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ms的超过 6.5 倍前瞻销售额，而 Reddit的估值仍在接近 9 倍的水平。来源：YCharts 2024 年，该公司产生了 9.4 亿美元的自由现金流，而股票估值仅为 160 亿美元。Pinterest 已经预计 2025 年第一季度调整后的 EBITDA 增长至 1.55 亿至 1.7 亿美元，高于去年第一季度的 1.26 亿美元。来源：Pinterest 尽管宏观经济环境艰难可能导致 Pinterest 的目标有所降低，但该公司今年本来就有望实现 25% 以上的 EBITDA 增长。调整后的 EBITDA 比去年的自由现金流高出约 1 亿美元，因此公司显然将走上今年自由现金流增长的强劲道路。该股票的交易价格仅为 3.5 倍市销率目标，同时调整后的 EBITDA 市盈率目标仅为 10 倍。Pinterest 已经拥有 25 亿美元的现金余额，并在去年花费了 6 亿美元用于股票回购，最近的股价下跌使公司能够以更低的价格回购股票。在第四季度，公司成功地减少了 700 万股稀释股，股票回购完全抵消了股票期权补偿（SBC）。尽管去年 SBC 被列为 7.66 亿美元，但公司的稀释股数量从上一年末的 6.95 亿下降至第四季度的 6.88 亿。最大的风险在于不知道贸易战的最终结果。一场重大衰退可能会抹去 2025 年的大部分预期增长，导致股票在短期内进一步下跌。强劲的现金流状况应该能够为任何疲软提供大量缓冲，因为公司有能力回购股票。总结 Pinterest 现在很容易进入买入区间。由于对宏观经济疲软的担忧，这只股票被过度打压，而该公司实际上有坚实的基础，有望继续迈向收入、月活跃用户和现金流创纪录的水平。 $Pinterest, Inc.(PINS)$

老虎证券04-23 19:27

特斯拉日本销量激增56%：马斯克逆势突围，碾压日产聆风与丰田bZ4X

Model Y以优化成本。（消息来源于Reddit社区） 2025年3月15日：特斯拉推出Model Y Juniper版，续航提升至550公里，价格不变，刺激日本市场销量。（消息来源于Carscoops） 2025年1月13日：Electrek报道比亚迪2024年在日本电动车销量超丰田，特斯拉仍稳居进口品牌首位。（消息来源于Electrek） 2025年1月9日：Nikkei Asia报道2024年日本电动车销量下降33%至5.97万辆，特斯拉和比亚迪逆势增长。（消息来源于Nikkei Asia）国际投行及专家点评 “特斯拉在日本的成功源于本土电动车创新不足，但市场规模有限，其增长空间受制于基础设施。” ——摩根士丹利分析师Adam Jonas，2025年4月10日（评论来源于Yahoo Finance）。 “特斯拉56%的销量增长令人瞩目，但比亚迪的低价策略可能在2025年威胁其地位。” ——高盛分析师Toshiya Hari，2025年4月15日（评论来源于CNBC）。 “日本消费者对特斯拉的接受度提升，但充电网络和电价问题将限制其长期潜力。” ——Bernstein Research分析师Toni Sacconaghi，2025年3月20日（评论来源于Bloomberg）。 “特斯拉在日本的突破证明其品牌吸引力，但本土车企若加速电动化，可能迅速收复失地。” ——Okasan Securities分析师Shinya Naruse，2025年2月25日（评论来源于Nikkei Asia）。 “特斯拉需在日本投资更多服务网络，否则比亚迪的扩张可能分流其客户。” ——Wedbush Securities分析师Dan Ives，2025年4月12日（评论来源于Forbes）。来源：今日美股网

今日美股网04-20 00:10

更新对Palantir的看法

家公司的细节。实际上，Twitter和Reddit上有很多噪音。不过，这些内容中也隐藏着一些“信号”。第三，我会深入研究最根本的触发股价上涨的因素。当一些人还流入表面的时候，我将推测隐藏在背后的深层次因素。这不是很明显，但它可以在公开信息中找到。基本面速览我在Seeking Alpha上已经写了9篇关于PLTR的文章，我从2020年11月份开始公开看涨该股票，不过其实在更早前我就看好这家公司了。PLTR是一项长期投资，如果从10年期的角度来看，有些之前提到的观点需要重申一下。 Palantir正在快速发展——“好的定位，聪明的营销，就在我们眼前。”重点是，PLTR在市场营销上做得非常好，并形成了自己的故事。 Palantir最大的竞争对手——“我们与我们的客户竞争，更具体地说，是与我们客户在内部构建自己的解决方案而竞争。”因此，有两件事在起作用。首先，他们努力获得奖赏。其次，奖赏会出现强烈的复利效应。 Palantir在17年后没有死——“在过去的5天里，PLTR上升了36%。在11月6日，星期五，它上涨了16%。“换句话说，我试图强调，我预计价格波动较大。这看起来可能是三个随机的想法，但它们是完全相互关联的。PLTR的市场营销非常棒，但却不受赞赏。他们被视为是秘密的和封闭的。我不同意；请看PLTR博客，它公开且频繁地更新。他们的营销是如此的好，以至于常常被隐藏在眼前。而且，真正的宝石是留给任何人捡的。综上所述，除了他们最近的公开亮相，价格还会有所波动。我认为长期投资者最好从整体上考虑PLTR，或许换一种说法，最好考虑一下，PLTR确实认为自己是世界上最重要的公司，它计划在100年甚至更长的时间内生存和发展。这种观点可能很奇怪，但我正在种下这种想法。我从不凭空捏造，例如，直接从PLTR的招股书可以看到：来源：PLTR招股书 PLTR思考生存；反死亡。这不仅适用于作为企业的PLTR，也适用于其客户。在真正意义上的“生与死”，PLTR看得非常长远。 PLTR认真对待他们的工作。他们追求的不仅仅是钱，我认为这是令人信服的，甚至是鼓舞人心的。这与我所听到的大多数典型的“现金牛言论”大相径庭。但是，我们需要继续，因为我在这里有点太哲学了。让我们现在看点实际的。社交网络点起来的火请再看看1月22日星期五股价上涨的图片。你会再次看到价格上涨是多么平稳。这正是吉姆·克莱默在这里所说的：全部都是买入，买有人卖出。此外，尽管1月22日在Reddit用户中提到了$游戏驿站(GME)$ 、$3B家居(BBBY)$ 和AMC Entertainment（AMC.US），但事实是PLTR是Reddit上最热门的股票之一，尤其是在经常搞笑的WallStreetBets子版块上。 PLTR还是Robinhood平台上被讨论最多的股票之一，它在100个最受欢迎的名单中第75名。它被浏览、讨论、推送、推特、博客等等。PLTR本身就是一个故事。所以，这就是所有这些转化成成交量。1月22日周五，成交量相当高，约有1.56亿股换手，这远远高于能看到的平均值。然而，其他几天的成交量更高，你可以在这里更清楚地看到：来源：MarketChameleon 一句忠告：更高的交易量使PLTR持有者受益。所以，我鼓励那些积累的人寻找高容量的日子。我怀疑这一点是否永远成立，但我的眼睛告诉我，成交量增加通常表明价格将持平或上涨，而不是下跌。但是，我离题了。我更重要的一点是，社交媒体上的闲聊无疑是火上浇油。这是一个到处寻找线索的地方。奇怪的是，今天关于这个大新闻的报道很少。此外，我想说的是，这条消息并不是表面上看起来的那样，对投资者来说，有一件事真正重要得多——特别是考虑到大约3-4周后将财报。展示日的重磅炸弹当我写这篇文章的时候，更多细节在Seeking Alpha被分享。以下是一些要点： Palantir说，这次活动将包括首次公开演示其Foundry和Gotham软件平台的最新发展。昨天开盘后，Palantir宣布将劳伦·弗里德曼加入董事会和审计委员会。本周早些时候，Palantir宣布与能源公司PG&E达成一项价值数百万美元的新协议。这些都是PLTR的有趣之处，而且如果我们更仔细地看新闻稿，它会变得更清楚：此次活动还将重点介绍Palantir的模块化战略，包括新软件模块的发布和演示，例如：软件定义的数据集成（SDDI）：在数天内与数十个ERP系统集成低代码/无代码环境：在数小时内部署可操作的应用程序原型：点击几下就可以启动业务用例人工智能任务指挥部：支持美国和盟国计划和执行任务但是，还有更重要的事情在新闻稿中，但没有详细的含义，也没有补充分析。在这里：在2020年第四季度，阿波罗每周管理150,000多个环境升级，高于2020年第二季度的40,000多个。在我看来，这些信息简直是重磅炸弹。简单看看数据就知道，PLTR刚刚告诉投资者，业务增长了约275%。或者，更简单地说，业务在不到一年的时间里增长了4倍。现在，我坚信绝大多数投资者对PLTR的软件演示和公开披露感到兴奋。我认为关于这个事件的声明本身就是一个事件。我的意思是，非常直截了当地说，这是对他们的产品进行营销。而且，在文章的前面，我明确指出，PLTR并没有因为他们出色的营销而获得足够的信任。他们再一次控制了自己的故事。此外，这一宣布，结合社会媒体的反馈，创造了一个正向的自我强化营销循环。就连没有考虑PLTR的投资者都开始考虑了。而且，投资者再次考虑了PLTR的收益。最后简单估值一下当然，PLTR在2021年1月也有好消息： Palantir宣布与PG&E达成数百万美元的交易 Palantir为陆军地面站现代化提供原型产品 Palantir科技在日本签订了价值2250万美元的新合同但是，我觉得演示日的消息特别有说服力，这也是许多投资者将PLTR推高25%的原因。然而，在这一声明中隐藏着更重要的东西。通过产品利用率和客户活动，在工作中形成一种明确的、强烈的积极力量。我们知道，PLTR不仅赢得了合同，还募集了资金，而且还增加了优势，这将转化为击败我之前概述的企业内部解决方案的竞争。此外，这再次证明，PLTR作为客户体验的一部分时间越长，其影响就越大。我们很快就会发现这是如何转化为PLTR的业绩的，领导层在招股书中指出，这对于了解其运营效率至关重要。这一关键业务指标反映了对增长的投资（如高效升级）如何有助于贡献净利润。我期待着PLTR的下一步。我将以估值结束，以下是我在2020年12月18日写的：在短期内，我乐观地认为，PLTR将保持在远高于15美元，甚至可能是20美元。然后，如果经济继续增长，2021年第一季度表现强劲，我认为在三年或更短的时间内，50美元将是合理的。对某些人来说，这还不够激进，但三年内就达到100%我认为够了。总而言之，我认为根据PLTR对2021年30%的增长预测，我已经有了坚实的基础。我认为PLTR会上涨至50美元。鉴于过去3-4周的出色进展，加上投资者对演示日新闻的接待，我增加了我的估计。根据锁定到期的情况，以及投资者对PLTR收益的反应，我将更新我的价格目标，或许还有我的时间表。我很高兴地说，到2023年底，PLTR可以达到75美元。我仍然非常看好PLTR的长期业务和价格。文章来源seeking α，如有侵权请联系删除。有兴趣的小伙伴可自行前往查阅。

