年城投债信用利差在极致的杠杆票息行情下压缩至历史极低水平，在流动性风险冲击下中低评级城投债回调幅度较大、恢复速度较慢。在土地财政支撑力度下降、资产荒行情缓解的背景下，2023年需要对弱城投平台的信用风险和估值风险更加重视。　　2022年城投债信用利差分化较大，尾部城投平台信用利差在较好行情下依然位于历史高位，2023年资产荒行情缓解、理财规模或面临下降，配置力度下行背景下，城投债分化或进一步加大，市场会更加偏向风险较低的城投标的，故而在投资城投债时需要结合市场变化综合考虑机构抱团下的估值风险。　　转债市场超额收益较难维持　　对2022年年初以来可转债各个因子的累计收益观察可以发现，股票市值因子获得显著负收益，这说明转债市场长期存在小市值效益；转股溢价率因子在2022年4月底之后持续贡献负收益，说明转债市场存在显著的低溢价率效应，同时说明在震荡行情下，低转股溢价率的转债具备较好的抗风险能力。　　展望2023年的转债投资，从因子模型的角度出发，在当前转债市场整体估值水平较高且权益市场震荡的行情下，考虑到转债市场的下行风险，推荐低价转债标的作为抗风险品种。　　作为兼具权益和信用债性质的资产，投资者对转债的风险收益特征的定位通常是介于权益和信用债之间。不过，回顾2018年以来转债和正股的表现，我们会发现在权益市场整体呈上行趋势的5年里，中证转债对其正股加权指数也拥有相当高的超额收益。研究2018年以来转债对于其正股的超额收益发现，2018年和2022年的超额收益是由于权益市场下行时转债的债底保护提供的，而其余震荡或市场上行区间的超额收益贡献来自于转债估值中枢抬升。　　2023年，正股表现方面，转债的超额收益不会像2018年和2022年一样轻松被动获取。而转债市场的增量资金短期难以寻觅，同时考虑到当前中高水平的整体估值，2023年的转债不具备相对正股具有超额收益的条件，转债超额收益难以维持。　　二、春节前投资策略　　2.1 开年市场走势　　从宏观来看，开年第一周，百度、微信指数均显示本轮新冠感染冲击已过高峰，出现数据底部回升，汽车行业回暖，线下娱乐消费水平稳步提升。由于临近春节假期，生产基建端相对偏弱，普钢开工仍然下行，基建行业生产静待复苏，但新的地产政策对节后基建生产的修复预期进一步加强，市场明显回暖。　　权益表现　　主要宽基指数沪深300上涨2.8%，上证指数涨2.2%，深证综指涨3.3%。风格指数上成长反弹最强，周度上涨3.7%，前期上涨较多的消费、稳定相对较弱。一方面成长持续下跌，估值和情绪均处在相对底部，超跌反弹动力较强。另一方面，长期安全、中期均衡、短期稳增长的链条轮番上涨后，短期疫后消费以及政策推动的地产基本面修复程度与较强的修复预期匹配，轮动的链条将可能会切换。　　债券表现　　债市周内窄幅震荡，最新PMI低于预期，周二、周三债市情绪较好，十年国债到期收益率下行2.5BP至2.8103%，而后房地产政策加码提升市场风险偏好，周四、周五债市小幅走弱。　　2.2 节前资产配置　　债券配置　　春节前资金面预计边际收敛，但总体仍保持宽松，“弱现实”下，预计利率仍保持窄幅震荡，但同时需警惕债市拐点早于基本面拐点到来；信用债方面，遵义道桥贷款展期，建议规避弱资质城投债，推荐中短久期、中高评级信用债；转债方面，上周估值小幅回升，当前点位性价比适中，建议关注。　　A股配置：重视白马行情　　2023年全球经济的亮点看中国，经济复苏过程中，龙头最先受益，这已经在2016-17、2020年获得验证，而即使全球经济下行压力仍在，白马公司抗风险能力和盈利稳定的稀缺性也会更强，提醒投资者关注核心资产，但这个阶段盈利驱动仍占主导。　　震荡期建议均衡应对，不应过度纠结或追逐短期未经证实的消息面带来的行情冲击，值得重视的是长期逻辑，基本面的修复节奏和幅度。后续更看好成长的修复，逐步布局超跌以及长期安全主线的行业。　　港股配置：短期不宜追高　　港股3个月上涨近50%，交易热度已经超过了2021年2-3月高峰，短期不宜追高。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-01-09

