.2个百分点，占北美地区的80%以上。eMarketer预计，到2025年，美国零售电子商务的渗透率很可能攀升至17.5%，而北美的整体渗透率可能达到16.5%。随着消费者对网购的接受度不断提高，以及平台和商家持续优化服务，我们认为在线零售市场的规模将继续扩大。 来源 Shopify, WooCommerce 根据eMarketer的数据，2024年美国的零售总额约为8.2万亿美元，渗透率每提高1个百分点，就相当于在线零售市场规模增加约720亿美元。考虑到16%的退货率和2.3%的抽成率，预计全球电子商务软件即服务（SaaS）市场规模在2025年将达到510亿美元，2026年达到620亿美元，这反映出两年间的复合年增长率（CAGR）约为26%。这一预测凸显了电子商务SaaS行业在增值服务和订阅服务的推动下所具有的高增长潜力。 2) Shopify的B2B业务：开拓第二成长曲线. 在企业级客户B2B业务领域，Shopify的业务逻辑是基于其强大的DTC电商服务基础，通过整合平台资源，将成功经验复制并拓展至企业间交易场景。其利用成熟技术架构与丰富应用生态，为企业打造定制化B2B电商解决方案，定位为企业提供一站式B2B电商批发服务，既能满足企业基础线上业务管理需求，又能提供高度个性化功能，助力企业提升运营效率与市场竞争力。据Marketer研究预测，全球B2B电商交易规模持续增长，预计到2025年，订阅Shopify Plus套餐用于B2B业务的企业数量将增长20%，随着功能优化和生态完善，Shopify的B2B业务运营效率将提高30%以上，客户粘性增强，有望成为其新的重要增长驱动力。 来源: ETG Digital,Shopify B2B业务有望成为Shopify的第二增长曲线。企业级客户GMV目前占比约4%，增长空间大并且速度快。其次，Shopify在成本方面具有显著优势，其总体拥有成本（TCO）比主要竞争对手低约31%，这得益于其卓越的结账转化率、较低的实施成本以及通过Shopify Payments节省的第三方交易费用。我们预计到2027年将新增500多个企业级客户（年GMV超过1.25亿美元），带动超过10亿美元的年化收入。若实现这一目标，非企业级业务只需保持中高个位数的收入增长，即可推动整体收入增长超过20%。 3) Shopify支付GPV：商家服务收入主要贡献 Payment在Shopify的业务体系中占据核心地位，也是商家解决方案的主要收入源。Payment通过基于商品交易总额（GMV）收取交易费用来产生利润。Shopify推出了分级收费模式，直接推动了利润增长。2023年，商户解决方案的收入高达65.5亿美元，其中支付贡献显著。就费率而言，总体上保持在约2.3%的稳定水平，为盈利提供了可预测和稳定的支持。2024年，Shopify Payment的总支付额（GPV）达到362亿美元，GPV在GMV中的比例上升到60%，强力推动了业务增长。 来源：Refinitiv、SEC 随着全球电商市场的不断整合和发展，Shopify Payment有望在跨境支付领域取得突破，挖掘跨境交易带来的丰厚利润。综合来看，Payment将持续成为Shopify盈利增长的核心驱动力，助力公司实现更强劲的盈利增长。2024年商户采用率稳步提升，如美国从2022年的88%升至91%，其他国家从85%升至89%，巩固了Shopify在电商SaaS领域的地位。 4) AIGC：Shopify提升效率的催化剂 AIGC在Shopify平台上的应用显著提升了销售增长。根据2024年的数据，Shopify的总收入达到了88.8亿美元，同比增长25.78%。其中，AIGC技术通过个性化推荐和自动化营销工具，帮助商家提高了客户参与度和转化率。Marketer数据显示，使用AIGC技术的商家，其客户交易量平均增长了15%。 AIGC显著提升Shopify运营效率并优化成本。Shopify Magic的多项自动生成功能，如商品描述、图片背景处理等，大幅节省商家时间成本。AI助手Sidekick助力商家精准管理库存，降低约15%-20%的库存成本。AIGC增强了Shopify在成本控制和用户获取方面的竞争力，为盈利增长筑牢根基。 财务与估值 从2024Q4财报表现看，Shopify的业绩十分亮眼。Q4总收入同比增长31%至28.12亿美元，净利润同比增长96.8%，GMV达944.6亿美元，同比增长24%。其中B2B业务GMV增长超140%，Shop Payment全年GMV增长50%。国际业务GMV增长33%，线下GMV增长26%。盈利指标与增速均较为乐观，为2025年的持续增长奠定了坚实的基础。 展望未来，Shopify管理层预期2025年Q1营收增速放缓，但对中长期毛利增速保持乐观，新成长方向主要包括持续推进全球化；驱动技术创新，深化AI应用；推进业务多元化，挖掘线下和B2B业务增长潜力等。 尽管Shopify电商业务发展速度快，近期财报表现强劲，其在企业级市场新获得的可信度有望开启全新的增长阶段，都具备长期看涨的理由，因此我们认为，其当前历史水平的偏高估值倍数是有支撑的，并不存在泡沫化的风险。无论从Shopify的企业价值，还是PS、PE等估值方法看，当前价格已经隐含了2025年20%以上的营收增长，我们认为Shopify合理的价格运行区间在100-140之间，因此在乐观市场情绪中仍然有约20%的上涨空间。 估值 31-12-2024 30-09-2024 30-06-2024 31-03-2024 31-12-2023 30-09-2023 30-06-2023 企业价值（百万美元） 132,828 99,541 81,014 95,071 95,813 65,981 78,983 自由现金流收益率 1.20% 1.40% 1.50% 1.10% 0.90% 1.00% 0.30% 市销率 15.55 12.76 11.11 13.55 14.37 10.55 13.11 每股自由现金流市盈率 86.45 73.18 67.03 95.54 112.1 99.24 407.4 每股现金流市盈率 67.18 73.74 65.55 —— 502.2 —— —— 摊薄后每股收益市盈率 68.54 74.83 66.34 —— 758.8 —— —— 市盈率增长比率 0.05 0.34 0.41 —— 7.31 —— —— 企业价值与销售额比率 14.96 12.12 10.43 12.82 13.57 9.92 12.53 企业价值与自由现金流比率 83.17 69.51 62.95 90.46 105.9 93.36 389.6 原文链接lg...
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