老虎证券04-17 10:16

AMC2021年Q1业绩电话会议分析师问答

非常乐观。只需在Twitter上，在Reddit上，在YouTube上，阅读这些人写的内容。他们喜欢AMC。这是-而且这些人不是将要成为AMC的投资者的人。这些将成为AMC的客户，他们将来到我们的影院，并以付费客人的身份在我们的影院观看电影。因此，我喜欢这样的想法，即我们拥有一个富有同情心，忠诚，热情的股东基础，而且我相信，随着我们的共同努力，管理和所有权，我们将得出正确的答案。看看我们取得的成就-我准备的话的全部内容，看看我们去年取得的成就。我们也将在明年和次年取得好成绩。但是唯一的不同是，在我想和公司的所有权进行对话时，我可以飞往北京，可以坐三四个人，他们获得75％的选票，或者我可以与一些经常与我们公司持股比例很高的人联系的分析师交谈。我们将与大家一起进行非交易性的路演，并结识这位机构投资者，该机构投资者并提出自己的意见和建议。好吧，现在情况会有所不同，因为我在一个办公室里没有五个人。我没有15位证券分析师与所有这些机构进行过交谈。我们有3.2。我会说我们有。截至3月11日，我们将有320万人需要与之交谈，以解释公司的工作，公司的工作，公司的工作，我们为什么要这样做，如何做。影响他们，他们是否同意？因此，您将在我们公司的数百万投资者中看到更多的外展活动。这将是相当公开的。我已经开始再次发推文。当我经营费城76人队时，我一天发15次推文。而且我不认为过去五年在AMC上每年发过15次推文，但我又开始发推文。而且我们正在与我们的股东群进行沟通。你们中的某些人看到了-您可能已经看过我做过的YouTube采访，请尝试在CNBC上播放四分钟。那很难。好吧，我们在YouTube上观看了90分钟，获得了250,000次观看。在YouTube上，他们可以对其评分。他们给你一个大拇指或大拇指朝下。我最后一次看时，有20,000多人花了90分钟的时间给它打分，其中99.4％的人给了我们赞许。因此，它将改变我们的交流方式，并改变我们与之交流的对象。但是我非常有信心结局将会有一个圆满的结局。肖恩？肖恩·古德曼梅根（Meghan），关于您对2021年现金流量预测的问题，我要说的是，首先，我们对2021年的总体预测保持与上次上次财报电话会议时相同。这背后有一个假设。假设国内票房大约为50亿美元，而国际票房大约在某个水平。现金流量的时间显然将非常取决于租赁的具体时间。从今年剩余时间的预测时间来看，我们的第二季度现金流量将与第一季度非常相似。Q-总体而言，今年下半年会比上半年更好，但是您会发现Q3会比Q2好，比Q2和Q4好很多比第3季要好，但是确切地说我们是否要打破第4季确实取决于最终影片的收尾方式。梅根·杜金（Meghan Durkin）好的。谢谢你们。亚当·阿伦当然。操作员我们还有时间来回答最后一个问题，这将来自乍得·贝农和麦格理。您的线路是开放的。身份不明的分析师嘿，这是亚伦（Aaron）在乍得（Chad）。你们显然在本季度中获得了一些非常强劲的门票和优惠价格。您能否分享您提到的战略定价调整所带来的力量的多少？当需求开始完全恢复并且其他娱乐选择打开时，您认为这是可持续的吗？亚当·阿伦因此，我将让肖恩（Sean）向您具体说明每位顾客在这笔高食品和饮料支出中的价格是多少，而不是数量。但我要告诉您，在食品和饮料购买量激增中，最大的份额是更多的人将前往特许摊位，而到那里时他们会购买更多的东西。我记得五年前加入AMC时感到非常惊讶，我们将近三分之一的客户去了剧院，看了电影，却一无所获，从未购买过任何食品和饮料。因此，增加收入的方法之一-当然-但我们的食品和饮料收入除以我们的总收入-我们的顾客总数。因此，那些被购买者所购买的东西与什么都没有混合在一起，而这正是我们三分之一的客户所购买的。好吧，人们被剥夺了自己喜欢的东西。人们喜欢去看电影，所有听到的关于流媒体的话题，人们都喜欢去电影院。2019年在美国发生了十亿次。现在我们看到的是，他们被剥夺了在大银幕上欣赏电影，然后回到剧院，人们想要整个辣酱玉米饼馅的方式。他们想要整个事情。他们想要爆米花。他们想要喝一杯。他们想要糖果。他们想要热狗。他们想要玉米片，我们拥有的一切。还有一些我们更富想象力的食品和饮料，他们也想要。面包披萨，再给我一个。因此，我们看到的是，有更多的人去特许经营的摊位，然后当他们到达那里时，他们是-如果过去他们买了两件商品；今天，他们要买三个。因此，我认为这种趋势将持续相当长的一段时间，因为当您想到这种复苏时，我们为我们的行业和公司所想象的这种滚动复苏，实际上是在阵亡将士纪念日周末开始并持续到2022年下半年。很多人将在一年中第一次再次回到剧院，当他们出现在7月或当他们出现在8月。即使自2月或3月以来，我们剧院中的某些人每月都会来一次。因此，我认为这必须要花很多时间。因此，我希望我们会在相当长的一段时间内看到食品和饮料支出水平的上升。会达到这么高的水平吗？它将永远保持在如此高的水平吗？我们都会一起找出答案。没有人拥有一个完美的水晶球来理解未来会带来什么。但是我们非常乐观，至少随着复苏的开始，食品和饮料的支出将比我们在更常规的时期所看到的要高。至于定价，肖恩？肖恩·古德曼是的。亚当在那里很好地解释了食品和饮料统计数据的驱动因素。对于定价，这是最不重要的影响。正如亚当说的那样，更重要的影响是，人们正在购买，去特许经营和实际购买产品的客人数量也有所增加。因此，价格调整在所有司机中非常非常小，不到总涨幅的10％。亚当·阿伦女士们，先生们，我们感谢大家今天加入我们。这是一个疯狂的旅程，并且这个疯狂的旅程将继续，但是我们非常希望复苏指日可待。感谢您今天与我们在一起。操作员所有这些，确实结束了今天的电话会议。非常感谢您的参与，并请您断开连接。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券04-16 19:11