2023年度宏观策略展望：内需回归，走出荆棘

受严重供给冲击的1970-80年代两次石油危机期间通胀走势已较为一致（见图132）。而根据历史经验，1970-80年代两次石油危机期间黄金价格走势与美国通胀走势类似（见图133），2023年美国通胀读数回落尤其是在高基数驱动下的上半年回落几无悬念，如果历史重演，意味着黄金价格或依旧承压。金价与美国高通胀期间物价走势一致既是经验之谈，背后的亦有理论逻辑的支撑，一方面黄金的商品属性决定其与通胀走势存在联系，另一方面当通胀回落速度快于名义利率时，实际利率抬升也会对金价形成制约，反之则相反。因此，从历史经验的角度，也显示出2023年上半年黄金价格或仍存在一些压力。　　　　　　

金融界2022-12-31

挑战堆积如山！华尔街异口同声：2023年市场反弹并不容易警惕这一历史性警告信号

大萧条、第二次世界大战、上世纪70年代石油危机和本世纪初互联网泡沫破裂。在该指数近100年的历史中，这种情况显然是异常情况。然而，当它们发生时，第二年的跌幅总是比第一年更大，平均跌幅为24%。这将超过今年迄今约20%的跌幅。连续两年以上下跌更是罕见。标普500指数在2000年至2002年和1939年至1941年期间曾连续三年下跌，而最长的连跌记录仍是臭名昭著的华尔街崩盘之后，当时股市在1929年至1932年期间连续四年下跌。（图源：彭博社）可以肯定的是，基金经理和华尔街策略师普遍预计明年标普500指数将温和复苏。 Crossbridge Capital首席投资官Manish Singh表示:“对股市来说，衰退并不一定是厄运，市场往往会在衰退开始前触底。”他认为标普500指数已在6月份通胀高峰时见底。

夏洛特 1评论2022-12-22

美股痛苦不会随着2022年的结束而离去众多机构警告市场面临下行风险

大萧条，第二次世界大战，1970年代的石油危机，还有本世纪初的互联网泡沫破灭。　　摩根大通的团队预计，标普500指数将向2022年低点回落，然后美联储政策转向将推动股市下半年反弹，年底收盘将比当前水平高出约10％。在股市今年最糟糕的时候，也就是10月份，该指数跌至3577点，跌幅达到25％。　　本月公布的调查结果显示，顶级基金经理也预测2023年开局艰难，上涨偏向于出现在下半年。　　对于那些持乐观看法的人，他们可以指出美国经济具有韧性、加息步伐放缓等一些利好因素。　　但策略师们的主要共识之一是，股市尚未反映出总体上悲观的经济前景。　　高盛的Christian Mueller-Glissmann和Cecilia Mariotti在上月末表示，他们的模型暗示美国经济未来12个月衰退的概率为39％，但风险资产定价仅反映了11％的概率。　　在今年的机构投资者调查中排名第一的坚定空头、摩根士丹利的策略师Michael Wilson预计，标普500指数第一季度将下跌最多达21％，该指数到年底将反弹至3900点左右，较周一收盘上涨约2％。　　与经济前景恶化息息相关的是企业盈利。虽然企业利润面对2022年的通胀失控表现出引人注目的韧性，但随着利润率压力加大，而需求疲软带来更大的滞胀风险，预计明年企业利润将会遭受重创。　　Wilson本周警告称，利润下滑程度可能堪比2008年金融危机期间，而这种风险还没有体现在股市中。　　美国银行一项调查也显示，基金经理们预计明年的盈利前景将恶化，这使得他们对债券的看法比对股票更乐观。他们在股票相对于固定收益产品的相对头寸处于2009年以来最低水平。　　在机构投资者调查中排名第二的摩根大通策略师Dubravko Lakos-Bujas说：“我们预计今年的建设性增长背景不会持续到2023年。” 他预计，美国、欧元区和日本的企业利润将分别下降9％、10％和4％。　　高盛策略师Sharon Bell认为，欧洲的企业利润下降幅度或许不会像典型的衰退时期那么严重。在以往的经济衰退期，企业利润往往下降约30％，但这次最多可能只有8％。　　Jonathan Garner等摩根士丹利策略师维持对该地区新兴市场股票相对于发达市场股票的超配立场，因为他们“对新的牛市周期正在开始更加有信心”。与此同时，野村控股的团队表示，西方经济衰退将让亚洲股市有相对更好的表现，因为那里的股票估值更低，基本面前景更好。　　“2023年是全球增长预测受到严重冲击的一年，” State Street Global Advisors的高级投资策略师Mehvish Ayub说。“前景依然不确定，波动将会很大。股市仍然面临挑战。”