加密货币恐慌贪婪指数是什么？为何有很多版本？使用时应注意什么问题？

（恐慌）。社交媒体情绪 15% X、Reddit、电报讨论热度与情绪分析（如「牛市」「崩盘」等关键词频率）。比特币主导地位 10% BTC市值占比资金流向BTC（避险情绪）或山寨币（风险偏好上升）。 Google 搜寻趋势 10% 谷歌趋势搜寻「比特币暴跌」「买入加密货币」等关键词的热度变化。期货资金费率 10% 永续合约资金费率正费率（多头支付空头）表示市场过热，负费率可能反映恐慌。未平仓合约 5% 期货市场持仓量杠杆过高时，市场容易剧烈波动（贪婪或恐慌加剧）。加密货币恐慌贪婪指数并非只有一个统一的版本，不同的数据平台、研究机构甚至交易所都会推出自己的版本。它们并非完全相同，主要是因为计算方法、数据来源、目标受众、市场覆盖范围等不同而造成。目前，加密市场主要有五个指数版本，它们分别具有不同的优缺点，适用不同的用户群体，具体如下：指数版本优势劣势适用场景更新频率 Alternative.me 综合性强，历史数据完整忽略山寨币 BTC短期情绪每日交易所推出的版本即时性高数据不透明交易所内交易决策每小时 Glassnode 客观链上数据滞后性明显长期趋势判断每日 Santiment 多币种覆盖付费限制山寨币市场分析每日 TradingView版可定制化需验证可靠性技术分析结合自定义根据取值范围不同，加密货币市场情绪可分为五种，分别是极度贪婪、贪婪、中性、恐慌、极度恐慌，可根据它们采用不同的买入/卖出策略。极度贪婪区域 (指数在70以上) 策略: 预防性卖出或减少仓位理由: 当指数显示出过度贪婪时，市场可能过热，存在调整风险。此时，可以考虑锁定利润，卖出部分持仓或设置止盈单。 2024年11月特朗普胜选总统，刺激加密市场看涨情绪持续高涨，贪婪指数长达一个月维持在80上方，出现强烈的卖出讯号。贪婪(指数在50-70) 策略: 继续持有或小幅加仓理由: 虽然市场情绪偏向贪婪，但并不是极端情况，可以考虑持有现有的投资，或者考虑进一步加仓。中性 (指数50) 策略：在短期趋势中捕捉交易机会，或者空仓等待理由：市场情绪稳定，价格波动较小，上涨下跌的概率相等。恐慌 (指数在30-50) 策略: 考虑进场理由: 市场情绪稍微偏向恐慌，可能出现低估的买入机会，可以考虑进行低价位的长期投资。极度恐慌 (指数在 0-30) 策略: 大量买入理由: 当指数显示出极度恐慌，市场通常会出现恐慌抛售的现象，可以考虑进行大量买入，因为市场有重回正常的潜力。2025年4月2日特朗普宣布征收对等关税以来，恐慌指数一直在21-25区间波动，出现买入讯号。任何指标都不是万能的，加密货币恐慌与贪婪指数也存在自己的局限性，因此在制定投资策略时需谨慎并注意以下几个关键事项：不要单独依赖指数恐慌与贪婪指数是反映市场情绪的工具，但并不能全面分析市场状况，需要将指数与其他技术分析工具（如RSI、MACD）或其他辅助指标（比如稳定币市值变化）结合，以获得更全面的市场判断力。同时使用多个版本指数不同版本的指数存在差异，需要同时使用多个相互确认，比如同时监测Alternative.me（整体情绪）+ 交易所版（即时数据）+ Glassnode（验证信号）。了解市场周期恐慌与贪婪指数反映可以市场情绪的周期性变化，但不一定能准确预测时间点。因此，不能仅仅专注于短期波动，还要观察长期情绪趋势。注意极端事件极端事件（如大型交易所破产、网路攻击、地缘政治冲突）可能导致指数瞬间剧烈波动。当指数突然达到极限值时，结合其他数据分析是否有外部干扰因素，避免片面解读。结合风险管理高贪婪或高恐惧阶段可能会带来更大的市场波动风险。在这些阶段设定停损单或止盈单，保护投资组合不受心动的影响。恐慌与贪婪指数是加密货币投资中的一个简单且强有力的工具，但投资者在使用时需要注意其局限性，并与其他分析方法和市场动态结合。同时，保持冷静与理智，避免被情绪困扰的决策，才能更有效地利用该指数进行投资。原文链接