金融界2022-12-22

悦读书|读懂风险投资的历史，就等于读懂一个时代！峰瑞资本创始合伙人李丰领读《风险投资史》

期。受布雷顿森林体系的瓦解、中东战争、石油危机等因素影响，美国经济遭遇挑战，美国的二级市场也相当惨淡。同一时期，在硅谷进行金融创新的一级市场投资者们，通过投资新科技与新产业，获得了远高于当时二级市场的回报。这个特殊的起点，也使得越来越多的资金开始关注并投入一级市场。不过，一二级市场也不是完全相反，它们也会经历相同的周期。还是以美国为例，2000 年互联网泡沫在二级市场破裂之后，美国的一级市场也从当年一年募集 1 000 亿美元，迅速回落到了一年募集不到 300 亿美元。　　从书中我们可以读到，即便有时一二级市场处于相同的周期，与二级市场相比，一级市场的“寒冷期”往往更短，其从“寒冬”里恢复的速度通常更快。我想这大抵是因为总有足够多的小企业和足够多的新科技与新机会，会在经济不好的时期破土而出。它们的生命力和创新力，让一级市场充满了投资机会。前面提到的 20 世纪 70 年代美国经济处于萧条的周期，凑巧是美国芯片半导体产业与风险投资行业共同稳步增长的时期，这就是一个佐证。　　2022 年中国的风险投资市场正处于大家称之为“寒冬”的阶段。我们有理由相信，新的技术突破与创新机遇也在诞生。从政策来看，中国正在推动更多的实体领域通过应用新科技来产生新的突破和新的生产力。　　除了产业周期与金融周期，还有一个更大的周期值得探讨，也就是经济周期。　　我们把书中所描述的美国风险投资发展史放到大的经济周期背景下来看。在20 世纪 70 年代，美国经历了几件重要的事：一是美元与黄金脱钩，也就是我们所说的布雷顿森林体系瓦解。二是由于能源危机和中东战争，美元再次借助石油与大宗商品，变成全球的强势货币。在此基础上，从 20 世纪 80 年代开始，美国推动了全球化体系的建立。　　透过美国风险投资过去这 40 多年的发展，我们也能够感受到经济周期的影响。比如说，得益于全球化的深化，人们采用新技术、新模式与新产业的速度比以前快得多。最早从硅谷发展起来的与芯片半导体以及相关硬件的生产制造，也借着那一轮的全球化陆续迁移到了全世界多个区域，而且在这个过程中进行了不止一次的转移。　　最后，我们试着站在当下的经济周期来看中国与美国。美国如今希望四五十年前从美国挪出去的重要产业能够部分回到美国；而中国从最初在全球化分工中以承接低附加值产业为主，到如今中国的芯片半导体、生物科技等相关制造产业接连站上了产业链中附加值和科技含量较高的水平和位置。接下来，不管逆全球化是否会发生以及影响几何，也不论中美关系如何变化，看起来在当下与未来的长经济周期，中美重点争夺的都是谁能掌握高端制造业中最核心的部分。这背后的机遇与挑战并存，也有着可观的风险投资机会。　　也是基于对当下中国私募股权市场的观察，由金融界出品，北京基金业协会指导的首档国内青年投资人系列视频访谈节目——《青年领“投”人》于今年11月25日正式发布。该栏目邀请将国内顶级机构青年投资人进行对话，意在跟随青年投资人的前瞻视角，观察他们屡屡捕获“独角兽”项目的规律，更深刻理解领“投”人与创业者们那些激动人心的创业故事。（首期嘉宾对话春华资本合伙人张晶，点击查看全文）

金融界2022-11-29

ACY证券：以史为鉴，大滞胀时期的美元

罗斯之间毫无妥协的意思，一旦再次出现“石油危机”，行情将回归至紧缩的政策环境，通胀与加息将更加的漫长。要知道在，1980年之后的美元指数可是一路单边上涨了近90%，一直持续到1985年。 EURUSD日线图从欧元兑美元日线图来看，受到国内政策与美国通胀数据影响，欧美直接向上突破了下降趋势线与100日均线的共同阻力，并形成了明显的底部反转结构。短线释放了见底看涨的信号。不过欧美在抵达1.04的关键水平关口后开始震荡企稳，该位置还是200日均线与长线下降趋势的共同压力位置，存在较强的阻力效果。短线来看，消息面动能强势，以逢低做多为主，可以关注1的平价大关。长线来看，加息与通胀的方向并不明朗，应该以高抛低吸为主，上方关键阻力位置在1.04和1.078两个中继形态位置附近。今日关注数据 15:00 德国10月PPI月率联系我们?? 电话：167 4049 5509（中国）?? ? 1300 729 171（澳大利亚）?? QQ： 8008 83691 ? 微信：acyau2011?? 官网：https://www.acy-zh.com?? 邮箱：support.cn@acy.com?? 免责声明：?? 本文所提供的信息仅为一般建议，并未考虑到投资者的个人目标、财务状况或投资需求。外汇和衍生品交易风险较高。在您决定进行外汇交易投资之前，我们建议您考虑您的投资目标、风险承受能力以及交易经验。有任何疑问，请您咨询独立专业的财务或税务的意见。ACY Securities Pty Ltd（AFSL 403863）受澳大利亚证券投资委员会授权和监管。 2022-11-21