TradingKey04-11 20:40

腾讯：从抠门的回购谈起，超级 AI 是明晃晃的阳谋？

如Nubank、蔚来、BOSS直聘以及Reddit，都是美股上市标的，减完可以立即拿到美金用于回购。那么2025年，在腾讯额外需要多增加资本开支的情况下，基本经营、对外投资、资本支出、股东回报以及偿债付息等这五个关键的资金需求上，管理层又是如何配置的呢？当下的配置背后，又隐含了管理层怎样的战略思考？对标同样是因为AI开启巨额投资的社交巨头Meta，在资金配置思路上与腾讯又有什么差异呢？（1）Meta：价值成长兼备的配置思路——多赚就多花，投资自己、回馈股东 Meta整体资金配置思路是收支同步，即在经营面不错的时候，资金支出也会同比例扩张，最终控制净现金变动在很小的区间范围。除了2023年净现金增加异常，主要是偶发性开源节流的效果（美国经济前低后高+中国跨境电商/游戏公司的广告增量，同时在股东的要求下减少对VR的投入）。在具体的现金净流出上，Meta主要花在了软硬资产的投入、股东回报。尤其是在2021年大幅提高股东回报之后，两项主要支出几乎一半一半。这实际上是最合理的配置思路——经营赚到的钱，要么投入发展，要么分给股东。（2）腾讯：精算ROI的配置思路——多赚但少花，投资内外平衡腾讯的资金配置则与Meta有很大差别，从净现金变动来看，腾讯更希望保持现金净流入大于净支出，尤其是2022年互联网集体“勒紧裤腰带”之后，腾讯集团内的经营效率有了比较明显的提升，净现金增加占比也在持续升高。在具体的资金支出上，2021年是一个分水岭。 2021年之前，腾讯最大的资金流出就是对外投资，其次才是投资自己。股东回报则更是从2022年起才初有起色，直到市场估值极度被压制的2024年，股东回报才勉强接近现金流出的一半。而软硬支出上，撇开2H24、1H23、2H20几个异常时期的数值，历史数上似乎并不完全跟随经营面波动，相比其他支出的大涨大跌，更像是腾讯稳如狗的锚定了一个绝对规模区间，比如2020年至今每半年变动区间在200-300亿。上述这种配置思路，无论是2021年之前，还是2022-2024年，其实都体现了腾讯管理层“审慎”的资金管理态度： a. 2021年之前，腾讯是投资人思维。虽然这个时期腾讯内部业务高速发展，因此不在乎现金是否净流出，配置态度比较积极，但管理层喜欢从“回报率”的角度权衡内外部投资的偏好，将内部团队的投入成果和外部企业放在一起比较ROI，也是另一种赛马机制的诠释。因此有时候会出现，相比直接投资自己做业务扩张，也更偏向于利用生态流量的数据优势，对外掐尖式投资。 b. 2022年后的两年，腾讯是会计人思维，大思路是“节流”，因此直接一个更加谨慎、精打细算的会计员思维，修剪业务的不同分支，使其更加聚焦，减少资源浪费。问题是，在国内AI Agent注定要大展拳脚的2025年，腾讯在资金使用上还会是原来的“审慎”态度吗？海豚君认为，腾讯仍然是逐步出牌的节奏，但给自己留下了高至350亿的后手。这350亿的后手，其中200亿是公司认定的属于资本开支的buffer，但剩下的150亿用于打满回购的可能性也不高，还是用于投资优先，无论是对内还是对外。原因在于两点：（1）美元存款储备有限，直接换汇用来回购下，资金进出摩擦成本较高（2）AI是“微信级别”的大机遇，投资ROI可能更高下面海豚君来分别阐述。三、腾讯的“美元账” 前两年，行情极端承压时，中概互联网掀起一股“分红回购”潮，用真金白银来为自己站台。这显然是一个成熟企业，表达看好自身发展的最好举措。但当真正开始落实时，一个尴尬的问题也来了。中概企业中，大部分公司的主营业务都在中国，正常经营下，花的是人民币，赚的也是人民币，这没毛病。但中概由于在境外上市，回购需要的真金白银是美元或者港币。如果没有充足的外币： a. 换汇时不仅要遵守外汇管理局的资金进出规定； b. 同时因为涉及到VIE架构，境内运营实体（子公司）赚的资金要汇出到境外控股的上市实体（母公司），也需要缴纳一笔5%-10%的预提分红税（视作子公司向母公司的分红行为）。 c．更不用提，市值波动较大需要临时回购时，还需要忍受一些汇兑损益的成本。除非有境外业务（运营实体），能够直接赚取美元的话，才没有上述的烦恼。因此我们看到，去年的阿里等中概公司在宣布完大幅提高回购后，都临时发过美元债。 1. 腾讯的美元哪里来？但相比于其他中概资产，腾讯获取美元的方式会更多样一些：（1）无损失：海外直接创收腾讯也有国际业务，主要收入来源是海外游戏收入，2024年创收580亿人民币，合80多亿美金。但在2021年“被迫” 执行加速出海战略之前，腾讯的海外游戏收入最高也就一年40亿美金。如果剔除30-50%的开发商分成，那么实际上也就是不到30亿美金的净收入。（2）低息成本：外借美元没有美元创收，那就需要向外部“借”了。在借美元上，腾讯主要通过两个渠道进行： 1）发行美元债这也就是阿里、京东临时换美元回购的主要操作方式，但具体执行上存在区别。正是之前的“投资者”战略，需要外汇去做全球化的投资，腾讯颇有“远见”地对外汇资金来源做了提前规划。2014年腾讯推出了《全球中期票据计划》，该《票据计划》授权，腾讯可以以相对优惠的利率条件（相对当时的市场利率），不定期地向高盛、汇丰等国际投行组成的财团发行多币种债券，来获得所需外汇。《票据计划》最初只有50亿美元额度，但很快就逐年调高到今天的300亿美元额度。而在这十年中，腾讯一共发行了257亿美元票据，另外30亿港元票据。由于这些票据基本上都是5年以上，最高40年期限的债券，一旦发行，就锁定了多年的利息成本，因此非常考验腾讯的长期业务规划眼光。实际上，腾讯确实很会“择机”，发行时点基本选择在全球利率较低的时间，比如2014-2015年，2018-2019年以及2020-2021年，并且锁定的周期越来越长。而在2022年全球加息周期开启之后，腾讯就暂停了发行动作。截至2024年末，腾讯发行在外未到期的美元票据本金余额为195亿美元。 2）直接向国际投行借款除了长期票据之外，腾讯还会和国际银行直接借外汇。其中长期美元为主（在整体外币借款规模中占了90%以上），短期则是多币种借款都有，临时应急的需求居多。一般而言，腾讯签的都是浮动利率，同时利用利率掉期合约对冲部分利率变动带来的损失风险。（3）不得已的最后一招：资产净卖出一般而言，外借美元就可以满足腾讯的外汇需求，毕竟主业的市场还是以中国大陆为主，正常经营和常规投资无需太多的美元。但如果碰到非常时刻，外借成本太高的情况下，除了换汇承受更多的税费损失外，腾讯还可以通过变卖资产（尤其是美股上市公司）的下策来获得美元。众所周知，腾讯投资是常胜将军，投资收益率令人艳羡。买入卖出基本遵循一套严格的估值算法，不到万不得已，是不会强行割肉只为套现美元的。但这毕竟也是一个渠道。尤其去年开始，千亿回购的压力下，对投资组合的“自给自足”提高了要求，即不会额外动用主营的经营现金来增加追加投资标的。从2024年的执行情况来看，腾讯投资部门甚至“超额完成目标”——资产处置规模大于增加的投资。从部分上市公司披露的腾讯持股占比来看，腾讯去年主要对Reddit、NuBank、蔚来等公司进行了减持。但从处置的资产类型来看，参照下图，2024年抛售的大部分还是非上市公司——以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产。 2. 储备的外汇够回购吗？无论是借来的还是资产抛售换来的美元，总归是要花出去的。从最终腾讯持有的美元存款来看，存款余额逐年走高，但2024年末美元存款余额近170亿美元（折合1222亿元人民币，均为短期），明显少于这几年积累的美元债务（借款+票据）357亿美元。虽然357亿美元中，一年内待偿还的只有40亿。这显得170亿的短期存款对比40亿的债务，绰绰有余。但扣除40亿短债后130亿美元的存款，加上今年海外游戏收入预计可以留存约35亿美金（=90亿毛收入*（假设40%的开发商分成+20%的海外渠道费”），合计也就是165亿美金的可用款。另外如果投资组合依然是自给自足模式，不做净卖出的假设，那么这165亿美金的即用款（随时可用，按7.2汇率，约1200亿人民币），是理论上可以直接用于回购（无需通过换汇，并额外付分红税的方式）的最大额度。但腾讯实际上肯定不会这么操作，留存一定的美元储备是必要的，无论是用于最早26年的还债还是其他经营相关的临时需求。因此如果按照过去2022-2023年的情况，留存一部分美元的话，比如80亿美金（600亿人民币），那么就出现了至少25亿美金的回购缺口（允诺800亿回购，也就是110亿美金，存款耗用85亿，还剩25亿）。由于全球融资利率还偏高，从腾讯凡事追求ROI和性价比的过往操作来看，海豚君认为当下大规模外借的动力并不高。因为只要接近5%，且人民币短期没有升值动力的话，那这里面加上给投行的手续费等摩擦成本，都不如直接换汇来的划算了（需上缴预提分红税5%）。因此这个缺口，盘来盘去就两个来源来补，一个是直接换汇，一个就是减持能够收到美元的投资组合，比如持股比例较高的拼多多、富途等，以及估值不低或存在重复持股的公司，比如Spotify、Sea。当然这里面，腾讯会优先筛选出未来发展潜力不大的标的。