ACY证券2022-11-21

20万华人的迪拜：亚洲的另一大Web3之都

业往往不分家。之后 70 年代欧美经历石油危机的滞涨时，迪拜接着发展，在这段时间看到了阿行首行、修建酒店、沙滩、大桥等。在 70 年代，石油收入占迪拜 GDP 的 24%，到了 2004，此比例仅为 7%。现任酋长Mohammed bin Rashid Al Maktoum （前妻约旦公主在英国打天价离婚案的）进入 1990 年代之后，阿联酋从海湾战争里隐出成为了一个低调的赢家，持续吸引外国商家入驻迪拜。阿联酋和西方搞好关系，尽量远离意识形态桎梏，利用西方自由主义浪潮继续猛攻经济。迪拜被人认为是中东的香港，她与伊朗的关系被人认为和香港与大陆的关系很像。与伊朗不同，阿联酋也颇具「嘴上都是主义，心里都是生意」，在实际政策操作上灵活性远超伊朗。 2029 年，迪拜的最后一桶石油将会耗尽。在一些极其具有政治前瞻性脑洞很大（虽然父权严重）的掌权人的带领下，迪拜现在大力挺进 Web3 和 Metaverse，将城市经济多元化的重要一棒交给了这个蓬勃发展的新行业。 2022 年 8 月，迪拜酋长亲自宣布了 Metaverse Strategy，旨在进一步扩张迪拜在元宇宙的影响力。在计划前，已经有 1,000 家区块链和元宇宙公司选择在迪拜扎根。计划之后，迪拜预计在 2030 年前可以增加 3 万个虚拟工作岗位，为迪拜经济增加$40 亿的附加价值。在迪拜的大街上随处可见 Web3 公司投放的广告，在 Web3 用户资源稀缺的今天，公司们更是在这土地上力争每一个有钱、有 smartphone、Web3 接受程度高的高质量用户。迪拜随处可见Web3的投放广告迪拜的元宇宙和区块链监管/政府机构迪拜的监管机构，最需要知道是成立于 2022 年 3 月发牌照的虚拟资产监管局 VARA（Virtual Assets and Regulatory Authority）。VARA 采取一套轻量型的合规模型 Test-Adapt-Scale，对于虚拟货币的公司给予牌照监管较松。在 VARA 的推动下，币安、FTX、crypto.com、Bybit 等都在迪拜拿了牌照，在迪拜开设总公司或者分公司。由于印度宣布对虚拟资产征收 30% 的税，印度的交易所例如 WazirX 也搬来了迪拜。中东重要交易所 BitOasis 也是拿了 VARA 的牌照在迪拜发展。早在 5 月，VARA 就成为了第一个在元宇宙持有土地的监管机构，彼时通过 Sandbox 买了一块土地。可见 VARA 敢为人先大力尝试元宇宙、促进「无边界 borderless」贸易的动作和机会。值得注意的是，迪拜的高级管理层在阿拉伯语的基础上基本都会讲流利且遣词造句耐人寻味的英语。笔者有幸在迪拜受邀参与了许多技术界和经济界的活动，听了不少高官的演讲。例如在 Gitex 期间，笔者参与了一些有伊朗政府官员和阿联酋官员参与的一些活动。在活动上，伊朗高级官员/技术公司大佬英语讲得磕磕碰碰，而阿联酋官员发音标准，伊朗大佬讲话时底下昏昏欲睡，而阿联酋官员能将参与者代入那个一片光明的「未来」的世界。同样的，笔者之前在国际金融机构任职时也发现大陆的一些高官英语不行。由于币安和不少华人 Web3 创业项目也在迪拜，币安掌托人之一的何一就颇受诟病英语不够好。笔者也在迪拜接触了一些华人 VC 和项目，不少掌托人其实不会英语或者英语口音颇重。相比之下，迪拜政府势力的语言优势和革新程度是这座城市的巨大优势之一。 Dubai International Financial Centre (DIFC) 在迪拜是一个不可小觑的力量，也是一个重要街区。DIFC 旗下有一个专注 FinTech 孵化的孵化器和生态系统 FinTech Hive，重点孵化扶持在支付方式上能进行创新，抓住中东这个急剧蓬勃发展的 FinTech 市场的风。除了孵化传统在交易方式上的 FinTech 企业，FinTech Hive 也偶尔会看向能切实解决交易问题的加密货币解决方式。2020 年 1 月，现任酋长注资了 10 亿迪拉姆开通了 Dubai Future District Fund，属于 DIFC 创新中心下，用以投资投资迪拜的金融未来的 VC 群体和创业机构。 Dubai Multi Commodities Centre (DMCC) 传统上主要是一个自由贸易区，分部 DMCC Crypto Centre 主要支持区块链公司在迪拜自由贸易区的落地和发起，在自由贸易区发展公司有许多惠利政策。目前，DMCC 注册了 460 家本土的区块链公司，超过在迪拜注册的区块链公司的 50%。受惠于迪拜的政府支持，瑞士知名的区块链生态系统 Crypto Valley 在中东开设 Crypto Oasis，挖掘中东本土的代币、组建生态系统，连接瑞士和迪拜这两大加密中心。迪拜未来基金（Dubai Future Foundation）建立于 2016 年，旗下的迪拜未来博物馆是迪拜城中一个重要的地标建筑，目前基金兼具硬件（建筑）和软实力生态系统建设能力，有一系列翔实的推动器项目、孵化器、知识交流平台等，专注挖掘领先的技术，找出下一个「未来」时尚、「未来」足球、「未来」AI，「未来」公务员，等。成立于 2021 年的阿联酋公司 BEDU（bedu.io）是一家立足于元宇宙的本土公司，目前主要业务是做元宇宙 NFT 内容策划与咨询服务，智能合约的审计和发展。公司曾在未来博物馆的特殊活动上宣布了新计划 Project 2117，希望能在接下来十年成为一个元宇宙全境生态，吸引 1 亿用户进入该元宇宙。一些颇具前瞻性的项目往往也可以通过迪拜未来博物馆将名气更升一个台阶。迪拜未来博物馆，今天也是城里的地标建筑迪拜商贸与工业局（Dubai Chamber）成立于 1965 年，也在大力促进当地的商贸发展，旨在 2024 年成为全球最好的商贸局。迪拜商贸局也的确在执行，希望能达到这样的愿景。商贸局下属电子经济局（Dubai Chamber of Digital Economy）最近宣布选拔迪拜的 30 个区块链公司加入新的元宇宙教育项目。在商贸局旗下，还设立了专门扶持女性创业者的 Dubai Business Women Council。除了这些政府在背后的组织，迪拜和阿布扎比还有许多大大小小、资金充沛的 web3 生态系统内的组织。除了政府在加密货币里的支持，迪拜政府在商业科技发展方面也以开明著称。政府采取「sandbox testing」沙盒测试模型，将有前景的项目在一个监管层隔离的沙盒环境里进行测试，所以审批扶持项目效率高、自由度大。迪拜的 web3「地缘政治」印度移民颇多的迪拜被印度 web3 创业者戏称为「印度的 web3 之都」。印度政府对加密货币产业态度摇摆不定，对于加密玩家的颇高税收都让印度的 web3 才能大量逃离印度。2022 年 4 月 1 日，印度对所有加密货币营收征收 30% 的收入税，又于 7 月 1 日向电子资产买家加收 1% 的税。大体环境来说，印度虽然没有明确说禁止加密行业发展，但是不同官员在不同环境内多多少少都有鹰派言论，让印度的 web3 群体感觉监管压力日重。迪拜飞往印度的航空即多又便宜，航程也是中程与印度相反，从孟买坐飞机仅 2 个多小时之外的迪拜，不仅签证政策宽松，交通便利，对于 web3 行业不但不加收税赋，政府反而拿出了真金白银支持 web3 的基础设施建设、推出利于人才落地的签证政策，等。Polygon 的共同创始人印度人 Sandeep Nailwal 表示，印度的 web3 人才流失严重。Polygon 的早期投资人为印度红杉资本。Sandeep Nailwal 表示他也不想离开印度，希望能在印度帮助建造一个更好 web3 平台，但是在目前混沌的监管大环境下，他不得不离开，在 2020 年选择搬到了迪拜。在 CoinYuppie 对话 Astar 创始人的文章内，创始人们表示葡萄牙、迪拜等的惠利政策在吸引大量人才，由于日本的高税收，更多日本的 web3 创业者也选择去往瑞士、新加坡、迪拜等地。此前，日本的金融服务局宣布对公司的加密货币资产征收 30% 的公司税，包含未实现收入，这意味着一旦一个代币进入公开市场，即便该代币没有产生收入，它也是需要缴税的。 9 月 30 日，新加坡金管局首席金融科技官针对 Asia Token 2049 的项目宣传表示将严厉打击加密货币投机行为，随着新加坡收紧对加密货币的监管，华人加密货币从业者和企业是否会选择搬来迪拜？笔者目前已知不少圈内企业和朋友除了在新加坡设点，也在迪拜积极筹划分部，似乎迪拜宽松政策的虹吸力会将先落足于新加坡的玩家，又一次吸引到迪拜。笔者在迪拜业内参加活动，引用 GameFi 业内一位高管的话，他说，新加坡做金融很好，但是做项目不行。在新加坡的项目很少有 VC 能投得起。做项目还是得来迪拜。笔者在迪拜从业，每周都要去大大小小的活动，也从中确实发现了一些华人创业项目，从中东出发打向亚洲，再巩固美欧用户。在迪拜，华人也是一个非常大的群体大约有 20 万人左右，不会英语依然可以在迪拜有不错的生活依然可以在这边做项目。由于银联的普及还有 FinTech 在中东的剧烈发展，在迪拜刷银联卡也到处可以走，加密货币也可以在诸多场所被使用。除此之外，从迪拜出发，加密货币从业者借助全球第一大航司阿联酋航空，去往其他加密货币中心新加坡、瑞士、葡萄牙、香港、北美开会，也非常容易。迪拜的优势似乎显而易见。来源：金色财经