鉴于当下川普关税搅乱了市场，腾讯投资组合中大多数的资产都属于估值偏低状态，海豚君这里不再像之前的系列文章一样列出死亡名单3.0。我们相信，擅长择时和择股的腾讯，就算选择甩卖资产，估计也会等一波修复，慎重精选标的后，才会真正动手。因为这其中涉及到被投公司市值波动的问题，需要和对方管理层做深入沟通，以便对方做好及时的应对。而如果在此过程中，美联储进一步开启降息周期，那么后面等着直接借美元则更能皆大欢喜。总而言之，目前手中130亿的美元净现金（扣除要偿还的短债），以及有望稳享35亿美元的海外游戏创收（扣除开发商、渠道分成），是腾讯可以不用着急在高利率周期借美元的底气。参考去年阿里去年底发行的美元票据，利息成本（4.875%~5.625%）显然要比腾讯历史融资成本要高。但与此同时，一方面美元储备也并非完全充足，另一方面，历史上看，同为高成长时期，腾讯与Meta相比，对股东回报在主观意愿上就不算高。因此，去年的千亿回购，更像是业务上没发展+大股东连续抛售下的“托底之举”，并不能视作一个未来将常态化增加回购的主观态度转变。除此之外，腾讯今年的回购意愿（无论是主观还是被迫），从这次关税引发全球股灾的小视角也能或多或少的看出来： ——关税发布后的4.7，腾讯市值单日跌了12%，但腾讯并没有像2023年底的网络游戏新规、2025年初的美国防部制裁名单两个事件窗口期那样，当天显著加大回购力度。四、AI是“再造微信”级别的产业机遇再回到最开始的问题，海豚君可以给出答案。150亿元人民币的“备用”资金，最可能分配方式——继续加码业务投资（包括资本开支），而非回购。对于这一轮的AI变革，实际上从去年底以来，腾讯就已经一改2023年以来“观望跟随”态度。或许是看到了元宝流量一路走高，或许是看到了Deepseek V1版本已经带来的“算力通缩”趋势。而春节期间DeepSeek一炮打响之后，腾讯终于不藏了，全面高调宣发，将整个集团生态的顶配流量资源都给到了“元宝”。如果说当初的“元梦之星”是给了十亿级别的资源，那么“元宝”一定是百亿级别。回想上一个值得全集团下场并得到一号位Pony站台的产品，还是微信。海豚君认为，对于腾讯而言，做下一个超级Agent是势在必行。这可能也不仅仅在于看好AI发展，更关键的是守住流量第一入口的位置。 AI一定会诞生出一个超级入口，类同于十亿用户级别的微信。但这个超级入口是不是出自腾讯，相信没人会拍着胸脯下判断。毕竟，在过去十年，谁也没想到在绝对优势的微信严防死守下，抖音能够靠新的内容形态（视频信息流）和沉迷算法（隐私侵入式的精准推荐），来击破“两微一端”的社交防守链（当然“一端”的今日头条是抖音自家兄弟），位列另一个10亿级别的“社交+内容”平台，加上TikTok也撕开了Meta的社交，甚至可以看齐微信。也就是说，新杀手随时会诞生。谁胜出的概率最大？海豚君来聊一聊自己的几个主观判断，不怕打脸、仅供讨论，毕竟AI时代没有100%。判断一：AI超级入口不会出现新势力海豚君对于AI超级入口的定义，并不在于这个AI入口是无所不能。恰恰越想“无所不能”，下场越有可能变成用户口中的“鸡肋”。对于垂类Agent，我们认为中小企业甚至独立工作室的机遇并未减少。但通用级别的超级Agent，更能落地的产品形态是——在解决通用检索的功能基础上，还能作为背后千万个垂类Agent的统一调用前端。简单而言，也就是一个AI Agent时代的“应用商店”。因此，回到AI Agent上，超级入口的决赛圈，也只能是这些巨头。原因有二：（1）场景需求大于模型跑分。当史诗级里程碑DeepSeek的出现，一定程度上拉齐了国内大厂们的AI起跑线，至少大模型卷跑分的意义快速下降。这给过去砸重金投入做自有大模型的平台来说，是很难受的。资源浪费倒是小事，关键是面对DeepSeek和自家大模型，如何平衡的问题。前端加一个DeepSeek很简单，但背后的团队部署会很拧巴。毕竟，大厂们不可能完全放下自家大模型的开发，但在算力等基础设施、推广位资源有限甚至排他的情况下，怎么去做内外部的分配，是一个很大的问题。但能够确定的是，当由国家下场做宣传的DS，帮忙做了用户教育的第一步（截至2025年2月，AI chatbot月活合计2.58亿，渗透率已经超过20%，这个普及速度远超当初的短视频），那么接下来的竞争核心，从技术切换到了抢占用户的使用场景时，就又回到了巨头们最擅长的事情。这样一来，反而筑高了大厂们现有的流量入口优势——有基础流量更容易赢在起跑线，比如豆包。在抖音十亿级别的流量资源扶持下，模型跑分并不是最优的豆包，花了一年时间就已经和同行们拉开了明显差距。（2）资本门槛可能并未降低。已有入口的大厂同样有这样的防守需求，也会更加主动的去加速推动用户渗透，甚至更准确是抢用户的过程。而一款超级Agent，随着用户粘性的升高，推断调用量会同步指数级增加。这种需求背后所需要的算力成本以及用户推广成本，看看阿里、腾讯、字节在这一块的资本开支规模量级就知道，这还是一笔巨款。也就是说，DeepSeek推动的“算力通缩”，可能反而加速了大厂们亲自下场的脚步，实际并未瓦解决赛圈的资金门槛，这导致中小厂乃至前期需要靠资本输血的独角兽非常难受。判断二：终局对抗即腾讯vs字节前面我们说，超级入口，一要有流量，二要有能够调用垂类Agent的号召力和基础设施，而平台自己，则有足够的资本去承担前期的用户习惯培养。无论是流量还是调用能力，就目前来看，如果平台能够直接“拿来主义”无疑是给这场竞争增加了胜算。中国AI决赛圈的几个巨头，在ToC这里具备做超级入口潜力的玩家，具备上述能力的，一只手能数得过来，腾讯、字节、阿里、百度：（1）有10亿级别且高粘性流量的，也就是腾讯和字节。（2）有调用能力的（能够让垂类Agent愿意把自己的API接口交出来的平台），主要就是有小程序的微信（腾讯）、支付宝（阿里）、抖音（字节），以及类似的百度中间页。不过提一嘴，由于支付宝仅有功能调用，并不具备用户聊天+搜素信息的使用场景，用户习惯很难再去打磨，因此阿里AI ToC上在选择将宝押在了“夸克超级框”。但具体落地上，巨头们之间也存在区别：（1）内外大模型资源分配：更看重赛马ROI，并已经熟练平衡内外部相同赛道项目同台竞争下的资源配置的腾讯，毫无例外，在当下对DeepSeek更加看重。百度其次，作为第一个推出大模型的All in AI公司，要放弃自研是完全不可能的，这是传统搜索故事衰落后的唯一支柱。只不过原入口太弱，不得不需要DeepSeek作为必备噱头引入。但阿里和字节，选择坚持相信自己。阿里在C端虽然选择了流量更弱的夸克，但并未引入DeepSeek。字节的豆包中也没有嵌入DeepSeek。海豚君认为，内外大模型同时开发，短期总是会考验管理层的资源分配和团队人员的平衡能力。在调整过程中，很可能会有人员的动荡，从而打乱产品推进节奏。阿里、字节没有这个问题，但也是建立在本身模型还不错以及母体公司持续导流的情况下。腾讯会遇到问题，但考虑它有比较多的赛马经验，因此可能最终并不会出太大的问题。（2）前端产品形态打法：这四家基本可以分为两个阵营。腾讯和字节的打法类似，依靠自己社交流量根基，AI+赋能和独立App同时推进。阿里和百度打法类似，更多的是依赖搜索引擎流量做赋能，虽然百度也有独立App，但在本身传统搜索流量也在被慢慢侵蚀下，文心一言App已经跑出第一梯队。 AI+赋能显然是考虑到场景结合下终极产品形态。目前独立App的出现，海豚君认为，很可能只是一个过渡期的选择。实现一个真正实用型Agent，需要很多背后内容、第三方应用的融合，以及界定超级Agent和垂类Agent分别能够完成的任务节点，这需要持续的多方测试、讨论过程。因此当下立即融合并推出来，一方面伤害用户对产品的初始印象，另一方面可能也会影响原先产品的用户体验。因此最终超级入口，会依附在现有产品上的可能更大。这就需要各家拿出自己的拳头产品来比拼，从功能调用的流量分布来看，显然微信>抖音>百度>夸克。但流量的粘性和产品力，决定了这场决赛，字节同样有能力追赶并胜出。一旦形成超级Agent，这不仅仅意味着传统搜索的消失，也更意味着应用商店没有存在的意义。这Agent可以存在于任何物理设备上，代替千万个应用成为与用户一对一交互的最频繁入口。缩短了用户与所实现功能（终端商户）之间的跳转链条，并拥有最集中的流量分配权——它不能完成的任务，也由它来决定调用哪一个垂类Agent。而当用户一旦习惯一个知晓自己所有喜好的AI助手，那么这个迁移成本也将是巨大的。当产业链越短，价值越集中在离用户最近的那一端。总而言之，2025年的AI Agent是一个腾讯最有潜力收获，但失败的话也会面临的威胁也最大的产业机遇，因此砸上最高级别的资源也在所不惜。用腾讯惯行的公式来说，相比于直接回购分红，显然投资当下的自己会获得更高的ROI。 2025年，不要期待腾讯的保守托底，而是期待腾讯在AI上打出更多的牌。当然留后手的原因，也表现了腾讯管理层的危机意识。除非贸易战期间真的有极端情况发生，比如这两天财政部长贝森特打嘴炮的退市要挟，亦或是限制投资，这可能会在短期因流动性带来股价承压，从而让管理层选择临时回购救场。先预告下，同样是出于谨慎考虑，近期海豚君会专门对中概资产进行梳理，采用非常时期的非常思维来演绎最坏情况下的投资机会，届时也会对腾讯做更清晰的价值判断更新，敬请期待。