金色财经2022-11-03

香港股灾启示录：格局可以再大些

港股就下跌了55%。美国加息和第一次石油危机又加重了这次下跌。从1973年初，为了抑制通胀，美联储开始加息，而当时港元刚跟英镑脱钩，改成了跟美元挂钩，美国加息导致了香港资本外流。等到了1973年10月，第四次中东战争爆发，OPEC宣布石油禁运，油价高涨，导致通胀也持续上涨，美联储只能持续加息，港股彻底熊下去了。 1973年股灾可以说是香港第一次，也是最惨烈的一次股灾，但是90%这么大的跌幅还是有些夸张。随着市场逐渐成熟，港股的跌幅就再也没有这么大了。从1974年开始，港元开始实行自由浮动汇率制度，这个制度前两年运行的很顺利，但是在关键时刻却狠狠地坑了一把香港市场。1981年，中英关于香港归属的谈判陷入了僵局，引发了市场的担忧，资本开始外逃。不巧的是，美国刚好进入了高利率危机，美国的联邦基金利率高涨到了20%多，导致港元相对美元大幅贬值，加速了资本外流，引发了第二次股灾。考虑到自由浮动汇率制度的“不靠谱”，从1983年10月开始，香港实行联系汇率制度，港币贬值风险下降，一直到今天，联系汇率制度成了维系香港国际金融中心的重要支柱。对于联系汇率制度之后的股灾，我们分两种情况看。首先，美股、港股均大跌。美股、港股均大跌的情况出现了三次，原因也非常具有一致性，也就是发生了全球性系统危机，1987年10月发生了黑色十月环球股灾，美国引领全球市场暴跌，2000年美联储加息刺破互联网泡沫，2008年，美国次贷危机更是众所周知的熊市“罪魁祸首”。这三次股灾想必大家都或多或少有所了解了，这里就不多说了。第二，港股大跌，美股小跌、甚至上涨。港股大跌，美股小跌、甚至上涨的情况出现了四次。1994年股灾中，美国处于加息周期，但是没有造成经济衰退，美股上涨了0.4%，而且港股比美股提前一个月下跌，跌幅也更大。联系汇率制度下，香港失去了货币政策自主权，被迫跟随美联储加息，导致资本外流。这是联系汇率制度第一次引发香港股灾。随后的1997年亚洲金融风暴中，香港市场遭到空头狙击，资本市场剧烈波动。亚洲金融风暴中，包括马来西亚、新加坡、日本和韩国在内的新兴市场遭到了国际金融大鳄的狙击，当地的货币遭遇了大幅贬值。香港的港元和联系汇率制度也成了空头的目标，不过，1997年香港刚刚回归，在背后祖国的支持下，香港打赢了这场狙击战，守住了联系汇率制度。可惜的是，香港股市依然经历了56%的跌幅。 2015年的股灾中，美联储开启加息，不过港股从5月就开始调整，这跟A股2015年的股灾有关，美股从六月开始调整，而到12月美联储才正式加息。加息后美国经济依然表现很好，所以，美股在小幅回调之后迅速反弹，最大回撤只有15%。 2018年同样是处于美国的加息周期，美国经济也没有陷入衰退，所以美股反而上涨了。但是港股还是下跌了。更重要的是，2018年中美贸易战爆发，A股暴跌，港股也受到牵连。最近的这两次下跌中，都有A股的影子。港股跟A股的关联度越来越高了。总结一下，对于香港的历次股灾，全球性或是区域性金融危机都会引发香港股灾，而在香港的历次股灾中，我们也可以频繁看到美联储加息的影子。这跟香港的联系汇率制度有关，美联储加息，香港也要被迫跟随，对经济不利，同时香港作为金融自由港，美联储加息也会带动资金外流。我们可以看下美联储历次加息时美股和港股的表现。1994年以来，美联储共进行了四次加息，分别是1994年2月、1999年6月、2004年6月以及2015年12月，在加息预期之前以及加息的短期时间内，港股都会发生下跌，同期美股也会下跌，但是更为强势。其中，只有2004年没有引发股灾，在这次加息中，美股跌了3.6%，最大回撤9%，港股跌了7.6%，最大回撤22%，跌幅还是比较小的，而且当时在美国强劲的经济支撑下，美股正处于2003年开始的牛市中，股市非常强势。对于当前的股灾，香港股市面临的环境还是比较复杂的，美联储在今年三月份开启了激进加息，而且短期内不会停止，明年美国还可能迎来衰退，有可能引发又一次的金融危机。同时，香港还面临着中美矛盾、互联网收缩、房债危机等多重风险。可以说，香港这次的股灾有着以往历次股灾中都有的因素，港股还有进一步下跌的可能。但是，正如香港的历次股灾那样，即使下跌90%，港股仍然会再次起飞。只要香港有大陆的支持，只要香港的国际金融中心地位不变，香港股市在资本的眼中就依然不可或缺。当美联储结束加息，再次宽松之后，港股就会再次迎来新的春天，我们不妨等着抄底。 $恒生科技指数(HSTECH)$ $恒生指数(HSI)$ $腾讯控股(00700)$

老虎证券2022-10-28

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