海豚投研04-11 19:51

【比特周报】特朗普不演了！白宫一则争议性视频曝光比特币闪现W型触底形态

公开操纵股市。曾掀起华尔街迷因狂潮的Reddit版r/wallstreetbets上，有帖文分析称，在特朗普正式公布延迟对等关税前，疑似有内线交易的迹象。内容提及，这批内线交易者比市场上的人早20分钟便进场买进，因此享受到了完整的大盘涨幅。 (来源:Reddit) 尽管民主党和部分华尔街人士呼吁调查，但由于特朗普在总统任期内拥有刑事免责权，因此该案件与调查不太可能延烧到他身上。据悉，特朗普也具备权利以行政干预调查，因此这个调查过程相当艰难。美国CPI低于预期分析师：不是理想信号美国劳工统计局(BLS)官方新闻稿指出：截至3月份的12个月里，所有商品指数上涨了2.4%，而截至2月份的12个月里，该指数上涨了2.8%。扣除食品和能源的所有商品指数在过去12个月里上涨了2.8%，这是自2021年3月以来最小的12个月涨幅。华人分析师Phyrex Ni表示，尽管美国3月消费者物价指数(CPI)交出好的成绩单，却现收缩最新美国经济CPI年率低于预期，显示通胀控制有成效，但月率转负说明经济开始收缩，这不是一个理想信号。比特币情绪稳定，链上数据无恐慌，尽管比特币价格短暂回落，但链上数据显示高位筹码坚挺，短期换手主力为近期建仓者、老用户、前期持有者甚至浮亏者未出现明显抛压。未来市场的关键在于货币政策何时重回规模，经济是否避免深度资金，这将决定比特币是否从复苏走向真正的外汇行情。比特币闪现W型触底形态看涨逆转将到来？知名交易员约翰·布林格(John Bollinger)声称，比特币可能正处于触底的过程中。这位研发出布林带工具(Bollinger Bands)的技术分析师指出，比特币目前正处于形成W型底部形态的过程中，这通常预示着看涨逆转。 (来源:Twitter) 当价格创下更高低点并触及下轨时，就会形成W底。尽管如此，该图表分析师提醒交易员，该模式尚未在比特币的周线图上得到证实。在最近的抛售之后，比特币一度跌破水平支撑位(布林线图上以蓝色标记)。 4月7日，该加密货币跌至数月低点74,415美元，与美国股市同步暴跌。然而，在美国暂停对绝大多数国家征收极具争议的关税后，比特币在4月9日与主要股指一同大幅上涨。布林格的职业生涯始于20世纪70年代，他因过去对比特币做出一系列有先见之明的预测而闻名，在社区内吸引了大量追随者。与此同时，曾预测比特币将升至100000美元的大宗商品策略师迈克·麦格隆(Mike McGlone)，并不坚持认为比特币将经历平均修正至10000美元的水平。#VIP会员尊享#

小萧04-11 16:19

会员

纽约客：格雷伯和Bluesky打造“无毒”社交媒体的探索之路

”的设想。她开始向其他公司接洽，包括Reddit，探讨使用Bluesky协议的可能性。然后在2022年8月，她注意到Twitter上因马斯克即将接管而产生的恐慌，做出了另一个关键决定：Bluesky不仅要构建协议，还要构建一个运行于其上的社交网络。格雷伯说，这么做既能作为概念验证，“也很重要——万一我们得独立生存，那就要靠B计划了。” 2022年10月，Bluesky上线了一个带有注册框的引导页面。几天内，靠着其他社交平台的口碑传播，就收获了超过一百万封电子邮件的等待名单。接下来的一周，马斯克正式成为Twitter的所有者。马斯尼克听到这个消息后，给格雷伯发短信，友情提醒她：“快点干活。” Bluesky团队联系Twitter，询问马斯克是否还会继续资助该协议。作为董事会成员的多尔西曾建议马斯克让Twitter开源，格雷伯因此仍抱有希望。但他们很快收到了来自一个“没有Twitter邮箱地址的陌生人”的邮件，通知他们合同将被终止。 2022年末，作家科里·多克托罗发明了“烂化”（enshittification）一词，形容社交媒体公司为自身利益而做出一系列改变，却不可避免地不断损害用户体验。近几年，Facebook和X通过降低文章链接优先级来压制新闻内容。Instagram和Pinterest则用荒诞无趣的AI生成内容充斥用户动态，导致人们越来越难看到感兴趣的帖子。面对这些变化，社交媒体用户往往有种“向冷漠神灵请愿”的无力感。相比之下，Bluesky员工喜欢用一个术语形容去中心化技术的用户——“具备自主性”。意思是说，用户可以自己决定想看到什么。一个一月的日子，我在旧金山见到了Bluesky的首席运营官王玫（Rose Wang），以及特别项目主管艾米丽·刘。她们谈到典型社交媒体用户时，用了一个比喻：像工厂化养殖的鸡抗拒被放养。刘说，有了Bluesky这样的平台，用户“就不必再去向管理员请愿，或抱怨算法了。” 她还道，“讨厌管理员，是管理员掌握一切权力时留下的历史遗迹。” 王是格雷伯的老朋友（也是一家蟋蟀粉点心品牌的联合创始人），她说：“成功就是当用户请求我们构建工具，好让他们去打造自己想要的体验。” 去中心化社交网络可以有多种形式。最复杂的是点对点系统，用户各自通过私人服务器将电脑直接连接起来。其中最著名的例子是Urbit，一个与区块链挂钩的平台，由新反动派程序员柯蒂斯·亚尔文创立，目前仅有约一万六千个账户。更容易接入的方式，是像Mastodon采用的联邦制模型，已有约一千万注册用户。这种模式中，一些人搭建服务器来托管账户，形成一个用户-主机组成的“联盟”。（去年，Meta为了进入所谓的“联邦宇宙”，首次尝试去中心化社交媒体，并将Threads部分功能与Mastodon协议整合。）在Bluesky，任何用户都可以选择将自己的账户托管在私人服务器上，或加入其他用户的服务器。但绝大多数用户选择默认选项，由Bluesky服务器托管账户。因此，注册Bluesky账户就像注册Facebook或X一样简单。 2023年春，Bluesky推出仅限邀请的测试版应用。最初每周仅向等待名单中1000人发送邀请，但每个新用户都会获得邀请码，可以邀请其他人。用户群迅速多样化。摔跤爱好者形成了一个活跃的小圈子，并吸引其他体育亚文化加入。泰勒·斯威夫特的巴西粉丝建立了自己的社区。早期用户中，有很大一部分来自受马斯克改造X后影响最严重的群体——性工作者、跨性别者、有色人种。在媒体和进步政治领域的X用户之间，邀请码像“疯子劫持的船上流传的救生艇名额”一样被交换。我在2023年4月加入Bluesky时，平台人烟稀少，内容还很粗糙。内容审核几乎没有。一个名为“What’s Hot”的可选算法推荐流，会集中展示整个平台中受欢迎的帖子。但当时入选的帖子只需十几个赞，一位用户观察说，大致可分为“三分之一是裸照，三分之一是联邦网络的技术讨论，三分之一是宠物照片。” 帖子被戏称为“skeets”，即“天空推文”，但这个词还有不雅的双关含义（注，有点黄段子的意思）。由于不可能爆火（甚至很难被注意到），用户发帖的唯一动力，就是取悦其他网络瘾君子。诗人兼作家帕特里夏·洛克伍德，是推文风格大师，在特朗普利用Twitter煽动1月6日暴乱后离开了该平台。2023年5月，她加入Bluesky，并以招牌荒诞风格开始“skeeting”。在一篇简短的诗体散文中，她写道自己从山坡上滚落：“哈哈——对！我的性伴西西弗斯的工作就是把我再滚回去。” 洛克伍德告诉我，Bluesky让人感觉“仿佛重返第二次童年”，努力找回那个既有趣又自由的社交互联网。早期的热情，帮助格雷伯在7月筹集到800万美元的种子轮投资，为团队提供了持续成长的资金保障。但Bluesky的注册量随后放缓，部分原因是Threads在当月上线。 2024年2月，Bluesky的社交平台向公众开放，但仍然像一个数字边缘地带。那年春夏我偶尔上线查看，发现平台上动静不大，偶尔发帖说“顺便说一句，我还在用这个站”。到了8月，X因拒绝遵守当地内容审核法律，在巴西被短暂封禁，一波巴西用户（全球最懂网络的一群人）涌入Bluesky。但若无这一事件，该平台或许也会像Mastodon一样小众。真正让Bluesky成为X可行替代品的一项功能是“入门推荐包”，由用户策划特定领域的关注账号清单，让新用户无需从头重建网络社区。不出所料，Threads后来也加入了这个功能。在X上登录时，动态顶部会显示两个标签页：推荐内容“为你”和关注内容“关注”。Bluesky的相应功能在细节上有重要区别。X的“关注”动态中夹杂广告和推荐内容，而Bluesky的则完全只显示你所关注的人按时间顺序发布的内容，类似早期的Twitter，让用户更清晰地感受到实时对话。在“发现”动态中，平台会根据算法为每位用户定制推荐内容。与X的“为你”相比，优势是用户不会被迫看到马斯克不断推送的MAGA宣传和幼稚的恶搞图。但Bluesky最具特色的是“My Feeds”标签页，用户可以选择由其他用户设计的算法推荐流。在Bluesky办公室，格雷伯打开贴有藤蔓缠绕的宝剑贴纸的笔记本，登录测试账号，浏览动态菜单。她点击了一个名为“科学”的推荐流，由一群自我审核的科学专业人士管理，又点击了“真菌朋友”推荐流，页面立即被蘑菇照片填满。还有一个“好友关注热帖”流，展示你关注的人互动较多的帖子；而“安静用户”流则专门显示那些不常发帖的账户内容。 Bluesky的信任与安全主管阿龙·罗德里克斯曾在Twitter工作，直到马斯克解散了内容审核团队，并最终将他逼走。罗德里克斯告诉我，Bluesky执行的是“基础层”的审核工作，有超过一百名合同工负责删除儿童性虐内容和暴力威胁等内容。但更细致的筛选则由用户个人完成。在设置中，用户可以从数百种自定义标签工具中选择，这些工具可以标记或屏蔽动态中的特定帖子。这些标签既有功能明确的，比如红色勾选标记验证用户（类似Twitter早期的蓝V），也有带有讽刺意味的，比如标记房东、私立学校毕业生或爱泼斯坦相关人士的标签。平台最受欢迎的推荐流之一是Blacksky，每月吸引超过三十万用户，提供了识别并屏蔽种族主义和厌恶黑人女性言论的工具。正因为Bluesky的平台构架支持由小型、可选的社区自由设定审核规则，平台整体才能在保障言论自由的同时实现有效治理。 Blacksky创始人鲁迪·弗雷泽告诉我，“只要有人在用户名、个人简介或发帖中使用侮辱性词语，我们就能自动收到警报并采取行动。” 他还说：“如果你让每个人都满意，那你可能就没真正服务某个社区。” 但培养小众、内聚的线上社群也有代价：Bluesky至今仍缺乏像Twitter黄金时期那样喧嚣紧迫的公共氛围。主流讨论的语调常常带有温室般的怨气。某个典型的一天，可能会刷到一连串帖子质问为何“没人谈论”某个议题——比如加沙的死亡人数，或者国家公共广播电台（NPR）面临的资金削减——尽管实际上这些议题在同一个网站上就有人在谈论。即使在政治多元的平台上，社交媒体也很容易形成回音室效应。随着时间推移，如果Bluesky想要维持相关性，必须从其相对单一的文化环境中发展出去。格雷伯喜欢将Bluesky比作一家酒店：“我们希望为走进大厅的人提供一个愉快的体验。” 她说——尽管大厅里还放着施工材料，供社区自由取用。用户“可以四处探索别人搭建的自定义房间，也许在酒店后面还有另一家酒店。” 如果这一系统成功，最终会有许多“酒店”在这个协议上并行运行。但在一些Bluesky早期支持者看来，这个社交网络太快太成功，反而削弱了去中心化的初衷——酒店太热闹了，人们就懒得再自己搭建其他“建筑”。 Twitter前工程师、Bluesky早期成员阿龙·D·戈德曼告诉我，在Bluesky服务器上托管数百万账户的成本很高，这给平台带来变现压力。 “如果我们要承担巨额托管成本，那就得在某处设立‘收费站’，”他说。格雷伯一直拒绝复制Twitter的广告模式，而Bluesky的开源结构，也意味着无法像X或Reddit那样将平台内容授权用于训练AI。目前Bluesky只有一项收入来源，即为定制域名账户提供托管服务。但格雷伯设想，未来可通过订阅费用和自定义工具市场获利——例如用户每月支付5美元使用Blacksky，Bluesky则从中抽成。不过，戈德曼表示，即使Bluesky具备“一个良好去中心化系统的骨架”，最后还是落入了“促使多尔西将Twitter商业化的同一套激励逻辑”。戈德曼帮助设计了Bluesky的协议，但后来与格雷伯出现分歧，于2022年底被解雇（格雷伯说，两人分开更多是因为他工作效率低，“不像个工程师那样推进工作”，而是“把这当研究项目来做”）。去年5月，多尔西透露他已退出Bluesky董事会。在一次采访中，他批评Bluesky正在“重蹈Twitter覆辙”，成了“一个有风投和董事会的公司”。他推荐了另一个冷门协议Nostr，一个被称为“抗审查”的社交协议，他曾向其捐赠500万美元。格雷伯告诉我，多尔西的离开反而“让公司更自由”。此前，一些潜在用户抱怨Bluesky仍是亿万富豪的“宠物项目”，如今这种说法已经不成立了。即使在去中心化网络中，创始人也不免为技术主导地位展开竞争。Mastodon创始人尤金·罗奇科告诉我，他去年和格雷伯讨论过一次合作，让两种协议可以互通。但他们各自都表示，对方似乎更希望让另一个平台迁移到自己协议上来。罗奇科认为，Mastodon没必要采用AT协议，因为Bluesky已经在这个协议上占据主导地位。 “没什么好处，”他说，“那样反而会没有落脚之处。” 如果去中心化社交媒体的愿景实现，未来或许会像电子邮件中的SMTP那样，一个协议支撑整个主流社交网络——成为下一代Facebook、Instagram和TikTok的基础。今年1月，非营利组织Social Web Foundation执行主任马洛里·克诺德联合创办了一项名为“解放我们的信息流”的新倡议，致力于在Bluesky协议上构建更多社交网络。正如克诺德告诉我，他们的目标是“认真对待Bluesky提出的‘真正去中心化平台’的承诺。” 或许不久之后，会有更多热门社交应用出现在Bluesky协议上。目前，已有一些增长迹象。今年2月，一个类似Instagram的新平台Flashes上线，下载量已超过十万次。我最喜欢的项目是一个叫PinkSea的小型网站，它像日本“绘板”（oekaki）论坛，用户可以上传数字画作。我用Bluesky账号登录PinkSea，可以同时在两个平台上发布自己的画作。在Bluesky办公室，我在格雷伯的笔记本上打开了PinkSea，她说从未见过这个网站，这里算不上数字广场，甚至连网络小酒馆都称不上，活跃用户可能只有几百人。但它的存在预示着未来在这一协议上出现更多创意项目的可能。格雷伯浏览着信息流，其中既有精美的动漫人物，也有粗略涂鸦。她眼睛一亮：“让人兴奋的是，那些我无法想象的新世界正在诞生。” 夕阳西下时，我们从Bluesky办公室步行前往一家酒吧。格雷伯不喝酒，她坐进一个昏暗角落，点了一杯不含酒精的健力士。随着Bluesky走向主流，格雷伯也愈发明确地将自己定位为旧式社交媒体势力的对手。3月在“西南偏南”大会上亮相时，她穿了一件定制T恤，讽刺扎克伯格的同款设计。扎克伯格的版本印着拉丁语“aut Zuck aut nihil”（不是扎克伯格就是虚无），而她的T恤写着“mundus sine caesaribus”——“没有凯撒的世界”。公司将这款T恤标价40美元，单日销售额超过过去两年域名销售的总和。在Bluesky的创始文件中，吸取Twitter经验教训，格雷伯写下了一句标语：“公司是未来的对手。” 换句话说，他们要从一开始就将平台设计成即使未来的管理者放弃初衷，这个平台也不会被滥用。格雷伯似乎甚至乐见Bluesky未来可能的“分崩离析”——她说，如果三千多万用户哪天迁移到协议上的其他平台，那反而证明了她的愿景是对的。 “所有中心化系统都面临权力继承问题，因为领导者会变，最后总会换成不聪明或不靠谱的人，”她说，“但用户可以用脚投票，因为他们拥有自己的关系、数据和身份。总会有人站出来说，嘿，我做得更好，来我这里吧。” 来源：加美财经

加美财经04-11 00:00

狗狗币（DOGE）还有未来吗？——从模因狂欢到价值重构的生死局

许特斯拉部分商品用DOGE支付。 • Reddit散户军团：2021年“WallStreetBets”运动中将DOGE作为对抗华尔街的符号，价格暴涨120倍。 • 低成本娱乐属性：单枚价格常年低于1美元，转账手续费近乎为零，成为打赏、小费的首选币种。二、危机四伏：DOGE的三大“阿喀琉斯之踵” 1. 技术停滞：八年未升级的“老爷车” • 代码“化石级”：核心协议自2015年后几乎无重大更新 • 功能单一：仅支持基础转账 2. 价值逻辑坍塌：当“玩笑”不再好笑 • 通胀无上限：每年增发50亿枚，当前流通量1440亿枚，无限稀释持有者权益。 • 应用场景萎缩：早期合作的Newegg、AMC等企业陆续暂停DOGE支付 3. 监管重锤与竞争对手绞杀 • SEC起诉案例：2023年Coinbase下架DOGE期货，暗示其可能被认定为证券。 • 模因币内卷：SHIB、FLOKI等新币以更高通胀、更激进的社区奖励蚕食DOGE市场。三、绝地求生：DOGE的三大破局实验 1. 技术升级：从“狗链”到DogeChain的野望 • DogeChain侧链：2023年推出兼容EVM的Layer2网络，支持智能合约和跨链资产，试图接入DeFi生态。 • Libdogecoin底层库：开放轻节点开发工具，吸引第三方开发者构建应用。 2. 马斯克“X生态”绑定：最后一根救命稻草？ • X（原Twitter）支付牌照：若马斯克成功将DOGE集成至社交平台支付系统，可能激活数十亿用户场景。 • 星链卫星节点：测试DOGE作为偏远地区支付手段，但目前仅限概念验证。四、投资者决策指南：DOGE还能不能碰？ • 短期投机者：紧盯马斯克推特和比特币周期，DOGE在牛市中仍有3~5倍跟涨机会，但需严格止损。 • 长期持有者：除非技术生态出现颠覆性突破，否则建议将仓位控制在总资产的5%以内。 • 价值信仰者：参与社区治理提案，推动通胀模型改革，但需做好“归零”心理准备。狗狗币证明了草根文化在加密世界的爆发力，但缺乏技术护城河和可持续经济模型，注定难以摆脱“成也马斯克，败也马斯克”的魔咒。它的未来，或许不在于成为“比特币杀手”，而是作为加密货币史上的一个文化符号，见证这个时代的荒诞与奇迹。

用户1740038920015Jrk04-03 15:23

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